2025年宇通客车年度报告核心要点 - 公司2025年实现营业收入414.26亿元，同比增长11.31%；归属于上市公司股东的净利润55.54亿元，同比大幅增长34.94%；累计销售客车49,518辆，同比增长5.54% [1] - 净利润大幅增长主要得益于对海外市场的持续开拓和深耕，以及海外新能源客车需求增长带来的出口销量增长和销售结构优化 [1] - 公司大中型客车销量稳居行业第一，保持龙头地位 [7] 公司财务与经营表现 - 营业收入达414.26亿元，同比增长11.31%；营业利润为65.19亿元，同比增长38.04% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为45.80亿元，同比增长32.05% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为31.97亿元，同比下降55.67% [1] - 截至2025年末，归属于上市公司股东的净资产为156.02亿元，较上年末增长16.23%；总资产为329.90亿元，较上年末增长2.61% [1] 公司战略与转型 - 公司坚持国内与海外双市场深耕，加速电动化、智能网联化技术落地，推进产品高端化和国际化 [3] - 公司正从“制造型+销售产品”向“制造服务型+解决方案”转型，独创中国制造出口的“宇通模式” [3] - 产品已批量销售至全球60多个国家和地区，形成覆盖六大区域的发展布局 [3] - 未来发展战略围绕“三直四化”（直销、直服、直融；电动化、智能网联化、高端化、国际化），旨在实现全球范围内规模和竞争力的双提升 [18] 行业整体情况 - 客车行业属于弱周期行业，受产业政策、技术迭代及出行模式变革等多重因素影响 [5] - 2025年大中型客车市场总销量同比增长9.09% [9] - 从车型结构看，大型车占56.60%，中型车占43.40%；从用途结构看，座位客车占48.97%，公交客车占46.52%，校车占1.56%，其他车型占2.95% [9] 国内市场分析 - **总体需求**: 2025年国内大中型客车市场需求总量同比下降，主要因旅游市场需求在强劲复苏后恢复理性 [5] - **座位客车市场**: 2025年国内大中型座位客车销量31,586辆，同比下降13.01%；客旅市场结构占比约81%，团体通勤占比约19% [9] - **公交客车市场**: 受益于“以旧换新”政策延续且补贴标准提升，2025年国内大中型公交销量31,030辆，同比增长4.81% [10] - **校车市场**: 受人口出生率下降、教育改革等因素影响，2025年国内大中型校车销量1,553辆，同比下降3.30% [12] - **未来展望**: 随着“十五五”规划开局、交通强国建设推进及新能源公交“以旧换新”政策持续，预计2026年行业需求将小幅增长 [5]；公交市场因政策延续及“公交+”融合发展，预计需求持续增长 [10]；座位客车市场预计整体持平或略降，但新能源座位客车销量预计将持续增长 [9]；校车市场中长期需求预计相对稳定 [12] 海外市场分析 - **总体需求**: 2025年海外各国人员流动增加，公交、旅游、客运等细分市场需求稳定增长，行业整体出口呈现高增长 [5][14] - **增长动力**: 欧洲新能源客车需求继续高速增长；中东团体车、拉美公交车、东南亚旅游车等细分市场处于恢复性增长状态 [5]；中国客车凭借技术、工艺、新能源先发优势及完整供应链，在海外市场占比快速提升 [13] - **出口数据**: 2025年中国大中型客车（≥7米）出口58,140辆，同比增长30.73%；其中大中型新能源客车出口量同比增长31.95% [5][14] - **区域差异**: 市场需求存在较大结构性差异，欧洲、拉美、中东、亚太等市场新能源化进程持续推进 [5][13] - **未来展望**: 预计2026年海外客车市场需求总体仍将呈现增长态势 [5][14]，主要驱动因素包括：全球经济温和增长带动人口流动与需求释放 [14]；全球减碳背景下，多地区新能源客车需求预计保持增长 [14]；亚非拉等发展中国家城市公交系统升级加快 [16]；中国通过“一带一路”等合作加大相关地区投资，带来公共交通改善机会 [16] 公司对行业挑战的研判与应对 - **挑战1：国内部分区域公交市场需求不足**。应对措施包括强化政策研究，帮助客户抓住政策机会；加强对客户运营需求的研究，开发新产品和解决方案，助力客户拓展新兴业务模式 [18] - **挑战2：行业竞争加剧**。应对措施包括深度理解客户需求，开发差异化产品和解决方案；加快产品向电动化、智能网联化、高端化发展；提升客户关系，帮助客户改善经营；积极抢占高端商务车、机场摆渡车等细分市场 [18] - **挑战3：全球贸易政策不确定性**。应对措施包括坚持“宇通模式”在海外基本盘市场落地，打阵地战，树立品牌口碑，建立稳定区域市场以抵御风险 [19] - **挑战4：地缘政治与贸易保护主义风险**。应对措施包括实时评估风险并做好预案；借助“一带一路”倡议争取支持；探索海外本地化生产模式 [19]

公司战略 - 公司围绕“电动化、智能网联化、高端化、国际化”四化战略进行发展 [1] - 公司发挥新能源及智能网联核心优势 [1] - 公司旨在巩固各细分市场领先地位，并稳步拓展国际市场 [1] - 公司目标持续提升全球竞争力和品牌影响力 [1]

公司核心事件与战略 - 公司收到深交所关于向特定对象发行股票的审核意见告知函 符合发行、上市及信披要求 [1] - 公司计划募集资金总额不超过52,822.22万元（约5.28亿元）[1] - 募集资金将用于新能源汽车核心零部件智能化生产制造项目（三期）、新能源汽车车载电源生产项目第二基地购置项目、新一代车载电源产品研发项目及补充流动资金 [1] 财务表现与增长动力 - 公司预计2025年实现归母净利润2.1-2.5亿元 同比增幅高达122%-164% [2] - 业绩增长得益于前期储备的国内外项目陆续释放 特别是海外客户量产趋于稳定 [2] - 公司第二生产基地已于2025年初顺利投产 产能扩张匹配市场需求 [2] - 公司是蔚来、小米、零跑、小鹏等主机厂的核心供应商 配套多款畅销车型 [2] 国际化战略进展 - 公司境外业务收入占比从2024年的约6.8%提升至2025年上半年的17%以上 [3] - 公司与雷诺的项目合作自2024年起逐步实现量产 并成功配套其多款主力车型 [3] - 公司还与Stellantis等行业头部客户建立合作 [3] - 其余海外项目预计将于2026年起逐步量产 [3] - 据东吴研究所测算 2030年海外市场空间达425亿元 2025-2030年CAGR达18% [3] 技术研发与产能布局 - 公司在V2G（车网互动）业务取得阶段性进展 具备双向充电功能的产品正在开发中并与客户推进项目落地 [4] - 核心生产基地安吉一厂于2021年投产 设计产能120万台 目前满负荷运转 [4] - 安吉二厂于2025年初顺利投产 产线正逐步增加 [4] 行业趋势与前景 - 欧盟自2026年起将逐步收紧汽车碳排放标准 要求新售轿车碳排放量较2021年减少50% 2035年全面禁售燃油新车 [5] - 新一代车载电源正朝高功率密度、高集成度、双向充电和智能网联化方向发展 [5] - 东吴证券预测公司2026年将继续受益于国内外客户销量增长及新客户拓展 保持高速增长 [5]

公司2025年经营业绩 - 全年销售各类商用车63798辆，实现营业收入493.8亿元，同比增长11.4% [1] - 新能源业务实现稳健增长，其中新能源客车销量同比增幅达22.94%，新能源环卫、矿卡、重型装备销量分别增长11%、16%、46%，新能源重卡牵引车、轻卡高端冷藏车销量分别增长28.7%和24% [3] - 海外市场表现突出，客车出口销量达17149辆，同比增长22.49%，累计出口已近13万辆 [5] 公司战略与业务进展 - 公司战略聚焦于“电动化、智能网联化、高端化、国际化” [1] - 研发创新集中在电池、电机、电控、电驱、电桥、热管理、充电等七项关键技术领域 [3] - 国内推出天域S12、T7、全系低地板公交、高端轻卡T6等产品满足高端场景需求，海外推出U15、T14E等系列产品 [3] - 国际化进程实现从“走出去”到“走进去”的转变，通过技术、服务、解决方案和品牌的全价值链输出实现高质量全球拓展 [5] - 提供“一国一策”定制化方案，建立本地化KD工厂，新能源产品已进入全球近60个国家和地区 [5] - 积极履行社会责任，推进“零碳森林”等绿色发展战略，新能源产品在国际赛事中担当保障任务 [6] 行业市场环境 - 2025年中国汽车产销量均突破3400万辆 [3] - 2025年商用车市场回暖，产销分别完成426.1万辆和429.6万辆，同比分别增长12%和10.9% [3] - 新能源成为商用车市场显著成长动力，2025年10月新能源商用车渗透率达到30.9%，连续两个月突破30% [3] - 行业正从单一产品比拼向“产品+服务+场景解决方案”的生态价值竞争转变 [8] - 中国汽车工业协会曾预测2025年商用车将在新能源和出口方面迎来更大突破 [8] 市场评价与展望 - 公司业绩获得多家机构看好，华安证券给予“买入”评级，招商证券维持“强烈推荐”投资评级 [8] - 凭借新能源先发优势、持续创新能力和长期主义战略定力，公司被看好能在未来竞争中保持优势并锚定更广阔未来 [8]

公司市场表现与战略举措 - 2025年以来公司国内座位客车市占率有所提高 [1] - 公司将加强对市场需求的研究和分析，开发适合和引领客户运营需求的差异化产品和解决方案 [1] - 公司将加快大中型客车向电动化、智能网联化、高端化方向发展，以提升产品竞争力 [1] - 公司将进一步提升客户关系，帮助客户探索新发展模式、改善经营，以支持订单转化 [1] - 公司将积极抢占细分市场机会，如高端商务车、机场摆渡车、无轨电车等 [1]

公司战略举措 - 公司将加强对市场需求的研究分析 深度理解客户需求 开发适合和引领客户运营需求的差异化产品和解决方案 [1] - 公司将加快大中型客车向电动化 智能网联化 高端化方向发展 以提升产品竞争力 [1] - 公司将进一步提升客户关系 帮助客户探索新发展模式 改善经营 以支持订单转化 [1] - 公司将积极抢占细分市场机会 例如高端商务车 机场摆渡车 无轨电车等领域 [1]

岚图汽车董事长卢放的职业历程与行业洞察 - 卢放拥有近25年汽车行业经验，职业生涯始于1999年加入一汽-大众，从基层产品设计师做起，历经15年学习积累了一整套产品开发理念和方法 [9][13] - 2014年调入一汽轿车负责自主品牌产品开发，主导了红旗H5、奔腾T77等车型研发，并开始研究新能源与智能网联技术 [14][15] - 2018年调往东风汽车，主管代号“h项目”的岚图汽车，以42岁年龄迎来“创业期”，目标是打造高端智慧新能源品牌 [9][17] 中国汽车行业的宏观变迁 - 21世纪初，中国加入WTO后汽车进口关税从80%-100%逐步下调至2006年的25%，同时“鼓励轿车进入家庭”政策释放巨大需求，汽车年销量从2001年的236万辆激增至2010年的超过1800万辆 [10] - 2009年中国汽车产销量首次突破1300万辆，成为全球第一大汽车产销国 [10] - 过去五年（约2020-2025年）是中国汽车工业变化最快的时期，新能源汽车销量从2021年的352万辆飙升至2024年的近1287万辆，渗透率从13.4%跃升至40.9% [22][23] - 2025年1月-11月，中国新能源汽车销量达1478万辆，同比增长31.2%，渗透率达47.5%，预计全年销量约1600万辆 [23] - 中国品牌乘用车市场份额从2021年的44.4%飙升至2025年1月-10月的69.4%，彻底打破合资品牌主导的旧格局 [23] 岚图汽车的创立背景与战略定位 - 岚图汽车是东风汽车集团为应对新能源转型与品牌向上而创立的高端新能源品牌，战略地位如同红旗之于一汽 [19] - 东风汽车对岚图提出两大要求：实现新能源转型与品牌向上；探索新体制机制，打造自主事业最佳运营实践 [19] - 公司获得了东风汽车在体制机制上的充分赋能，包括权力下放和宽松的尝试环境，卢放称此为“最大的赋能” [19] 岚图汽车的发展理念与核心技术 - 公司发展方法论强调实事求是、自力更生、独立自主、艰苦奋斗，不照搬他人经验 [20] - 过去几年，岚图开发了大量新技术，形成了五大技术底座：新能源整车平台架构、新能源动力技术、智能座舱技术、智能驾驶技术、岚图技术生态 [20] - 在存量市场竞争中，公司认为掌握核心技术与打造品牌是两大重点 [20] 岚图汽车的品牌建设与用户关系 - 公司认为当前汽车产品高度同质化，品牌成为代表不同用户人群、构建差异化竞争优势的关键 [20] - 品牌建设的核心是与用户构建共同成长的关系，为此公司坚定选择了渠道直营模式 [26] - 目前岚图汽车在全国150多个城市建立了近500个销售渠道，通过直营模式与手机APP直接与用户沟通，形成服务闭环 [26] - 品牌差异化策略是将现代汽车制造业与中国传统文化中的“真善美”结合，以五千年中国文化底蕴挖掘独特品牌内涵 [26] 对中国汽车品牌崛起的观察与判断 - 卢放认为现在是中国汽车品牌崛起的“千载难逢的良机”，但回顾2019年岚图创立之初，仍是一次“豪赌” [2][3] - 过去二十多年，中国品牌曾因“技不如人”长期陷入低端困境，但如今技术已成为中国品牌的利器，文化则成为打造差异化优势的独有财富 [3][24] - 中国品牌目前相比BBA等传统豪华品牌，在品牌影响力上仍有差距，欠缺的是“长期主义的耐心” [24][25] - 行业判断：汽车正从增量市场进入存量市场，产品同质化越来越严重，未来必将走向高端化、新能源化、智能网联化 [15]

重整进展与公司新貌 - 上汽红岩重整方案已进入最后债权人投票阶段 第二次债权人会议已于2025年11月14日顺利召开 预计12月份将完成全部重整工作并以崭新面貌出现 [1][2][4] - 重整完成后公司将由"四方联合体"控股 包括上汽总公司、动力新科、重庆两江产投和重庆发展 四方将共同拥有红岩66%的股权 [4] - 公司已全面复工复产 经营管理班子全部调整 高层管理人员均拥有丰富的商用车从业经验 [4][12] 未来发展战略 - 公司制定"1234"发展战略 定位为"小而美 精而专 智而强"的公司 以科技和生态双轮驱动为核心 聚焦智电发展方向 [6] - "1234"战略具体包括 一个定位 融入国内国际双循环两个格局 认识市场、技术、生态三重转变 实现产业链整合、全场景覆盖、全生命周期服务、全运营生态四个破局 [6] - 未来三到五年的市场布局和产品规划已完成 战略方向是向全面新能源化、智能网联化转型 [4][6][9] 产品与市场计划 - 新产品计划于2026年1月中旬正式发布 并于明年3月份全面上市 产品将聚焦于短途、短倒、重载等红岩核心优势场景 [8][10] - 公司近期在工信部新车公告中申报了9款新能源重卡新品 11月份已完成对老客户的批量交车 [9][11] - 当前海外订单超过2000台 今年四季度到明年一季度的生产计划主要围绕海外订单展开 [12] 渠道与运营现状 - 经销商网络基盘保持稳定 全国目前有200多家经销商网络持续合作 并有800多家服务站继续为用户提供服务 [12] - 公司在重整期间一手抓改革重整 一手抓未来发展 10月份召开了以"新红岩、新智电、新征程"为主题的经销商座谈会 [9]

核心观点 - 汽车行业正经历从“价格战”向“价值竞争”的转型，高质量发展成为主旋律，核心驱动力是智能网联化升级、新能源渗透率提升以及出口结构优化[5] - 乘用车市场在2025年销量创下新高，但2026年预计将温和回调或持平，竞争焦点转向“智驾领先+品牌周期”，出口延续“量稳质升”趋势[5] - 商用车市场企稳回暖，新能源渗透率持续提升，投资应聚焦在新能源技术和全球化布局方面具备优势的龙头企业[5] - 汽车零部件行业受益于国家将“智能化与网联化”确立为产业升级主轴，高阶智能驾驶和智能座舱的渗透率提升驱动核心硬件市场扩容及国产化替代[5] 行情及基本面回顾 - 截至2025年11月21日，中信汽车行业指数上涨14.79%，跑赢上证指数0.38个百分点，跑赢沪深300指数1.61个百分点，行业走势上半年明显跑赢大盘，下半年转为与大盘基本同步[5][11] - 子板块涨跌幅差异明显，摩托车及其他（+34.93%）和汽车零部件（+27.94%）领涨，乘用车板块下跌3.31%[17] - 个股超七成上涨，涨跌幅中位数达20.92%[18] - 行业市盈率（TTM）为30.38倍，处于近5年19.64%分位，处于历史偏低水平；多数子板块估值处于历史较低或中等偏低水平，其中商用车和汽车零部件估值水平处于历史较低水平[19][24] - 公募基金配置比例在2025年一季度末达峰值后逐步下降，2025Q3前五大重仓股为比亚迪、福耀玻璃、拓普集团、浙江荣泰、银轮股份[5][25][29] - 2025年前三季度行业营业收入28712.84亿元，同比增长10.73%；归母净利润1165.36亿元，同比增长10.72%；毛利率同比下滑至15.83%，但净利率提升至4.29%[5][30][33] - 利润端除乘用车板块同比下滑15.72%外，其余子板块均增长，汽车零部件利润增速最高达38.76%[37] 乘用车市场 - 2025年狭义乘用车零售销量预计约2400万辆，创历史新高，1-10月累计零售1925万辆，同比增长7.9%[43] - 新能源乘用车1-10月零售累计1015.1万辆，同比增长21.9%，渗透率达52.73%，同比提升6.05个百分点[45] - 纯电车型增速走强，1-10月累计零售627万辆，同比增长30.3%，占比提升至62%；插混累计零售388万辆，同比增长10.5%，占比回落至38%[48] - 自主品牌市场份额提升至近70%，2025年9月单月份额达70.2%，同比提升2.5个百分点[50] - 市场成交均价同比下跌6.9%至15.5万元，优惠幅度月均2.8万元，同比+5.3%；但随着“反内卷”政策推进，三季度优惠幅度回落至2.7万元左右[53] - 2026年市场总量在购置税补贴减半与技术门槛抬升下预计温和回调或持平，价格竞争趋于有序，行业向高质量发展转型[62] 市场竞争格局 - 市场集中度提升，2025年10月厂商批发销量CR10为60.8%，同比提升4.9个百分点；CR3（比亚迪、吉利、奇瑞）合计市场份额35.1%[63][64] - 新势力零售市场份额提升至22.7%，零跑、小鹏、小米增速较高，分别同比增长128.8%、217.8%、278.8%[66][67] - 营收及净利润增速方面，吉利、赛力斯、小鹏表现较好；毛利率方面，赛力斯大幅领先同行，Q3毛利率高达29.9%[71][74] - 2025年高阶智驾进入加速期，主流车企明确将2026-2027年作为L3级智能驾驶规模化量产关键窗口[78][79] - 2026年投资主线聚焦“智驾领先+品牌周期”的车企，智能驾驶功能价格带将加速下探[81] 乘用车出口 - 2025年1-10月乘用车出口456.7万辆，同比增长14.2%，全年预计出口约550万辆，同比增长15%左右[82] - 新能源乘用车出口持续高增，1-10月插电混动出口78.35万辆，同比增长205.3%，占比提升至30.5%；纯电动出口178.18万辆，同比增长24.9%，占比69.5%[85] - 出口目的地多元化，阿联酋成为乘用车出口最大目的国，比利时是新能源乘用车出口首位；哈萨克斯坦、印度尼西亚等新兴市场增速突出[89][90] - 自主品牌占据出口主导，奇瑞、比亚迪、上汽位列前三，1-9月出口量分别为92.84万辆、67.03万辆、35.08万辆[92] - 2026年出口预计延续“量稳质升、结构优化”趋势，新能源乘用车出口仍是核心增量，海外本地化产能与渠道深耕全面提速[95] 商用车市场 - 2025年前三季度商用车产销累计完成309.15万辆和311.74万辆，同比分别增长9.36%和7.79%，市场呈现企稳回暖趋势[96] - 以旧换新政策力度加码、新能源商用车销量及渗透率持续提升驱动行业增长；新能源重卡持续跑赢行业，新能源客车销量维持高增[5] - 商用车出口稳健增长，轻卡、纯电客车增速较高；新能源重卡企业市场集中度提升，大中客市场格局稳定[5] - 2026年投资应把握新能源深化及全球化布局的核心主线，优先布局在新能源商用车方面具备技术和生态优势的企业以及出口能力与在地化运营领先的企业[5] 汽车零部件 - 国家层面将“智能化与网联化”确立为汽车产业升级主轴，政策引领产业升级[5] - 高阶智能辅助驾驶技术加速向L3/L4级迈进，智驾渗透率提升驱动核心硬件市场扩容及国产化替代[5] - 智能座舱持续迭代升级，各项硬件配置渗透率逐步提升，未来三到五年将呈现规模与渗透率上行、技术迭代产品性能跃升、市场持续下探的趋势[5] - 智能网联化驱动下的汽车产业升级为汽车零部件行业带来投资机会，重点关注相关产业链价值提升[5]

核心业绩表现 - 2025年第三季度实现营收102.37亿元，同比增长32.27%，净利润13.57亿元，同比激增78.98% [1][3] - 2025年前三季度累计实现营收263.7亿元，同比增长9.52%，净利润32.92亿元，同比增长35.38% [3] - 2025年前三季度共计生产33874辆，同比增长6.10%，销售33556辆，同比增长7.05% [3] 历史增长动能 - 2022年至2024年，公司营收从218亿元增长至372.2亿元，期间增幅达70.73% [3] - 2022年至2024年，净利润从7.59亿元飙升至41.16亿元，2024年同比增幅高达126.53% [3] 分车型市场表现 - 2025年前三季度轻型客车销量达6043台，同比大幅增长64.75% [4] - 2025年前三季度国内大中型座位客车销量达12404台，市占率高达53.6% [4] - 2025年前三季度新能源客运车销售3381台，同比提升31.5%，市占率达51.6% [4] 海外业务发展 - 2022年至2024年海外营收由55.95亿元增长至152亿元，增长1.72倍，2024年海外收入营收占比达40.84% [2][5] - 2025年前三季度出口总销量达10742辆，同比增长18.17%，市场份额达19.32% [2][5] - 海外销售服务网络覆盖六大区域，通过70余家子公司等多种渠道模式运营 [5] 研发投入与成果 - 2023年至2025年前三季度研发费用累计达45.26亿元，分别为15.68亿元、17.88亿元、11.8亿元 [5][6] - 近三年研发费用占总营收比例分别为5.8%、4.8%、4.47% [6] - 截至2025年上半年末，公司拥有研发人员3557人，拥有国内外有效专利及软件著作权2335件，其中发明专利894件 [6]