事件概述 - 公司于2025年10月26日进行产品调价，这是2025年以来的第三次涨价，本次多款产品涨幅超20% [1] - 相较今年8月时产品5%-13%的涨幅，本次加价力度不小 [1] 提价分析 - 自8月以来沪金从77072元/克涨至10月27日的93414元/克，上涨了21%，期间最高涨至9998元/克，最高涨幅约为30% [1] - 公司主力产品均上调20%左右，覆盖金价涨幅 [1] - 十字金刚杵1号（839克）调价后18500元，较此前价差3500元，涨幅为2333% [1] - 玫瑰花窗1号宝石款（148克）调价后30610元，较此前价差6150元，涨幅为2515% [1] - 点钻葫芦（739克）调价后16750元，较此前价差2660元，涨幅为1887% [1] - 太阳图腾（8克）调价后19500元，较此前价差3110元，涨幅为1897% [1] 行业分析与金价展望 - 对于未来黄金价格，行业分析认为会继续震荡上行 [2] - 金价出现拐点的前提包括美国财政赤字得到控制、资产配置向高风险资产切换、地缘问题改善等 [2] - 中期来看，在美国中期选举之前，伦敦金价格有望突破3500美金，沪金有望突破800元/克 [2] 公司核心竞争力 - 公司门店装修古朴典雅，并提供一对一高质量服务，深受高净值客群青睐，奢侈品调性逐步显现 [2] - 公司效仿爱马仕的打法，以稀缺、一对一服务、配售等方式服务高净值客户 [2] - 公司效仿蒂芙尼打法，在高端商场开设门店展示高价位商品，塑造奢侈品属性 [2] - 公司打造葫芦、罗盘、蝴蝶等有辨识度元素的产品，与成熟奢侈品珠宝打法类似 [2] - 公司秉承工匠精神，传承中国宫廷手工制金工艺，产品设计采用中国古典文化元素 [3] - 截至2025年上半年，公司已创作出近2100项原创设计，拥有境内专利273项，作品著作权1505项，以及境外专利246项 [3] 投资建议与盈利预测 - 公司专注"古法黄金"定位，恪守高端定位 [3] - 短期来看公司门店继续开拓，随着产品出圈及金价高位，公司同店销售有望高增 [3] - 长期来看公司作为古法黄金第一品牌，初具奢侈品调性，未来有望走出中国成为全球奢侈品珠宝品牌之一 [3] - 预计公司25-27年营业收入增速为138%、39%、12%，归母净利润增速为180%、50%、19% [3] - 预计公司25-27年EPS分别为24元/股、36元/股、43元/股，当下股价对应PE分别为27x、18x、15x [3]

产业规模与业绩 - 东海县水晶产业2024年1-8月交易额突破390亿元人民币[4] - 穿戴甲产业销售额接近100亿元人民币[4] - 跨境电商每日发出订单50万单，其中超过三成（即超过15万单）直接发往海外[4] - 水晶跨境电商销售额已达50亿元人民币[4] - 穿戴甲海外销售占比高达40%[4] - 东海县是全国最大手工穿戴甲基地，日产能超过50万副[7] 产业发展与模式 - 产业从“提篮小卖”升级为“全球定价”，建成覆盖原料、设计、生产、销售的全产业链[4] - 通过“一城二馆三园”布局，推动产业规模化、品牌化、国际化[4] - 穿戴甲产业自2019年兴起，已发展为拥有300余家团队、近5万名从业者的特色产业[10] - 从业者绝大多数为“宝妈”，实现了本地就业[10] - 产业通过参与国际美博会、注册集体商标、建立质检中心提升附加值[7] - 未来将深化“跨境电商+文化输出”模式，与“一带一路”沿线国家开展定制化合作[10] 产品与文化输出 - 产品成为传播中国文化的载体，包含故宫、熊猫、福字、山水等东方美学元素[1][6] - 海外市场对融合西游、敦煌等中国文化寓意的设计特别青睐[6][7] - 穿戴甲产品融入《千里江山图》、敦煌系列等元素，在海外短视频平台成为热搜，订单排期达三个月[7] - 产品通过跨境电商直播基地，由主播用流利英语向海外客户展示[6] - 产品被定位为“带着温度的文化信使”，向世界讲述中国故事[11]

公司战略转型 - 名创优品从十元店转型为IP衍生品集合店 主动向泡泡玛特学习运营模式 [1] - 公司目标是从十元店逆袭为年轻人追捧的IP乐园 [1] 行业发展趋势 - 潮玩IP正成为中国文化输出的新载体 形成国人集体自豪感 [1] - 行业呈现从中国制造向中国文化输出转变的发展趋势 [1] 市场竞争格局 - 名创优品与泡泡玛特在IP衍生品赛道形成直接竞争关系 [1] - 公司面临能否赶上泡泡玛特市场地位的战略挑战 [1]

公司2025年中报业绩 - 2025年上半年公司销售业绩（含税收入）为人民币142亿元，同比增长249% [1] - 2025年上半年公司收入为人民币123亿元，同比增长251% [1] - 2025年上半年公司经调净利润为23.5亿元，同比增长291%，期间利润为22.7亿元，同比增长285% [1] - 中报业绩位于正面盈利预告区间偏上位置 [1] 门店网络与单店销售 - 截至2025年上半年，公司在16个城市共开设41家自营店，全部位于29家知名商业中心 [1] - 门店分布于skp系（6家）和万象城（11家）等具有严格准入要求的商业中心，上半年新入驻3家商业中心，优化扩容2家门店 [1] - 2025年上半年公司在单个商场平均实现销售业绩为4.59亿元，在中国内地所有珠宝品牌中，单个商场平均收入、坪效均排名第一 [2] - 公司消费者与路易威登、爱马仕等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3% [2] 收入渠道与市场分布 - 2025年上半年门店销售收入122亿元，占总收入86.9%，同比增长243% [2] - 2025年上半年线上平台收入19亿元，占总收入13.1%，同比增长313% [2] - 2025年上半年中国内地销售收入126亿元，占总收入87.1%，同比增长233% [2] - 2025年上半年境外收入16亿元，占总收入12.9%，同比增长455% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年上半年公司毛利率为38.1%，较去年同期下降2.6个百分点 [3] - 毛利率下降主要因黄金价格从2025年1月的加权平均价633.21元/克迅速拉升至4月的769.51元/克，涨幅达21.53%，而公司上半年仅在2月进行了一次调价 [3] - 公司于2025年8月25日进行年内第二次产品提价，部分热门饰品价格涨幅在10%-12%，预计下半年毛利率有望改善 [1][3] - 2025年上半年公司期间费用率合计为13.8%，同比下降5.1个百分点，其中销售费用率下降3.3个百分点，管理费用率下降1.8个百分点 [3] 品牌定位与竞争优势 - 公司门店装修古朴典雅，提供一对一高质量服务，深受高净值客群青睐，奢侈品调性逐步显现 [4] - 公司效仿爱马仕的稀缺、一对一服务、配售等打法，以及蒂芙尼在高端商场开设门店展示高价商品的策略 [4] - 公司打造葫芦、罗盘、蝴蝶等有辨识度的符号产品进行研发，与成熟奢侈品珠宝打法类似 [4] - 公司秉承工匠精神，传承中国宫廷手工制金工艺，产品设计采用中国古典文化元素 [5] - 截至2025年上半年，公司已创作出近2100项原创设计，拥有境内专利273项，作品著作权1505项，以及境外专利246项 [5] 行业前景与金价展望 - 对于未来黄金价格，预计会继续震荡上行，中期在美国中期选举之前，伦敦金价格有望突破3500美元/盎司，沪金有望突破800元/克 [4] - 金价出现拐点的前提包括美国财政赤字得到控制、资产配置向高风险资产切换、地缘问题改善等 [4] 公司未来展望 - 公司专注“古法黄金”定位，恪守高端定位，短期门店继续开拓，同店销售有望高增 [5] - 长期公司作为古法黄金第一品牌，初具奢侈品调性，未来有望成为全球奢侈品珠宝品牌之一 [6] - 预计公司2025-2027年营业收入增速分别为138%、39%、12%，归母净利润增速分别为180%、50%、19% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为24元/股、36元/股、43元/股 [6]

盈利表现 - 2025年上半年公司销售业绩（含税收入）约人民币138-143亿元，同比增长240%-252%，收入约人民币120-125亿元，同比增长241%-255%，经调净利润23-23.6亿元，同比增长282%-292%，净利润22.3-22.8亿元，同比增长279%-288% [1] - 按照盈利预告中收入和利润的中值计算，25H1公司净利率为18.41%，较24H1的16.7%和24H2的17.75%进一步提升 [1] - 收入利润增长得益于品牌影响力持续扩大和产品持续优化、推新迭代 [1] 门店拓展 - 截至24年底公司在全球共有门店36家，分布在包括中国香港、中国澳门在内的15个城市，全部位于高端商业中心 [2] - 25年新增门店5家、优化和扩容门店1家，新增门店包括上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店、上海ifc、深圳湾万象城店、上海新天地店，焕新门店为深圳万象城B1层1店 [2] - 上海门店数量已至4家 [2] 行业分析 - 未来黄金价格预计继续震荡上行，金价看涨至3500美元以上，沪金有望突破800元/克 [2] - 金价拐点的前提包括美国财政赤字控制、资产配置向高风险资产切换、地缘问题改善等 [2] 公司战略 - 公司效仿奢侈品品牌打法，以稀缺、一对一服务、配售等方式吸引高净值客户 [3] - 在高端商场开设门店，展示高价位商品，塑造奢侈品属性 [3] - 打造葫芦、罗盘、蝴蝶等有辨识度元素的产品，与成熟奢侈品珠宝打法类似 [3] 品牌与文化 - 公司门店装修古朴典雅，提供一对一高质量服务，深受高净值客群青睐 [3] - 秉承工匠精神，传承中国宫廷手工制金工艺，产品设计采用中国古典文化元素 [3] - 截至2024年底，公司已创作出近2000项原创设计，拥有境内外专利共477项，作品著作权1314项 [3] 未来展望 - 公司预计25-27年营业收入增速为138%、39%、12%，归母净利润增速为180%、51%、19% [3] - EPS分别为24元/股、36元/股、43元/股，当下股价对应PE分别为31x、20x、17x [3] - 公司作为古法黄金第一品牌，初具奢侈品调性，未来有望成为全球奢侈品珠宝品牌之一 [3]

股票投资评级 - 增持|维持 [2] 公司基本情况 - 最新收盘价802.50港元，总市值1,385.73亿港元，52周内最高价1008港元/最低价239.80港元 [3] - 资产负债率38.13%，市盈率87.11，第一大股东为北京红乔金季咨询顾问有限公司 [3] 核心财务数据与业绩 - 2025年上半年销售业绩（含税收入）138-143亿元（同比+240%-252%），收入120-125亿元（同比+241%-255%），经调净利润23-23.6亿元（同比+282%-292%） [4] - 25H1净利率18.41%（中值），较24H1的16.7%和24H2的17.75%提升 [5] - 预计25-27年营业收入增速138%/39%/12%，归母净利润增速180%/51%/19%，EPS分别为24/36/43元/股 [11] 门店扩张与品牌策略 - 截至24年底全球门店36家，25年新增5家（含上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店等），优化扩容1家 [5] - 效仿奢侈品品牌打法：稀缺服务（爱马仕模式）、高端商场展示（提夫尼模式）、符号化产品设计（葫芦/罗盘等） [10] - 拥有境内外专利477项，作品著作权1314项，原创设计近2000项 [10] 行业与产品分析 - 金价看涨至3500美元以上，沪金有望突破800元/克，支撑黄金珠宝行业景气度 [6] - 产品定位高端古法黄金，毛利率41.16%-44%（25-27E），销售净利率提升至23.36%（27E） [13] 投资建议 - 短期受益门店扩张及金价高位，长期有望成为全球奢侈品珠宝品牌，维持"增持"评级 [11] - 25-27年预测PE分别为31x/20x/17x，P/B 18.26x/10.64x/7.12x [13]

文班亚马中国行引发的品牌关注 - 美国NBA球星维克托·文班亚马在中国行期间购买了老铺黄金的"花丝葫芦"吊坠项链，并在返回美国后多次公开佩戴 [3] - 文班亚马团队证实吊坠是其在6月访问北京时从老铺黄金购买，排除了代言猜测 [3] - 该事件引发美国时尚和体育圈对老铺黄金的关注，粉丝纷纷询问产品价格和购买渠道 [3] 老铺黄金品牌曝光度提升 - 文班亚马佩戴的老铺黄金"花丝葫芦"吊坠寓意"福禄"，是该品牌最受欢迎的作品之一 [3] - 球星效应带动海外市场对这家中国珠宝首饰品牌的关注度显著提升 [3] - 有评论认为文班亚马的中国元素偏好可能在美国NBA再度掀起中国风潮 [4] 文班亚马的明星影响力 - 文班亚马是2023年NBA选秀状元，2023-24赛季获得多项荣誉包括NBA盖帽王和最佳新秀 [6] - 2024-25赛季首次入选全明星阵容并再次获得NBA盖帽王称号 [6] - 作为新生代球星，其时尚选择具有显著的粉丝带动效应 [3][4]

行业概况 - 中国潮玩产业总价值预计到2026年将攀升至1101亿元 年均增速超过20% [11] - 网剧网文网游等中国文化"新三样"在海外影响甚广 国际影响力感召力明显上升 [1] - 中国潮玩品牌打破日本、美国等国家对潮玩IP的垄断 [7] 泡泡玛特表现 - LABUBU初代产品拍卖价极高 一只抵一套房 [1] - LABUBU与优衣库联名 进驻法国卢浮宫 限定版被法国粉丝一扫而空 [3] - 泡泡玛特将推出LABUBU动画剧集 [5] - 2025年一季度整体营收翻一倍以上 海外营收同比增长400% [5] - 海外市场线上渠道全年营收14.6亿元 同比增长834% [17] - Tiktok营收同比增长5000%以上 [17] - 市值已超过三丽鸥等国际潮玩品牌 [7] - 摩根大通断言LABUBU是"下一个Hello Kitty" 海外搜索热度超越Hello Kitty [9] 其他潮玩品牌 - 名创优品2020年推出潮玩零售品牌TOP TOY [13] - 52TOYS等品牌瞄准出海之路 [13] 成功原因 - 成熟产业链体系：粤港澳大湾区一小时交通圈实现产业闭环 [16] - 跨境电商降低出海门槛 泡泡玛特触达全球90多个国家和地区 [17] - 深度本土化运营策略 从"文化输出"转变为"文化对话" [19] - 长周期持续投入 中国经济积累人才、资金与技术优势 [20] 行业趋势 - 从"中国制造"到"中国设计"的出海进化 [20] - 未来更多"LABUBU现象"将继续发生 [21]

公司动态 - 2025年6月21日老铺黄金海外首店在新加坡金沙购物中心启幕，2025年6月28日上海ifc店开业 [1] - 2025年6月28日公司约6900万股（占比40%）限售股解禁，为上市后最大规模解禁 [1] - 截至2024年底公司在全球共有36家门店，分布在中国香港、中国澳门等15个城市，全部位于高端商业中心（包括5家SKP系与11家万象城系） [1] - 2025年上半年新增3家门店（上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店、上海ifc店），优化扩容1家门店（深圳万象城B1层1店） [1] 品牌定位与竞争优势 - 公司创立于2009年，是中国古法黄金概念的首创者和专业第一品牌，专注高端"古法黄金"定位 [1] - 产品以纯金打造为主，相较于高奢珠宝具有性价比优势，一口价模式在金价上涨周期中形成价格优势 [2] - 2024年底已创作近2000项原创设计，拥有境内外专利477项，作品著作权1314项 [3] - 门店装修古朴典雅，提供一对一服务，高净值客群认可度提升，奢侈品调性逐步显现 [3] 产品与销售表现 - 2025年推出花丝钻饰金龙金凤香囊、曼陀罗系列、葫芦新品系列等，市场反馈强烈 [2] - 同店销售表现亮眼，受益于金价上行、品牌出圈及新品迭代 [2] - 产品设计融合中国古典文化元素（如葫芦、罗盘、蝴蝶等），形成高辨识度符号 [3] 行业与金价展望 - 机构预测伦敦金价格中期有望突破3500美元/盎司，沪金可能突破800元/克 [2] - 金价拐点需观察美国财政政策、资产配置切换及地缘局势改善 [2] 发展战略 - 效仿爱马仕的稀缺性策略（一对一服务、配售）和蒂芙尼的高端商场门店策略 [3] - 长期目标是从中国古法黄金第一品牌升级为全球奢侈品珠宝品牌 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入增速分别为128%、39%、12% [3] - 预计同期归母净利润增速为172%、48%、19%，EPS分别为23元/股、34元/股、41元/股 [3] - 当前股价对应PE为34x（2025年）、23x（2026年）、20x（2027年） [3]

泡泡玛特海外市场表现 - 泡泡玛特在阿里速卖通开设官方旗舰店至少可追溯至2020年，成为海外消费者抢购Labubu的主要渠道之一[14] - Labubu盲盒引发全球抢购热潮，20多万人不顾时差蹲守速卖通直播间，场面堪比奥运会[3][22] - 海外消费者为购买Labubu在速卖通平台形成亚欧拉非多地区用户聚集现象[6][22] 速卖通平台与泡泡玛特协同效应 - 速卖通凭借早期引入泡泡玛特官方店的先发优势，获得比其他渠道更多的补货量[29] - 平台"Labubu"关键词搜索量超越日常消费品，登顶速卖通搜索榜首[27] - 速卖通构建完整潮玩生态，既提供官方产品也涵盖周边配件，满足用户个性化需求[31][33] 中国潮玩文化输出 - Labubu成为文化输出的"旗舰种"，带动义乌娃衣、河南豫商等周边产业链出海[42][43] - 潮玩产品承载情感连接与文化叙事功能，海外用户通过改装Labubu表达个性[31][35] - 中国新兴文化符号（Labubu、蜜雪冰城、黑神话悟空）正改变海外对中国的认知[40][45][46] 跨境电商行业动态 - 速卖通与TEMU、SHEIN、TiktokShop并称"出海四小龙"，持续拓展高附加值品类[6] - 平台通过直连中国供应链提供高性价比商品，形成支付物流等综合优势[39] - 潮玩品类成功验证跨境电商从商品输出向文化输出升级的路径[40][43]