9月11日，盛威时代再度向港交所递交上市申请，这是继2024年11月首次递表失效后重启IPO。尽管公司收入持续增长，但网约车业务高度依赖高德平台， 且毛利率长期低迷，此次二次闯关能否成功？ 出品 |网经社 配图 |网经社图库 一、网约车市场GTV仅排14"出行365"二次递表 9月11日，盛威时代科技股份公司再次向港交所递交招股书。招股书显示，盛威时代是网约车服务商出行365的母公司及城际道路客运信息服务提供商。根据 弗若斯特沙利文的资料，按2024年GTV计算，在中国网约车服务市场排名第14。 撰写 | 黄玉宙 一审 | 无痕 二审 | 云马 截至2025年6月30日，盛威时代逐渐于超过30个省、自治区及 直辖市建立业务并提供客运服务。于往绩记录期间，盛威时代与12306及航旅纵横合作并为其 提供大巴车票，结合行业的经验积累和科技实力，帮助客运企业开展了定制客运业务。 在联网售票领域，盛威时代中标湖北、内蒙古、吉林、新疆、陕西、云南、广东等省级联网售票平台建设运营相关项目，现有合作区域已超过30个省、自治 区、直辖市。 此前，盛威时代于2024年11月13日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为 ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额同比增长17.5%至1980万美元[4] - 毛利率为34% 较去年同期提升450个基点 超出30%的目标水平[4] - 营业利润为71.9万美元 去年同期为亏损41.9万美元 连续四个季度实现盈利[4] - 调整后EBITDA为160万美元 占净销售额的8%[5] - 每股收益为0.04美元（GAAP）和0.10美元（非GAAP） 去年同期为亏损0.07美元（GAAP）和0.01美元（非GAAP）[18] - 季度末积压订单为1970万美元 当前积压订单为1610万美元[5][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空航天市场获得重复订单 贡献高价值解决方案[7] - 运输市场获得美国主要机场终端基础设施项目重要订单[8] - 直接空气冷却系统（DAC）在多个终端市场获得广泛应用 包括有线电信、边缘数据中心、能源和运输[9] - 场馆市场拥有超过100个场馆的管道 包括企业和大学园区项目[9] - 小蜂窝隐蔽解决方案和射频无源解决方案持续获得市场关注[15] 各个市场数据和关键指标变化 - 传统电信市场收入来源多元化 从资本支出预算扩展到运营支出预算[10] - 航空航天、运输和数据中心等新兴市场贡献显著增长[7][8][9] - 场馆市场因奥运会和世界杯等重大赛事迎来复苏[9] - 分销渠道保持稳定贡献[14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从组件供应商转型为技术解决方案提供商[6] - 通过产品、客户和终端市场多元化降低对一级运营商资本支出的依赖[6][7] - 深化与现有客户关系 提升在客户物料清单中的份额[10] - 建立新旧合作伙伴关系 拓展客户和市场机会[11] - 供应链多元化 国内外同时布局以应对关税不确定性[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计第四季度净销售额与第三季度相似[12] - 对达到至少10%的调整后EBITDA利润率目标充满信心[5] - 尽管存在关税和供应链约束 但强大的销售管道和跨职能协作支持强劲收官[16] - 场馆等项目的销售周期较长 预计对2026财年及以后产生贡献[29] 其他重要信息 - 季度末现金及等价物为300万美元 营运资本为1310万美元[20] - 库存为1420万美元 较上季度增加 但低于去年同期[20] - 循环信贷设施借款780万美元[20] - 团队持续执行成本削减计划和流程改进[15][16] 问答环节所有的提问和回答 问题: 毛利率提升的驱动因素 - 毛利率提升主要来自高价值产品组合（如DAC系统和小蜂窝）以及销售规模扩大带来的运营杠杆[23][24] - 航空航天项目等高技术解决方案也贡献了较高利润率[23] 问题: 第四季度及2026财年毛利率展望 - 预计毛利率将保持在30%以上 但具体水平受季度产品组合和销售额波动影响[25][26] - 低至中30%的水平是可能维持的[26] 问题: 各市场业务的竞争态势 - 增长来自多个市场和产品线的多元化贡献 而非单一客户或市场[27][28] - 核心业务保持稳定 新兴增长市场带来多样化客户基础[28] 问题: 场馆项目的时间安排 - 场馆项目销售周期较长 预计对2026财年产生贡献 部分项目可能持续多个季度[29][30] - 管道持续增长 是长期业务指标[30] 问题: 实现10% EBITDA利润率目标的路径 - 通过更高销售额和持续运营改进实现目标[31] - 可预测的订单有助于优化供应链管理 提升运营效率[32]

业绩表现 - 2025H1营业收入25.9亿元 同比增长27.0% [2] - 归母净利润0.66亿元 同比增长504.4% 归母净利率2.5%同比提升2.0个百分点 [2] - 加回股权费用后经调整净利润0.91亿元 同比增长79.6% 调整后净利率3.5%同比提升1.0个百分点 [2] 门店扩张 - 上半年净增门店190家 总门店数达1198家覆盖48个城市 [4] - 新进入9个城市 一线城市门店515家净增6家 其他市场门店683家净增184家 [4] - 维持全年300家开店计划 持续加密新老城市门店网络 [1][4] 盈利能力 - 门店层面经营利润3.8亿元 同比增长28.0% 经营利润率14.6%同比提升0.1个百分点 [2] - 预计2025-2027年净利润1.55/2.59/4.30亿元 净利率2.8%/3.7%/4.9% [1] - 原材料成本占比27.3%同比下降0.1个百分点 员工成本占比33.8%同比下降1.0个百分点 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入55.4/70.5/88.1亿元 同比增长28.4%/27.2%/25.1% [1] - 一线城市同店销售表现优异 新市场结构化影响持续消化 [1] - 门店经营维护成本占比6.1%同比下降0.2个百分点 固定资产折旧占比4.8%同比下降0.1个百分点 [3]

人事变动 - 付铁军已出任廊坊银行党委副书记、行长（代为履职）[1] - 这是2022年以来该行行长职位首次传出公开动向[3] - 付铁军此前担任建设银行沧州分行副行长[4] 历史高管变动 - 2014年初邵丽萍出任行长后于2017年升任董事长直至去年退休[3] - 邵丽萍退休后先后经历韩京考、年栗、曹继红三任行长但任职期均不长[3] - 2022年2月曹继红转任董事长并不再担任行长职务[3] 公司背景 - 廊坊银行成立于2000年底由廊坊市政府发起设立[4] - 前身为廊坊市商业银行2008年正式更名为廊坊银行[4] - 现任董事长崔建涛来自中国银行廊坊分行[4] 财务表现 - 2024年末总资产3028.36亿元较年初减少53.42亿元[6] - 报告期内营业收入36.19亿元同比下降20.69%[6] - 归母净利润2.45亿元同比降幅57.09%[6] 资产质量 - 不良贷款率2.44%较2023年末上升0.41个百分点[6] - 不良贷款率居河北城商行首位[6] - 拨备覆盖率从153.19%降至104.29%低于监管红线[6] 监管处罚 - 因7项违法行为被中国人民银行河北省分行警告并罚款195.7万元[8] - 违法行为包括占压财政存款、违反金融统计管理规定等[8] - 三名高管同时被问责各罚款2万元[8] 股权变更 - 廊坊投控受让合计7.24亿股股份成为第一大股东[9] - 持股11.53亿股占比19.99%[9] - 地方国资入局有助于优化股东结构提升资本实力[9] 发展挑战 - 需强化风险管理优化资产质量[9] - 需拓展第二增长曲线提升盈利能力[9] - 需破除业绩困境重新回到增长轨道[9]

股价表现 - 西锐股价上涨5.33%至54.35港元 成交额达1.62亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入5.94亿美元 同比增长25.1% [1] - 上半年毛利2.15亿美元 同比增长31.5% [1] - 上半年净利润6496.6万美元 同比增长82.5% [1] 机构观点 - 浙商证券指出公司上半年利润超预期 [1] - 规模效应持续显现叠加高盈利服务占比提升推动盈利能力持续抬升 [1] 指数调整 - 恒生指数公司宣布将西锐剔除出恒生综合指数 [1] - 调整将于9月5日收市后实施 9月8日起生效 [1]

投资评级 - 报告对云天化维持买入评级 [1][3][4] - 基础化工板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司业务结构优化 磷肥盈利能力提升 [3][7] - 依托资源优势 受益于磷化工高景气度 [3] - 产业布局稳步推进 分红有望维持较高水平 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入249.92亿元 同比降低21.88% [3][7] - 2025H1归母净利润27.61亿元 同比降低2.81% [3] - 2025Q2归母净利润14.72亿元 同比增长6.52% 环比增长14.15% [3] - 2025H1毛利率19.16% 同比提升2.55个百分点 [7] - 2025H1净利率12.17% 同比提升1.46个百分点 [7] - 资产负债率51.58% 同比下降4.91个百分点 [7] 业务分项表现 - 磷肥业务营收69.95亿元 同比降低15.20% 毛利率39.20% 同比提升4.84个百分点 [7] - 尿素业务营收25.69亿元 同降17.12% 销售均价1,753.93元/吨 同降19.40% [7] - 复合肥营收31.26亿元 同比提升6.00% 销售均价3,178.59元/吨 同比提升6.50% [7] - 饲料级磷酸氢钙营收10.36亿元 同比增长14.47% 销售均价4,095.54元/吨 同比提升21.12% [7] - 聚甲醛营收5.95亿元 同降5.88% 销售均价同比下降7.90% [7] 盈利预测 - 上调2025-2027年盈利预测 2025-2027年EPS分别为3.13元、3.22元、3.31元 [4][6] - 对应PE分别为8.7倍、8.5倍、8.3倍 [4][6] - 预计2025年归母净利润57.05亿元 同比增长7.0% [6] 分红政策 - 公司发布中期分红预案 每10股派发现金红利2.00元（含税） [3] - 承诺2024-2026年现金分红原则上不少于期间累计实现可供分配利润总额的45% [7] 项目进展 - 磷化集团昆阳磷矿二矿项目已进入试运行阶段 [7] - 450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设 [7] - 子公司完成合成氨产能技改 [7] - 完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技改 [7] 费用控制 - 2025H1销售费用率1.31% 同比+0.16个百分点 [7] - 管理费用率1.45% 同比+0.18个百分点 [7] - 研发费用率0.97% 同比+0.35个百分点 [7] - 财务费用率0.74% 同比-0.13个百分点 [7] - 销售费用绝对额同比降低10.80% [7][8]

生产与交付 - 公司根据订单情况全力推进生产交付 当前产能能够匹配订单履约需求 [1] - 后续将结合订单规模动态调整以保障交付效率 [1] 盈利能力 - 不同业务的产品结构和应用场景导致各订单价格及利润水平存在差异 [1] - 公司持续聚焦经营优化以努力提升整体盈利能力 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025H1实现收入16.26亿元，同比增长1.63%，归母净利润0.89亿元，同比增长2062.34% [1] - 单Q2实现收入8.16亿元，同比增长5.38%，归母净利润0.26亿元，同比增长354.66% [1] - 投影仪销量市占率17.8%，销额市占率32%，稳居行业第一 [1] - 公司产品矩阵丰富，推出便携投影Play 6、家用旗舰RS 20系列、轻薄投影Z6X Pro三色激光版等新品 [1] - 市场端逐步进入欧洲、北美、日本、澳洲等区域主要线下渠道，车载端产品已交付上车，包括问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款车型 [1] 盈利能力 - 2025Q2毛利率32.56%，同比提升2.39个百分点 [2] - 2025Q2销售费率15.51%，同比下降3.8个百分点，管理费率4.87%，同比上升2.77个百分点，研发费率13.22%，同比下降0.46个百分点，财务费率-1.66%，同比上升0.31个百分点 [2] - 2025Q2净利率3.19%，同比提升4.53个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、2.87亿元、3.29亿元，同比增长107.7%、15.1%、14.6% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为36.77亿元、39.71亿元、42.49亿元，同比增长8.0%、8.0%、7.0% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为3.57元、4.10元、4.70元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为10.4%、10.7%、10.9% [4] - 预计2025-2027年P/E分别为36.0倍、31.3倍、27.3倍，P/B分别为3.7倍、3.3倍、3.0倍 [4] 股价信息 - 2025年08月29日收盘价128.36元 [5] - 总市值89.85亿元，总股本7000万股，自由流通股比例100% [5] - 30日日均成交量190万股 [5]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩大幅增长 盈利能力显著提升 锂电池和LED业务量利齐升 同时积极布局BBU 人形机器人/机器狗 eVTOL 生物医疗等新兴领域以培育新增长点 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年总营收37.27亿元 同比增长21.59% 归母净利润3.33亿元 同比增长99.09% [2] - 25Q2营收19.99亿元 同比增长22.20% 环比增长15.67% 归母净利润1.91亿元 同比增长98.00% 环比增长35.04% [2] - 2025年上半年毛利率20.80% 同比提升5.78个百分点 归母净利率8.94% 同比提升3.48个百分点 [3] - 25Q2毛利率21.14% 同比提升5.45个百分点 环比提升0.74个百分点 归母净利率9.58% 同比提升3.67个百分点 环比提升1.37个百分点 [3] 锂电池业务 - 2025年上半年营收15.95亿元 同比增长44.24% 净利润1.5亿元 毛利率21.62% 同比提升6.49个百分点 [3] - 上半年锂电池出货3.1亿颗 其中Q1出货1.77亿颗 Q2出货1.33亿颗 全年出货有望增长50%以上 [3] - 推出高容量圆柱电芯21700-M65A 率先发布半固态圆柱21700-60HES 能量密度突破350Wh/kg [3] LED与金属业务 - 2025年上半年LED业务营收约8.6亿元 同比增长14.60% 贡献利润约9200万元 [4] - 金属业务营收11.90亿元 同比增长2.86% 利润贡献稳定 两项业务毛利率同比均保持增长 [4] 新兴领域布局 - 公司积极布局BBU备用电源 AI机器人/机器狗 eVTOL 生物医疗等新兴应用场景 未来有望成为新增长点 [1][3]

核心财务表现 - 1H25实现收入5.94亿美元 同比增长24.90% 净利润6497万美元 同比增长82.45% 利润增速大幅超出预期 [1] - 毛利率提升1.8个百分点至36.2% 净利率提升3.4个百分点至10.9% 主要因高附加值新产品交付占比提升及提价效应 [1] 业务分部表现 - 飞机制造业务收入4.98亿美元 同比增长25.2% 占总收入83.8% 服务业务收入0.96亿美元 同比增长24.1% 占比16.2% [1] - 1H25总交付量350架 同比增长22% 包括305架SR2X系列飞机和43架愿景喷气机 [1] - Q1交付150架同比翻倍 Q2交付200架同比小幅下滑5.7% [1] 产品结构与定价策略 - SR2X交付均价从104万美元提升至114万美元 同比增长9.6% 愿景喷气机从333万提升至348万美元 同比增长4.5% [1] - 2025年5月发布SR系列G7+新品 标配一键安全返回自动着陆系统和Cirrus IQ PRO功能 在G7基础上持续提价 [1] 订单与产能状况 - 截至2025年6月30日储备订单1056架 含827架SR2X系列和229架愿景喷气机 可维持未来1.5年左右生产 [1] - 2025年6月计划投资1300万美元扩建Grand Forks制造工厂 面积从16.5万平方英尺扩至19.5万平方英尺 [2] 全球布局与服务生态 - 产品已销售至全球55个国家和地区 在32个国家设立授权服务中心 [2] - JetStream计划与飞行训练收入贡献提升 生态黏性持续增强 [2] 盈利预测与估值调整 - 2025年净利润预测上调8.8%至1.51亿美元 2026年上调11.1%至1.77亿美元 [2] - 当前股价对应2025年16.5倍P/E和2026年14.0倍P/E 目标价上调48.5%至63.85港币 对应2025年20.0倍P/E和2026年17.0倍P/E [2]