投资评级与核心观点 - 报告维持对首钢资源的“买入”评级，目标价为3.39港元 [1] - 报告核心观点认为，尽管公司2025年业绩因精焦煤价格大幅下滑而承压，但通过有效的成本管控、产品结构调整完成以及新增煤炭贸易业务，已为未来筑底。随着行业政策发力、公司成本优势稳固及高股息属性，其利润修复可期 [1][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入50.56亿港元，同比下降2% [1][6] - 2025年归母净利润为6.32亿港元，同比下降58% [1][6] - 2025年基本每股收益为12.42港仙，同比下降59% [1][6] - 业绩下滑主要原因是精焦煤平均售价受市场环境及产品结构调整拖累，同比大幅下降36% [1][6] 生产与运营情况 - 2025年原焦煤产量为525万吨，同比增长6%，主要得益于兴无煤矿完成上下组煤转换后恢复正常生产 [7] - 2025年精焦煤产量为315万吨，同比微降0.3%，主要受煤质及地质构造变化导致洗出率下降影响 [7] - 2025年精焦煤销量为313万吨，与2024年持平 [7] - 2025年公司新增煤炭贸易业务，全年贸易量达170万吨，占总营收比重达35% [7] - 产品结构已完成切换，自2024年起全面转向下组煤层开采，2025年精焦煤销量全部为中高硫品种 [7] 成本控制与盈利能力 - 2025年公司通过成本管控，实现原焦煤单位生产成本373元/吨，同比下降13%，超出公司指引的10%降幅 [8] - 其中现金生产成本为287元/吨，同比下降16% [8] - 2025年公司整体毛利率为21%，同比下降31个百分点；扣除煤炭贸易业务影响后，核心业务毛利率为33%，同比下降19个百分点 [8] - 2025年归母净利润下降主要因售价大幅下滑导致毛利减少15.68亿港元 [8] - 公司将2026年定为内部“改革提升年”，计划通过机构扁平化、人员精简及洗选工艺升级来深挖降本提效潜力 [8] 股息政策与股东回报 - 公司2025年拟派发末期股息每股6港仙，加上中期股息6港仙，全年总股息为12港仙/股 [9] - 2025年派息率高达97%，延续高比例分红策略 [6][9] - 以2025年会计年末最后一个交易日收盘价计算，股息率达4.10% [9] 未来盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为61.05亿、62.05亿、63.05亿港元，同比增长率分别为20.70%、1.60%、1.60% [5] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.67亿、10.49亿、10.76亿港元，同比增长率分别为53.01%、8.50%、2.51% [5] - 报告预测公司2026-2028年基本每股收益分别为0.19、0.21、0.21港元 [5] - 报告预测2026-2028年股息率分别为6.38%、6.92%、7.09% [5] - 报告使用DDM估值法，假设2026年分红比例97%、永续增长率0%、WACC为7.5%，得出目标价3.39港元 [10][12] - 报告下调2026-2027年盈利预测，主要因2025年新增的煤炭贸易业务规模（170万吨）超预期，但毛利率（约0.3%）不及预期 [10] 行业与市场展望 - 报告认为，公司产品结构调整已完成，2026年焦煤市场价格有望筑底企稳 [10] - “美以伊冲突”催化动力煤价格中枢上行，将间接为焦煤价格提供支撑 [10] - 煤化工需求增加有望进一步拉动部分焦化需求 [10] - 行业反内卷政策持续发力，对公司构成利好 [6]

长期护理保险制度 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，要求用三年左右时间基本建立适应我国基本国情的长期护理保险制度 [5] - 制度将覆盖全民、统筹城乡、公平统一、安全规范、可持续，通过人人参保筹集资金，为失能参保人提供基本生活照料和医疗护理费用报销 [6] - 资金方面建立多元筹资机制，坚持与经济发展水平相适应、以收定支、收支平衡，实现基金稳定筹集、独立运行、精算平衡 [5] 中欧经贸关系 - 中国商务部与欧委会同意设立贸易投资工作组，就双边经贸合作中的问题开展专业讨论，并同意在“升级版”中欧出口管制对话机制下继续对话 [7] - 中欧双方均为多边贸易体制支持者，应共同推动世贸组织在改革、投资便利化协定、电子商务等领域取得务实成果，并在维护最惠国待遇上作出表率 [8] - 中方对滥用产业政策、破坏补贴纪律表示关注，对在世贸组织框架下讨论公平竞争议题持开放态度，希望欧方理性看待中国发展，妥处分歧 [8] 资本市场法治与投资者保护 - 证监会公布2025年法治政府建设情况，2026年将坚持防风险、强监管、促高质量发展主线，提升监管效能，保护投资者合法权益 [8] - 将研究制定资本市场法治建设规划，加快重点领域立法修法，坚持监管执法“长牙带刺”，严厉打击各类证券期货违法犯罪活动 [8] - 将加强中小投资者保护，推动更多代表人诉讼、先行赔付案例落地，切实提升投资者获得感，并研究制定诚信建设规划 [8] - 此举传递了资本市场从“融资优先”向“投资者友好”转型的信号，旨在系统性解决中小投资者维权难、赔偿难、信息不对称等痛点 [9] 地缘政治与金融市场 - 美国副总统称美国无意滞留伊朗并将很快撤出，传递战略缓和信号，导致金融市场避险情绪部分降温 [9] - 表态后比特币等加密货币24小时内涨超1%，原油价格从高位小幅回落，但地缘风险未根本解除 [10] - 原油价格短期受撤军预期压制，但霍尔木兹海峡关闭（影响全球20%原油运输）及俄罗斯4月1日起的汽油出口禁令仍支撑油价高位震荡 [10] - 黄金避险需求边际减弱，但若冲突反复或通胀升温仍具配置价值，美股资金单周（3月23日～27日）流出235亿美元，A股则展现出韧性 [10] 中国货币政策操作 - 中国人民银行于2026年3月25日开展5000亿元MLF操作，期限1年期，以保持银行体系流动性充裕 [11] - 在外部不确定性升高过程中，国内货币政策以保持流动性充裕、稳定市场预期为主，本次操作体现了央行灵活调节流动性的意图 [12] - 后续需关注政策性金融工具与常规工具的协同效应，以及如何在稳增长与防风险间取得动态平衡 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场围绕美以伊冲突展开交易，资产价格高波动，地缘政治回到原状概率下降，未来或走向两种极端路径，一是伊朗制裁解除，成长科技类标的有望反弹，二是伊朗管控海峡，AI 泡沫有提前挤破风险，资产配置建议构建对冲组合，黄金与美债修复空间强，HALO 标的优先级高于科技成长类标的 [1][42] - 国内市场主线杂乱，风险偏好摇摆，转债市场风格分化，高波动标的估值压缩，中低价券抗跌，全市场百元溢价率环比压缩约 2 个百分点至 33%左右，年初高估值得到消化，交易端建议围绕高波股性标的进行日内波段操作，配置端需等待右侧信号，关注中低波标的 [1][43][44] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场总体下跌 - 本周（3 月 23 日 - 3 月 27 日）权益市场总体跌多涨少，上证综指累计下跌 1.09%，深证成指累计下跌 0.76%，创业板指累计下跌 1.68%，沪深 300 累计下跌 1.41% [6] - 两市日均成交额较上周放量约 -977.10 亿元至 20994.42 亿元，周度环比下降 4.45% [8] - 31 个申万一级行业中 10 个行业收涨，3 个行业涨幅超 2%，有色金属、公共事业等涨幅居前，非银金融、计算机等跌幅居前 [11] 转债市场整体下跌 - 本周中证转债指数上涨 1.28%，29 个申万一级行业中无行业收涨，石油化工、钢铁等行业跌幅居前 [13] - 本周转债市场日均成交额为 713.50 亿元，大量放幅 43.83 亿元，环比变化 6.55%；成交额前十转债周度均值达 96.20 亿元，首位达 212.49 亿元 [13] - 约 74.59%的个券上涨，约 24.04%的个券涨幅在 0 - 1%区间，30.60%的个券涨幅超 2% [13] - 全市场转股溢价率上行，本周日均转股溢价率 45.49%，较上周上升 1.30pcts [22] - 27 个行业转股溢价率走阔，23 个行业走阔幅度超 2pcts，美容护理、纺织服饰等行业走阔幅度居前，社会服务、公用事业等行业走窄幅度居前 [29] - 1 个行业平价有所走高，公用事业走阔幅度居前，国防军工、轻工制造等行业走窄幅度居前 [34] 股债市场情绪对比 - 本周转债市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正值，正股市场均为负值；转债市场成交额环比上升 6.55%，位于 2022 年以来 66.80%的分位数水平，正股市场成交额环比增加 1.79%，位于 2022 年以来 86.20%的分位数水平；约 77.81%的转债收涨，约 20.67%的正股收涨；约 81.16%的转债涨跌幅高于正股，本周转债市场交易情绪更优 [39] 后市观点及投资策略 - 海外市场围绕美以伊冲突交易，未来或走向两种极端路径，资产配置建议构建对冲组合，黄金与美债修复空间强，HALO 标的优先级高于科技成长类标的 [1][42] - 国内市场主线杂乱，转债市场风格分化，高波动标的估值压缩，中低价券抗跌，全市场百元溢价率环比压缩约 2 个百分点至 33%左右，年初高估值得到消化，交易端建议围绕高波股性标的进行日内波段操作，配置端需等待右侧信号，关注中低波标的 [1][43][44] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：永 22 转债、凌钢转债、蓝帆转债、华阳转债、南航转债、家悦转债、利群转债、鲁泰转债、青衣转债、紫银转债 [1][44]

地缘政治与军事动态 - 美国副总统表示美国无意长期滞留在伊朗 军事目标已基本完成 军事行动持续是为了确保伊朗彻底丧失威胁美国的能力[1] - 美军两栖攻击舰已抵达中央司令部辖区 美军正在为地面入侵伊朗做准备[2] 大宗商品市场反应 - 美国国内油价因美以伊冲突而出现上涨 但被美国官方定性为极其短暂的市场反应[1] - 美国官方预计在美国从伊朗撤离后 油价将会回落[1] 相关行业与公司事件 - 伊朗袭击了阿联酋和巴林的两家与美国相关的铝厂[2]

美国对伊朗政策表态及其市场影响 - 美国副总统万斯表示，美国无意长期滞留在伊朗，在完成当前事务后将很快撤离[1] - 万斯认为美国已基本完成军事目标，持续行动的目的是确保伊朗彻底丧失威胁美国的能力[1] - 万斯将近期美国国内油价上涨归因于美以伊冲突引发的短暂市场反应，并预测美国撤离伊朗后油价会回落[1]

美国对伊朗军事行动与政策立场 - 美国副总统万斯表示美国无意滞留在伊朗 处理完眼前事务后会很快撤离[1] - 万斯认为美国已基本完成军事目标 当前行动是为了确保伊朗彻底丧失威胁美国的能力[1] 冲突对能源市场的短期影响评估 - 万斯将美国国内油价上涨归因于美以伊冲突引发的短暂市场反应[2] - 万斯预计美国撤离伊朗后 油价将会回落[2]

美股市场表现 - 3月27日，美股三大指数集体低开低走，道琼斯工业指数跌1.07%至45469.48点，标普500指数跌0.97%至6414.11点，纳斯达克指数跌1.34%至21120.80点 [1][2] - 美国科技七巨头指数下跌1.48%至57066.81点，中概科技龙头指数下跌0.73%至3628.77点，中国金龙指数下跌0.81%至6666.47点 [2][7] - 大型科技股普遍下跌，特斯拉、微软、亚马逊跌幅均超过2% [2][7] 行业与板块动态 - 存储芯片股开盘走强，闪迪一度涨超4%，西部数据涨超2%，美光科技、希捷科技涨超1% [2][7] - 美股网络安全概念股普遍下跌，Palo Alto Networks、CrowdStrike、Zscaler跌超5%，Okta跌超4% [2][7] - 中概股普遍下跌，热门个股中，小马智行跌超6%，文远知行跌超5%，金山云跌超4%，霸王茶姬、阿里巴巴跌超1% [3][8] 大宗商品与能源市场 - 现货黄金价格上涨1.67%，报4453美元/盎司；现货白银上涨0.65%，报68.5美元/盎司 [4][9] - 国际原油期货持续拉升，美油一度涨超3%，站上97美元/桶，布油涨幅逼近3%，最新报104.3美元/桶 [4][9] - 高盛最新研报上调能源价格预测，预计在2026年剩余时间内，原油价格将上涨超过20%，天然气价格上涨超过30% [4][9] 加密货币市场 - 主要加密货币跌幅扩大，比特币跌超5%，最新报66068美元/枚，以太坊跌5.26%至1975.42美元，SOL跌6.00%至82.69美元 [4][5][9][10] - 过去24小时内，全市场超过12万加密货币交易者爆仓 [4][9] 地缘政治事件 - 据伊朗媒体报道，美国与以色列空袭了伊朗胡齐斯坦钢铁厂及伊斯法罕穆巴拉克钢铁厂，穆巴拉克钢铁厂配套的发电厂也遭到袭击 [5][10] - 以色列国防部长称，以色列对伊朗的打击将“升级”，并将打击范围扩大到协助伊朗制造、使用针对以色列平民武器的目标 [5][10]

地缘政治与谈判进展 - 伊朗已通过中间人正式回应美国提出的15点停火方案要求 [1] - 伊朗回应中明确要求停止敌方侵略与恐怖行径 并创造确保战争不再重演的客观条件 [1] - 伊朗要求明确承诺赔偿战争损失并加以落实 同时推动所有战线及地区内抵抗组织结束行动 [1] - 伊朗强调其对霍尔木兹海峡的主权是自然且合法的权利 不容改变 对方必须承认并履行承诺 [1] - 伊朗此次提出的条件与在日内瓦第二轮谈判期间提出的要求已截然不同 [1] 伊朗对美方意图的评估 - 伊朗认为美国关于谈判的表态不过是“第三次欺骗”计划的一部分 [1] - 伊朗评估美国以谈判为名 实则意图通过展现和平姿态蒙蔽世界 并维持全球低油价 [1] - 伊朗认为美国在为通过地面入侵在伊朗南部发动新侵略行动争取时间 [1] - 在“12日战争”后 伊朗已对美国是否真心愿意谈判彻底丧失信心 [1] - 伊朗指出无论是“12日战争”还是当下的美以伊冲突 美国都在谈判期间挑起战事 [1] - 伊朗认为此次美国又以谈判为幌子 企图为新的罪行铺路 [1]

中东地缘政治局势升级 - 伊朗军方消息人士表示，若敌方对伊朗本土或岛屿发起地面行动，或通过海军在波斯湾和阿曼湾施压，伊朗将在曼德海峡开辟新战线 [1][3] - 伊朗军方声明霍尔木兹海峡局势已改变，通行规则将被重新界定，与伊朗敌对力量相关的任何一方都无权通行，通行许可由伊朗全权裁定 [1][5] - 伊朗伊斯兰议会议长警告，若“敌对势力”试图占领伊朗岛屿，伊朗将对该地区国家的所有重要基础设施进行猛烈攻击 [3] 关键航道面临封锁威胁 - 曼德海峡是连接红海和亚丁湾、沟通大西洋、地中海和印度洋的“咽喉”，也门胡塞武装为支持伊朗，正考虑所有选项，可能封锁曼德海峡 [3][4] - 霍尔木兹海峡是全球石油运输重要通道，全球海运石油贸易总量的逾四分之一、全球液化天然气运输量的约五分之一经此运往世界各地 [6] - 美国能源信息局估计，2024年经过霍尔木兹海峡运送的油品数量日均约2000万桶 [6] 地区军事行动与防御升级 - 伊朗近几周在其石油出口枢纽哈尔克岛加强防御，增派防空部队，部署更多肩扛式地对空导弹，并在海岸线布设反步兵和反坦克地雷 [3] - 伊朗武装部队发言人表示，鉴于中东地区内“所有美军基地已被摧毁”，部分美军指挥官和士兵已离开基地藏匿，伊朗武装力量正在展开搜捕 [1] 对全球航运与能源市场的即时影响 - 自美以伊冲突爆发以来，霍尔木兹海峡航运严重受阻，市场数据显示，3月以来商船通过该海峡的次数较冲突前下降了95% [6] - 联合国秘书长警告，霍尔木兹海峡的长期关闭阻碍石油、天然气和化肥运输，正值全球种植季关键时期 [6] - 地缘紧张导致石油市场剧烈波动，WTI原油价格一度暴跌超6%，后跌幅收窄至1%左右，并在亚洲交易时段反弹0.96%至91.19美元/桶 [1] 对全球金融市场的连带影响 - 隔夜美股存储板块大跌，连带影响韩国股市，韩国KOSPI指数盘中跌幅一度接近1.70%，后跌幅收窄至1.09% [2] - 日本股市表现相对独立，日经225指数高开高走，现涨0.73% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场延续调整，中证500和中证1000跌幅居前，上证50和沪深300跌幅稍窄，创业板指上周五创下本轮反弹新高；板块方面，仅通信和银行板块上涨，食品饮料、公用事业、煤炭跌幅最小，有色金属、基础化工、钢铁跌幅最大 [3] - 投资者担忧美以伊冲突演变成持久战，再通胀忧虑持续，全球金融市场调整明显，美股连续四周下跌、创一年最长跌势，欧美债券市场遭受重创，黄金价格创下1983年以来最大单周跌幅 [3] - 后期核心驱动仍在中东局势，资金处于边走边看状态，未出现恐慌；若霍尔木兹海峡持续封锁，油价上涨带来的通胀传导压力或扰动行情；目前沪指在4000点以下，若局势利于油价下行，行情有望反弹；行情高度依赖局势变化，宜谨慎交易 [4] - 关注中东局势、美联储政策预期等因素 [5] 各目录总结 策略建议 - 短线策略：日内交易频率参照1分钟和5分钟K线图，IF、IH、IC、IM止损位和止盈位分别参照93点/70点、74点/44点、205点/246点、246点/205点设定 [6] - 趋势策略：预计IF主力合约IF2604核心运行区间4427 - 4631点；IH主力合约IH2604核心运行区间2809 - 2939点；IC主力合约IC2604核心运行区间7389 - 7966点；IM主力合约IM2604核心运行区间7457 - 8037点 [6] - 跨品种策略：持有多IF（或IH）空IC(或IM)的策略 [6] 现货市场回顾 - 美股上周道琼斯指数周跌2.11%，标普500指数周跌1.9%，纳斯达克指数周跌2.07%；欧股上周英国富时100指数周跌3.34%，德国DAX指数周跌4.55%，法国CAC40指数周跌3.11%；亚太市场上周日经225指数周跌0.83%，恒生指数周跌0.74% [11] - 2025年以来各大指数多数上涨，上周市场各主要指数多数下跌 [13] - 上周沪深300指数行业多数下跌，中证500指数行业下跌 [14] 股指期货行情回顾 - 上周股指期货主力合约IC跌幅最大、振幅最大 [15] - 股指期货成交量回落，持仓量回升 [15] 指数估值跟踪 - 截止3月13日，上证指数市盈率(TTM)为17.1倍，沪深300指数市盈率(TTM)为14.23倍，上证50指数市盈率(TTM)为11.5倍，中证500指数市盈率(TTM)为37.53倍，中证1000指数市盈率(TTM)为50.77倍 [16][18] 市场资金面回顾 - 两市融资余额和新成立偏股基金份额情况 [18] - 上周资金利率价格持平，央行净投放情况 [19]