文章核心观点 - 美国众议院通过一项决议 旨在取消前总统特朗普对加拿大加征的关税 此举是对特朗普贸易政策的直接挑战 并凸显了共和党内部在此问题上的显著分歧 [1][3][5] 政治与立法进程 - 2026年2月11日 美国众议院以219票赞成 211票反对通过决议 其中六名共和党议员背离党内立场投下赞成票 [1] - 决议由民主党议员格雷戈里·米克斯提出 旨在终止特朗普以国家紧急状态为由对加拿大实施的贸易惩罚 [1][3] - 表决前一天 三名共和党议员与民主党联合 击败了共和党领导层试图阻止讨论的程序动议 [1] - 决议将移交参议院审议 去年10月已有四名共和党参议员表示支持终止对加关税 [5] - 特朗普已表示将否决该决议 若要推翻否决 参众两院需各自达到三分之二多数票 目前支持票数远不足 [5] - 参议院预计将在2月下旬进行讨论 若通过将返回众议院确认 [6] 关税政策背景与依据 - 特朗普于2025年2月1日签署14193号行政令 宣布北部边境进入紧急状态 并对加拿大进口商品征收25%关税 理由是加拿大未能有效阻止芬太尼走私 [3] - 2025年8月 特朗普签署另一项命令 将未纳入美墨加贸易协定的加拿大商品关税提高到35% [3] - 根据美国缉毒局数据 从加拿大流入美国的芬太尼仅占美国总量的不到1% [3] - 特朗普政府认为关税是必要的谈判工具和保护手段 但国会听证会上有专家质疑其以紧急状态实施关税的合法性 [3][5] 经济影响与行业冲击 - 美国商会指出 这些关税政策每年给美国经济带来数百亿美元的负担 [3] - 耶鲁预算实验室估算 关税使每个美国家庭每年多支出约1400美元 无党派税务基金会报告显示这一数字为1300美元 [3] - 制造业报告显示销售下滑 农业收入也在减少 美国农业部的数据显示出口下降已影响到农村社区 [5] - 产品价格上涨影响了消费者的购买力 企业的反馈显示关税导致供应链中断并推高了成本 [3] - 加拿大采取了报复措施 向美国的农产品和金属制品征收关税 [3] - 加拿大转向了其他市场 美国企业也在寻找替代供应商 [5] 政治分歧与各方反应 - 六名投票支持决议的共和党议员分别是托马斯·马西 唐·贝肯 凯文·基利 丹·纽豪斯 杰夫·赫德和布赖恩·菲茨帕特里克 他们的投票反映出对关税经济影响的担忧 [1] - 缅因州民主党议员贾里德·戈尔登是唯一投反对票的民主党人 [1] - 此次表决是自共和党控制众议院以来 党内首次公开对抗特朗普的核心政策 [5] - 特朗普警告党内反对者将为此付出选举代价 加剧了党内紧张 [1][5] - 加拿大总理办公室对众议院的决议表示欢迎 认为此举有助于恢复两国正常贸易关系 [5] - 企业的游说团体推动国会采取行动 企业联盟也发起了请愿呼吁停止这项政策 [5]

特朗普政府贸易政策的不确定性 - 特朗普私下考虑退出《美墨加协定》，该协定正面临重新审查和谈判[1] - 美国众议院投票推翻特朗普政府对加拿大的关税政策，此举是对其标志性经济政策的重大打击[1] - 特朗普政府要求加拿大和墨西哥作出更多贸易让步，并施压解决移民、毒品走私等与协定无关的议题[3] USMCA的现状与审查进程 - USMCA取代了自1994年起生效的《北美自由贸易协定》，覆盖约2万亿美元的商品和服务贸易[1][5] - USMCA将于7月1日到期前接受强制性审查，程序已演变为激烈谈判[3] - 若三国同意续签，该协定将再生效16年；若未能续签，则可能触发为期10年的年度审查，直至2036年协定到期[5] - 美国贸易代表表示，政府将分别与墨西哥和加拿大进行双边谈判，与加拿大的谈判更具挑战性[3] 各方的立场与博弈分析 - 墨西哥总统淡化了美国退出的可能性，称该协定对美国至关重要[3] - 加拿大总理表示与特朗普就USMCA审查进行了“积极”对话[3] - 专家分析认为，特朗普的本质意图是利用审议机会争取更多利益，其策略是典型的“胆小鬼博弈”[6] - 当前加拿大对美国出口占其总出口的68%左右，因此加拿大和墨西哥可能比美国更负担不起退出协议的后果[6] 美国国内的政治动态 - 美国众议院以219票对211票通过决议，要求终止特朗普对加拿大进口商品加征的关税，6名共和党议员与所有民主党人共同支持该决议[7] - 投票被视为对特朗普贸易政策的打击，表明共和党议员对其激进关税政策日益不满，尤其在中期选举临近之际[8] - 民调显示，60%的美国成年人反对提高关税，其中包括超过四分之一的共和党人[8] - 民主党议员预计将在未来几周发起类似投票，试图推翻特朗普对墨西哥、巴西等国的关税措施[8] 潜在影响与后续发展 - 美国若退出USMCA将对北美价值链带来巨大冲击[1] - 虽然美国对加拿大加征35%关税，但由于约80%的加拿大进口商品符合USMCA标准，可免征关税[5] - 特朗普已开始对加拿大和墨西哥施压，例如威胁对加拿大飞机加征50%关税，拒绝批准连接安大略省与密歇根州的新桥梁项目[5] - 最高法院预计将在未来数月内裁定特朗普关税政策的合法性[9]

行业政策与环境 - 《美墨加协定》将于2026年夏季迎来正式审查 围绕原产地规则、劳工与能源争端等议题的博弈可能阶段性推高市场波动性 [2] 政策面情况 - 墨西哥央行在2025年12月将基准利率下调至7% 并预计2026年可能继续降息至6.5%左右 [3] - 通胀率有望在2026年第三季度回归3%的目标区间 政策路径将受内外经济数据影响 [3] 资金动向 - 2026年2月初数据显示 投资者加速转向国际股票基金 新兴市场连续第七周获得资金净流入 这种趋势可能间接影响墨西哥资产配置需求 [4] 未来发展 - 美联储政策节奏、日本央行加息预期以及套息交易结构变化 可能对比索汇率和资本流动造成短期压力 进而波及股市 [5] - 墨西哥经济在2026年预计温和修复 但需关注贸易政策、通胀反复等风险 [5]

全球反垄断格局演变 - 2025-2026年，全球反垄断发展进入由政府与机构重大变革塑造的新时代，反垄断法日益成为产业政策和地缘政治战略的重要工具，其监管理念与执法手段随国家优先事项调整[1] - 反垄断法与产业政策之间的界限愈发模糊，反垄断已成为观察更广泛经济与地缘政治博弈的“透视镜”，各国政府日益运用反垄断与外商直接投资审查等工具谋求更广泛的战略利益[1] - 在这一演变格局中，能够清晰论证交易如何契合不断演变的政策目标，并尽早提出创新性且证据充分解决方案的交易方，在应对并购审查及推动交易批准方面将更具优势[1] 亚太地区执法特点 - 在亚太地区，反垄断执法除传统竞争理论外，日益受到产业政策、经济增长议程、贸易格局重塑及公共利益考量的影响[2] - 尽管亚太各国在执法重点、节奏和干预程度方面存在差异，但在数字经济监管和人工智能领域，趋同趋势正在显现[2] - 多项重大的程序性改革正在影响全球反垄断执法机构评估交易的方式，为具有“促增长”逻辑的交易提供更大灵活空间，但更宽泛的并购申报规则和程序性要求若未妥善管理，可能对交易时间表及审查结果产生重大影响[2] 外商直接投资审查演变 - 在地缘政治紧张与技术革新的背景下，外商直接投资审查制度日趋成熟，审查力度不断加大[2] - 审查的关注焦点正由投资者来源地转向资产本身的敏感性，尤其是关键技术、基础设施以及供应链的敏感性[2] - 这一演变正在重塑交易策略、审查时间表以及救济措施的设计[2] 执法能力与工具升级 - 反垄断执法机构正加大对数据分析和人工智能工具、主动情报收集以及新技术的投入，其主动发起反垄断调查的力度将进一步增强[3] - 依托不断扩展的数字取证权力以及基于人工智能的筛查工具，执法机构能够更快、更精准地识别并推进案件[3] - 跨境数字搜查和强势执法行动的兴起，要求企业建立配备前瞻性和数字化能力的全新风险管理与合规体系[3] 贸易政策与商业战略联动 - 贸易政策已成为实现更广泛政治与安全目标的重要工具，企业需密切关注不断变化的关税政策，并同步强化供应链韧性[3] - 随着贸易日益政治化，前瞻性研判政府政策重点及相应监管措施的调整，并据此动态调整商业战略，将成为实现韧性与增长的关键[3] - 新贸易协定的订立也将为数字贸易、人工智能以及以可持续发展为重点的行业创造新的机遇[3] 反垄断监管范围扩大 - 执法机构正将视线从传统产品市场延伸至更广泛领域，加大对固定工资安排、禁止挖角协议以及竞业限制协议的关注[4] - 劳动力市场影响正逐步成为并购审查的新基准，标志着反垄断干预范围的进一步扩大，围绕劳动力市场的执法行动已成为一项全球性议题[4] - 在生命科学、科技和国防等高风险行业，执法行动正通过规制价格和非价格滥用行为、对人工智能应用以及对获取核心投入品和创新设置限制的早期干预等方式，不断测试竞争法的边界[4] - 竞争法正在超越传统理论框架，转向一种更为广义的市场力量概念，将经济分析与产业政策、医疗健康目标以及数字治理加以融合[4] 合规与诉讼环境演变 - 程序性合规已成为战略层面的必然要求，各国监管机构正行使更为广泛的调查权，并对程序性违法行为采取零容忍态度[4] - 私人诉讼日趋复杂且协同性增强，原告借助人工智能和新技术，在监管调查之外同步发起新型、跨司法辖区的诉讼[4] - 单一反垄断指控即可引发跨司法辖区的复杂审查与连锁诉讼，被告需制定协调一致的全球应对策略[5] - 成功的抗辩日益依赖于一体化、技术赋能的全球抗辩体系，以应对执法机构与原告之间不断增强的协同[5] 应对策略总览 - 驾驭高度复杂的监管环境，需要全球一体化、以技术为支撑的策略，以及深厚的跨领域专业能力[5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年公司EBITDA为65亿美元，相当于每吨发货量EBITDA为121美元，这几乎是之前周期性低点时实现利润率的两倍，反映了公司盈利能力的结构性改善 [8] - 2025年公司产生19亿美元可投资现金流，2024年为20亿美元，自2021年以来累计产生的可投资现金流总额达到235亿美元 [5][9] - 2025年公司分配了11亿美元用于高回报战略增长项目，向股东返还7亿美元，并部署2亿美元现金用于并购，同时通过这些交易承担了17亿美元的净债务 [9] - 公司提议每股基础股息为0.60美元，这标志着过去五年股息翻倍，反映了管理层对公司前景日益增长的信心 [9] - 过去五年，公司通过股票回购计划已将股份数量减少了38%，这一速度在同行中无与伦比，显著提升了每股价值 [10] - 2026年折旧、摊销和减值费用（DNA）预计在29亿至30亿美元之间 [106] 各条业务线数据和关键指标变化 - 战略项目在2025年贡献了7亿美元的新增EBITDA，主要得益于利比里亚创纪录的业绩、印度可再生能源产能的持续建设以及完全整合Calvert后美国业务的显著加强 [8] - 在北美，墨西哥的业务运营问题已基本解决，预计第一季度将恢复产量，同时价格也已上调 [23] - 在墨西哥，长材业务的高炉在第四季度未运行，于1月底重启，该高炉年产量约100万吨，因此第一季度将增加约两个月的产量和发货量；板材业务在第四季度进行了约一个月的维护，因此第一季度将满负荷运行 [100][101] - 在巴西，业务预计将相对稳定，采矿部门也相对稳定，利比里亚业务将继续增产 [24] - 公司正在扩大可再生能源投资组合，建设电工钢产能以支持电气化和交通电动化，并在经济合理的地方扩大电炉（EF）产能 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 在欧洲，预计将看到更高的发货量（部分受季节性因素影响），价格将有所改善，但价格改善更多是第二季度的现象，同时成本也将上升，原因是原材料和二氧化碳成本上涨，以及碳边境调节机制（CBAM）的实施 [24] - 在北美，第一季度将看到销量恢复和价格上涨 [23] - 在巴西，价格也开始上涨，预计将改善第二季度的实现价格 [27] - 在印度，需求持续以6%-8%的速度增长，公司目前哈吉拉（Hazira）产能约为900万吨，正在完成扩建，目标是在2027年达到1500万吨的设计产能，并积极规划在拉贾亚佩塔（Rajayapeta）建设一个约800万吨的绿地项目，长期愿景是实现超过4000万吨的设计产能 [40][41] - 公司预计2026年所有地区的钢铁产量和发货量都将更高，这得益于运营改善和贸易保护加强 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的增长战略明确差异化，核心支柱是能源转型，包括扩大可再生能源组合、建设电工钢产能以及在经济合理的地方扩大电炉（EF）产能 [4] - 战略项目将在不久的将来额外增加16亿美元的EBITDA [4] - 公司始终专注于竞争力，并将资本配置到能够获得最强回报的领域，持续产生稳健的可投资现金流 [5] - 公司受益于一流的运营和行业领先的研发计划，在质量、创新和运营卓越方面的声誉使其在竞争中脱颖而出 [5][6] - 在欧洲，公司拥有闲置产能，可以相当快地重启，包括塞斯陶（Sestao）小型钢厂的增产、希洪（Gijón）的新电炉以及一些闲置的高炉产能，无需大量资本支出即可满足市场需求增长 [17][18][52] - 公司正在评估对法国敦刻尔克（Dunkirk）设施进行脱碳，通过建设电弧炉来实现，计划是顺序推进项目，而非同时进行多个，以免给组织和资本带来负担 [30][31] - 公司对欧洲的足迹感到满意，拥有以最小资本支出增长的潜在产能，目前看不到进一步整合的重大好处 [74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 欧洲新的碳边境调节机制（CBAM）和关税配额（TRQ）贸易措施从根本上重塑了欧洲钢铁行业的前景，创造了平衡的市场结构条件，有望恢复盈利能力和资本回报至健康水平 [3] - 加拿大和巴西也在努力保护其国内市场，这应会为公司在这些地区的业绩提供增量支持 [4] - 2025年最大的变化是全球各国认识到需要钢铁行业，这关乎供应韧性和国家安全，各国正采取更多行动支持国内钢铁产业 [34] - 欧洲能源成本相对于全球平均水平仍然很高，天然气价格也远高于全球水平，同时全球其他钢铁公司或国家在钢铁业务脱碳方面的步伐要慢得多，欧盟排放交易体系（ETS）需要适应这些现实 [35] - 公司对2026年及以后继续产生正自由现金流的能力充满信心，并将通过既定的资本回报政策保持资本配置的纪律性 [10] - 全球宏观前景积极，欧洲的积极因素包括德国基础设施支出和国防相关支出的复苏 [66][67] - 关于欧洲的需求破坏风险，管理层参考了美国的经验，表示并不特别担忧，同时期望针对下游行业的贸易措施和支持政策也会跟进 [94][95] - 关于CBAM的实施，进口报价已开始包含CBAM成本，欧洲现货钢价的变化部分反映了CBAM效应，目前尚未看到明显的规避行为 [110][111][112] 其他重要信息 - 公司安全转型计划取得切实、可衡量的进展，所有关键安全KPI均有所改善，尤其是致命事故预防 [2] - 关于Ilva的法律事务，公司认为没有依据，因此未计提任何拨备，预计此事可能会持续数年 [109] - 利比里亚的矿产开发协议（MDA）已延长至2050年，公司需在2026年第一季度向政府支付2亿美元，该金额将资本化并在新协议期限内摊销，这使得2025年资本支出略低于指引范围下限 [82][83] - 利比里亚的铁路设计可容纳高达3000万吨的运力，公司正在研究如何以较低的资本成本将产量提升至3000万吨并实现资本回报目标 [84][85] - 关于印度绿地项目的融资，公司将专注于最小化融资成本，包括在安赛乐米塔尔及其合资企业层面，具体细节将在达成关键里程碑后更新 [114] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于欧洲产能重启的速度和决策依据 - 公司拥有闲置产能，可以相当快地重启，不涉及大修或重新雇佣永久性裁员的人员，能够满足预计的时间框架（最新估计是7月1日实施TRQ）[17] - 重启的产能包括塞斯陶（Sestao）小型钢厂的增产、希洪（Gijón）的新电炉以及一些闲置高炉产能 [18] - 决策的关键信号是客户需求（市场需求），核心是确保在欧洲投入的资本能获得健康且可持续的回报 [18][19] 问题: 关于第四季度到第一季度及第二季度的利润桥接分析，包括欧洲重启成本的影响 - 在北美，第一季度将看到销量恢复和价格上涨，且不会重复墨西哥业务的运营成本 [23] - 在欧洲，第一季度发货量将更高（部分受季节性影响），价格将有所改善，但更多是第二季度的现象，同时成本将因原材料和二氧化碳成本上涨而上升 [24] - 巴西和采矿部门预计相对稳定 [24] - 重启产能不涉及增加大量固定成本，因此重启成本对利润桥接分析影响不大 [25][26] - 第二季度通常是欧洲销量最强的季度，预计这一趋势将持续，且当前市场价格的全部影响将体现在第二季度的欧洲和北美业绩中，巴西的价格上涨也将改善第二季度的实现价格 [27] 问题: 关于欧洲脱碳项目的下一步、时间表以及资本支出上限是否会提高 - 随着碳成本公平竞争环境（CBAM）和法国新能源合同等先决条件的满足，公司正在评估在法国敦刻尔克（Dunkirk）设施通过建设电弧炉进行脱碳 [30] - 计划是顺序推进项目，而非同时进行多个，因此未来的资本支出指引仍维持在45-50亿美元 [31] 问题: 关于欧盟排放交易体系（ETS）改革审查的看法，特别是免费配额逐步取消期限的延长可能性 - 管理层认为，2025年最大的变化是各国认识到需要钢铁行业以保障供应韧性和国家安全，这一新动态应在ETS审查中得到反映 [34] - 欧洲能源成本高企，全球脱碳步伐较慢，ETS体系需要适应这些现实，否则CBAM机制已确保了进口产品的碳成本公平 [35][36] 问题: 关于印度哈吉拉（Hazira）的进一步扩张计划是指原定的1500-2400万吨，还是超过2400万吨 - 公司目前哈吉拉产能约为900万吨，正在完成扩建，目标是在2027年达到1500万吨的设计产能 [40] - 公司还在积极规划在拉贾亚佩塔（Rajayapeta）建设一个约800万吨的绿地项目，长期愿景是实现超过4000万吨的设计产能 [41] 问题: 鉴于巴西市场的高份额，公司是否在收购方面已触及上限 - 公司在巴西拥有优秀的业务，并正在与政府合作进一步支持钢铁行业的贸易措施，同时也在增长自身业务（如Vega汽车镀锌产能、下游能力评估、采矿项目等）[43] 问题: 关于美国Calvert第二座电弧炉（EAF）的批准时间表 - 第二座EAF的批准不是近期现象，目前没有具体时间表，但属于短期计划，公司已在Calvert建设电工钢设施，并计划将EAF产能翻倍 [46] 问题: 关于欧洲进口配额的影响以及公司能满足多少被替代的进口量（约1000万吨） - 预计约1000万吨的进口将减少，其中约800万吨是扁平材，公司基于约30%的国内供应市场份额，有能力满足相应需求 [52] - 满足这部分需求不需要额外的资本支出，已包含在45-50亿美元的资本支出指引内 [52][53] 问题: 关于启动闲置产能、提高运营率的触发因素，以及客户是否需要适应更长的订单周期 - 触发因素是市场需求和订单簿情况，公司不会仅为增加产能而增加产能，核心是确保获得资本回报 [54][55] - 公司可以灵活地从巴西补充板坯，因此将根据订单簿规划生产周期 [56] 问题: 关于股息大幅增加和回购速度略有放缓，是否意味着资本回报方式的转变 - 资本配置框架没有变化，仍然是50%的自由现金流返还股东，50%用于增长 [62] - 由于对基本运营业务和宏观前景的信心，公司决定将股息提高到每股0.60美元 [63] - 2026年预计盈利能力更好，公司将继续产生良好的自由现金流，股票回购仍是返还现金给股东的首选工具 [64][65] 问题: 关于欧洲需求预测，能否提供更具体的数字 - 由于贸易政策成为主要驱动因素，公司此次提供了全球积极宏观展望，而非分地区数据 [66] - 欧洲的积极因素包括德国基础设施支出和国防支出的复苏 [67] 问题: 关于欧洲市场整合的进一步空间和公司的角色 - 公司对在欧洲的足迹感到满意，拥有以最小资本支出增长的潜在产能，目前看不到进一步整合的重大好处 [74] 问题: 关于俄罗斯半成品钢材是否会被新的贸易防御工具（TDI）涵盖 - 板坯目前不属于关税配额（TRQ）范围，但欧洲议会已提出立场文件要求禁止俄罗斯板坯进入欧洲市场，该立场尚未被欧盟理事会或委员会采纳，但动向如此 [75] 问题: 关于2025年战略资本支出低于指引约3-4亿美元，但实现了全部4亿美元的战略EBITDA增长，原因是什么？相关资本支出是否推迟或取消 - 资本支出略低于指引范围下限的主要原因是利比里亚矿产开发协议（MDA）延长的2亿美元付款将在2026年第一季度支付并计入资本支出，加上这笔后即符合指引 [82] - 项目没有变化或延迟，2026年资本支出将主要用于美国和欧洲的电工钢、印度的可再生能源项目以及利比里亚的2亿美元付款 [83] 问题: 关于利比里亚产能从2000万吨提升至3000万吨的决策标准和路径 - 铁路基础设施可容纳高达3000万吨，只需增加一些运输车辆 [84] - 公司希望进一步勘探和开发所拥有的采矿许可证，研究如何以较低的资本成本将产量提升至3000万吨并实现资本回报目标 [85] 问题: 关于加拿大、巴西、印度和墨西哥面临的贸易风险，这些地区是否采取了足够措施 - 这些市场面临的风险确实升高，但各国政府正积极行动支持国内钢铁产业 [89][90] - 印度因其6%-8%的健康需求增长，抵消了部分贸易行动的影响，且现有贸易政策下钢铁行业仍保持盈利 [91][92] 问题: 关于欧洲材料替代（如铝替代钢）的风险和机会，以及价格上涨可能导致的需求破坏 - 参考美国经验，管理层不特别担忧需求破坏，同时期望针对下游行业的贸易措施和支持政策也会跟进 [94][95] - 公司在汽车用钢领域拥有领先地位，通过研发持续证明钢材是具备轻量化能力和成本竞争力的首选产品 [96] 问题: 关于美国Calvert电弧炉的当前运营率以及墨西哥业务中断后恢复的增量产量 - Calvert电弧炉的增产进展顺利，预计第一季度将有显著改善，并有望在下半年达到满产 [100] - 墨西哥长材业务将增加约两个月的产量（对应年产100万吨的高炉），板材业务将增加一个月的满负荷产量 [101] 问题: 关于Ilva的最新进展和下一步里程碑，以及是否已计提拨备 - 公司已发布新闻稿回应，认为相关指控没有依据，因此未计提任何拨备 [109] - 预计法律程序可能会持续数年，公司将根据进展进行更新 [109] 问题: 关于CBAM实施初期的反馈，是否存在规避行为，以及价格影响是否尚未完全显现 - 由于CBAM适用于2026年1月1日后生产的产品，其价格影响在年初未立即显现，但现在进口报价已包含CBAM成本，欧洲现货钢价的变化部分反映了此效应 [110][111] - 目前尚未看到明显的规避行为，但相关立法正在完善以应对资源转移和规避问题 [112] 问题: 关于印度绿地项目的融资方式，是否会影响公司的资本支出指引 - 公司将专注于最小化融资成本，具体资本结构安排将在达成关键里程碑后公布，目前资本支出指引暂无更新 [114]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益为1.73美元，全年为7.71美元 [7] - 第四季度EBITDA为9.18亿美元，全年约为42亿美元 [7] - 2025年资本支出总额约为34亿美元，2026年资本支出预计约为25亿美元 [8][23] - 2025年，公司向股东返还了12亿美元，约占净收益的70%，年末现金为27亿美元 [8] - 2025年，公司产生了负自由现金流，但预计2026年自由现金流将显著提高 [28] - 2025年，与项目启动和运营前相关的成本总计4.96亿美元，预计2026年仍将保持高位 [24] - 董事会批准将季度股息提高至每股0.56美元，连续第53年增加季度股息 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 钢铁厂部门第四季度税前收益为5.16亿美元，较上一季度下降约35% [21] - 钢铁厂部门第四季度出货量下降8%，反映了季节性影响、工作日减少以及计划内和计划外停产 [21] - 钢铁厂部门中，棒材和结构钢组的平均实现价格有所改善，但被板材和厚板组的价格下降所抵消 [21] - 钢铁产品部门第四季度税前收益为2.3亿美元，低于第三季度的3.19亿美元 [21] - 钢铁产品部门出货量环比下降，其中钢筋加工业务约占季度间降幅的一半 [21] - 原材料部门第四季度税前收益约为2400万美元，低于上一季度的4300万美元，主要反映了两个直接还原铁设施计划内停产的影响 [22] - 结构钢组的订单积压量创下纪录，进入2026年的积压量比2025年第一季度的纪录高出15%以上 [18][19] - 板材厂利用率约为85% [50] - 板材价格在11月和12月开始上涨，大部分收益预计将在第一季度实现 [21] - 厚板市场国内消费量在2025年同比增长15%，为2019年以来最佳，而进口量在2025年下降了20% [99] - 莱克星顿和金斯曼的新工厂预计将在第一季度末实现EBITDA为正，并在年底前全面投产 [101] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国成品钢市场的外国进口份额从去年同期的约25%降至10月的16%，11月估计为14% [15] - 公司预计2026年进口量将保持或低于这些水平 [16] - 公司预计2026年国内钢铁需求将较2025年略有上升 [18] - 主要终端市场，包括基础设施、数据中心、能源和能源基础设施，表现强劲 [17] - 与先进制造业和边境墙相关的需求健康 [17] - 对利率敏感的市场，如汽车和住宅建筑，尚未看到明显改善 [17] - 公司预计2026年纽柯钢铁厂出货量将比2025年增加约5% [19] - 数据中心市场迅速扩张，公司通过改造现有设施来支持纽柯数据系统业务 [11] - 公司目前供应数据中心约95%的总钢铁需求 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是“巩固核心、拓展边界、践行文化” [8] - 自2019年以来，公司通过15个重大项目加强了钢铁厂部门，将产品组合转向更高利润率的产品 [8][9] - 公司通过提供更全面的客户解决方案和增加钢铁周边业务来扩展钢铁产品组合 [9] - 2025年完成的重大项目包括：北卡罗来纳州莱克星顿的新钢筋微轧厂、亚利桑那州金斯曼棒材厂的新熔炼车间、阿拉巴马州的新纽柯塔架和结构设施，以及印第安纳州克劳福兹维尔板材厂的新镀锌和预涂装生产线 [10] - 2026年将完成的项目包括：西弗吉尼亚州的新板材厂（年底）、伯克利县工厂的新镀锌生产线（2026年中）、印第安纳州的公用事业杆生产设施（第二季度全面运营） [12][13] - 公司在高增长的公用事业输电塔市场拥有四个高度自动化、技术先进的生产基地 [13] - 自2020年以来，公司通过资本支出和收购投资了约200亿美元，同时向股东返还了近140亿美元资本，并改善了信用状况 [14] - 公司致力于平衡的资本配置框架：保持强劲的资产负债表、投资创造价值的增长、向股东提供有意义的直接回报 [24] - 未来增长将更多侧重于资本密集度较低的业务、与钢铁行业逆周期的业务，以及向更高价值产品的价值链上游移动 [41][78] - 并购重点是与钢铁相关的相邻业务，能在数据中心、能源、能源基础设施、塔架结构等大趋势领域产生协同效应 [79][80] - 公司支持严格执行贸易补救法律和232条款关税，以应对外国倾销 [16] - 公司支持“购买美国货”等政策，并关注将于7月开始的USMCA正式审查 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年持乐观态度，预计将是一个非常好的年份 [56][87] - 进入2026年，公司拥有健康且定价有利的订单积压，支持更高的出货量和更好的利润率 [29] - 第一季度展望：综合收益将更高，所有三个运营部门业绩都将改善 [26] - 钢铁厂部门将推动大部分环比收益增长，原因是销量增加和实现价格提高 [27] - 钢铁产品部门预计销量更高，价格稳定 [27] - 原材料部门收益在完成计划内停产后预计将小幅改善 [27] - 贸易政策预计在2026年将保持支持美国制造业的环境 [59] - 西弗吉尼亚州工厂将提供独特的能力，约三分之一产量将进入汽车市场，特别是外露汽车部件，这是一个电弧炉生产以前在美国未广泛涉足的领域 [69] - 西弗吉尼亚州工厂还将瞄准消费品领域，并受益于该地区的回流项目 [70] - 公司致力于保持投资级信用评级，并将至少40%的净收益通过股息和股票回购返还给股东 [77] 其他重要信息 - 2025年，公司团队实现了历史上最低的工伤和疾病率，连续第八年改善 [4] - 公司任命Steve Laxton为总裁兼首席运营官，他将继续兼任首席财务官直至继任者任命 [5][6] - Dave Sumoski将于6月退休，他自2021年起担任首席运营官 [6] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2027年资本支出展望，特别是西弗吉尼亚州项目后续支出以及非扩张性资本支出的最新看法 [31][32] - 2027年资本支出细节将在2026年底更新，西弗吉尼亚州项目将在2026年底完成，吸收大部分资本支出 [36][71] - 非扩张性资本支出（包括维护、安全、环保合规和小型效率项目）指导数据因通胀和公司规模扩大，现已接近每年8亿美元 [37][38] 问题: 在长材业务潜在扩张暂停后，是否有其他业务领域会考虑2026年后的扩张性资本 [39] - 增长机会将围绕经济大趋势，如数据中心、能源、能源基础设施、边境墙以及塔架和结构领域 [40] - 公司正在寻找资本密集度较低、与钢铁行业逆周期、并能推动产品向更高价值链发展的机会 [41] 问题: 关于2022年投资者日提出的67亿美元中期EBITDA目标的最新进展，以及这是否可作为2027年的指引 [44] - 该目标是所有项目（包括西弗吉尼亚州项目）完成后的中期指引，并非针对2027年的具体指引 [48] - 随着西弗吉尼亚州等项目完成，公司正朝着该目标迈进，但西弗吉尼亚州这样复杂的大型工厂在2027年可能尚未达到EBITDA运行率 [45][48] 问题: 关于公司运营的闲置产能，以及如何利用这些产能从进口产品中夺取份额 [49] - 板材厂利用率约为85%，这为公司提供了向现货市场供货的机会 [50] - 进口水平总体较低（约15%），加上西弗吉尼亚州新工厂的投产，创造了增长机会 [50] 问题: 关于5%的出货量增长预期是否有上行空间，以及哪些产品线可能驱动增长 [53] - 5%的增长目标不仅是可实现的，而且强劲的需求环境可能为几乎所有产品组带来提升 [55] - 创纪录的订单积压，特别是在结构钢领域，以及多个终端市场的强劲需求，支持了这一乐观前景 [54][56] 问题: 关于贸易政策的持续性，对USMCA谈判的期望，以及对墨西哥和加拿大降低关税以遏制转运的态度 [57] - 公司支持禁止非法倾销和补贴的钢铁进口，无论通过何种方式实现 [58] - 公司希望加强原产地规则，继续执行现有232政策，并支持《公平竞争环境法案2.0》 [59] - 预计特朗普政府第二任期将继续推行亲美的贸易政策 [59] 问题: 关于西弗吉尼亚州工厂将带来的新产品和市场能力 [66] - 该工厂将提高公司在最大板材消费区的市场份额（目前约15-16%） [67] - 约三分之一产量将进入汽车市场，特别是外露汽车部件，这是一个新的高价值领域 [69] - 还将针对消费品市场，并受益于该地区的回流项目 [70] 问题: 关于主要项目（如西弗吉尼亚州）是否有资本支出会延续到2027年 [71] - 预计会有少量资本支出延续到2027年，这是正常现象 [71] 问题: 关于2025年公司整体的钢厂利用率 [73] - 主要产品组的利用率大约在82%至84%之间 [73] 问题: 关于在没有重大项目的正常化环境下，未来的年度增长资本支出可能水平 [77] - 公司致力于将至少40%的净收益返还股东，其余60%将用于增长 [77] - 未来几年，投资重点将从核心重资产投资转向周边业务或“拓展边界”的投资 [78] 问题: 关于并购重点，特别是对特定产品或业务类型的考虑 [79] - 并购重点是与钢铁相关的相邻业务，能在数据中心、能源、能源基础设施、塔架结构等大趋势领域产生协同效应 [79][80] 问题: 关于当前定价政策，考虑到进口平价差距扩大，这是否会阻止价格进一步上涨或导致进口量增加 [84] - 定价由美国国内供需基本面决定，而非公司意愿 [85] - 当前美国与世界市场的价差反映了美国经济的强劲和需求旺盛 [86] - 基于创纪录的订单积压和强劲需求，对2026年持乐观态度 [87] 问题: 关于2026年资本支出指引低于市场预期的原因 [88] - 2026年资本支出较低需与2025年较高的资本支出（34亿美元）结合看待，主要是项目推进的时间差异，而非成本下降 [89] 问题: 关于在上游钢铁领域进行并购的可能性和兴趣 [90] - 作为西半球最大的钢铁生产商，公司对所有并购机会都感兴趣，包括上游核心业务 [91] - 增长将通过核心业务和周边业务共同实现 [91] 问题: 关于2025年已完成项目对EBITDA的贡献，以及2026年的预期贡献 [95] - 2025年完成的四个主要项目以及布兰登堡工厂的持续进展，预计将在2026年带来约5亿美元的EBITDA增量 [95][96][97] 问题: 关于厚板市场和钢筋市场的更新，包括莱克星顿工厂的投产进展 [98] - 厚板市场订单积压同比增长40%，终端市场需求强劲，进口水平低，前景乐观 [99][100] - 莱克星顿和金斯曼工厂进展顺利，预计第一季度末实现EBITDA为正，年底前全面投产 [101]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益为1.73美元，全年为7.71美元 [6] - 第四季度EBITDA为9.18亿美元，全年约为42亿美元 [6] - 2025年资本支出总额为34亿美元，预计2026年将降至约25亿美元 [7][18] - 2025年，公司向股东返还了12亿美元（通过股息和股票回购），约占净收益的70% [7] - 2025年末，公司持有27亿美元现金，流动性充足 [7] - 2025年，公司因推进增长计划产生了4.96亿美元的运营前和启动成本 [19] - 2025年自由现金流为负，但预计2026年将显著改善 [23] - 董事会批准将季度股息提高至每股0.56美元，连续第53年增加季度股息 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **钢铁厂业务**：第四季度税前收益为5.16亿美元，较上一季度下降约35% [17] - 出货量下降8%，受季节性因素、工作日减少以及计划内外停工影响 [17] - 棒材和结构钢组平均实现价格上涨，但被板材和厚板组价格下跌所抵消 [17] - 进入2026年，钢铁厂业务订单积压量同比增长近40% [14] - 预计2026年全年钢铁厂出货量将比2025年增加约5% [15] - **钢铁产品业务**：第四季度税前收益为2.3亿美元，低于第三季度的3.19亿美元 [17] - 各产品线出货量均环比下降，其中钢筋加工业务的降幅约占季度间总降幅的一半 [17][18] - 进入2026年，钢铁产品业务订单积压量同比增长15% [14] - **原材料业务**：第四季度税前收益约为2400万美元，低于上一季度的4300万美元，主要受两个直接还原铁（DRI）设施计划停工影响 [18] - **结构钢业务**：订单积压表现突出，进入2026年的积压量比2025年第一季度的创纪录水平高出15%以上 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场与进口**：美国成品钢市场的外国进口份额从去年同期的约25%下降至10月的16%，11月估计为14% [11] - 预计2026年进口量将维持或低于该水平 [11] - 美国商务部（DOC）和美国国际贸易委员会（ITC）在2025年就耐腐蚀钢和钢筋的不公平贸易进口做出了重要裁决 [12] - **终端市场需求**：基础设施、数据中心、能源及能源基础设施、先进制造业和边境墙相关需求保持强劲 [13] - 对利率敏感的市场，如汽车和住宅建筑，尚未看到明显改善 [13] - 预计2026年国内钢铁需求将较2025年略有上升 [14] - **板材市场**：板材价格在11月和12月开始上涨，大部分收益预计将在第一季度实现 [17] - 公司板材厂利用率约为85% [47] - **厚板市场**：2025年国内厚板消费量同比增长15%，为2019年以来最佳 [96] - 2025年定尺厚板进口量下降20% [96] - 进入2026年，厚板订单积压量同比增长40% [96] - 能源、管线管、输电、风电、非住宅建筑和桥梁基础设施需求强劲 [97] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：战略核心是“巩固核心、拓展边界、践行文化” [7] - 自2019年以来，通过15个重大项目加强了钢铁厂业务 [7] - 自2020年以来，通过资本支出和收购投资了约200亿美元，以增强核心炼钢能力并向下游业务扩张，同时向股东返还了近140亿美元资本 [11] - 未来增长投资将更多转向钢铁相关业务（“拓展边界”），而非核心重资产投资 [75] - **项目进展**：2025年多个重大项目从建设阶段过渡到爬坡阶段 [8] - 已完成项目包括：北卡罗来纳州列克星敦的新钢筋微轧厂、亚利桑那州金曼棒材厂的新熔炼车间、阿拉巴马州的新Nucor塔架和结构设施、印第安纳州克劳福兹维尔板材厂的新镀锌和预涂装生产线 [8] - 所有项目预计将在年内完全达产并实现正的EBITDA运行率 [8] - **2026年关键项目**： - 西弗吉尼亚州新板材厂预计年底建成，将生产高端板材，服务于汽车、建筑和工业客户 [9] - 伯克利县工厂的新镀锌线计划在2026年年中投产 [9] - 印第安纳州的新建电线杆生产设施预计第二季度开始全面运营 [10] - 犹他州的第三个新建项目预计2027年完成 [10] - **资产优化**：通过重组运营和改造设施来调整资产基础、改善成本结构，以更好地服务快速增长终端市场 [9] - 例如，将两个现有钢铁产品设施改造为Nucor数据系统业务服务，以供应快速扩张的数据中心市场 [9] - **并购（M&A）策略**：关注与钢铁相关的、具有协同效应的相邻业务，重点领域包括能源、能源基础设施、数据中心、塔架和结构等大趋势市场 [76][77] - 对上游钢铁领域的并购机会持开放态度，但核心仍是钢铁公司 [89] - **资本配置框架**：基于三大原则：保持强劲资产负债表、为创造价值的增长进行投资、向股东提供有意义的直接回报 [19] - 目标是将至少40%的净收益通过股息和股票回购返还给股东 [73] - 致力于维持投资级信用评级 [73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **贸易政策**：232条款关税的全面恢复（无豁免）以及贸易案裁决有助于降低钢铁进口 [11] - 预计2026年进口将维持或低于当前水平 [11] - 支持严格执行贸易救济法律，并期待通过2026年7月开始的USMCA正式审查，来打击通过墨西哥和加拿大的钢铁转运行为，并解决加拿大政府的钢铁补贴问题 [12][13] - 支持“购买美国货”等政策，鼓励在基础设施、造船和国防领域使用美国制造的钢铁 [13] - **经营环境与展望**：对2026年持乐观态度，预计所有三个运营部门业绩都将改善 [20] - 钢铁厂部门将因销量增加和实现价格上涨而推动大部分环比收益增长 [21] - 钢铁产品部门预计销量增加、价格稳定 [21] - 原材料部门收益预计将因DRI计划停工顺利完成而小幅改善 [21] - 进入2026年时，公司拥有历史上强劲的订单积压，且定价有利，支持更高的出货量和利润率 [24] - **长期目标**：致力于成为全球最安全的钢铁公司，2025年实现了历史最低的工伤和疾病率，并连续第八年改善 [4] - 长期目标是在整个周期内实现约67亿美元的EBITDA [41] - 西弗吉尼亚州工厂等新项目完全达产后，将有助于提升长期盈利能力，但2027年可能尚未达到全部运行率 [44][45] 其他重要信息 - **管理层变动**：Steve Laxton自1月1日起晋升为总裁兼首席运营官，并继续兼任CFO直至继任者任命 [5] - Dave Sumoski将于6月退休，他自2021年起担任首席运营官 [5] - **数据中心业务**：公司目前供应数据中心约95%的总钢材需求 [35] - **西弗吉尼亚工厂产品定位**：约三分之一的产量将面向汽车市场，包括外露汽车部件，这是美国电炉炼钢此前未广泛涉足的领域 [65] - 还将瞄准消费品领域，如家电，并受益于该地区的制造业回流项目 [66][67] - **维护性资本支出指引**：由于通胀和公司规模扩大，年度维护性资本支出（包括安全、环保合规和效率提升项目）指引上调至约8亿美元 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于2027年资本支出（CapEx）展望及维护性资本支出水平 [26][27] - **回答**：2027年资本支出将显著下降，西弗吉尼亚项目将在年底完成并吸收大部分资本支出 [32] - 由于通胀和公司规模扩大，年度维护性资本支出（包括安全、环保和效率项目）指引从过去的约6亿美元调整为接近8亿美元 [34] 问题2: 2026年后潜在的扩张性资本投资领域 [35] - **回答**：增长机会将围绕大趋势，如数据中心、能源、能源基础设施、边境墙以及塔架和结构领域 [35] - 寻求资本密集度较低、可能对钢铁行业具有逆周期性的业务，并在核心业务中投资于更高附加值的产品 [36] 问题3: 关于2022年投资者日提出的67亿美元周期内EBITDA目标的更新及对2027年的适用性 [41] - **回答**：该目标是所有项目（包括西弗吉尼亚项目）完成后的中期指引，并非针对2027年的具体指引 [44] - 西弗吉尼亚工厂等大型复杂项目在2027年可能尚未达到其EBITDA运行率 [45] 问题4: 公司利用闲置产能从进口产品中夺取份额的能力 [46] - **回答**：公司板材厂利用率约为85%，有空间和能力为现货市场和长期需求做出贡献 [47] - 进口水平降低和西弗吉尼亚新工厂的投产创造了增长机会 [47] 问题5: 2026年出货量增长5%的预期是否有上行空间，以及主要驱动因素 [50] - **回答**：5%的增长是可实现的，强劲的订单积压（钢铁部门同比增长40%）和稳健的需求环境支持所有产品组的增长 [51][52] - 基础设施、能源、非住宅建筑、边境墙、塔架和结构等领域需求强劲，时机有利 [53] 问题6: 对2026年及以后贸易政策（关税、配额）的预期和公司立场 [54] - **回答**：公司坚决支持禁止非法倾销和补贴钢材进口 [55] - 期望在USMCA审查中加强原产地规则，并继续执行现有232条款政策 [56] - 预计特朗普政府第二任期将继续推行“美国优先”的贸易政策 [56] 问题7: 西弗吉尼亚工厂的新产品能力和市场定位 [62] - **回答**：该工厂将提升公司在最大板材消费区的市场份额（目前约15-16%） [63] - 约三分之一产量将面向汽车市场，包括外露汽车部件，这是电炉钢的新领域 [65] - 还将瞄准家电等消费品领域，并受益于该地区的制造业回流 [66][67] - 包括100万吨镀锌产能，以匹配强劲增长的需求 [67] 问题8: 主要项目（如西弗吉尼亚）在2027年是否有资本支出结转 [68] - **回答**：2027年可能会有少量资本支出结转，这是正常情况，将在2026年底提供更详细展望 [68] 问题9: 2025年公司整体产能利用率 [69] - **回答**：主要产品组的产能利用率大约在82%-84%之间 [69] 问题10: 在重大项目完成后，更正常化环境下的年度增长性资本支出展望 [73] - **回答**：公司计划将约60%的净收益用于增长投资 [73][74] - 未来几年，投资重点将从核心重资产投资转向钢铁相关（“拓展边界”）投资 [75] 问题11: 关于并购（M&A）策略，特别是对相邻业务的具体关注领域 [76] - **回答**：并购目标将具有钢铁相关性并能产生协同效应，重点关注能源、能源基础设施、数据中心、塔架和结构等大趋势领域 [76][77] 问题12: 关于进口价差扩大是否构成风险以及公司定价策略 [81] - **回答**：美国与世界市场的价差反映了美国强劲的经济和需求基本面，而非仅仅因为关税 [84] - 定价由市场需求和供应链状况决定，公司对2026年前景持乐观态度 [85] 问题13: 2026年资本支出指引低于市场预期的原因 [86] - **回答**：2026年资本支出下降主要是项目推进的时间差异所致，2025年实际支出34亿美元略高于此前预期，将2025年和2026年数字结合起来看总体符合计划 [87] 问题14: 公司在上游钢铁领域进行并购的兴趣和可能性 [88] - **回答**：公司对上游钢铁领域的并购机会持开放态度，并会认真评估，但核心仍是钢铁公司，增长将通过核心业务和相邻业务共同实现 [89] 问题15: 2025年已完成项目对2026年EBITDA的增量贡献预期 [93] - **回答**：2025年上线的四个主要项目，加上勃兰登堡项目的持续进展，预计将为2026年EBITDA带来约5亿美元的增量贡献 [93][94] 问题16: 厚板市场和钢筋市场的更新，以及列克星敦工厂的爬坡情况 [95] - **回答**：厚板市场进入2026年态势强劲，需求旺盛、进口水平低、订单积压高 [96][97] - 列克星敦和金曼的运营爬坡顺利，生产记录不断刷新，预计第一季度末实现EBITDA转正，年底前完全达产 [98][99]

贸易数据与结构 - 2025年前10个月 爱尔兰对伊朗的出口额略低于570万欧元 在爱尔兰整体出口贸易中占比很小 [1] - 2024年 爱尔兰对伊朗出口了价值近4000万欧元的农产品 进口价值66.4万欧元的商品 [1] - 2024年对伊朗出口的大部分（67%）属于两类：化学品、饮料用品和工业用化学产品 [1] 贸易政策与外部环境 - 特朗普在其社交平台宣布 即日起任何与伊朗进行贸易的国家 其与美国进行的所有贸易都将被征收25%的关税 [1] - 特朗普的贸易政策主要针对商品而非服务 两国之间的服务贸易非常有限 [1]

日本央行对价格与贸易政策的评估 - 近期食品价格（如米价）的上涨很大程度上反映了暂时的供应侧因素 [1] - 如果进口价格大幅上涨，家庭对支出的防御性心态可能会进一步加强 [1] 全球经济与贸易前景的不确定性 - 全球经济前景仍存在不确定性，例如贸易政策的影响，这可能导致供应侧驱动的进口价格上涨 [1] - 迄今为止宣布的贸易政策可能会拖累全球经济 [1] - 迄今为止宣布的贸易政策可能会引发全球化趋势的改变 [1] 美国经济需关注的因素 - 关于美国经济，需要关注的因素包括关税通过恶化企业利润对就业和收入形成产生的影响 [1]

全球经济增长预期与结构分化 - 国际货币基金组织（IMF）发布2026年首份《世界经济展望》更新报告，指出全球经济在面临多重逆风下展现出适应能力与韧性，增长预测看似平稳但内部结构分化深刻 [2] - 全球经济增长在2026年预计将保持在3.3%，较2025年10月的预测值上调0.2个百分点；预计2027年增速略微放缓至3.2% [3] - 增长势头的上修归功于主要经济体超预期的表现及其内部动能的切换，贸易政策转向带来的“阻力”正被人工智能（AI）驱动的投资热潮、各国财政与货币政策的支持以及私营部门的灵活性所产生的“助力”所抵消 [2][3] 发达经济体增长动能分化 - 发达经济体2026年预计增长1.8%，较去年10月的预测上调0.2个百分点，2027年增长1.7% [3] - 美国2026年增速预期上调0.3个百分点至2.4%，2027年预计增长2.0%，表现亮眼，得益于2025年第三季度好于预期的增长以及《大而美法案》提供的企业投资税收激励 [3] - 欧元区2026年预计增长1.3%，较去年10月预测上调0.1个百分点，2027年增长1.4%，复苏步伐蹒跚，受AI投资红利影响较小且受高能源价格的结构性伤害 [4] - 日本2026年增长预测微调至0.7%，反映了新政府财政刺激的初步影响，但长期受人口老龄化及潜在增长率低下掣肘 [4] 新兴市场与发展中经济体增长调整 - 新兴市场与发展中经济体预计2026年增长4.2%，较去年10月预测上调0.2个百分点，2027年增长4.1%，较前值下调0.1个百分点 [5] - 中国经济在2025年和2026年预计分别增长5.0%和4.5%，相较10月预测分别上调0.2个和0.3个百分点，乐观修正基于内部政策加码与外部压力缓解 [5] - 印度2025年增长预期大幅上调0.7个百分点至7.3%，2026年和2027年增速预计将稳定在6.4%左右，继续保持增速领先地位 [5] 贸易、技术与通胀趋势重估 - 贸易局势出现“间歇性缓和”，目前假设的美国有效关税税率为18.5%，略低于10月预测的18.7%，支撑全球贸易量在2026年增长2.6%和2027年增长3.1% [7] - 人工智能（AI）被视为实实在在的宏观驱动力，通过投资和生产力杠杆支撑实体经济，动能波及亚洲，体现为半导体及高科技设备出口的强劲扩张 [7] - 全球头条通胀预计将从2025年的4.1%降至2026年的3.8%，但各国回归目标的节奏出现分化，美国核心通胀回归2%目标的进程将比欧元区和中国更加漫长 [7] 金融稳定性与财政脆弱性 - 全球金融条件整体保持宽松，但市场集中度加剧，以“七巨头”为代表的科技股估值已显著背离大盘，若AI驱动的生产力提升预期被证伪，可能触发剧烈的金融市场修正 [9] - 全球主权债务到2030年末预计将超过GDP的100%，高额的债务水平和利息支出可能挤压财政空间，并对全球长期利率产生上行压力 [9] 政策建议 - 建议各国决策者利用相对稳健的增长窗口期，果断重建财政缓冲 [9] - 在通胀接近目标的地区，应转向更加灵活且基于预测的货币政策框架；在财政压力巨大的国家，则应实施可信的中长期整合计划 [9] - 加强多边合作以缓解贸易摩擦、加速结构性改革以释放AI潜能，是提升中长期增长潜力的关键所在 [9]