政策落地一周年整体情况 - 央行股票回购增持再贷款政策落地一周年，累计712家上市公司披露754单回购或增持贷款计划，涉及贷款金额上限合计1524.84亿元 [1] - 以中央汇金、中国诚通、中国国新为首的超过18家央企宣布增持回购计划，中国诚通控股集团拟使用1000亿元，中国国新控股有限责任公司拟使用800亿元 [1] - 政策设定再贷款额度3000亿元，年利率为1.75% [6] 主要参与银行及贷款发放情况 - 工商银行落地回购增持再贷款笔数最多，共147笔，涉及贷款金额上限356.91亿元 [2][3] - 中国银行位列第二，涉及回购增持再贷款120笔，贷款金额上限241.85亿元 [2][3] - 股份制银行中，中信银行落地笔数最多，共105笔，贷款金额上限152.41亿元 [2][3] - 贷款发放机构目前仅限于21家全国性金融机构 [2] 政策机制设计与创新特点 - 政策采用“央行再贷款—金融机构—上市公司”三级传导机制，央行提供利率1.75%的再贷款，银行以不超过2.25%的利率向企业放贷，较一般贷款成本低1.5个百分点以上 [6][7] - 资金管理严格执行“双专户封闭运行”，确保资金专款专用，严禁挪作他用 [7] - 政策覆盖不同所有制企业，并豁免“信贷资金不得流入股市”的限制 [7] 政策优化与市场效果 - 2025年政策进一步放宽，贷款最长期限从1年延长至3年，企业自有资金出资比例从30%降至10% [8] - 2025年5月，股票回购增持再贷款3000亿元额度与证券、基金、保险公司互换便利5000亿元额度合并，总额度提升至8000亿元，利率下调0.25个百分点至1.5% [8] - 截至2025年10月18日，已披露的股票回购增持贷款金额上限总计达到3324.84亿元 [8] - A股三大指数年内均呈现显著涨幅，上证指数累计上涨约17.86%，深证成指涨27.60%，创业板指涨48.09% [9] 市场应用与逆周期调节作用 - 在部分市场承压阶段，相关主体参与积极性显著提升，例如去年11月及今年4月，上市公司披露的拟使用回购增持贷款项目分别达到106单和148单 [9] - 该工具在资本市场波动阶段有效发挥了逆周期调节功能，对平抑A股市场波动、增强运行稳定性起到积极作用 [8][9] - 通过市场化激励机制，工具能校正资本市场超调、稳定市场预期，并将货币政策传导与金融稳定链接 [10] 未来发展与挑战 - 市场对参与主体扩围存在现实需求，部分头部城商行正积极争取准入资质，未来主体扩容有望提升金融服务覆盖面和效率 [5] - 商业银行开展该项业务需面对信用风险和市场风险的双重挑战，对银行的风控措施、体制机制和专业人员配置提出较高要求 [5] - 股价波动使得上市公司或大股东难以准确预估所需贷款规模，影响资金使用效率 [10] - 该工具的长效性与常态化运作机制尚未完全成熟，在资金使用效率监管、差异化支持政策设计及与其他工具协同联动方面需进一步细化 [11]

中美贸易政策新动向 - 中国宣布自11月8日起对超硬材料、稀土设备与原辅料、部分中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料等关键物项实施出口管制 [1] - 美国总统特朗普宣布拟从11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税，并可能对"所有关键软件"及波音公司飞机零件实施出口管制 [1] - 本轮施压是继4月美国"对等关税"后，半年内中美贸易博弈的再度升温 [1] 市场影响评估 - 与4月相比，此次潜在额外关税政策对市场的冲击程度或有所降低，因市场对中美贸易摩擦的敏感度下降且冲击范围主要限于中美 [1][2] - 若市场出现大幅波动，预计政策层面将推出稳定市场的举措 [2] - 市场一旦出现扰动，杠杆资金信心可能面临挑战，两融余额已从年初不到2万亿人民币上升至超过2.4万亿人民币 [3] 关税落地可能性分析 - 特朗普提出的额外加征100%关税最终征收的可能性并不高，更像是谈判前"垒筹码"，押注其落地的概率仅为27% [2] - 额外关税与稀土管制新规的生效时点均在APEC峰会之后，若中美领导人顺利会面，则关税落地的可能性不高 [2] 股市估值与基本面 - 主要指数估值水平较4月明显抬升，沪深300指数市盈率从4月7日的11.66倍上涨至10月10日的14.23倍，创业板指市盈率从27.37倍上涨至44.47倍 [3] - MSCI中国指数的盈利预测修正广度已于2025年8月转正，与美股一起成为全球唯二该指标为正的股市，显示基本面有支撑 [2] 投资机会与板块轮动 - 关税扰动为板块轮动打开空间，"中字头"等高股息红利资产在市场风偏下行时期是避风港，且年初至今相对滞涨 [4] - 科技板块短期可能面临更大波动，但中线来看，具备比较优势的AI应用相关企业及受益于国产替代的企业仍具备较高投资价值 [4] - 外部扰动带来的回调释放前期累积风险，短期波动后是加大权益关注的窗口 [3]

央行政策工具与资本市场稳定 - 中国人民银行将用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款工具 探索常态化制度安排以维护资本市场稳定 [1] A股市场表现与规模 - A股三大主要指数集体走高 总市值超100万亿元 单日成交额一度破3万亿元 交投活跃度显著提升 [1] - 资本市场呈现回稳向好势头 投资者信心回暖 市场韧性与活力增强 [1] 经济基本面支撑 - 国内经济运行平稳 主要指标好于预期 生产需求稳定增长 就业形势总体稳定 居民收入继续增加 [1] - 新旧动能加速转换 传统产业转型升级与新兴产业培育壮大并举 新质生产力快速发展 [1] 上市公司业绩表现 - 上半年上市公司经营业绩整体向好 创业板、科创板、北交所公司总体营收增速明显 [2] - 人工智能、新能源等新质生产力相关领域表现亮眼 反映经济内在韧性与产业动能转换 [2] 政策与监管支持 - 中共中央政治局会议4月底强调"持续稳定和活跃资本市场" 7月底指出"巩固资本市场回稳向好势头" [2] - 金融监管部门协同打出政策组合拳 包括优化互换便利工具、调降保险公司股票投资风险因子、推动"1+N"政策体系落地 [2] 资金生态与估值修复 - A股估值加速向合理区间回归 内外资同步加速流入 市场赚钱效应凸显 [3] - 保险资金、公募基金等机构投资者加大配置力度 为市场注入中长期资金 优化资金结构 [3] - 中长期资金持续流入有助于平滑短期波动 引导理性投资 形成"估值修复-长线资金-理性投资"良性循环 [3]

证券ETF南方(512900)表现 - 2025年9月29日午后加速上攻 一度涨超7% 截至14:23成交1.18亿元 [1] - 跟踪指数中证全指证券公司指数强势上涨5.05% [1] - 成分股国盛金控上涨9.99% 华泰证券上涨9.25% 广发证券上涨9.16% 湘财股份和东方证券跟涨 [1] - 截至9月26日最新份额达63.02亿份 创近3月新高 [2] 政策与市场环境 - 中国人民银行2025年第三季度例会提出落实适度宽松货币政策 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 [2] - 会议明确探索常态化制度安排以维护资本市场稳定 [2] - 西部证券认为证券行业景气上行趋势未改 属于相对低估+业绩同比高增的细分资产 [2] - 开源证券指出券商和金融板块处于较低估值区间 建议持股过节 [2] 指数结构与成分 - 证券ETF南方(512900)紧密跟踪中证全指证券公司指数 [3] - 指数覆盖中证行业分类11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [3] - 前十大权重股包括东方财富、中信证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、广发证券、东方证券、申万宏源、兴业证券和中金公司 [3] 产品信息 - 证券ETF南方(512900)场外联接基金A类代码004069 C类代码004070 [4]

报告行业投资评级 - 期指或有所企稳 [3] 报告的核心观点 - 9月28日四大期指当月合约悉数下跌，IF跌1.16%，IH跌0.43%，IC跌1.48%，IM跌1.33% [1] - 本交易日期指总成交回升，投资者交易热情升温，IF总成交减12397手，IH减3587手，IC增6370手，IM增30154手；持仓方面，IF总持仓减6449手，IH增1041手，IC增3365手，IM增11537手 [2] - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1 [6] 相关目录总结 期指数据 - 沪深300收盘价4550.05，跌0.95%，成交额5987.2亿；IF2510收盘价4543.2，跌1.16%，基差 -6.85，成交额481.2亿，成交量35095手，减2098手，持仓量56282手，减2835手等 [1] - 上证50收盘价2941.02，跌0.40%，成交额1501.9亿；IH2510收盘价2945.2，跌0.43%，基差4.18，成交额133.8亿，成交量15109手，减102手，持仓量20891手，增819手等 [1] - 中证500收盘价7240.91，跌1.37%，成交额4302亿；IC2510收盘价7202.6，跌1.48%，基差 -38.31，成交额521.5亿，成交量35918手，增1668手，持仓量61909手，减1087手等 [1] - 中证1000收盘价7397.59，跌1.45%，成交额4368.6亿；IM2510收盘价7357，跌1.33%，基差 -40.59，成交额838.7亿，成交量56703手，增5875手，持仓量83509手，增623手等 [1] 期指前20大会员持仓增减 - IF2510多单减2101，空单减2201；IF2511多单净变动 -4719，空单净变动 -4620等 [5] - IH2510多单增719，空单增1033；IH2512多单增427，多单净变动778，空单增433，空单净变动1095等 [5] - IC2510多单减417，空单减1072；IC2512多单增3162，多单净变动2996，空单增2546，空单净变动2238等 [5] - IM2510多单增1946，空单增976；IM2512多单增7177，多单净变动9123，空单增7217，空单净变动8193等 [5] 重要驱动 - 1 - 8月中国规模以上工业企业利润总额46929.7亿元，同比增0.9%；8月规模以上工业企业利润同比由上月降1.5%转为增20.4%；1 - 8月规模以上装备制造业利润增7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点 [6] - 央行货币政策委员会召开第三季度例会，提出加强货币政策调控，引导金融机构加大货币信贷投放力度，探索常态化制度安排维护资本市场稳定，加大存量商品房和存量土地盘活力度，巩固房地产市场稳定态势，完善房地产金融基础性制度 [6] - 国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争等，国资委主任张玉卓强调中央企业要带头抵制“内卷式”竞争 [7] - A股三大指数震荡走低，创业板指跌超2%失守3200点，科技股全线回调；上证指数收跌0.65%报3828.11点，深证成指跌1.76%，创业板指跌2.6%，北证50跌1.81%，科创50跌1.6%，万得全A跌1.2%；A股成交2.17万亿，上日为2.39万亿元；算力方向领跌，医药股全线走弱，金属铜概念股逆势走强，风电股反复走强 [7]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 核心观点 - 央行货币政策例会强调维护资本市场稳定 提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 探索常态化制度安排 [3][14] - 保险行业8月人身险保费收入同比增长47.25% 主要因市场需求旺盛及预定利率下调推动需求提前释放 [7][15] - A股市场交投活跃 2025年第三季度至今日均成交额21,062亿元 较2024年同期增长212.2% [1][16] 市场及板块行情 - 非银金融申万指数本周下跌0.09% 跑输沪深300指数1.16个百分点 位列一级行业第9名 [2][13] - 细分板块表现分化：证券板块下跌0.18% 保险板块上涨0.46% 多元金融下跌1.51% 互联网金融下跌2.64% 金融科技下跌1.49% [2][13] - 个股涨幅前三：湘财股份(+16.87%)、国盛金控(+8.46%)、四川双马(+5.33%) [2][13] 券商板块动态 - 央行例会要求关注债券市场长期收益率变化 防范资金空转 [3][14] - 外汇市场政策强调增强市场韧性 稳定预期 防范汇率超调风险 [3][14] - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主责主业 [3][14] 保险行业数据 - 前8月原保险保费收入4.8万亿元 同比增长9.63% 其中财产险1万亿元(+3.65%) 人身险3.8万亿元(+11.32%) [4][7][15] - 前8月原保险赔付支出1.68万亿元 同比增长8.16% [7][15] - 8月单月保费收入5914亿元 同比增长35.61% 增速较7月提升15.9个百分点 [7][15] 市场交易指标 - 本周A股日均成交额23,132亿元 环比减少8.1% 同比增加17.5% [1][16] - 2025年至今日均成交额16,423亿元 较2024年增长89.0% [1][16] - 两融余额24,443.17亿元 环比增加1.74% 较2024年日均水平增加55.98% [1][16] 投行业务情况 - 本周发行新股2家 募集资金3.7亿元 上市新股5家 募集资金75.5亿元 [1][16] - 2025年至今A股IPO上市76家 募集金额749.58亿元 超2024年全年673.5亿元 [1][16] 重点公司估值 - 覆盖22家重点公司 其中15家给予"买入"评级 6家"增持"评级 1家"中性"评级 [9] - 券商板块重点公司包括中国银河(2025E P/E 22.36x)、华泰证券(2025E P/E 11.37x)、国泰君安(2025E P/E 9.00x) [9] - 保险板块重点公司包括中国太保(2025E P/E 7.44x)、中国平安(2025E P/E 7.90x)、中国人寿(2025E P/E 10.26x) [9] 行业重要资讯 - 国有大行集体取消监事会 新公司法允许设审计委员会代行职权 [38] - 中国证监会与新加坡金管局深化资本市场合作 加强ETF互通和指数合作 [38] - 公募基金总规模突破36万亿元 较7月末增加1.17万亿元 [39] - 港股前三季度IPO募资额预计达1823亿港元 或居全球交易所首位 [39]

货币政策基调 - 实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，相较于上季度从“保持”变为“促进”经济稳定增长和物价合理水平 [2] - 要求加大货币政策调控强度，提高政策的前瞻性、针对性和有效性，灵活把握政策实施的力度和节奏 [2][3] - 保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，扩大内需、稳定预期、激发活力，巩固经济回升向好势头 [4] 利率与融资成本 - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，推动社会综合融资成本下降 [3] - 当前社会融资成本处于历史较低水平，需更多关注非息成本压降，畅通利率传导 [3] - 贷款市场报价利率改革效能持续显现，存款利率市场化调整机制作用有效发挥 [1] 资本市场支持 - 维护资本市场稳定，提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排 [2][4] - 关注长期收益率变化，防范资金空转 [4] 外汇与人民币汇率 - 外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足 [1] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1][4] 房地产市场 - 巩固房地产市场稳定态势，着力推动已出台金融政策措施落地见效 [4] - 加大存量商品房和存量土地盘活力度 [4] 银行体系与结构性支持 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力 [4] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等 [4]

货币政策总体基调 - 实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性 [1] - 加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外形势把握好政策实施的力度和节奏 [1] - 促进经济稳定增长和物价处于合理水平 [1] 国内外经济形势评估 - 外部形势方面，世界经济增长动能减弱，通胀走势和货币政策调整存在不确定性 [1] - 国内经济运行稳中有进，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战 [1] 利率与金融市场 - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用 [1] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1] - 关注债券市场长期收益率的变化，防范资金空转 [1] 资本市场与房地产 - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排以维护资本市场稳定 [2] - 巩固房地产市场稳定态势，推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度 [2] 金融机构与重点领域支持 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力 [2] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融"五篇大文章"，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸 [2] - 做好"两重""两新"等重点领域的融资支持 [2]

货币政策基调与目标 - 实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，相较于上季度从“保持”转为“促进”经济稳定增长和物价处于合理水平 [5] - 要求保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，扩大内需、稳定预期、激发活力，巩固拓展经济回升向好势头 [9] - 综合运用多种货币政策工具保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降，支持提振消费、扩大有效投资 [7] 货币政策操作与工具 - 加强货币政策调控强度，提高前瞻性、针对性、有效性，灵活把握政策实施的力度和节奏 [5][7] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，推动社会综合融资成本下降 [7] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、小微企业等重点领域 [10] 资本市场与房地产市场 - 维护资本市场稳定，提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排 [5][10] - 巩固房地产市场稳定态势，推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度 [10] - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力 [10] 外部环境与汇率管理 - 当前世界经济增长动能减弱，通胀走势和货币政策调整存在不确定性 [5] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [7][9]

对比二季度例会，本次例会在分析外部形势时，继续强调当前世界经济增长动能减弱，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行稳中 有进，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。 近日，中国人民银行（下称"央行"）货币政策委员会召开2025年第三季度（总第110次）例会。 | | | | 中国人民银行 THE PEOPLE'S BANK OF CHINA | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 信息公开 | 新闻发布 | 浮体浮巡 | 货币政策 | 宏观审慎 | 信贷政策 | 金融市场 | 金融稳定 | 调查统计 | 银行会计 | 支付体系 | | 金融科技 | | 人民币 | 经理国库 | 国际交往 | 人员招录 | 学术交流 | 征信管理 | 反洗钱 | 党建工作 | | | 服务互动 | 政务公开 | 政策解读 | 公告信息 | 图文直播 | 央行研究 | 音频视频 | 市场动态 | 网上展厅 | 报告下载 | 报刊年整 | | 网送文告 | | 办事大厅 | 在线申 ...