机构：国信证券 研究员：曾光/张鲁/杨玉莹 酒店行业具备供需飞轮效应，海内外均缔造千亿市值龙头。酒店行业具备供需飞轮效应（前端网络效 应，后端规模效应），美国龙头依托全服务国际化品牌溢价市值领先，中国有限服务龙头背靠中国经济 与创新模式快速跃升。 行业趋势：周期调整底部供需有望再平衡，供给结构性改革为成长主旋律。 酒店行业正处两年调整底部，后续供需关系有望再平衡：休闲旅游稳健增长、商旅需求基数走低；龙头 储备店较高位回落，经营策略从OCC 优先转向最优RevPAR 推动价格企稳。长周期看，中国服务消费 占比46%仍处提升通道，对标美国1980 年代住宿支出占比持续提升。供给端结构性机遇凸显：租金红 利弱化下加盟商回归投资属性，估算连锁化率从40%（美国72%）提升至60-70%对应30-109%房量空 间；其中龙头参考海外TOP5 市占率存翻倍潜力。 华住模式：穿越周期二十年，"产品-流量-回报-规模"模型重新定义有限服务酒店业。华住上市15 年门 店与业绩CAGR 均超20%，背靠创始人与管理层战略远见与数字化高效组织，公司开创出一条中国特色 有限服务酒店业的成长飞轮：1）强产品：经济型到中高端多品牌高效迭 ...

如果说稳健的财务与卓越的运营是一家企业的内在价值基石，那么其在资本市场上的表现与行业竞争格 局中的位势，则是这种价值最直接的外部印证。 2025年以来，华住集团(01179，HTHT.US)美股股价稳步走高，并于12月12日盘中突破48美元，创下 2022年以来新高。资本市场的积极反馈，不仅是对公司近一年经营表现的认可，更彰显了投资者对其清 晰商业生态构建路径与长期发展潜力的坚定信心。这种认可并非偶然，而是源于华住在业绩增长、战略 落地与生态升级等多方面的扎实积淀，其战略转型不断获得资本与行业的双重肯定。 近期，诸多券商对华住集团的评级呈现高度一致性乐观，摩根大通、中金、华泰、国信证券等头部机构 均出具更新报告，纷纷给予华住"增持"或"买入"等投资评级。 | 券商机构 | 投资评级 | 目标价(每股) | | --- | --- | --- | | 大和 | 跑赢大市 | 跑赢大市 | | 車場 | 跑赢大市 | 51美元 | | 中金公司 | 跑赢行业 | 53美元 | | 华泰证券 | 买人 | 42.9港元 | | 国泰海通 | 增持 | 46.61港元 | | 海運国际 | 优于大市 | 41 港元 ...

国信证券发布研报称，维持华住集团-S(01179)"优于大市"评级，酒店行业依托供需飞轮效应持续成长， 当前周期调整底部有望迎来供需再平衡。以华住为例，其通过"产品-流量-回报-规模"模型构建成长飞 轮，凭借多品牌矩阵、超3亿会员的强流量与领先回报率驱动规模扩张。未来将通过门店下沉、中高端 品牌升级及轻资产模式进阶，实现市占率与盈利中枢同步提升，长期成长空间可期。 国信证券主要观点如下： 需求复苏不及预期；行业竞争恶化；中高端培育不及预期等。 穿越周期二十年，"产品-流量-回报-规模"模型重新定义有限服务酒店业 华住上市15年门店与业绩CAGR均超20%，背靠创始人与管理层战略远见与数字化高效组织，公司开创 出一条中国特色有限服务酒店业的成长飞轮：1)强产品：经济型到中高端多品牌高效迭代，汉庭逆势成 长、全季中端领先、桔子错位发展，满足差异化客群需求；2)强流量：会员规模突破3亿居行业首位， 中央预订占比超60%叠加大数据强化系统性收益管理；3)强回报：同店RevPAR领先同业30-80%，人房 比0.17，供应链降本超20%，驱动加盟商投资意愿；4)规模强势扩张：加盟门店增速维持15-20%。 价值重估三段 ...

酒店行业具备供需飞轮效应(前端网络效应，后端规模效应)，美国龙头依托全服务国际化品牌溢价市值 领先，中国有限服务龙头背靠中国经济与创新模式快速跃升。 周期调整底部供需有望再平衡，供给结构性改革为成长主旋律 国信证券主要观点如下： 酒店行业具备供需飞轮效应，海内外均缔造千亿市值龙头 智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，维持华住集团-S(01179)"优于大市"评级，酒店行业依托供需 飞轮效应持续成长，当前周期调整底部有望迎来供需再平衡。以华住为例，其通过"产品-流量-回报-规 模"模型构建成长飞轮，凭借多品牌矩阵、超3亿会员的强流量与领先回报率驱动规模扩张。未来将通过 门店下沉、中高端品牌升级及轻资产模式进阶，实现市占率与盈利中枢同步提升，长期成长空间可期。 风险提示 需求复苏不及预期；行业竞争恶化；中高端培育不及预期等。 酒店行业正处两年调整底部，后续供需关系有望再平衡：休闲旅游稳健增长、商旅需求基数走低；龙头 储备店较高位回落，经营策略从OCC优先转向最优RevPAR推动价格企稳。长周期看，中国服务消费占 比46%仍处提升通道，对标美国1980年代住宿支出占比持续提升。供给端结构性机遇凸显：租金红利弱 ...

从黄金、白银，到铂、钯，国内贵金属市场掀起一轮涨价潮。 12月17日，上期所白银期货主力合约大涨超5%，再度刷新历史新高；广期所铂、钯期货主力合约 午后强势拉升，双双封住涨停板，价格均创上市以来新高。放眼全年，现货白银、铂金、钯金今年累计 涨幅分别达到128%、112%、80%，走出了一轮波澜壮阔的牛市行情。 业内人士指出，在宏观宽松预期升温、现货供应持续偏紧、资金情绪共振等多重因素推动下，贵金 属市场的上涨逻辑正在不断强化。其中，白银被认为正经历一轮典型的"逼空式"行情，而铂、钯则在供 应缺口与工业需求支撑下迎来价值重估。 铂、钯期货联袂涨停，三日累计涨幅超16% 周三，国内铂族金属市场再度爆发。广期所铂期货主力合约全天呈现单边上行态势，午后涨幅明显 扩大，尾盘强势封板，收涨7%，报527.55元/克，成交量放大至9.33万手，持仓量增至2.7万手；钯期货 主力合约同样在尾盘涨停，涨幅6.99%，收报455.15元/克。 值得注意的是，过去三个交易日，铂、钯期货连续大涨，其中铂主力合约累计涨幅达到16.70%， 钯主力合约累计涨幅达16.87%，市场做多情绪高涨。 国信期货指出，铂、钯期货双双涨停，呈现出资 ...

国内贵金属市场全面上涨 - 国内贵金属市场掀起一轮涨价潮，从黄金、白银到铂、钯均大幅上涨 [1] - 12月17日，上期所白银期货主力合约大涨超5%，再度刷新历史新高；广期所铂、钯期货主力合约午后强势拉升，双双封住涨停板，价格均创上市以来新高 [2] - 全年来看，现货白银、铂金、钯金今年累计涨幅分别达到128%、112%、80% [2] 铂、钯市场表现与驱动因素 - 12月17日，广期所铂期货主力合约收涨7%，报527.55元/克，成交量9.33万手，持仓量2.7万手；钯期货主力合约涨幅6.99%，报455.15元/克 [3] - 过去三个交易日，铂主力合约累计涨幅达16.70%，钯主力合约累计涨幅达16.87% [3] - 本轮上涨主要由现货市场紧张直接驱动，一个月期铂金租赁利率持续维持在10%以上高位，反映出可交割现货稀缺 [3] - 钯金在中长期受汽车领域需求转型压制，但在全板块看涨情绪及前期涨幅相对滞后的背景下，出现明显的补涨与跟涨行情 [3] 铂金基本面与机构观点 - 世界铂金投资协会预计，2025年全球铂金市场将迎来连续第三年的供应短缺，缺口预计达到85万盎司 [4] - 未来几年铂金市场供应预计维持在720万至730万盎司的区间，增长空间有限 [4] - 铂金供应缺口可能一直延续至2029年，未来数年内缺口规模仍将维持在约48.6万盎司的高位 [4] - 12月17日，伦敦现货铂金大涨超3.5%，最高触及1932.71美元，创下2008年以来新高 [4] - 多位海外分析师认为，在工业需求稳步增长、绿色能源领域应用扩展及供给端刚性约束下，铂金价格上行趋势至少有望延续至2026年甚至更长时间 [5] - 铂金在氢能、电解制氢、燃料电池等绿色能源领域扮演关键角色，其“工业属性+贵金属属性”的双重特征正吸引中长期资金关注 [5] 白银市场表现与驱动因素 - 12月17日，沪银主力合约收于15512元/千克，单日涨幅达5.05%，再次刷新历史纪录；伦敦现货白银价格一度最高触及66.5美元/盎司 [6] - 白银价格走强是宏观利好与现货供需偏紧共同作用的结果 [6] - 宏观层面，美国非农就业数据不及预期，失业率升至4.6%，市场对明年降息预期更加积极，美元和实际利率回落对白银形成支撑 [6] - 现货方面，白银供需矛盾带来的现货偏紧持续构成主要利好，在新能源、光伏等产业需求快速扩张下，工业消费持续增长，而矿端供给增量有限 [6] - 根据LBMA 2025年11月数据，其白银库存已降至2.72万吨，较历史最高水平下降25.9%；上期所截至12月11日的库存仅为780.6吨，相较于历史峰值锐减近75% [6] - 尽管COMEX库存年内有所增长，但由于担忧美国关税政策及物流瓶颈，这部分库存难以有效回流至伦敦等主要交易中心以缓解全球性短缺 [7] - 库存分布失衡，加上大量白银被ETF等投资工具实物锁定，侵蚀了可用于即时交割的流动性，当集中买盘出现极易触发挤仓逼空等极端行情 [7]

2026年全球经济与中国经济走势 - 全球将进入“潮水退去”阶段 俄乌冲突趋近终局 美联储新主席明确降息路径 贸易政策不确定性显著降低 [1] - 国内经济聚焦三大动能 向产业要动能（现代化产业体系建设） 向科技要生产力（科技成果转化） 向民生消费要增速（居民消费率提升） [1] - 三大动能切合到一起 对于2026年资本市场可以有更多期待 价值重估打开了更多空间 [1] A股价值重估的动能来源 - 产业动能方面 现代化产业体系落地将带动PPI回升 推动制造业盈利修复 [2] - 科技落地方面 需关注“叫好又叫座”的科技应用 避免“空中楼阁”式创新 [2] - 消费提速方面 2025年以来民生消费端增速远远高于基建类增速 若政府消费带动居民消费取得突破 将切实拉动内需增长 [2] 对美股AI泡沫的观察与警示 - 美国科技巨头加速出海布局暂时缓解盈利压力 [2] - 科技泡沫被刺破的潜在导火索可能来自两方面 一是“叫好不叫座”导致商业前景证伪 二是美联储因通胀压力暂停降息 [2] - 临近中期选举 美股的风险可能会更大 [2] 2025年A股估值重估的驱动因素 - 宏观层面 中央把对资本市场的定调上升到政治和全局的角度 夯实底部 底部向上抬升 [2] - 地缘政治层面 中美竞争性缓和助力了重估进程 [2] - 一批全球科技领军企业的崛起 共同助力了2025年的重估进程 [2] 2026年经济与资本市场发展关键总结 - 向产业要动能 向科技要生产力 向民生消费要增速 是2026年中国经济与资本市场发展的关键 [3] - 科技创新必须真正落地 实现从“空中楼阁”到“叫好又叫座”的跨越 才能驱动经济的坚实增长 避免价值重估成为无源之水 [3] - 投资者应重点关注科技成果转化与产业应用的实际进展 把握“十五五”开局之年的结构性机会 [3]

在二级市场里，上市公司的短期股价表现与其长期成长前景之间出现阶段性的落差屡见不鲜。就拿大消 费里颇具代表性的白酒行业来说，2012-2013年，受到塑化剂风波、"禁酒令"、"八项规定"、"六项禁 令"等一系列利空因素影响，整个白酒板块遭遇重创，彼时行业龙头贵州茅台的市值尚且在2013年一年 里蒸发了七成，一时之间看衰白酒未来成为市场共识。然而后面发生的事情想必无需过多赘述，茅 台"王者归来"后长期霸榜A股股王位置，当年的看空理由如今回过头来看显然不值一提。 面对国内外庞大且仍在持续增长的黄金回收需求，上善黄金还搭建了独具特色的"回收-零售-定制"全链 路商业模式闭环，通过轻量化布局实现高效扩张。闻歌知意，上善黄金以智能终端与新颖模式重塑黄金 流通生态的种种努力，未来也将反作用于公司自身的基本面，并带动公司实现投资价值的跃迁。 价值重估箭在弦上，新消费潜力股"等风来" 黄金主业潜力初释，强化基本面改善预期 11月27日，上善黄金的2026财年上半财年（2025年4月-9月）业绩报告正式出炉，这是一份验证了公司 基本面得到初步改善，且提前"剧透"了上善黄金新业务长期增长潜力的成绩单。 财报显示，报告期内上善黄金的 ...

新华财经北京12月16日电（记者王小璐） 继黄金、白银屡创新高之后，铂族金属接力成为市场焦点。近两个交易日，国内铂钯携手走强，交替领涨商品市 场。 行情方面，铂期货主力合约在前一交易日强势涨停之后，16日再涨超2%；而钯期货主力合约在前一交易日涨超4.7%之后，16日再度收涨4.73%，携手铂期货 刷新上市以来新高。而在海外市场，16日电子盘中，NYMEX铂金主力合约也创出2011年以来新高。 图为NYMEX铂金主力合约走势日K线图 尽管年内铂钯价格已经收录了较大涨幅，但在分析人士看来，在宏观"东风"未止的当下，铂族金属正迎来一轮价值重估的机遇期，尤其是铂金在多元需求支 撑下或将进一步上行；相对而言，钯金则可能面临供强需弱的挑战。 宏观与基本面共振铂钯期货价格大幅走高 在市场分析人士看来，铂、钯本次上涨是宏观预期与现货基本面紧张双重因素共振的结果。 中信期货分析师王雨欣进一步指出，截至12月12日，铂金1个月租赁利率已上升至14.12%的高位，这直接反映了现货市场供应的紧俏。 "当前地缘问题是钯金供应的关键扰动因素"，王雨欣表示，美国商务部正在对从俄罗斯进口的未锻造钯进行调查，调查报告仍未发布，导致其他地区钯 ...

宝市场部分厂商撤掉了部分黄金摊位专营卖白银和铂金。单从珠宝首饰消费来看，2025年中国铂金首饰 需求同比增长11%，达222.6万盎司（2018年以来最高），预计明年这个速度和消费规模还会进一步提 升。另外，从宏观市场看，宽松货币+地缘风险也在放大铂金的价格弹性。市场预期美联储2026年上半 年仍将维持宽松，进一步强化了铂金的"金融属性溢价"，部分资金因"黄金恐高"转向估值更低的铂金 （2025年金铂比长期维持在2.4以上，远超1.5的历史常态水平），推动铂金补涨。而地缘政治方面，俄 乌对立升级导致俄罗斯铂金出口不确定性增加（占全球矿产量15%），还有美国将钯纳入关键矿物质清 单，引发市场对铂族金属贸易限制的担忧；中国取消铂金进口环节增值税免征政策推升铂金进口价格等 因素，都会加大铂金的价格弹性。总的来看，2025年铂金的强势反弹，本质是"供需重构（核心）+宏 观催化（放大）+价值重估（驱动）"的三重共振，驱动逻辑是非常站得住的。尽管短期需警惕"价格暴 涨后的回调风险"（如钯金分流资金、美联储降息不及预期）。但中长期看，铂金的反弹很可能不是短 期脉冲，而是"产业价值重新发现"驱动的新一轮周期的开端。 2025 ...