核心观点 - 华创宏观WEI指数显示经济活动有所回暖，但增长动力主要依赖基建投资，而消费和工业生产等领域表现疲弱 [2][10] - 股债夏普比率出现历史性背离，显示权益资产相比债券的配置价值可能被低估 [13] - 政策层面强调“统一大市场建设”和“反内卷”，预示着对传统规模扩张模式的转变和对行业治理的加强 [4][23][25] 华创宏观WEI指数 - 截至10月19日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.30%，较前一周的4.11%上行1.19个百分点 [2][10] - 指数上行的主要驱动因素是基建相关的沥青开工率，其四周均值从3月底的26.95%升至9月11日至10月15日的36.20%，上升9.25个百分点 [10] - 相比之下，工业生产、外需和内需等领域对经济持续提振的贡献有限 [10] 资产配置 - 2025年以来，股债夏普比率差与股债价格走势出现十年级别的背离，股债夏普比率差上行过程中债股收益率却在回落 [13] - 股票的夏普比率较债券抬升，且股票的股息率高于十年期国债，表明需要开始重视权益资产相比债券的配置价值 [13] 需求端 - 服务消费方面，10月前24日27城地铁客运量同比转为-1.8%，而9月同比为+3.8%；国内航班执行数日均1.35万架次，同比+2.5%，略高于9月的+1.5% [14][16] - 耐用品消费中，10月前18日乘用车零售累计同比转为-5.7%，显著低于9月全月的+6% [3][16] - 非耐用品消费方面，截至10月19日三周快递揽收量同比增速为-0.8%，远低于9月前4周的+12% [3][16] - 地产销售降幅扩大，10月前24日67城商品房成交面积同比为-23%，而9月同比为-1.2% [3][16] - 土地溢价率低位震荡，截至10月19日三周百城土地溢价率平均为3.2% [16] 生产端 - 基建相关的水泥发运率截至10月17日当周为38.4%，环比上周+0.6% [19] - 建筑相关的螺纹表观消费仍弱，截至10月24日当周同比为-14% [19] - 工业生产呈现分化：秦皇岛港煤炭吞吐量10月前24日累计同比+4.6%，低于9月的+19%；中上游开工率如PTA、PVC、焦化低于去年同期，而下游江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率分别为67%、74%、66%，较上周有所回升 [19][23][24] 贸易与外需 - 外需方面，韩国10月前20天出口同比大幅降至-7.8%，其中乘用车出口同比-25%，半导体出口保持20.2%的较高增速 [26] - 国内港口集装箱吞吐量小幅反弹，截至10月24日环比+3.6%，但四周同比降至4.3% [2][27] - 运价方面，上海出口集装箱综合运价指数环比+7.1%，欧洲和北美航线运价保持涨势但涨幅边际收窄 [27] - 中美直接贸易流量收缩，截至10月25日半个月内中国发往美国船舶数量同比大幅降至-28.6% [27] - 美国提单口径进口金额10月前21天同比升至-14.2%，从中国进口金额同比为-24.8% [28] 物价 - 全球定价品种中，COMEX黄金下跌3.1%，LME铜上涨2.6%，美油和布油分别上涨6.9%和7.6% [2][44] - 国内煤炭价格继续上涨，动力煤和主焦煤价格均上涨2.9%；地产系价格下跌，螺纹钢下跌0.6%，玻璃指数下跌4.8% [44] - 新能源品种价格分化，工业硅和多晶硅期货分别下跌0.5%和4.1%，碳酸锂期货上涨4.8% [44] - 农产品价格中，蔬菜批价上涨5.9%，猪肉和鸡蛋批价分别下跌1.7%和2.0% [4][45] - 运价分化，波罗的海干散货指数下跌3.8%，中国出口集装箱运价指数上涨2.0% [46] 政策与金融 - 二十届四中全会通稿未提及“供给侧改革”，强调“统一大市场建设”，政策定调转向总量和治理 [4][23][25] - 工信部部长指出钢铁、水泥等产业规模已达峰值，传统“低价、走量”模式难以为继，行业治理需在“十五五”取得进展 [4][23][25] - 新型政策性金融工具已投放超3300亿元，预计拉动总投资4.8万亿元，其中75%以上投向12个经济大省，领域包括传统基建和数字经济、人工智能等新兴领域 [4][49] - 利率方面，截至10月24日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.4716%、1.6174%、1.8486%，较前一周小幅上行 [5][60] - 资金利率平稳，DR001收于1.3221%，央行本周逆回购净投放781亿元 [57][61]

核心观点 - 宏观经济活动指数因假期效应显著回落，但4月以来经济上行动力主要源于基建 [9][10] - 股债夏普比率差出现十年级别大背离，权益资产相比债券的配置价值值得重视 [13] - 黄金价格突破4300美元/盎司，年内累计涨幅达61.2%，表现强劲 [2][36] 华创宏观WEI指数 - 截至10月12日，华创宏观WEI指数为3.03%，较前一周的6.62%下行3.59个百分点 [2][9] - 指数大幅回落主要受国庆中秋假期影响，表现为商品房成交面积同比降至-41.4%，乘用车批零同比大幅转负，汽车半钢胎开工率同比降至-38.0% [10] 资产配置 - 2025年以来股债夏普比率差与股债价格走势出现十年级别大背离，股票夏普比率抬升而债股收益率回落 [13] - 股票的股息率高于十年期国债，需重视权益相比债券的配置价值 [13] 需求端 - 服务消费转弱，10月前16日27城地铁客运量同比-3%，而9月同比为+3.8% [3][14] - 乘用车零售增速转负，10月前12日累计同比-7%，9月全月为+6% [16] - 非耐用品消费增速回落，截至10月12日两周快递揽收量同比+1.7%，较9月前4周的+12%明显放缓 [4][16] - 地产销售降幅扩大，10月前18日67城商品房成交面积同比-27%，9月同比为-1.2% [4][16] - 土地溢价率低位震荡，10月前两周百城土地溢价率平均为3.1% [16] 生产与基建 - 基建高频指标明显回落，石油沥青装置开工率较节前下降4.3个百分点至35.8%，水泥发运率环比下降2.13个百分点至37.85% [4][19] - 螺纹钢表观消费仍弱于去年同期，截至10月17日当周同比-18% [19] - 汽车相关开工率明显回升，半钢胎和全钢胎开工率较上周分别提升26和21个百分点 [19][24] 贸易与外需 - 韩国10月前10天出口同比大幅降至-15.2%，其中乘用车出口同比-51.8%，但半导体出口保持高景气，同比+47% [26] - 中国港口集装箱吞吐量环比-6.1%，四周累计同比降至5.3% [4][26] - 远洋航线运价上涨，上海出口集装箱运价指数环比+12.9%，美西、美东航线运价环比分别为31.9%和16.4% [26] - 中国发往美国载货船舶数量同比大幅降至-34.8% [27] 物价水平 - 黄金价格继续飙升，COMEX黄金收于4304美元/盎司，本周上涨6.2%，年内累计上涨61.2% [2][36] - 国际油价续跌，美油和布油本周均下跌2.3% [36] - 国内煤炭价格上涨，动力煤和主焦煤价格本周分别上涨5.5%和4.9% [36] - 猪肉和鸡蛋价格大幅下跌，本周批价分别下跌3.9%和4.4% [5][36] - 二手房挂牌价续跌，10月6日当周一线城市下跌0.3%，全国下跌0.2%，年内累计分别下跌3.1%和4.2% [5][38] 利率与资金 - 债券收益率震荡，1年期国债收益率上行6.93个基点至1.4434%，而5年期和10年期分别下行1.51和2.14个基点 [5][54] - 央行本周通过逆回购和买断式逆回购净回笼资金5479亿元 [53][55] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，重点支持重大战略项目及化解存量隐性债务 [40]

国庆消费观察 - 国庆假期前5日全社会跨区域人员流动量同比增长5.3%，较五一假期增速7.9%放缓[1][2] - 假期前4日重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%，或预示10月社零压力[3] - 铁路和民航客运量同比增速均低于4%，水路客运量同比增长8.7%[2][12] - 国际航班执行数同比增长11.7%，出入境需求强劲[2][12] - 绿色有机食品销售额增长20.1%，节能家电增长19%，智能家居增长16.8%[18] - 国庆档票房同比下滑19.2%，平均电影票价同比下降近8%[5][24] - 假期预售机票价格同比上涨9.2%，三四线城市经济型酒店价格显著上涨[24] - 食品价格总体稳定，但大湾区部分高端白酒价格出现下滑[24] 宏观经济动态 - 9月摩根大通全球制造业PMI为50.8%，维持在荣枯线以上[6][38] - COMEX黄金价格上涨6%，LME铜价上涨4.4%，美油价格下跌6.1%[6][50] - 华创宏观WEI指数环比下降2.12个百分点至6.65%[8][28] - 乘用车零售同比转为下降2%，地铁客运量同比下降9.5%[8][32] - 新型政策性金融工具规模5000亿元，专项用于补充项目资本金[8][58]

华创宏观WEI指数 - 截至9月21日，华创宏观中国周度经济活动指数为8.78%，较前一周的7.54%上行1.23个百分点[9] - 自4月2日以来，指数上行的主要驱动因素是基建（沥青开工率）和耐用品消费（乘用车批零）[9] - 8月28日至9月24日的沥青开工率四周均值为34.38%，相比3月6日至4月2日四周的均值26.95%上行7.43个百分点[10] - 9月21日当周乘用车批零同比为7.72%，相比3月31日当周同比的-2.05%上行9.77个百分点[10] 资产配置 - 2025年以来，股债夏普比率差值已与股债价格走势出现十年级别的大背离，股债夏普比率差上行的过程中，债股收益率仍在回落[12] - 股票夏普比率较债券抬升的背景下，股票的股息率也高于十年期国债，可能意味着需要开始重视权益相比债券的配置价值[12] 需求端表现 - 服务消费方面，9月前26日，27城地铁客运日均7754万人，较去年同期增长4%，8月日均为8040万人，同比增长1.6%[13] - 9月前27日，国内航班执行数日均1.28万架次，同比增长1.7%，8月日均为1.46万架次，同比增长1.6%[13] - 耐用品消费方面，9月第三周乘用车零售同比增长9%，前值为增长1%；9月前三周累计同比增长0.7%，8月全月同比增长3%[15] - 地产销售方面，67个城市9月前26日商品房成交面积同比增长6%，增速边际放缓（前两周同比增长15%），8月同比为下降18%，7月同比为下降22%[15] - 土地溢价率维持低位，9月前三周百城土地溢价率平均为2.8%，8月为3.61%，7月为6.5%[15] 生产与基建 - 基建高频数据回升，截至9月24日当周，石油沥青装置开工率为40.1%，同比增长11.1%，环比前一周增长5.7%[20] - 截至9月19日当周，水泥发运率为40.3%，环比上周增长0.4%，去年同期为34.7%[20] - 工业生产方面，秦皇岛港煤炭调度口吞吐量9月前28日累计同比增长23.4%，8月同比增长8.2%[20] - 中上游开工率整体维持高位，下游开工率表现分化，江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率分别为63%、74%、66%，较去年同期变化-3、-5.5、+9.4个百分点[20] 行业政策与动态 - 十大行业稳增长方案已出台9个，仅剩机械行业待出台，本周出台的包括建材、钢铁、石化化工、有色金属行业，均涉及产能控制[21] - 医药行业集采首次明确提出"反内卷"原则，要求集采企业不得低于成本报价，不再简单选用最低报价作为中标依据[25] - 上海地区主要快递企业于9月下旬集体发布调价通知，涉及极兔速递、中通快递、圆通速递、申通快递、韵达快递等[25] - 钢铁行业稳增长方案要求未来两年行业增加值年均增长目标约4%，严禁新增产能，到2025年底80%以上钢铁产能要完成超低排放改造[25] - 建材行业要求严格水泥玻璃产能调控，水泥企业要在2025年底前对超出项目备案的产能制定产能置换方案[25] - 有色金属行业目标2025-2026年增加值年均增长5%左右，要求科学合理布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目，避免重复低水平建设[25] 贸易与关税 - 外需方面，9月海外主要经济体（美欧英）标普制造业PMI均值回落至49.2，8月为50.2[26] - 9月前20天，韩国从中国进口同比升至18.8%，8月前20天为3.9%[26] - 国内港口集装箱吞吐量维持高位，9月21日当周环比增长0.2%，上周为增长0.1%；四周累计同比10.4%，上周为10.9%[26] - 运价继续下跌，9月26日上海出口集装箱运价综合指数环比下降7%，9月19日当周环比下降14.3%[26] - 美国进口方面，9月前22天美国提单口径进口金额同比下降18.2%，上周为下降18%，8月为下降15.4%；从中国进口金额同比下降33.8%，上周为下降32.3%，8月同比下降22.7%[27] - 特朗普宣布自10月1日起对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税，对进口家具征收30%关税，对专利及品牌药品加征100%关税，对重型卡车征收25%关税[28] 物价与大宗商品 - 本周国内外大宗商品价格均上涨，南华综合指数上涨0.4%，RJ/CRB商品价格指数上涨2%[39] - 全球定价的宏观品种均上涨，COMEX黄金收于3734.2美元/盎司，上涨1.3%；LME三个月铜价收于10190美元/吨，上涨2.1%；美油收于65.7美元/桶，上涨4.9%，布油收于70.1美元/桶，上涨5.2%[39] - 国内煤价方面，港口动力煤价格下跌0.4%至701元/吨，港口主焦煤价格上涨4.8%至1750元/吨[43] - 地产系价格中，螺纹钢价格下跌1.5%至3230元/吨，铁矿石价格下跌2.5%至103.9美元/吨，水泥价格上涨2.5%，玻璃价格上涨3%[43] - 新能源相关品种下跌，工业硅期货下跌3.5%，多晶硅期货下跌2.6%，碳酸锂期货下跌1.5%[43] - 节前农产品价格普涨，蔬菜批价上涨1.0%，水果批价上涨1.8%，猪肉批价下跌1.6%，牛肉批价上涨1.4%，鸡蛋批价上涨1.9%，羊肉批价上涨0.1%[40] 利率与资金 - 截至9月26日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3825%、1.6234%、1.8768%，较9月19日环比分别变化-0.75bps、+0.48bps、-0.21bps[58] - 跨节期间利率相对平稳，DR001收于1.3182%，DR007收于1.5313%，R007收于1.5538%，较9月19日环比分别变化-14.62bps、+2.17bps、+3.78bps[58] - 新增地方债发行方面，9月29日当周计划发行新增地方债593亿元，其中一般债99亿元，专项债494亿元[44] - 截至9月26日，16个地方披露了2025年10月新增专项债发行计划3678亿元（2024年同期实际发行1784亿元），披露了Q4新增专项债发行计划0.49万亿元（2024年同期实际发行0.23万亿元）[44]

文章核心观点 - 8月经济呈现分化态势，部分领域景气度回升而部分领域继续走弱，整体经济活动指数高位回落但仍有结构性亮点 [2][3][8] - 全球大宗商品价格走势分化，金油铜等宏观品种上涨而国内"反内卷"品种普遍下跌 [2][3][34][35] - 中美贸易关系出现潜在转折点，美国上诉法院裁定大部分全球关税政策非法 [4][23] 每周经济观察 华创宏观WEI指数 - 截至8月24日指数为6.16%，环比8月17日的7.14%下行0.98个百分点 [3][8] - 4月以来指数上行主要驱动因素为沥青开工率和乘用车批零数据 [8][9] - 7月31日至8月27日沥青开工率四周均值为31.15%，相比3月6日-4月2日四周均值26.95%上行4.20个百分点 [9] - 8月24日当周乘用车批零同比为1.26%，相比3月31日当周同比的-2.05%上行3.31个百分点 [9] 资产配置 - 股债夏普比率差继续上行，出现十年级别的大背离 [11] - 股票夏普比率较债券抬升背景下，股票股息率高于十年期国债 [11] 需求状况 - 商品房销售降幅收窄：67个城市8月前29天成交面积同比-14%，7月同比-22%，6月同比-17.6% [2][14] - 土地溢价率明显回落：8月24日当周百城土地溢价率降至1.62%，近三周平均4.3%，7月为6.5% [3][14] - 乘用车零售增速回落：8月24日当周同比+6%，前值+8%；8月前24日同比+2.8%，7月全月同比+6.3% [3][14] - 服务消费略有回升：8月前四周27城地铁客运日均8100万人，同比+2.2%；航班执行数日均1.466万架次，同比+1.58% [12] 生产活动 - 石油沥青装置开工率连续两周回落：8月27日当周为29.3%，同比+3.8%，环比前一周-1.4% [3][17] - 工业生产表现分化：秦皇岛港煤炭吞吐量8月前29日累计同比+7.3%，7月同比+11.8% [17] - 开工率整体好于去年同期：江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率分别为62%、73%、64%，较去年同期-3.4、-6.2、+5个百分点 [20] 贸易状况 - 港口集装箱吞吐量继续走高：8月24日当周环比+0.3%，四周累计同比升至5.9% [2][22] - 运价大幅分化：美西航线运价环比+17%，美东航线环比+9.7%，欧洲航线环比-11.2% [22] - 中美直接贸易流量大幅回落：8月30日半个月内中国发往美国载货集装箱船数量同比降至-33.3% [23] 物价走势 - 全球宏观品种上涨：COMEX黄金收于3475.5美元/盎司上涨3%，LME铜收于9875美元/吨上涨1.9%，美油收于64美元/桶上涨0.5% [2][34] - 国内"反内卷"品种走弱：动力煤下跌2%，螺纹钢下跌0.6%，工业硅期货下跌4.1%，多晶硅期货下跌2.6%，碳酸锂期货下跌2.8% [3][35] - 农产品价格涨多跌少：蔬菜批价上涨2.1%，水果上涨0.4%，猪肉下跌0.8% [35] 利率债市场 - 专项债发行进度达74.6%，好于2021和2024年，接近2023年 [4] - 9月1日当周计划发行新增地方债178亿元，均为专项债 [41] - 截至8月29日，32个地方披露9月发行计划4401亿元 [41] 资金利率 - 长端利率调整：1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3698%、1.6322%、1.8379%，较8月22日环比变化-0.09bps、-0.02bps、+5.61bps [4][57] - 央行本周净回笼资金4039亿元，下周到期资金32731亿元 [57][59]

经济景气度 - 华创宏观WEI指数环比上行0.62个点至7.14%[1] - 基建和耐用品消费是4月以来经济上行的主要驱动力[6] 消费与需求 - 乘用车零售同比增速回升至8%[1] - 27城地铁客运量日均8108万人，较去年同期增长2.2%[10] - 67城商品房成交面积同比降幅收窄至-20%[10] 贸易与出口 - 港口集装箱吞吐量四周累计同比升至5%[1] - 中国发往美国载货集装箱船数量同比降至-22.7%[2] - 美国对欧盟输美商品征收15%关税[3] 价格与商品 - COMEX黄金上涨1.1%至3373.6美元/盎司[2] - 布伦特原油上涨2.9%至67.7美元/桶[2] - 碳酸锂期货价格下跌8.9%[2] 财政与债务 - 新增专项债发行达3.26万亿元，进度74.2%[3] - 特别国债净融资进度达72%[5]

食品饮料行业配置价值分析 - 构建"估值-股息"四象限模型，以市盈率分位数50%和股息率3%为界划分四个象限，其中象限Ⅱ（低估值+高股息）行业具备显著超额收益，象限Ⅳ（高估值+低股息）行业存在回调风险 [4][15] - 2023年底银行业处于象限Ⅱ（股息率6%，PE分位数0.3%），2024年初至2025年8月8日涨幅达52.83%，超额收益30.64个百分点 [18] - 2021Q3食品饮料/电力设备处于象限Ⅳ（股息率1.1%/0.4%，PE分位数78%/82.3%），2021Q4至2025年8月8日收益率-34.82%/-34.75%，跑输大盘约35个百分点 [19] - 截至2025年8月8日，食品饮料行业进入象限Ⅱ（PE分位数12%，股息率3.6%），配置性价比和安全边际提升 [6][22] 宏观经济观察 景气向上领域 - 华创宏观WEI指数8月3日达7.28%，较7月27日上升0.93%，主要受基建（沥青开工率）和耐用品消费（乘用车批零）驱动 [7][25] - 67城商品房成交面积同比降幅收窄，8月第一周同比-17%（7月-22%，6月-17.6%） [8][29] 景气向下领域 - 服务消费持平：8月第一周27城地铁客运量持平去年，国内航班执行数1.46万架次同比+0.3% [9][28] - 乘用车零售增速转负：7月31日当周同比-1%（前值+5%），7月全月同比+6.3%（6月+15%） [9][28] - 百城土地溢价率8月3日当周回落至3.5%（7月6.5%，6月5.5%） [10][29] - 出口承压：8月3日当周港口集装箱吞吐量环比-8.5%，四周累计同比降至2.5%（上周5.6%） [10][37] 生产与价格 - 基建相关指标小幅下行但优于去年：石油沥青装置开工率31.7%（同比+5.2%），水泥发运率39.2%（同比+3.3个点） [10][33] - 国际油价大跌：美油、布油分别下跌7.8%、8.4%，受俄乌地缘缓和影响 [11][54] - 工业品价格分化：动力煤涨2.9%，焦煤跌4.2%；新能源品种中碳酸锂期货涨9.9% [55] 政策与资金面 - 专项债发行趋缓：8月前两周计划发行6045亿（2024年同期7729亿），全年发行进度64.5% [11][59] - 利率下行：10年期国债收益率1.6891%，较8月1日降1.68bps [12][72] - 央行净投放1635亿，下周逆回购到期11267亿 [72]

景气向上 - 华创宏观WEI指数小幅上行至6.35%，较7月20日的5.84%上升0.52个点，同比增速回升的分项主要是基建（沥青开工率）和耐用品消费（乘用车批零）[2][8] - 沥青开工率四周均值为31.85%，相比3月6日-4月2日四周均值26.95%上行4.9个百分点[9] - 7月27日当周乘用车批零增速4.1%，相比3月30日当周的-2.0%上行6.2个百分点[9] - 百城土地溢价率连续三周回升，7月27日当周为9%，近四周平均为6.9%，6月为5.47%[2][13] 景气向下 - 服务消费：7月27城地铁客运日均8153万人，基本持平去年；8月前2日国内航班执行数1.47万架次，同比+0.8%，增速较7月的+2.3%回落[12] - 乘用车零售增速回落，7月27日当周同比+5%，前值+17%；7月前27日累计同比+8.8%，6月全月同比+15%[12] - 港口集装箱吞吐量季节性回落，7月27日当周环比-6.5%，上周为+2.6%；四周累计同比5.6%[3][22] - 光伏上游和碳酸锂价格大幅回落：工业硅期货收盘价下跌12.2%，多晶硅期货下跌3.1%，碳酸锂期货下跌13.7%[3][38] 贸易与关税 - 7月31日特朗普公布新版"对等关税"，将于8月7日生效；墨西哥现行25%关税率延长90天，加拿大关税率由25%上调至35%[4][24] - 7月韩国出口同比升至5.9%，其中对美国出口同比升至1.5%，对中国出口同比-3%[21] - 7月主要经济体Markit制造业PMI均值50.39，略低于6月的50.44；美国ISM制造业PMI跌至48[21] - 7月前29天提单口径美国进口金额同比-20.5%，从中国进口金额同比-25.6%[22] 基建与生产 - 基建高频数据好于去年同期：石油沥青装置开工率33%，同比+6.7%；水泥发运率39.8%，去年同期36.6%[16] - 螺纹表观消费偏弱，6月28日-8月1日四周同比-6.2%[19] - 秦皇岛港煤炭调度口吞吐量7月累计同比+11.8%，6月同比+24.4%[19] - 中上游开工率整体好于去年同期：唐山高炉开工率93.3%，同比+5.6个百分点；焦化开工率79.1%，同比+2.2个百分点[20] 物价与商品 - 南华综合指数下跌2.5%，RJ/CRB商品价格指数下跌2.3%[37] - COMEX黄金收于3360.1美元/盎司，上涨0.9%；LME铜价下跌2.5%；美油上涨3.3%[37] - 螺纹钢上海现货价下跌2.9%，铁矿石价格指数下跌3.5%，全国水泥价格指数下跌1.2%[38] - 农产品价格涨多跌少：蔬菜批价上涨0.5%，猪肉批价下跌1.3%，鸡蛋批价上涨2.8%[38] 财政与债务 - 新增专项债发行达2.82万亿，进度64%，快于2023年同期[4] - 8月4日当周计划发行新增地方债476亿，其中专项债403亿[43] - 财政部通报六起地方政府隐性债务问责典型案例，涉及新增隐性债务683.96亿元[44] - 1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3734%、1.5686%、1.7059%，较7月25日分别下行1.01bps、3.62bps、2.65bps[4][51]

景气向上 - 华创宏观WEI指数小幅上行至6.35%，较前一周上升0.52个点[2] - 百城土地溢价率连续三周回升至9%，近四周平均为6.9%[2] - 基建和耐用品消费是经济上行的主要驱动力，沥青开工率同比上升8.3个百分点[8] 景气向下 - 服务消费增速回落，国内航班执行数同比仅增长0.8%[2] - 乘用车零售增速回落至5%，较前值17%大幅下降[2] - 港口集装箱吞吐量环比下降6.5%，四周累计同比为5.6%[2] 物价与贸易 - 光伏上游和碳酸锂价格大幅回落，工业硅期货下跌12.2%[3] - 韩国出口同比升至5.9%，但对中国出口同比下降3%[23] - 美国进口金额同比下降20.5%，从中国进口下降25.6%[24] 政策与利率 - 新增专项债发行达2.82万亿，进度64%快于去年同期[5] - 国债收益率下行，10年期国债收益率报1.7059%[5] - 财政部强调防范化解隐性债务风险，通报六起典型案例[5]

景气向上 - 国内资源品价格大幅上涨：山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价上涨1.7%，京唐港山西主焦煤库提价上涨16.7%，钢之家焦炭价格指数上涨7.7%，螺纹钢上海现货价上涨5.5%，铁矿石价格指数上涨4.3%，南华玻璃指数上涨26% [2] - 土地溢价率回升：7月20日当周百城土地溢价率回升至7.8%，近三周平均为6.5%，6月为5.47% [2] - 港口集装箱吞吐量反弹：7月20日当周环比+2.6%，上周为-0.9%；四周累计同比为4.3%，上周为4.4% [2] 景气向下 - 华创宏观WEI指数回落：7月20日为5.84%，较7月13日下行0.12% [3] - 商品房成交偏弱：67个城市7月前25日成交面积同比-20.5%，6月同比-17.6%，5月同比-13% [3] - 石油沥青装置开工率回落：7月23日当周为28.8%，同比+4%，环比-4% [3] - 中美直接贸易量下降：7月26日中国发往美国载货集装箱船数量15天同比-5.5%，6月底为16.4% [3] 贸易与关税 - 贸易谈判进展：特朗普宣布与日、菲达成协议，对日关税由25%降至15%，对菲关税由20%降为19% [3] - 韩国出口下降：7月前20天韩国出口同比-2.2%，6月前20天同比8.3%；半导体出口同比降至16.5%，6月前20天同比21.8% [19] - 越南出口增长：7月上半月同比升至17.1%，6月上半月同比11.5% [19] 物价与商品 - 大宗商品价格分化：南华综合指数上涨2.7%，RJ/CRB商品价格指数下跌1.3% [33] - 全球大宗品种：COMEX黄金下跌0.6%，LME铜上涨1.2%，美油下跌3.2%，布油下跌1.2% [34] - 农产品价格：鸡蛋批价上涨6.8%，蔬菜批价上涨1.1%，水果批价下跌1.2% [36] - 运价分化：波罗的海干散货指数上涨10%，中国出口集装箱运价指数下跌3.2% [37] 债券与利率 - 新增专项债发行较快：截至7月25日发行达2.78万亿，进度63%，好于去年同期的44% [4] - 国债利率上行：1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3490%、1.5256%、1.6652%，较7月18日分别+3.45bps、+7.92bps、+6.72bps [4] - 资金利率抬升：DR001收于1.5174%，DR007收于1.6523%，R007收于1.6937%，较7月18日分别+6.08bps、+14.56bps、+18.65bps [52] 生产与基建 - 基建相关指标：石油沥青装置开工率28.8%，水泥发运率40.9% [16] - 工业生产分化：秦皇岛港煤炭吞吐量同比+9.4%，江浙织机开工率56%(-8.2点)，半钢胎76%(-3.3点)，全钢胎65%(+11点) [17] - 螺纹表观消费偏弱：6月28日-7月25日四周同比-7%，环比6月-2% [16]