以硅谷银行事件监管失败为例，Colm Kelleher指出，监管机构过份拘泥于教条式应用规则，美国已明白 到，当解决银行的资本问题后，便需建立有效的监管机制来促进经济成长，英国也在逐步跟进，欧洲央 行目前还不太清楚该如何应对，瑞士则朝着相反的方向发展。 Colm Kelleher表示，目前监管机构已失控，可见过度监管银行体系，令大量金融产品从银行体系转移至 影子银行领域，但影子银行未有受到同样的监管标准约束，美国政府没有真正掌握有关情况。美国愈来 愈倾向保险业由各州分别监管，而非由联邦政府统一监管，因此保险业潜藏系统性风险。 智通财经APP获悉，瑞银董事长Colm Kelleher在2025年国际金融领袖投资峰会上称，全球监管存在两大 脱节，分别是影子银行体系缺乏监管或有效监管；监管速度不一。他呼吁银行业放宽监管，支持业界以 更多资本，提供信贷予实体经济。 ...

美国保险业潜在风险 - 美国保险业监管薄弱且复杂，面临潜在风险[1] - 保险业出现大规模评级机构套利行为，小型评级机构数量激增，作用仅为投资合规“打勾”[1] - 美国寿险公司大幅增加私人债务投资，去年将5.6万亿美元资产中近三分之一配置到该领域，较十年前22%大幅上升[1] - 私人信贷评级集中在小型机构手中，增加信用资质评估虚高风险，保险公司为降低资本金要求而追求更高评级[2] - 国际清算银行报告指出，小型评级机构可能面临商业动机驱使，从而给出更优评级[2] 金融体系潜在隐患 - 美国次贷车贷机构三色控股和汽车零部件制造商第一品牌集团相继破产[1] - 事件促使摩根大通首席执行官警告金融体系中可能存在更多潜在隐患[1] 全球财富管理中心竞争格局 - 瑞士作为财富管理中心的地位正被香港和新加坡取代，面临身份危机[2] - 到2031年，香港管理的私人财富规模可能接近翻倍，达到2.6万亿美元[2] - 香港今年有望超越瑞士，成为全球最大的跨境财富管理中心[2] 瑞银集团动态 - 瑞银正推进对瑞士信贷的整合，该收购通过2023年初的一项救助计划完成[3] - 瑞银管理层试图说服瑞士政府放宽拟议中的银行业监管改革，该改革可能要求瑞银额外计提高达260亿美元的资本金[3]

Europe’s landmark crypto regulation, MiCA, was meant to end the “Wild West” era of stablecoins. Proof-of-reserves, capital rules, redemption requirements: on paper, the framework looks reassuring. Yet, in practice, MICA does little to prevent the kind of systemic risks that could emerge once stablecoins become part of the global financial ecosystem. The irony is striking: a regulation meant to contain risk may, in fact, be legitimizing and embedding it. The contagion problem: when DeFi meets TradFi For ...

贵金属市场表现 - 国际贵金属遭遇普遍抛售 黄金期货价格下跌235.8美元至每盎司4138.5美元 跌幅为5.39% [1] - 白银期货价格下跌324美分至每盎司48.160美元 跌幅为6.30% [3] - 价格下跌主要由于投资者在金价连续9周上涨后获利了结 以及恐慌性多头平仓和追加保证金引发的抛售 [1] 市场背景与驱动因素 - 本周初市场风险偏好回升对黄金、白银期价构成利空 [1] - 美国商品期货交易委员会（CFTC）周报因政府停摆未能发布 使交易商失去重要观察工具 [1] - 有分析认为对冲基金等机构的仓位已累积到可观水平 并最终引发抛售 [1] 宏观经济环境 - 市场等待因政府停摆而推迟发布的美国9月份消费者价格指数（CPI）报告 预计该数据将同比增长3.1% [2] - 白宫推行非常规改革、经济增长势头放缓以及美联储独立性受质疑 可能使金价上涨被解读为系统性风险上升的晴雨表 [1]

贵金属市场表现 - 国庆假期后贵金属市场情绪延续，国际金价加速上涨一度接近4400美元，人民币金价触及1000元/克历史关口 [1] - 受特朗普释放中美谈判乐观前景表态影响，金价出现回撤，但当周仍劲升逾5%，为5月以来最强单周表现 [1] - 短期避险需求与趋势交易热度使黄金呈现超买状态，人民币金价较海外折价一周内收敛7元/克，一度转为正溢价 [2] 市场避险需求驱动因素 - 中美贸易分歧与美国区域银行风险引发的市场忧虑提振了对贵金属的避险需求 [1] - 美国政府的关门持续时间已达历史第三长水平，两党分歧未见弥合，政府短期与民主党达成协议的意愿有限，该情况延续时间或超市场预期 [1] - 美国区域性银行Zions和Western Alliance披露因涉及不良商业抵押贷款投资基金的欺诈而蒙受损失，事件引发市场对系统性风险的担忧 [2][3] 关键事件与政策动向 - 美国总统特朗普表态对中美谈判前景乐观，认为可能达成协议以化解贸易危机，并称其威胁的高额关税不可持续 [3] - 美联储主席鲍威尔表示部分流动性指标正在趋紧，可能在未来几个月停止缩表，这被视为对市场流动性的边际支持 [2][3] - 与2023年SVB事件相比，当前区域性银行事件规模更小，属个别信用损失，且银行负债端更为健康，或难引发系统性风险 [2] 博时黄金ETF产品信息 - 博时黄金ETF基金（159937）及联接基金（002610，002611）通过投资上海黄金交易所的黄金现货合约跟踪人民币黄金价格表现 [3] - 投资者可通过博时基金APP、官网等官方渠道购买联接基金，最低1元起买 [3]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 从业资格证号：F0251793 投资咨询证号：Z0001617 姓名：陈栋 电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com 予的期货从业资格证书，期货 投资咨询资格证书，本人承诺 以勤勉的职业态度，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰 准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或 间接接收到任何形式的报酬。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 11615 2025 年 10 月 20 日 橡胶甲醇原油 专业研究·创造价值 偏空氛围压制 能化震荡偏弱 核心观点 宝城期货金融研究所 期货研究报告 橡胶：本周一国内沪胶期货 2601 合约呈现放量减仓，震荡偏弱， 略微收低的走势，盘中期价重心小幅上移至 14810 元/吨一线运行。收 盘时期价略微收低 0.07%至 14810 元/吨。1-5 月差升水幅度收敛至 5 元/吨。随着胶市重新回归由偏弱供需结构所主导的行情中。在宏观预 期偏弱的背景下，国内沪胶期货 2601 合约仍处在偏弱状态。 宝城期货投资咨询部 甲醇：本周一国内甲醇期货 ...

黄金的本质与定位 - 黄金不是商品，而是最成熟的货币形式，其本质是终极清偿手段 [2] - 黄金与现金类似，都是货币，长期实际回报率约为1.2%，但其独特之处在于无法被印刷和贬值 [4][6] - 在债务周期末期，当信用体系失灵、央行滥发货币时，黄金作为“非法币价值”的属性会凸显 [2] 黄金的配置价值与作用 - 黄金是股票和债券的优质分散投资标的，尤其在泡沫破裂、战争或国家间信用不互认时期表现最好 [5][6] - 在分散化投资组合中，黄金几乎相当于一份“保险单”，能对冲法定货币固有的信用和贬值风险 [12][13] - 对大多数投资者而言，从战略资产配置角度，投资组合中配置约15%的黄金可实现最优的风险收益比 [28][29] 黄金与其他资产的比较 - 相较于白银和铂金，黄金作为价值储存手段具有更高的历史和文化意义，以及全球普遍认可度和稳定性 [14][15] - 与通胀指数债券相比，黄金在系统性金融危机或严重经济困境时期提供的分散效果和安全保障更优，因其本质是货币而非债务工具 [16][17] - 与AI等高科技股票相比，黄金的长期回报率虽低，但在经济极度低迷时期表现突出，而股票则受未来现金流高度不确定性和泡沫动态影响 [18][19][23] 黄金的市场动态与供需 - 债务货币与黄金货币的相对供需关系正发生变化，债务货币相对于黄金货币的价值处于不利地位 [9][10] - 黄金ETF的兴起提升了市场流动性和透明度，但其市场规模远小于传统实物黄金投资或央行持有规模，并非金价上涨的主因 [33][34] - 由于黄金总量有限，若个人、机构和央行为分散风险而增加配置，金价必然大幅上涨 [27] 黄金作为无风险资产的角色 - 在许多投资组合中，尤其是各国央行和大型机构的组合，黄金已开始取代部分美国国债成为无风险资产 [36][37] - 从长期历史视角看，与美国国债或其他法定货币计价债务相比，黄金是风险更低的资产，因其具有内在价值，不依赖发行人信用 [40][41] - 历史数据显示，自1750年以来约80%的货币已消失，其余20%也严重贬值，凸显黄金作为跨越时空的通用货币的稳健性 [40][41]

美国区域性银行风险事件 - 两家美国区域性银行因涉及不良商业抵押贷款投资基金的欺诈指控而蒙受损失，尽管规模很小，但引发市场恐慌[1] - 该事件导致74家美国大型银行总市值在一天之内抹去超过1000亿美元[1] - 市场担忧情绪源于对2023年硅谷银行倒闭事件的记忆，形成“当你看到一只蟑螂时，可能还有更多”的恐慌心理[1] 美国信贷市场累积风险 - 美国次级汽车贷款机构特里科勒控股申请破产，随后汽车零部件供应商第一品牌集团也宣告倒闭，后者欠下华尔街逾100亿美元[1] - 国际货币基金组织警告全球金融稳定风险处于高位，部分原因是非银行金融机构持续扩张暴露出新的结构性脆弱性[1] - 非银行金融机构缺乏监管透明度，其规模扩张放大了市场脆弱性，可能对主权债务市场构成压力，开放式投资基金面临流动性错配风险[1] 美国宏观金融不确定性 - 美国政府的关税政策与高达38万亿美元的快速增长的债务，正在被市场重估，推高物价并影响经济增长[2] - 劳动力市场正在变冷而通胀水平未下降，相关关税政策的影响将进一步推高物价[2] - 市场对美元的信心持续流失，并不断推高黄金价格[2] AI与加密货币领域的风险暴露 - 过去几年，美国金融不确定性风险被AI泡沫与虚拟货币所消化，市场流动性涌向这两个领域制造资产繁荣的虚假景象[2] - 美国银行10月份调查显示，约54%的全球基金经理认为科技股估值已经过高，AI泡沫被视为目前最大的尾部风险[2] - 加密货币市场在10月11日出现大跌，比特币从12.2万美元高点暴跌至10.4万美元，跌幅超过15%，加密市场短时间内蒸发市值近5000亿美元[3] 加密货币市场具体风险 - 加密货币市场大跌伴随约190亿美元的杠杆强制平仓[3] - 稳定币USDe价格一度与美元严重脱锚，在部分去中心化交易所最低跌至0.62美元，脱锚幅度高达38%[3] - 美国执法部门查获柬埔寨电信诈骗集团持有的127271枚比特币，总价值高达150亿美元，动摇了比特币作为去中心化安全资产的神话[3] 全球金融体系结构性风险 - 美国主导的全球金融体系根基正被其关税政策与债务风险所动摇[4] - 金融体系受到疫情期间超低利率刺激的信贷扩张与大幅加息后积累的风险所威胁[4] - 此前吸引全球美元炒作的AI泡沫与虚拟货币安全神话正在瓦解[4]

美国区域性银行风险事件 - 两家美国区域性银行因涉及不良商业抵押贷款投资基金的欺诈指控而蒙受损失，尽管规模很小但引发市场恐慌 [1] - 该事件导致74家美国大型银行总市值在一天之内抹去超过1000亿美元，并拖累美国三大股指集体收跌 [1] - 市场担忧此事件可能类似2023年硅谷银行倒闭，存在风险传染效应，反映出美国信贷市场繁荣后累积的风险正在暴露 [1] 美国信贷市场风险累积 - 美国次级汽车贷款机构特里科勒控股申请破产，汽车零部件供应商第一品牌集团也宣告倒闭，后者欠华尔街逾100亿美元 [1] - 国际货币基金组织警告全球金融稳定风险处于高位，非银行金融机构的持续扩张暴露出新的结构性脆弱性 [2] - 非银行金融机构可能对主权债务市场构成压力，开放式投资基金面临流动性错配风险，在市场波动时可能被迫大规模抛售资产 [2] 美国宏观金融不确定性 - 美国政府的关税政策与高达38万亿美元的快速增长的债务，正在制造不确定性并被市场重估 [2] - 劳动力市场降温、通胀未降以及关税政策的影响，预计将推高物价并影响美国经济增长 [2] - 市场对美元的信心持续流失，并不断推高黄金价格 [2] AI与加密货币市场动态 - 美国银行10月份调查显示，约54%的全球基金经理认为科技股估值过高，AI泡沫被视为目前最大的尾部风险 [3] - 加密货币市场在10月11日出现大跌，比特币从12.2万美元高点暴跌至10.4万美元，跌幅超过15%，市场短时间内蒸发市值近5000亿美元 [3] - 此次暴跌伴随约190亿美元的杠杆强制平仓，稳定币USDe价格一度与美元严重脱锚，最低跌至0.62美元，脱锚幅度达38% [3] 市场信心与资产安全变化 - 美国执法部门查获柬埔寨电信诈骗集团持有的127271枚比特币，总价值高达150亿美元，动摇了比特币作为去中心化安全资产的神话 [3] - 过去几年，AI泡沫与虚拟货币消化了美国债务、通胀及关税等带来的金融不确定性风险，但目前这两个资金避风港领域正在发生动摇 [2][3] - 美国金融体系的根基被动摇，其稳定性受到信贷扩张累积风险及AI与虚拟货币安全神话瓦解的威胁 [3]

区域性银行股大跌 - 2025年10月16日，SPDR标普地区银行ETF（KRE US）单日大跌6 20% [3] - 阿莱恩斯西部银行（WAL US）股价大跌10 81%，齐昂银行（ZION US）大跌13 14% [2] - 公民金融（CFG US）、华美银行（EWBC US）等股价跌幅均超过6% [2] - 齐昂银行大跌因其宣布可能因多名贷款客户坏账而产生巨额支出 [2] - 阿莱恩斯西部银行大跌因其指控一名贷款客户欺诈 [2] First Brands破产事件分析 - 汽车零部件供应商First Brands于2025年10月5日提交第11章破产申请 [4] - 公司自行估测负债规模在100亿美元至500亿美元之间，资产仅在10亿美元至100亿美元区间 [4] - 公司2024年末EBITDA为11亿美元，表内债务达61亿美元，财务杠杆率超过5倍 [4] - 破产主因是贷款机构于9月份拒绝其重组债务条款，这与公司复杂的表外融资操作及信息披露不透明有关 [4] - 表外融资操作包括将客户应收账款折价出售、让贷款机构直接向供应商付款、以及用未售出产品作为抵押品获取贷款 [4] 金融机构风险敞口 - 投资银行杰富瑞（JEF US）承认旗下对冲基金在与First Brands的保理业务中有7 15亿美元应收账款，其股价大跌10 62% [2][5] - 瑞银（UBS）在First Brands可能有超过5亿美元的风险敞口 [7] - 日本农林中央金库与三井的合资企业有17 5亿美元的敞口 [7] - 阿莱恩斯西部银行可能通过一项与杰富瑞相关基金的杠杆融资工具面临损失 [7] - 美国银行（BAC US）向First Brands提供了银团贷款 [7] - 高盛（GS US）在First Brands也有风险敞口 [7] - 摩根大通（JPM US）承认上个季度因汽车经销商Tricolor破产而产生1 7亿美元坏账 [7] - 伯克希尔（BRK B US）因持有美国银行和杰富瑞的股份，可能遭受损失 [7] 私人信贷市场系统性风险 - First Brands和Tricolor的破产引发了对美国私人信贷市场隐藏风险的担忧，该市场总值达数万亿美元 [2][8] - 市场担忧点在于缺乏监管、信息披露不充分，以及复杂表外融资和风险通过金融工程分散至整个金融体系 [8] - 风险传递渠道包括区域性银行通过杠杆融资工具参与、对冲基金通过保理业务涉足、大型机构通过资产证券化产品间接持有风险头寸 [8] - 尽管美联储放宽货币政策可能缓解流动性压力，但无法解决市场透明度缺失和风险定价失真的根本问题 [8] - 事件表明问题可能只是冰山一角，底层资产质量普遍恶化可能引发更广泛的系统性风险 [7][8][12] 市场避险情绪升温 - 恐慌指数VIX上升至25 31，为4月以来的高位 [9] - 资金加速流向避险资产，现货黄金价格突破每盎司4,300美元，一度升至4,375 71美元 [11] - 对私人信贷市场“未知风险”的恐惧是推动资金流向黄金的主要原因 [11][12]