上述低于预期的11月CPI和核心CPI数据表明美国经济的通货膨胀反弹压力没有预期的那么大，通货膨胀数据仍然处于 下行通道。这在一定程度上支撑美联储在明年1月继续下调美国联邦基金利率水平。 同时公布的美国至12月13日当周初请失业金人数为22.4万人，较前值23.7万人有所改善。 12月18日公布的数据显示，美国11月CPI年率为2.7%，低于预期值3.1%。同时公布的美国11月核心CPI年率为2.6%，也 低于预期值3%。 笔者认为，美联储在明年1月的议息会议上继续降息的可能性在上升，但是这仍然需要观察未来的一些重要的经济数 据，特别是就业市场的数据是否进一步恶化。 然而，近期公布的美国消费者信心指数不仅处于低位，还有进一步下行的趋势，这给美国经济的前景带来了很大的不确 定性。 JerryZang 免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。一切有关市场的准确信息， 请以相关官方公告为准。市场有风险，投资需谨慎。 最新公布的美国12月费城联储制造业指数从前值-1.7大幅下降至-10.2。这进一步反映出美国制造业的不景气。 尽管美国制造业不景气已经是不争的事实，但是美国经济总 ...

这边说下昨日原油市场的表现，美原油：下跌2.57%，收于55.07美元/桶。布伦特原油下跌2.57%，收于 58.82美元/桶。今日国际油价有所反弹，截至发稿，美原油暂报55.74美元/桶，涨幅1.22%。 另外，昨晚公布的美国11月非农就业人数略高于市场预期，10月非农就业人数则是远超市场预期下修， 11月失业率升至为2021年9月以来新高。引发市场对美国经济前景的担忧，国际油价在数据公布后快速 跳水。 而今早公布的美国上周API原油库存录得减少932.2万桶，预期减少219.7万桶。汽油库存增加483.5万 桶，预期增加210万桶，精炼油库存增加251.1万桶，预期增加206.6万桶。原油库存虽大幅下降，但成品 油库存录得增加，需求疲软的信号更突出。 今日是新一轮油价调整周期的第7个工作日，当前预计油价下调155元/吨，折合每升油价下调0.12-0.14 元，相比昨日的油价预计跌幅增加40元/吨，远超下调红线，油价要跌。 注意，油价大跌中 注意，受俄乌和平预期影响，原油的地缘政治风险溢价继续消退，委内瑞拉的紧张局势未能提供有效支 撑，只是稍稍限制了油价跌幅。国际油价目前已四连跌，如果能继续保持跌势，本轮油 ...

相关分析指出，展望后市，美国经济前景仍面临不确定性。劳动力市场降温趋势已现，但消费韧性及工 资增速放缓，给了美联储更多的观察空间，短期内再次降息的门槛仍然较高。机构普遍预期，2026年美 联储的宽松幅度可能维持在温和水平，除非未来数据出现失业率持续攀升或消费明显收缩。在利率预期 转向宽松、美元可能相对疲弱的背景下，黄金中长期趋势依然获得支撑，但需警惕数据后续修订以及突 发地缘事件可能引发的双向波动。 美国劳工统计局数据显示，美国11月非农就业人口增加6.4万人，优于市场预期的5万人左右；但10月数 据被大幅下修为减少10.5万人，显著低于初值。11月失业率升至4.6%，创2021年9月以来新高。零售销 售方面，10月整体环比持平，低于预期；然而扣除汽车、汽油、建材和餐饮服务的"核心控制组"零售销 售环比强劲增长0.8%，远超预期的0.4%，显示消费者在核心领域的支出仍有韧性。 12月16日，金价早盘持续走低，随着非农就业数据发布，金价冲高后小幅回落，收复4300美元整数关 口，截至收盘，COMEX黄金期货跌0.07%报4332.2美元/盎司，黄金ETF华夏(518850)跌1.19%，黄金股 ETF(1595 ...

美国经济前景与通胀分析 - 核心观点：纽约大学斯特恩商学院名誉教授努里尔·鲁比尼将2025年美国经济的基准情景设定为“金发姑娘情景”，即经济实现软着陆，保持一定增长率的同时通胀回归2%目标 [2] 通胀趋势分析 - 美国9月PCE和核心PCE价格指数同比均增长2.8%，总体PCE环比8月上升0.1个百分点，核心PCE环比下降0.1个百分点 [3] - 9月总体PCE通胀上升主要受商品价格推动，商品价格上涨0.5%为今年以来最大单月涨幅，其中能源价格上涨1.7%为首要因素 [3] - 9月服务价格仅上涨0.2%，备受关注的超级核心个人消费支出同比增速小幅降至3.25% [3] - 9月通胀上升部分显示了加征关税的传导效应，但幅度尚且不大，扣除关税效应后的通胀水平正接近2%目标 [3] - 近年来美国服务通胀中最为顽固的住房通胀正在显著下降 [4] - 根据OpenBrand数据，美国大宗商品和个护产品价格10月上涨0.22%，增幅明显低于9月的0.48%，多个类别价格增长已连续数月放缓甚至下跌 [4] - “黑色星期五”美国销售增加主要依靠更大力度折扣促销，实际商品价格继续下降 [5] - 9月经通胀调整后的实际个人可支配收入仅增长0.1%，实际个人消费支出环比增长0%，个人储蓄率高达4.7%，对消费需求和价格形成抑制 [5] - 美国11月ISM服务业PMI中的服务及材料支付价格指数从10月的70降至65.4，为今年4月以来最低，印证服务通胀降温趋势 [5] - 尽管美国通胀高于2%目标已持续4年多，但长期通胀预期特别是市场指标仍较为稳固地锚定在2%附近 [5] 经济增长动力与挑战 - 受关税及地缘政治等不确定性影响，加之美国经济自身降温，下半年经济增长趋缓 [6] - 美国就业总体处于低招聘甚至停招聘状态，失业率小幅上升，裁员开始增加 [6] - 影响第四季度增长的最大不利因素是联邦政府40多天的停摆，大致影响GDP零点几个百分点 [6] - 目前经济增长的首要动力来自AI及相关设备和基础设施的大规模投资提振 [6] - 此外，中高收入者消费也在增长 [6] 2025年展望与风险 - 展望明年，美国经济金融可能出现新的风险和不确定性，例如AI泡沫担忧和居高不下的政府债务问题 [6] - 随着美联储降息及随时可推出的其他货币政策、财政政策等应对措施，美国经济的衰退概率或仍将控制在一定范围之内 [6]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [8] - 白银投资评级为谨慎偏多 [8] - 套利投资评级为逢高做空金银比价 [8] - 期权投资评级为暂缓 [9] 报告的核心观点 - 美联储褐皮书显示美国大部分辖区经济活动基本持平，部分辖区有下滑或增长，未来经济活动放缓风险加大；美国上周初请失业金人数减少至21.6万人，续申请失业金人数小幅上升至196万人 [1] - 因市场对美国经济降速风险担忧滋生，且12月继续降息通道打开，预计近期黄金价格震荡偏强，Au2602合约震荡区间在920 - 970元/克；白银价格同样维持震荡偏强，Ag2602合约震荡区间在12200 - 12700元/千克，金银比价有望收窄 [8] 各部分内容总结 市场分析 - 美联储褐皮书显示大部分辖区经济活动基本持平，2个辖区经济小幅下滑，1个辖区经济小幅增长，整体前景基本未变，部分人士认为未来几个月经济活动放缓风险加大 [1] - 美国上周初请失业金人数减少6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，低于预期值22.5万人；此前一周续申请失业金人数小幅上升至196万人 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 11 - 26，沪金主力合约开于942.56元/克，收于946.72元/克，较前一交易日收盘变动0.02%，当日成交量41087手，持仓量129725手；昨日夜盘开于947.00元/克，收于949.34元/克，较昨日午后收盘上涨0.28% [2] - 2025 - 11 - 26，沪银主力合约开于12081.00元/千克，收于12227.00元/千克，较前一交易日收盘变动0.82%，当日成交量1643769手，持仓量385232手；昨日夜盘开于12250元/千克，收于12450元/千克，较昨日午后收盘上涨1.82% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 11 - 26，美国10年期国债利率收于3.992%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.517%，较前一交易日持平 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 11 - 26，Au2602合约上多头较前一日变化7552手，空头变化2687手，沪金合约上个交易日总成交量为453331手，较前一交易日变化7.60% [4] - 2025 - 11 - 26，Ag2602合约上多头变动14304手，空头变动9941手，白银合约上个交易日总成交量2051420手，较前一交易日变化15.48% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1040.86吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15582吨，较前一交易日增加70吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 11 - 26，黄金国内溢价为 - 3.55元/克，白银国内溢价为 - 1071.88元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为77.43，较前一交易日变动 - 0.79%，外盘金银比价为80.65，较上一交易日变化 - 0.79% [6] 基本面 - 2025 - 11 - 26，上金所黄金成交量为57208千克，较前一交易日变化 - 7.39%；白银成交量为668376千克，较前一交易日变化 - 37.60% [7] - 2025 - 11 - 26，黄金交收量为11872千克，白银交收量为18300千克 [7]

经济增速预测 - 美国经济增速预测中值明年为2%，高于10月调查的1.8% [1] - 个人支出和企业投资的增加预计将推动经济增长走高 [1] 增长风险与推动因素 - 特朗普政府的新进口关税给增长率带来至少0.25个百分点的拖累 [1] - 更严格的移民执法被视为抑制经济增长的因素 [1] - 生产力的提高被认为是推动经济增长高于预期的最可能因素 [1] - 受访者认为关税影响是美国经济前景最大的下行风险 [1] 通胀预期 - 预计今年底通胀为2.9%，略低于10月调查预测的3% [1] - 明年通胀料小幅降至2.6% [1] - 关税预计对通胀贡献0.25至0.75个百分点 [1] 就业市场展望 - 就业增长预计较为温和，每月新增约6.4万个就业岗位，远低于近期平均水平 [1] - 失业率预计将在2026年初升至4.5%，并全年维持该水平 [1] 美联储政策预期 - 美联储预计将在12月降息25个基点 [1] - 明年料仅再降息50个基点，接近货币政策的大致中性利率水平 [1]

市场近期表现 - 工业金属市场承压下行，铝价回落至近四周低点，铜价同样走低 [1] - 铝价在11月初曾一度飙升至三年高位，但随后随同其他金属品类一同回调 [3] 价格波动驱动因素 - 市场走势主要源于投资者对美联储降息预期的持续减弱 [1] - 多位美联储官员已明确表示目前不宜进一步降低利率水平，对大宗商品需求前景造成压力 [3] - 11月初铝价上涨的主要推动因素是中国需求强劲表现以及全球供应面持续承压 [3] 市场关注焦点与前景 - 市场等待因政府停摆而延迟发布的美国关键经济数据 [1] - 周四将公布的美国9月非农就业报告备受关注，预计将对美联储货币政策走向产生重要影响 [3] - 在关键经济数据明朗化和美联储政策信号明确之前，工业金属市场可能继续维持震荡格局 [3]

黄金期货行情表现 - 沪金主力合约11月12日暂报945.56元/克，涨幅为0.14% [1] - 当日开盘价为949.84元/克，最高价触及952.08元/克，最低价下探至940.78元/克 [1] 宏观消息面 - 美国参议院已投票通过临时拨款法案，众议院计划于北京时间周四凌晨5点进行投票 [2] - 美国ADP数据显示，截至10月25日的四周内，私营部门平均每周减少11250个工作岗位 [2] - 高盛估计美国10月非农就业岗位减少约5万个，可能创下2020年以来最大降幅 [2] - 市场预期美联储12月降息25个基点的概率为67.6%，维持利率不变的概率为32.4% [2] 机构观点与市场驱动因素 - 美国政府停摆接近尾声及疲软的ADP就业数据导致美元走弱，对金银价格形成支撑 [3] - 贵金属市场已对前期利空因素进行了三周的盘整消化 [3] - 美国政府停摆风波对美国宏观经济的冲击尚不明确，加之美国最高法院就关税合法性的辩论，使经济前景复杂化，这些因素均支撑贵金属 [3] - 后续需关注政府停摆结束后发布的就业和通胀数据的指向性及准确性，这将影响美联储12月利率决策指引并可能引发市场波动 [3] - 整体判断贵金属后市可能呈现高位偏强震荡格局 [3]

金价表现 - 纽约黄金期货在早盘交易中上涨0.7%至每盎司4,021.40美元，反弹至4,000美元上方 [1] - 金价今年以来累计上涨52% [1] 市场驱动因素 - 投资者正在评估最新的美国劳动力数据对美联储政策前景的影响 [1] - 私营部门招聘反弹缓解了对美国劳动力市场走弱的担忧 [1] - 服务业数据显示美国经济引擎持续增长 [1] - 央行买盘、ETF资金流入和持续的地缘政治不确定性为金价提供支撑 [1] 宏观经济背景 - 交易员在经济前景和进一步宽松路径方面面临更大的不确定性 [1] - 不确定性源于美联储2025年最后一次会议临近以及美国政府停摆导致关键数据推迟发布 [1] - 美元指数下跌0.2%至99.97 [1]

美国10月ADP就业数据 - 10月ADP就业人数为4.2万人，较前值-2.9万人出现大幅上升，并超过预期值2.8万人 [2] - 尽管显著回升，但10月ADP就业人数仍处于历史低位 [2] 美联储货币政策前景 - 10月ADP就业数据大幅上升，使得美联储在12月暂停降息的概率上升 [2] - 美联储货币政策倾向于追随经济数据做决策，而非走在经济趋势前面 [2] - 这种政策反应模式可能放大美国经济面临的波动性，使政策效果显得杯水车薪 [2] 美国经济前景与风险 - 美国经济面临的不确定因素在增加，而非减少，导致经济前景扑朔迷离 [2] - 美国经济风险显著上升，前景并非光明一片，而是阴云密布 [2] - 美国经济可能面临“黑天鹅事件”的负面冲击 [2]