货币政策决策与立场 - 2026年1月会议维持利率不变，市场预期已近乎拉满[4] - 美联储在累计降息75个基点后，政策立场趋近中性，短期内降息门槛提升[8] - FOMC内部审慎派占主导，多数官员预计2026年仅降息1次[8] - 美联储主席鲍威尔预计将重申降息需满足通胀趋势确认或失业率明显恶化等“双重验证”原则[8] 经济基本面支撑 - 劳动力市场呈现“弱而不垮”特征，失业率上行幅度有限[8] - 核心CPI虽回落至2.6%，但仍高于2%的政策目标，服务价格黏性犹存[8] - 银行体系准备金规模虽有所修复，但整体仍处于低位[8] 政治压力与央行独立性 - 白宫政治压力持续加码，司法部向美联储发出传票并威胁对鲍威尔提起刑事指控[8][10] - 鲍威尔公开指责司法部行动是破坏美联储独立性的“政治借口”[10] - 暂缓降息被视为美联储在中期选举前“坚守独立性防线”的必要举措[10] 未来政策与市场预期 - 基准情形下，预计2026年内仍有1-2次降息空间，可能在5月新任主席就职后重启降息周期[10] - 市场押注里克·里德当选下一任美联储主席的概率大幅攀升[10][21] - 若里德或沃什当选，政策立场预计相对温和；若哈塞特当选，可能推动加快宽松进程[10] 资产负债表操作 - 预计美联储1月将延续每月400亿美元的购债规模，以保持流动性投放力度[8] - 自2025年12月技术性扩表以来，货币市场融资利率已边际回落[8]

谨慎派则聚焦潜在风险的发酵。皇家伦敦资产管理公司指出，黄金走强与美元走弱，本质是对特朗普"混 乱式政策"的疑虑。美国38万亿美元的债务规模及10万亿美元到期再融资压力，叠加地缘冲突持续，可能 进一步削弱美元储备地位。此外，美联储政策独立性受政治干预的担忧升温，若鲍威尔表态妥协，将加剧 资本外流，推动美元再探新低。 影响后续格局的关键变量持续演化。美联储议息会议表态将直接定调政策路径，若捍卫独立性或推迟降 息，有望缓解美元跌势；地缘层面，格陵兰岛纷争走向与美欧关系修复进度，决定风险溢价高低。同时， 欧洲资本撤离节奏、美国债务问题的解决方式，以及特朗普后续政策连贯性，都将重塑美元在四年低谷附 近的运行轨迹。 特朗普的矛盾表态进一步扰乱市场预期。其言论释放出明确的政策信号：美国政府容忍甚至支持美元走弱 以提振出口竞争力，被市场解读为为抛售美元打开"绿灯"。拿骚银行首席经济学家指出，特朗普内阁倾向 弱势美元的立场，是一场精心算计的冒险，虽短期利好制造业，却可能引发失控风险。值得注意的是，特 朗普对美元的态度历来反复，既标榜强美元的谈判优势，又鼓吹弱势美元的出口红利，这种摇摆加剧了市 场波动。 行情已呈现跨市场联动效应 ...

美联储将于北京时间1月29日凌晨公布利率决议。 ◎记者 陈佳怡 美联储将于北京时间1月29日凌晨公布利率决议。 在当前美国经济展现韧性与通胀压力交织的背景下，市场普遍预期美联储将暂停降息。据芝商所"美联 储观察"，截至北京时间1月27日，美联储1月降息25个基点的概率仅有2.8%，维持利率不变的概率达 97.2%。 于市场而言，"暂停"是确定的，不确定的是美联储将释放何种信号。而近期美联储与白宫之间博弈的持 续升温，更为后续美联储决策增添了更多不确定性。 1月或暂停降息 从2025年9月开始，美联储连续三次议息会议都决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.5% 至3.75%区间。但对于即将到来的美联储1月议息会议，暂停降息几乎是"板上钉钉"。 这种高度一致的预期背后，是近期美国经济展现出的韧性与通胀压力交织局面。美国商务部1月22日公 布的修正数据显示，2025年第三季度美国国内生产总值（GDP）环比按年率计算增长4.4%，略高于 4.3%的初值和前一季度的3.8%。就业市场增长节奏虽显著放缓，但也趋于稳定，美联储通过降息来托 底经济复苏的紧迫性降低。 通胀表现温和，是美联储谨慎宽松的核心考量。美国 ...

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [83] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [83] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [1][83] 核心观点 - 地缘政治紧张局势与市场对美联储政策独立性的担忧，短期有望推升黄金价格 [1][52] - 钢铁行业在稳增长政策、“设备更新”和“低碳转型”背景下，竞争格局与盈利水平有望改善 [3][82] - 全球铜矿供应因事故影响预期收紧，叠加电力电网、新能源汽车、AI服务器等需求提振，看好铜行业景气度 [3][82] - 电解铝利润受氧化铝低价支撑，供给刚性叠加新能源等领域需求，看好铝行业景气度 [3][82] - 稀土出口管制升级提升战略价值，人形机器人与新能源提供需求新动能 [6][82] - 刚果（金）钴出口配额未增长，供给受限，需求受新能源汽车与消费电子带动，钴供需有望维持偏紧 [6][82] 行业要闻总结 - 地缘政治局势紧张：以色列军方为美国可能打击伊朗做准备，美国对伊朗相关实体及油轮实施新一轮制裁 [17] - 全球粗钢产量：2025年12月全球70国粗钢产量为1.396亿吨，同比下降3.7% [17] - 美国经济数据：2025年11月美国整体PCE物价指数同比增长2.8%，核心PCE同比增长2.8% [17][52] - 中国乘用车市场：1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比下降28%；新能源车零售31.2万辆，同比下降16% [17][18] 行业数据总结 钢铁 - 2025年中国粗钢、生铁、钢材产量分别为96081万吨、83604万吨、144612万吨，同比分别下降4.4%、下降3.0%、增长3.1% [19] - 需求：1月23日上海终端线螺采购量1.55万吨，环比下降13.17%，同比增长269.05% [20] - 供给：1月23日五大品种钢产量819.59万吨，环比增长0.05%，同比增长0.99% [21] - 产能利用率：1月23日全国样本钢厂高炉产能利用率85.51%，电炉产能利用率54.09% [24] - 库存：1月23日钢材社库+厂库合计1259.79万吨，环比增长0.79% [26] - 价格：1月23日普钢综合价格指数3434.42元/吨，环比下降0.67% [33][34] 铜 - 基本面：智利Mantoverde铜金矿因罢工基本停产，加剧供应紧张；铜精矿加工费为负值抑制需求 [36] - 加工费：1月23日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-49.80美元/干吨、-4.47美分/磅 [39] - 价格与库存：1月23日LME铜现货价1.29万美元/吨，长江有色铜现货价10.11万元/吨；LME铜库存17.17万吨，SHFE铜库存14.68万吨 [45] 铝 - 基本面：氧化铝开工率高，电解铝供应稳定；消费淡季及降雪致库存积累 [46] - 价格与库存：1月23日LME铝现货结算价0.32万美元/吨，长江有色铝现货价2.41万元/吨；LME铝库存50.73万吨，SHFE铝库存14.12万吨 [47][50] - 原料：1月23日氧化铝全国均价2657.00元/吨，秦港动力煤（Q5500）平仓价693.00元/吨 [50] 贵金属 - 价格：1月23日COMEX黄金收盘价4983.10美元/盎司，SHFE黄金收盘价1115.64元/克，环比分别增长8.30%、8.07% [54] - 白银价格：1月23日COMEX白银收盘价103.26美元/盎司，SHFE白银收盘价24965.00元/千克，环比分别增长14.80%、11.04% [54] 新能源金属 - 锂：出口退税政策刺激抢出口需求，叠加供应偏紧预期 [57] - 锂价格：1月23日国产电池级碳酸锂价格17.15万元/吨，环比增长12.46%；电池级氢氧化锂价格16.20万元/吨，环比增长17.39% [58] - 钴价格：1月23日上海金属网1钴价格43.85万元/吨，环比下降4.15% [60] - 镍价格：1月23日LME镍现货结算价1.86万美元/吨，环比增长5.70% [64] 稀土及小金属 - 基本面：氧化镨钕现货流通偏紧，价格高位震荡 [67] - 稀土价格：1月23日氧化镨钕价格67.25万元/吨，环比下降0.30%；氧化镝价格142.00万元/吨，氧化铽价格632.50万元/吨 [67][68] - 小金属价格：1月23日钨精矿价53.80万元/吨，环比增长6.11%；APT价79.00万元/吨，环比增长6.04% [68][71] 公司重要公告总结 - 洛阳钼业：完成收购加拿大Equinox Gold旗下Aurizona金矿等项目100%权益的交割 [72] - 紫金矿业：旗下巨龙铜矿二期工程正式投产，新增生产规模20万吨/日，总规模达35万吨/日 [72] - 博威合金：预计2025年归母净利润为1.00亿元到1.50亿元，同比下降92.61%到88.92% [72] - 中钨高新：全资子公司柿竹园公司新增钨金属资源量9.17万吨 [72] 行情回顾总结 - 市场表现：1月19日-1月26日，申万钢铁指数上涨6.32%，申万有色指数上涨5.49%，贵金属子板块涨幅居前 [73][76] - 个股表现：钢铁板块中钒钛股份受储能概念带动涨幅居前；有色板块中白银有色受银价上涨影响涨幅居前 [76][80] - 估值水平：截至1月26日，钢铁行业市盈率68.97倍，相对沪深300估值溢价410.31%；有色金属行业市盈率38.64倍，相对沪深300估值溢价185.87% [78][81]

美联储政策独立性面临压力 - 美国司法部威胁对美联储主席鲍威尔发起刑事指控，引发市场对美联储政策独立性问题的讨论 [1] - 包括欧洲央行和英国央行在内的多家央行联合声明，全力支持维护美联储政策独立性，并指出央行独立性是维护经济稳定的基石 [1] - 从2025年初开始，特朗普不断向美联储施压要求降息并批评鲍威尔，甚至威胁解雇他，这一系列举动损害了美联储货币政策的独立性 [1] 美联储官员政策倾向与内部意见 - 根据美联储去年12月公布的点阵图，官员们预计2026年仅会降息一次，幅度为25个基点 [1] - 在去年12月的货币政策会议上，尽管美联储最终决定降息25个基点，但内部分歧严重，反对降息的声音不断 [1] - 多位美联储官员表达出暂停降息的倾向，亚特兰大联储行长博斯蒂克表示不需要急于行动，需维持限制性货币政策立场 [2] - 堪萨斯城联储行长施密德强调劳动力市场需要一定程度的降温以防止通胀前景恶化，旧金山联储行长戴利认为当前货币政策处于合适区间 [2] 美国经济现状与物价压力 - 美联储1月14日公布的经济褐皮书显示，在12个联邦储备地区中，有8个地区的总体经济活动以温和至适度的速度增长，3个地区报告无变化，1个地区报告略有下降 [2] - 物价压力方面，关税带来的成本压力是所有地区面临的共同问题，一些企业开始将成本转嫁给客户 [2] - 企业预计未来物价上涨速度会放缓，但由于成本增加，预计价格仍将处于高位 [2] 市场对1月货币政策会议的预期 - 当前物价处于高位的压力给了美联储在1月维持利率不变的理由 [3] - 市场普遍预计美联储会在1月的货币政策会议上按兵不动 [3] - 芝商所“美联储观察”数据显示，当前美联储在1月维持利率不变的概率为95% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币汇率因美联储政治化风险及国内因素升值，有望春节前维持升势但进程或温和[1][3] - 股指存在局部过热，短期警惕回调，2月或延续春季躁动[4] - 国债市场有韧性，短期反弹空间谨慎看待，关注A股与信贷数据[5] - 集运欧线期货近强远弱，短期近月合约偏强但空间受限[9][11] - 碳酸锂中长期看好，短期锂电池或抢出口；工业硅与多晶硅短期关注多晶硅企业动态，中期多晶硅价格或下行[13][15] - 铜受金属板块走强影响波动重心上移；铝中长期看多，短期关税或施压；锌短期高位震荡；锡短期有上行动力；铅区间震荡[16][19][21][22] - 油料粕类近强远弱，油脂宽幅震荡，关注抛储与中加谈判[24][25] - 燃料油裂解下跌，低硫燃料油裂解低迷，沥青受成本扰动震荡[27][28][29] - 铂金和钯金震荡偏强，黄金和白银创新高后易涨难跌[30][32] - 纸浆和胶版纸中性略偏空，LPG地缘提供支持，PTA - PX和MEG - 瓶片需求负反馈，甲醇地缘逻辑延续，PP和PE关注装置检修与需求季节性变化，纯苯 - 苯乙烯苯乙烯偏强，橡胶企稳偏强，尿素多单持有，玻纯&烧碱各品种走势不同，丙烯受成本影响[34][35][39][41][50][52][54][55] - 螺纹和热卷底部震荡，铁矿石基本面与价格背离，焦煤焦炭部分焦企提涨，硅铁和硅锰下方成本支撑[60][61][62][63][64] - 生猪窄幅震荡，棉花短期或回调，白糖偏强震荡有压力，鸡蛋节前走强，苹果近远月合约或推高，红枣低位震荡，原木上有顶下有底[65][67][68][70][74][76][78] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 人民币汇率 - 前一交易日在岸人民币对美元收盘及夜盘上涨，中间价调升，受鲍威尔事件及国内因素影响，有望春节前维持升值但进程或温和，关注美联储主席人选及美国通胀数据[1][3] 股指 - 上个交易日放量上涨，中小盘领优，两市成交额创新高。后续量能持续性及业绩预告影响指数，存在局部过热需警惕回调，2月或延续春季躁动[4] 国债 - 周一期债震荡收涨，资金面收紧，现券收益率多数下行。A股走势影响期债，债市有韧性，短期反弹空间谨慎，关注A股与信贷数据[5] 集运欧线 - 昨日期货市场全线收涨，近月合约强势，现货指数上涨提供支撑。市场多空因素交织，预计近强远弱，近月合约短期偏强但空间受限[7][8][9][11] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货上涨，产业链现货向好，预计锂电池抢出口，中长期看好价格[13] - 工业硅期货微涨，多晶硅期货下跌，产业链现货表现一般，短期关注多晶硅企业动态，中期多晶硅价格或下行[14][15] 有色金属 - 铜期货上涨，受金属板块走强影响，二季度合约估值高，远期呈BACK结构[16][17] - 铝期货上涨，近期受资金和关税影响，中长期看多，短期或回调；氧化铝受相关品种带动，中期弱势，短期跟随铝价；铸造铝合金跟随铝价，下方有支撑[19][20] - 锌期货主力合约收盘价，短期维持高位震荡[20] - 锡期货涨停后夜盘上冲，基本面变化不大，短期有上行动力[21] - 铅期货窄幅震荡，宏观做多情绪，基本面供应边际减量，需求端缺少驱动，库存内外分化，区间震荡[22] 油脂饲料 - 油料报告数据偏空，国内粕类近强远弱，关注抛储，外盘美豆弱势震荡[24] - 油脂宽幅震荡，棕榈油产地库存符合预期，出口利好；豆油全球供应宽松，国内关注通关；菜油全球供应宽松，关注加拿大总理访华[24][25][26] 能源油气 - 燃料油裂解下跌，高硫供应紧张，贸易重塑，需求弱，裂解继续下跌但地缘有支撑[27] - 低硫燃料油裂解低迷，供应改善，需求中规中矩，Lu走强驱动有限[27][28] - 沥青成本扰动加剧，冬储政策提供支撑，地缘影响原油波动，短期震荡，关注炼厂情况[29] 贵金属 - 铂金和钯金震荡偏强，受地缘、指数调参、货币政策等因素影响，中长期牛市基础仍在，短期警惕回调[30][31] - 黄金和白银创新高，受地缘、货币政策等因素影响，易涨难跌，关注相关数据与事件[32] 化工 - 纸浆和胶版纸期价回落，针叶浆现货普跌，库存回升，供需压力增强，行情中性略偏空，先观望或短线高空[34][35] - LPG盘面上涨，供应偏紧，需求变动不大，地缘提供支持，关注PDH检修[35][36] - PTA - PX供应预期高位，需求负反馈加剧，短期向上动能减弱，PX供需格局良好，易涨难跌，回调布多[36][37][38][39] - MEG - 瓶片供应负荷上升，需求负反馈，聚酯效益压缩，库存累积，宏观扰动下观望，过剩预期压制估值[39][40][41] - 甲醇地缘逻辑延续，烯烃端停车使05合约基本面转弱，但不建议做空[41][42] - PP盘面上涨，1月检修量高缓解供应压力，需求面临季节性回落，关注装置检修兑现情况[42][43][44] - PE盘面上涨，当前装置检修缓解供应压力，后续供应或增加，需求面临季节性回落，上升空间受限[45][46] - 纯苯 - 苯乙烯纯苯过剩格局难改，跟随苯乙烯走强；苯乙烯出口消息和下游买货使盘面偏强，高估值下谨慎追多[47][49][50] - 橡胶企稳偏强，天然橡胶基本面承压，合成橡胶受原油和需求影响，短期震荡，关注补贴政策和出口增量[50][52][53][54] - 尿素价格上涨后或回调，05合约对应旺季有涨价预期，建议多单持有[54][55] - 玻纯&烧碱纯碱中游补库，中长期供应过剩；玻璃中游库存高，终端淡季有压力；烧碱宽幅震荡，基本面驱动不强[55][57][58] - 丙烯盘面上涨，国内供应宽松，需求端压力好转，短期受成本影响，关注供应端变化[58][59] 黑色 - 螺纹和热卷需求季节性走弱，供应增加，开始累库或去库放缓，下方受炉料和低估值支撑，上方缺乏驱动，维持震荡[61] - 铁矿石价格上涨但基本面偏弱，供给发运中性，需求难支撑增产，库存累积，不建议追多，多单逢高止盈[62] - 焦煤焦炭部分焦企提涨，供应稳中有增，需求有增长空间，关注宏观情绪变化[64] - 硅铁和硅锰冲高回落，供应压力大，下方受成本支撑，短期底部震荡[64] 农副软商品 - 生猪现货市场供需双减，未来几天窄幅震荡，上涨空间有限[65][66] - 棉花美棉产量下调，国内库存回升但供应增幅缩窄，棉价重心上移或回调，关注下游情况[67][68] - 白糖国际和国内期货收跌，预计进口量增加，短期偏强震荡有压力，关注原糖动向[68] - 鸡蛋春节备货旺季启动，供应下降，库存不高，价格易涨难跌[70] - 苹果期货盘面有涨跌，现货成交一般，库存去化，近远月合约或推高，关注备货情况[74][75] - 红枣产区收购完成，供应充裕，销区价格暂稳，库存有变化，短期低位震荡，中长期供需偏松价格承压[76] - 原木盘面平淡，现货部分规格涨价，不同规格走势分化，库存累库，需求反弹高度有限，可考虑空单配置和期权双卖[77][78][79][80]

市场行情与价格表现 - 纸白银亚盘时段交投于14.995元/克一线上方，开盘于14.835元/克，暂报15.016元/克，上涨1.05% [1] - 价格最高触及15.134元/克，最低下探14.835元/克，盘内短线走势偏向看涨 [1] - 日图显示纸白银价格突破新高，登上15元关口，布林带开口扩大，处于上涨轨道 [3] 技术分析与关键价位 - 技术指标RSI显示纸白银仍有上涨空间 [3] - 走势下方需关注14.8-14.20元/克区域的支撑 [3] - 走势上方需关注15.00-15.50元/克区域的阻力 [3] 宏观政策与市场驱动因素 - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，特朗普已开始面试潜在继任者 [2] - 热门候选人之一克里斯托弗·沃勒在面试前誓言“绝对”捍卫美联储独立性 [2] - 市场担忧特朗普对货币政策的干预可能损害美联储政策独立性，增加经济政策不确定性，进而利好白银 [2] - 其他候选人包括白宫经济顾问哈西特和前美联储理事瓦尔许，哈西特因与特朗普关系密切引发独立性质疑 [2] - 耶鲁大学调查显示仅约三分之一的企业领导者认为特朗普会选择沃勒 [2] - 美联储主席继任之争可能拖延美联储的政策决策，尤其是在当前经济前景不明朗之际 [2] - 本周晚些时候将公布的11月CPI和PCE物价指数成为关键风向标 [2]

美联储主席提名进程 - 美国总统特朗普于11月30日表示已确定下一任美联储主席人选并即将宣布决定 [1] - 美国财政部长贝森特表示特朗普可能在12月25日前宣布提名 [1] 潜在候选人凯文·哈西特 - 白宫国家经济委员会主任哈西特被视为接替现任主席鲍威尔的潜在热门人选 [3] - 现年63岁的哈西特拥有宾夕法尼亚大学经济学博士学位 职业生涯始于1989年哥伦比亚大学助理教授 随后在美联储工作至1997年 之后加入美国企业研究所并成为共和党经济专家 [3] - 哈西特曾在特朗普第一任期内担任经济顾问委员会主席等职务 [3] - 哈西特可能被提名的消息一度使10年期美债收益率跌破4% [3] - 哈西特在11月30日电视节目中拒绝回应相关报道并称之为谣言 [3] - 有知情人士透露特朗普信任哈西特 认为他在推动美联储更激进降息方面与总统立场一致 [3] - 哈西特表示若获提名将接受美联储主席职位 [3] 对美联储政策的影响 - 分析师警告称哈西特对美联储内部的团结能力有限 更易受到特朗普压力影响 可能削弱美联储政策独立性 [3]

美联储主席提名进程 - 美国总统特朗普已确定下一任美联储主席人选并计划在12月25日前宣布提名 [1] - 特朗普频繁批评现任美联储主席鲍威尔未能迅速降息并暗示希望提名更坚决推动降息的主席 [3] 潜在候选人背景与市场反应 - 白宫国家经济委员会主任哈西特被视为接替鲍威尔的潜在热门人选其可能被提名的消息一度使10年期美债收益率跌破4% [3] - 哈西特拥有宾夕法尼亚大学经济学博士学位曾在美联储工作并逐渐成为共和党的经济专家之一 [3] - 特朗普信任哈西特并认为他在推动美联储更激进降息的诉求上与自己立场一致哈西特表示若获提名将接受职位 [3] 对美联储政策独立性的潜在影响 - 有分析师警告称哈西特对美联储内部的团结能力有限且更易受到特朗普的压力影响从而可能削弱美联储政策的独立性 [3]

美联储主席继任人选 - 现任美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月结束，下一任主席人选遴选工作已进入尾声 [1] - 候选人名单已缩小至五人，包括现任美联储理事克里斯托弗·沃勒和鲍曼、前美联储理事凯文·沃什、白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特以及贝莱德集团固定收益首席投资官里克·里德 [1] - 美国财政部长贝森特计划在感恩节假期后向特朗普总统提交候选人名单，特朗普预计将在今年底前作出决定 [1] 政治压力与政策独立性 - 今年以来，美国总统特朗普持续批评鲍威尔及美联储的货币政策，并不断施压要求降息，这一行为被普遍认为损害了美联储货币政策的独立性 [2] - 特朗普上任后屡次要求鲍威尔辞职，并提名“自己人”斯蒂芬·米兰接替美联储理事，还一度单方面宣布要解雇美联储理事丽莎·库克 [2] - 市场担忧特朗普最终任命的美联储主席人选将是“自己人”，这可能对美联储的政策独立性造成冲击 [2] 货币政策预期与市场影响 - 美联储已在今年9月正式降息，市场预计在10月的货币政策会议上，美联储大概率将继续降息25个基点 [2] - 美联储内部对下一步货币政策行动存在分歧，热门候选人沃勒表示应维持每次25个基点的谨慎降息幅度以应对疲软的劳动力市场 [2] - 分析认为核心角逐在沃勒和哈塞特之间，市场将候选人对特朗普的忠诚度视为首要因素，认为独立性最弱的哈塞特当选概率最高 [3] - 若沃勒当选，可能利多整体美元资产、利空黄金，市场或削减对明年的降息预期；若哈塞特当选，则可能利空整体美元资产、利多黄金，市场或上调对明年的降息预期 [3]