报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝、沪铝、铸铝主力合约均震荡走弱，持仓量减少，现货贴水或升水，基差走强，均建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价24,180.00元/吨，环比-620.00元；氧化铝期货主力合约收盘价3,027.00元/吨，环比-21.00元 [2] - 主力 - 连二合约价差沪铝为 -95.00元/吨，环比 +40.00元；氧化铝为 -47.00元/吨，环比 -9.00元 [2] - 主力合约持仓量沪铝为292,404.00手，环比 -14,921.00手；氧化铝为268,233.00手，环比 -5,701.00手 [2] - LME铝注销仓单163,575.00吨，环比0.00吨；LME电解铝三个月报价3,419.50美元/吨，环比 +55.00美元 [2] - LME铝库存436,625.00吨，环比 -3,700.00吨；沪铝前20名净持仓 -56,702.00手，环比 +7,453.00手 [2] - 沪伦比值7.07，环比 -0.30；铸造铝合金主力收盘价23,000.00元/吨，环比 -595.00元 [2] - 铸造铝合金上期所注册仓单50,319.00吨，环比 -1,109.00吨；主力 - 连二合约价差铸造铝合金为 -70.00元/吨，环比 -10.00元 [2] - 沪铝上期所库存416,425.00吨，环比 +21,927.00吨；主力合约持仓量铸造铝合金为5,075.00手，环比 -192.00手 [2] - 铸造铝合金上期所库存62,731.00吨，环比 -4,121.00吨；沪铝上期所仓单393,226.00吨，环比 +1,020.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝24,490.00元/吨，环比 -20.00元；氧化铝现货价上海有色2,680.00元/吨，环比 +15.00元 [2] - 平均价（含税）ADC12铝合金锭全国25,000.00元，环比0.00元；长江有色市场AOO铝24,450.00元/吨，环比 -10.00元 [2] - 基差铸造铝合金2,000.00元/吨，环比 +495.00元；基差电解铝310.00元/吨，环比 +600.00元 [2] - 上海物贸铝升贴水 -190.00元/吨，环比 +10.00元；LME铝升贴水132.38美元/吨，环比 +127.00美元 [2] - 基差氧化铝 -347.00元/吨，环比 +36.00元 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5,770.00元/吨，环比0.00元；氧化铝开工率全国当月值82.10%，环比 -0.39% [2] - 氧化铝产量801.08万吨，环比 -12.72万吨；产能利用率氧化铝总计当月值83.00%，环比 -1.00% [2] - 需求量氧化铝（电解铝部分）当月值731.29万吨，环比 +25.33万吨；供需平衡氧化铝当月值28.90万吨，环比 +2.32万吨 [2] - 平均价破碎生铝佛山金属废料18,950.00元/吨，环比 -300.00元；中国进口数量铝废料及碎料194,102.07吨，环比 +31,482.14吨 [2] - 平均价破碎生铝山东金属废料18,300.00元/吨，环比 -350.00元；中国出口数量铝废料及碎料70.80吨，环比 -0.73吨 [2] - 出口数量氧化铝当月值15.00万吨，环比 -4.00万吨；氧化铝进口数量当月值22.78万吨，环比 -0.46万吨 [2] - WBMS铝供需平衡20.49万吨，环比 +31.36万吨；电解铝社会库存129.50万吨，环比 +3.38万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量189,196.58吨，环比 +43,086.86吨；电解铝总产能4,540.20万吨，环比0.00万吨 [2] - 原铝出口数量37,575.30吨，环比 -15,472.39吨；电解铝开工率98.93%，环比 +0.04% [2] 下游及应用 - 铝材产量613.56万吨，环比 +20.46万吨；出口数量未锻轧铝及铝材43.00万吨，环比 -11.00万吨 [2] - 再生铝合金锭产量当月值27.08万吨，环比 -39.41万吨；出口数量铝合金当月值2.55万吨，环比 -0.51万吨 [2] - 再生铝合金锭建成产能总计当月值126.00万吨，环比0.00万吨；国房景气指数91.45，环比 -0.44 [2] - 铝合金产量182.50万吨，环比0.00万吨；汽车产量341.15万辆，环比 -10.75万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝24.33%，环比 +2.05%；历史波动率40日沪铝31.86%，环比 +0.57% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率18.33%，环比 -0.0439%；沪铝期权购沽比1.68，环比 +0.0037 [2] 行业消息 - 美联储维持联邦基金利率目标区间3.50% - 3.75%不变，点阵图显示2026 - 2027年仅各降息1次 [2] - 美联储上调通胀及经济增长预期，预计2026、2027、2028年底核心PCE通胀预期中值分别为2.7%、2.2%、2.0%，GDP增速预期中值分别为2.4%、2.3%、2.1% [2] - 美国2月PPI环比上涨0.7%，同比涨幅3.4% [2] - 中美双方将继续就特朗普总统访华事保持沟通 [2] 氧化铝观点总结 - 几内亚铝土矿开采季节性回升，但地缘冲突下运力下降船运成本提升，土矿价格回落幅度小 [2] - 冶炼厂逐步复工，国内氧化铝供应量级保持高位，长期供给偏多 [2] - 中东地缘争端使该区域电解铝产能受限，氧化铝需求回落，国内出口需求或受影响，国内电解铝厂置换产能爬产，需求较稳定 [2] - 60分钟MACD双线位于0轴上方，绿柱走扩 [2] 电解铝观点总结 - 氧化铝受地缘政治局势影响抬升，铝价强势，铝厂利润较好 [2] - 电解铝厂产能置换项目投产，开工情况将保持高位，国内供给量稳定 [2] - 下游开工情况周内提升，高铝价抑制消费持续性，下游采取逢低采买策略，需求小幅回暖，库存去化，社会库存累积速率放缓 [2] - 平值期权持仓购沽比为1.68，环比 +0.0037，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱走扩 [2] 铸造铝合金观点总结 - 废铝报价随铝价波动，持货商逢高出货，再生铝企业按需采买，废铝现货市场表现一般 [2] - 铸铝2月产量回落大，3月复工后预计回升，国内供给量增长 [2] - 下游压铸厂前期补库，当前刚需采购，多观望，现货市场成交平淡 [2] - 60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱走扩 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计3月钢矿震荡偏多，关注需求成色，若需求复苏不及预期，可能再次回落，此外关注伊朗局势可能的潜在影响 [6] - 操作建议为单边偏多尝试，设好止损，同时可多螺纹空热卷，逢低布局，止盈200+ [5][6] 根据相关目录分别进行总结 复盘回顾 - 2026年2月，螺纹震荡走低，波动幅度不大，最高未能突破3139，最低3005 [10] - 2月铁矿震荡走弱，主力最高797.0，最低736.0 [12][13] 本期分析 宏观逻辑 - 2025年我国GDP增速5.0%，2026年经济增长预期目标为4.5%－5% [17] - 2026年一季度，专项债提前发行、“两新”补贴落地，货币结构性工具降息、新增再贷款额度，支持民营与科创，内需得到修复，消费温和回暖、基建投资提速，但房地产仍处探底阶段，外需具有韧性，出口在高基数下保持正增长，但伊朗局势可能阶段性影响出口，对一季度经济增速形成拖累 [17] 供需逻辑 - **地产需求**：地产是建筑用钢核心需求来源，占建筑用钢需求60%以上，占全国钢材总需求25%-30%，且占比在下降；自2021年开始，房地产投资等指标由正转负，钢材价格开启下跌周期；2025新开工面积累计同比增速为 -20.4%，施工面积同比增速为 -10.0%，竣工面积同比增速为 -18.1%；300城各类用地成交建面同比下降10.4%，锁定2026—2027年地产新开工与主体施工用钢继续下行，螺纹钢等建筑用钢需求持续偏弱 [21][24] - **专项债情况**：2025年全年新增专项债约4.59万亿元，再融资专项债约3.09万亿元，合计专项债发行约7.68万亿元，规模创历史新高；2025年专项债靠前发力，四季度加速，投向以基建为主，对地产纾困、基建补短板形成支撑，直接拉动建筑用钢需求；2025年基建投资同比下降2.2%，2026年新增专项债预计4.6万亿元左右，同比持平略增，叠加超长期特别国债约1.5万亿元，一季度专项债提前批发行+拨付提速，为3月需求修复提供资金保障，2月专项债提前批发行落地，3月资金拨付，用钢项目开工，可能形成反弹的核心动力 [27][31] - **制造业需求**：2025年全国制造业投资同比增长0.6%，较2024年大幅回落，导致机械、装备、家电等用钢需求增速下滑；2025年我国汽车整车产量达到3020万辆，同比增长11.5%，2026年1月全国汽车产量245万辆，同比微增0.01%、环比下降25.7%，2月受春节假期拖累产量预计下滑，3月产量有望环比显著回升，预计同比重回正增长区间，新能源与商用车仍为主要增长动力 [35] - **船舶与挖掘机需求**：2026年1月中国造船完工量718.13万载重吨，同比增加15.11%，全球占比约62.4%，新接订单和手持订单同步走强；2月完工量预计环比下滑、同比小幅回落，但新接订单延续高增；3月完工量预计750 - 800万载重吨，同比增加10% - 15%，船舶用钢预计继续保持较高增长；2026年1月挖掘机产量约1.9万台，同比增加45% - 50%，2月受春节假期影响产量预计下滑，3月产量预计2.1 - 2.3万台，同比增加25% - 35%，环比增加75% - 100% [36] - **家电需求**：2026年1月家电行业空调、洗衣机产量同比增长，2月受春节假期影响排产整体回落，3月企业排产环比大幅回升、同比降幅收窄，一季度家电产量呈现1月高增、2月深跌、3月温和修复的节奏，全年家电用钢需求有望保持平稳、小幅增长 [37] - **钢材出口**：1月中国钢材出口618.8万吨，环比2025年12月大幅下滑45.2%，同比亦显著走弱；2月钢材出口延续回落态势，同比或由正转负；3月出口修复，但反弹力度有限，难以回到2025年12月的历史高位，伊朗局势对中国钢材出口直接冲击极小、间接冲击显著 [40] - **粗钢与生铁产量**：《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》要求产能产量精准调控+稳增长+优结构；2025年我国粗钢产量9.61亿吨，同比下降4.4%，生铁产量8.36亿吨，同比下降3.0%；2月粗钢、生铁产量环比1月显著下滑，预计粗钢单月产量约5800 - 6000万吨，生铁单月产量约5200 - 5400万吨，同比大概率延续负增长；3月粗钢、生铁产量将迎来环比大幅反弹，预计粗钢单月产量约7000 - 7200万吨，环比2月增长18% - 22%，生铁单月产量约6200 - 6400万吨，同比降幅可能收窄至5%以内，但产量难以突破2025年同期高位 [41] - **铁矿供应**：2025年我国铁矿进口12.59亿吨，同比增加1.8%，2026年1月铁矿石进口预估1.15亿吨，同比大幅增加；2月全球发运环比小幅下滑，但同比仍保持高增；3月发运预计环比增加5% - 7%，中国到港环比增加8% - 10%，供应仍处高位；2月港口库存高位续增、突破1.7亿吨，至2月27日，库存17891.30万吨 [46] - **国内铁矿产量**：2025年我国铁矿原矿产量98371.5万吨，同比减少2.8%，铁精粉产量2.94亿吨，同比下降2.33%；2月份北方矿山开工率下滑，3月节后复工，开工率逐步回升，但增产弹性有限；2026年粗钢稳增长、精准调控政策下，环保和安全常态化监管，中小矿复产受限，大型矿企维持满产 [50]

2026年宏观经济主要预期目标 - 经济增长目标设定在4 5%至5%的区间，并强调在实际工作中努力争取更好结果 [1] - 城镇调查失业率目标控制在5 5%左右，同时计划实现城镇新增就业1200万人以上 [1] - 居民消费价格涨幅目标设定在2%左右，旨在维持物价稳定 [1] - 居民收入增长目标与经济增长同步，强调收入与经济的联动性 [1] - 国际收支目标为保持基本平衡 [1] - 粮食产量目标设定在1 4万亿斤左右，保障粮食安全 [1] - 单位国内生产总值二氧化碳排放量目标为降低3 8%左右，推动绿色低碳发展 [1]

货币政策决定 - 韩国央行维持基准利率在2.5%不变 [1][3][4] - 这是韩国央行连续第六次会议维持利率不变，符合市场预期 [1][5] 政策背景与历史 - 自2024年10月起，韩国央行已将基准利率累计下调100个基点，从3.5%降至当前水平 [1][5] - 自2025年5月以来，韩国央行一直维持利率不变 [1][5] 经济前景与预测 - 韩国央行将今年韩国经济增长预期上调至2%，较去年11月发布的1.8%预期提高了0.2个百分点 [1][2][4][6][7] - 上调预期的理由是经济增长势头强于预期、出口强劲和私人消费复苏 [1][6] 政策考量因素 - 维持利率不变的理由是经济增长势头强于预期 [1][3][4] - 政策强调在房地产市场波动和本币走弱的情况下保持金融稳定 [1][3][4]

货币政策决定 - 韩国央行连续第六次会议维持基准七天期回购利率在2.50%不变 [1][2] - 利率决定符合市场普遍预期，媒体调查的25位分析师中有21位预料到此结果 [1][2] 经济前景与预测 - 韩国央行上调了对2026年国内生产总值（GDP）的增长预测，从11月份预测的1.8%上调至2.0% [1][2] - 强劲的芯片出口需求降低了为该国经济提供支持的必要性，这是决策者未降息的原因之一 [1][2] 决策考量因素 - 决策者关注韩圆兑美元的疲软走势 [1][2] - 决策者关注较低的借贷成本可能加剧家庭债务的风险 [1][2] 未来利率路径展望 - 多数分析师预计韩国央行将维持利率不变直至年底 [1][2] - 一些分析师预计2027年可能加息 [1][2]

美元兑加元汇率走势 - 2026年2月25日亚市尾盘，美元兑加元报1.3702，微涨0.05%，日内交投于1.3692至1.3705区间 [1] - 汇价延续震荡走强态势，短期呈现温和上行态势，多空博弈相对平缓 [1] 货币政策分化 - 基本面核心驱动聚焦美联储与加拿大央行货币政策差异，持续支撑美元兑加元 [1] - 美联储降息预期持续遇冷，1月会议纪要强化“按兵不动”信号，将通胀回落至2%作为降息核心考量 [1] - 美国12月核心PCE同比上涨3%超预期，进一步坚定其谨慎立场，目前市场预期3月降息概率极低，利率维持3.50%—3.75%区间的预期升温 [1] - 加拿大央行2025年已累计四次降息100个基点，当前维持关键利率在2.25%不变 [1] - 加拿大央行表态若经济与通胀前景无重大变化，将长期维持该利率水平，市场预期其3月前不会再降息 [1] - “美缓降、加维稳”的分化格局持续利好美元兑加元 [1] 宏观经济与美元环境 - 美元整体偏强格局为美元兑加元提供支撑，2月24日美元指数上涨0.14%收于97.844 [2] - 加拿大央行此前下调经济增长预期，2025年GDP增速预测降至1.2%，2026年进一步下调至1.1% [2] - 加拿大经济增长疲软、出口与商业投资下滑的预期，削弱加元支撑力，间接推动汇价上行 [2] 技术分析与后市展望 - 技术面显示美元兑加元短期呈现温和上行态势，汇价自2月中旬低位逐步反弹 [2] - 日内汇价依托1.3690支撑震荡走高，4小时图显示多头动能温和，短期支撑位于1.3690附近 [2] - 若有效站稳1.3690支撑位，汇价有望进一步测试1.3724前期高位 [2] - 上方阻力集中在1.3705—1.3724区间，突破后将进一步打开上行空间，若未能突破则可能重回区间震荡整理 [2] - 后市展望认为美元兑加元短期仍将维持震荡走强格局，走势取决于美联储政策动向及加拿大经济数据表现 [2] - 机构分析认为美联储与加拿大央行的货币政策分化将继续支撑汇价 [2]

泰国宏观经济表现与预期 - 2023年第四季度（10-12月）泰国国内生产总值同比增长2.5%，显著高于彭博调查的预估中值1.3%和第三季度的1.2% [1] - 2023年第四季度经济环比增长1.9%，为四年来最大环比增幅，并超过0.6%的预测 [1] - 2023年全年泰国经济增长率为2.4% [1][2] 政府经济政策与展望 - 泰国国家经济和社会发展委员会将2026年经济增长预期区间从1.2%-2.2%上调至1.5%-2.5% [1][2] - 新政府寄望于出口与旅游业复苏，以延续上季度好于预期的增长动能 [1] - 总理阿努廷·参威拉恭承诺将聚焦经济与生活成本压力，包括采取措施支持家庭和就业 [1][2]

泰国经济增长预测 - 泰国财政部预计2025年经济将增长2.0%，与先前预期保持一致 [1] - 财政部预测2026年经济增长率为2.2%，较2024年的2.5%有所放缓 [1] - 泰国银行预计2026年的经济增长率为1.5% [1] 出口与贸易 - 财政部将2025年出口增长预测从下降1.5%上调至增长1.0% [1] - 美国对从泰国进口的商品征收了19%的关税 [2] - 对于经泰国转运至美国的商品所适用的美国关税，仍存在不确定性 [2] 汇率与竞争力 - 2025年泰铢对美元汇率上涨了约9% [1] - 2025年迄今为止，泰铢对美元汇率上涨了约1.4% [1] - 泰铢升值趋势威胁到泰国出口及旅游业的竞争力 [1] 旅游业 - 2025年外国游客到访人数预计将达到3550万，与先前预期保持一致 [1] - 2024年共有3290万外国游客到访，低于2019年新冠疫情前的近4000万纪录 [1] 通货膨胀 - 财政部预测2025年整体通胀率为0.3%，此前预测为0.5% [1] - 中央银行设定的目标通胀范围为1%至3% [1] - 2024年整体消费者价格与上一年相比下降了0.14% [2] 经济面临的挑战 - 泰国经济面临泰铢升值、美国关税、家庭债务高企、与柬埔寨边境冲突以及选举前政治不确定性等困境 [1]

英国经济增长预期 - 英国国家经济社会研究院将2026年英国经济增长预期从1.2%上调至1.4% [1] - 英国经济正迎来近十年来最接近正常状态的时期 [1] 英国央行利率政策 - 预计英国央行今年将下调两次关键利率 [1] - 预计关键利率将下调至“中性”水平3.25% [1]

南非储备银行货币政策决议 - 南非储备银行宣布维持基准利率在6.75%不变，主要贷款利率保持在10.25% [1] - 货币政策委员会内部存在分歧，4名委员支持维持利率，2名委员主张下调25个基点 [1] 政策决策依据与通胀前景 - 利率决策旨在观察通胀预期是否进一步下行，并密切关注食品、电价领域的潜在价格上行压力 [1] - 央行判断2025年12月或已成为通胀阶段性高点，后续通胀将逐步放缓 [1] - 南非2025年12月整体通胀率升至3.6%，较11月小幅上行，高于央行设定的3%通胀目标 [1] 经济预测调整 - 将2026年平均通胀率预期从此前的3.5%下调至3.3% [1] - 将2027年平均通胀率预期从此前的3.1%上调至3.2% [1] - 经济增长预期保持不变，预计2026年经济增长率为1.4%，2027年为1.9% [1] 市场与汇率表现 - 兰特自2025年11月上次货币政策会议以来累计升值超8%，表现优于多数新兴市场货币 [1] - 市场正关注将于2月发布的南非国家预算案，关注政府支出是否与低通胀目标保持一致 [1]