来源：上海证券报·中国证券网 上证报中国证券网讯（记者 于祥明）成品油价迎来2025年年内第十一次下调。记者12月8日从国家发展改革委获悉，按照现行 成品油价格机制，自12月8日24时起，国内汽、柴油价格每吨均降低55元。以油箱容量为50升的普通家用车计算，加满一箱92 号汽油，将少花2元。至此，今年国内油价已经历24轮调整，分别为"7涨11降6搁浅"。国家发展改革委价格监测中心专家向上 证报记者表示，短期内国际油价将维持震荡走势。 国家发展改革委价格监测中心供图 国家发展改革委价格监测中心专家预计，在全球原油供应总体宽松而地缘政治局势仍存变数的背景下，短期内国际油价将维 持震荡走势。后续需关注俄乌及委内瑞拉地缘局势变化，及美联储降息路径选择等。 来源：上海证券报·中国证券网 上证报中国证券网讯（记者 于祥明）成品油价迎来2025年年内第十一次下调。记者12月8日从国家发展改革委获悉，按照现行 成品油价格机制，自12月8日24时起，国内汽、柴油价格每吨均降低55元。以油箱容量为50升的普通家用车计算，加满一箱92 号汽油，将少花2元。至此，今年国内油价已经历24轮调整，分别为"7涨11降6搁浅"。国家发展改革 ...

高盛宏观研究报告核心观点 - 高盛于12月3日发布宏观研究报告《What's Top of Mind in Macro Research》，核心聚焦于美联储降息路径 [1][3] - 报告认为12月FOMC会议降息25个基点几乎确定，但后续政策走向存在不确定性 [1][4] - 报告指出尽管9月非农数据表面超预期，但高盛测算的底层就业增速实际仅为每月39,000人，远低于市场感受 [1][4] - 高盛预计2026年将有两次降息（分别在3月和6月），终端利率将落在3%至3.25%区间，并明确指出风险偏向下行 [1][4] 对劳动力市场的分析 - 报告认为劳动力市场的疲软正变得“过于根深蒂固”，即便预计明年出现温和的周期性增长加速也难以扭转 [3][7] - 具体而言，即便美国经济在明年回暖至2%至2.5%的增速，也未必能遏制就业市场的颓势 [3][7] - 高盛内部裁员追踪器显示，企业财报电话会议中提及裁员的情况在近几个月大幅攀升，这可能是比初次申请失业金人数更领先的指标 [3][7] 报告提及的其他话题 - 报告同时提及了“中国冲击2.0”、俄乌和平协议的潜在影响以及铜价看涨等话题 [3][7]

核心观点 - 瑞典北欧斯安银行预计美国十年期国债收益率将在2026年第一季度回落至约3.9%的水平，但承认当前市场环境使这一判断更具挑战性 [2] - 实现收益率目标的关键在于市场重新建立对美联储降息路径的信心 [2] - 美联储官员近期偏鹰派的讲话强调关注通胀黏性及经济韧性，导致投资者对货币政策方向判断谨慎，收益率维持在相对高位 [2] 收益率预期分析 - 将“政策立场在未来三到四个月转为宽松”作为基准情景，预期随着通胀下行、就业增速趋缓及经济活动放缓，美联储可能调整沟通方式 [3] - 利率预期下调通常意味着金融环境趋于宽松，长期债券需求增强，从而推动收益率走低，这一逻辑在过去多轮经济周期中具有参考价值 [3] - 当前美国经济韧性意味着收益率调整可能不会一蹴而就，节奏可能更平缓 [3] 影响因素与市场传导 - 美国十年期国债收益率是全球最重要的基准利率之一，反映对美国经济前景和政策路径的预期，并影响全球融资成本、货币流动及资产定价 [2] - 收益率出现明显波动会迅速传导到全球资本市场 [2] - 未来几个月，美联储表态、通胀数据以及经济活动指标仍是影响美债收益率走势的关键因素 [3]

核心观点 - 瑞典北欧斯安银行研究部维持对美国10年期国债收益率在2026年第一季度回落至3.90%的预测 [1] - 当前市场环境使该预测面临挑战 实现目标需市场重建对美联储降息路径的信心 [1] - 基准情景仍预计未来三到四个月内政策立场转向宽松 利率预期下调以及收益率走低 [1] 市场环境与预测挑战 - 近期美联储官员偏鹰派的言论加剧了短期内的不确定性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美债利率近两周整体上行，美债发行规模扩张、财政赤字高企，叠加TGA回补与短端债拍卖抽离流动性，推动市场进入紧流动性—再定价阶段，风险资产承压源于资金价格重估而非基本面恶化 [4] - 美国近期出现流动性危机，美债发行潮与财政赤字扩张强化流动性紧缩—资产再定价中期格局，本轮调整是金融条件全面收紧下的资产价格再校准，非周期性熊市起点 [9] - 市场阶段性切换，风险资产急跌反映资金成本，是估值调整，非结构性破坏，财政支出释放、美联储转向后，资产价格将回升 [10] 根据相关目录总结 美债利率 - 截止11月7日，10年期美债收益率两周上升9bp，曲线持续上行至4.11%；2年期美债收益率上升7bp，30年期美债收益率上升11bp，近两周长短债收益率均上行 [5] 美债市场 - 10月下旬美债发行久期小幅回升，2年期684.7亿，5年期699.02亿，7年期439.5亿 [5] - 美国9月财政赤字1979亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.78万亿美元 [5] 衍生品市场 - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止9月23日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至573.8万手；同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，上升至39.54万手，受政府停摆影响，后续官方数据暂未更新 [5] 流动性 - 北京时间2025年10月30日凌晨2点，美联储宣布降息25bp，将利率下调至3.75%-4.00%，自12月起停止缩表，并将MBS赎回本金全部再投资短债，释放流动性底部信号，鲍威尔强调12月是否继续降息仍待观察，政策取向转向数据依赖 [6] - 美国财政TGA存款余额截止11月5日规模两周环比扩张376.3亿美元，同时美联储逆回购工具两周扩张180.6亿美元，流动性缓冲空间短期不确定增加 [6] 美国经济 - 截止11月1日美联储周度经济指标2.22（两周前为2.13），显示出经济环比短期稳定后有所好转 [6]

黄金价格表现 - 国际现货黄金价格出现反弹 [1] - 反弹受助于美元走软和逢低买盘的出现 [1] 市场驱动因素 - 投资者关注焦点转向即将公布的美国9月通胀数据（CPI） [1] - 美国CPI数据将为美联储的降息路径提供重要线索 [1] 市场分析与展望 - 黄金动能交易出现雪崩和逆转，属于对市场的技术性重新定位 [1] - 在价格突破4000美元之后，市场出现回调是正常现象 [1] - 最糟糕的日常波动可能已经过去，市场仍可能出现逢低买入行为 [1]

黄金价格走势 - 国际现货黄金价格在周三出现反弹 [1] - 黄金价格反弹受助于美元走软和逢低买盘的出现 [1] - 黄金市场在突破4000美元之后出现回调 [1] 市场驱动因素与预期 - 投资者将注意力转向定于周五公布的美国9月通胀数据（CPI） [1] - 美国CPI数据将为美联储的降息路径提供线索 [1] - 分析师认为黄金动能交易出现雪崩和逆转，属于技术性重新定位 [1] - 分析师怀疑最糟糕的日常波动已经出现，因市场仍可能出现逢低买入行为 [1]

市场表现 - 亚洲货币和新兴市场股市周一走高 [1] - 美元连续第二日下跌 [1] 市场驱动因素 - 交易员关注本周美国就业数据以寻找美联储降息路径线索 [1] - 上周五美联储偏爱的通胀指标与预期相符 [1] 市场前景与风险 - 瑞典北欧斯安银行亚洲策略主管表示若美国政府关门推迟就业报告发布并加剧不确定性，亚洲货币涨势可能短暂 [1] - 未来几天需小心亚洲货币，美元/亚洲货币汇率将在周三之前受到美元波动影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外多个铜矿生产扰动引导供需偏紧预期，但美联储未来降息路径偏鹰，高位铜价抑制下游采购意愿，或使沪铜价格保持震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货活跃合约情况 - 9月26日收盘价82710，较9月25日的79620变动 -240 [2] - 9月26日成交量174625手，较9月25日的334893手有变动 [2] - 9月26日持仓量23853手，较9月25日的127860手变动 -9473手 [2] - 9月26日库存27662吨，较9月25日的32469吨变动 -1105吨 [2] 沪铜其他指标情况 - 9月26日沪铜基差或现货升贴水等多个指标较9月25日有不同程度变动，如沪铜基差较9月25日变动220 [2] 其他铜期货情况 - LME3个月铜期货9月26日收盘价（电子盘）10205，较9月25日的10275.5变动 -70.5 [2] - COMEX铜期货活跃合约9月26日收盘价4.8275，较9月24日的4.6变动 -0.06 [2] 库存情况 - 中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加4055吨 [2] 交易策略 - 等待价格回落后布局多单为主，关注沪铜78000 - 81000附近支撑位及83000 - 86000附近压力位，伦铜在9800 - 10000附近支撑位及10500 - 10800附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近支撑位及4.8 - 5.0附近压力位 [2]

黄金 (XAU/USD) 市场分析 - 周四金价亚欧盘震荡上行至61.8%黄金分割位后回落，H4周期形成看跌吞没形态，美盘创3722新低后回升，全天波幅398点，日线收带上下影线小阳线 [3] - 当前市场聚焦美联储降息路径与地缘政治博弈，金价处于多空拉锯状态 [3] - 上方阻力位为3757-3760，下方支撑位为3722-3717，操作建议为阻力区做空（目标70-100点），支撑区做多（目标70-100点） [4] - H1趋势线维持绿色，前一交易日3748空单盈利100点离场 [4] 欧元 (EUR/USD) 市场分析 - 周四欧元日线收阴线，波幅108点，受德国GfK消费者信心指数恶化及美国初请失业金数据影响 [6] - 欧洲经济数据疲软叠加保护主义贸易政策压力，压制欧元表现 [6] - 上方阻力位为1.174/1.178，下方支撑位为1.156/1.161，操作建议为1.171-1.170区域做空（目标30-50点） [8] - H1趋势线绿色，前一交易日1.1754空单达成盈利目标 [8] 英镑 (GBP/USD) 市场分析 - 周四英镑日线收阴线，波幅145点，受英国CBI零售销售差值及财政赤字拖累 [10] - 美国劳动力市场韧性不足强化美联储降息预期，英镑承压 [10] - 上方阻力位为1.342/1.347，下方支撑位为1.323/1.327，操作建议为1.339-1.338区域做空（目标30-50点） [12] - H1趋势线绿色，前一交易日1.3467空单盈利 [12] 英镑/日元 (GBP/JPY) 市场分析 - 周四镑日亚盘震荡上行至61.8%黄金分割位后回落，H4形成看跌吞没，美盘199.5企稳，日线收上影线较长阴线，波幅85点 [14] - 上方阻力位为200.7/201.3，下方支撑位为199.1/198.6，操作建议为199.9-200区域做空（目标40-60点） [15] - H1趋势线由红转黄，前一交易日199.7多单盈利70点，今日关注三色线变绿信号 [16] 今日宏观经济焦点 - 需关注加拿大7月GDP、美国8月核心PCE物价指数、个人支出月率、密歇根大学消费者信心指数及美联储官员讲话 [18]