CXO板块当前反弹的结构性特征 - 2026年初CXO板块反弹并非全面修复，涨幅主要集中在以内需为主的CRO和实验服务公司（如昭衍、泰格、益诺思），而以外需为主、全球敞口最大的CDMO龙头整体表现明显跑输 [2] - 市场当前交易的并非CXO行业的长期复苏，而是最容易被确认的那一段反弹，资金优先选择了内需弹性 [2][25] - 国内创新药融资在2025年显著回暖，总额达1476亿人民币，同比增长87%，其中IPO及增发融资额达562亿人民币，同比大幅增长255% [3][26] 药明康德2025年业绩与市场反应分析 - 公司预计2025年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，创历史新高；归母净利润约191.51亿元，同比增幅高达102.65% [4][27] - 业绩确认过程呈现“边走边验证”特征，公司在一季度和三季度后两次上调收入指引，最终实际收入明显突破指引上限和市场普遍预期 [6][29] - 反映核心业务活力的持续经营业务收入同比增长约21.40%，显著快于整体营收增速，显示剥离临床CRO和SMO业务后CRDMO主业增长动能增强 [6][29] - 市场态度复杂，扣非净利润同比增长约32.56%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长约41.33%，但约56亿元的非经常性损益（主要来自资产处置）使账面高增速显得不纯粹 [7][30] - 公司业绩和订单已提供清晰答案，但市场估值仍在为更中远期的问题定价，股价反映的是对2027年及以后增量持续性的保留态度，而非对2025年的怀疑 [7][30] 市场对CDMO板块的中远期担忧核心 - 市场对药明康德及外需CDMO的定价逻辑，其核心压制情绪不在于2025年本身，而在于对中远期增量的判断 [9][32] - 担忧主要集中在两点：一是以TIDES（多肽/寡核苷酸）为代表的新兴业务是否接近高点；二是地缘政治与生物安全法案不确定性是否会长期削弱获取海外订单的能力 [9][32] - 这两点担忧共同指向公司能否在下一轮技术和需求扩张中持续扩大自身在全球供应链中的位置 [10][33] TIDES业务现状与供应链地位 - TIDES业务需求端仍在扩张，核心项目（如替尔泊肽）终端销售未见顶迹象 [11][34] - 公司在相关项目中的供应链占比从2024年的约40%-50%提升至2025年的约60%，占比提升反映的是友商产能扩张速度难以匹配放量节奏，而非价格竞争 [11][34] - 尽管核心项目API价格较2023年初已有明显下降，但相较其他供应商仍具显著优势，且毛利水平维持较高，终端降价未向上游传导，表明业务面临的是供给能力问题，而非需求见顶 [11][34] - TIDES的高景气存在外溢效应，2025年三季度TIDES订单增速阶段性放缓时，部分多肽类项目在片段合成、小分子前端环节的需求被计入小分子D&M订单，支撑了公司整体订单超预期 [12][35] 地缘政治风险的现实影响 - 根据2024年底数据，真正因生物安全法案风险而调整供应策略的客户比例不到10%，且主要集中在部分Biotech公司，跨国药企行为相对理性 [13][36] - 随着海外产能布局逐步清晰、政策预期趋于稳定，客户对供应链连续性的担忧已有明显缓解 [13][36] - 外需CDMO当前承受的估值折价，更像是市场在为最保守的远期情形提前定价，而非对已确认订单和可见收入的否定 [13][36] 药明康德的平台化能力与结构性升级 - 2025年公司增长呈现平台特征扩张，而非单一赛道驱动，小分子D&M业务在TIDES订单阶段性放缓背景下仍能超预期增长 [15][38] - 增长动力源于订单结构深化：公司在小分子领域承接的订单正从传统的中间体和API，向更深水区的制剂和复杂分子环节延伸 [15][38] - 小分子药物生产流程中，制剂环节价值量占30%-35%，当前市场规模约700亿美元，但国内CDMO市场占比小于3%，是未来提升份额的关键 [16][39] - 订单增量更多来自提升单一分子供应链份额，服务范围从“做其中一段”向“覆盖更多关键节点”过渡，这抬升了单项目订单体量及整体订单的稳定性和毛利水平 [17][40] - 产能利用率显著提升，例如无锡基地40个车间设备利用率从三/五年前不到60%提升至70%以上，整体利用率提升超20%，相当于不新增固定资产投入就新增8个以上车间的产能 [17][40] - 通过数字化排产和生产流程优化实现的运营效率提升，在订单转化、交付能力和客户黏性上形成持续累积的优势，对跨国药企吸引力强于单一价格优势 [17][40] 行业并购揭示的头部集中化趋势 - 药明合联以约31亿港元对价现金收购东曜药业，收购价较未受干扰日前股价溢价接近一倍 [19][41] - 在高景气的ADC等生物偶联药物CDMO赛道，在需求快速放量、产能成为瓶颈的背景下，时间成为最稀缺资源，并购成熟产能平台能以资金换时间，更快匹配客户需求，是对未来市场份额的提前锁定 [19][41] - 此类并购行为强化行业结构性分化：头部平台通过外延并购放大优势、缩短扩产周期；而中小CDMO公司在资本开支和客户资源受限下，难以在技术投入和规模化扩产上参与竞争 [20][42] - 在高景气度赛道中，订单和产能正以更快速度向头部集中，且这一趋势不会随行业短期波动而轻易逆转 [21][43] 本轮反弹的本质与未来观察点 - 当前CXO板块反弹是由情绪和预期驱动的见底修复，而非对行业长期价值的全面重估 [21][43] - 基本面修复与股价表现之间存在错位，真正与中长期收入和利润相关的那部分修复尚未被充分计价 [27] - 对板块的理解不能仅停留在“有没有反弹”，若行业正经历结构性再分化，那些已在订单、能力和平台深度上率先完成调整的公司的价值重估尚未真正开始 [22][44] - 真正值得持续跟踪的，是公司平台能力、结构升级等变化何时会被市场重新纳入定价体系，而非短期股价涨跌 [23][45]

中证医疗指数市场表现 - 2024年2月9日，中证医疗（399989）指数报收于7161.62点，上涨0.6% [1] - 指数当日成交额为191.92亿元，换手率为1.97% [1] - 指数成份股中，上涨家数为37家，下跌家数为12家，上涨家数显著多于下跌家数 [1] 指数成份股涨跌情况 - 三博脑科以5.32%的涨幅领涨成份股 [1] - 爱尔眼科以2.98%的跌幅领跌成份股 [1] - 鱼跃医疗、乐普医疗、美年健康分别上涨1.13%、2.36%、3.07%，表现优于指数 [1] 前十大权重股详情 - 药明康德为指数第一大权重股，权重为10.03%，最新股价98.70元，上涨0.89%，总市值2944.97亿元 [1] - 迈瑞医疗为第二大权重股，权重9.12%，最新股价189.17元，微跌0.17%，总市值2293.58亿元 [1] - 联影医疗为第三大权重股，权重7.49%，最新股价128.92元，上涨0.33%，总市值1062.50亿元 [1] - 爱尔眼科权重为6.04%，最新股价10.74元，下跌2.98%，总市值1001.55亿元 [1] - 泰格医药、康龙化成、鱼跃医疗、乐普医疗、美年健康、新产业分别位列第五至第十大权重股，权重在2.48%至3.81%之间 [1] 市场资金流向分析 - 中证医疗指数成份股当日整体呈现主力资金净流出，净流出额为2.05亿元 [1] - 游资资金整体呈现净流入，净流入额为2851.31万元 [1] - 散户资金整体呈现净流入，净流入额为1.51亿元 [1] 个股资金流向明细 - 药明康德主力资金净流入1.13亿元，净占比4.47%，但散户资金净流出9475.18万元 [2] - 卫宁健康主力资金净流入8534.91万元，净占比8.81%，游资与散户资金均为净流出 [2] - 泰格医药主力资金净流入2987.00万元，游资净流入2944.84万元，但散户资金净流出5931.84万元 [2] - 迈瑞医疗主力资金净流入2867.61万元，但游资资金净流出6027.31万元 [2] - 乐普医疗、金域医学、爱美客、奕瑞科技、皓元医药、华大基因均录得主力资金净流入，金额在1459.15万元至2788.04万元之间 [2]

AH股溢价率排名情况 - 截至2月9日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、浙江世宝(01057)和中石化油服(01033)，溢价率分别为831.03%、347.33%和304.44% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、招商银行(03968)和恒瑞医药(01276)，溢价率分别为-13.97%、-3.80%和-0.35% [1] - 前十大高溢价率股票中，溢价率从213.58%至831.03%不等，其中东北电气(00042)以831.03%的溢价率位居榜首 [1] - 后十大低溢价率股票中，溢价率从-13.97%至12.73%不等，宁德时代(03750)的H股价格(513.50港元)显著高于其A股价格(368.82元) [1] AH股价差与偏离值分析 - 偏离值（当前溢价率与过去30天平均溢价率的差值）最高的三家公司为中石化油服(01033)、京城机电股份(00187)和龙蟠科技(02465)，偏离值分别为26.29%、22.66%和19.24% [1] - 偏离值最低的三家公司为钧达股份(02865)、浙江世宝(01057)和长飞光纤光缆(06869)，偏离值分别为-66.46%、-42.67%和-33.26% [1] - 在前十大高偏离值排行中，金隅集团(02009)和广和通(00638)的偏离值也较高，分别为18.08%和15.95% [1][2] - 在后十大低偏离值排行中，中海油田服务(02883)、南华期货股份(02691)等公司的偏离值也处于显著负值区间，范围在-11.90%至-19.35%之间 [2] 具体公司股价数据 - 东北电气(00042) H股报0.290港元，A股报2.25元，溢价率831.03%，偏离值10.91% [1] - 浙江世宝(01057) H股报5.810港元，A股报21.7元，溢价率347.33%，但偏离值为-42.67% [1] - 中石化油服(01033) H股报0.900港元，A股报3.04元，溢价率304.44%，偏离值26.29% [1] - 宁德时代(03750) H股报513.500港元，A股报368.82元，呈现负溢价-13.97%，偏离值-1.31% [1] - 钧达股份(02865) H股报41.260港元，A股报97.15元，溢价率182.04%，但偏离值低至-66.46% [2]

文章核心观点 - 2026年初CXO板块的反弹并非全面修复，而是结构性分化，以内需为主的CRO和实验服务公司领涨，而全球敞口最大的外需CDMO龙头跑输[3] - 市场交易的是最容易被确认的短期反弹，而非行业长期复苏，外需CDMO的股价尚未充分反映其基本面修复和中长期价值[4][5] - 以药明康德为代表的外需CDMO龙头，其基本面修复最为确定、订单可见性最高，但市场因对中远期增量的担忧而保持谨慎定价，导致基本面与股价出现错位[5][10][29] CXO板块反弹的结构性特征 - 2026年初CXO板块反弹涨幅主要集中在以内需为主的CRO和实验服务公司，如昭衍、泰格、益诺思等[3] - 真正以外需为主、全球敞口最大的CDMO龙头整体表现明显跑输[3] - 反弹驱动因素包括：国内创新药融资回暖（2025年融资总额1476亿人民币，同比增长87%）、政策预期改善、订单边际企稳[4] - 外需CDMO面临更复杂的定价环境，需消化生物安全法案和地缘政治担忧，并回答中远期增量问题[4] 药明康德2025年业绩与市场反应 - 公司2025年预计营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，创历史新高；归母净利润约191.51亿元，同比增幅高达102.65%[7] - 业绩确认路径为逐季上调指引并最终超预期，表明订单转化和产能利用改善是贯穿全年的持续过程[9] - 持续经营业务收入同比增长约21.40%，快于整体营收增速，显示剥离非核心业务后CRDMO主业增长动能增强[9] - 扣非净利润同比增长约32.56%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长约41.33%，主营业务盈利能力修复[10] - 市场反应复杂，因约56亿元非经常性损益影响，对业绩持观望态度，股价反映的是对2027年及以后增量持续性的担忧，而非对2025年的怀疑[10] 市场对CDMO的远期担忧核心 - 压制情绪的核心在于对中远期增量的判断，而非2025年本身[13] - 担忧集中在两点：TIDES等新兴业务是否接近高点；地缘政治与生物安全法案是否会长期削弱获取海外订单的能力[13] - 这两点共同指向公司未来在全球供应链中位置的可持续性[14] - 对于TIDES业务，需求端仍在扩张，公司在核心项目（如替尔泊肽）供应链占比从2024年的约40%-50%提升至2025年的约60%，且毛利水平维持高位[15] - TIDES的高景气外溢至小分子D&M业务，部分多肽类项目的前端需求计入了小分子订单，使该业务在行业背景下表现出相对优势[17] - 生物安全法案的实际影响有限，真正因此调整供应链的客户比例不到10%，且主要集中在部分Biotech公司[18] - 当前估值折价是市场在为最保守远期情形定价，而非否定已确认订单和可见收入，形成“远期不确定性压制近端确定性”的局面[18] 药明康德的平台能力与业务结构演进 - 公司2025年呈现的是更具平台特征的扩张，而非单一赛道驱动[20] - 小分子D&M业务超预期增长，订单正从传统的中间体和API向更深水区的制剂和复杂分子环节延伸[20] - 制剂环节（DP）外包率约45%-50%，全球市场空间约700亿美元，而国内公司市场占比小于3%，是未来份额提升的关键[21] - 公司通过增强制剂承接能力，实现在同一分子上覆盖更多关键节点，提升单个项目订单体量、稳定性和毛利水平[21] - 产能利用率显著提升，例如无锡基地40个车间设备利用率从不到60%提升至70%以上，整体利用率提升超20%，相当于不新增固定资产投入就新增8个以上车间的产能[22] - 数字化排产和生产流程优化提升了运营效率，在存量资产上再造了产能，增强了订单转化、交付能力和客户黏性[22] - 这些变化是更偏中长期的结构升级，持续重塑公司在全球医药外包产业链中的位置[22] 行业整合趋势与头部公司策略 - 药明合联以约31亿港元现金收购东曜药业，收购价较未受干扰日前股价溢价接近一倍[25] - 在ADC等需求快速放量、产能成为瓶颈的背景下，时间成为最稀缺的资源，并购成熟平台能以资金换时间，更快匹配客户需求[25] - 此类并购行为强化行业结构性分化，头部平台通过外延并购放大优势、缩短扩产周期，而中小CDMO在资本开支和技术投入上受限[26] - 在高景气度赛道中，订单和产能正以更快速度向头部集中，竞争焦点从“谁能活下来”转向“谁能更快、更深地嵌入全球创新药供应链”[27] 对CXO板块未来走向的思考 - 当前反弹更多是由情绪和预期驱动的见底修复，而非对行业长期价值的全面重估[29] - 资金优先选择最易确认的内需弹性，对外需CDMO及其中远期增量保持谨慎[29] - 如果行业正经历结构性再分化，那么已在订单、能力和平台深度上率先完成调整的公司的价值重估尚未真正开始[29]

行业整体趋势与投资逻辑 - 内地医疗健康板块去年的强劲趋势预计将延续至今年[1] - 投资者在考虑估值时，将更多纳入企业研发管线的价值[1] - 股份交易将更多基于企业的实际执行能力，而非单纯的授权交易预期[1] - 今年要获得超越行业的回报，更依赖于关键数据公布、实际成交，以及盈利兑现或转折点的能见度[1] CDMO（合同研发生产组织）细分赛道 - 对CDMO企业转趋建设性看法[1] - 看好理由包括其加速增长、产品周期强劲、地缘政治风险增加有限，以及估值合理[1] - 将药明康德(02359,603259.SH)及药明合联(02268)评级升至"买入"[1] 生物科技及制药公司细分赛道 - 对生物科技及制药公司采取选择性投资策略[1] - 偏好有关键数据公布且早期数据已展现部分前景，同时有实际交易预期的公司[1] - 看好科伦博泰生物-B(06990)、复宏汉霖(02696)及翰森制药(03692)[1] 医疗器械细分赛道 - 对医疗器械板块维持中性看法[1] - 认为行业已触底，但需时间逐步复甦[1] - 推荐买入时代天使(06699)及威高股份(01066)[1] 医疗服务细分赛道 - 对医疗服务板块仍持相对谨慎态度[1] - 谨慎原因包括成本控制措施的持续影响，以及疲弱的消费周期[1] - 下调海吉亚医疗(06078)评级至"中性"[1]

行业整体表现 - 根据Wind数据，A股医药生物行业共有160只个股2025年归母净利润预计同比增长 [1][7] - 在医药生物众多细分子行业中，CXO板块表现最为稳健，已披露业绩预告的公司中有10家预计业绩实现大幅增长 [1][7] - 在外部环境缓和、投融资逐渐反弹的情况下，CXO板块有望迎来整体回暖 [1][7] 公司核心财务表现 - 作为CXO龙头，药明康德2025年业绩预增遥遥领先，预计实现归母净利润191.51亿元 [1][8] - 即便剔除出售联营公司及子公司股权产生的收益，公司扣非归母净利润仍达132.41亿元，同比增长32.6%，超越历史峰值 [1][8] - 公司预计2025年全年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84% [2][9] - 其中持续经营业务收入同比增长约21.4%，大幅超越此前上调后的业绩指引 [2][9] 业务模式与运营驱动 - 公司持续超预期的业绩表现得益于“一体化、端到端”CRDMO业务模式的独特赋能价值 [2][9] - 2025年前三季度，公司前端药物发现环节成功交付超43万个化合物，推动250个分子从R（研究）端向D（开发）端转化 [2][9] - 2025年全年新增621个分子进入D&M（开发与生产）管线 [2][9] - 2022年至2025年第三季度，公司小分子Ⅲ期及商业化药物数量从107个增至167个，同比增长56% [4][11] - 与之对应，这部分业务收入期间增速超过150% [4][11] - 在成果转化层面，2025年美国FDA批准的30个小分子新药中，有8个由药明康德提供支持，占比达27% [4][12] 股东回报 - 上市七年来，药明康德累计现金分红与股份回购近200亿元，占同期累计净利润的40%以上 [6][14] - 按30%的现金分红政策及2025年业绩预告推算，2025年的现金分红金额预计将同比翻倍 [6][14]

行业整体趋势与投资逻辑 - 内地医疗健康板块去年的强劲趋势将延续至今年 [1] - 投资者在考虑估值时，会更多纳入公司研发管线的价值 [1] - 股份交易将更多基于企业的实际执行能力，而非单纯的授权交易预期 [1] - 今年要获得超越行业的回报，更依赖于关键数据公布、实际成交，以及盈利兑现或转折点的能见度 [1] 细分赛道观点与公司评级 - 对CDMO（合同研发生产组织）企业看法转趋建设性，基于其加速增长、产品周期强劲、地缘政治风险增加有限，以及估值合理 [1] - 将药明康德及药明合联的评级升至"买入" [1] - 对生物科技及制药公司采取选择性策略，偏好有关键数据公布且早期数据已展现部分前景，同时有实际交易预期的公司 [1] - 看好科伦博泰生物、复宏汉霖及翰森制药 [1] - 对医疗器械（核心股）板块维持中性看法，认为行业已触底，但需时逐步复苏 [1] - 推荐买入时代天使及威高股份 [1]

摩根大通对药明康德的持股变动 - 摩根大通于2月3日减持药明康德798,119股，每股平均作价为109.1481港元，套现总金额约为8711.32万港元 [1][2] - 此次减持后，摩根大通持有的药明康德股份数量降至约35,245,132股，持股比例由7.06%下降至6.90% [1][2] - 就在减持前一天（2月2日），摩根大通曾增持药明康德1,490,412股，每股平均价为109.281港元，增持后持股数量为36,043,251股，持股比例为7.06% [2]

行业整体趋势与投资逻辑 - 去年内地医疗健康板块的强劲趋势将延续至今年 [1] - 投资者在考虑估值时，将更多纳入研发管线的价值 [1] - 股份交易更多基于企业的实际执行能力，而非单纯的授权交易预期 [1] - 今年要获得超越行业的回报，更依赖于关键数据公布、实际成交，以及盈利兑现或转折点的能见度 [1] 细分赛道观点与公司评级 - 对CDMO企业看法转趋建设性，基于其加速增长、产品周期强劲、地缘政治风险增加有限，以及估值合理 [1] - 将药明康德及药明合联评级升至"买入" [1] - 对生物科技及制药公司采取选择性策略，偏好有关键数据公布且早期数据已展现部分前景，同时有实际交易预期的公司 [1] - 看好科伦博泰生物、复宏汉霖及翰森制药 [1] - 对医疗器械板块维持中性看法，虽然行业已触底，但需时逐步复苏 [1] - 推荐买入时代天使及威高股份 [1]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”，且评级维持不变 [5] 核心观点 - 本周核心观点：政策推动中药工业提质升级，中长期利好行业集中度提升 [2][23] - 2026年年度投资策略核心：政策与产业共振，投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求 [3][26] 行情回顾总结 - 上周（2月2日至2月6日）A股医药生物指数上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，跑赢创业板综指2.06个百分点，在31个申万一级行业中排名第15位 [1][16] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌1.41%，跑赢恒生国企指数1.65个百分点 [1][16] - A股子板块中，中药Ⅲ涨幅最大，上涨2.56%；其他生物制品跌幅最大，下跌2.42% [10] - A股个股层面，广生堂涨幅最大，上涨29.83%；常山药业跌幅最大，下跌15.78% [16][17] - 港股个股层面，中国抗体-B涨幅最大，达22.79%；大健康国际跌幅最大，达30.56% [16][18] 本周观点（中药工业政策）总结 - 政策发布：2026年2月5日，工信部等八部委印发《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030年）》 [2][23] - 发展目标：到2030年，中药工业全产业链协同发展体系初步形成，重点中药原料持续稳定供应能力增强，数智化、绿色化水平明显提升 [2][23] - 具体量化目标：培育60个高标准中药原料生产基地，建设5个中药工业守正创新中心，新培育10个中成药大品种，制修订10项中药工业数智技术相关行业标准，发布20个数智化转型升级典型案例，建设20个智能工厂、培育10个绿色工厂 [23] - 政策影响：方案从原料、创新、生产质控、名品推广、龙头培育、国际化等全产业链维度，加快结构优化和转型升级，有望提升产业合规门槛和行业集中度，加速中小企业出清 [2][24] - 投资建议关注三类企业：1）原料端优势布局企业，如云南白药、白云山、太极集团、同仁堂等；2）研发端创新引领企业，如以岭药业、天士力、康缘药业、片仔癀等；3）产业链深厚布局、协同效应较强的龙头企业，如华润三九、东阿阿胶、华润江中等 [2][25] 2026年年度投资策略总结 - 策略框架：从“临床价值三段论”出发，即“0→1”技术突破、“1→10”临床验证、“10→100”中国效率 [3][27] - 宏观与政策背景：全球重回降息通道利好创新类资产；国内医保政策“腾笼换鸟”支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利 [27] - 看好方向一：创新药产业链。包括BD出海加速的创新药，重点推荐信达生物、益方生物-U、天士力；以及创新药上游的CXO，重点推荐药明康德、普蕊斯 [3][27][28] - 看好方向二：创新医疗器械。看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [3][27][28] - 板块估值回顾：医药生物板块PE(TTM)在2015年以来于21倍至53倍之间波动，均值为33倍。估值自2025年第一季度开始稳步回升 [26] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了9家重点公司的盈利预测与估值，包括信达生物、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [4] - 具体数据示例：信达生物（1801.HK）2025年预测EPS为0.49元，对应PE为145倍；2026年预测EPS为0.92元，对应PE为77倍，评级为“买入” [4] - 迈瑞医疗（300760.SZ）2026年预测EPS为10.83元，对应PE为17倍，评级为“买入” [4] - 伟思医疗（688580.SH）2026年预测EPS为1.59元，对应PE为35倍，评级为“增持” [4] 研发与公司动态总结 - 重要研发进展：上周，恒瑞医药的HRS-9531递交新药上市申请（NDA）；和誉生物的ABSK043临床申请新进承办 [1][31] - 重要临床试验进度：先为达的埃诺格鲁肽正在进行三期临床；先声药业的SIM0278正在进行二期临床；英矽智能的ISM-4808正在进行一期临床 [1][32][35] - 公司要闻：包括智飞生物带状疱疹mRNA疫苗获临床试验批准、恒瑞医药卡瑞利珠单抗BLA获FDA受理、广生堂创新药完成III期临床入组、百奥泰与海外公司签署授权协议等 [30] 行业重要数据更新总结 - 医保收支：2025年1-12月基本医保累计收入为29544亿元，累计支出为24231亿元，累计结余5313亿元，累计结余率为18.0% [36][41] - 2025年12月单月，基本医保收入3223亿元，环比增长15.1%；支出3131亿元，环比增长51.7%；当月结余93亿元，结余率2.9% [36][41] - 医药制造业：2025年1-12月累计收入24870亿元，同比下降1.2%；利润总额同比增长2.7% [51] - 期间费用率：2025年1-12月销售费用率为15.8%，同比下降0.2个百分点；管理费用率为7.0%，同比上升0.1个百分点；财务费用率为0.5%，同比上升0.3个百分点 [60] - 价格数据：2025年12月，国内维生素、心脑血管原料药价格基本稳定；抗生素价格涨跌各异 [46][47][48] - 医疗保健CPI：2025年12月同比上升1.8%，环比上升0.1%；其中中药CPI同比下降1.2%，西药CPI同比下降1.3%，医疗服务CPI同比上升2.9% [62]