美国非农生产率激增的现象与数据 - 美国第三季度非农生产率年化增速激增至4.9% 连续第二个季度大幅提升 远高于过去四个季度1.9%的平均水平 [2] - 生产率衡量的是每名劳动者每小时的产出量 其飙升通常被视为在不引发通胀的情况下实现经济增长的灵丹妙药 [2] 生产率提升的驱动因素分析 - 摩根士丹利经济学家认为此次生产率提升在很大程度上具有周期性特征 但其真正驱动因素目前仍然是一个未解之谜 [2] - 美国银行研究部指出 生产率回升得益于企业在新冠疫情期间普遍学会了如何以更少的资源增加产出 [4] - 人工智能的兴起常被视为推动生产率提升的潜在因素 但牛津经济研究院发现企业似乎并未大规模用人工智能取代人力 更多是在修正此前的过度招聘问题 [6] 劳动力市场与消费结构的变化 - 美国劳动力市场处于低招聘、低裁员状态 过去五个月月均新增就业仅4.4万个 为自2020年以来的最低水平 [5] - 企业减少用工的同时维持甚至提升产出 导致生产率跃升 需求端由更富裕的家庭支撑 形成K型消费者结构 [5] - 以汽车市场为例 年收入超过15万美元的家庭占新车购买量的43% 五年前仅为30% 而年收入低于7.5万美元的家庭 同期新车购买占比从35%降至25% [5] 对货币政策的影响 - 生产率的飙升和更强劲的经济增长 降低了美联储通过降息来提振劳动力市场的紧迫性 [6] - 摩根士丹利基于4.4%的失业率和更强劲的增长数据 将美联储降息预测时间点从2026年1月和4月推迟至6月和9月 [6] - 经济学家认为 只要失业率保持稳定 美联储就能接受就业增长放缓的态势 [6]

核心观点 - 美国企业正通过大力投资人工智能并放缓招聘来提升生产率 这支撑了经济增长但导致就业增长乏力 劳动者可能被边缘化[1][3][6][7] 生产率表现 - 第三季度劳动者每小时产出年化增速达到4.9% 与2023年以来的峰值持平[1][4] - 过去六个月生产率平均增幅达到4.5% 被经济学家称为“不折不扣的好消息”[1][4] - 生产率的大幅跃升是解读当前美国经济动向的关键所在[1][3] 企业行为与投资趋势 - 企业大举投入人工智能领域 同时放缓招聘步伐[1][4] - 企业在缩减员工规模的情况下仍能实现业绩增长 受此激励纷纷效仿[3][7] - 如果人工智能带来的效率提升能够在降低劳动力成本的同时提高利润 那么精简人员编制或将成为新的行业常态[3][7] 经济增长与就业市场分化 - 同一时期美国经济增速达到4.3% 但就业岗位的增长却十分乏力[2][6] - 推动GDP增长的生产率红利 可能加剧就业市场的疲软态势 进一步拉大K型经济的分化鸿沟[3][7] - 企业为了控制成本 始终在限制新增员工的招聘[3][7] 经济前景与理论挑战 - 鉴于生产率持续为经济增长提供支撑 此前关于美国经济将陷入衰退的预测目前看来尚未成真[3][7] - 按照传统经济理论 从长期来看GDP的增长终将带动就业岗位的增加 但至少目前而言 经济增长的红利并未惠及美国劳动者[3][7] - 人工智能转型的大幕才刚刚拉开[3][7]

转自：新华财经 星展集团：美国12月制造业PMI意外走弱强化美联储宽松预期 三菱日联银行：英国食品通胀升温，英镑获支撑 荷兰国际集团：地缘风险或使丹麦央行大规模干预汇市 【机构分析】 •瑞讯银行分析师指出，2026年市场将受地缘政治、美国中期选举、货币政策分化及人工智能发展主 导，AI热潮在驱动创新的同时也引发科技股估值泡沫担忧。真正的尾部风险可能源于意料之外的宏观 冲击或政策突变，这些被市场忽略的因素或成全局性扰动源。 •eToro策略师警告，2026年美联储主席更替及特朗普政府施压降息可能削弱央行独立性，过度宽松或意 外重燃通胀，构成被低估的尾部风险。2026年美国中期选举、最高法院对特朗普关税政策的裁决，及其 对多国激进言论（如委内瑞拉、格陵兰等），正显著推升地缘政治风险溢价。匈牙利、巴西、哥伦比亚 等国2026年大选结果将影响财政与监管走向；若保守派在拉美胜出，或利好市场情绪。 •凯投宏观称，日本ICT投资难转化为生产率优势。尽管日本ICT投资领先G7，但日本生产率增长仍将持 续落后于主要发达经济体，投资与产出效率关联微弱。未来十年，预计AI每年仅提升日本劳动生产率 0.7%，约为其他发达经济体增速的 ...

宏观与政策背景 - 美国劳动生产率在科网泡沫期间因互联网革命而显著提高，打破了“低失业、高通胀”的传统关系[6] - 1996年《电信法》的推出开启了美国互联网统一大市场的进程，并伴随金融监管放松[6] - 美联储在格林斯潘领导下采取“技术友好型”及“事后管理”的宽松货币政策框架，对泡沫持谨慎干预态度[6][22][23] - 1998年因海外金融危机（亚洲、俄罗斯）及LTCM破产，美联储紧急降息三次，形成了“格林斯潘PUT”的预期[33][35][36] 市场表现与特征 - 纳斯达克综合指数于2000年3月10日达到峰值5048.62点，该纪录直到2015年4月才被刷新[9] - 科技企业IPO活动在1999年达到高峰，科技股在IPO中的占比显著提升[9][10] - 1998年和1999年，信息技术板块成为市场绝对主线，年收益率分别达到77.64%和78.44%[32][46] - 市场在牛市期间并非一帆风顺，例如1998年7月至10月纳斯达克指数曾调整-29.5%[13][14] 泡沫形成与破裂机制 - 泡沫由“互联网负责叙事，电信服务商负责投资”的闭环推动，电信服务商是资本开支的主力，其投资结构中62%为通信设备[44][48][49] - 电信设备商通过“供应商融资”向资质较差的电信运营商提供信贷，以激进方式确认收入，埋下信用风险[44][55] - 截至2000年底，北美五大电信设备巨头的供应商融资总额相当于其1999年税前利润的123%，其中约35%贷给了初创企业[55] - 泡沫破裂的导火索包括：2000年美联储转向抑制股市过热并连续加息、日本经济衰退传闻、巴伦周刊警告互联网公司现金流、微软反垄断案败诉以及企业财务丑闻暴露[64][65][67]

美联储治理改革与政策展望 - 前白宫经济顾问凯文·哈塞特支持一项针对地区联储主席候选人的新规，该规定要求候选人必须在所在联储辖区居住至少三年[1] - 哈塞特重申，美联储在下周（指新闻发布时点的下周）的会议上应该继续谨慎降息[1] 宏观经济与生产率预测 - 哈塞特预测，除非出现“黑天鹅”事件干扰，否则明年（2025年）将是经济的黄金年份[1] - 他特别指出，鉴于人工智能加速发展的程度，明年生产率可能提高4%[1]

美联储政策与降息预期 - 美联储主席候选人领跑者哈塞特表示现在是美联储"谨慎降息"的好时机并预计央行将在下周采取行动 [1] - 他预计政府关门的影响比预期的要大但经济有望在明年第一季度实现更强劲的反弹 [1] 宏观经济与生产率展望 - 哈塞特预计2026年的生产率可能会达到4% [1] - 他表示如果明年一季度和二季度的经济增速为3%将会感到失望 [1] 人工智能与关税政策 - 哈塞特指出人工智能经济的发展速度已超越20世纪90年代的互联网经济 [1] - 他警告称若最高法院最终否决现行关税政策可能引发巨大混乱 [1] 美联储人事相关 - 哈塞特澄清未与特朗普讨论过美联储主席相关议题 [1] - 他支持贝森特对美联储主席的看法 [1]

宏观经济与政策展望 - 现在是美联储“谨慎降息”的好时机，预计美联储下周将采取这一行动 [1] - 预计政府关门的影响比预期的要大 [1] - 预计第一季度将出现更大幅度的反弹 [1] - 如果明年一季度和二季度的经济增速为3%，将会感到失望 [1] - 如果最高法院否决关税，将会造成巨大混乱 [1] 生产率与科技发展 - 2026年的生产率可能会达到4% [1] - 人工智能经济的发展速度比20世纪90年代的互联网经济更快 [1] 美联储人事相关 - 没有和特朗普讨论过美联储主席的问题 [1] - 支持贝森特对美联储主席的看法 [1]

经济增速预测 - 澳大利亚第三季度GDP预计环比增长0.8%，年化增长率将升至2.3%，略高于澳洲联储2.0%的预测 [1] - 第三季度内需预计环比激增1.5%，创下2012年初以来最强劲季度增长 [1] - 异常大规模资本支出项目影响消退后，未来几个季度整体经济增长率将有所放缓，但剔除一次性因素后的基础增长率仍保持在0.6%的健康水平 [1] 经济复苏态势 - 经济复苏态势日趋广泛，由多个经济部门共同形成支撑，而非依赖个别领域的单独增长 [1] - 生产率预计将出现显著反弹，全年增幅达0.9% [1] - 生产率反弹将推动名义单位劳动力成本增速放缓至约2.5%（按六个月年化计算），这对权衡通胀前景的澳洲联储是积极信号 [1]

核心观点 - 美联储官员巴尔金指出，在劳动力数量不增加的情况下，经济增长将完全依赖于生产率的提升 [1] 宏观经济与政策 - 美联储官员对经济增长的驱动因素发表看法，强调了生产率的关键作用 [1]

核心观点 - 人工智能对生产率的影响将对货币政策产生重大影响 [1]