财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入44.17亿元 同比下降23.30% 归母净利润2.85亿元 同比下降28.16% 扣非后净利润2.58亿元 同比增长27.41% [1] - 经营活动现金流量净额2.81亿元 同比增长86.67% 基本每股收益0.30元/股 同比下降28.19% [1] - 热电运营毛利率提升5.2个百分点至22.78% 主要得益于公司加强管理 [2] 业务板块分析 - 装备业务实现收入9.29亿元 同比增长26.51% 受益于行业设备更新机会及海外市场开拓 在手订单达16.6亿元 [2] - 市政环保工程实现收入4.39亿元 同比下降64.38% 系公司主动调整业务结构减少低毛利项目所致 在手订单9.7亿元 [2] - 电站工程业务收入5.79亿元 基本保持稳定 在手订单总额8.4亿元 [2] - 环保运营服务实现收入3.38亿元 同比增加1.23% 热电运营实现营收20.56亿元 同比下降25.13% [2] 新兴业务进展 - 完成首批中能建松原项目大标方电解槽测试和交付工作 建成500MW制氢设备智能化生产基地 正紧密跟踪松原二期及双鸭山项目 [3] - 火电灵活性改造技术验证顺利 在惠联电厂实现锅炉20%低负荷稳定运行 负荷0-110%灵活可调 NOx排放较改造前下降40% 正与山东浙江湖南等地意向客户接洽 [3] 公司治理与财务优化 - 完成1亿元股份回购计划 累计回购股份占总股本的1.05% [4] - 成功发行多笔中期票据和超短期融资券 融资利率较去年同期下降19.1%和30.3% 有效优化债务结构降低财务费用 [4] 业绩展望 - 预测2025-2027年营业收入分别为82.71亿元/86.28亿元/91.85亿元 归母净利润6.37亿元/6.68亿元/7.34亿元 [4]

核心观点 - 华源证券给予物产环能买入评级 评级理由包括热电联产业务毛利增长 煤炭贸易业绩承压但销量增长 新能源业务拓展及明确分红规划 [1] 财务表现 - 热电联产毛利率同比提升5.48个百分点 主要受益于热电联产与煤炭贸易、压缩空气销售、固废处置等多业务间的协同效应 [1] - 煤炭贸易业绩承压但销售量逆势增长 近期煤价有所回升 期待板块释放向上弹性 [1] 业务发展 - 南太湖科技热电资产收购成功推进 热电联产板块净利润规模有望扩大 [1] - 新能源业务聚焦开拓储能、光伏、风电等领域 重点攻克熔盐储能示范应用、退役光伏资源回收、绿色甲醇制备及掺烧等工程技术瓶颈 [1] 股东回报 - 分红规划明确 看好公司配置价值 [1]

指数表现 - 上证指数收盘3727点，1日涨跌-0.02%，5日涨5.46%，1月涨1.67% [1] - 深证综指收盘2344点，1日涨0.11%，5日涨8.82%，1月涨3.75% [1] - 小盘指数近1个月涨幅10.09%，近6个月涨幅13.67%，表现优于中盘和大盘指数 [1] 行业表现 - 涨幅居前行业：通信设备近6个月涨48.56%，动物保健Ⅱ涨47.87%，综合Ⅱ涨28.66% [4] - 跌幅居前行业：医疗服务Ⅱ昨日跌3.39%，航空装备Ⅱ跌2.53%，保险Ⅱ跌1.96% [4] 重点公司分析 迈富时（2556.HK） - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值186.5亿元人民币，较当前有50%空间 [2] - 2024年企业SaaS收入8.4亿元，精准营销收入7.16亿元，占比分别为54%和46% [13] - KA客群ARPU约43万元，AI-AgentForce2.0推出后大客拓展加速 [13] - 预计2025-2027年收入增速分别为48%、29%、29% [13] 老铺黄金（6181.HK） - 新加坡首店表现亮眼，客群多元化，产品差异化优势明显 [15] - 门店推出暑假购物季活动，叠加5%退税优惠，约为原价8.55折 [15] - 维持2025-2027年经调整净利润预测分别为48.2/65.2/77.3亿元 [3] 中国生物制药（01177.HK） - 2025H1收入175.8亿元（+10.7%），经调整净利润30.9亿元（+101.1%） [38] - 创新产品收入占比提升至44%，肿瘤产品收入增长25%至67亿元 [38] - 收购礼新医药进一步拓展ADC和双抗管线，交易对价5亿美元 [38] 行业趋势 居民存款搬家 - A股已具备基本面条件，但搬家程度尚未全面加速 [12] - 本轮特点为"股房跷跷板"不再，权益增量资金潜在上限打开 [12] - 2025Q4三年期存款重定价将集中开始，真实无风险利率明显回落 [12] - 2026年主动权益公募有望重获增量资金，成为主要入市通道 [12] 港股与A股背离 - 港股跑输A股因前期涨幅较大、权重板块基本面展望较弱 [20] - 恒生指数隐含ERP水平约5.51%，短期上行空间有限 [20] - 互联网板块成交占比回落至22.28%，接近历史低位 [20] 其他重点公司 - 锅圈（02517.HK）：万店规模领跑在家吃饭赛道，目标价4.5港币 [23] - 广信科技：绝缘纤维材料"小巨人"，预计2025年营收3.60-3.90亿元 [29] - 国电电力：火电度电盈利提升，三年分红规划保障60%分红比例 [37] - 林泰新材：2025H1营收2.05亿元（+67.7%），混动业务翻倍增长 [40]

公司绿色发展战略 - 公司以绿色低碳发展战略为引领 实施清洁替代 战略接替 绿色转型三步走总体部署 协同推进降碳 减污 扩绿 增长[1] - 公司推动由生产供应油气为主向生产供应油气热电氢综合能源转变 打造低碳能源生态圈[2] - 公司化学需氧量 炼化企业VOCs排放量等关键指标在2024年实现全面下降[2] 生物多样性保护体系 - 公司系统化 规模化推进生物多样性保护工作 基本形成生物多样性保护体系 实现油气生产与生态保护互促共赢[1] - 公司凭借生物多样性保护表现荣登《财富》杂志2024年最受赞赏的中国公司全明星和行业明星双榜[2] - 公司布局发展林业碳汇 全面加强生态保护[2] 保护地建设成果 - 大庆油田果午湖保护地总面积198万平方米 有植物114种 鸟类55种 包括国家一级保护鸟类2种 国家二级保护鸟类8种[4][6] - 大庆油田老虎山保护地总面积约217万平方米 有植物118种 包括国家二级保护植物野大豆 鸟类32种 包括国家一级保护物种大鸨 东方白鹳[8] - 华北油田阿尔善东湖湿地保护地总面积约1.5万平方米 生物已多达上百种 为鸿雁 大天鹅 白鹳等国家一二级保护动物提供栖息地[9] - 长庆油田燕鸽湖保护地占地面积12万平方米 有200多种动植物 红嘴鸥从最初几十只增加到上千只[10] - 长庆油田苏南—C3保护地占地面积215万平方米 有国家二级重点保护动物6种 国家二级重点保护植物2种[11] - 长庆油田苏6区保护地总面积约15.75万平方米 保护动植物物种100余种 成功培育150余棵国家珍稀濒危树种黑格兰幼苗[12] - 塔里木沙漠公路防护林全长436公里 种植2000多万株梭梭 红柳 沙拐枣等植物 有百余种鸟类和苍鹰 赤狐等国家二级保护动物[13][15] - 塔里木油田塔中沙漠植物园占地面积300亩 引种400余种植物 存活近200种 包括沙冬青 胀果甘草 黑果枸杞等国家珍稀濒危植物[16] - 塔里木油田柯克亚生态园总面积50万平方米 种植超过18000株树木 有植物68种 动物27种 划定20%面积作为生态留白区[17] - 昆仑能源海南文峰鹭缘保护地总面积达12.5万平方米 有230余种动植物种类 是戈氏金丝燕 鹗等多种国家二级保护鸟类栖息地[18] - 大港油田北大港盐碱红滩保护地占地面积124.49万平方米 有植物品种40多种 吸引20余种珍稀禽类栖息 旺季日均游客量超过3000人次[19][21] - 新疆油田火烧山湿地保护地占地面积4.5万平方米 有91种国家 省级保护动植物 其中重点保护 濒危野生动植物18种[23] 生态保护技术方法 - 大庆油田构建感知+联接+AI智慧监测系统开展长期监测[8] - 华北油田坚持自然恢复为主 人工干预为辅原则推进湿地生态保护[9] - 长庆油田苏南公司在苏里格气田进行生态化设计 集约化建设 工厂化钻井试气作业等生态化气田建设措施[11] - 昆仑能源通过建设生态廊道 海鸟栖息桩 招募专业志愿服务队 建设生态科普馆等方式开展保护地建设[18]

公司治理 - 公司召开十届2025年第五次董事会临时会议审议《关于修订<对外担保管理制度>的议案》等文件 [2] 业务结构 - 2024年营业收入构成：污水处理及再生利用占比28.2% 工程安装及物资销售占比22.76% 废弃物清运及处置占比18.53% 生物制品业占比14.5% 热电行业占比9.85% 水处理及供应占比5.43% [2] 信息来源 - 新闻来源为每日经济新闻 [3]

资产重组 - 公司拟将持有的多个子公司股权按照截至2025年3月31日的账面净值约5 66亿元划转至全资子公司百通热电 [1] - 本次股权划转完成后相关子公司将成为百通热电的子公司 [1] - 这一划转属于公司内部资产调整不涉及合并报表范围变化不构成关联交易或重大资产重组 [1] 业务管理 - 股权划转有利于公司热电业务的专业化管理 [1] - 此举将促进工业园区集中供热及热电联产业务的运营和发展 [1] 审批流程 - 董事会已审议通过该股权划转事项 [1] - 该事项尚需提交股东大会审议 [1]

公司战略与经营质量提升 - 公司锚定发展战略目标，聚焦主责主业，持续提升发展质量和效益，夯实价值创造基础 [1] - 国际形势复杂多变，全球经济复苏乏力，国内经济处于转型升级攻坚期，对公司战略前瞻性与风险应对能力提出更高要求 [1] - 公司坚持品牌化建设，加大自主研发力度，推动玩具业务与人工智能等产品融合创新，打造"玩具+"差异化产品矩阵 [2] - 巩固传统市场，深化拓展"一带一路"共建国家，探索构建海外供应链体系，实现内外贸一体化发展 [2] - 推进数字化、信息化转型，赋能管理和运营效率提升，对标行业一流企业增强盈利能力 [2] 业务布局与创新驱动 - 以服务全省能源战略安全为导向，整合区域热电资源强化上下游协同，推动跨省煤炭协作与资源匹配 [2] - 依托长协机制夯实国内市场，发挥沿海区位和产业集群优势拓展进口市场，深化能源业务供应链布局 [2] - 坚持创新驱动发展，加大研发投入，优化创新体制机制，深化与科研院所、高校等创新主体合作 [2] - 推进子公司玩具设计研发中心升级，加速实现从"OEM"向"ODM"的转型升级 [2] - 加快推进子公司跨境电商科技创新，运用人工智能、大数据、云计算等信息技术提升服务能级 [2] 公司治理与ESG建设 - 持续完善内部控制体系和合规管理体系，修订《公司章程》《公司股东会议事规则》等制度 [3] - 开展法律、合规、风险、内控"四位一体"一体化管理试点工作，提升管理决策可追溯性 [3] - 构建以董事会战略与ESG委员会为主导的管治架构，将可持续发展理念融入公司发展战略 [4] - 强化独立董事在决策参与、监督制衡、专业咨询方面的作用，为董事会战略制定提供支撑 [3] 投资者回报与沟通 - 2022年-2024年公司累计现金分红7,403万元，占近三年经审计累计归属于母公司股东净利润的70.80% [4] - 制定未来三年（2024年-2026年）股东回报规划，保证利润分配政策连续性和稳定性 [4] - 常态化召开业绩说明会，就公司发展战略、经营情况、财务指标等与投资者充分沟通交流 [5] - 启动年度股东大会"一键通"服务，为中小投资者参与公司治理提供便利 [5]

募集资金基本情况 - 公司于2023年10月25日首次公开发行A股4,609万股，每股发行价4.56元，募集资金总额210,170,400元，扣除发行费用后净额192,245,871.70元[1] - 截至2025年3月31日，募集资金累计投入145,064,494.20元，结余32,197,166.43元（含利息收入664,562.52元），占净额18.23%[3][9] - 募集资金专项存放于兴业银行、光大银行等6家银行账户，初始存放金额与净额差异因利息及手续费形成[1] 募集资金使用与变更 - 2024年12月变更募集资金用途，将连云港项目未使用的5,367.72万元及利息47.05万元转入曹县二期项目，变更金额占募集净额30.66%[1][5] - 2023年使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金6,937.91万元，置换发行费用928.08万元[1] - 闲置资金管理：2023年批准6,000万元额度用于现金管理，2024年新增3,000万元额度[2][3] 募投项目进展与效益 - 连云港热电联产项目尚在建设期，未产生效益，预计内部收益率8.5%，投资回收期7.03年[7][9] - 曹县热电联产二期项目处于建设期，预计2026年5月完工，内部收益率9.8%，回收期6.6年[5][7] - 补充流动资金及归还银行贷款1,765.97万元，不直接产生经济效益[5][7] 资金使用合规性 - 募集资金使用经董事会、股东大会审议通过，会计师事务所出具验资及鉴证报告[1][5] - 资金存放与使用符合证监会《上市公司监管指引第2号》等规定[1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营业收入微增但计提减值拖累利润，2025Q1营收和归母净利润同比增长，总发电量增加 [2] - 竞配项目有序开发，资产注入加速推进，公司持续受益于优质风电资源稀缺性及项目开发注入带来的长期确定性增量 [3] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为18.38、19.03、19.27亿元，同比增长5.6%、3.6%、1.2%；归母净利润分别为7.61、8.08、8.49亿元，同比增长16.9%、6.1%、5.2%；对应EPS为0.40、0.42、0.45元；对应PE倍数为13.4X、12.6X、12.0X [3] 各部分总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为17.32、17.41、18.38、19.03、19.27亿元，增长率分别为 - 3.3%、0.5%、5.6%、3.5%、1.2% [1] - 归母净利润分别为6.78、6.51、7.61、8.08、8.49亿元，增长率分别为 - 6.9%、 - 4.0%、16.9%、6.1%、5.2% [1] - ROE分别为11.2%、10.0%、10.6%、10.3%、9.9%；EPS分别为0.36、0.34、0.40、0.42、0.45元；P/E分别为15.0、15.6、13.4、12.6、12.0倍；P/B分别为1.6、1.5、1.4、1.3、1.2倍 [1] 事件及业绩情况 - 公司发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年营业收入17.41亿元，同比增长0.54%，归母净利润6.51亿元，同比下降4.03% [2] - 2024年总发电量30.08亿千瓦时，同比增长2.47%，福建风电发电量同比增长7.18%，黑龙江风电&热电及新疆光伏项目下滑 [2] - 2025Q1营业收入5.14亿元，同比增长10.43%，归母净利润2.51亿元，同比增长18.1%，总发电量8.99亿千瓦时，同比增长12.4%，福建风电发电量8.38亿千瓦时，同比增长19.25% [2] 项目进展 - 2024年公司获得长乐B区（调整）10万千瓦海上风电场等项目开发权及资源，保持在福建省可再生能源业务领域竞争力 [3] - 投资集团承诺在部分海电资产符合条件后与上市公司协商启动资产注入程序，2024年底已启动筹划将闽投抽水蓄能51%股权注入上市公司 [3] 资产负债表 - 2023 - 2027年，流动资产分别为4041、4575、5269、5919、7189百万元，非流动资产分别为7483、7108、7063、6869、6499百万元 [9] - 流动负债分别为1706、1777、1810、1644、1936百万元，非流动负债分别为3389、2972、2941、2850、2700百万元 [9] - 资产总计分别为11524、11682、12332、12788、13688百万元，负债合计分别为5094、4749、4751、4495、4636百万元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年，营业收入分别为1732、1741、1838、1903、1927百万元，营业成本分别为750、738、809、825、825百万元 [9] - 营业利润分别为863、824、956、1017、1069百万元，归属母公司净利润分别为678、651、761、808、849百万元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年，经营活动现金流分别为1029、798、2440、 - 275、3068百万元，投资活动现金流分别为 - 976、795、 - 381、 - 251、 - 86百万元 [9] - 筹资活动现金流分别为 - 920、 - 744、 - 458、 - 213、 - 241百万元，现金净增加额分别为 - 867、849、1601、 - 739、2741百万元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027年营业收入增长率分别为 - 3.3%、0.5%、5.6%、3.5%、1.2%，归属母公司净利润增长率分别为 - 6.9%、 - 4.0%、16.9%、6.1%、5.2% [9] - 获利能力方面，毛利率分别为56.7%、57.6%、56.0%、56.6%、57.2%，净利率分别为41.7%、39.7%、43.8%、44.9%、46.7% [9] - 偿债能力方面，资产负债率分别为44.2%、40.6%、38.5%、35.1%、33.9%，流动比率分别为2.4、2.6、2.9、3.6、3.7 [9] 每股指标及估值比率 - 2023 - 2027年，每股收益分别为0.36、0.34、0.40、0.42、0.45元，每股经营现金流分别为0.54、0.42、1.28、 - 0.14、1.61元 [9] - P/E分别为15.0、15.6、13.4、12.6、12.0倍，P/B分别为1.6、1.5、1.4、1.3、1.2倍，EV/EBITDA分别为8.7、8.7、7.2、7.4、5.5 [9]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年5月16日下午15:00-16:00通过同花顺路演平台召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会 [1] - 公司董事长、高管、独立董事、董秘、财务总监、证券事务代表及相关部门负责人出席 [1] 2024年财务表现 - 2024年处置交易性金融资产/衍生金融工具取得投资收益约23亿元 主要为处置期货合约、期权合约等衍生金融工具 [2] - 2024年总投资收益28.70亿元 [2] - 2024年研发投入12.54亿元 同比增长17.49% [4] - 钢材与工业金属需求疲软、价格下行 国际油价从年初上涨转为下半年震荡下行 化工品市场价格整体下行 导致全年毛利率同比下降 [2] 业务板块表现 高端制造板块 - 主要利润贡献来自线缆、热电、轮胎、镁锭等产品 [3] - 线缆产品包括矿用船用橡套类电缆、防火耐高温类特种电缆、控制屏蔽计算机类电缆、高压超高压电缆等高端电缆和民用电缆 利润贡献以高端电缆为主 [3] - 轮胎品种包括全钢胎和半钢胎 销售额各占一半 利润贡献以半钢胎为主 [3] - 近三年营收和利润总额复合增长率均保持两位数 [7] - 2024年线缆研发投入同比增长13.26% 热电联产同比增长14.98% 轮胎制造同比增长34.10% 金属新材料同比增长16.62% [4] 化工品板块 - 2024年完成营收710亿元 同比实现两位数增长 [5] - 2025年面临全球经济增长放缓、需求减弱等复杂外部环境 下游需求存在不确定性 [5] 进出口业务 - 2024年出口总额约占集团营业总收入的13% [3] - 出口国家集中在东盟、中东、中国香港等地区 [3] 金融板块 - 利润主要来源于融资租赁、期货、资产管理等业务 [5] - 自2023年战略入股信泰保险以来 规模总量保持平稳、产品结构持续优化、降本增效成效明显、投资收益水平显著提高 [4] 2025年经营规划 - 预算营业总收入6000亿元 营业总成本控制在5964.87亿元以内 [3] - 坚持稳中求进工作总基调 因地制宜发展新质生产力 [3] - 聚焦主责主业 在"稳一体"的基础上 不断丰满"两翼" [4] - 2025年争取进一步提升现金分红率 探索实施中期分红 [2] - 持续推进投资并购 围绕主业及其产业链上下游物色优质并购标的 同时围绕战略性新兴产业研究并购机会 [3] - 高端制造板块将通过加大研发投入、技术创新和工艺改进 优化产品结构 提升竞争力 [7] - 关注新材料、新能源、生物医药等高新技术领域 通过股权投资、并购重组等方式抢占发展先机 [8] 风险管理措施 - 商品期货及衍生品交易业务以套期保值为原则 规避大宗商品价格波动风险 [2] - 灵活使用期货及衍生品工具对冲现货贸易价格风险 严格遵循商品期货、外汇套保中性原则 [6] - 加强商品期货和衍生品业务管理 编制可行性分析 审核成员公司业务资质 [6] - 将期货和衍生品业务保证金和权利金峰值纳入预算管理 [6] - 针对现货交易 及时在期货市场进行对应套期保值操作 实现期货与现货价格风险的动态对冲 [6] 海外市场战略 - 积极开拓"一带一路"等新兴市场 构建多元化市场与业务结构 [6] - 加速开拓东南亚、中东、欧洲等替代市场 重点拓展RCEP成员国业务 [6] - 中美双方大幅降低加征关税 海外市场开拓环境有望改善 [5] - 以海外子公司和代表处为载体 积极拓展海外市场 [5]