投资评级 - 对华润万象生活（01209.HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点总结 - 报告认为华润万象生活2025年核心利润稳健增长，高分红价值持续兑现，公司商管业务龙头地位稳固，物管业务增长稳健，盈利有望持续增长 [1][7] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入180.22亿元，同比增长5.1% [7] - 2025年实现归母净利润39.69亿元，同比增长10.3% [7] - 2025年核心净利润为39.50亿元，同比增长13.7% [7] - 2025年毛利率为35.5%，同比提升2.5个百分点 [7] - 2025年销售及管理费用率同比下降0.3个百分点至7.5% [7] 分航道业务分析 - **物业航道**：2025年收入108.47亿元，同比增长1.1%，毛利率提升1.0个百分点至18.0% [7] - 基础物业服务收入同比增长7.5%，毛利率提升1.5个百分点至15.9% [7] - 非业主增值服务收入同比下降27.7% [7] - 业主增值服务收入同比下降26.3%，但毛利率大幅提升11.0个百分点至36.6% [7] - **城市空间服务**：2025年收入20.40亿元，同比增长12.0%，毛利率提升0.5个百分点至13.4% [7] - 2025年新增第三方合约面积3530万平方米，其中城市空间服务占比78.6%，约80%位于一二线城市 [7] 现金流与股东回报 - 截至2025年末，公司在手现金157.97亿元，较年初下降6.4% [7] - 2025年有效净现金流对核心净利润覆盖倍数为112.3% [7] - 公司拟派发末期股息每股0.509元及特别股息每股0.341元，全年每股股息1.731元，同比增长12.7% [7] - 公司已连续三年实现核心净利润100%分派 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026/2027/2028年营业总收入分别为192.95亿元、209.55亿元、227.69亿元，同比增速分别为7.06%、8.60%、8.66% [1] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为43.87亿元、48.46亿元、54.30亿元，同比增速分别为10.52%、10.46%、12.06% [1] - **估值指标**： - 基于最新摊薄每股收益，对应2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）分别为21.33倍、19.31倍、17.23倍 [1] - 报告发布日收盘价为46.42港元，市净率（P/B）为6.04倍 [5] 其他关键财务数据 - 2025年每股净资产为6.77元 [6] - 2025年资产负债率为45.98% [6] - 2025年净资产收益率（ROE）为25.67%，预计2026-2028年将分别达到28.37%、31.34%、35.12% [8] - 2025年投入资本回报率（ROIC）为25.72%，预计2026-2028年将分别达到29.14%、31.89%、34.81% [8]

投资评级与核心观点 - 报告对TCL智家（002668.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][7] - 报告核心观点认为，公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL业务协同可期 [4] - 公司2025年实现营收185.3亿元，同比增长0.9%，归母净利润11.2亿元，同比增长10.2%，扣非归母净利润11.2亿元，同比增长12.5% [1] - 公司拟每10股派发现金红利2.0379元，现金股利支付率为19.7%，对应股息率为2.0% [1] 分业务板块表现 - **奥马冰箱业务**：2025年收入136.9亿元，同比增长2.1%，净利率同比提升1.1个百分点至15.1% [2] - **TCL冰洗业务**：2025年收入50.1亿元，同比微降0.6%，其中洗衣机收入增长4.8%至28.3亿元，净利率同比提升0.5个百分点至1.9% [3] - **市场结构**：2025年公司整体内销收入41.3亿元，同比下降15.2%，外销收入144.0亿元，同比增长6.7% [3] - **自有品牌出海**：TCL冰洗自有品牌海外收入在2025年同比增长达115% [3] 盈利能力与费用分析 - 公司2025年全年毛利率同比提升2.2个百分点至25.2%，其中第四季度毛利率提升4.5个百分点至27.1% [3] - 2025年全年扣非归母净利率同比提升0.6个百分点至6.1%，第四季度扣非归母净利率同比微升0.1个百分点至4.3% [3] - 第四季度财务费用率同比上升3.1个百分点至0.7%，主要受人民币升值影响，预计拖累利润约0.7亿元 [3] - 第四季度销售、管理、研发费用率分别同比提升1.0、0.6、0.5个百分点至4.7%、5.5%、3.9% [3] 行业与市场环境 - **冰箱出口**：2025年我国冰箱出口额增长2.5%，其中第四季度增长1.3% [2] - **出口结构升级**：2025年我国变频冰箱出口量占比进一步提升5个百分点至49% [2] - **区域表现**：2025年我国向南美、非洲、亚洲的冰箱冷柜出口量增长强劲，增速分别为+16.0%、+36.1%、+16.6% [2] 财务预测与估值 - 报告维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.4亿元、13.4亿元、14.6亿元，同比增长10%、9%、8% [4] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [4] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计营业收入分别为198.58亿元、211.63亿元、225.17亿元，同比增长7.2%、6.6%、6.4% [5] - 预测每股收益（EPS）2026-2028年分别为1.14元、1.24元、1.34元 [5] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的31.7%逐步降至2028年的24.8% [5]

公司分红政策与投资者回报 - 公司分红方案遵守规则要求 并综合考虑经营情况与未来发展规划后作出 [1] - 未来将在具备分红条件的前提下 结合经营发展规划 积极分红回报投资者 [1]

公司分红政策 - 公司秉持积极回报投资者的理念 将维持相对稳定的分红比例 [2] - 随着公司盈利能力不断提高 在没有重大资本性支出的前提下 不排除后续进一步提高分红比例 [2]

整体销售与第四季度表现 - 第四季度为销售旺季，各品牌渠道终端销售情况好于预期 [2] - 暇步士成人鞋品类于第四季度开始自营，带来新增销售收入，但目前销售占比较低 [2] 暇步士业务发展详情 - 暇步士成人鞋业务自2024年第四季度开始自营，因前被授权商线上授权已于2024年6月30日到期 [2] - 暇步士成人鞋品类目前销售占比较小，但发展趋势良好 [2] - 暇步士成人鞋主要价格带在900至1700元之间 [2][3] - 暇步士男女装销售较为平衡，男装销售略好于女装 [3] - 暇步士成人鞋除在线下鞋服一体店销售外，计划2025年择机开设更多独立门店 [2] 公司运营与股东回报 - 公司旗下品牌大型线下订货会一年两次，分为春夏和秋冬两季，间或有小型补货订货会 [3] - 公司维持相对稳定的分红比例，随着盈利能力提高且在无重大资本支出前提下，后续可能进一步提高分红比例 [3]

公司财务与股东回报 - 公司近年来现金分红比例及额度均保持了稳中有升的趋势 [1] - 公司将根据实际经营情况及回报规划制定分红方案 [1] - 公司致力于为股东提供长期、稳定提升的分红回报 [1] 公司发展战略 - 拓产品品类是当前存量竞争市场下的必要途径 [1] - 公司将加大多品类布局和多渠道下沉 [1] - 公司寻求发展第二道增长曲线 [1]

公司分红历史与政策 - 自2007年上市以来累计分红总额达2161亿元 [1] - 累计分红金额是普通股融资额的2.3倍 [1] - 连续十五年提升分红率，持续优化分红、资本与发展间的平衡 [1] 公司未来战略与目标 - 下阶段重要目标是保持分红率稳中有升 [1] - 将通过打造价值银行、提升五大能力、发挥差异化优势来落实目标 [1] - 重点做好"五篇大文章"，持续落实《提质增效重回报行动方案》 [1] - 着力提升公司估值表现 [1]

公司获奖情况 - 江铃汽车在2025上市公司高质量发展论坛上荣获最具投资价值奖和上市公司分红回报奖两项大奖 [3] - 公司成为江西省90余家上市公司中为数极少的两家获奖企业之一 [3] - 上市公司金牛奖自1999年创立，以严谨公正的评选体系著称，从盈利能力、财务质量、信息披露、公司治理等多维度进行综合考评 [5] 技术创新与产品突破 - 2025年3月发布汇集40年技术积淀的蓝焰动力平台，以三大核心技术推动轻型柴油发动机性能升级 [3] - 2025年5月联合推出全新江铃域虎与全新江铃顺达，实现皮卡与轻卡产品矩阵的双线进阶 [3] - 2025年8月至9月，增程版与纯电版福特智趣烈马完成全球首秀，福特烈马1966正式上市，展现电动化、智能化战略布局 [3] - 2025年10月，全新宝典在沙特达曼举行全球发布盛典，携手35国经销商共同开拓海外市场，标志全球化战略迈出重要步伐 [3] 公司治理与投资者回报 - 公司坚持连续透明的分红政策，积极回馈投资者 [5] - 公司连续多年获得深圳证券交易所信息披露A级评价 [5] - 最具投资价值奖聚焦企业长期成长性与投资潜力，分红回报奖着重评估持续分红能力与股东回报水平 [5]

股权回购价格影响因素 - 基于投资方原始投入资金金额确定回购价格 [1] - 包含固定或浮动收益率以补偿资金成本和投资回报 [1] - 根据持有股权时间长度调整回购价格，时间越长价格可能越高 [1] - 依据目标企业是否达到特定业绩目标进行价格调整 [1] - 参考市场状况和企业市场表现确定价格 [1] - 采用第三方独立评估机构对企业价值的评估结果 [1] - 优先股回购价格包含优先清算权条款 [1] - 持有期间获得的分红可能从回购价格中扣除 [1] - 受投资协议中最优惠待遇条款、领售权条款等其他条款影响 [1] - 最终价格取决于双方协商谈判结果及法律顾问意见 [2]

股票回购增持贷款支持 - 截至7月6日，688家上市公司获银行股票回购增持贷款支持，贷款金额上限合计超1358.6亿元 [1] - 今年以来，436家上市公司获银行股票回购增持贷款支持，贷款金额上限合计865.77亿元 [1][5] - 7月以来，华凯易佰、福能股份、飞沃科技等多家上市公司披露回购增持再贷款相关情况 [5] 上市公司回购情况 - 贵州茅台累计回购股份超338万股，已支付总金额超过52亿元 [2] - 6月上市公司回购事件完成数量240件，较上月增加101件，回购金额192亿元，较上月增加84亿元 [2] - 今年以来上千家上市公司实施回购，累计回购金额超800亿元，12家公司回购金额超过10亿元 [2] - 永泰能源注销4亿股回购股份，总股本缩减至218.18亿股，注销股份占比达总股本1.80% [2] 注销式回购趋势 - 注销回购股份可优化资本结构，提升每股收益水平，增强股东回报能力 [3] - 预计未来A股上市公司注销式回购力度将进一步加大 [3] 上市公司增持情况 - 今年以来超400家A股公司的重要股东在二级市场实施增持计划 [5] - 利安人寿举牌江南水务、人福医药股东招商生科拟增持公司股份、苏州银行大股东国发集团计划增持 [4] 上市公司分红情况 - 多家上市公司推出中期利润分配预案，积极回馈投资者 [7] - 长沙银行拟于2025年半年度进行中期分红，将根据实际经营情况制定分配方案 [7] - 森麒麟实际控制人提议持续提高股东回报暨2025年中期现金分红 [7] - 推动一年多次分红、预分红等可增强分红稳定性、持续性和可预期性 [8]