2025Q3 毛利率同环比承压，存货较年初提升。2025 年前三季度公司毛利率为41.41%，同比下降2.81 pct，净利率为18.24%，同比下降3.67 pct。 2025Q3 公司毛利率为40.31%，同比下降1.95pct，环比下降0.98pct，净利率为15.94%，同比下降 5.01pct，环比下降4.65pct。2025 年前三季度公司期间费用率为22.61%，同比增长1.03pct，其中，研发 费用为32.85 亿元，同比增长49.89%。截至2025Q3 末，公司存货为301.99亿元，较年初增长28.62%；合 同负债为47.04 亿元，较年初下降24.30%。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年实现收入392.03、489.07、607.11 亿元，实现归母净 利润72.24、94.10、122.11 亿元，现价对应PE 分别为41、31、24 倍，公司平台化战略稳步推进，未来 成长可期，维持"买入"评级。 风险提示：下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发 展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。 事件: 北方华创10 月3 ...

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入51.46亿元，同比增长29.42% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润12.66亿元，同比增长66.99% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润11.07亿元，同比增长49.48% [1] - 2025年第三季度单季营业收入18.81亿元，同比增长19.61% [1] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润5.70亿元，同比增长81.04%，盈利质量持续优化 [1] 研发投入与订单情况 - 2025年前三季度研发投入8.68亿元，同比增长41.89% [2] - 研发投入占营业收入比重提升至16.87% [2] - 截至2025年9月29日，公司在手订单总金额90.72亿元，同比增长34.10% [2] 产能保障与扩张 - 临港厂区的厂A已投产并接近满产，可支持完成2025年全年业绩指引目标 [2] - 预计厂B将于明年开始装修，两厂全部投产后可实现200亿元的年产值 [2] 资本运作与战略发展 - 公司于2024年度完成向特定对象发行A股股票，募集资金总额约44.82亿元 [3] - 本次定增共计发行股票约3860.13万股，是公司上市以来首次再融资 [3] - 募集资金主要投向研发和工艺测试平台建设项目、高端半导体设备迭代研发项目及补充流动资金 [3] 研发项目与竞争力提升 - 研发和工艺测试平台建设项目旨在打造集成电路设备研发和工艺测试平台，提升研发测试能力 [3] - 高端半导体设备迭代研发项目针对已有设备方案进行迭代开发，保证关键技术和装备具有差异化的全球自主知识产权 [4] - 新项目实施后将增强公司市场竞争力，提高研发实力，巩固行业竞争地位 [4]

核心财务表现 - 前三季度营业收入同比增长9.87% [1] - 归母净利润同比增长20.07% [1] - 扣非归母净利润同比增长24.70% [1] - 经营性现金流同比增长15.49% [1] 特种高分子材料业务 - 特种高分子材料业务占营业收入比重达48.93% [3] - LCP、PPA、PPS、PEEK等特种材料出货量保持稳步增长 [3] - 重庆基地20,000吨LCP及1,000吨PEEK树脂聚合产线实现批量化销售 [3] - 特种材料业务覆盖半导体、新能源汽车、AI服务器、机器人等高附加值领域 [3] 平台化战略与研发投入 - 公司已完成从单个产品到多元平台的跨越，形成显著先发优势 [2] - 平台化模式整合合成、改性、型材加工等一体化能力，提供一站式服务 [2] - 报告期内研发费用同比增长15.56%，占营业收入比重维持在6%以上 [2] - 依托国家级CNAS实验室等多个高水平研发平台进行技术突破 [2] 技术优势与产品应用 - 是国内唯一具备PEEK材料合成-改性-型材加工全产业链能力的厂商 [4] - LCP材料实现从树脂到薄膜的垂直整合 [4] - 针对人形机器人开发的PEEK材料可助力整机减重15%、续航提升30% [4] - 在高频通信领域，LCP材料高频信号损耗可降至1.4‰ [4] - 在AI服务器领域提供业内最完整的全系列散热材料方案 [4] 市场拓展与并购整合 - 客户结构向行业顶尖头部客户集中 [5] - 通过收购沃特华本半导体科技，境内半导体业务快速成长 [5] - 收购日本华尔卡所持上海密封件公司，布局半导体设备密封件领域 [5] - 形成浙江科赛、沃特华本、密封件公司三大核心半导体部件生产基地 [5] 行业前景与增长动力 - 5G通信、低空经济、半导体、AI服务器、机器人等新兴赛道需求爆发 [6] - 特种高分子材料是高端新材料的重要组成部分，产品附加值优势显著 [3] - 国家对“卡脖子”材料的政策支持为行业发展提供动力 [6]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为9.77亿元，同比增长14.79% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-1516.90万元，同比亏损小幅扩大 [1] - 公司前三季度收入一般占全年比例不高，而第四季度收入占比较高，例如2024年第四季度收入占全年的47.10% [1] - 2025年前三季度经营性现金流为3129.68万元，相比去年同期的-1.43亿元获得显著改善 [1] - 前三季度销售商品及提供劳务收到的现金同比增长34.61% [1] 新签订单与增长动力 - 2025年前三季度新签订单总额19.17亿元，同比增长41.97% [1] - 新签订单增长得益于公司积极推进平台化战略，并新布局了基于AI的AOI检测、PCB、半导体、具身智能等多个新业务 [1] - 三季度末存货为12.90亿元，同比增长14.45%，合同负债为3.66亿元，同比增长9.49%，均反映出业务增长的积极信号 [1] 具体业务进展 - 新获得消费电子头部客户折叠屏系列产品检测需求及为深化AI应用而新增的某结构件检测需求 [2] - 获得某头部客户智慧能源业务相关检测设备首批5600万元订单 [2] - LDI设备半年度实现收入增长超过50% [2] - 明场检测设备在国产品牌中率先取得客户正式订单 [2] - 人形机器人控制器业务半年度取得某头部人形机器人客户首批1400万元订单 [2] 公司战略定位 - 公司致力于打造卓越视觉装备平台企业，并大力推动正向精益经营体系 [1] - 2025年公司布局的多数业务板块都取得显著增长 [1] - 新签订单显著增长，多个业务板块取得进展，公司作为一个平台型企业的定位正在逐步实现 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为9.77亿元，同比增长14.79% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-1516.90万元，同比亏损小幅扩大 [1] - 公司前三季度收入占全年比例不高，第四季度收入占比较高，例如2024年第四季度收入占全年的47.10% [1] - 2025年前三季度经营性现金流为3129.68万元，相比去年同期的-1.43亿元大幅改善 [1] - 前三季度销售商品及提供劳务收到的现金同比增长34.61% [1] 新签订单与业务增长信号 - 2025年前三季度新签订单总额19.17亿元，同比增长41.97% [1] - 三季度末存货为12.90亿元，同比增长14.45%，合同负债为3.66亿元，同比增长9.49%，均反映业务增长积极信号 [1] 战略推进与业务多元化进展 - 公司积极推进平台化战略，致力于打造卓越视觉装备平台企业 [1] - 新布局了基于AI的AOI检测、PCB、半导体、具身智能等多个新业务 [1] - 新获得消费电子头部客户折叠屏系列产品检测需求及为深化AI应用新增的某结构件检测需求 [2] - 获得某头部客户智慧能源业务相关检测设备首批5600万元订单 [2] - LDI设备半年度实现收入增长超过50% [2] - 明场检测设备在国产品牌中率先取得客户正式订单 [2] - 人形机器人控制器业务半年度取得某头部人形机器人客户首批1400万元订单 [2] - 公司布局的多数业务板块在2025年均取得显著增长 [1]

2025年第三季度财务业绩 - 第三季度实现营收14.97亿元，同比增长9.08% [1] - 第三季度归母净利润6.33亿元，同比增长34.51% [1] - 业绩维持营收与净利润双增态势 [1] 平台化战略与传奇IP生态 - 传奇盒子平台汇聚超千款传奇游戏，提供交易、社区、直播等全链路服务 [2] - 传奇市场泛用户群体超1.5亿，拥有约350-400亿元市场空间 [2] - 传奇盒子日活跃用户实现快速增长，并吸引三九互娱、贪玩游戏等厂商入驻品牌专区 [3] - 平台定位从“聚合生态”起步，未来计划打造为“多经典IP生态平台” [2][3] 新产品与IP储备 - 《热血江湖：归来》已开启公测，产品储备涵盖多款正版授权IP改编游戏 [4] - 储备IP包括《三国：天下归心》、《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《纳萨力克：崛起》等 [4] - 知名IP授权手游包括《BLEACH 千年血战篇》、《奥特曼》、“拳皇”、“射雕三部曲”等 [4] AI技术产品进展 - AI游戏开发平台《SOON》已进入项目应用阶段，利用多模态大模型提升研发效率 [4] - 《SOON》平台已收获比高集团、横店资本等战略投资，预计2026年正式商业化 [4] - AI情感交互产品《EVE》与AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》已进入预上线阶段，预计2025年内上线 [4] 海外业务拓展 - 2023年至2025年上半年，公司境外收入分别为1.17亿元、3.75亿元、2.02亿元 [5] - 境外收入占营收比重从2023年的2.71%增至2025年上半年的7.82% [5] - 《怪物联萌》、《MU Immortal》、《派对不兽控》等产品在日韩、港澳台及东南亚市场表现优异 [5] 股东回报与公司信心 - 大股东及管理层履行“五年不减持，分红用于增持”承诺，2025年首次增持金额达4168.12万元 [6] - 自2019年至今累计回购金额超8亿元，其中2025年9月回购895.28万股，金额约2亿元 [6] - 上市以来已实施九次现金分红，累计分红总额达12.12亿元 [6]

投资评级 - 对东鹏饮料维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 中长期看好东鹏饮料平台化潜力，公司正通过多元化、海外拓展加速迈向饮料巨头 [3] - 公司在特饮大单品高增长、补水啦第二曲线崛起的同时，依托果之茶战略入局茶饮料赛道，并规划在东南亚开启出海第一站 [3] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为34倍、27倍、22倍 [1][3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [9] - 2025年前三季度营收168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [9] - 2025年第三季度扣非后归母净利润12.69亿元，同比增长32.74% [9] 分产品表现 - 2025年第三季度东鹏特饮营收同比增长14.59%，前三季度同比增长19.36%至125.63亿元 [9] - 2025年第三季度补水啦营收同比增长83.81%，前三季度同比增长134.78%至28.47亿元，占营收比重提升7.25个百分点至16.91% [9] - 2025年第三季度其他饮料营收同比增长95.63%，主要系果之茶快速放量 [9] 分区域表现 - 2025年第三季度广东区域营收同比增长2.07%，广西区域同比增长7.60%，增速放缓推测受阴雨天气、基数节奏影响 [9] - 2025年第三季度华东区域营收同比增长33.02%，华中区域同比增长26.91%，增速保持稳健 [9] - 2025年第三季度西南区域营收同比增长67.81%，华北区域同比增长72.60%，主要受益于网点拓展及新品铺货 [9] 盈利能力分析 - 2025年第三季度销售净利率同比提升1.83个百分点至22.68%，主要系毛销差改善、非经常性科目收益增加所致 [9] - 2025年第三季度扣非后净利率同比小幅提升0.37个百分点至20.78% [9] - 2025年第三季度销售毛利率同比下降0.60个百分点至45.21%，主要系毛利率较低的第二曲线新品占比提升 [9] - 2025年第三季度销售费用率同比下降2.61个百分点至15.26%，预计主要系二季度冰柜与广告费用投放前置、去年同期奥运营销费用高基数相关 [9] 财务预测 - 预测2025年营业总收入208.56亿元，同比增长31.67%，归母净利润46.01亿元，同比增长38.31% [1][10] - 预测2026年营业总收入260.04亿元，同比增长24.69%，归母净利润58.47亿元，同比增长27.07% [1][10] - 预测2027年营业总收入308.20亿元，同比增长18.52%，归母净利润70.51亿元，同比增长20.60% [1][10] - 预测2025-2027年毛利率分别为45.89%、46.46%、46.92%，归母净利率分别为22.06%、22.48%、22.88% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收66.10亿元，同比增长14.92%，归母净利润7.40亿元，同比增长61.19%，扣非归母净利润7.32亿元，同比增长63.48% [1] - 2025年第二季度营收35.12亿元，同比增长43.85%，归母净利润3.75亿元，同比增长456.29%，扣非归母净利润3.73亿元，同比增长461.46% [1] - 2025年第一季度至第二季度营收环比增长12.94%和13.35%，主要受益于国内下游头部客户开工率提升及扩产规划推进 [2] 业务板块分析 - 锂电池智能装备业务实现营业收入45.45亿元，同比增长16.40%，保持行业领先地位，但毛利率受前期行业周期影响有所波动 [2] - 光伏智能装备业务实现营业收入5.31亿元，同比增长32.04%，收入占比提升至8.04% [2] - 海外业务收入达到11.54亿元，同比增长5.42%，毛利率提升1.00个百分点至40.27% [3] 战略推进与技术创新 - 公司深化与全球头部客户战略合作，巩固欧洲市场优势，积极拓展日韩、东南亚及北美市场，聚焦高端产能升级需求 [3] - 在固态电池设备领域拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案，已打通全线工艺环节，进入欧美日韩及国内头部企业供应链 [3] - 平台化战略成效显现，非锂电业务快速增长，同时通过精益运营体系建设降本增效 [4] 行业与市场前景 - 自2024年下半年以来，下游头部锂电池厂商陆续恢复扩产计划，锂电池设备需求逐渐恢复 [3] - 固态电池量产时间临近，未来固态电池设备收入占比有望不断提升，为业绩增长提供动力 [3] 机构盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.9亿元、20.8亿元、24.3亿元，同比增长455.5%、31.0%、16.4% [4] - 对应每股收益（EPS）分别为1.0元、1.3元、1.6元，基于9月2日收盘价43.80元，市盈率（PE）分别为43倍、33倍、28倍 [4] - 最近90天内共有9家机构给出买入评级，目标均价为33.99元 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级 [2][8] 核心观点 - 公司受益于国内头部电池企业开工率提升和扩产恢复 25H1订单总量同比强势反弹 经营态势整体筑底回升 [3][4] - 公司聚焦高端装备制造技术突破与迭代升级 持续推进全球化+平台化战略 降本增效构筑长期发展核心势能 [8] - 预计2025-2027年归母净利润15 9/20 8/24 3亿元 同比增长455 5%/31 0%/16 4% [8] 财务表现 - 2025H1实现营收66 10亿元 同比增长14 92% 归母净利润7 40亿元 同比增长61 19% [3] - 2025Q2实现营收35 12亿元 同比增长43 85% 归母净利润3 75亿元 同比增长456 29% [3] - 2025H1锂电池智能装备业务营收45 45亿元 同比增长16 40% 光伏智能装备业务营收5 31亿元 同比增长32 04% [4] - 2025H1海外业务收入11 54亿元 同比增长5 42% 毛利率提升1 00pct至40 27% [5] 业务进展 - 锂电业务保持行业领先地位 非锂电业务收入快速增长 平台化战略成效逐步显现 [4] - 深化全球头部客户战略绑定 巩固欧洲市场优势 积极拓展日韩 东南亚及北美市场 [5] - 固态电池设备拥有完全自主知识产权 已打通全固态电池量产全线工艺环节 进入全球头部企业供应链并获重复订单 [5] 业绩预测 - 预计2025-2027年EPS为1 0/1 3/1 6元 对应PE为43/33/28倍 [8] - 预计2025-2027年营业收入141 11/164 18/182 33亿元 同比增长19 0%/16 3%/11 1% [10] - 预计2025-2027年毛利率33 9%/34 7%/35 4% 净利率11 3%/12 7%/13 3% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.21亿元人民币 同比增长27.5% [2] - 期内亏损4.40亿元人民币 同比减亏18.5% [2] - 消费级机器人及硬件设备收入2.60亿元 同比增长48.9% 占总营收41.8% [3] - 教育智能机器人业务收入2.40亿元 同比增长48.8% [3] 业务板块表现分化 - 物流智能机器人收入5616万元 同比减少5.7% [4] - 其他行业定制智能机器人收入6380万元 同比减少29.8% [4] - 消费级产品增长主要来自智能猫砂盆、泳池机器人新品迭代及电商渠道扩张 [3] - 教育业务增长得益于人工智能教育基地标准化方案落地及机器人赛事生态扩张 [3] 研发投入与成本控制 - 研发投入2.18亿元 占收入比例35.1% [5] - 政府补助及其他收益从去年同期3580万元大幅降至460万元 [5] - 销售费用占比从47.9%降至36.0% [6] - 管理费用占比从44.1%降至29.8% [6] 技术进展与商业化尝试 - 工业人形机器人Walker S系列实现3分钟自主热插拔换电技术 [5] - 推出全球首个工业人形机器人本体智能体技术Co-Agent及群脑网络2.0架构 [6] - 签订全球首份工业具身智能人形机器人小批量采购合同 [6] - 计划2025年内交付超500台工业人形机器人 拓展半导体、航空等场景 [6] 战略转型方向 - 从高度定制化路线转向平台化战略 推动模块化技术开发 [7] - Walker S系列定位为技术平台 支持客户二次开发 [7] - 消费级与教育业务成为支撑前沿技术研发的主要现金流来源 [2][3]