来源：睿远基金 又到年末，是时候对自己的投资做一做深度复盘了，打开基金账户，除了看看收益率，其实我们还可以考虑一个容易被忽略的因素：资产配置的再平衡。 如果把投资比作开车，年末体检就是检查车辆是否偏离车道、发动机是否磨损的关键时刻，而资产再平衡，在此刻就有点像是方向盘的微调。 年末基金投资体检参考公式 要盘点一年的基金投资，可展开的维度实在太多了。因此，为了简化讨论，我们不妨借用这个公式做分析：投资者收益 = α + β - γ α代表选基能力。我们的基金本身质量如何？投资策略是否清晰？最大回撤是否在承受范围内？这像是检查发动机性能。关于如何选择优质基金，小编过 往写过很多文章进行讨论，感兴趣的读者可以查看历史文章。 β代表市场机遇。主要与市场整体阶段性表现有关。 由此可见，买入后就束之高阁，或许并不妥当。年末基金体检或有必要重新审视基金账户的资产配置，在必要时做资产再平衡。 再平衡的原理 再平衡的原理很简单：定期将各类资产的比例调整回最初设定的目标值。当股票涨得多时卖出部分股票，买入表现较差的债券；反之亦然。这一操作遵循 均值回归的朴素原理——涨多了会跌，跌多了会涨。 大多数投资者在购买基金的时候，并不会单 ...

策略会核心事件 - 申万宏源在上海金茂君悦大酒店举行的2026资本市场投资年会现场外设置了嘉麟杰户外服装特卖场，最贵单品价格为180元[2][4][5] - 特卖会产品定位平价，宣称使用大牌同款面料但价格仅为十分之一，天猫旗舰店多数产品价格在100元左右[4][5] - 策略会现场除服装外还设有销售食用油、小米、粉条等食品的摊位[7] - 公司相关负责人回应称特卖活动对策略会无主要影响，建议关注公司业绩及策略会内容本身[4] 相关公司背景 - 嘉麟杰为深圳证券交易所上市公司，是国内户外运动功能性面料企业，业务涵盖研发设计到成衣制造[5] - 申万宏源曾为嘉麟杰前十大股东之一，持有202.69万股，占比0.24%，但在后续财报中已退出前十大股东名单[5] - 券商策略会结合产品推销并非孤立案例，此前有头部券商在策略会现场与新能源汽车厂商合作提供试乘试驾服务[7] 策略会核心观点 - 宏观层面：2026年作为“十五五”开局之年，改革红利将加速释放，名义GDP有望趋势性改善，统一大市场建设、制造业升级、绿色转型等领域将孕育投资机会[10] - A股策略：提出“牛市两段论”，预计2026年上半年经历牛市1.0高位调整，下半年在多重因素共振下开启全面牛市[10] - 债市展望：2026年债市将在波折中寻机，纯债市场性价比下降，资金边际偏向权益市场，但股债平衡配置仍是主流选择[10] 会议规模与设置 - 策略会共吸引1900余名投资者及518家上市公司代表参会[8] - 会议设置1场主论坛及12个分论坛，涵盖资产配置、高端制造、人工智能、消费、周期等多个核心领域[8]

四季度大类资产配置节奏 - 四季度是资产配置再平衡的过程，10月是开端，11月处于此阶段，12月进入收尾期，后续行情演绎需等到明年 [1] 债券市场微观结构变化 - 人民银行重启债券买卖以投放流动性，当市场短期供给压力大、流动性紧缺时通过买债操作，若收益率曲线平坦化可能引发金融风险则启动卖债或停止买债 [1] - 央行去年12月持续通过债券买卖投放流动性，今年1月10日因中长期及超长期限债券下行过快而停止买债，随后债市经历8-9个月横盘震荡 [2] - 临近年末跨春节及税期窗口期，央行重启债券买卖，10月末公告买债规模200亿，若拉长时间维度预计可回到去年底正常水平约1000亿 [2] 央行政策信号及对债市影响 - 央行买债操作释放明确货币宽松信号，预示将维持资金宽松环境 [2] - 央行买债将债券上行空间“卡死”，若债市出现类似今年3月的趋势性调整，央行会下场买债以平滑波动，债市将进入运行平稳、波动较小的窗口期 [2] 债券市场配置环境 - 债市低波动时应选择期限较长、波动不大的品种进行配置，如十年期品种性价比较高 [3] - 今年债券供给压力较大，因实体经济需求弱，中央财政成为加杠杆主力，但财政支出力度前置，供给压力最大时期在上半年 [3] - 年末11月后债券供给量相对减少，且11月至12月是银行、保险等大型配置机构的配置窗口期，市场出现阶段性债券供需不平衡，债券资产易涨难跌 [3] 经济基本面与政策展望 - 年末政策刺激力度推动经济大幅上行的概率不高，财政刺激力度平缓，增量政策围绕5000亿政策型金融工具及5000亿地方化债专项债，共1万亿资金可支撑经济平稳运行并完成全年5%增长目标，但难以推动经济大幅上行 [4] - 实体经济仍处于较弱状态，近几个月PMI数据、融资数据显示经济仍在筑底阶段，房地产行业也呈现筑底特征 [4] - 弱需求基本面叠加年末政策无大幅发力信号，形成的环境对债市相对友好 [4] 债券市场展望与投资建议 - 年末尤其是11月至春节前窗口期，债市整体配置价值较高，上行风险较小 [5] - 债券上涨或收益率下行空间不会特别大，因央行无明确意愿降低银行间资金价格中枢，资金价格围绕政策利率上下10-20BP波动，振幅多数时间仅10BP，资金中枢维持在1.4%左右 [5] - 债券收益率中枢处于合意水平，市场波动性较低，债市回归配置行情 [5] - 中期展望明年债市仍将呈现低波动震荡格局，经济结构转型需时间，财政对长期利率上行形成约束，货币政策有宽松空间，预计十年国债利率中枢进一步下移 [5] - 十年国债作为收益率与波动均衡的品种，兼具配置与一定交易价值，是把握债市机会的核心标的 [5] 投资工具 - 十年国债ETF(511260)紧密跟踪上证十年国债指数，覆盖6.5-10年久期的国家信用债券，支持T+0交易与质押式回购，操作灵活 [6]

核心观点 - 报告认为2025年第四季度债券市场的机构抢跑行情将弱于往年，且可能更多体现在信用债而非长久期利率债上 [6][7][8] - 央行重启买债的潜在规模可能在8700亿至1.15万亿之间，降息概率边际提升但不算高，降准与否与买债规模存在替代关系 [9][10][11] - 债券市场交易拥挤度相比第三季度有所下降，但部分基金仍保持高久期，市场下行空间需依赖新逻辑出现 [12] - 未来纯债投资策略建议从久期策略转向套息杠杆策略，并提升资产配置的"含权量" [15] - 信用债行情可能从"偏强"走向"震荡"，建议关注中短端机会 [16][18][19] - 可转债投资框架需从价格周期波动维度切换为正股基本面弹性维度进行判断 [29][30] Q4是否会出现过去几年的抢跑行情 - 历史经验显示，每年11月份后均会进入年末抢跑行情，源于对第二年债市行情的乐观预期浓缩 [6] - 2025年Q4机构抢跑做多态势可能弱于往年，因市场机构对2026年债市中期行情谈不上明显乐观 [7] - 债券市场面临配置盘力量不足的制约，保险机构负债增长不如往年且更愿配股，银行机构配置动力亦不强 [7] - 在缺乏新增资金进入债券基金的环境下，高久期使得抢跑行情可能难以与往年Q4同期相比 [7] - 今年Q4机构抢跑可能更多体现在信用债而非长久期利率债上，因Q4资金宽松概率较为确定 [8] 如何看待Q4央行重启买债的潜在影响及双降可能性 - 央行重启买债更多是出于投放长期流动性和以低成本置换金融负债的考虑 [9] - 央行买债或仍以短端为主、中长端为辅，但期限可能适当拉长，买债空间可能在8700亿-1.15万亿之间 [9][10] - 降息概率可能边际提升但或仍不算高，10月PMI明显弱于预期但新型政策性金融工具效果有待显现 [11] - 降准与否重点取决于买债规模，二者之间存在一定替代关系，推迟降准的概率或边际上高一些 [11] 当下市场交易拥挤度状态 - 交易拥挤度相比3季度有所下降，但部分基金仍然保持高久期、存在明显的博弈心态 [12] - 以中长期利率型基金为例，8月至今久期中位数已下降至5-6月份水平，但相当部分基金久期仍在历史相对高位 [12] - 久期上的分化说明"踏空者众还是止盈者多"不能一概而论，债券市场当下隐含风险不大，但下行幅度依赖新逻辑出现 [12] 四季度及2026年有效策略 - 未来纯债方面可能从久期策略转为套息杠杆策略，中短端确定性较高，长端双边波动加大 [15] - 资产配置再平衡下，策略的"含权量"上升，建议加权益、加转债、加公募REITs等 [15] - 2025年与2024年最大区别是结束了单边的债牛预期，久期策略稳健性明显下降 [15] 10月以来信用债表现及策略推荐 - 10月以来信用债整体表现偏强，主要受节后中美贸易关系扰动、基本面磨底、资金面平稳偏松等因素影响 [16] - 流动性宽松状态下，中短端仍具确定性和性价比，但信用利差安全垫仍然不足，短端信用利差压缩空间有限 [18] - 信用策略方面，1-3年仍具性价比，可适度关注3-5年期高等级，但对信用拉久期仍需保持克制 [19] - 四季度潜在最大利空是公募基金赎回费新规，新规未落地则利空尚未完全出尽，信用债可能从"偏强"走向"震荡" [18] 保险全面实行I9对二永的影响 - 2026年初保险将全面实施I9新会计准则，可能导致保险对二永的配置力量减弱，但整体影响或相对可控 [20] - 政策对银行永续债的负面影响可能大于二级资本债，因永续债被计入权益的可能性较大 [20] - 非上市保险公司资产在所有保险中占比不到10%，且已有部分非上市保险公司提早执行I9，因此实际新实行I9的保险占比更低 [21][22] 增值税新规对信用债的影响 - 增值税新规自2025年8月8日起恢复征收金融债利息收入增值税，直接形成了金融债新老券间的定价差异 [23] - 新规对金融机构自营的影响大于资管产品，对票息越高的金融债负面影响可能更大，税后收益率可能下降4-10BP [24] - 从新规后新老券利差表现看，金融债新券或仍在价格发现中，可适度关注1-3年AAA/AAA-级券商普通债新券一级买二级卖的参与机会 [24] 转债负债端被股票引流的影响 - 从负债端搬迁静态角度看，相对巨量有待搬家的资金而言，当前转债市场规模太小，资金逐级搬家行为会带来转债需求提升 [27] - 从资产端看，资金搬家到股市将会利好转债的平价上升，转债也将会跟随平价而上升 [27] 转债老券剩余时间短及强赎预期明确的应对 - 固收加组合要重视次新券、不强赎券的投资价值，这类个券的弹性空间有望继续提升 [28] - 新发转债和不强赎转债由于短期没有到期退市、强赎退市风险，市场对其需求将会大幅提升 [28] 转债市场高位下的投资框架调整 - 转债市场的中位数价格持续维持高位，按照传统周期框架看配置价值下降 [29] - 投资框架应从转债价格的周期波动维度切换为转债正股基本面弹性维度来判断投资价值 [30] - 需要立足自下而上，从基本面弹性入手，通过判断正股基本面弹性倒算转债弹性 [29]

美联储降息政策分析 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点，将联邦基金目标利率区间降至4%-4.25%，标志着本轮降息进入第二阶段[2] - 此次降息被定义为预防式降息，旨在经济出现局部放缓迹象时，前瞻性地预防潜在经济金融风险，属于相对温和的举措[2] - 预计今年剩余时间内，美联储可能继续推进1-2次温和降息，幅度在25-50个基点之间，具体取决于经济增长和通货膨胀的态势[2] - 下一阶段美联储货币政策将在刺激经济与防控通胀两大目标间寻求平衡[2] 美国股市资金流向变化 - 2025年上半年，投资于美股的美国长期股票型共同基金出现大规模资金外流，累计净流出约2590亿美元[2] - 7月资金净流出额大幅增至3574.3亿美元，远高于6月的616.5亿美元[2] - 流出的资金主要从美国股市转向美国境内的债券市场和货币市场，7月美国本土债券型基金获得368.2亿美元净流入，货币基金净流入529.5亿美元，是6月的3倍[2] - 从美国股市流向其他国家股市的资金规模相对有限，7月除美国以外的全球股票基金获得136亿美元流入，创2021年12月以来最高纪录，但绝对规模依然较小[3] - 7月全球多家基金、投行仍将其资金中对美股的配置比例保持在60%左右，或仅小幅下调，表明美股在全球资金布局中仍占主导地位[3] 全球其他市场资金流入情况 - 亚洲、欧洲股市接受了相对较多的美国股市流出资金，2025年上半年外资净增持中国境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年总体净减持的态势[3] - 5、6月份外资净增持中国境内股市规模增至188亿美元，显示全球资本配置中国境内股市的意愿显著增强[3] - 在外资流入、货币宽松等因素推动下，德国、西班牙和意大利等欧洲国家股市2025年均实现两位数涨幅[3] - 4月以来外资持续流入日本股市，包括桥水在内的全球顶级基金纷纷调仓布局日股[3] 资产配置再平衡趋势 - 当前美股资金流出的主要方向是“资产配置再平衡”，即从风险较高的权益类资产转向稳健型资产，反映出投资者行为更偏向“避险”而非“换市”[4] - 这一趋势源于投资者对美国经济和就业疲弱、政府债务压力增大、美股高估值、政策不确定性等因素的担忧，是风险偏好水平下降的表现[4] - 资金从美股流向非美市场，很大程度上是出于估值修复、政策催化与美元走弱下的战术性调仓，而非对美股长期趋势失去信心[4] - 非美市场未形成有效吸引力的原因包括：欧洲经济受地缘冲突影响持续低速增长；中国经济受关税战、全球产业链重整等外部压力，内需不足[4] 未来资金流向展望 - 若美联储继续温和预防式降息，美国股市多数资金可能仍停留在美国金融市场“内循环”，但部分资金可能流出美国在全球寻找优质低估值资产[5] - 欧洲、日本等发达市场将受益更为普遍，而新兴市场更多表现为结构性流入，中国市场的吸引力将视内需发展状况而变化[5] - 若美联储采取激进大幅降息策略，全球股市可能因流动性泛滥而阶段性（3-6个月）普遍受益，欧洲、日本等发达经济体股市将受美股推动，中国、印度、东盟等新兴市场股市将承接更多短期跨境资本“热钱”流入[5] - 需要警惕的是，一旦美国货币政策因通胀反弹被迫收紧，“热钱”可能急剧转向流出，对全球股市带来重大负面冲击，尤其对经常账户赤字、外债占比高的新兴经济体股市冲击更大[5]

美联储降息政策 - 美联储于9月17日宣布降息0.25个百分点，将联邦基金目标利率降至4%～4.25%区间，开启了本轮降息的第二阶段 [1] - 本次降息为预防式降息，旨在经济出现局部放缓迹象时，预防潜在的经济金融风险爆发 [1] - 预计今年剩余时间内美联储可能再推进1-2次温和降息，降幅为0.25-0.5个百分点，具体取决于经济增长和通货膨胀的态势 [1] 全球股市资金流向 - 美国股市出现大规模资金外流，今年上半年美国长期股票型共同基金累计净流出约2590亿美元，7月净流出额高达3574.3亿美元，远超6月的616.5亿美元 [1] - 从美国股市流出的资金主要流向美国境内的债券和货币市场，美国本土债券型基金7月获得368.2亿美元净流入，货币基金7月净流入529.5亿美元，是6月的3倍 [1] - 7月除美国以外的全球股票基金获得了136亿美元的流入，创下自2021年12月以来的最高纪录，但绝对规模依然有限 [2] - 全球多家基金的客户仍将其资金中对美股的配置比例保持在60%左右，表明美股在全球资金布局中依然占据主导地位 [2] 区域市场表现 - 2025年上半年外资净增持中国境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年总体净减持的态势，其中5、6月份净增持规模增至188亿美元 [2] - 在外资流入、货币宽松等因素推动下，德国、西班牙和意大利等欧洲国家的股市今年均实现了两位数的涨幅 [2] - 4月以来，外资持续流入日本股市，包括桥水在内的全球顶级基金纷纷调仓布局日股 [2] 投资者行为与市场展望 - 当前美股资金流出的性质是“资产配置再平衡”，投资者行为更偏向“避险”而非“换市”，反映出对经济、债务压力和美股高估值的担忧 [3] - 资金从美股流向非美市场，很大程度上是出于估值修复、政策催化与美元走弱下的战术性调仓，而非对美股长期趋势失去信心 [3] - 若美联储采取温和的预防式降息，一部分资金可能在全球范围内寻找优质资产，欧洲、日本等发达市场受益更为普遍，而新兴市场更多表现为结构性流入 [4] - 若美联储采取激进大幅降息策略，全球股市可能因流动性泛滥而阶段性普遍受益，新兴市场股市将承接更多短期跨境资本即“热钱”流入 [5]

美联储降息政策分析 - 美联储于9月17日宣布降息0.25个百分点，将联邦基金目标利率降至4%～4.25%区间，开启本轮降息的第二阶段[1] - 本次降息为预防式降息，旨在经济出现局部放缓迹象时，预防潜在的经济金融风险爆发，属于前瞻性相对温和的举措[1] - 预计今年剩余时间内美联储可能推进1-2次温和降息，降幅为0.25-0.5个百分点，具体取决于经济增长和通货膨胀态势[1] - 下一阶段美联储货币政策将在刺激经济和防控通胀两大目标之间寻求平衡[1] 全球股市资金流向变化 - 今年上半年，投资于美股的美国长期股票型共同基金出现大规模资金外流，累计净流出约2590亿美元[2] - 7月资金净流出额高达3574.3亿美元，远超6月的616.5亿美元[2] - 流出的资金主要从美国股市流向美国债券市场和货币市场，7月美国本土债券型基金获得368.2亿美元净流入，货币基金净流入529.5亿美元，是6月的3倍[2] - 7月除美国以外的全球股票基金获得136亿美元流入，创下自2021年12月以来最高纪录，但绝对规模依然有限[2] - 全球多家基金、投行仍将其资金中对美股的配置比例保持在60%左右，美股在全球资金布局中占据主导地位[2] 区域市场资金配置情况 - 2025年上半年外资净增持中国境内股票和基金101亿美元，扭转过去两年总体净减持态势，其中5、6月份净增持规模增至188亿美元[3] - 德国、西班牙和意大利等欧洲国家股市今年均实现两位数涨幅[3] - 4月以来外资持续流入日本股市，全球顶级基金纷纷调仓布局日股[3] - 当前美股资金流出主要方向是“资产配置再平衡”，从风险较高的权益类资产转向稳健型资产，反映出投资者风险偏好水平下降[3] 非美市场吸引力与资金流动性质 - 资金从美股流向非美市场，很大程度上是出于估值修复、政策催化与美元走弱下的战术性调仓，而非对美股长期趋势失去信心[4] - 欧洲经济受地缘冲突影响持续低速增长，投资风险较大[4] - 中国经济受到关税战、全球产业链重整等外部压力，内需依然不足，境外投资者认为存在不确定性[4] - 未来美联储采取温和预防式降息时，部分资金可能在全球范围内寻找优质资产和低估值资产，欧洲、日本等发达市场受益更普遍，新兴市场表现为结构性流入[4] 激进降息情景与热钱冲击风险 - 若美联储采取激进大幅降息策略，全球股市可能因流动性泛滥而阶段性出现普遍受益局面，新兴市场股市将承接更多短期跨境资本即“热钱”流入[5] - 历史经验表明，“热钱”快速大规模流入并非好事，一旦美国货币政策因通胀反弹被迫收紧，“热钱”可能急剧转向流出，对全球股市带来重大负面冲击[5] - 经常账户赤字、外债占比高的新兴经济体股市可能遭受重挫[5]

市场行情综述 - 债市整体小幅回暖，国债期货主力合约全线收涨，其中30年期主力合约涨0.20%报114.190，10年期主力合约涨0.13%报107.680 [1][2] - 银行间现券收益率走势分化，10年期国开债收益率上行1.2BP报1.9625%，10年期国债收益率下行0.2BP报1.8005% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.20%报478.05点，成交金额735.10亿元，个券表现显著分化 [2] 资金面情况 - 央行通过逆回购操作单日净投放资金4115亿元，以稳定季末流动性 [1][5] - 资金利率表现分化，隔夜Shibor下行15.1BPs报1.321%，7天期Shibor下行8.3BPs报1.501%，而14天期Shibor上行2.1BPs报1.646% [5] - 临近季末，机构认为资金投放力度尚可，但跨月资金需求相对较旺，市场心态无法完全放松 [1] 海外债市动态 - 主要欧元区国家国债收益率普遍上行，10年期德债收益率涨2.6BPs报2.772%，10年期法债收益率涨3.3BPs报3.599% [3] - 美债收益率多数上涨，2年期美债收益率涨4.5BPs报3.653%，10年期美债收益率涨1.93BP报4.168%，仅30年期美债收益率微跌0.4BP [3] 机构观点与市场展望 - 机构指出债市近期多数时间震荡回调，市场机构心态分歧明显增加 [1] - 有观点认为，长端利率跌破2%后可能进入数年震荡市，资产配置“再平衡”或刚启动 [7] - 对于城投公司，未来发展需视城市发展阶段而定，省级及核心城市城投可向股权财政转型 [6]

近期债市新变化 - 债市经历长牛后于2025年初显著调整，10年期国债利率从1月6日的1.60%大幅上行24个基点至3月14日的1.83% [3][26] - 本轮债牛特征显著，利率下行速率快，2023年1月以来10年期国债利率下行94个基点，远大于1年期国债的53个基点，收益率曲线呈现平坦化 [3][10] - 债牛发生在经济增速与政策利率下移的背景下，2023年二季度至2024年四季度GDP增速从6.5%降至5.4%，MLF利率从2.75%下行至2.00% [3][19][20] - 市场分歧明显加剧，债券市场久期分歧度从1月10日的0.37大幅走高至3月14日的0.51，处于近3年92%的较高分位数 [3][28] 债市投资盲点 - 海外经验显示长端利率跌破2%后多进入数年震荡期，发达经济体10年期国债利率从3%回落至2%平均用时2.1年，从2%回落至1%平均用时4.0年 [4][37] - 震荡期债市调整不以政策利率收紧为前提，海外10年期国债利率反弹时长中位值为1.1年，高点中位值为2.8%，基本面企稳或权益市场大涨均可能催化反弹 [4][55] - 市场配置行为前期已较为极端，10年期国债利率与全A股息率之差在2022年前于1%-3%间震荡，2025年1月10日该指标一度倒挂至-0.9% [4][65] 债市框架修正与资产配置再平衡 - 政策底不断夯实，2024年"924"以来宏观政策更强调锚定5%左右的GDP目标并动态调整，基建投资扩张已提速 [5][69] - 资产配置再平衡冲击债市，Deepseek等产业突围逻辑带动风险偏好改善，海外资金开始考虑重估中国，全球权益市场间再平衡加速 [6][75] - 再平衡或刚启动，截至3月14日混合型基金股票持仓比例为70.5%，处过去3年25%分位数，10年期国债收益率1.83%仍远低于高分红股票指数3.35%的股息率 [6][85]

美联储降息性质分类 - 美联储降息分为预防式降息和纾困式降息两类 [1] - 预防式降息是经济局部放缓时为预防风险实施的前瞻性温和降息 [1] - 纾困式降息是经济严重衰退或受重大冲击时连续大幅的降息举措 [1] 预防式降息对美股的影响 - 预防式降息通过减少企业融资成本推动盈利改善和估值提升 [2] - 降息激活并购交易为科技金融等板块带来上涨契机 [2] - 降息抑制风险溢价引导资金从债券转向股市推高估值中枢 [3] - 1995-1996年预防式降息推动纳斯达克指数1995年上涨39.6% 1996年上涨28.2% [3] - 1998年预防式降息推动标普500指数全年上涨26.7% 其中降息后至年底累计上涨23% [3] 纾困式降息对美股的影响 - 纾困式降息难以逆转估值泡沫破裂和企业盈利恶化的负反馈循环 [6] - 2001年互联网泡沫后纳斯达克指数较峰值暴跌78% 标普500指数2000-2002年累计下跌44.7% [7] - 2007年次贷危机后标普500指数最终下跌超过42% 道琼斯指数下跌约35% [7] 本轮降息周期特点 - 2024年9月开启的降息属于预防式降息但处于类滞胀特殊背景 [8][9] - 2024年四季度美国GDP增速2.4% 核心PCE同比2.86% 核心CPI同比3.2% [9] - 2024年9-12月降息3次累计100个基点但股市表现不及预期 [10] - 联邦基金利率在2025年前8个月维持在4.25%-4.5%区间 [10] 未来政策路径分析 - 温和策略可能年内降息2-3次累计50-75个基点 对美股提振有限 [14] - 激进策略可能年内降息超100个基点 总幅度或超300个基点 [14] - 温和策略中长期逐步支撑股市 激进策略短期刺激但可能引发通胀反弹和股市动荡 [15] - 政策选择取决于美联储与行政系统及司法系统的博弈 [15] 资金流动格局 - 2024年上半年美股长期股票型基金净流出约2590亿美元 [16] - 7月美股净流出3574.3亿美元 债券基金净流入368.2亿美元 货币基金净流入529.5亿美元 [16] - 7月全球非美股票基金流入136亿美元 为2021年12月以来最高 [16] - 2025年上半年外资净增持中国境内股票和基金101亿美元 5-6月净增持188亿美元 [17] - 欧洲多国股市实现两位数涨幅 日本股市获外资持续流入 [17] 资金流动性质判断 - 当前资金流出主要是从美股转向美国债券和货币市场的避险再平衡 [19] - 全球资金配置中美股仍占主导 基金经理对美股配置比例保持在60%左右 [16][19] - 非美市场资金流入规模有限 更多是结构性机会而非系统性迁徙 [20]