行业与公司 * 纪要涉及的公司为**嘉化能源**[1] * 公司业务结构多元，核心理念是循环产业经济，围绕热电联产展开，形成六大产业板块：热电、氯碱、PVC、脂肪酸/脂肪醇、绿色能源（氢能、光伏）、黄骅医药[3] * 公司为整个中国新材料化工园区嘉兴园区提供蒸汽，是浙江省内排名前列的供应商[3] 核心观点与论据：产能扩张与盈利贡献 * **2026年新增产能**：PVC二期新增60万吨产能，脂肪醇二期产能实现翻倍[2][5] * **销售与利润预期**：预计2026年PVC新增产能销售水平达70%，脂肪醇达60%[2][5] 脂肪酸、脂肪醇单吨利润预计在800-1,000元之间，按60%销售水平计算，新增产能预计贡献超1亿元利润[2][6] * **产能扩张影响**：PVC二期和脂肪醇二期项目在2025年末已开始投产，但主要收益将在2026年体现[5] 核心观点与论据：各业务板块表现与展望 * **PVC业务**：2025年PVC业务亏损约2亿元[2][7] 2026年初现货价格有所回升，但市场整体仍较为疲软[7] 电池法清退政策可能增加电石法PVC企业成本，利好乙烯法PVC，公司认为将因此受益[9] * **烧碱业务**：计划通过技改将烧碱产能从29.8万吨提升至41万吨，预计2026年6月完成，以满足POC27配套需求并弥补氯气供应缺口[2][8] * **脂肪酸/脂肪醇业务**：行业下游主要用于日化领域表面活性剂，国内需求约100万吨[4][13] 2026年该业务量增但毛利可能承压[2][11] 公司凭借蒸汽和氢气资源优势处于国内头部位置，计划扩大产能提高市场集中度，并考虑在东南亚进行初加工以应对国际竞争[4][13] * **蒸汽业务**：预计2026年表现较为稳健[2][11] * **整体盈利预期**：预计2026年整体盈利向好，净利润有望增长[11] 预计2025年业绩与2024年保持平稳，上半年表现尚可，下半年因宏观形势偏弱对业绩有所承压[2][12] 核心观点与论据：生产运营与成本 * **生产与采购**：公司POC27装置已满负荷运行，技改后外采需求将大幅减少[8] 公司通过第三方和三江就近采购乙烯[10] * **成本影响**：油价下跌对公司采购乙烯有利[10] 市场竞争可能导致脂肪酸/脂肪醇业务毛利率略有下降[2][6] 其他重要内容：公司战略与股东回报 * **未来战略**：战略重点是巩固现有产业集群，提升现有项目效益，不再进行大规模投资[4][15] * **分红回购计划**：在盈利稳定和预期改善情况下，保持稳定分红政策，每年分红两次，大致贴近当年可供分配收入的50%，未来会结合回购等方式提高股东回报[4][15]

公司业务与财务表现 - 公司主营业务以瓶级聚酯切片、PTA的生产与销售为核心，以PBT工程塑料、热电的生产与销售等业务为补充 [3] - 2025年，行业新增产能持续释放导致市场供需失衡、竞争加剧，公司主要产品销售价格下降，产能利用率下降，加工费持续低位运行，毛利下降 [3] - 受汇率波动影响，公司2025年汇兑损失增加，整体亏损较上年同期扩大 [3] - 公司2023年、2024年归母净利润分别为-2.75亿元、-4.87亿元，已连亏两年 [3] - 结合2025年业绩预告，公司3年累计亏损额约15.22亿元至16.02亿元 [3] - 公司2021年至2024年资产负债率连年走高，截至2025年9月30日，资产负债率达73.14%，高于行业均值39.31% [3] - 截至2025年9月30日，公司应收账款为38.16亿元，同比减少7.59% [3] 公司股权与治理 - 2025年12月26日，公司控股股东三房巷集团将其持有的8.18亿股、3亿股无限售流通股分别质押给江阴市东吴建设投资有限公司、江苏润元科技小额贷款有限公司 [4] - 公司控股股东一致行动人三房巷国贸将其持有的2亿股无限售流通股质押给江阴市东吴建设投资有限公司 [4] - 本次股份质押后，三房巷集团累计质押股份数量为29.67亿股，占其所持有公司股份总数的100.00%，占公司总股本的76.15% [4] 市场表现 - 截至1月19日收盘，公司股价报2.64元/股，当日上涨3.13% [5] - 公司总市值为102.9亿元 [5]

项目投运情况 - 甘肃能化兰州新区2×350兆瓦热电项目2号机组顺利通过168小时满负荷试运行，标志着项目全面实现双机投运目标 [1] 项目规模与设计参数 - 项目设计年发电量33.02亿千瓦时，年供热量1362.41万吉焦，集中供热面积1000万平方米，接带工业抽汽能力280吨/时 [1] - 项目为甘肃省列重点项目、甘肃中部电网重要电源支撑点和民生工程 [1] 项目建设历程与技术特点 - 项目于2023年12月全面开工，建设周期约两年 [1] - 建设过程严格把控安全与技术，推进了土建施工、安装工程、设备单体调试和联调联试等关键环节 [1] - 项目安全高效完成了锅炉水压试验、汽轮机扣缸、厂用带电、发电机并网及168小时满负荷试运行等重要节点 [1] - 项目秉持高效环保设计理念，集成应用多项先进技术，机组热效率较亚临界机组显著提升 [1] 项目影响与意义 - 项目全面投运可有效缓解兰州新区电力与热力供应压力 [1] - 项目能满足周边企业稳定用气需求，为促进区域产业和经济高质量发展提供坚实能源安全保障 [1]

股价与交易表现 - 1月12日盘中股价报2.58元/股，上涨2.38%，总市值100.53亿元，成交额8167.63万元，换手率0.83% [1] - 当日主力资金净流入477.29万元，其中特大单净买入395.18万元（买入628.22万元，占比7.69%），大单净买入82.12万元（买入1168.78万元，占比14.31%） [1] - 今年以来股价累计上涨14.16%，近5日、20日、60日分别上涨3.61%、19.44%、26.47% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为1月6日，龙虎榜净卖出827.21万元，买入总额6747.93万元（占总成交12.55%），卖出总额7575.15万元（占总成交14.08%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为江苏三房巷聚材股份有限公司，成立于1994年6月13日，于2003年3月6日上市 [2] - 公司主营业务为瓶级聚酯切片、PTA的生产与销售，同时涉及PBT工程塑料及热电业务 [2] - 主营业务收入构成：瓶级聚酯切片占79.87%，PTA占17.60%，电、蒸汽占1.12%，工程塑料占0.78%，其他产品及服务占0.62% [2] - 公司所属申万行业为基础化工-化学纤维-涤纶，概念板块包括小盘、低价、节能环保、机器人概念、长三角一体化等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入160.07亿元，同比减少12.49%；归母净利润为-4.67亿元，同比减少52.14% [2] - 截至2025年9月30日，股东户数为3.52万户，较上期减少4.11%；人均流通股为110,719股，较上期增加4.28% [2] - 自A股上市后，公司累计现金分红18.60亿元，近三年累计现金分红5.84亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为新进第七大流通股东，持股988.44万股 [3]

公司担保事项 - 公司于2025年12月12日与浙江海宁农村商业银行股份有限公司城北支行签署《最高额保证合同》[1] - 担保对象为光耀热电向农商银行申请的授信业务，业务期限为2025年12月16日至2026年12月15日[1] - 公司按持股比例为光耀热电提供不超过1964.285万元的连带责任保证担保[1] - 光耀热电的其他股东均按持股比例为其申请的授信业务提供连带责任保证担保[1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：污水处理及再生利用占比28.2%[1] - 工程安装及物资销售占比22.76%[1] - 废弃物清运及处置占比18.53%[1] - 生物制品业占比14.5%[1] - 热电行业占比9.85%[1] - 水处理及供应占比5.43%[1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为52亿元[1]

成本结构 - 公司产品成本中能源成本占比远低于原材料成本占比 [1] - 前三季度综合毛利率为23.17% [1] 能源管理与供应 - 屋顶光伏项目作为部分厂区屋顶资源的再利用，为生产电力消耗提供部分补充 [1] - 热电项目确保公司大量蒸汽的稳定供应 [1] 经营策略 - 公司将持续推进成本管理 [1] - 公司不断开拓市场以推动盈利能力提升 [1]

公司整体业绩 - 2025年前三季度实现营业收入269.79亿元，净利润5.75亿元 [1] - 1-9月获授权国家发明专利7项 [1] - 2025-2026年拟现金分红不低于扣非净利润的40% [1] 煤炭流通业务 - 业务营收为246.27亿元，实物销售量达4717.28万吨 [1] - 实物销售量同比增长7.20% [1] 热电联产业务 - 业务营收为21.40亿元，同比下降8.27% [1] - 业务净利润为3.65亿元，同比增长10.09% [1] 新能源业务与技术进展 - 新能源业务营收为2.12亿元 [1] - 熔盐储能示范项目预计2025年投运 [1] - 轮胎裂解技术有业务合同履约中 [1]

全胜项目进展 - 全胜项目目前处于开工前准备阶段 [1] - 公司力争项目于2026年开工建设 [1] - 项目目标在2027年或2028年投入运行 [1] 配套风电项目进展 - 配套风电项目目前正在进行前期可行性研究 [1] - 项目同时在进行环评等系列筹备工作 [1]

公司运营与治理 - 公司于2025年10月31日召开十届2025年第七次董事会临时会议，审议了《关于确认董事会审计委员会成员和召集人的议案》等文件 [1] - 截至发稿时公司市值为55亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年公司营业收入构成为：污水处理及再生利用占比28.2%，工程安装及物资销售占比22.76%，废弃物清运及处置占比18.53%，生物制品业占比14.5%，热电行业占比9.85%，水处理及供应占比5.43% [1]

股价表现与资金流向 - 10月21日公司股价盘中上涨2.45%，报收2.09元/股，总市值81.44亿元，成交金额4870.11万元，换手率0.61% [1] - 当日主力资金净流出213.64万元，其中特大单买卖占比分别为2.10%和2.20%，大单买卖占比分别为15.71%和20.00% [1] - 公司今年以来股价上涨13.59%，近60日上涨7.73%，但近20日下跌1.88%，近5个交易日无涨跌 [1] - 今年以来公司6次登上龙虎榜，最近一次为5月14日，当日龙虎榜净买入2748.49万元，买入总额占比43.86% [1] 公司基本情况与业务构成 - 公司位于江苏省江阴市，成立于1994年6月13日，于2003年3月6日上市 [2] - 主营业务为瓶级聚酯切片、PTA的生产与销售，同时涉及PBT工程塑料、热电等业务 [2] - 瓶级聚酯切片是公司核心收入来源，占比79.87%，PTA业务占比17.60%，电、蒸汽及工程塑料等业务合计占比约2.52% [2] - 公司所属申万行业为基础化工-化学纤维-涤纶，概念板块包括机器人概念、可降解、小盘等 [2] 财务数据与股东情况 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入100.80亿元，同比减少13.97%，归母净利润为-2.71亿元，同比大幅减少90.89% [2] - 截至6月30日，公司股东户数为3.67万，较上期减少22.17%，人均流通股106172股，较上期增加28.48% [2] - 公司A股上市后累计派现18.60亿元，近三年累计派现5.84亿元 [3]