行业与公司概述 * 行业聚焦于中国汽车行业及出口市场 涉及反内卷政策、新能源汽车发展、国际市场竞争等关键议题[1] * 主要公司包括比亚迪、蔚来、小鹏、吉利、五菱、一汽、东风、上汽、广汽等传统车企及新势力[1][4][5] --- 反内卷政策核心内容 * **措施与对象** - 强化生产一致性检查、成本审查、账期跟踪（60天规范化制度）[2][3] - 窗口指导限制新车定价低于历史底价（如10万→9.8万需审批）[6][7] - 2024年7月中央政治局会议提出防止恶性竞争 2025年3月政府工作报告加码整治[2] * **影响** - 传统车企受益（合资企业利润稳定） 一汽/东风/上汽/广汽稳健发展 二线企业如吉利销量增41% 五菱增43%[5] - 比亚迪受监管影响销量增速放缓至6%（技术提升滞后）[5] - 审批流程延长至2-3个月 削弱价格战灵活性但稳定市场信心[6] --- 汽车出口数据与趋势 * **出口表现** - 2025上半年出口200万辆（同比+70%） 新能源占比40%[1][4] - 欧洲市场：比亚迪/蔚来/小鹏份额提升 中东及东南亚需求强劲[4] - 插电混动出口欧盟增551%（上半年11.7万辆） 纯电动出口降2%（29万辆）[14] * **国际竞争** - 欧盟加征关税（最高45%） 中欧谈判设定最低进口价3.5万-4万欧元[14][16] - 中国应对策略：东南亚生产换标、与福特/韩国合作绕过原产地限制[17] --- 市场与消费动态 * **消费者能力与意愿** - 2025上半年人均收入21,800元 支出占比66% 储蓄增9万亿定期存款[8] - 购车意愿依赖政策（以旧换新/免税）及市场信心 小米等抢购效应刺激需求[9] * **政策支持** - 以旧换新补贴延续至2027年 2025上半年汽车行业补贴540亿（占34%）[11][12] - 新能源车购税从免税→5% 燃油车购置税下调传言被否（2025年1-5月车购税降25%）[13] --- 未来展望 * **政策窗口期** - 2025年反内卷加码（GDP增长5.4%/5.2%） 2026年或减速[10] * **出口前景** - 2026年出口预计增10%+ 俄罗斯/美国市场复苏 比亚迪9艘运输船提升运力[18] - 插电混动技术优势：成本1万人民币/辆 售价1万美元 替代燃油车潜力大[20][21] * **全球增长点** - 中南美、欧盟（西班牙/匈牙利建厂）及东南亚市场增量显著[19][22] --- 其他关键细节 * **行业规范** - 自动驾驶改称辅助驾驶 整治账期管理[2] * **企业案例** - 比亚迪插电混动皮卡海外热销（澳大利亚/墨西哥月均6,000台）[21] - 领跑B01车型定价<9万元 推动二线品牌竞争[5]

汽车行业2025半年度业绩概况 - 11家整车上市公司披露2025半年度业绩预告，7家预计归母净利润为正，5家预计亏损 [1] - 长城汽车率先披露正式半年报，归母净利润63.4亿元同比下降10.2%，营业收入923亿元同比增长1.03% [2][5] - 乘用车企业表现分化，商用车企业普遍预喜，客车企业优于货车企业 [8][9] 乘用车企业业绩表现 盈利企业 - 赛力斯归母净利润27亿~32亿元，同比增长66.2%~96.98%，主要受益于问界M8/M9车型协同效应（M9销量6.25万辆+6.28%，M8交付超4.8万辆） [3][5] - 长城汽车二季度归母净利润45.86亿元同比增长19.46%，但一季度17.51亿元同比下滑45.6%拖累整体表现 [5] 亏损企业 - 广汽集团预计亏损18.2亿~26亿元，北汽蓝谷预计亏损22亿~24.5亿元，江淮汽车预计亏损6.8亿元（高端新能源车产能爬坡未达规模效应） [3][5][6] - 众泰汽车亏损1.35亿~2亿元但同比减亏22.66%~47.8%，海马汽车亏损6000万~9000万元 [3][5] 商用车企业业绩表现 - 福田汽车归母净利润7.76亿元同比增长87.5%，海外销量7.85万台 [9][11] - 金龙汽车归母净利润11.6亿元同比增长74.71%，中通客车1.65亿~2.1亿元同比增长48.72%~89.28%，均受益于出口业务增长 [9][11] - 安凯客车归母净利润1500万~2100万元同比增长106.67%~189.34% [9] - 一汽解放归母净利润1800万~2200万元同比下滑96.45%~95.66%，受商用车存量竞争及能源转型影响 [9][12] 行业趋势 - 客车出口7.1万辆同比增长10.8%，货车出口43万辆同比增长10.5%，海外市场对客车行业贡献有望3-5年内再造一个"中国市场" [11] - 行业反"内卷"政策推动利润改善，燃油车消费稳定政策及报废更新措施有望促进行业稳中向好 [12]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 汽车行业反内卷力度加码，终端价格竞争或更加有序，2025年下半年销量预计有支撑，但2026年补贴退坡和“反内卷”后终端折扣收回，实际销量增速有待观察 [3] - “反内卷”对中低端车企不利，能通过技术、品牌创造用户需求的主机厂预计受益 [3] - 维持汽车“看好”评级，建议关注能创造用户需求的主机厂如理想汽车 - W、小米集团 - W，以及新车周期较强的车企如吉利汽车、江淮汽车、上汽集团 [3] 根据相关目录分别进行总结 汽车行业反内卷力度加码 - 本轮汽车行业内卷核心原因是需求疲软，导火索是2025年5月比亚迪降价，当前新能源渗透率步入瓶颈，市场存量竞争且产品配置同质化，较多厂商降价获取份额，本轮价格战阶段新能源渗透率维持在50%左右 [6] - 反内卷倡议/政策分五类：源头抵制低价无序竞争，加强产品事中事后检查，倡导落后产能退出，降低经销商库存及缩短返利兑现账期，统一供应商支付账期至60天以内 [7] 汽车行业反内卷下，终端价格竞争或更加有序 - 反内卷举措落地：回收部分促销政策，如比亚迪取消“一口价”政策；不压榨经销商，包括降低库存、加快返利支付等，多家主机厂商承诺60天内向经销商支付销售奖励及返利；多家车企将供应商支付账期统一至60天内 [10][11] - 终端价格竞争或更有序，但对中低端车企不利，“反内卷”将倒逼主机厂提升产品力和差异化竞争能力，能创造用户需求的主机厂预计受益 [15] 汽车行业反内卷及补贴政策退坡预期下，2026年汽车销量或有所承压 - 短期消费者预期终端折扣收回有“逼单”效果，2025年下半年销量有支撑，但2026 - 2027年新能源汽车购置税补贴减半，每辆减税额不超过1.5万元，补贴退坡和“反内卷”后终端折扣收回，2026年新能源汽车实际销量增速或承压 [16][17] - 复盘燃油车购置税减免政策，每轮减免首个完整年度预计带来年化超百万量销售增量 [20]

新能源汽车产业政策动态 - 国务院常务会议指出要推动新能源汽车产业高质量发展 规范竞争秩序 加强成本调查和价格监测 强化生产一致性检查 督促车企落实支付账期承诺 [3] - 中央明确"反内卷"总基调 行业或从压价/降价冲量转向更健康的发展模式 [3] 行业"反内卷"措施进展 - 2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止"内卷式"竞争 后续推出行业自律与政策组合拳 [4] - 行业自律包括：中汽协2025年5月发布反对低于成本倾销的倡议 17家车企2025年6月联合承诺供应商账期不超过60天 [4] - 政策层面：国家发改委2025年3月表态整治无序竞争 工信部2025年7月开通账期承诺问题反馈窗口 [4] 市场供需与库存状况 - 1H25国内狭义乘用车零售销量同比+10.8%至1090万辆 新能源车同比+33.3%至546.8万辆 [5] - 截至6月乘用车库存深度1.6 同比-18% 环比-11% 显示主动去库趋势 [5] - 全国汽车以旧换新补贴申请量突破412万份 6月单月123万份环比+13% [5] 车企销量目标完成率 - 1H25部分车企销量完成全年目标比例：比亚迪39% 东风35% 北汽34% 广汽33% 理想32% 蔚来26% [5][6] - 反内卷政策引导下 主机厂或主动优化供需结构 部分车企存在全年销量目标下修风险 [6]

汽车行业整体数据 - 2025年6月汽车销量290.4万辆，同比+13.8%，环比+8.1%；1-6月累计销量1565.3万辆，同比+11.4% [2] - 乘用车6月销量253.6万辆，同比+14.5%，环比+7.8%；1-6月销量1353.1万辆，同比+13.0% [2][3] - 商用车6月销量36.9万辆，同比+9.5%，环比+10.3%；1-6月销量21.2万辆，同比+9.5% [2] - 6月汽车经销商库存系数1.42，较5月1.38上升，其中自主品牌库存系数1.5，合资1.26，进口1.38 [2] 乘用车市场分析 销量结构 - 分车系：自主品牌市占率68.8%（同比-1.7pct），欧系13.7%（+0.5pct），日系9.6%（+0.9pct） [3] - 分级别：B级车占比28.2%（+0.4pct），C级车14.4%（+1.1pct），A00级3.9%（-0.2pct） [4] - 分价格：30万元以上车型占比13.7%（+0.9pct），25-30万元占比7.7%（+0.4pct），0-10万元占比21.8%（-1.4pct） [5] 重点车企表现 - 同比增速：吉利汽车+46.4%，长城汽车+53.6%，上汽通用五菱+27.0%，特斯拉-15.0% [6] - 环比增速：长安汽车+10.0%，一汽大众+12.5%，长城汽车+40.3%，上汽通用五菱-18.3% [6] 折扣率动态 - 6月行业整体折扣率16.7%，环比+0.22pct；燃油车折扣率19.0%（环比+0.35pct），新能源车12.6%（环比+0.11pct） [8][9] - 合资品牌折扣率22.3%高于自主品牌11.3% [10] 商用车市场 - 货车6月销量31.6万辆，同比+7.5%；客车5.3万辆，同比+23.1% [11] - 1-6月货车销量156万辆（同比-33.8%），客车26万辆（同比+5.7%） [11] 政策与行业动态 - 工信部推动汽车行业反内卷：要求车企缩短供应商账期至60天内，禁止低于成本价销售，加强质量监管 [14] - 7月第1周乘用车销量40.5万辆，同比+18.7%，新车密集上市推动基本面改善（小米YU7、理想i8等） [14] - 智元机器人收购上纬新材63.62%股份，特斯拉Q2业绩会及世界人工智能大会或成机器人板块催化剂 [15] 新能源车表现 - 6月新能源车销量132.9万辆，同比+26.7%，渗透率45.8%；1-6月累计销量693.5万辆，同比+40.3% [20] - 纯电动车（BEV）6月销量78.5万辆，同比+38.8%；插混车（PHEV/EREV）46.8万辆，同比+7.9% [20] - 重点车企新能源占比：比亚迪100%，吉利58.2%（同比+20.71pct），长安57.8%（+16.47pct） [24] 投资组合建议 - 乘用车推荐：吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、小米集团 [16] - 零部件推荐：智能化（伯特利、科博达）、新势力产业链（拓普集团、新泉股份） [16] - 机器人推荐：拓普集团、伯特利、双环传动 [16] - 摩托车推荐：春风动力 [16]

摩托车行业数据更新 - 2025年6月250cc以上摩托车销量10.2万辆，同比+14.3%，环比+1.7%，1-6月累计销量50.1万辆，同比+41.3% [1] - 250ml<排量≤400ml：6月销售5.3万辆，同比+15.3%，1-6月累计26.5万辆，同比+45.0% [2] - 400ml<排量≤500ml：6月销售2.5万辆（春风1.3万辆），同比-17.6%，1-6月累计12.9万辆，同比+7.1% [2] - 500ml<排量≤800ml：6月销售2.1万辆（春风0.7万辆），同比+99.44%，1-6月累计9.3万辆，同比+104.4% [2] - 排量＞800cc：6月销售0.23万辆（隆鑫0.2万辆），同比-27.06%，1-6月累计1.4万辆，同比+125.9% [2] 主要摩托车企业表现 - 春风动力：6月250cc+销量2.1万辆，同比+9.2%，市占率21.2%，1-6月累计市占率21.6% [3] - 隆鑫通用：6月250cc+销量1.5万辆，同比+31.8%，市占率12.9%，1-6月累计市占率13.5% [3] - 钱江摩托：6月250cc+销量1.1万辆，同比-39.6%，市占率11.2%，1-6月累计市占率13.9% [3] 汽车行业政策与市场动态 - 工信部倡导汽车行业反内卷：缩短供应商账期至60天内，禁止低价倾销，加强质量监管，7月第1周乘用车销量40.5万辆，同比+18.7% [6] - 重点新车上市：小米YU7、理想i8、小鹏G7、吉利银河A7、M9、零跑B01等将推动车市基本面向好 [6] 机器人行业动态 - 智元恒岳收购上纬新材63.62%股份，特斯拉2025Q2业绩会（7月24日）和世界人工智能大会（7月26日）将展示60余款智能机器人 [7] - 特斯拉机器人长期Beta看T链，重点关注硬件环节如灵巧手传动方案、轻量化材料选型等 [7] 投资建议 - 乘用车：推荐吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小米集团、小鹏汽车、赛力斯 [8] - 零部件：智能化推荐伯特利、地平线机器人、科博达，新势力产业链推荐星宇股份、瑞鹄模具、沪光股份 [8] - 机器人：推荐拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份 [8] - 摩托车：推荐春风动力，建议关注隆鑫通用 [8] - 轮胎：推荐赛轮轮胎、森麒麟，重卡推荐中国重汽 [8]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 批发快于零售，乘用车稳定快速增长，行业反内卷政策持续推进，赛力斯业绩大涨、零跑汽车销量上行，领先车企竞争力持续，建议关注领先车企竞争力提升及反内卷背景下汽车产业发展机遇 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025.07.05 - 07.11） - 本周汽车板块下跌 -0.41%，沪深 300 指数全周上涨 0.81%，汽车行业指数较沪深 300 指数超跌 1.22pcts，在申万一级行业中位列第 29 位 [12] - 汽车相关子板块大部分下跌小部分上涨，汽车服务板块涨幅最大为 3.52%，乘用车板块跌幅最大为 -1.49% [12] - 个股方面，乘用车板块长安汽车、广汽集团涨幅靠前，赛力斯、比亚迪等跌幅靠前；商用车板块中通客车、金龙汽车等涨幅靠前，宇通客车、江淮汽车等跌幅靠前；汽车零部件板块长春一东、福赛科技等涨幅靠前，秦安股份、ST 云动等跌幅靠前 [12] 本周数据跟踪（2025.07.05 - 07.11） 中国乘用车市场零售及批发销量跟踪 - 7 月 1 - 6 日，全国乘用车市场零售 23.8 万辆，同比增长 1%，较上月同期下降 6%，今年累计零售 1114 万辆，同比增长 11%；厂商批发 23.3 万辆，同比增长 39%，较上月同期增长 0%，今年累计批发 1351.2 万辆，同比增长 13% [1][20] - 7 月 1 - 6 日，全国乘用车新能源市场零售 13.5 万辆，同比增长 21%，较上月同期下降 11%，零售渗透率 56.7%，今年累计零售 560.4 万辆，同比增长 33%；厂商新能源批发 12.5 万辆，同比增长 31%，较上月同期增长 0%，批发渗透率 53.6%，今年累计批发 657.2 万辆，同比增长 37% [1][20] 中国乘用车市场品牌周销量榜 - 中国新能源乘用车市场品牌近三周销量 Top10 中，比亚迪在 25 - 27 周销量分别为 8.34 万、7.83 万、5.60 万辆等 [26] - 中国新势力乘用车市场品牌近三周销量 Top10 中，问界在 25 - 27 周销量分别为 1.09 万、1.17 万、0.94 万辆等 [27] 重要月度数据跟踪 - 国内主要品牌 6 月销量及同环比情况，如比亚迪 6 月销量 382585 辆，同比 12%，环比 0%；吉利新能源 6 月销量 122367 辆，同比 86%，环比 -11%等 [28] 本周行业要闻（2025.07.05 - 07.11） 国内车市重点新闻 - 7 月 6 日，鸿蒙智行官方宣布智界全系 OTA 升级，新增 10 项功能 [29] - 7 月 7 日，我国牵头制定的自动驾驶测试场景评价与测试用例生成 ISO 标准正式发布 [30] - 7 月 7 日，工信部发布 2026 年 1 月 1 日起实施的乘用车制动新国标解读，新增强制安装 ABS 等要求 [32] - 7 月 7 日，蔚来江淮合资公司决议解散，代工合作模式成历史 [33] - 7 月 8 日，中汽中心、清华、华为联合发布智能辅助驾驶技术及产业发展白皮书 [35] - 7 月 7 日，奇瑞汽车成立国内业务事业群，由李学用统管 [36] - 7 月 9 日，比亚迪率先实现媲美 L4 级智能泊车，承诺兜底损失，天神之眼 B 和 C 即将 OTA [37] - 7 月 9 日，理想汽车首款纯电 SUVi8 将于 7 月 29 日发布 [38] - 7 月 9 日，工信部开通车企账期问题反映窗口，保障中小企业款项支付 [40] - 7 月 7 日，东风汽车公布下半年销量目标挑战 188 万辆 [41] - 7 月 10 日，小鹏 AI 天玑系统 7 月 OTA 已开启全量推送，带来多项新功能 [42] - 7 月 10 日，乐道 L90 预售价发布，27.99 万元起，7 月底上市 8 月 1 日交付 [44] 国外车市重点新闻 - 7 月 5 日，本田停止开发电动 SUV，减少电动汽车投资，转向混合动力汽车；特斯拉或推出“平价版”ModelY [45] - 7 月 6 日，特斯拉 FSD 欧洲测试范围扩至西班牙，审批成挑战 [47] - 7 月 7 日，梅赛德斯 - 奔驰二季度销量同比降 9%，中国市场销量暴跌 19% [49] - 7 月 8 日，吉利星愿已在巴西开启测试，将与比亚迪海豚展开竞争 [50] - 7 月 9 日，大众汽车 2025 上半年全球交付 441 万辆，电动车销量激增 47% [51] - 7 月 10 日，马斯克称特斯拉 Robotaxi 服务将在 1 - 2 个月内扩展到旧金山湾区，Grok4AI 模型最晚下周登陆特斯拉 [52] 国元汽车主要关注标的公告（2025.07.05 - 07.11） - 7 月 5 日，爱柯迪发布以集中竞价交易方式首次回购公司股份公告，已回购 479000 股，占总股本 0.05% [52] - 7 月 5 日，伯特利向不特定对象发行可转换公司债券发行结果公告，可转债发行规模 280200 万元 [53] - 7 月 10 日，卡倍亿关于回购公司股份实施完成暨股份变动的公告，已完成回购 5099944 股，占总股本 2.71% [54] - 7 月 10 日，双环传动 2025 年员工持股计划（草案）显示，参加对象不超 358 人，股票来源为回购股份，占总股本 1.23% [55] - 7 月 10 日，继峰股份披露控股子公司格拉默 2025 年半年度业绩预增情况，预计净利润 1560 万欧元，继峰股份将扭亏为盈 [56]

行业反内卷举措 - 中国汽车工业协会发布《关于维护公平竞争秩序 促进行业健康发展的倡议》，引发行业反内卷热潮 [3] - 工业和信息化部等多部门推出系列措施：启动机动车生产一致性检查、支持车企60天账期承诺、开通账期执行反馈窗口 [3] - 数十家主流车企响应自律号召，通过缩短付款周期、优化经销商返利机制落实行动 [3] - 协会表示举措将快速见效，推动市场秩序向有序良性发展 [5] 全球化与供应链升级 - 行业需适应全球化市场，构建更高效、高质量的供应链体系 [7] - 需借助人工智能、数字化等技术推动产业高质量绿色发展 [7] - 企业需建立全链条、全生命周期的低碳发展追溯体系，配合国家绿色低碳政策体系 [9] 安全标准提升 - 《汽车侧面碰撞的乘员保护》新国标发布，碰撞试验壁障质量从950公斤提升至1400公斤，2025年7月实施 [11] - 《乘用车后碰撞安全要求》新增电安全、车门锁、乘员撤离等技术要求，同步于2025年7月实施 [13] - 《汽车车门把手安全技术要求》完成意见征集，首次对电动/隐藏式把手解锁可靠性及失效安全性提出要求 [15] - 新标准引导行业从价格战转向以安全技术为核心的高质量竞争 [17] 第三方安全测试进展 - 中汽研开展高于新国标测试：以100公里/小时（国标2倍速度）进行侧面碰撞，考核电池包结构稳定性及防起火爆炸性能 [19] - 多重连续碰撞测试包含5吨卡车40公里/小时侧撞+正撞+5米跌落，检验新能源车电池抗多次冲击能力 [21][22] - 后碰撞测试升级：8吨货车追尾后与30吨货车正面碰撞，检验车身结构安全性 [23] - 隐藏式门把手防误触测试提前展开，重点考核翻滚、高空坠落等极端工况下门锁系统稳定性 [25]

汽车行业上半年表现 - 1至6月汽车产销量分别为1562.1万辆和1565.3万辆 同比分别增长12.5%和11.4% [1] - 新能源汽车产销量分别为696.8万辆和693.7万辆 同比分别增长41.4%和40.3% [1] - 新能源汽车新车销量占比达到44.3% [1] - 6月汽车国内销量231.2万辆 环比增长8.3% 同比增长11.9% [3] - 6月传统燃料汽车国内销量118.8万辆 环比增长14.2% 同比增长7.7% [3] 新能源汽车发展 - 6月新能源汽车产销分别完成126.8万辆和132.9万辆 同比分别增长26.4%和26.7% [3] - 6月新能源汽车新车销量占比达到45.8% [3] - 1至6月新能源汽车出口106万辆 同比增长75.2% [3] - 6月汽车出口59.2万辆 环比增长7.4% 同比增长22.2% [3] - 新能源汽车延续快速增长态势 市场份额持续提升 [3] 行业政策与规范 - 中汽协倡议反对无底线"价格战" 支持正常市场竞争 [5] - 工信部将加大"内卷式"竞争整治力度 维护公平有序市场环境 [5] - 多家重点车企承诺对供应商支付账期不超过60天 [6] - 工信部开通投诉平台窗口 推动车企履行账期承诺 [6] - 工信部将研究制定汽车行业结算支付规范 推行合同范本 [6] 行业展望 - "两新"政策持续实施 叠加企业新品供给丰富 将拉动汽车消费增长 [1] - 自主品牌在技术创新 海外市场拓展 国产高端化突破等领域表现优异 [6] - 下半年市场价格预计相对稳定 "两新"政策将进一步释放内需活力 [6]

行业观点 - 反内卷对行业利润率前景和股票市场情绪产生积极影响 [1] - 价格战出现缓和迹象：理想汽车下调Q2业绩指引约12%，比亚迪限时激励政策结束且6月产量比批发量低10%、比零售量低20% [2] - 中央政府呼吁避免低价竞争，《人民日报》和新华社发文倡导行业摆脱内卷式竞争 [2] - 短期内价格战可能停火，消费者可能因通胀预期加快购车决策，利好行业利润率 [3] 个股评级 - 给予宁德时代（A股/H股）、比亚迪、理想汽车、长城汽车（A股/H股）、赛力斯买入评级 [1][4] - 比亚迪A股目标价250.45元，H股122.30港元；宁德时代A股目标价250.45元，H股334.60港元；长城汽车A股目标价21.82元，H股12.52港元；理想汽车目标价26.83美元；赛力斯目标价134.40元 [5] 估值方法 - 采用市盈率（PE）、企业价值/销售额（EV/sales）、现金流折现法（DCF）和分业务估值法（SOTP）对行业进行估值 [4] - 比亚迪采用SOTP估值，各业务板块使用EV/sales倍数 [6] - 理想汽车采用市销率（price-to-sales）方法 [7] - 宁德时代-H股基于PE倍数估值 [8] - 长城汽车参考同行和历史PE估值 [9] - 赛力斯采用PE方法估值 [11] 公司动态 - 比亚迪6月产量控制显示生产克制，限时激励政策力度缩减 [2] - 经销商门店部分激励措施因高额保险佣金回扣被禁止而削减 [2] - 理想汽车Q2业绩指引下调12%，小鹏和蔚来仅达销量指引下限 [2]