公司业绩 - 2025年上半年预计实现净利润16.30亿到17亿元，同比增长12.57%到17.4% [1][3] - 扣非净利润16.10亿到16.80亿元，同比增长13.46%到18.39% [1][3] - 2021年至2024年营业收入分别为60.34亿元、76.2亿元、113亿元、157.37亿元，同比增长61.95%、26.28%、48.3%、39.27% [3] - 2021年至2024年净利润分别为13.34亿元、11.05亿元、26.76亿元、30.74亿元，同比增长43.97%、-17.19%、142.25%、14.85% [3] - 2021年至2024年扣非净利润分别为12.22亿元、17.65亿元、24.69亿元、29.83亿元，同比增长136.21%、44.47%、39.86%、20.84% [3] 市场表现 - 义乌市场日均开门率保持在97%以上，日均客流超23万人次，日均外商近3800人 [2] - 2024年市场经营收入达45.78亿元，同比增长48.92%，毛利率84.27%，同比增加12.44个百分点 [6] - 全球数贸中心市场板块招商超预期，首批389个时尚珠宝行业黄金商铺招商，投标商位需求比为4.25:1 [6] 业务发展 - 商品展示交易生态包括线下市场经营和自营贸易商品销售，配套服务生态包括会展板块和酒店板块，贸易服务生态包括Chinagoods平台、仓储物流和支付等业务 [6] - Chinagoods平台服务产业链上下游210万家中小微企业 [6] - 2024年贸易服务业务实现营业收入7.39亿元，同比增长22.64% [6] - 义支付2024年跨境收款总额超40亿美元，同比增长233%，净利润6104.40万元，同比增长274.67% [7] - 截至2025年6月26日，义支付跨境收款金额超25亿美元，同比增长超47% [1][7] 股东动态 - 控股股东商城控股累计增持5288.53万股，增持金额约9.98亿元，完成增持计划 [1][4] - 商城控股合计控制公司30.91亿股股份，占总股本的56.37% [4] 人事变动 - 董事长王栋因工作安排辞去董事长、董事等职务 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 义乌市进出口高景气度持续，公司在高基数下实现同环比持续增长；义支付跨境收款规模大幅提升，六区市场招商超预期；公司董事长王栋辞职，新董事长候选人已确认；公司收租主业基本盘稳定，新市场落地与涨租带来增量，AI赋能下新业务想象空间大，上调盈利预测并维持“增持”评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 6月30日公司发布25年上半年业绩预告，预计25H1归母净利润16.30 - 17.00亿元，同比增长12.57% - 17.40%，扣非归母净利润16.10 - 16.80亿元，同比增长13.46% - 18.39%；25Q2预计归母净利润8.27 - 8.97亿元，同比增长12.5% - 22.0%，扣非归母净利润8.15 - 8.85亿元，同比增长11.9% - 21.5% [2] - 6月27日公司公告董事长辞职，王栋因组织工作安排辞去董事长等职务，辞职后不担任公司任何职务 [2] 市场情况 - 2025年1 - 5月义乌市进出口总额3271.3亿元，同比增长23.7%，出口2893.1亿元，同比增长23.7%，进口378.2亿元，同比增长23.9%；来义外商超25万人次，同比增长18.6%；1 - 4月外商出入境总人次18.39万人次，同比增长21.95%；集装箱卡口施封量18.62万只标柜，同比上升6.09%；市场日均开门率超97%，日均客流超23万人次，日均外商近3800人 [3] 业务情况 - 截至2025年6月26日，义支付跨境收款金额超25亿美元，同比增长超47%，利润同比增长 [4] - 六区市场首批389个时尚珠宝行业黄金商铺招商完成，义乌市外申报占比77.89%，投标商位需求比4.25:1，招投标价格创新高；第二批婴幼童成长用品行业、护肤及医美用品行业招商报名6月29日开启，首日报名主体超3200家 [4] 人事变动 - 2019年王栋上任后完善公司业务，搭建三流汇聚业务框架，将调任义乌市商务局局长；义乌市委市政府推荐义乌国有资本运营有限公司董事长陈德占为董事长候选人 [5] 投资建议 - 上调盈利预测，预计25 - 27年公司收入203/265/327亿元，同比+29%/+31%/+23%，归母净利润43/55/67亿元，同比+41%/+26%/+23%，EPS分别为0.79/1.00/1.22元，对应最新PE为17/14/11X，维持“增持”评级 [6] 盈利预测与估值 |年份|营业收入(百万元)|YoY（%）|归母净利润(百万元)|YoY（%）|毛利率（%）|每股收益（元）|ROE|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|11300|48.3%|2676|142.3%|26.5%|0.49|15.1%|28.20| |2024A|15737|39.3%|3074|14.9%|31.4%|0.56|15.0%|24.68| |2025E|20282|28.9%|4336|41.1%|33.4%|0.79|19.5%|17.48| |2026E|26495|30.6%|5465|26.0%|32.3%|1.00|22.3%|13.87| |2027E|32693|23.4%|6706|22.7%|32.3%|1.22|24.6%|11.30|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [11]

公司高层变动 - 小商品城董事长王栋因组织工作安排辞去所有职务，原定任期至2024年11月7日，辞职后不再担任公司任何职务 [1] - 王栋持有公司股票30万股 [1] - 王栋任职期间不足一年，从2023年7月8日至2024年6月27日 [1] 市场反应 - 公告发布当日公司股价早盘低开后迅速下跌，最终收跌9.89%，成交近50亿元 [1] - 龙虎榜数据显示沪股通买入8.06亿元，五家机构合计卖出18.07亿元 [1] - 王栋任职期间公司股价从7.37元涨至19.58元，累计涨幅达170.42% [1][5] 战略转型成果 - 王栋重点推动义乌全球数贸中心建设，提出"优存量、扩增量、提质量"战略，培育贸易新模式新业态 [2] - 公司数字化转型核心Chinagoods平台上线于2020年10月21日，集成200多个应用包括"AI视创""数字老板娘"等 [3] - 平台推出"小商AI""AI智能商品发布"等工具，支持40多种语言推介产品 [3] 财务表现 - 2023年营收112.99亿元同比增长48.30%，净利润26.76亿元同比增长142.25% [2] - 2024年营收157.37亿元同比增长39.27%，净利润30.74亿元同比增长14.85% [2] - 2025年第一季度营收31.61亿元同比增长17.93%，净利润8.03亿元同比增长12.66% [2] 管理团队背景 - 王栋2019年1月至2025年6月先后担任公司党委副书记、副董事长、董事、董事长等职 [2] - 加入小商品城前曾任义乌市政府办公室党组成员、国资运营中心管委会副主任等政府职务 [5]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 立足义乌市场，主业积淀雄厚，股权国资控股为主，商品销售贡献主要营收，市场经营为核心主业，期间费用改善，利润提升[6] - 依托政策及供应链打造核心竞争优势，享受政策先发优势，具备成本和供应链优势[6] - 进入业绩加速期，进口业务有望成新增长点，经营商铺供不应求，租金上浮，数贸中心将开业，平台和支付业务发展良好，进口业务扩张[6] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，给予“买入”评级[6] 各部分总结 立足义乌市场，深耕多年主业积淀雄厚 - 从马路市场起步，历经迭代成全球最大小商品集散中心，2024年经营商铺7.5万个，汇集26大类、210万种商品，辐射233个国家和地区，数字化手段提升效率[9] - 股权国资控股为主，截至2024年末义乌国资办间接持股44.44%，享受土地及政策资源[12] - 2018 - 2024年营收及归母净利润CAGR分别为28%/19%，2020 - 2022年受房地产及疫情影响业绩波动，2023年起恢复增长，预计2024 - 2026年租金增长率不低于5%[15] - 商品销售贡献主要营收，市场经营为核心主业，2020 - 2024年商品销售业务占比从12.5%提至61.6%，2018 - 2024年市场经营毛利润占比70 - 90%[19] - 期间费用持续优化，2021 - 2025年Q1期间费用从13.89%降至4.2%，2025年一季度毛利率/净利率提至36.18%/25.42%[24] 义乌是国家进出口战略转型和发展的缩影，小商品城持续受益 - 义乌是中国出口战略转型缩影，2001 - 2024年中国出口总额CAGR达12%，义乌通过产业集群等实现成本和供应链优势，2024年市场采购贸易出口额4717.8亿元，同比增21%[28] - “1039模式”针对中小微商户，具免增值税、简化申报、收汇灵活等特点，义乌是全国首个试点城市，享受先发优势[30] - 2020 - 2024年义乌出口总额CAGR为14.40%，2024年“一带一路”沿线国家出口总额占比44.1%[32] - 2020 - 2024年义乌进口总额CAGR为45.2%，占比从3.95%提至11.96%，2024年国贸改革方案获批，助力“买卖全球”[36] 传统主业稳步增长数贸中心带来增量，转型贸易综合商线上线下加速融合 - 2019 - 2024年小商品城成交额CAGR达10.5%，2023 - 2024年租金上浮、二区东新能源市场开业带动营收和毛利率增长[41] - 经营产品种类全，覆盖26大类、4200多个种类、3万多个细类、210万个单品，市场经营面积640余万平方米、商铺7.5万个，日客流量21万余人次，商品辐射210多个国家和地区[45] - 商铺出租模式多样，定向安排和定向招商占比高，截至2024年3月末整体商位出租率96.16%，市场出租率92.69%[48] - 全球数贸中心投资83.21亿元，建筑面积123.64万平方米，涵盖五大功能板块，市场板块2025年10月开业，将构建小商品贸易立体生态圈[51] - Chinagoods平台2020年上线，依托实体商铺资源提供全场景数字化贸易服务，2024年前三季度GMV超608亿元，同比增超16%，注册采购商超480万人[56] - AI技术赋能Chinagoods平台，截至2024年9月末AI智创产品覆盖1.8万户，为经营户引流64万新客商，私域流量活跃度增72%[60] - YiwuPay 2022年收购并升级，获跨境支付牌照，提供全链路贸易支付服务，打通主流银行，全球化版图打开[66] - 2023 - 2025年3月YiwuPay构建全球服务网络，为2.3万家外贸企业开户，2023/2024年跨境支付总额分别为12/40亿美元，目标完成率120%/133%，2025年一季度同比增40%以上[69] - 支付安全及人民币出海成趋势，YiwuPay风控团队专业，监管加码下市占率有望提升[75] - 小商品城2011年建进口商品馆，通过源头货引进、“一展一节”和渠道建设做大进口贸易，2024年改革方案推动进口业务发展，探索进口机制，预计纳入化妆品、保健品等[79][80] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入197.00/244.90/272.16亿元，同比增长25%/24%/11%；归母净利润40.31/56.87/62.41亿元，同比增长31%/41%/10%；P/E分别为27/19/18[6][83]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级，采用PEG法进行估值，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.51/53.71/63.45亿元，对应25年PEG为1.03，可比公司25年PEG均值为1.42，给予公司2025年可比公司1.42x PEG，对应目标价26.4元，较当前上行空间38% [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司战略定位国际贸易综合服务商，加速推进数字化转型与全球化布局，聚焦市场经营与贸易服务两大核心业务，新市场数贸中心开业及AI赋能数字化将注入业绩增长新动能 [7] - 关税波动下小商品出口展现强韧性，跨境电商与支付协同国家战略迎发展新机遇，出口地结构优化、物流网络铺设和1039贸易模式支持外贸延续强韧性，跨境电商与支付加强商品出口效率 [7] - 线下实体市场联动线上平台协同发展，数智赋能打造义乌贸易新增长极，线下市场稳定营收，新市场数贸中心将成AI落地场景，Chinagoods平台发展迅速，义支付实现金融与贸易协同，进口业务创新发展构建双轮驱动格局 [7] 根据相关目录分别进行总结 全球小商品贸易引擎，根基牢固积极应对关税波动 - 三十余载商业基因深厚，造就新时代综合贸易服务商，公司以义乌小商品市场为核心，业务涵盖四类，商品辐射广、外商采购多，30余年发展历经迭代，积极探索线上化和贸易服务平台转型 [19][22][23] - 义乌市国资委实控，新任管理层开辟新一轮成长周期，股权结构稳定，实控人为义乌市国资委，管理层履历丰富、专业能力强，有助于推动公司转型 [26][30] - 核心业务聚焦，市场经营和贸易服务增收增利，公司聚焦主业，营收和归母净利润增长，市场经营和商品销售贡献主要营收，贸易服务开辟新增量，市场经营和贸易服务毛利率增长，控费与偿债能力提升，经营现金流健康且加大分红 [34][38][42] 出口韧性抵御关税冲击，跨境支付迎新机遇 - 小商品贸易：关税波动下外贸呈现强韧性，我国出口贸易有韧性活力，义乌出口额与占比增长，在我国出口中作用重要，关税影响下义乌出口结构调整且韧性强化，25年初至今义乌市场高景气，其抗风险能力源于出口地结构优化、义新欧班列和1039贸易模式 [49][53][61] - 跨境电商：优化传统外贸产业链，助力企业线上出海，我国跨境电商行业增长，平台打通线上交易堵点，为义乌外贸注入动力，直播电商开拓增量，跨境电商优化产业链、提升效率，我国上游制造业基础坚实，产业区域集聚，出口品类以日用百货为主，海外零售端电商渗透率提升提供市场空间 [73][77][79] - 跨境支付：人民币国际化进程加速，重塑全球金融格局，跨境支付模式多元化，全球跨境支付规模增长，人民币地位提升，SWIFT系统与美元强绑定促使中国探索多元化系统，CIPS、mBridge和BRICS Pay各有优势，可弥补传统模式缺陷 [92][100][110] 线下实体市场联动线上平台，数智赋能打造义乌新贸易 - 市场经营稳中向好，夯实业务基本盘，国际商贸城客流复苏拉动成交额增长，公司采用差异化收租模式，确保商户结构稳定和定价体系合理，市场出租率高，经营业绩良好 [121][125][127] - 全球数贸中心推动AI应用场景加速落地，与阿里云联手构建数字贸易新范式，公司与阿里云合作打造AI应用，推进AI赋能实体商业，自研AI产品商家采纳率增长，全球数贸中心拓宽AI应用场景，计划10月开业，将提升公司盈利水平 [131][137][140] - 依托“线上线下融合 + 数字化技术驱动”模式，Chinagoods开辟贸易第二增长曲线，Chinagoods平台采购商规模和交易规模增长，经营主体营收和盈利能力提升，搭建全链路贸易闭环，公司加大研发投入，取得AI应用突破 [未提及具体内容，可根据前文推测相关要点] - YiwuPay推进一站式跨境支付解决方案，打通跨境贸易堵点，义支付定位第三方支付机构，交易规模增长，预计2026年破百亿美金，净利润增速显著，实现多币种结算支持，与银行达成合作 [未提及具体内容，可根据前文推测相关要点] - 国家发改委印发义乌深化改革方案，推动义乌进口贸易创新发展，国家发改委方案推动义乌进口贸易创新，义乌进口贸易发展为改革提供基础，优势品类进口增速放缓 [未提及具体内容，可根据前文推测相关要点] 盈利预测与估值 - 盈利预测，预计市场经营业务保持高增速，新市场租金和招商选商收入将分步确认，Chinagoods平台会员费和增值服务费增长，义支付平台营收提升 [9] - 估值分析，采用PEG法估值，预计公司2025 - 2027年归母净利润及对应25年PEG，给予公司2025年可比公司1.42x PEG，对应目标价及上行空间 [2][8]

公司市值表现 - 小商品城股价在6月3日上午一度涨至18 48元/股 收盘价为18 36元/股 市值达到1006 8亿元 时隔10年重回千亿市值榜单 [1] - 公司上一次市值站上千亿元是在2015年6月A股大牛市期间 当时市值一度达到1029亿元 [1] 义乌市场概况 - 义乌是全球最大的小商品中心 带动全国20多个产业集群和210万家中小微企业发展 吸引超过2万名常驻外商和近9000家外资主体 [2] - 义乌市场从业人员超过20万人 经营商铺达7 5万个 市场主体总量超过115万户 [2] - 2024年义乌国际商贸城日均客流22 43万人次(同比增长12 15%) 日均车流9 9万车次(同比增长5 48%) 外商日均到访量超3900人次(同比增长17 22%) [2] - 2024年义乌市实现进出口总额6689 3亿元(同比增长18 2%) 其中出口5889 60亿元(同比增长17 7%) 进口799 7亿元(同比增长22 2%) [3] 数字化转型成果 - Chinagoods平台自2023年10月发布AI数字应用后 累计使用及访问次数超10亿人次 用户数超20万 经营户私域流量活跃度增长72% 深度使用用户订单增长20%以上 [4] - 义支付(Yiwu Pay)2024年跨境收款总额超40亿美元(同比增长233%) 服务网络覆盖160多个国家和地区 累计为2 3万家外贸企业开设跨境账户 [4] - 2025年一季度义支付平台跨境支付GMV为12 02亿美元(同比增长40%以上) [4] 国际化布局 - 公司在迪拜 巴西 印尼等20个国家和地区布局46个出海项目 服务近5000家商户出海 [5] - 公司与国家服贸基金 招商局集团等共同设立10亿元出海产业基金 这是首支服务于外贸且立足义乌的出海产业基金 [5] - 义乌全球数贸中心首期3800个商位在首日预报名时预登记主体超万户 [5][6]

土地竞拍与飞地项目 - 公司全资子公司杭州商博南星置业以5.69亿元竞得杭州景芳三堡单元地块国有建设用地使用权 [1] - 项目总投资估算10.99亿元，资金来源于自有资金及部分银行贷款 [1] - 总建筑面积6.93万平方米，规划建设2栋14层商务办公楼，建设周期2-3年 [1] - 项目静态投资回收期21.82年，投资财务内部收益率3.59% [1] - 公司将依托义乌产业与杭州资源，通过飞地模式搭建平台，导入优质企业，输送创新技术 [1] 数字化与商贸布局 - 公司上线义支付平台，覆盖160多个国家和地区，2024年跨境支付交易额突破40亿美元 [1] - 2024年一季度义支付平台GMV达12.02亿美元 [1] - 打造Chinagoods平台，2024年注册采购商突破480万人，经营主体营收3.41亿元，净利润1.65亿元 [1] - 2023年4月宣布投资83.21亿元建设义乌全球数字自贸中心，目前市场板块主体结顶，写字楼部分开盘售罄 [1] - 数字大脑计划2026年4月投入运营 [1] - 2024年4月与阿里云达成战略协议，整合资源提供全生命周期服务 [1] 财务表现 - 2024年一季度公司营收31.61亿元，同比增长17.93% [1] - 2024年一季度净利润8.03亿元，同比增长12.66% [1] 战略发展 - 公司聚焦四大核心战略，在数字化升级与商贸设施布局上发力 [1] - 传统业务稳固，新业务发展迅速 [1]

土地使用权竞得情况 - 公司下属全资子公司商博南星以56,871万元竞得杭州景芳三堡单元JG1203-28地块国有建设用地使用权 [1] - 地块位于上城区景芳三堡单元，出让面积13,921平方米，建筑面积48,723.5平方米，土地用途为商业商务用地，出让年限40年 [1] 项目基本情况 - 项目暂命名为商城杭州飞地项目，用地面积13,921平方米（约20.88亩），总建筑面积69,273平方米 [2] - 地上计容面积48,723平方米，包括自持办公11,200平方米、可售办公18,490平方米、可售商业3,890平方米等 [2] - 规划建设2栋14层商务办公楼，T1楼布局义支付全球总部、Chinagoods技术研发中心、浙江智库等核心机构，T2楼规划800平方米商业大平层 [2] - 项目建设周期2～3年，总投资估算10.99亿元，资金来源为公司自有资金及部分银行贷款 [2] 战略布局与协同发展 - 公司将在杭州设立义支付全球总部、Chinagoods技术研发中心、浙江智库等机构，形成数字经济生态体系 [4] - 依托义乌小商品产业优势和杭州数字创新资源，通过飞地经济模式搭建产业链接平台，促进低空经济、跨境电商、智能物流等领域发展 [4] - 通过人才引进和技术输送，持续提升公司核心竞争力 [4] 项目建设内容 - 地下建筑20,550平方米，机动车车位488个 [2] - 工程建设其他费用约4.37亿元，财务费用约0.76亿元 [2]

项目概况 - 义乌全球数贸中心预计2025年10月正式开业 目前招商预登记主体已超万户 [1][2] - 项目总投资83 21亿元 由小商品城打造 旨在推动公司向国际贸易综合服务商转型 [1] - 主体建筑已全面结顶 整体项目完成度约90% 公共区域装修及绿化工作加速推进 [1][2] 招商进展 - 首期3800个商位进入招商冲刺阶段 吸引小米 大疆 泡泡玛特等头部企业拟入驻 [2] - 500多名商户已实地探访 对项目基础设施和数字化工具印象深刻 [1] - 商户代表明确入驻意向 包括设立海外营销团队 高端品牌首发阵地等规划 [2] 数字化特色 - 配备万兆光纤 F5G网络 跨境数据专线等基础设施 实现全球贸易"零时差" [1] - Chinagoods平台与实体市场深度融合 构建线上线下（300959）一体化体系 [1] - "义支付"等数字化工具贯穿贸易全链路 覆盖人 货 场 信息流等全要素 [1][2] 行业定位 - 聚焦五大前沿行业：时尚美妆美饰 婴幼童用品 健康休闲户外 时尚服饰面料 无人机及人工智能装备 [2] - 采用"商业上楼" "场景化展贸"等创新模式 推动传统商贸向数贸交易跃迁 [2] - 定位为义乌"第六代市场"标杆 打造"新贸易 新市场 新地标" [2]

成都先导调研纪要 - 公司是全球DNA编码化合物库（DEL）技术开发与应用的领导者，参与组建全球首个DEL联盟并与多家国际药企合作共享资源构建DEL库 [1] - 核心竞争优势包括技术起步早、库分子多样性高、筛选技术成熟，业务模式严格执行靶点排他和分子结构排他原则保障客户利益 [1] - 已助力辉瑞、BioAge等客户将筛选出的新颖分子推进至不同研发阶段，DEL技术在蛋白-蛋白相互作用（PPI）抑制剂发现领域实现定制化应用 [1] 小商品城调研纪要 - Chinagoods平台整合7.5万家实体商铺资源，服务210万家中小微企业，以贸易数据为核心构建全流程国际贸易综合服务平台 [2] - 平台功能涵盖商品展示、交易及履约服务（集货/报关/物流/仓储/支付），形成贸易闭环，进口政策改革试点显著简化通关流程并实现全流程溯源 [2] - 全球数贸中心蓄客达10,000户，达首批开放商铺数的3倍，招商进展超预期 [2] 高毅资产机构背景 - 投研团队超30人，成员来自嘉实、易方达等一线基金公司，包含多位金牛奖得主及千亿级基金公司前投资总监 [3] - 管理层由邱国鹭任董事长，邓晓峰任首席投资官，卓利伟任首席研究官，设立深圳/上海/北京三地团队 [3] - 平台型私募管理模式为投资经理提供研究支持、渠道资源等全方位赋能，投研实力业内领先 [3]