证券研究报告 | 行业专题 | 工程机械 工程机械 报告日期：2026 年 04 月 10 日 3 月挖掘机销量增长 26%，工程机械海外与国内共振向上 ——工程机械行业月度报告 事件：根据中国工程机械工业协会，2026 年 3 月销售各类挖掘机 37402 台，同比增长 26.4%。其中国内销量 24101 台，同比增长 23.5%；出口量 13301 台，同比增长 32%。 投资要点 ❑ 3 月挖掘机总销量同比增长 26%，内销同比增长 23%，外销同比增长 32% 3 月挖掘机总销量 37402 台，同比增长 26%，其中国内销量 24101 台，同比增长 23%；出口量 13301 台，同比增长 32%。 1-3 月挖掘机总销量 73336 台，同比增长 19%，相比 1-2 月同比增速提升 6pct； 其中国内销量 39579 台，同比增长 8%，相比 1-2 月同比增速提升 17pct；出口 33757 台，同比增长 36%。 工程机械海外市占率提升，国内更新周期逐步启动。考虑到我国工程机械主机厂 海外市占率提升，"一带一路"区域城镇化与工业化推进带来的基建和地产需求 增长等因素影响，以及海外矿业 ...

工程机械 报告日期：2026 年 04 月 10 日 证券研究报告 | 行业专题 | 工程机械 3 月挖掘机销量增长 26%，工程机械海外与国内共振向上 ——工程机械行业月度报告 事件：根据中国工程机械工业协会，2026 年 3 月销售各类挖掘机 37402 台，同比增长 26.4%。其中国内销量 24101 台，同比增长 23.5%；出口量 13301 台，同比增长 32%。 投资要点 ❑ 3 月挖掘机总销量同比增长 26%，内销同比增长 23%，外销同比增长 32% 3 月挖掘机总销量 37402 台，同比增长 26%，其中国内销量 24101 台，同比增长 23%；出口量 13301 台，同比增长 32%。 1-3 月挖掘机总销量 73336 台，同比增长 19%，相比 1-2 月同比增速提升 6pct； 其中国内销量 39579 台，同比增长 8%，相比 1-2 月同比增速提升 17pct；出口 33757 台，同比增长 36%。 工程机械海外市占率提升，国内更新周期逐步启动。考虑到我国工程机械主机厂 海外市占率提升，"一带一路"区域城镇化与工业化推进带来的基建和地产需求 增长等因素影响，以及海外矿业 ...

财务与分红 - 公司拟以2025年末总股本624,599,090股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.7元人民币（含税），共计派发现金股利106,181,845.30元 [3] - 2025年经营现金流净额翻倍，主要系票据收付影响 [3] 业务表现与市场布局 - 电子功能材料领域2025年实现营业收入1.61亿元，同比增长15.11% [3] - 电子材料板块目前主要由离型材料贡献主要收入，但整体板块毛利处于亏损状态 [4] - 反光材料业务跟随“一带一路”战略布局，已在巴西、印度、巴基斯坦、泰国等地建立销售子公司 [4] - 公司正加速开拓欧洲、东南亚等高潜力市场，优化全球布局以降低对特定动荡区域的依赖 [2][4] - 成立新加坡公司主要系为成立泰国子公司，以开拓泰国及东南亚市场业务 [3] 产品研发与规划 - 2025年离型材料在市场开拓、应用领域拓展及新客户开发方面取得较大突破 [3] - 随着二季度人工石墨膜顺利量产，公司基于碳基的热管理材料产业布局基本完成 [3] - 石墨烯产品已应用于多款品牌终端的游戏手机、折叠屏手机、平板等领域，但营业收入占公司整体收入比重较低 [2][3] - 正在积极拓展石墨烯产品形态和应用边界，同步开发石墨烯导热垫片、轻量化石墨烯泡沫膜及高效相变储热材料 [3] - 计划将新产品加快推进在服务器、新能源汽车电控系统等高算力、高热流密度应用领域的产品落地 [3] 澄清与风险提示 - 公司暂未涉足钙钛矿封装业务（网传投入2亿信息不属实） [3] - 石墨烯产品已被应用至努比亚多款红魔系列手机，但对公司经营业绩未构成重大影响 [3] - 公司业绩以未来发布的定期报告为准 [2]

财务与业绩表现 - 2025年利润下滑幅度较大 [3] - 2025年研发投入同比增长14.95%，占营收比重提升至8.98% [5] - 2025年投资活动现金流净额负值收窄，同比增长60.64% [3] - 2025年推出每10股派发现金红利3.12元（含税）的分红方案 [4] - 公司承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可分配利润的20% [5] - 2025年在建工程大幅增加95.11% [5] 市场与业务拓展 - 公司主营业务为连续搬运设备制造，应用场景广泛，包括水泥、港口、砂石骨料、钢铁、化工、煤炭、粮食等行业 [2][3] - 积极拓展非水泥建材领域，2025年成功开拓矿业、粮食、化工等行业新客户 [5] - 紧抓海外市场机遇，拓展东南亚、非洲、中东等新兴市场 [2] - 依托总包商协同出海与自营直接出口“双轮驱动”模式，中标多个海外大型水泥熟料生产线项目，直接及间接出口订单实现较大增长 [6] - 物料输送设备行业市场集中度有限，竞争激烈，公司计划通过提升产品服务质量和拓展新应用领域来提高市场份额 [6] 生产与研发进展 - “和泰链运”年产300万节大节距输送设备链条智能制造项目一期产线已全面投产，二期进入调试验收 [5] - 项目深化“自动化+物联网”应用，提升生产智能化水平 [5] - 2025年研发费用聚焦于19个项目，如“高效散粮斗式提升机研发”等 [5] - 2025年公司及子公司共取得2项发明专利、28项实用新型专利 [5] - 公司持续推动生产设备更新迭代和工艺转型，打造智能化生产线 [7] 公司治理与投资者关系 - 公司专注于主营业务、提升业绩、创造长期价值，实控人或高管如有股份增持计划将依法披露 [3] - 二级市场股价波动受多重因素影响，公司经营情况正常 [5] - 高盛、UBS等外资机构新进出现在公司前十大流通股东名单中 [6] - 公司通过规范询报价流程、签订框架协议、多家比价、引入新供应商等方式落实降本目标 [7] - 2025年应付账款同比增长21.2%，公司通过精细化管理提升供应链周转效率 [7] 政策与行业机遇 - 公司密切关注大规模设备更新等政策动态，以期利用政策红利抢抓市场机遇 [3][6] - 国家出台老旧设备更新政策，公司关注存量市场的改造需求和高毛利售后服务机会 [6]

财务表现与成本控制 - 2025年归母净利润增长，主要原因之一是财务费用较上年同期下降39.12% [2] - 财务费用下降系因公司偿还部分有息负债、优化融资结构，并与金融机构协商降低了融资成本 [2] - 公司通过盘活存量低效资产、优化资产配置及加大应收账款催收力度，实现了经营性现金流净流入，促进了净利润增长 [2] 公司治理与风险控制 - 截至2025年末，公司控股股东上海电气控股集团为公司提供了总额度为30.43亿元的担保额度 [3] - 公司为控股股东提供了29.65亿元的反担保，反担保措施包括子公司股权、信用保证担保及相关资产抵质押等 [3] - 公司认为该反担保事项公平对等，有利于支持发展，不存在损害企业及中小股东利益的情形，亦不会对公司经营产生风险 [3] - 独立董事积极参与董事会及各专门委员会工作，审阅议案并提出建议，以保护中小投资者利益 [4] - 独立董事通过多种形式与公司人员保持沟通，深入了解公司经营、财务及风险状况，并利用专业优势提出发展建议 [4] 业务战略与外部环境 - 公司积极响应“一带一路”倡议，坚定不移实施“走出去”战略 [2] - 公司密切关注近期国际局势对产业环境的影响，并将结合自身发展规划积极应对 [2]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点总结 - 小商品城2025年业绩表现强劲，归母净利润同比增长36.76%至42.04亿元，营业收入同比增长26.62%至199.27亿元，全球数贸中心开业贡献增量[1][7] - 公司作为“一带一路”出口枢纽具备重要战略地位，新市场开业、Chinagoods平台、义支付、进口业务等多重成长点稳步推进，是核心投资逻辑[7] - 分析师基于业绩释放节奏，下调了2026-2027年盈利预测，但新增2028年预测，预计未来三年归母净利润持续增长，对应市盈率估值较低，维持“买入”评级[7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入199.27亿元，同比+26.62%；归母净利润42.04亿元，同比+36.76%；扣非净利润38.9亿元，同比+30.5%[1][7] - **第四季度业绩**：收入68.7亿元，同比+34.0%；归母净利润7.5亿元，同比基本持平[7] - **利润率**：全年毛利率31.44%，同比基本持平；销售净利率21.09%，同比提升1.6个百分点[7] - **费用率**：销售费用率2.36%（同比+0.32pct），管理费用率3.07%（同比-0.62pct），财务费用率-0.06%（同比-0.71pct）[7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为54.81亿元、65.06亿元、76.42亿元，同比增长30.38%、18.71%、17.46%[1][7] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS分别为1.00元、1.19元、1.39元[1][15] 业务板块分析 - **市场经营板块**：2025年营收52.6亿元，同比+14.8%，毛利率82.9%（同比-1.3pct），全球数贸中心开业带来新增量[7] - **贸易服务板块**：2025年营收15.3亿元，同比+106.8%，毛利率82.7%，成为公司第二增长曲线[7] - **配套房产销售（数贸配套）**：2025年收入19.51亿元，毛利率仅11.7%，对第四季度毛利率形成摊薄[7][14] - **分部业绩（表1）**：市场经营收入59.30亿元，利润总额39.44亿元；贸易服务收入16.99亿元，利润总额12.33亿元，利润同比大幅增长429%[14] 核心成长驱动 - **全球数贸中心**：正式开业为公司市场成交额和客流带来新增量，2025年市场总成交额超3200亿元，日均客流超23万人次[7] - **Chinagoods平台**：深化AI战略，推出“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，截至2025年底累计在架商品超1702万个，注册采购商超550万人[7] - **义支付（Yiwu Pay）**：截至2025年底累计跨境收款额达112亿美元，2025年全年流水60亿美元，同比增长约50%，业务覆盖176个国家和地区[7] - **进口业务**：作为进口正面清单唯一白名单企业，2025年完成28类商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品，并在平行进口家电领域完成试单[7] - **义乌贸易景气度**：2025年义乌市实现进出口总额8365亿元，同比+25.1%，其中出口7307亿元（同比+24.1%），进口1058亿元（同比+32.3%）[7] 公司战略与资本运作 - **拟发行H股**：公司董事会于2026年4月7日审议通过H股IPO议案，拟发行不超过总股本10%（可行使15%超额配授权）的H股，实现两地上市，募集资金用于海外业务布局及Chinagoods平台技术投入[7] 市场数据与估值 - **股价与市值**：收盘价12.99元，总市值712.31亿元，市净率3.10倍[5] - **盈利预测估值**：基于2026年4月9日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为13倍、11倍、9倍[7] - **财务指标预测**：预计2026-2028年毛利率持续提升至36.06%、40.36%、41.67%，归母净利率提升至23.56%、26.54%、27.52%，ROE（摊薄）提升至22.07%、24.01%、25.68%[15]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 小商品城2025年业绩表现强劲，归母净利润同比增长36.76%至42.04亿元，营业收入同比增长26.62%至199.27亿元[1][7] - 全球数贸中心开业为市场经营板块贡献新增量，同时Chinagoods平台与义支付（Yiwu Pay）业务高速增长，打造公司第二增长曲线[7] - 公司披露H股上市计划，拟发行不超过总股本10%的H股，募集资金用于海外业务布局及Chinagoods平台技术投入[7] - 基于公司作为一带一路出口枢纽的战略地位及多项成长点的稳步推进，报告维持“买入”评级，并预测2026-2028年归母净利润将持续增长[7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%；归母净利润42.04亿元，同比增长36.76%；扣非净利润38.9亿元，同比增长30.5%[7] - **第四季度业绩**：实现收入68.7亿元，同比增长34.0%；归母净利润7.5亿元，同比基本持平[7] - **利润率**：2025年全年毛利率为31.44%，同比基本持平；销售净利率为21.2%，同比提升1.6个百分点[7] - **费用率**：销售费用率2.36%，同比+0.32pct；管理费用率3.07%，同比-0.62pct；财务费用率-0.06%，同比-0.71pct[7] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为54.81亿元、65.06亿元、76.42亿元，同比增长30.38%、18.71%、17.46%[1][7] - **估值**：基于2026年4月9日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13倍、11倍、9倍[7] 业务板块分析 - **市场经营板块**：2025年实现营收52.6亿元，同比增长14.8%，毛利率为82.9%[7] - **贸易服务板块**：2025年实现营收15.3亿元，同比大幅增长106.8%，毛利率为82.7%[7] - **分部业绩**：2025年市场经营分部收入59.30亿元，利润总额39.44亿元；贸易服务分部收入16.99亿元，利润总额12.33亿元[14] 核心业务进展 - **全球数贸中心**：正式开业为公司市场成交额和客流带来新增量，2025年市场成交额全年超3200亿元，日均客流超23万人次[7] - **Chinagoods平台**：深化AI战略，推出“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，截至2025年底累计在架商品超1702万个，注册采购商超550万人[7] - **义支付（Yiwu Pay）**：截至2025年底累计跨境收款额达112亿美元，2025年全年流水60亿美元，同比增长约50%，业务已覆盖176个国家和地区[7] - **进口业务**：作为进口正面清单唯一白名单企业，2025年完成28类商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品；在平行进口领域完成5类家电试单[7] - **区域贸易景气度**：2025年义乌市实现进出口总额8365亿元，同比增长25.1%，其中出口7307亿元（+24.1%），进口1058亿元（+32.3%）[7] 公司战略与资本运作 - **H股发行计划**：公司董事会于2026年4月7日审议通过H股IPO议案，拟发行不超过总股本10%（可行使15%超额配授权）的H股，以实现两地上市[7] - **募集资金用途**：计划用于海外业务布局及Chinagoods平台技术投入[7] 市场数据与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价12.99元，总市值712.31亿元[5] - **估值指标**：市净率（P/B）为3.10倍，基于最新摊薄每股收益的市盈率（P/E）为16.95倍（2025年）[1][5] - **财务基础**：每股净资产（LF）为4.18元，资产负债率（LF）为48.14%，总股本54.84亿股[6]

债券发行概况 - 四川省港航开发集团有限责任公司成功发行2026年面向专业投资者非公开发行科技创新公司债券（成渝双城经济圈）（第一期）[2] - 本期债券发行规模为4亿元，期限为3+2年，票面利率为1.95%[2] - 发行人主体信用评级为AAA[2] - 牵头主承销商为申万宏源证券[2] 发行人（四川省港航开发集团）基本情况与业务 - 公司成立于1996年6月，是经四川省政府批准成立的国有独资企业，注册资本36亿元[3] - 公司总资产超过370亿元，下属子公司16家[3] - 主营业务包括电站、航道等港航基础设施项目的投资建设和运营管理，以及流域梯级集控调度、新能源、先进材料、临港沿江现代产业投资开发运营等[3] - 公司参、控股嘉陵江、渠江航电枢纽14座，总装机容量240.1万千瓦，总投资约370亿元，是四川主网主要发电企业之一[3] - 公司主导渠化嘉陵江航道647公里，嘉陵江是全国内河主通道中第一条全江渠化的河流和国家高等级航道之一[3] 公司战略与研发投入 - 2025年，公司研发投入共计5246万元[3] - 2025年获得发明专利3项、实用新型专利25项、软件著作权15项[3] - 公司围绕“一载体、四平台”发展战略和“五港”建设，抢抓“一带一路”、“长江经济带”、西部陆海新通道、成渝双城经济圈建设机遇[3] - 公司着力创新发展与绿色发展，加强对外开放和国际合作，坚守核心主业，孵化培育新兴产业项目[3] - 公司积极推进港航基础设施投建与运营、航电电力及相关多元产业和临港沿江现代产业投资运营，目标是建设全国知名、行业领先的现代港航企业[3] 承销商角色与战略 - 申万宏源证券作为牵头主承销商，其强大的专业能力和销售能力促成了本期债券的成功发行[4] - 申万宏源证券计划与港航开发集团进一步深化合作，深入贯彻“大西南”战略布局[4] - 申万宏源证券将充分运用资本市场工具，为更多的西南地区企业提供“研究 + 投行 + 投资”的全方位金融服务[4]

中国（内蒙古）自由贸易试验区总体方案核心观点 - 国务院批准设立中国（内蒙古）自由贸易试验区，中国自贸试验区总数扩围至23个，赋予内蒙古自贸试验区更大改革自主权，鼓励在更广领域、更深层次开展首创性、集成式、差别化探索 [2] - 方案明确了创新发展边民互市贸易、强化国际物流服务功能、提高科技成果转化应用效能、拓展多领域对外交流等共计19个方面的改革创新举措 [2][5] - 战略目标是经过三至五年改革探索，努力建成投资贸易便利、创新生态良好、优势产业集聚、国际交往活跃的高水平自由贸易园区，充分发挥国家向北开放重要桥头堡作用 [5][9] 战略定位与发展目标 - 以制度创新为核心，发挥内蒙古“内联八省近京畿、外接俄蒙通欧亚”的区位优势，深入参与共建“一带一路”和中蒙俄经济走廊建设 [9] - 着力打造联通内外、辐射周边的五大中心：信息交流中心、交通物流中心、要素资源配置中心、重点领域科技创新中心和产业合作中心 [5][9] - 发展目标是国内国际双循环的重要节点、重要通道功能更加完善，能源和战略资源保障水平持续提升，国家向北开放重要桥头堡作用充分发挥 [9] 区位布局与功能划分 - 自贸试验区实施范围总计119.74平方公里，涵盖三个片区：呼和浩特片区76.28平方公里（含综合保税区0.88平方公里）、满洲里片区25.11平方公里（含综合保税区1.44平方公里）、二连浩特片区18.35平方公里 [10] - 呼和浩特片区重点发展新能源、新材料、生物医药、新一代信息技术等战略性新兴产业及绿色农畜产品加工、乳业等特色产业，打造核心枢纽与创新集聚区 [12] - 满洲里片区重点发展进口资源落地加工、跨境旅游、跨境金融、口岸服务等，打造辐射东北亚和欧洲的重要窗口 [12] - 二连浩特片区重点发展国际贸易、国际物流、跨境旅游、国际医疗等，打造中蒙俄经济走廊的重要枢纽 [12] 主要任务与措施：贸易与投资 - 促进货物贸易提质升级，扩大优质农食产品进口，鼓励企业依托边境仓建设二手车出口展销和售后维修中心 [14] - 更大力度吸引和利用外资，试点允许外资企业从事人体干细胞、基因诊断与治疗技术开发和技术应用，并允许符合条件的外资旅行社从事除台湾地区以外的出境旅游业务 [15] - 持续深化对外投资合作，鼓励企业在共建“一带一路”国家农畜产品、能源资源等领域开展投资，支持建立境外一体化营销体系 [15] 主要任务与措施：物流与通道建设 - 强化国际物流服务功能，深入推进满洲里、二连浩特智慧口岸建设，支持呼和浩特片区发展临空经济，打造国际快件中心、国际航空港物流园区 [16] - 支持呼和浩特盛乐国际机场优化国际航线网络、开展国际航线航班保税航油加注业务，并加强必要的航权支持 [16] - 增强跨境班列服务保障能力，推动中欧班列呼和浩特枢纽节点城市和满洲里、二连浩特沿边陆路口岸建设，大力发展“中欧班列+”定制化班列，推广多式联运“一单制”、“一箱制” [17] 主要任务与措施：现代化产业体系构建 - 促进农牧业优质高效发展，推进智慧牧场建设，支持乳业商品现货交易中心建设，支持建设全球乳酸菌种质资源库 [18] - 提升能源和战略资源产业发展能级，加快构建新型电力系统，支持内蒙古电力交易中心开展绿色电力证书交易国际合作，支持建设铜、钾肥、萤石等进口资源储备基地和深加工基地 [18] - 建设绿色算力保障枢纽，推进全国一体化算力网络内蒙古枢纽节点建设，支持建设满洲里、二连浩特边缘算力中心，支持呼和浩特片区开展人工智能大模型训练和应用，探索提供跨境算力服务 [19] - 增强医药产业发展动能，加快口蹄疫疫苗等优势动物疫苗推广，支持二连浩特片区开展先进医疗技术和药物的国内外联合研发与创新转化 [19] 主要任务与措施：科技创新与对外合作 - 打造重点领域科技创新策源地，支持在生态环保、现代农业、航空航天、新材料等领域培育建设国家级科技创新平台基地，支持国家乳业技术创新中心开展技术攻关 [20] - 提高科技成果转化应用效能，建设农牧业科技成果转化平台、产业知识产权运营中心，探索建立跨境科研用物资“正面清单+事前备案”管理机制 [20] - 拓展多领域对外交流，推进中蒙荒漠化防治合作中心、示范基地、沙尘监测站等项目实施，推动与蒙古国交流共享沙尘暴监测数据 [21] - 加强与国内相关区域合作，支持二连浩特口岸与天津港、唐山港等港口陆海联动，加快推行“铁路快通”模式，支持有序承接京津冀、长三角、粤港澳大湾区等区域产业转移 [21] 主要任务与措施：金融、人才与行政服务 - 增强金融服务实体经济功能，按照市场化法治化原则推动商业银行与科技创业投资机构联动提供全过程科创金融服务，支持清洁能源、生态环保等项目发行基础设施REITs，推动中蒙跨境移动支付互联互通 [22] - 完善人才服务保障体系，搭建出入境人员综合服务“一站式”平台，为外籍高层次人才提供签证、工作许可、居留等便利服务 [22] - 优化行政管理职能与流程，探索深化“高效办成一件事”改革，在新能源、高端装备制造等领域开展专利快速预审服务，推进环评审批制度改革 [22]

核心财务表现 - 2025年公司总营收为157.86亿元，同比增长2.68%；归母净利润为12.43亿元，同比增长35.62%；扣非归母净利润为10.35亿元，同比增长35.46% [4] - 2025年第四季度营收为59.52亿元，同比增长21.86%；归母净利润为5.57亿元，同比增长18.59%；扣非归母净利润为4.54亿元，同比增长19.87% [4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税） [4] 电力设备业务 - 2025年电力设备业务营收为108.21亿元，同比增长3.20%，主要受国内新能源侧增速放缓影响；毛利率为24.32%，同比提升1.81个百分点，主要受益于出海加速 [5] - 2025年海外业务中标额超过12亿元，同比增长超过50%；海外营收达到13.63亿元，同比大幅增长188.75%，毛利率为34.78%，同比提升2.20个百分点 [5] - 公司在海外市场获得多项标杆项目，包括沙特国家电网132kV车载变电站项目和中亚乌兹别克斯坦国家重点工程的500kV预制舱变电站项目，未来在优势市场持续获取高毛利订单有望进一步提升盈利能力 [5] 电动汽车充电业务 - 2025年电动汽车充电业务营收为49.66亿元，同比增长1.56%；毛利率为34.00%，同比提升0.76个百分点；实现归母净利润2.37亿元，同比增长13.94% [6] - 公司持续深化充电网布局，巩固规模领先地位，并通过聚合电动汽车等灵活性资源开展电网互动业务，2025年参与规模超过5000万千瓦时 [6] 数据中心产品创新 - 公司基于变电站系统集成与电力电子技术积累，创新研发了“数据中心高压交直流预制舱供电站”方案，该方案采用全预制舱一体化集成，能够实现百天交付一座供电站，满足百兆瓦至吉瓦级智算中心的快速上线需求 [7][8] - 该产品研发与落地持续推进，有望为公司打开长期成长空间 [7][8]