财务表现 - 2025年上半年营业收入402亿元 同比增长19.9% [1] - 持续经营活动净利润55亿元 同比增长19.7% [1] - 归属于母公司普通股股东净利润62亿元 同比增长15.7% [1] - 上半年年化ROE为21.1% ROA为1.1% [1] 资产规模 - 二季度末资产总额1.01万亿元 较年初增长2.7% 同比下降4.2% [1] - 不良资产经营分部总资产较年初增长2.7% [1] - 资产管理和投资分部总资产较年初增长1.6% [1] 业务结构 - 收购处置业务资产 纾困盘活业务资产 股权业务资产较年初增长 [1] - 收购重组业务资产规模主动压降 [1] - 不良资产经营分部收入同比增长58.3% 主要受益于对中国银行和光大银行投资确认的约213亿元收入 [2] - 资产管理和投资分部收入同比下降85.1% 在集团抵消前收入中占比降至5.6% [2] 资产质量 - 上半年信用成本率为15.3% 同比大幅上升 [2] - 信用成本上升主要源于以摊余成本计量的债务工具信用减值增加 [2] - 债务工具整体拨备覆盖率达270% 较年初提高44个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年普通股东净利润分别为104/109/110亿元 同比增长8.5%/4.1%/1.1% [3] - 对应EPS分别为0.13/0.14/0.14元 [3] - 对应PE为7.6/7.3/7.3倍 PB为1.70/1.38/1.16倍 [3]

核心观点 - 国信证券首次覆盖中信金融资产给予中性评级 预计2025-2027年普通股东净利润分别为104亿元 109亿元 110亿元 同比增长8.5% 4.1% 1.1% [1] - 公司合理股价区间为1.16-1.28港元 对应2025-2027年PE为7.6倍 7.3倍 7.3倍 PB为1.70倍 1.38倍 1.16倍 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入402亿元 同比增长19.9% 持续经营活动净利润55亿元 同比增长19.7% 归属于母公司普通股股东净利润62亿元 同比增长15.7% [1] - 上半年年化ROE达21.1% ROA为1.1% [1] 资产规模 - 2025年二季度末总资产1.01万亿元 较年初增长2.7% 同比下降4.2% [2] - 不良资产经营分部总资产较年初增长2.7% 资产管理和投资分部总资产较年初增长1.6% [2] - 收购处置业务资产 纾困盘活业务资产 股权业务资产较年初增长 收购重组业务资产规模主动压降 [2] 分部业务收入 - 不良资产经营分部收入同比增长58.3% 主要因确认对中国银行和光大银行投资的213亿元收入 [3] - 资产管理和投资分部收入同比下降85.1% 在集团抵消前收入中占比降至5.6% [3] - 不良资产分部中收购处置业务收入和收购重组业务收入同比下降 纾困盘活业务和股权业务收入同比增加 [3] 信用风险 - 上半年信用成本率15.3% 同比大幅上升 主要因以摊余成本计量的债务工具信用减值增加 [4] - 2025年6月末债务工具整体拨备覆盖率达270% 较年初提高44个百分点 风险抵御能力增强 [4]

2025年上半年，上市银行不良贷款率整体仍保持优秀水平。 证券时报记者据A股42家上市银行2025年半年报数据，梳理各银行不良贷款率、拨备覆盖率等风险管理 指标发现，上半年多数上市银行资产质量稳健向好，仅有7家银行不良率较年初有小幅反弹，其余35家 均保持资产质量平稳或优化。值得注意的是，上市银行普遍加大不良资产拨备计提，导致近七成上市银 行拨备覆盖率下滑。 日前，多家上市银行高管在中期业绩发布会上回应银行资产质量话题，这些高管提及风险管理有两大趋 势：一方面，今年上半年房地产、地方政府融资平台等领域的风险得到持续出清；另一方面零售领域如 个人经营贷款、个人消费贷款等资产质量承受压力，不良率有所上升。 20家银行不良率下降 据证券时报记者梳理，A股上市银行中，不良贷款率较年初下降的有20家，降幅在0.01个百分点至0.12 个百分点之间；另有15家不良率较年初持平。从不良贷款率的绝对数值上对比，16家上市银行不良率均 低于1%，其中成都银行（601838）仅为0.66%。 具体来看，上半年不良贷款率压降幅度最大的是西安银行（600928），该行6月末不良率为1.6%，较年 初下降0.12个百分点。西安银行在半 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 上半年营收同比下滑7.0%，归母净利润同比下滑4.6%，但Q2单季营收和利润增速转正，分别达+5.1%和+11.1% [2][6] - 信贷规模加速增长，上半年末贷款较期初增长7.5%，其中对公贷款较期初大幅增长17.2%，Q2环比增长10.5%，同比多增130亿元 [2][11] - 净息差企稳回升，上半年净息差1.08%，较Q1回升4BP，负债成本优化推动利息净收入降幅收窄 [2][11] - 资产质量稳健，上半年末不良率0.83%，环比下降3BP，拨备覆盖率322%，环比回升8pct [2][6][11] 财务表现 - 利息净收入同比下滑0.5%（Q1增速-4.6%），非息净收入同比下滑21.7%（Q1增速-45.5%） [11] - 中收同比增长10.5%，代理业务手续费增长，财富管理市场回暖 [11] - 信用减值金额同比下降，所得税支出减少，推动利润回升 [11] 业务发展 - 对公贷款聚焦政府类业务，租赁商务和水利贷款较期初分别增长35%和31% [2][11] - 零售贷款较期初收缩5.8%，房贷、经营贷、消费贷均收缩，主要因需求疲弱和风控收紧 [11] - 存款较期初增长7.4%，活期存款占比27.4%，较期初下降0.6pct [11] 资产质量与风险 - 不良净生成率0.85%，较2024年上升5BP，主要反映零售风险波动 [11] - 零售贷款不良率较期初上升31BP至1.56%，主要受经营贷风险影响 [11] - 对公资产质量保持优异 [11] 估值与展望 - 当前2025年PB估值0.65x，预计全年利润小幅正增长，预期股息率4.7% [9][11] - 未来两年信贷规模预计保持快速增长，带动总资产规模和营收增速回升 [2][11] - 净息差有望企稳，中长期具备成长空间 [11]

资产质量整体态势 - 截至2025年6月30日，A股42家上市银行资产质量稳中向好，商业银行整体不良贷款率为1.49%，较一季度末下降0.02个百分点 [1][3] - 国有六大行中五家不良率下降：工商银行1.33%（降0.01pp）、建设银行1.33%（降0.01pp）、农业银行1.28%（降0.02pp）、中国银行1.24%（降0.01pp）、交通银行1.28%（降0.03pp）[2] - 邮储银行不良率0.92%（升0.02pp），仍为六大行最低 [2] - 股份制银行中4家不良率下降：平安银行、浦发银行、招商银行、浙商银行；2家持平：中信银行、华夏银行、光大银行；2家上升：民生银行1.48%（升0.01pp）、兴业银行1.08%（升0.01pp）[3] - 城商行与农商行变化显著：齐鲁银行不良率1.09%（降0.1pp）、重庆银行1.17%（降0.08pp）[3] - 优质银行资产质量突出：成都银行不良率0.66%为行业最低，杭州银行0.76%、常熟银行0.76%、宁波银行0.76% [1] 拨备覆盖率变化 - 国有行拨备覆盖率249.16%（升1.16pp），农商行161.87%（升5.47pp）[4] - 股份行拨备覆盖率212.40%（降3.9pp），城商行185.53%（降2.55pp）[4] 贷款结构分化趋势 - 对公贷款不良率持续下降，零售贷款不良率普遍上升 [1][5] - 工商银行企业贷款不良率1.47%（降0.11pp），个人贷款不良率1.35%（升0.2pp）[5] - 零售贷款中高风险品类：信用卡透支不良率3.75%（升0.25pp）、个人消费贷款2.51%（升0.12pp）[5] - 个人住房贷款不良率保持低位但升幅达0.13pp [5] 零售贷款风险成因 - 零售贷款增长接近饱和导致增长乏力 [6] - 灵活就业人群增加影响借款人现金流稳定性 [6] - 部分行业环境变化导致从业人员收入受损 [6] - 对公贷款改善主因融资环境优化及现金流接续改善 [6] 房地产贷款风险演变 - 房地产与批发零售业仍为不良率高发行业 [7] - 部分银行房地产不良率下降：杭州银行、沪农商行、华夏银行、招商银行 [7] - 青农商行房地产不良率21.32%（升14.15pp），贷款规模压降21亿元至98.25亿元 [7] - 工商银行、浦发银行、重庆银行、江苏银行等十余家银行房地产不良率上升 [7] - 风险上升主因房地产市场整体低迷及房企高杠杆模式难持续 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 考虑转股影响后 2025年PB估值0.69倍 PE估值6.5倍 存在明显低估 [9][11] 核心财务表现 - 上半年营收同比增长5.8% 其中Q1增速4.7% Q2增速提升至6.7% [2][6] - 归母净利润同比增长16.48% 扣非净利润同比增长17.1% 保持高增长态势 [2][6] - 利息净收入增速达13.3% 较Q1的7.9%显著提升 Q2单季增速高达18.8% [11] - 非利息收入同比下降10.7% 主要因投资收益释放趋缓 [11] 资产质量指标 - 不良率环比下降8个基点至1.09% 较期初大幅下降10个基点 达上市以来最佳水平 [2][6] - 拨备覆盖率环比提升19个百分点至343% 较期初大幅提升21个百分点 [2][6] - 不良净生成率降至0.31% 较2024年全年下降32个基点 创新低 [2][11] - 对公贷款不良率较期初下降18个基点 零售不良率较期初上升31个基点至2.31% [11] 资产负债结构 - 总资产较期初增长9.0% 贷款总额增长10.2% Q2单季环比增长3.8% [11] - 对公贷款较期初大幅增长15.7% 政府类/批零/制造业贷款分别增长21%/16%/15% [2][11] - 零售贷款较期初下降4.4% 主要受房贷、经营贷等产品规模收缩影响 [11] - 存款较期初增长8.9% Q2环比增长3.5% 活期存款占比28.9% 较期初提升0.8个百分点 [11] 息差与盈利能力 - 净息差1.53% 较2024年全年反弹2个基点 主要受益于负债成本加速改善 [2][11] - 贷款收益率较2024年下降26个基点至3.99% 其中对公/个人贷款收益率分别下降18/51个基点 [11] - 存款成本率较2024年下降25个基点 应付债券成本率大幅下降45个基点 [11] - 核心一级资本充足率环比提升21个基点至10.46% 受益于利润高增和转债转股 [11] 业务发展亮点 - 中收增速13.6% 较Q1的8.6%明显提升 [11] - 分支机构数量持续扩张 2025年6月末达199家 覆盖城市数量增至15个 [20] - 济南地区贷款占比46% 仍为核心业务区域 [20]

投资评级 - 维持优于大市评级 [5] 核心观点 - 净息差环比持平 上半年净息差1.46% 较一季度持平 同比下降8bps 明显低于一季度14bps同比降幅 [2] - 拨备覆盖率逆势提升 期末拨备覆盖率340% 较3月末提升14.2个百分点 [3] - 资产质量保持稳健 不良率0.98% 关注率1.61% 逾期率1.94% 绝对值均处在较好水平 [3] - 异地扩张加速 成长空间广阔 上半年新增信贷23.6%投向柯桥区域 49.2%投向越城区 21.4%投向义乌地区 [2] 财务表现 - 营收增长略有放缓 2025年上半年实现营收22.59亿元 同比增长3.9% 较一季度增速回落1.2个百分点 [1] - 净利润保持增长 上半年归母净利润8.90亿元 同比增长5.6% 较一季度增速回落1.1个百分点 [1] - 净利息收入增速提升 同比增长3.4% 较一季度增速提升0.8个百分点 [1] - 非息收入增速回落 同比增长5.0% 较一季度增速回落6.4个百分点 [1] 业务发展 - 资产规模稳步增长 2025年6月末资产总额2301亿元 同比增长9.4% [2] - 贷款总额1342亿元 同比增长10.3% [2] - 信贷投放结构分化 半年新增信贷32亿元 其中企业贷款新增63亿元 零售贷款新增5亿元 票据压降36亿元 [2] - 零售信贷需求疲软 按揭和信用卡贷款较年初分别压降7亿元和10亿元 个人经营贷款新增近15亿元 [2] 盈利预测 - 下调2025-2027年净利润预测 预计2025-2027年净利润分别为20.3/22.0/24.4亿元 同比增速分别为5.8%/8.1%/11.2% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为45.76/48.08/51.64亿元 同比增长4.4%/5.1%/7.4% [4][9] - 预计2025-2027年PB值为0.54x/0.49x/0.45x [3] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.04/1.12/1.25元 [4][9]

核心观点 - 2025年上半年长三角头部城商行业绩整体增长但增速普遍放缓 分化加剧 江苏银行总资产、营收、净利润均居全国城商行首位 上海银行营收排名下滑 杭州银行通过拨备释放实现净利润高增长 低利率环境下各行资产配置策略分化 金融投资占比普遍较高 [2][3][4][5][8][9][10][11] 业绩表现 - 江苏银行营收448.6亿元（同比+7.8%）净利润210.6亿元（同比+8.5%）均位列第一 [2][3][4] - 宁波银行营收371.6亿元（同比+7.9%）净利润148.4亿元（同比+8.4%） [3][4] - 南京银行营收284.8亿元（同比+8.6%）净利润127.1亿元（同比+9.0%）营收超越上海银行 [2][3][4] - 上海银行营收273.4亿元（同比+4.2%）净利润132.3亿元（同比+2.0%）营收排名降至第四 [2][3][4][5] - 杭州银行营收200.9亿元（同比+3.9%）净利润116.6亿元（同比+16.7%）净利润增速最高 [2][4][5] 收入结构 - 净息差普遍承压：南京银行1.86%（同比-0.10pct）江苏银行1.78%（同比-0.12pct）宁波银行1.76%（同比-0.11pct）杭州银行1.35%（同比-0.07pct）上海银行1.15%（同比-0.04pct） [5][6] - 利息净收入增长分化：南京银行+22.13% 江苏银行+19.1% 宁波银行+11.1% 杭州银行+9.4% 上海银行+1.7% [5][6] - 手续费及佣金净收入"4升1降"：杭州银行+10.8% 南京银行+6.7% 江苏银行+5.1% 宁波银行+4.0% 上海银行-6.0% [6][7] 资产配置 - 金融投资占比均值42.8% 接近贷款占比均值45.8% 显著高于A股上市银行均值33.7% [8][9] - 杭州银行金融投资占比最高达46.8% 超过贷款占比43.4% [8][9] - 江苏银行金融投资同比+35.8% 增速为贷款增速18.8%的近两倍 [9] - 宁波银行贷款同比+19.1% 高于金融投资增速12.7% [9][10] - 上海银行总资产增速仅2.2% 显著低于其他四家双位数增长 [9][11] 资产质量与资本 - 不良率普遍低于1%：宁波银行0.76% 杭州银行0.76% 江苏银行0.84% 南京银行0.84% 上海银行1.18% [12][13] - 拨备覆盖率：杭州银行520.89% 宁波银行374.16% 江苏银行331.02% 南京银行311.65% 上海银行243.64% 均较去年末下降15-27个百分点 [13][14] - 核心一级资本充足率：上海银行10.78% 杭州银行9.74% 宁波银行9.65% 南京银行9.47% 江苏银行8.49% [13][14]

总资产规模 - 十家上市股份制银行总资产合计73.38万亿元，整体呈现多数增长、少数下滑格局 [2][3] - 招商银行总资产126571.51亿元居首，较上年末增长4.16%，增速领先 [3][4] - 兴业银行总资产106143.76亿元位列第二，增长1.01% [3][4] - 民生银行总资产77689.21亿元，较上年末下降0.59%，为少数负增长银行 [3][4] - 光大银行总资产72385.91亿元，增长4.02%，增速仅次于招商银行 [4] 营业收入 - 十家股份行中七成营收同比下滑，仅浦发银行、民生银行、渤海银行实现正增长 [5][6] - 招商银行营收1699.69亿元居首，但同比下降1.72% [6] - 民生银行营收723.84亿元，同比增长7.83%，增速显著 [6][7] - 渤海银行营收142.15亿元，同比增长8.14%，增速最高 [6][7] - 平安银行营收693.85亿元，同比下降10.04%，降幅最大 [6][7] 净利润表现 - 十家银行净利润合计2781.25亿元，六家实现归母净利润正增长 [2][5] - 招商银行净利润749.30亿元领跑，同比增长0.25% [6][8] - 浦发银行净利润297.37亿元，同比增长10.19%，增幅亮眼 [6][8] - 民生银行净利润213.80亿元，同比下降4.87% [6][8] - 平安银行、华夏银行、浙商银行出现营收与净利润"双降" [5] 净息差变化 - 受LPR下调及存量房贷利率调整影响，八家银行净息差延续下滑趋势 [2][9] - 招商银行净息差1.88%最高，但同比下降0.12个百分点 [10] - 平安银行净息差1.8%，同比下降0.16个百分点，降幅最大 [10] - 民生银行净息差1.39%，同比上升0.01个百分点 [10][11] - 渤海银行净息差1.32%，同比上升0.25个百分点，逆势提升 [10][11] 资产质量 - 十家银行不良贷款余额均较上年末上升，渤海银行增长4.79%最快 [12][13] - 渤海银行不良贷款率1.81%最高，较上年末上升0.05个百分点 [13][14] - 招商银行不良贷款率0.93%最低，且下降0.02个百分点 [13][14] - 浦发银行不良贷款率下降0.05个百分点至1.31%，改善明显 [13][14] - 华夏银行、中信银行、光大银行不良贷款率与上年末持平 [13][14] 风险抵补能力 - 十家银行拨备覆盖率七家下降，三家上升 [14][15] - 招商银行拨备覆盖率410.93%最高，但较上年末下降1.05个百分点 [15] - 浦发银行拨备覆盖率193.97%，较上年末上升7.01个百分点 [14][15] - 民生银行拨备覆盖率145.06%最低，但较上年末上升3.12个百分点 [14][15] - 平安银行拨备覆盖率下降12.23个百分点至238.48%，降幅最大 [14][15]

核心财务表现 - 六大国有行2025年上半年总资产达214万亿元，净利润合计6933.92亿元，日均净赚38亿元 [1][2] - 营收合计1.83万亿元，同比全部实现增长，中国银行以3.76%增速领跑 [2] - 净利润呈现"三升三降"分化格局：农业银行(+2.53%)、交通银行(+1.37%)、邮储银行(+1.08%)实现增长，工商银行、建设银行、中国银行出现1%-2%下滑 [1][2] 个体银行业绩排名 - 工商银行营收4270.92亿元、净利润1688.03亿元保持行业第一 [2] - 建设银行以营收3942.73亿元、净利润1626.38亿元位居第二 [2][3] - 农业银行(营收3699.73亿元/净利润1399.43亿元)、中国银行(营收3290.03亿元/净利润1261.38亿元)、邮储银行(营收1794.46亿元/净利润494.15亿元)、交通银行(营收1333.68亿元/净利润464.55亿元)依次排列 [2][3] 净息差与收入结构 - 六大行净息差全面下滑，邮储银行1.7%最高但同比降幅最大(-0.21个百分点) [3] - 交通银行净息差降幅最小(-0.08个百分点)，利息净收入852.47亿元(同比+1.2%)唯一正增长 [4] - 手续费及佣金收入"四升两降"：邮储银行(+11.59%)、农业银行(+10.07%)实现双位数增长 [5] - 代理业务收入显著提升：农业银行代理业务收入158.07亿元(同比+62.3%)，邮储银行理财业务收入27.39亿元(同比+47.89%) [5] 资产质量与风险抵补 - 总资产较去年末增长3.59%-9.52%，建设银行增幅9.52%最高 [6] - 不良率"五降一升"，邮储银行0.92%最低但唯一上升，工商银行和建设银行1.33%最高 [6] - 拨备覆盖率"三升三降"：交通银行(209.56%)、建设银行(239.4%)、工商银行(217.71%)上升，中国银行跌破200%至196.79% [7] - 农业银行拨备覆盖率295%保持行业最高 [7] 资本充足与分红政策 - 核心一级资本充足率均超10%，建设银行14.34%最高，邮储银行10.52%最低 [8] - 资本充足率"三升三降"：交通银行、中国银行、邮储银行上升，农业银行降幅最大(-0.31个百分点) [8] - 中期分红总额2046.6亿元，分红率统一为净利润的30% [1][8] - 工商银行分红503.96亿元最高，建设银行486.05亿元次之 [9]