已被实施其他风险警示的ST尔雅(600107.SH)近期因股价大幅波动再度成为市场焦点。该公司于11月10 日发布公告称，其股票在11月6日、7日及10日连续三个交易日内，收盘价格跌幅偏离值累计超过12%， 构成股票交易异常波动。 股价异动与监管风险成关注核心 已被实施其他风险警示的ST尔雅(600107.SH)近期因股价大幅波动再度成为市场焦点，该公司于11月10 日发布公告称，其股票在11月6日、7日及10日连续三个交易日内，收盘价格跌幅偏离值累计超过12%， 构成股票交易异常波动。 报告显示，2025年1-9月，ST尔雅实现营业收入1.72亿元，同比下降33.12%。不过，在利润方面，公司 归母净利润为-3568.23万元，虽然仍处于亏损状态，但亏损额较去年同期收窄26.51%；扣除非经常性损 益的净利润为-4354.27万元，同比亦收窄22.30%。基本每股收益为-0.10元。 盈利能力指标呈现分化。前三季度，公司毛利率为34.46%，同比提升2.64个百分点。然而，由于营收规 模下降等因素影响，公司净利率为-21.50%，反而较上年同期下降了2.47个百分点。 单季度来看，2025年第三季度，公司毛 ...

投资评级 - 报告对顺丰控股的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度盈利出现短期波动，主要源于积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入 [7] - 公司通过增加股份回购总额至不低于15亿元且不超过30亿元，以稳定市场信心 [7] - 结合前三季度经营情况，报告调整了盈利预测，但基于当前股价的估值水平，仍维持“买入”评级 [7] 基本状况与市场表现 - 截至报告基准日，公司总股本为5,039.43百万股，流通股本为5,012.02百万股，市价为40.93元，总市值约为206,263.89百万元 [3] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年前三季度：公司营业收入为2,252.61亿元，同比增长8.89%；归母净利润为83.08亿元，同比增长9.07% [7] - 2025年第三季度：公司营业收入为784.03亿元，同比增长8.21%，环比增长1.81%；归母净利润为25.71亿元，同比下降8.53%，环比下降26.63% [7] - 2025年第三季度速运物流业务收入同比增长14.4%，业务量约为42.9亿票，同比增长33.4%，增速领跑行业 [7] - 2025年第三季度供应链及国际业务收入同比下降5.3%，但国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27% [7] - 2025年第三季度毛利率为12.5%，同比下降1.6个百分点；期间费用率为8.7%，同比下降0.3个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为111.63亿元、127.43亿元、147.95亿元 [7] - 对应每股收益分别为2.22元、2.53元、2.94元 [2][7] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应的市盈率分别为18.5倍、16.2倍、13.9倍 [2][7] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入将保持约10%至11%的增长率 [2]

投资评级 - 报告对敷尔佳维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点认为敷尔佳前三季度业绩承压，收入及利润同比下滑，主要由于销售费用投入持续加大以及行业竞争激烈 [1][2][3] - 考虑到终端需求不确定性和行业竞争，报告下调了公司未来盈利预测 [3] 前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为13.0亿元，同比下滑11.5% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3.3亿元，同比下滑36.7% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为2.5亿元，同比下滑48.2% [1] - 单季度看，2025年第三季度收入为4.3亿元，同比下滑17.6%，归母净利润为1.0亿元，同比下滑45.0% [1] - 2025年第一季度和第二季度收入同比变化分别为-26.4%和+5.9%，归母净利润同比变化分别为-39.8%和-26.7% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为81.1%，同比下降0.5个百分点 [2] - 分季度看，25年第一至第三季度毛利率分别为83.0%、80.6%、80.4%，同比变化分别为+1.6、-0.8、-1.7个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为54.0%，同比提升18.6个百分点，其中销售费用率同比提升14.3个百分点至47.9% [2] - 2025年预测毛利率为80.5%，较2024年的81.7%有所下降 [12] 财务状况与运营效率 - 截至2025年9月末，存货为2.0亿元，较年初增加22.7%，同比增加36.4% [2] - 存货周转天数为197天，同比增加63天 [2] - 截至2025年9月末，应收账款为727万元，较年初增加46.0%，同比增加862.2% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.4亿元，同比减少48.5% [2] 未来业绩预测 - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为4.6亿元、5.1亿元、5.6亿元，较前次预测分别下调27%、24%、23% [3] - 对应2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.89元、0.98元、1.07元 [3] - 对应2025年、2026年、2027年市盈率分别为28倍、25倍、23倍 [3] - 预测2025年营业收入为17.89亿元，同比增长-11.33% [4] 市场表现与估值 - 公司当前股价为24.52元，总市值为127.53亿元 [5] - 近一年公司股价相对收益为-25.36%，绝对收益为-4.27% [8]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告标题“业绩承压，静待拐点”概括了公司当前经营状况与未来展望 [1] - 公司发布3Q2025财报，第三季度收入4.32亿元，同比下降11.52%，归母净利润0.17亿元，同比下降13.04% [7] - 2025年前三季度，公司实现收入12.83亿元，同比下降8.59%，归母净利润0.40亿元，同比下降7.88% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.42亿元、0.55亿元、0.62亿元，对应市盈率分别为68倍、53倍、46倍 [7] 财务表现分析 - 3Q2025公司毛利率为24.56%，同比下降1.78个百分点，显示毛利率承压 [7] - 3Q2025销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.98%、11.86%、0.13%，同比分别上升0.73、0.88、下降0.03个百分点，费用有所上升 [7] - 2025年前三季度毛利率为24.70%，同比下降1.45个百分点 [7] - 2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.39%、11.35%、0.19%，同比分别上升0.50、0.44、0.03个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为17.78亿元，同比下降5.0%，2026年、2027年预计分别增长8.0%和5.0%至19.19亿元和20.15亿元 [6] - 预测公司2025年归母净利润为0.42亿元，同比增长27.7%，2026年、2027年预计分别增长29.4%和13.7%至0.55亿元和0.62亿元 [6] - 预测2025年每股收益为0.11元，2026年、2027年分别为0.14元和0.16元 [6] - 基于2025年10月29日收盘价7.40元，对应2025年预测市盈率为68.0倍，市净率为1.8倍 [6] 关键财务指标预测 - 预测净资产收益率将从2024年的2.1%逐步提升至2027年的3.9% [6] - 预测净利润率将从2024年的3.9%逐步提升至2027年的6.2% [8] - 预测总资产周转天数将从2024年的664天改善至2027年的602天 [8] - 预测资产负债率将从2024年的28.6%逐步下降至2027年的24.6% [8]

核心观点 - 公司2025年上半年营收124.72亿元同比下滑1.9% 归母净利润2.17亿元同比下滑22.53% 业绩持续承压且与头部企业差距扩大[2][3] - 公司面临区域市场疲软 核心上海市场营收下滑6.93%至34.88亿元 外地市场下滑1.52%至49.86亿元 全国化进程受阻[3] - 产品创新效果有限 液态奶营收下滑8.64%至66.06亿元 同比减少6.25亿元 低温优势赛道遭多方竞争对手蚕食[4] - 收购业务表现不佳 国内子公司小西牛三年业绩承诺完成率93.32% 境外子公司新莱特上半年净亏损6300万元且面临核心客户流失风险[6][7] 财务表现 - 上半年营收124.72亿元同比下滑1.9% 归母净利润2.17亿元同比下滑22.53%[2][3] - 近三年营收持续下滑 2022-2024年营收分别为282.1亿元/264.9亿元/242.8亿元 同比降幅分别为3.39%/6.13%/8.33%[3] - 境外市场营收39.36亿元同比增长1.92% 但子公司新莱特持续亏损 2024年净亏损4.5亿元[7] 区域市场表现 - 上海市场营收34.88亿元同比下滑6.93% 外地市场营收49.86亿元同比下滑1.52%[3] - 企业战略聚焦"稳固上海 做强华东"但核心市场出现明显下滑[3] - 面临全国性品牌（伊利/蒙牛）与区域品牌（君乐宝/新乳业/燕塘/卫岗/辉山）的双重竞争压力[4] 业务发展 - 推出多款新品包括光明新鲜牧场A2牛乳/纳滤高蛋白如实/芦荟多多风味发酵乳等 但市场反馈不佳[4] - 加强ToB端业务拓展 与Manner咖啡合作覆盖1200家门店 拓展零食量贩渠道[5] - 收购小西牛拓展西部市场 投资6.12亿元获60%股权 但三年业绩承诺完成率仅93.32%[6] 境外业务 - 子公司新莱特上半年净亏损6300万元 2024年净亏损4.5亿元[7] - 2024年6月向新莱特提供贷款1.3亿新西兰元缓解资金压力[7] - 核心客户a2牛奶公司收购雅士利工厂 预计2027财年起逐步转移代工订单 年产能5.2万吨的Pokeno工厂将替代部分新莱特业务[7] 行业竞争 - 乳制品行业面临需求承压与同质化竞争加剧的双重挑战[3] - 基础白奶领域被伊利/蒙牛垄断 低温乳制品和奶酪赛道虽具增长空间但竞争激烈[4] - 全国性品牌通过广泛产品线和营销投入抢占市场份额 区域性品牌在细分领域形成挤压[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 煤炭量价齐跌导致2025H1业绩承压 归母净利润同比下降38.5%至46.5亿元 营业收入同比下降17.9%至593.5亿元 [1] - 公司通过中报分红和股份回购回馈股东 拟派发现金股利0.18元/股 并计划回购A股0.5-1亿元和H股1.5-4亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为89.4/96.5/106.9亿元 同比增长-38%/7.9%/10.9% 对应PE分别为14.5/13.5/12.2倍 [4] 业务表现 - 煤炭业务：2025H1商品煤产量7360万吨同比+6.5% 销量6481万吨同比-4.5% 自产煤销量6234万吨同比-2.2% 贸易煤销量247万吨同比-40% [2] - 煤炭价格：商品煤/自产煤/贸易煤单吨售价532/529/593元/吨 同比-23.8%/-20.7%/-49% 单吨成本367/362/507元/吨 同比-14%/-5.4%/-54.9% [2] - 煤化工业务：2025H1产销量475/417万吨 同比+13.5%/+11.3% 贡献毛利31亿元同比+29.2% [2] - 电力业务：2025H1发/售电量36/29.1亿千瓦时 同比-8.1%/-11% 贡献毛利1.6亿元同比+20.6% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入1145.8/1229.9/1272.6亿元 同比增长-17.6%/7.3%/3.5% [5] - 预计毛利率28.23%/28.96%/29.41% 净利率7.80%/7.84%/8.40% [11] - 预计ROE 10.92%/11.05%/11.56% ROIC 8.37%/8.33%/10.34% [11] - 预计每股收益0.89/0.96/1.07元 每股净资产8.15/8.70/9.22元 [11] 估值指标 - 当前股价12.95元 对应2025年PE 14.5倍 PB 1.59倍 [4][7] - EV/EBITDA预计为6.50/5.40/5.52倍 [11] - A股总市值772.08亿元 流通市值767.15亿元 [7]

行业整体表现 - 钛白粉行业2025年上半年整体表现低迷 部分企业呈现增收不增态势 [1] - 行业陷入量价齐跌困境 受产能扩张和房地产需求收紧双重冲击 [2] - 二季度受外需减弱及海外多国反倾销影响 出口受阻导致库存积压 [2] 重点企业财务数据 - 中核钛白上半年营业收入37.7亿元同比增长19.66% 归母净利润2.59亿元同比下滑14.83% [1] - 公司钛白粉业务营收30.22亿元同比增长13.25% 毛利率13.21%较同期下降5.3个百分点 [2] - 龙佰集团上半年营业收入133.31亿元同比减少3.34% 归母净利润13.85亿元同比下降19.53% [2] 成本与价格动态 - 钛精矿价格高位震荡 钛白粉价格持续下降 硫酸等原材料价格延续涨势 [2] - 行业平均亏损从年初约1000元/吨扩大至6-8月2000元/吨左右 [3] - 调价后市场商谈价格稳定在12500-13200元/吨 止跌企稳趋势明显 [5] 近期调价行动 - 8月中旬起主要企业集体调价 国内价格上调500-800元/吨 国际价格上调70-80美元/吨 [3] - 调价动机包括传统消费旺季临近 下游库存低位 以及企业止损需求 [3] - 调价刺激下游备货积极性提升 贸易环节备货周期约1个月 企业接单情况明显改善 [4] 市场展望 - 成本高压叠加传统金九银十旺季临近 市场对后市预期渐趋积极 [3][5] - 10月前行业有望延续企稳态势 市场价格有望触底反弹 [5] - 需求逐步恢复过程中 行业龙头或将受益于市场复苏 [5]

核心事件 - 硕世生物8名董事、监事及高级管理人员自愿提出降薪 自2025年8月15日起生效 降薪幅度最高达50% [1][2] - 降薪涉及名誉董事长、董事长兼总经理等关键管理层 其中5位高管2024年年薪超百万元 [2][3] 降薪方案详情 - 名誉董事长房永生与董事长兼总经理王国强年薪下调50% [2] - 董事兼副总经理刘中华、董事兼副总经理兼董事会秘书胡园园、副总经理周国辉年薪下调40% [2] - 财务总监孟兀元年薪下调10% 职工监事贾兆强年薪下调10% 职工监事顾刚娜年薪下调5% [2] - 董事长王国强2024年年薪为243.99万元 董事兼副总经理刘中华为151.62万元 名誉董事长房永生为206.43万元 [3][4] 历史薪酬对比 - 高管薪酬曾处于较高水平 王国强2021年年薪达1688.9万元 2022年为1550万元 [4] - 2024年部分高管薪酬同比变动显著 如房永生年薪减少38.8万元 刘中华减少12.33万元 [4] 公司经营状况 - 2025年上半年营业收入1.76亿元 同比下降1.05% 归母净利润399.26万元 同比下降86.35% [7] - 2023年营业收入4.03亿元 归母净利润亏损3.74亿元 2024年营业收入3.5亿元 归母净利润亏损200.2万元 [7] - 公司主营体外诊断试剂、仪器及服务 采用"试剂+仪器+服务"一体化经营模式 [5] 分红计划 - 2025年半年度拟每10股派现34元 合计分红2.85亿元 [9] - 截至2025年6月30日母公司未分配利润超24亿元 分红旨在反馈投资者并保持资金链稳定 [9] - 当前总市值54亿元 股价报63.92元/股 [9] 管理层表态 - 降薪系管理层基于行业周期与市场环境的主动行为 旨在与公司共度时艰并谋求长远发展 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.29亿元 同比下降27.21% [1] - 归母净利润亏损9355.31万元 同比由盈转亏 [1] - 扣非归母净利润亏损1.19亿元 去年同期盈利746.33万元 [1] 业绩下滑原因 - 产品售价下调及产品结构调整影响毛利率 [1] - 门店数量下降导致销售规模同比收缩 [1] - 线上渠道流量费用上升挤压利润空间 [1] - 利息收入及理财收益同比减少约1100万元 [1] - 政府补助较去年同期减少约1900万元 [1] 门店运营状况 - 截至上半年末门店总数2445家 较年初净减少259家 [1] - 第一季度净闭店123家 第二季度净闭店136家 [1] - 公司正控制门店租金成本并策略性优化低效门店 [2] 战略调整措施 - 持续探索优化单店模型 [2] - 销售端丰富产品结构及品类 [2] - 通过"一品一链"战略降低全链路成本 [2] 股权纠纷进展 - 控股股东宁波汉意与广州轻工存在股权纠纷 [2] - 控股股东正积极采取行动推进和解 争取解决争端 [2]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入40.50亿元同比下降26.1% 归母净利润5747.78万元同比下降89.58% 扣非归母净利润-1.70亿元同比盈转亏 [1] - 非经常性收益主要来自收回长期股权投资款增加非经常性损益2.13亿元 [1] - 25Q2营业收入18.58亿元同环比-42.2%/-15.3% 归母净利润2410.47万元同环比-94.2%/-27.8% 扣非归母净亏损-2.03亿元同环比盈转亏 [1] - 煤炭产销恢复但售价大幅下滑 尿素业务毛利率环比改善 己内酰胺业务亏损扩大 [2][3][4] - 预计2025-2027年归母净利润2.44/3.22/4.76亿元 对应EPS 0.17/0.22/0.32元/股 PE 42/32/21倍 [4][5] 财务表现 - 25H1煤炭产销量757.5/604.3万吨同比+7.3%/+4.9% 吨煤售价486.0元/吨同比-23.7% 吨煤销售成本337.8元/吨同比-4.7% 毛利率30.5%同比-13.9pct [2] - 25Q2煤炭产量389.2万吨同环比-1.2%/+5.7% 销量315.6万吨同环比-6.5%/+9.3% 吨煤售价438.0元/吨同环比-31.7%/-18.7% 吨煤销售成本343.9元/吨同环比-0.8%/+3.9% 毛利率21.5%同环比-24.4/-17.0pct [2] - 25H1尿素产销量40.6/39.4万吨同比-15.1%/-17.3% 综合售价1590.5元/吨同比-20.9% 销售成本1498.2元/吨同比-5.1% 毛利率5.8%同比-15.7pct [3] - 25Q2尿素产量21.0万吨同环比-18.4%/+6.9% 销量18.8万吨同环比-33.7%/-9.1% 综合售价1663.4元/吨同环比-16.8%/+9.1% 销售成本1476.5元/吨同环比-6.4%/-2.7% 毛利率11.2%同环比-9.8/+10.8pct [3] - 25H1己内酰胺业务同比增亏0.24亿元 25Q2同环比分别增亏0.29/0.12亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入108.81/115.83/122.40亿元 增长率-7.0%/6.4%/5.7% [5][10] - 预计2025-2027年毛利率24.40%/26.53%/28.12% 净利润率2.24%/2.78%/3.89% [10] - 预计2025-2027年ROE 1.52%/1.97%/2.85% ROA 0.70%/0.91%/1.33% [10] - 预计2025-2027年每股收益0.17/0.22/0.32元 每股净资产10.91/11.08/11.33元 [5][10]