食品饮料行业配置价值分析 - 构建"估值-股息"四象限模型，以市盈率分位数50%和股息率3%为界划分四个象限，其中象限Ⅱ（低估值+高股息）行业具备显著超额收益，象限Ⅳ（高估值+低股息）行业存在回调风险 [4][15] - 2023年底银行业处于象限Ⅱ（股息率6%，PE分位数0.3%），2024年初至2025年8月8日涨幅达52.83%，超额收益30.64个百分点 [18] - 2021Q3食品饮料/电力设备处于象限Ⅳ（股息率1.1%/0.4%，PE分位数78%/82.3%），2021Q4至2025年8月8日收益率-34.82%/-34.75%，跑输大盘约35个百分点 [19] - 截至2025年8月8日，食品饮料行业进入象限Ⅱ（PE分位数12%，股息率3.6%），配置性价比和安全边际提升 [6][22] 宏观经济观察 景气向上领域 - 华创宏观WEI指数8月3日达7.28%，较7月27日上升0.93%，主要受基建（沥青开工率）和耐用品消费（乘用车批零）驱动 [7][25] - 67城商品房成交面积同比降幅收窄，8月第一周同比-17%（7月-22%，6月-17.6%） [8][29] 景气向下领域 - 服务消费持平：8月第一周27城地铁客运量持平去年，国内航班执行数1.46万架次同比+0.3% [9][28] - 乘用车零售增速转负：7月31日当周同比-1%（前值+5%），7月全月同比+6.3%（6月+15%） [9][28] - 百城土地溢价率8月3日当周回落至3.5%（7月6.5%，6月5.5%） [10][29] - 出口承压：8月3日当周港口集装箱吞吐量环比-8.5%，四周累计同比降至2.5%（上周5.6%） [10][37] 生产与价格 - 基建相关指标小幅下行但优于去年：石油沥青装置开工率31.7%（同比+5.2%），水泥发运率39.2%（同比+3.3个点） [10][33] - 国际油价大跌：美油、布油分别下跌7.8%、8.4%，受俄乌地缘缓和影响 [11][54] - 工业品价格分化：动力煤涨2.9%，焦煤跌4.2%；新能源品种中碳酸锂期货涨9.9% [55] 政策与资金面 - 专项债发行趋缓：8月前两周计划发行6045亿（2024年同期7729亿），全年发行进度64.5% [11][59] - 利率下行：10年期国债收益率1.6891%，较8月1日降1.68bps [12][72] - 央行净投放1635亿，下周逆回购到期11267亿 [72]

景气向上 - 华创宏观WEI指数小幅上行至6.35%，较7月20日的5.84%上升0.52个点，同比增速回升的分项主要是基建（沥青开工率）和耐用品消费（乘用车批零）[2][8] - 沥青开工率四周均值为31.85%，相比3月6日-4月2日四周均值26.95%上行4.9个百分点[9] - 7月27日当周乘用车批零增速4.1%，相比3月30日当周的-2.0%上行6.2个百分点[9] - 百城土地溢价率连续三周回升，7月27日当周为9%，近四周平均为6.9%，6月为5.47%[2][13] 景气向下 - 服务消费：7月27城地铁客运日均8153万人，基本持平去年；8月前2日国内航班执行数1.47万架次，同比+0.8%，增速较7月的+2.3%回落[12] - 乘用车零售增速回落，7月27日当周同比+5%，前值+17%；7月前27日累计同比+8.8%，6月全月同比+15%[12] - 港口集装箱吞吐量季节性回落，7月27日当周环比-6.5%，上周为+2.6%；四周累计同比5.6%[3][22] - 光伏上游和碳酸锂价格大幅回落：工业硅期货收盘价下跌12.2%，多晶硅期货下跌3.1%，碳酸锂期货下跌13.7%[3][38] 贸易与关税 - 7月31日特朗普公布新版"对等关税"，将于8月7日生效；墨西哥现行25%关税率延长90天，加拿大关税率由25%上调至35%[4][24] - 7月韩国出口同比升至5.9%，其中对美国出口同比升至1.5%，对中国出口同比-3%[21] - 7月主要经济体Markit制造业PMI均值50.39，略低于6月的50.44；美国ISM制造业PMI跌至48[21] - 7月前29天提单口径美国进口金额同比-20.5%，从中国进口金额同比-25.6%[22] 基建与生产 - 基建高频数据好于去年同期：石油沥青装置开工率33%，同比+6.7%；水泥发运率39.8%，去年同期36.6%[16] - 螺纹表观消费偏弱，6月28日-8月1日四周同比-6.2%[19] - 秦皇岛港煤炭调度口吞吐量7月累计同比+11.8%，6月同比+24.4%[19] - 中上游开工率整体好于去年同期：唐山高炉开工率93.3%，同比+5.6个百分点；焦化开工率79.1%，同比+2.2个百分点[20] 物价与商品 - 南华综合指数下跌2.5%，RJ/CRB商品价格指数下跌2.3%[37] - COMEX黄金收于3360.1美元/盎司，上涨0.9%；LME铜价下跌2.5%；美油上涨3.3%[37] - 螺纹钢上海现货价下跌2.9%，铁矿石价格指数下跌3.5%，全国水泥价格指数下跌1.2%[38] - 农产品价格涨多跌少：蔬菜批价上涨0.5%，猪肉批价下跌1.3%，鸡蛋批价上涨2.8%[38] 财政与债务 - 新增专项债发行达2.82万亿，进度64%，快于2023年同期[4] - 8月4日当周计划发行新增地方债476亿，其中专项债403亿[43] - 财政部通报六起地方政府隐性债务问责典型案例，涉及新增隐性债务683.96亿元[44] - 1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3734%、1.5686%、1.7059%，较7月25日分别下行1.01bps、3.62bps、2.65bps[4][51]

景气向上 - 华创宏观WEI指数小幅上行至6.35%，较前一周上升0.52个点[2] - 百城土地溢价率连续三周回升至9%，近四周平均为6.9%[2] - 基建和耐用品消费是经济上行的主要驱动力，沥青开工率同比上升8.3个百分点[8] 景气向下 - 服务消费增速回落，国内航班执行数同比仅增长0.8%[2] - 乘用车零售增速回落至5%，较前值17%大幅下降[2] - 港口集装箱吞吐量环比下降6.5%，四周累计同比为5.6%[2] 物价与贸易 - 光伏上游和碳酸锂价格大幅回落，工业硅期货下跌12.2%[3] - 韩国出口同比升至5.9%，但对中国出口同比下降3%[23] - 美国进口金额同比下降20.5%，从中国进口下降25.6%[24] 政策与利率 - 新增专项债发行达2.82万亿，进度64%快于去年同期[5] - 国债收益率下行，10年期国债收益率报1.7059%[5] - 财政部强调防范化解隐性债务风险，通报六起典型案例[5]

景气向上 - 国内资源品价格大幅上涨：山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价上涨1.7%，京唐港山西主焦煤库提价上涨16.7%，钢之家焦炭价格指数上涨7.7%，螺纹钢上海现货价上涨5.5%，铁矿石价格指数上涨4.3%，南华玻璃指数上涨26% [2] - 土地溢价率回升：7月20日当周百城土地溢价率回升至7.8%，近三周平均为6.5%，6月为5.47% [2] - 港口集装箱吞吐量反弹：7月20日当周环比+2.6%，上周为-0.9%；四周累计同比为4.3%，上周为4.4% [2] 景气向下 - 华创宏观WEI指数回落：7月20日为5.84%，较7月13日下行0.12% [3] - 商品房成交偏弱：67个城市7月前25日成交面积同比-20.5%，6月同比-17.6%，5月同比-13% [3] - 石油沥青装置开工率回落：7月23日当周为28.8%，同比+4%，环比-4% [3] - 中美直接贸易量下降：7月26日中国发往美国载货集装箱船数量15天同比-5.5%，6月底为16.4% [3] 贸易与关税 - 贸易谈判进展：特朗普宣布与日、菲达成协议，对日关税由25%降至15%，对菲关税由20%降为19% [3] - 韩国出口下降：7月前20天韩国出口同比-2.2%，6月前20天同比8.3%；半导体出口同比降至16.5%，6月前20天同比21.8% [19] - 越南出口增长：7月上半月同比升至17.1%，6月上半月同比11.5% [19] 物价与商品 - 大宗商品价格分化：南华综合指数上涨2.7%，RJ/CRB商品价格指数下跌1.3% [33] - 全球大宗品种：COMEX黄金下跌0.6%，LME铜上涨1.2%，美油下跌3.2%，布油下跌1.2% [34] - 农产品价格：鸡蛋批价上涨6.8%，蔬菜批价上涨1.1%，水果批价下跌1.2% [36] - 运价分化：波罗的海干散货指数上涨10%，中国出口集装箱运价指数下跌3.2% [37] 债券与利率 - 新增专项债发行较快：截至7月25日发行达2.78万亿，进度63%，好于去年同期的44% [4] - 国债利率上行：1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3490%、1.5256%、1.6652%，较7月18日分别+3.45bps、+7.92bps、+6.72bps [4] - 资金利率抬升：DR001收于1.5174%，DR007收于1.6523%，R007收于1.6937%，较7月18日分别+6.08bps、+14.56bps、+18.65bps [52] 生产与基建 - 基建相关指标：石油沥青装置开工率28.8%，水泥发运率40.9% [16] - 工业生产分化：秦皇岛港煤炭吞吐量同比+9.4%，江浙织机开工率56%(-8.2点)，半钢胎76%(-3.3点)，全钢胎65%(+11点) [17] - 螺纹表观消费偏弱：6月28日-7月25日四周同比-7%，环比6月-2% [16]

景气向上 - 土地溢价率低位反弹，7月13日当周百城土地溢价率回升至7%，近两周平均为5.9%，6月为5.47%，5月为4.93% [2] - 国内资源品价格持续上涨，山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价上涨1.6%，京唐港山西主焦煤库提价上涨6.7%，钢之家焦炭价格指数上涨3.9%，螺纹钢上海现货价上涨0.9%，铁矿石价格指数上涨2.0% [2] - 基建活动表现良好，截至7月16日当周石油沥青装置开工率为32.8%，同比+6.3%；截至7月11日当周水泥发运率为40.1%，去年同期为37.4% [2][16] 景气向下 - 华创宏观WEI指数回落，截至7月13日为5.96%，较7月6日的7.05%下降1.09% [3][5] - 乘用车零售增速回落，7月前13日同比+6.6%，6月全月同比+15%，5月同比+13.3% [3][9] - 商品房住宅销售降幅扩大，7月前18日67个城市商品房成交面积同比-23.7%，6月同比-17.6%，5月同比-13% [3][9] - 外贸表现疲软，7月13日当周港口集装箱吞吐量四周累计同比为3.2%，上周为4.5%；截至7月19日中国发往美国载货集装箱船舶数量15天同比-11.1%，6月底同比为16.4% [3][20][21] 生产活动 - 石油沥青开工及水泥发运均好于去年，石油沥青装置开工率32.8%，同比+6.3%；水泥发运率40.1%，去年同期为37.4% [16] - 工业生产表现分化，秦皇岛港煤炭调度口吞吐量7月前18日同比+6%，环比6月-4.6%；唐山高炉开工率92%，同比+0.7%，江浙织机开工率55.8%，同比-8.4% [17][19] 物价走势 - 国内资源品价格持续上涨，山西产动力末煤(Q5500)上涨1.6%，京唐港山西主焦煤上涨6.7%，钢之家焦炭价格指数上涨3.9%，螺纹钢上涨0.9%，铁矿石价格指数上涨2.0% [35] - 全球大宗商品价格涨跌互现，LME三个月铜价上涨0.8%，COMEX黄金下跌0.3%，美油下跌1.6% [35] - 农产品价格分化，蔬菜批价下跌1.4%，水果批价下跌2.6%，猪肉批价上涨0.3% [36] 债券市场 - 新增专项债发行提速，截至7月18日已发行2.59万亿，进度59%，快于去年同期的42% [4][41][47][51] - 债券市场震荡，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3490%、1.5256%、1.6652%，较7月11日环比分别变化-2.12bps、-0.36bps、-0.01bps [4][60]

景气向上 - 华创宏观WEI指数上行至7.08%，较6月29日的6%上升1.08%，4月以来主要受沥青开工率和乘用车批零驱动[2][7] - 国内航班执行数7月前5日为1.44万架次，同比+3%，6月为1.28万架次，同比+0.8%[2][9] - 石油沥青装置开工率7月9日当周为32.7%，同比+4.7%，环比+1%，6月前四周平均为31.2%[2][16] - 资源品价格普遍上涨：动力末煤+1.4%，主焦煤+9.8%，螺纹钢+1.9%，铁矿石+3.0%，玻璃+5.8%[2][39] - 港口集装箱吞吐量7月6日当周四周累计同比升至4.5%，上周为3.1%[2][19] 景气向下 - 乘用车零售7月6日当周同比+1%，前值+3%，6月全月同比+15%[3][9] - 67城商品房成交面积7月前11日同比-24%，6月同比-17.6%[3][9] - 百城土地溢价率7月6日当周回落至4.88%，6月为5.47%[3][10] - 6月30日当周全国二手房挂牌价-0.3%，一线城市-0.2%，今年以来一线累计-0.3%，全国-2.2%[3][41] 生产与贸易 - 螺纹表观消费6月28日-7月11日两周同比-6.6%，环比6月+3%[16] - 秦皇岛港煤炭吞吐量7月前11日同比+16%，6月同比+24.4%[17] - 韩国出口7月前10天同比回升至9.5%，6月前10天为4.9%[19] - 美国提单口径进口7月前8天同比-13.2%，从中国进口同比-21.1%[20] 物价与利率 - 南华综合指数上涨1%，RJ/CRB商品价格指数上涨1.2%[39] - COMEX黄金上涨0.8%，伦铜下跌2.4%，美油上涨2.9%，布油上涨3.0%[39] - 1年期国债收益率报1.3702%，5年期1.5292%，10年期1.6653%，较7月4日分别+3.4bps、+3.63bps、+2.2bps[4][58] 政策与资金 - 新增专项债已发行2.39万亿，进度54.3%，快于去年同期39.3%[3] - 7月14日当周计划发行新增地方债1890亿，其中专项债1614亿[44] - 央行逆回购本周净回笼2265亿，下周到期4257亿[54][59]

经济景气向上 - 截至7月6日，华创宏观WEI指数为7.08%，较6月29日上行1.08%，4月以来主要驱动是沥青开工率和乘用车批零[2][7] - 7月前5日，国内航班执行数为1.44万架次，同比+3%，6月为1.28万架次，同比+0.8%[2][8] - 截至7月9日当周，石油沥青装置开工率为32.7%，同比+4.7%，环比前一周+1%[2][11] - 山西产动力末煤等资源品价格分别上涨1.4%、9.8%、1.9%、3.0%、5.8%[2] - 7月6日当周，我国港口集装箱吞吐量四周累计同比升至4.5%，上周为3.1%[2][18][20] 经济景气向下 - 截至7月6日当周，乘用车零售同比为+1%，前值+3%，6月全月同比为+15%[2][8] - 7月前11日，67个城市商品房成交面积同比-24%，6月同比为-17.6%[2][3][8] - 7月6日当周，百城土地溢价率回落至4.88%，6月为5.47%[2][3][9] - 6月30日当周，二手房挂牌价全国-0.3%，一线-0.2%，今年以来一线城市累计-0.3%，全国累计-2.2%[3][47] 其他经济情况 - 截至7月11日，今年专项债已发行2.39万亿，进度54.3%，快于去年同期进度39.3%[4] - 截至7月11日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3702%、1.5292%、1.6653%，较7月4日环比分别变化+3.4bps、+3.63bps、+2.2bps[4][67]

景气向上 - 服务消费：7月前5日国内航班执行数1.43万架次，同比+4%，较6月1.28万架次（同比+0.8%）加速回升[1][10] - 土地溢价率：6月29日当周百城土地溢价率反弹至7.8%，近三周均值4.3%，高于5月的4.93%[1][11] - 基建相关价格：动力煤(Q5500)涨0.5%，螺纹钢涨2.9%，铁矿石涨2%，玻璃涨0.7%，反映"反内卷"政策带动[1][31][32] 景气向下 - 华创宏观WEI指数：6月29日降至6%，较前周7.63%回落1.63点，但仍在高位，主要受商品房成交、煤炭吞吐量等指标拖累[2][6][7] - 地产销售：7月前4日67城商品房成交面积同比-30%，降幅较6月(-17.6%)和5月(-13%)扩大[2][10] - 外贸：港口集装箱吞吐量四周同比降至3.1%(前值4.3%)，中美集装箱船流量15天同比回落至1.8%(6月底3.3%)[2][18][19] 生产与基建 - 基建开工率：沥青开工率31.7%，同比+6.5%；水泥发运率40.8%，同比+3.1点但连续三周回落[14] - 工业生产：螺纹表观消费同比-33%，焦化/PTA开工率78.9%/79.1%高于去年，半钢胎开工率70.4%同比-9点[14][17] - 煤炭吞吐量：7月前4日秦皇岛港同比+8.3%，与6月(+24.4%)持平，5月为-3.5%[14] 贸易与物价 - 全球大宗：铜价周涨0.3%至9880美元/吨，黄金涨1.9%，布油涨0.8%至68.3美元/桶[31][37] - 农产品：猪肉价涨1.7%，鸡蛋价跌3.6%，牛肉跌0.4%[32][37] - 运价：BDI指数周跌5.6%，美西航线运价环比-19%，欧洲航线涨3.5%[18][33] 财政与资金 - 专项债发行：上半年发行2.2万亿，进度50.5%，高于去年同期的38.5%[3] - 资金利率：DR007降至1.4222%，较6月27日下行27.46bps；R007下行43.2bps至1.4881%[3][46] - 国债收益率：10年期报1.6433%，周降0.29bps，1年期降0.9bps至1.3362%[46]

经济景气指标 - 华创宏观 WEI 指数 6 月 29 日为 6%，较 6 月 22 日的 7.63%下行 1.63 个点，但仍处高位[2][7] - 7 月前 5 日国内航班执行数 1.43 万架次，同比+4%，6 月为 1.28 万架次，同比+0.8%[2][9] - 6 月 29 日当周百城土地溢价率回升至 7.8%，近三周平均 4.3%，5 月为 4.93%[2][12] 经济下行指标 - 7 月前 4 日 67 城商品房成交面积同比-30%，6 月同比-17.6%，5 月同比-13%[3][10] - 截至 6 月 29 日我国港口集装箱吞吐量四周累计同比降至 3.1%，上周为 4.3%[3][25] - 截至 7 月 5 日从中国发往美国载货集装箱船 15 天同比约 1.8%，6 月底同比 3.3%[3][26] 生产与贸易 - 7 月 2 日当周石油沥青装置开工率 31.7%，同比+6.5%，环比+0.2%；6 月 27 日当周水泥发运率 40.8%，较上周-0.14 个点[19] - 6 月摩根大通全球制造业 PMI 回升至 50.3%，5 月为 49.5%；6 月韩国出口同比增速回升至 4.3%，5 月为-1.3%[24] 物价与利率 - 本周国内大宗商品价格指数下跌 0.5%，海外上涨 0.6%；全球定价的铜、金、油均上涨[45] - 截至 6 月 30 日新增专项债发行 2.2 万亿，进度 50.5%，高于去年同期的 38.5%[4] - 截至 7 月 4 日，DR001、DR007、R007 较 6 月 27 日环比分别变化-5.43bps、-27.46bps、-43.2bps[4]

政策部署与进展 - 2024年政策已安排1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款，云南昭通市、陕西咸阳市已实现拖欠款清零 [1][11] - 2025年政府工作报告明确拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，重点用于消化地方政府拖欠企业账款等，并出台《保障中小企业款项支付条例》规定最长60日付款期限 [1][11][12] - 近期多地披露用于清欠的专项债额度：云南省356亿元（占全年37%）、湖南省200亿元（占14%）、广西省部分额度未披露具体规模 [1][13][14] 清欠专项债规模估算 - 当前已明确云南、湖南两省清欠专项债额度合计556亿元 [2][18] - 证券时报报道截至6月17日地方政府披露预算报告中专项债用于清欠规模约1465亿元 [2][19] - 中央财经大学教授预估全国新增专项债用于清欠比重约10%以上，按4.4万亿限额测算规模或达4400亿元 [2][19] 清欠效果观测指标 - 规上工业应收账款回收期达70.3天（2025年4月），A股上市公司整体应收账款周转天数52.6天（2025年Q1），均为2019年来最高水平 [3][20] - To G行业应收账款周转天数显著偏高：水利环境185天、科研与技术服务130天、卫生社会工作99.4天、建筑业80.8天 [3][20] 每周经济观察 景气向上领域 - 华创宏观WEI指数7.94%（6月15日），较前周上升1.59个点，主要受沥青开工率、乘用车批零和商品房成交面积驱动 [4][25][26] - 乘用车零售同比+21%（6月前15日），较5月+13.3%继续加速 [4][28] - 受中东地缘冲突影响，美油、布油分别上涨1.2%、3.7% [5][55] 景气向下领域 - 服务消费：27城地铁客运量同比+0.3%（6月前19日），国内航班执行数同比+0.5%（6月前三周），增速较5月放缓 [6][28] - 基建：石油沥青装置开工率30.4%（6月18日当周）环比-1.1%，水泥发运率41.3%环比-0.12个点 [7][36] - 贸易：港口集装箱吞吐量环比-0.7%（6月15日当周），四周累计同比降至4.5% [7][40] - 土地溢价率维持低位，6月前两周百城平均1.24%较5月4.93%显著下降 [7][29] 专项债与利率 - 6月末新增专项债单周发行计划超4000亿创2024年以来新高，全年已发行2.09万亿进度47.5% [7][60] - 资金利率下行：DR001收1.3742%（6月20日）较前周-3.8bps，DR007收1.4941%较前周-0.79bps [8][74]