市场行情与指数表现 - 2025年12月某日，A股主要指数普遍上涨，上证指数上涨0.7%，深证成指上涨1.08%，创业板指上涨1.36% [1][6] - 当日沪深两市成交额达到1.73万亿元，较前一日增加1768亿元 [1][6] - 全市场个股涨多跌少，上涨个股4387只，下跌个股975只，94只持平 [1][6] 行业资金流向 - 当日资金净流入前三大行业（申万一级）为有色金属、计算机和非银金融 [1][6] - 有色金属行业资金净流入8.53亿元，计算机行业资金净流入10.51亿元 [1][6] 机构市场观点 - 东莞证券认为市场在经历充分整理后，有望迎来结构性修复机会，同时许多板块已显现估值吸引力，中长期配置价值或逐步提升 [2][6] - 光大证券指出，前一日指数缩量探底回升，成交额创近期新低，符合“地量见地价”的量价信号特征，指数接下来有望迎来反弹 [2][6] - 华金证券展望2026年，认为A股市场可能呈现盈利结构性回升下的慢牛行情，行情驱动因素将从2025年的流动性宽松和风险偏好提升转向基本面驱动 [2][6] 华宝基金ETF产品 - 华宝基金集结了跟踪中证“A系列”三大宽基指数的ETF产品，为投资者提供一键做多中国的多样化选择 [2] - A50ETF华宝（代码159596）跟踪中证A50指数，聚焦50只核心龙头，设有联接基金A类（021216）和C类（021217） [2] - 中证A100ETF基金（代码562000）跟踪中证A100指数，包揽百强行业龙头，设有联接基金A类（240014）、C类（007405）和Y类（022926） [2] - 中证A500ETF华宝（代码563500）跟踪中证A500指数，于2024年12月2日上市 [1] - 在所述交易日，上述三只ETF场内价格均上涨，A50ETF华宝上涨1.12%，中证A100ETF基金上涨1.04%，中证A500ETF华宝上涨1.34% [1]

市场整体表现 - 2025年12月5日，A股三大指数探底回升，沪指收盘报3902.81点，上涨0.70%，深成指收盘报13147.68点，上涨1.08%，创业板指收盘报3109.30点，上涨1.36% [3][4] - 沪深两市成交额达1.73万亿元，较上一个交易日放量1768亿元，市场近4400只个股上涨 [8] 领涨板块与个股 - 大金融板块午后爆发，保险、券商、金融科技方向领涨，其中中银证券、瑞达期货涨停，中国太保涨近7% [4][5] - 证券板块多只个股上涨，中银证券涨幅达10.02%，兴业证券涨5.57%，湘财股份涨4.56%，东方财富涨4.11% [6] - 福建本地股反复活跃，红相股份、福建金森、厦门港务等近20股涨停，其中红相股份涨幅达20.00% [4][6][7] - 算力硬件产业链走强，CPO、高速铜连接方向表现强势，商业航天概念股掀涨停潮 [4] 资金流向 - 主力资金全天净流入证券、有色金属、通信等板块，净流出银行、房地产、消费电子等板块 [10] - 个股方面，N摩尔-U、中国平安、实达集团分别获主力资金净流入24.95亿元、10.75亿元、10.75亿元 [10] - 和而泰、三花智控、中兴通讯遭主力资金抛售，净流出额分别为18.65亿元、9.70亿元、9.06亿元 [10] 机构观点 - 东莞证券认为市场在经历充分整理后，有望迎来结构性修复机会，许多板块已显现出估值吸引力，中长期配置价值逐步提升 [11] - 光大证券指出，指数缩量探底回升，成交额创近期新低，较为契合“地量见地价”的量价信号特征，指数接下来有望迎来反弹 [11] - 华金证券展望2026年，认为A股市场可能呈现盈利结构性回升下的慢牛行情，由2025年流动性驱动的“拔估值”行情转向基本面驱动的结构性上涨 [11]

市场成交活跃度 - 上周大盘宽基产品成交活跃，跟踪中证A500指数的ETF合计成交额超过1300亿元 [1][4] - 恒生科技、香港证券、黄金等主题ETF成交也较为活跃，其中香港证券ETF（513090）上周成交额超480亿元，居全市场股票型ETF第一 [1][5] - 跟踪创业板、科创板及沪深300等指数的ETF产品成交金额整体领先 [5] 板块表现与资金流向 - 港股创新药板块表现突出，相关ETF标的指数上周涨幅超过8%，多只港股医药板块ETF累计涨幅在7%左右 [2][3] - 尽管科技题材普遍回调，聚焦科技方向的ETF产品获资金青睐，科创50指数上周净流入额居权益类指数第一，相关ETF合计净流入额达23亿元 [1][7] - 人工智能ETF（159819）等跟踪中证人工智能主题指数的ETF合计净流入额超10亿元 [7] - 港股方面，科技与高股息板块上周吸引资金较多 [7] 机构市场观点 - 结构性修复趋势有望延续，经济韧性、政策清晰度提升与资金面友好等因素共同支撑市场，A股有望延续稳健偏强走势 [2][10] - 海外弱美元趋势延续，资金偏好改善，有利于提升新兴市场资产吸引力 [2][10] - 可继续关注大盘成长核心资产，当前核心资产板块估值处于历史中低位，具备估值修复弹性 [10] - 以AI、创新药、机器人等为代表的新兴产业和未来产业有望取得进一步发展 [10] 产品动态 - 恒生红利低波ETF（159545）上周进行了今年以来第四次分红，投资者每持有10份基金份额可获得0.1元分红，今年以来每10份基金份额累计分红0.48元 [9] - 易方达基金是目前全市场唯一一家对红利类ETF全部实行低费率的基金公司，相关产品管理费率均为0.15%/年 [9]

市场整体表现与成交活跃度 - 上周大盘宽基产品成交活跃，跟踪中证A500指数的ETF合计成交额超1300亿元 [1][5] - 恒生科技、香港证券、黄金等主题ETF成交也较为活跃，香港证券ETF（513090）上周成交额超480亿元，居全市场股票型ETF第一 [1][6] - 跟踪创业板、科创板及沪深300等指数的ETF产品成交金额整体领先 [6] 主要指数及相关ETF成交情况 - 中证A500指数相关ETF周成交额达1344.30亿元 [7] - 恒生科技指数相关ETF周成交额为665.50亿元 [7] - SGE黄金9999指数相关ETF周成交额为562.00亿元 [7] - 香港证券指数相关ETF周成交额为482.40亿元 [7] - 科创50指数相关ETF周成交额为273.00亿元 [7] 板块表现与资金流向 - 港股创新药板块表现突出，相关ETF标的指数上周涨幅超8%，多只港股创新药ETF一周涨幅在7%左右 [2][4] - 科技题材ETF获资金青睐，科创50指数上周净流入额居权益类指数第一，相关ETF合计净流入额达23亿元 [1][8] - 人工智能主题ETF合计净流入额超10亿元，自由现金流等风格因子类产品也受到资金关注 [8] - 港股科技与高股息板块“吸金”较多 [8] 具体产品资金流入情况 - 华夏上证科创板50ETF（588000）一周净流入额20.22亿元 [9] - 南方创业板人工智能ETF（159382）一周净流入额17.59亿元 [9] - 广发中证港股通非银行金融主题ETF（513750）一周净流入额16.32亿元 [9] 机构市场观点 - 机构认为结构性修复趋势有望延续，经济韧性、政策清晰度提升与资金面友好等因素共同支撑市场 [3][11] - 海外弱美元趋势延续，资金偏好改善，有利于提升新兴市场资产吸引力 [3][11] - 配置方面可继续关注大盘成长核心资产，其估值处于历史中低位，具备估值修复弹性 [11] - 以AI、创新药、机器人等为代表的新兴产业和未来产业有望取得进一步发展 [11]

国内经济运行状况 - 8月份国内经济运行整体处于平稳区间 但内需不足与预期偏弱仍是核心约束[1] - 通胀水平温和回升 核心CPI逐月小幅回升 反映需求修复仍偏缓慢[2] - 工业企业利润降幅连续两个月收窄 呈现量跌价平、利润率负增特征 上中游环节盈利回升而下游承压[2] 政策动态 - 政策层面边际放松信号增强 需求端政策持续加码[1] - 北京五环外限购放开 上海出台沪六条 房地产市场释放边际放松信号[3] - 中央财政首次对消费领域贷款贴息1个百分点 免费学前教育政策出台[3] 出口与制造业表现 - 8月高频出口数据延续强势 抢出口效应持续对冲外需压力[2] - 出口延续韧性表现[1] 海外经济环境 - 美国关税政策初步落地 未达成贸易协议国家面临更高关税 平均有效关税率显著上升[5] - 美国就业市场承压 7月非农、ISM制造业与服务业PMI均不及预期[5] - 核心PCE和PPI强于预期 引发通胀回升担忧[5] 货币政策动向 - 美联储在杰克逊霍尔会议释放降息信号 鲍威尔表示政策立场可能需要调整[1][5] - 美联储修订货币政策框架 放弃平均通胀目标 回归灵活通胀目标制[5] - 欧洲央行如期暂停降息 政策重心转向财政政策协调与配合[6]

工业企业利润总体情况 - 1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%，营业收入66.78万亿元，同比增长2.5%，6月利润当月同比下降4.3%，降幅收窄[1] 工业生产与价格 - 6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，出口商品同比增速5.8%，PPI同比下降3.6%，降幅延续走阔[1] - 1 - 6月利润率累计5.15%，环比增加0.18pct，同比跌幅0.26pct，制造业利润率上行，采矿业拖累大[1] 库存与运营 - 1 - 6月产成品存货6.60万亿元，同比增长3.1%，名义库存增速放缓，PMI原材料库存指数升0.6pct至48%，产成品库存降1.6pct至48.1%[1] - 6月应收账款平均回收期69.8天，环比减0.7天，产成品存货周转天数20.4天，环比减0.4天[1] 行业利润表现 - 6月装备制造业利润同比由5月下降2.9%转为增长9.6%，拉动规模以上工业利润增长3.8个百分点[1] - “两新”政策带动相关行业利润改善，下游消费品制造业利润低迷[1][2] 未来展望与投资建议 - 关注内需扩张政策、“反内卷”政策落地、外需与地缘风险[2] - 短期关注政策支持的高端产业、原材料行业及消费板块，长期看好高技术产业和制造业升级[2]

土地市场成交规模 - 6月土地市场成交规模季节性增长 一线城市涉宅用地成交规划建筑面积174.25万平方米 成交总价510.93亿元 环比大幅增长 [1] - 全国土地成交建筑面积和金额环比分别增长54%和89% 同比延续缩量提质特征 [8] - 北京上海宅地成交金额领跑 分别为226.31亿元和205.09亿元 杭州成都均超160亿元 [6] 核心城市土拍热度 - 武汉江岸区地块成交楼面价2.8万元/平方米 溢价率54.36% 成都金牛区宅地楼面价超2万元/平方米 溢价率23.93% [1] - 杭州世纪城核心单元地块经过98轮竞价 以55.78亿元总价成交 楼面价54473元/平方米 溢价率21.05% 刷新萧山区地价记录 [2] - 深圳龙华区宅地成交楼面价44559元/平方米 溢价率46.55% 成都锦江东大街地块溢价率高达75.7% 楼面价3.55万元/平方米 [3] 市场分化特征 - 6月4城成交的23宗涉宅用地中 19宗地块底价成交 市场分化明显 [1] - 杭州6月土拍综合溢价率27% 明显高于5月 但临平板块溢价率较低 [2][9] - 二季度土地成交平均溢价率7.7% 6月300城宅地平均溢价率6.3% 较一季度13.4%明显回落 [8] 房企拿地策略 - 头部房企资金充裕 采取"逆周期拿地"策略巩固市场地位 核心城市优质地块受追捧 [3] - 三四线城市高溢价地块多由本土企业拍得 因熟悉区域市场和政策环境 [4] - 房企投资保持审慎态度 热点城市核心地块供应力度减弱导致土地市场降温 [8] 行业趋势判断 - 土地市场呈现"结构性修复" 向高能级城市核心板块集中 [9] - 优质地块因配套成熟和市场确定性高 维持高溢价率 [3] - 需优化供地结构和激活内需推动土地市场可持续发展 [9]

报告核心观点 - 中国神华红利属性与业绩动能均强化，投资价值凸显，维持“买入”评级；资产配置需审慎，聚焦结构性机会；伯希和作为高性能户外服饰领先品牌，成长潜力大 [2][3][8][9][10][13] 中国神华（601088.SH）深度报告 公司概览 - 中国神华是央企背景综合能源巨头，实控人国资委持股 62.62%，形成煤炭“生产—运输—转化”一体化运营模式，拥有六大业务，2024 年毛利占比不同，一体化经营平抑周期波动，期间费用率稳中有降，资产负债表健康，分红比例下限提升，红利属性强化 [3] 煤炭业务 - 公司煤炭资源丰富，储量高、未来资产注入多，资产久期长，高长协比例保障售价韧性，规模生产筑造成本优势，2024 年煤炭业务毛利 806 亿元，预计 2025 年为 671 亿元 [4] 电力业务 - 2024 年总装机量同比提升 3.65%，2025 年新增煤电发电机组，未来装机量有望增长，发售电量随之增长，销售电价与单位成本均下降，目前煤炭自给率 76%，未来有望提升，预计 2025 年电力分部毛利 165 亿元，参股公司提供投资收益 [5] 运输业务 - 铁路运输网络围绕核心矿区，自有铁路周转量稳中有升，港口与航运业务运营良好，2024 年有相关业务数据，预计 2025 年路港航分部毛利依次为 164、27、4 亿元 [6][7] 煤化工业务 - 包头煤化工煤制烯烃升级示范项目有序推进，2024 年有聚乙烯、聚丙烯产销量及业务毛利数据，预计 2025 年煤化工分部毛利为 4 亿元 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入、归母净利润等数据，对应当前股价有相应 PE 倍数，公司具备产业链一体化优势，业绩稳健，维持“买入”评级 [8] 审慎情绪延续，聚焦结构性机会——资产配置报告 国内宏观 - 4 月国内经济运行延续结构性修复态势，CPI 环比改善，核心 CPI 稳定，工业生产稳健，出口超预期，但经济向好面临 PPI 降幅扩大、房地产市场调整、外部关税谈判不确定等挑战 [9] 海外宏观 - 2025 年 5 月全球经济复杂分化，美国经济在消费与房地产领域调整，劳动力市场稳固，欧元区经济面临服务业下行压力，通胀与就业市场平稳，市场关注点有变化 [9] 大类资产配置观点 - 国内权益市场投资者情绪审慎，预计维持区间震荡，红利资产作底仓，关注消费板块；美国信用风险提升，科技股或显韧性；国内债市维持中性判断 [10] 大类资产配置量化模型 - 基于相关指标动态分配风险预算，6 月风险预算权重及推荐配置比例有具体数据，与基础风险预算配置比例相比有调整 [10] 高性能户外服饰领先品牌——伯希和/纺织服饰公司深度研究 公司概况 - 伯希和是中国领先的高性能户外服饰品牌，以技术创新构建多层次产品矩阵，近三年业绩快速增长，按 2024 年零售额位列本土前三，市场份额 5.2%，股权结构集中，治理架构明晰 [13] 行业情况 - 中国功能性服饰市场高速成长，高性能户外服饰赛道增长突出，冲锋衣裤核心品类表现亮眼，行业格局分散化且本土崛起，国产品牌快速渗透 [14] 公司策略 - 以高性价比策略切入市场，经典系列有价格优势，通过“科技 + 时尚”打造差异化爆款，成效显著；以 DTC 模式构建全域营销体系，线上渠道贡献营收高，线下渠道同步扩张；构建双轨技术体系，社群赛事绑定用户群体，实现升级 [15][16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025年5月6日 - 2025年5月10日）A股延续震荡修复态势，中小盘表现活跃，成长风格领涨，转债市场普涨，一级市场新增8家企业更新预案，建议围绕低溢价、基本面支撑强的标的布局，兼顾估值安全边际与上涨弹性 [2][6] - 后市市场仍处结构性修复阶段，指数震荡上行趋势延续，建议关注具备业绩支撑与政策催化的成长转债，及高评级、低溢价的蓝筹类标的，配置防御类转债平衡波动风险 [21] 根据相关目录分别进行总结 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - A股整体普涨，主题行情在成长内部轮动，涨幅领先方向集中于高弹性题材与事件驱动领域，部分高位题材及前期热门板块走弱，当前主题行情是成长赛道内的分化重定价 [16] 转债周度回顾 - 可转债市场震荡回暖，指数稳步抬升，结构性博弈为主线，一级市场新增8家企业更新预案，下修博弈延续，市场处于震荡修复阶段，交易聚焦正股驱动与结构轮动 [19][20] 市场周度跟踪 权益市场温和回暖，成长风格主导结构性轮动 - 主要股指普涨，中小盘类较科创成长类更受资金青睐，主力资金延续流出但压力缓解，市场交投活跃度回升 [22][23] - 成长及军工板块领涨，周期板块交投活跃度低，市场风险偏好维持中枢偏上，行业结构性分化显著，资金围绕高景气成长及政策驱动主题配置 [29] - 市场交投延续结构性分化，活跃度向成长与消费板块集中，资金聚焦高景气与题材催化方向，低波动传统行业交投关注低 [34] 市场震荡修复，结构性博弈主导转债行情 - 可转债指数全面回暖，大盘及小盘更具弹性，成交活跃度小幅回升，市场围绕正股题材博弈，处于震荡修复、风险偏好温和偏谨慎阶段 [39] - 按平价区间划分，转债整体估值拉伸，处于结构性修复态势，资金轮动至部分低价与高确定性转债估值带，对高估值转债谨慎 [41] - 按市价区间划分，估值重心回暖，资金呈“哑铃型”配置，溢价结构分化，建议关注100 - 110元压缩后修复弹性及110元以上高平价、高景气方向轮动机会 [42] - 当周转债余额加权隐含波动率震荡回升，中位数小幅稳步上行，若权益市场延续反弹、交易热度维持，转债市场有望震荡上行 [44] - 分板块转债行情普涨，仅传媒板块下跌，家用电器、国防军工和汽车板块领涨，个券普涨，成长板块表现好，涨幅前五个券多具正股驱动及低溢价率特征 [50][54] 一级市场跟踪及条款博弈 - 当周可转债市场未有新发可转债，8家上市企业更新预案，交易所受理及之后阶段项目总规模达590.0亿元，供给节奏平稳 [11][59][60] - 当周10只转债发布预计触发下修公告，18只发布不下修公告，发行人下修意愿不足，1只转债公告预计触发赎回，赎回压力温和，估值扰动有限 [11][70][74]