投资评级 - 强烈推荐（维持）[1][8] 核心观点 - 区域禀赋突出，改革提质增效，资产质量处于同业优异水平，苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛 [8] - 公司人员与网点的加速扩张有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和机构改革的持续推进，盈利能力有望进一步提升 [8] - 维持公司25-27年盈利预测，预计25-27年EPS分别为1.22/1.33/1.46元，对应盈利增速分别为7.8%/8.9%/9.5% [8] - 目前公司股价对应25-27年PB分别为0.80x/0.74x/0.68x [8] 财务业绩表现 - 2025年前3季度实现营业收入94.8亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润44.8亿元，同比增长7.1% [4] - 前3季度净利息收入同比增长8.9%，非息收入同比负增10.4%，手续费及佣金净收入同比增长0.5% [6] - 2024年营业净收入121.08亿元，归母净利润50.68亿元；预计2025年营业净收入125.78亿元，归母净利润54.62亿元 [5] - 2024年ROE为12.3%，预计2025-2027年ROE保持在12.2%-12.5%区间 [5] 息差与资产负债 - 2025年3季度净息差水平为1.34%，环比持平 [6] - 3季度单季度计息负债成本率环比2季度下降11BP至1.71%，成本红利释放速度加快 [6] - 3季度单季度年化生息资产收益率环比2季度下行10BP至2.91% [6] - 3季度末总资产规模同比增长14.6%，贷款规模同比增长11.6%，存款规模同比增长12.9% [4][6] - 预计2025年净利息收入增长3.9%，2026-2027年增速分别为12.1%和11.6% [9] 资产质量 - 2025年3季度末不良率环比半年末持平于0.83% [6] - 3季度末关注率环比半年末上升5bp至0.80% [6] - 3季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降17.3个百分点和14BP至421%和3.49% [6] - 预计不良率将从2024年的0.83%逐步降至2027年的0.80% [9] - 预计拨备覆盖率将从2024年的484%降至2027年的373% [9]

高盛指出，建设银行上季拨备前利润较预测低6%，主要是由于净息差逊于预期及成本收入比率上升； 普通股权一级资本比率为14.4%，同比增26个基点，但较预测低32个基点。该行预计，接下来投资者将 重点关注建行的净息差趋势；非净利息收入前景；不良贷款生成率下降后，导致大幅拨备解除后的资产 质量趋势；及成本控制指引。 消息面上，近日，建设银行发布2025年第三季度报告，截至2025年9月30日止3个月，该行取得营业收入 1743.76亿元(人民币，单位下同)，同比减少1.77%；归属于该行股东的净利润952.84亿元，同比增加 4.19%；基本每股收益0.35元。2025年9月30日，本集团按照《商业银行资本管理办法》计量的资本充足 率为19.24%，一级资本充足率为15.19%，核心一级资本充足率为14.36%，杠杆率为7.64%。2025年第三 季度，本集团流动性覆盖率为132.40%。上述指标均满足监管要求。 建设银行（601939）(00939)涨超3%，截至发稿，涨3.12%，报7.94港元，成交额10.36亿港元。 ...

资产质量：不良率保持稳健。前三季度累计不良生成1.15%、较上半年上升4bp，同比上升3bp。不良率 1.16%，环比持平。拨备覆盖率204.16%，环比下降3.37 个百分点。拨贷比2.36%，环比下降4bp。 投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.59X/ 0.55X/ 0.52X。中信银行对公战略客户与机构客户基 础好，零售客群有特色，过往三年聚焦强核行动、深化集团协同融合，建议持续关注"五个领先"（财富 管理、综合融资、交易结算、外汇服务、数字化）的落地实施情况。维持"增持"评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。 机构：中泰证券 研究员：戴志锋/邓美君/马志豪 中信银行3Q25 营收同比-3.5%，较1H25 下降0.5 个百分点；归母净利润同比+3.0%，较1H25 上升0.2 个 百分点。1）营收：营收增速略下行，手续费增速继续修复。前三季度净利息收入同比-2.1%（1H25 同 比-1.9%），增速略有下行，主要是规模因素的影响；手续费收入+5.7%（1H25 为+3.4%），其他非息 收入增速-17.0%（1H25 为-12.0%）。2）利润：前三季度 ...

资产质量稳健、风险抵补能力充足。今年前三季度，建行不良贷款率1.32%，较上年末下降0.02个 百分点；拨备覆盖率235.05%，较上年末上升1.45个百分点；资本充足率为19.24%。 责任编辑：杨喜亭 10月30日，中国建设银行公布了2025年三季度经营业绩报告。报告显示，今年前三季度，建设银行 经营收入、非利息净收入、拨备前利润、净利润均实现同比正增长。 报告显示，报告期内，建设银行实现经营收入5602.81亿元，较上年同期增长1.44%。实现拨备前利 润4113.60亿元，较上年同期增长1.03%；净利润2584.46亿元，较上年同期增长0.52%；归属于股东的净 利润2573.60亿元，较上年同期增长0.62%，连续两个季度增速提升。收入结构持续优化，手续费及佣金 净收入896.68亿元，较上年同期增长5.31%。 从资产规模来看，截至9月30日，建行资产总额45.37万亿元，较上年末增长11.83%，其中，发放贷 款和垫款总额27.68万亿元，较上年末增长7.10%；负债总额41.71万亿元，较上年末增长12.05%，其 中，吸收存款总额30.65万亿元，较上年末增长6.75%。 ...

财务业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营收约1085.09亿元，同比增长6.74% [1][2] - 2025年前三季度公司归母净利润达285.42亿元，同比下降6.38% [1][2] - 拨备前利润同比增速为10.91% [2] 营收结构分析 - 净利息收入为755.1亿元，同比增长2.4%，占总营收的69.59% [2] - 非息净收入为329.99亿元，同比增长18.20%，但结构占比较上半年减少1.6个百分点 [2] - 手续费及佣金净收入为143.88亿元，同比增长0.7% [3] - 投资净收益为145.45亿元，同比下降6.34%，占总营收的13.4% [3] 净息差与资产端 - 2025年前三季度净息差录得1.42%，较2025年上半年改善3个基点 [3] - 截至2025年第三季度，生息资产总计7.51万亿元，环比增长1.60%，同比增长2.11% [3] - 贷款总额同比微降0.09%，占生息资产比重为58.33%，较2025年中减少1.39个百分点 [3] - 金融投资同比增长3.50%，同业及拆放同比大幅增长38.56%，存放央行同比下降15.39% [3] 负债端分析 - 截至2025年第三季度，计息负债余额为6.82万亿元，同比增长1.80%，环比增长2.24% [4] - 存款同比增长1.68%，占计息负债比重为62.42%，较2025年中减少2.23个百分点 [4] - 发行债券同比增长2.38%，同业负债同比增长5.31%，向央行借款同比下降14.45% [4] 资产质量 - 截至2025年第三季度，不良贷款率为1.48%，环比持平 [4] - 贷款拨备率为2.12%，环比下降2个基点 [4] - 拨备覆盖率为143.0%，环比下降2.06个百分点 [4] 未来展望 - 预测公司2025年至2027年归母净利润同比增速分别为-3.89%、+0.15%、+1.71% [5] - 对应现价每股净资产（BPS）预测分别为13.01元、13.59元、14.30元 [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告核心观点为“财富管理加速+资产质量改善+负债成本再下行”，认为业绩加速增长超预期，资产质量改善信号明确，财富管理快速回暖带动中收转正 [1][6][13] 业绩表现 - 前三季度营收同比下滑0.5%，但归母净利润同比增长0.5%，业绩增速上行，其中第三季度单季营收同比增速转正至2.1%，单季净利润同比增长1.0% [2][6][13] - 利息净收入同比增长1.7%，保持正增长；非利息净收入同比下降4.2%，但降幅较上半年收窄 [2][13] - 手续费净收入增长0.9%，结束连续13个季度的下滑，第三季度单季增速达7.1% [13] 财富管理业务 - 财富管理收入同比加速增长18.8%，是拉动中收转正的关键动力 [2][13] - 代销基金收入同比大幅增长38.8%，第三季度加速增长；代理理财和信托收入分别同比增长18%和47%；代理保险收入同比下降7%，但降幅收窄且第三季度单季已转正 [13] 净息差与负债成本 - 前三季度净息差为1.87%，较去年全年下降11个基点；第三季度单季净息差为1.83%，环比下降3个基点，降幅有所收窄 [2][13] - 第三季度单季存款成本率环比显著下降10个基点至1.13%，反映其客户粘性和定价能力 [2][13] - 第三季度单季生息资产收益率环比下降11个基点，其中贷款收益率环比下降13个基点至3.25% [13] 资产质量 - 第三季度末不良贷款率为0.94%，较期初下降1个基点；拨备覆盖率为406%，较期初下降6个百分点，但仍保持充裕 [2][6][13] - 核心指标母行不良贷款新生成率在前三季度进一步改善至0.96%，已接近2021年的低位水平 [2][13] - 对公端资产质量显著改善，母行对公不良新生成率降至0.13%；第三季度末房地产贷款不良率为4.24%，环比下降32个基点，预计风险基本出清 [2][13] - 零售端信用卡单季不良生成金额降至94亿元；第三季度末信用卡逾期率环比下降10个基点至3.36%，连续三个季度下降；消费贷逾期率环比下降23个基点 [2][13] 信贷与资产负债结构 - 第三季度末总资产较期初增长4.0%，其中贷款总额增长3.6%，剔除票据后的一般贷款较期初增长5.2% [13] - 零售贷款较期初增长1.4%，母行口径下，房贷、消费贷、小微贷款分别较期初增长1.1%、6.3%、4.2% [13] - 一般对公贷款较期初增长10.0%；客户存款较期初增长4.6%，第三季度末活期存款占比为49.1%，高于去年同期 [13] 估值与投资建议 - 当前A股对应2025年预测市净率为0.95倍，预测市盈率为7.2倍，股息率为4.9% [13] - 报告认为该行是银行股中唯一兼具顺周期、红利价值与财富管理业务弹性的标的，维持“买入”评级 [13]

投资评级 - 6个月投资评级为“增持”，维持评级 [6] 核心观点 - 兴业银行2025年前三季度营收增速逐步回暖，归母净利润实现微幅正增长 [1][2] - 资产质量保持稳健，不良贷款率环比持平，信贷投放结构持续优化 [3] - 拨备计提规模释放利润空间，有效支持利润增速改善 [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润将保持低速正增长态势 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入约1612.34亿元，同比下降1.82%，但环比上半年增速提升0.47个百分点 [1][2] - 2025年前三季度实现归母净利润630.83亿元，同比增长0.12% [1] - 拨备前利润同比增速从25H1的-3.08%改善至1-3Q25的-2.56% [2] - 净利息收入达1109.59亿元，同比微降0.56%，占总营收比重为68.82% [2] - 非息净收入为502.75亿元，同比下降4.47%，结构占比较上半年减少2.1个百分点 [2] 资产与负债分析 - 截至2025年第三季度，生息资产总计10.29万亿元，同比增长3.59%，环比25H1增长0.44% [3] - 贷款总额同比增长4.44%，占生息资产比重为56.98%，较2025年年中提升0.58个百分点 [3] - 计息负债余额为9.43万亿元，同比增长3.18%，环比25H1增长0.63% [3] - 存款同比增长7.55%，占计息负债比重为61.85%，但占比较2025年年中减少0.76个百分点 [3] 盈利能力与资产质量 - 2025年前三季度净息差为1.72%，较25H1下行3个基点 [2] - 手续费及佣金净收入为200.81亿元，同比增长3.79% [2] - 投资净收益为268.82亿元，同比下降15.43%，占总营收16.67% [2] - 不良贷款率为1.08%，环比持平 [3] - 拨备覆盖率为227.8%，环比微降0.73个百分点；贷款拨备率为2.46%，环比持平 [3] 未来盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润同比增长+0.09% [4] - 预测2026年归母净利润同比增长+2.51% [4] - 预测2027年归母净利润同比增长+3.90% [4] - 对应现价每股净资产（BPS）预测：2025年37.77元、2026年39.56元、2027年41.21元 [4]

行业投资评级 - 行业评级为看好，且维持此评级 [3] 核心观点 - 2025年前三季度上市银行业绩韧性足，营收同比增速基本稳定于0.9%，利润同比增速提升至1.6% [4] - 国有行业绩全面转正，股份行和城商行息差改善幅度超预期，单季息差环比平均反弹约5个基点 [4] - 银行股四季度有望深蹲起跳，市场风格再平衡有望驱动估值修复，重点推荐经济发达地区的中小行和稳健高股息大行 [6] 业绩概览与驱动因素 - 25Q1-3上市银行加权营收、归母净利润同比分别增长0.9%、1.6%，利润增速较25H1提升0.8个百分点 [4] - 业绩驱动因素呈现量价平衡新关系：规模增速下降，但息差企稳，以量补价能力将提升 [4] - 分银行类型看，大行业绩全面转正，中小行业绩强弱参半，农行、交行、中行、工行业绩好于预期 [4] 规模与息差分析 - 规模增速下降，25Q1-3上市行资产规模同比增长9.3%，增速较25H1收窄0.3个百分点 [4] - 贷款增速环比收窄0.3个百分点至7.7%，有效信贷需求仍显不足；金融投资增速环比提升0.9个百分点至15.8% [4] - 息差环比企稳，25Q3上市行单季息差环比微升0.3个基点至1.37% [4] - 股份行和城商行息差反弹力度超预期，单季息差环比分别上升5个基点和4个基点 [4] - 资产收益率和负债成本率双双下降，25Q3上市行资产收益率环比下降7个基点至2.81%，负债成本率环比下降8个基点至1.56% [4] 非息收入表现 - 25Q1-3上市行非息收入同比增长5.0%，增速环比收窄2.0个百分点 [4] - 中收增速环比改善，手续费佣金收入同比增长4.6%，增速环比提升1.5个百分点 [2] - 债券交易类收入同比下降0.6%，由25H1的正增长1.1%转为负增长，其中国有行同比增长24.7%，但股份行和城商行分别下降19.1%和13.6% [2] 资产质量分析 - 存量不良指标平稳，25Q3末42家样本银行加权平均不良率环比持平于1.23% [5] - 关注率出现波动，32家样本银行加权平均关注率环比上升2个基点至1.69% [5] - 不良生成改善，39家样本银行简单平均的25Q3 TTM不良生成率环比改善3个基点 [5] - 零售风险延续，对公不良继续改善，招行与交行25Q3末零售不良率环比分别上升1个基点和8个基点，而对公不良率分别下降5个基点和6个基点 [5] - 小微贷款不良压力较大，招行、交行小微贷款不良率环比分别上升15个基点和12个基点 [5] 分红与股息情况 - 2025年披露中期分红方案的银行数量增加，首次进行中期分红的银行包括招行、兴业、宁波银行等 [6] - 部分银行2025年中期分红率较2024年有所提升，例如常熟银行提升幅度最大达5.5个百分点 [6] - 上市银行股息率具吸引力，国有行A股2025年预期股息率平均为3.90%，股份行为4.99% [23] 投资建议 - 投资建议为银行股四季度深蹲起跳，市场风格再平衡有望驱动估值修复 [6] - 重点推荐经济发达地区的中小行和稳健高股息大行，推荐组合包括浦发银行、南京银行、上海银行、江苏银行、农业银行、交通银行，并关注齐鲁银行及H股大行 [6]

不良走势平稳，资本水平波动 苏州银行25Q3 末不良率、拨备覆盖率分别较25H1 持平、-17pct 至0.83%、421%，不良走势平稳，拨备 有所下行但仍保持充裕。25Q3 末苏州银行关注率较Q3+5bp 至0.75%，但仍处于较优水平。9 月末资本 充足率、核心一级资本充足率分别为13.57%、9.79%，较6 月末-1.00pct、-0.08pct，资本水平小幅波 动。公司宣告中期分红，每10 股派2.1 元（含税），总额9.39亿元，占普通股股东净利润32.36%，保持 较高分红水平。25Q3 大股东国发集团及一致行动人东吴证券耗资2.98 亿元增持3626 万股，合计持股升 至7.07 亿股，占总股本15.81%，股东增持彰显长期投资信心。 盈利预测与估值 我们维持预测25-27 年公司净利润54/58/62 亿元，同比增速为7.1%、7.2%、7.2%， 25 年BVPS 预测值 10.60 元，对应PB0.77 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.68 倍（前值0.70 倍），公司战略转型 切实有效、业务拓展空间广阔，应享一定估值溢价，维持25 年目标PB0.95 倍，目标价维 ...

投资评级 - 报告对杭州银行维持“优于大市”的投资评级 [3][5] 核心观点 - 公司区域优势明显，资产扩张持续处在较高水平，净息差企稳且资产质量改善 [3] - 业绩增速有所下降，但ROE仍处高位，资产质量保持稳健 [1] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收288.80亿元，同比增长1.4%，第三季度同比下降4.0% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润158.84亿元，同比增长14.5%，第三季度同比增长9.0% [1] - 年化ROE为16.91%，同比下降1.11个百分点 [1] - 净利息收入同比增长10.0%，较上半年同比增速提升0.6个百分点 [1] - 非息收入同比下降14.03%，其中其他非息收入同比大幅下降25% [1] 资产负债与业务结构 - 期末资产总额2.30万亿元，贷款总额1.03万亿元，存款总额1.35万亿元，较年初分别增长8.67%、9.39%和5.97% [2] - 期末对公贷款（含贴现）余额7296亿元，较年初增长15.5%，占贷款总额的71.1%，较年初提升3.8个百分点 [2] - 零售贷款余额2959亿元，较年初下降3.2%，连续三个季度压降 [2] - 按揭贷款余额1091亿元，较年初增长3.3%，但较6月末微降0.7% [2] 资产质量 - 期末不良率维持在0.76% [2] - 关注率0.53%，逾期率0.62%，90天以上逾期率0.53%，较6月末分别提升2bps、1bp和1bp [2] - 零售金融条线贷款不良贷款率为0.48% [2] - 拨备覆盖率为514%，较6月末下降7个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为198亿元、233亿元、273亿元，对应同比增速为16.6%、17.5%、17.4% [3] - 当前股价对应2025-2027年PB值为0.92倍、0.80倍、0.70倍 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为396.75亿元、436.42亿元、493.06亿元，同比增长3.4%、10.0%、13.0% [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为16.2%、17.5%、17.9% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.16元、3.73元、4.40元 [4]