投资评级与核心观点 - **投资评级**：报告给予海南机场“买入”评级，并给出每股合理价值为5.31元 [7] - **核心观点**：公司“一主两翼”多元协同战略清晰，在完成破产重整与“去地产化”后，财务结构优化，主业聚焦机场运营，并收购美兰空港形成南北双枢纽格局，将全面受益于海南自贸港封关运作带来的客流、货流及免税业务增长红利 [1][7] 公司财务与运营状况总结 - **盈利预测**：预计公司2025E-2027E营业收入分别为69.44亿元、81.78亿元、94.72亿元，同比增长59.0%、17.8%、15.8%；归母净利润分别为3.92亿元、6.28亿元、7.21亿元 [2][7] - **财务结构优化**：通过破产重整，公司资产负债率从2020年的85.8%显著下降至2025H1的51.39%，流动比率与速动比率分别从2021年的0.63/0.32提升至2025H1的2.19/0.67，财务风险降低 [7][25][27] - **盈利能力改善**：2024年公司毛利率为41.3%，净利率与ROE分别回升至10.03%和1.95%，2025H1毛利率为37.85%，各项盈利指标呈稳健向好态势 [7][22][32] - **业务结构转型**：公司持续推进“去地产化”，机场业务收入占比从过去低位大幅提升至2024年的42%，成为核心收入支柱，地产业务收入占比则从2016-2020年的60%以上显著下降 [18][19][62] “一主两翼”业务布局分析 - **机场主业（一主）**：公司以机场业务为核心驱动，2024年该业务收入18.20亿元，占比42%。通过控股、参股及管理输出共运营12家机场，其中控股8家，2025年收购美兰空港（持股62.38%）后，形成海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌三大机场协同的“南北双枢纽”布局 [7][36][38][78] - **免税与商业（一翼）**：2024年免税商业业务收入2.26亿元。公司通过参股投资（如持有美兰、凤凰机场免税店49%股权）和自持物业租赁方式，间接参与5家离岛免税店运营，2024年线下销售额约52亿元，占全岛销售额的17% [7][56][59] - **物业、酒店及临空产业（另一翼）**：2024年物业管理业务收入7.53亿元，同比增长8.4%，在管项目面积超2100万平方米。酒店业务拥有5家酒店近2000间客房。地产业务加速向临空产业转型，重点打造航空物流及加工产业示范基地 [7][66][67][73] 海南自贸港封关红利与增长展望 - **客流增长**：海南自贸港入境免签政策持续优化，已形成对86个国家免签的体系。2026年1月，海南出入境外国人达16.01万人次，同比增长61.8%，其中免签入境占比95.04%。航权开放（第五、第七航权）助力国际航线拓展，2025年冬春航季三大机场计划执行航班超17.75万架次 [7][88][89][91] - **货流增长**：封关运作提升航空货运效率，“零关税”政策降低物流成本。2025年全省民航货邮吞吐量达67.68万吨，同比增长36.0%。截至2025年12月19日，“零关税”三张清单累计进口货值达292.2亿元。加工增值内销政策（2025年货值203.7亿元，免征关税16.3亿元）将进一步刺激高附加值货物运输 [7][101][107][108] - **免税业务受益**：离岛免税政策历经9次优化，购物限额提升至10万元/年，商品品类扩至45种。公司依托美兰、凤凰、博鳌三大机场口岸及日月广场等物业，构建“空港+市区”全场景消费生态，直接受益于政策红利与消费潜力释放 [7][80][109] 重大资产收购与协同效应 - **美兰机场收购完成**：公司于2025年12月25日完成收购美兰空港50.19%内资股，并于2026年1月30日通过要约收购合计持股达62.38%，取得控制权，收购总对价约23.39亿元 [75] - **规模与运营协同**：收购后，集团2025年三大机场合计旅客吞吐量突破5000万人次，达5038.56万人次，运营规模实现跨越式增长。管理上通过集中采购、统一系统降本增效，并将美兰机场年租金从5.57亿元下调17.8%至4.58亿元 [78][81] - **业务与网络协同**：美兰与凤凰机场形成“南北双枢纽”差异化布局，凤凰机场侧重国际客运（2024年国际航线29条），美兰机场客货并举。三机场协同将完善航线网络，2025年冬春航季通航城市达247个，并强化“空港+市区”免税商业联动 [78][79][80]

招聘活动概况 - 海南省2026年春节返乡人才对接会于2月27日在海口举办，是海南全岛封关运作后的首场省级大型招才引智活动[1][3] - 招聘会人气火爆，线上线下共有500多家用人单位参会，提供超1万个岗位[1] - 活动共吸引8000余名求职者现场求职，线上线下共收到简历1.5万份[8] 产业与人才需求 - 招聘岗位涵盖高新技术、现代服务、生物医药、商业航天、热带特色高效农业等海南“45432”现代化产业体系[3] - 求职者热情高涨，尤其关注海南自贸港政策和产业发展机遇[5] - 大咖国际食品(海南)有限公司（蜜雪冰城关联公司）现场与5名求职者达成录用意向并签约，主要为公司海外供应链布局寻觅仓储、物流等专业人才[7] 招聘形式与服务创新 - 活动现场创新设置咨询服务区，提供就业创业政策、公务员招考、事业单位招考等专项咨询，打造一站式人才服务平台[5] - 首次创新设置“BOSS直通车”专区，在半封闭面试空间内进行深度交流，优秀候选人可现场获得录用通知，实现快速精准锁才[7] - 现场设置职业指导区域和成果展示区，展示椰雕、美容美发、鳄鱼产业衍生产品、“琼海杂粮师傅”小吃等海南特色劳务品牌和技能[7] 企业与求职者反馈 - 海南飞行者科技有限公司在对接会上共收到50多份简历，其中有不少经验丰富的应聘者[5] - 海南师范大学美术设计专业大四学生表示计划在海南就业，认为海南航天产业发展迅速，航天文旅前景广阔[3]

春节假期海南旅游与消费市场表现 - 核心观点：春节假期海南旅游市场实现“人财两旺”，游客人次与消费总额均实现高速增长，外地游客是消费主力，显示出海南自贸港的强劲吸引力 [1] - 假期期间，海南接待游客1232.05万人次，实现游客总花费183.66亿元，同比分别增长28.9%和30.7% [1] - 外地游客消费金额占全省消费总额的54%，同比增速达10.4%，比省内居民消费增速高出5.5个百分点 [1] 消费结构与人群分析 - 从消费结构看，35岁至44岁的消费者是主力人群，其消费金额占总消费额的30%，且同比增长20.4% [1] - 游客消费金额来源前五的省市依次是北京、浙江、上海、河北、广东 [1] 离岛免税市场表现 - 离岛免税作为“金字招牌”表现亮眼，1月1日至2月24日期间，海南离岛免税品销售额同比增长24.6% [1] - 春节假期9天，离岛免税品销售额达25.7亿元，比去年春节同期增长15.9% [1] 餐饮与特定品牌消费 - 春节期间海南餐饮消费金额同比增长5.2% [2] - 咖啡品牌星巴克在海南地区表现突出，春节期间营收较去年同期增长超20%，目前其在海南已设有77家门店 [2] 市场驱动因素与未来展望 - 全岛封关运作后的海南自贸港对国内外游客的吸引力逐步增强，是驱动消费增长的关键因素 [1] - 行业主管部门计划通过强化“政策+活动+场景”三轮驱动，继续利用自贸港政策红利，加快引进国际高端消费品牌和首发首秀活动 [2] - 行业将深化商旅文体会融合，致力于打造更多沉浸式、体验式的消费新场景 [2]

海南自贸港封关运作初期观察 - 海南自贸港于封关运作后迎来首个春节 洋浦作为关键区域承担全岛约70%的货物进口量 是政策先行先试的“样板间” [1] 政策咨询热度激增 - 封关运作后政策咨询量显著攀升 洋浦海关综合业务科科长透露 咨询电话从以前的每天10到20个 增长至稳定在40到60个 高峰期近100个 反映出自贸港政策全国影响力扩大 [5] 岛内居民“零关税”政策落地 - 海南岛内居民消费进境商品“零关税”政策生效 本地居民每年可享受1万元免税额度 [7] - 首批日用消费品免税店定于2月11日开业 其中一家计划设在儋州 [9] - 海关工作人员为确保政策平稳落地 在开业前进行多轮设备调试与现场检查 甚至加班至晚上八点半后前往门店确认 保障了居民购物体验顺畅 [11][13][15] 海关工作状态与影响 - 海关工作人员在春节期间轮流值守 保障每一笔免税交易顺畅运行 [19] - 其工作重心是“守国门、促发展” 通过细致服务确保政策红利惠及企业与居民 缺席家庭团圆以换取政策扎实落地 [21][22] - 咨询电话从早响到晚 设备调试至深夜 工作由大量电话、现场验收和“放心不下”的夜晚构成 [22]

项目进展 - 2月26日 位于三亚湾的中国海南国际文物艺术品交易中心和海南国际文化交流中心（简称三亚“双中心”）项目正在加快推进建设 [2] 项目定位与目标 - 项目建成后 将打造成海南自贸港滨海会客厅 [2] - 项目建成后 将打造成三亚经济圈文化艺术标杆 [2] - 项目建成后 将打造成文化艺术产业高地 [2]

海南自贸港与东盟经贸合作深化 - 海南自贸港封关后将通过“零关税、低税率、简税制”的税收制度体系及升级的加工增值免关税政策，降低包括东盟商品在内的全球商品进入成本，为包括东盟国家在内的全球企业带来新机遇 [1] - 海南自贸港将作为中国新时代对外开放的重要门户，与东盟国家加大贸易便利化及国际供应链合作，并重点发展数字贸易、绿色低碳、跨境电商等新兴贸易领域，拓展服务贸易 [1] - 海南与东盟近期合作取得具体进展，包括打通与东南亚国家的水果进口新通道，以及与老挝丰沙里省就深化农业等多领域的数字化合作达成协议 [1] 海南与新加坡自贸港的合作关系 - 海南与新加坡并非取代关系，而是合作关系，新加坡被视作当前国际上高水平自贸港的典型代表 [2] - 双方已建立具体合作，例如海南与新加坡樟宜机场建立了合作伙伴关系，并计划在更多领域推动合作 [2] 未来合作重点领域 - 海南正在进行政策设计，重点推动与东南亚国家在热带农业、数字经济等领域的务实合作 [1]

交通出行与基础设施 - 春节假期期间，公路出行总人次达26.5亿，其中自驾出行占比高达86% [4] - 徐闻港作为关键过海通道，9个汽车过海通道全部开放，实现车流如织但井然有序的运转，港口坚持24小时运作保障通行 [2][4] 商业航天产业 - 中国商业航天在2025年完成发射50次，占中国全年宇航发射总数的54% [7] - 海南商业航天发射场在2025年投入使用并实施了9次发射，成为产业发展的关键基础设施 [7] - 航天产业带动了当地旅游与经济，例如文昌市龙楼镇出现以“顶楼可观测火箭”为卖点的餐饮店，商业发射频率提升使生意从“偶尔火”变为“常年热” [7] 离岛免税消费市场 - 春节假期，海口海关监管的离岛免税购物金额达27.2亿元，较去年春节假期增长30.8% [8] - 同期购物人数为32.5万人次，同比增长35.4%，市场迎来“开门红” [8] - 免税商品中，手机、数码产品和黄金等品类备受消费者青睐 [8] 旅游与入境客流 - 春节假期海南入境旅客（含港澳台）达2万人次，较去年春节假期大幅增长82% [9] - 免签政策红利全面释放，助力海南“国际范”愈发凸显 [9]

投资评级与核心观点 - 报告给予美兰空港(00357.HK)“买入-H”评级，当前股价9.07港元，合理价值为17.80港元 [6] - 核心观点：公司基本面处于底部，随着海南自贸港封关运作红利释放，上行可期，股价和估值均处于低位 [9] - 1月运营数据呈现季节性修复，2026年1月旅客吞吐量273.98万人次，环比增长10.2% [9] - 看好公司作为自贸港龙头机场的长期发展潜力，免税业务修复有望贡献可观的非航业绩增量 [9] 运营数据预测与亮点 - **旅客吞吐量**：预计2026E/2027E将达2895万/3102万人次，YoY+7.8%/+7.2% [10][13] - **结构优化**：国际及地区航线增长强劲，预计2026E增速达20%，占比从2025E的4.9%提升至2027E的5.6% [10][13] - **飞机起降架次**：预计2026E/2027E将达19.87万/20.90万架次，其中国际及地区航班2026E增速预计为15% [10][13] - **货邮吞吐量**：预计2026E/2027E将达23.35万/25.08万吨，其中国际货运2026E预计增长20%，占比提升至14.4% [11][13] - **近期表现**：2026年春运前半程（前19天）海南航空运输量达286.5万人次，同比增长12.3% [9] 财务预测与业务拆分 - **总收入预测**：预计2025E-2027E营收分别为21.65亿元、25.10亿元、28.10亿元 [5][9][13] - **航空性业务**：预计2026E收入增长20.6%至12.83亿元，其中旅客服务费预计增长21.8%至6.05亿元 [14][16] - **非航空性业务**：预计2026E收入增长11.4%至12.27亿元，核心驱动力为特许经营权收入，预计2026E/2027E增速分别为19.3%/21.8% [14][16] - **盈利预测**：预计归母净利润将于2026E扭亏为盈，达到2.82亿元，2027E增长至5.38亿元 [5][9] - **利润率改善**：毛利率预计从2025E的6.5%提升至2027E的32.1%，净利率预计从2025E的-2.2%提升至2027E的20.0% [27] - **估值指标**：预计2026E/2027E市盈率(P/E)为13.5倍/7.1倍，EV/EBITDA为4.6倍/2.6倍 [5][27] 估值依据与关键假设 - **估值方法**：采用DCF（现金流折现）模型测算，合理总价值约为84.24亿港元，对应每股17.80港元 [9][18] - **关键假设**：WACC（加权平均资本成本）为8.6%，永续增长率为1.0% [18][20] - **股权结构**：2026年1月30日，海南机场完成对美兰空港的全面要约收购，合计持股比例达62.38%，实现全岛核心机场统一运营 [9]

海南自贸港2026年春节消费市场表现 - 2026年春节假期期间，海南省总体消费金额增长7.8% [1] - 全省接待游客1232.05万人次，同比增长28.9% [1] - 实现游客总花费183.66亿元，同比增长30.7% [1] 离岛免税消费 - 1月1日至2月24日，全省离岛免税品销售额同比增长24.6% [1] - 春节假期9天，离岛免税品销售额达25.7亿元，同比增长15.9% [1] - 2月11日开业的首批5家日用消费品免税店，截至2月24日已吸引46.5万人次进店 [1] 商品零售与促消费活动 - 春节期间全省商品零售行业消费金额同比增长10.4% [2] - 行业组织开展了八大板块、超过80场重点促消费活动 [2] 餐饮消费 - 春节期间全省餐饮消费金额同比增长5.2% [3] - 三亚市通过网络平台发放300万元餐饮消费券 [3] - 截至2月24日，海口市有奖发票试点商户已接近18.5万家，参与抽奖次数超78万次，中奖金额1451.1万元 [3]

海南自贸港洋浦经济区发展动态 - 党的二十届四中全会提出高标准建设海南自由贸易港 洋浦作为重要承载区呈现实干奋进场景[1] 基础设施建设与升级 - 国投洋浦港10万吨级公共粮油码头施工现场繁忙 设计年吞吐能力450万吨 预计今年年底完工 建成后将实现大型货轮直靠和“船—仓—厂”无缝衔接[1] - 国投洋浦油储码头2025年1月完成吞吐量96.34万吨 同比增长18.53% 创同期新高[2] 传统产业提质升级 - 海南澳斯卡国际粮油有限公司作为全国最大菜籽油加工基地之一 依托自贸港政策实现5年跨越式发展 未来将借助封关红利深化数字化转型和完善“产贸销”一体化布局[1] - 中熬汤业（海南）科技有限公司作为加工增值免关税政策享惠企业 正积极应对市场变化并着力提升抗风险能力[2] 新能源新材料产业发展 - 海南矿业子公司海南星之海新材料有限公司生产不停 将进口锂精矿加工成锂电池正极原材料并销往国内外市场[1] - 星之海公司于2025年1月以“零关税”进口首批自非洲马里布谷尼的锂精矿原料 该政策大幅降低了原材料进口成本并提升了产业链运营效率[2] 自贸港政策红利释放 - 自海南自贸港封关运作以来 洋浦海关累计监管“零关税”进口货物27.61万吨 货值8.29亿元[2] - 洋浦海关监管加工增值免关税内销货物货值4265万元 为企业减免关税142.25万元[2] 国际航运网络拓展 - 2025年以来 洋浦陆续开通至美西北/加拿大、越南海防、泰国等航线 构建起联通内外的高效航运网络[3]