核心观点 - 当前时代与20世纪70-80年代冷战后期在战略金属价格波动上具有高度相似性 价格异常波动的核心驱动因素是地缘政治紧张与战略储备需求 而非产业需求增长 历史表明冷战结束后即便产业需求旺盛价格仍会回落 [1][2] 历史相似性分析 - 当前时代与70-80年代冷战后期高度相似 均处于生产力进步与地缘政治紧张并存的阶段 [1][2] - 具备战略和工业双重属性的金属价格在当前阶段可能异常波动 [1][2] 价格驱动因素 - 历史表明这类金属价格剧烈波动的核心驱动是地缘政治冲突和战略储备需求 而非新兴产业需求 [1][2] - 误判价格波动的主因可能导致重大投资失误 [1][2] 地缘政治与政策影响 - 冷战时期美苏通过战略储备 贸易禁运和代理人战争直接影响金属供需 [1][2] - 当前中美竞争模式存在类似冷战特征 需关注政策干预对市场的影响 [1][2]

2026年中国经济政策主基调 - 核心观点：2026年中国经济政策的主基调是“守正提振内需，鼎新聚焦科技”，以应对外部环境挑战和国内供强需弱、物价回升压力大、重点领域风险多的局面 [2] - 扩大内需是稳定增长、抚平就业、合理分配的基础，具体措施包括提振消费潜力、稳定房地产与基建投资 [2] - 推动科技进步、发展高端制造业、拥抱人工智能、坚持国产替代是经济实现高质量跃迁的核心 [2] - 当外需可能遇阻时，扩大内需成为稳定经济、以时间换空间的重要抓手 [3] - 提升供给质量、提高实体经济投资回报率、改善供需结构、鼓励创新以缓解“卡脖子”环节压力，将使供给函数更稳健、质量更高端 [3] - 2026年的资产配置将围绕提振内需和聚焦科技这两个重点展开 [3] 经济增长目标与潜在增速 - 2026年作为“十五五”开局之年，经济增长目标预计设定在5.0%左右 [6] - 该目标基于需求侧考量：经济增长1个百分点对应新增就业约200万人，为保障新增就业1000万人以上，需5%左右的增速 [6] - 供给侧显示潜在增速呈下降趋势，但人工智能（AI）发展能有效托底经济 [6] - 在不同AI渗透率假设下（10%、15%、20%），经济增长率均显著高于基准情景（Base）[6] - 到2035年，基准情景下潜在增速降至约4.2%，而AI渗透率达20%的情景下可维持潜在增速在5.8%左右 [6] - AI延缓潜在增速下滑存在“阈值效应”：当AI资本存量占GDP比重超过2%，对全要素生产率（TFP）的边际拉动会从0.1个百分点跃升至0.4-0.5个百分点 [6] - 根据新古典增长方程测算，“十五五”时期（2026-2030年）中国平均潜在GDP增长率约为4.63% [4] - “十二五”、“十三五”、“十四五”时期的平均潜在GDP增长率分别为7.62%、6.33%、5.25%左右 [4] 宏观政策预期 - 总量政策方面，预计将有更多超预期宽松政策，财政和货币政策协调配合 [7] - 财政政策：预计继续实施更加积极的财政政策，保持必要财政赤字（4%左右），广义财政赤字率预计为10%左右或以上，与2025年接近或略超 [7] - 货币政策：预计继续实施适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升，可能适时独立降准降息，保持流动性充裕 [7] - 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [7] - 预计将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，2026年人民币均衡汇率在可贸易部门生产率推动下可能出现适度升值 [7] 内需挑战与提振措施 - 经济运行面临有效需求不足问题，表现为居民边际消费倾向降低、企业投资谨慎、地方政府减少主动投资 [8] - 每年需要为实体经济新增4万亿-5万亿元有效需求，才能保证国民经济正常循环，避免陷入资产负债表收缩循环 [12][18][25] - 提振消费的堵点包括：居民收入预期降低影响消费能力、边际消费倾向偏低影响消费意愿、地方政府财政压力抑制政府消费、新消费场景供给不完善、社会保障体系需完善、房贷压力需降低、结构性政策支持力度需加强 [13] - 2020年中国微观居民边际消费倾向为70.1%，新冠疫情后降至65.9% [13] - 2020年同期美国、德国、英国、法国的居民边际消费倾向分别为89.0%、89.2%、93.2%、85.1%，比中国高出10个百分点以上 [13] - 中等收入群体消费倾向下降对消费冲击较大，家庭年收入5万元及以下的低收入群体消费倾向不降反升 [13] - 提高居民收入预期和边际消费倾向是重要抓手，需通过更大力度的政策支持，如适度增发国债给予居民部门显著收入补贴 [14] - 完善居民社会保障体系，进一步减轻居民房贷压力 [14] - 存量房贷总额约40万亿元，按利率3.3%计算，年利息支出达1.32万亿元，加上本金，年总房贷本息支出约3.32万亿元，占有房贷家庭总支出的25%-30% [16] - 若房贷利率降低1个百分点，可为居民部门节约4000亿元家庭支出，有助于释放消费能力 [16] - 增加结构性差别化消费补贴政策，向中低收入阶层倾斜 [17] - 中国基尼系数达0.465，连续多年超过0.4的国际警戒线 [17] - 粗略假设向六亿中低收入人口发放人均5000元消费补贴，总规模为3万亿元，其消费乘数效应将高于普通消费补贴的平均水平（3.6倍）[17] 房地产与地方政府债务 - 根据人口结构、城镇化进程等因素测算，2019-2021年可能是近20年中国城镇居民刚需顶点，未来刚需趋势将逐渐减弱 [9] - 未来每年8亿-9亿平方米的新增销售面积可能是满足改善型刚需的合意水平，但考虑到2015-2021年每年超额需求为1亿-2亿平方米，未来实际销售面积可能不到8亿-9亿平方米 [9] - 若要使已建成未出售的商品房库存回到正常水平，需要收储资金规模约1.12万亿元 [9] - 若要实现未建成住房及长期空置二手房库存回归正常化，还需收储资金规模约4.58万亿元 [9] - 粗略测算，地方政府累计债务总规模已达100万亿元左右，约占2025年名义GDP的71.42% [10] - 地方政府债务推动型增长模式逐渐式微，其进一步扩张将对金融稳定发展产生影响 [11] 行业投资机会：内需相关 - 内需行业的投资机会是2026年需要关注的主题之一，中央经济工作会议将“坚持内需主导”列为首位任务 [19] - 政策通过“增收计划+消费补贴+投资扩容”三管齐下，打造增长闭环 [19] - 服务消费是消费结构转型核心方向，2026年政策将重点破除准入限制、优化消费环境 [19] - 旅游出行服务：2026年春节超长假期、春秋假落实等政策将推动国内出游人次持续增长，跨境游受益于免签扩容和运力修复，入境游有望成为新增量 [20] - 银发经济与养老服务：可关注社区养老中心、区域医疗中心建设受益股、康复器械和智能养老设备企业 [20] - 低空经济：空域资源市场化配置机制建立，催化即时零售、紧急医疗配送等新消费形态 [20] - 必选消费板块在供需格局优化、经营效率提升及防御属性增强背景下，有望迎来基本面修复 [20] - 可选消费则聚焦情绪消费（如潮玩、黄金饰品）与品牌出海 [20] - 2026年基建投资将止跌回稳，专项债用途优化，新型政策性金融工具追加额度，重点投向新型基础设施、城市更新、重大交通水利等领域 [20] 行业投资机会：科技与高端制造 - 科技的自主可控和国产替代将是未来关键领域 [21] - 人工智能基础设施建设仍是科技行业核心驱动力，尤其在服务器、PCB及半导体设计制造等环节 [21] - 海外主要云厂商资本开支预计同比增长30%以上，带动高端芯片及晶圆代工需求持续旺盛 [21] - 国产替代趋势在“十五五”期间有望加速，国内半导体设备及晶圆代工企业受益 [21] - 存储器价格在2026年或维持高位，HBM需求强劲，DRAM和NAND价格有望延续至2026年年中 [21] - 光模块产业正经历从100G/400G向800G/1.6T的结构性升级，中国厂商在封装与测试环节占全球主导地位，1.6T光模块将加速放量 [21] - AI算力需求推动光模块从配套器件升级为算力核心 [21] - AI与数据中心行业景气度提升，推动电力设备需求增长 [21] - 国内AI芯片厂商在国产替代背景下，有望显著提升市场份额 [21] - 超节点方案成为算力瓶颈突破关键，交换芯片与交换机需求显著增长 [21] - 端侧AI硬件成为互联网厂商布局重点，物联网模组厂商有望通过提供端侧AI解决方案深度参与AI生态 [21] - 低轨卫星互联网加速推进，商业航天逐步成熟，GW星座、千帆星座等推动产业链发展 [21] - 全球人形机器人的进展将推动国内相关人形机器人零部件行业的快速发展 [21] 行业投资机会：供需结构改善与全球宽松受益 - 重视供需结构改善、受益于全球货币宽松的行业：有色、光伏、锂电等 [22] - 黄金：2026年美国实际利率和美元指数预期持续走弱，基本面因素可能推动金价上涨，全球民粹主义抬升和地缘政治风险担忧也推动央行增储黄金 [23] - 铜：2026年终端供需将延续紧平衡态势，叠加美联储降息带来的流动性持续宽松，铜价可能还有一定上行空间 [23] - 光伏：2026年行业“反内卷”成效显现，头部企业通过规模效应和成本控制提升盈利 [24] - 储能市场持续高景气，全球装机需求快速增长，光储协同平价落地 [24] - 锂电行业经历两年去库后，2026年可能进入“主动补库”阶段，头部企业稼动率接近满产，行业集中度提升 [24] - 部分环节如隔膜、电解液等呈现盈利修复迹象，行业逐步告别“内卷” [24] - 负极、铜箔、隔膜等环节高端化趋势显著，产品性能提升带动价值量增长 [24] - 固态电池产业化加速，材料端多点突破，复合铝箔、氧化物/硫化物电解质等新技术具备成长潜力 [24] - 固态电池预计2025年底至2026年初将开启中试线设备招标 [24] 经济增速预测与展望 - 预计2026年一季度、二季度因基数等原因，增长速度可能分别为4.6%、4.8%左右，下半年增速在支持政策助力下可能企稳回升 [18] - 扩大内需，应对有效需求不足（房地产需求式微、居民边际消费倾向降低、企业投资谨慎、地方政府减少主动投资等）将是宏观政策的重中之重 [18] - 建议每年为实体经济新增4万亿-5万亿元有效需求，为科技发展营造稳定环境，用稳定增长的时间换取高质量发展的空间 [18][25]

科技与人工智能行业 - 人形机器人在2025年技术进步显著，从年初春晚表演到年底已能完成高难度动作如街舞和飞踢 [6] - 人工智能在2025年实现突破并快速普及，DeepSeek等产品横空出世，AI应用已渗透至公务员、医疗、工作辅助和教育等多个民生与专业领域 [6] - 具身智能与人工智能被视作新质生产力的制高点，其发展正激荡产业创新并为社会注入活力 [6] 社会民生与城市治理 - 北京市在2025年推出多项精准民生服务，包括完善生育支持政策体系、上线特殊人群福祉车小程序、在医院周边加装电梯以及制定减少致敏植物的绿道建设规范 [7] - 城市治理通过解决具体民生问题体现提质增效，旨在提升市民幸福感与获得感，让城市更友好宜居 [7] 年度精神与社会风尚 - “韧”字成为2025年的年度汉字，象征着面对困难时坚韧不拔的精神，被视为中国经济与社会发展的动力源泉 [8] - 社会涌现众多凡人英雄事迹，如在抗洪救灾中牺牲的基层干部、地铁站救助老人的医护与民警、以及用共享单车设置安全防线的市民，这些行为夯实了社会道德基石 [5]

展会概况 - 第二十七届中国国际高新技术成果交易会于11月14日至16日在深圳举办，展览面积达40万平方米，参展企业超过5000家，来自全球百余个国家和地区 [1] 智能装备 - 滞空照明无人机“曙之光”具备抗7级大风和特大暴雨能力，可在灾后5分钟内实现稳定照明，覆盖面积达两到三个足球场，并支持整夜持续作业 [3] - 超轻型电动垂直起降飞行器已获得国内首张eVTOL特许飞行证，计划在多个城市推出低空观光服务，未来体验价格预计为几十元 [3] - 机器人“灵巧手”能够精细模仿人手动作，如翻书和“拿捏”，可应用于生产制造领域以替代人类进行有手部磨损风险的操作 [3][5] 健康与人工智能 - 国内首款消费级非侵入式脑机接口“脑部健康仪”采用深部经颅电刺激技术，旨在激活前额叶皮质神经元，帮助预防阿尔茨海默症及改善强迫症、抽动症、入睡困难等问题 [5][7] - 全球首款可检测睡眠呼吸暂停的智能戒指，对睡眠呼吸暂停监测的准确性达到90.7%，并专注于睡眠、心率、步数等健康指标监测 [7] - AI陪聊机器人采用3D打印外壳和AI语音对话系统，能够感知人类情绪状态并进行情感交互，受到市场欢迎 [7][9]

京津冀技术合作与产业协同 - "十四五"以来北京输出至津冀技术合同成交额累计达2308.7亿元，是"十三五"时期的近两倍 [2] - 三地共同绘制新能源汽车、机器人等6条重点产业链图谱，开展跨区域强链补链延链工作 [2] - 河北与京津共建6条重点产业链，携手打造5个国家先进制造业集群 [8] 机器人及智能制造行业 - 唐山四维智能科技研发的腐乳自动装瓶机器人1小时可完成4800块腐乳装瓶，相当于2名熟练工人的工作量 [3] - 机器人解决了特殊圆口方肚瓶型适配及抓取力度控制难题，获1项发明专利和6项实用新型专利 [3][4] - 公司通过唐山高新区"共享工厂"实现轻资产运营，共享专业设备并组建20多人跨学科研发团队，链接中国科学院和北京理工大学资源 [4] 医疗设备制造行业 - 北京瑞迈特医疗科技天津子公司突破国外"卡脖子"技术，成功研发多代高性能涡轮风机实现家用呼吸机风机国产化 [5] - 公司家用呼吸机累计销量超过300万台，产品销往全球100多个国家和地区 [5] - 其"无创呼吸系统关键技术研发与临床应用"项目获天津市科学技术局评定为科技进步奖一等奖 [5] 农业科技与育种行业 - 张家口沽源县与中国科学院等共建3个良种培育科研试验基地，建成国内最大藜麦联合育种基地 [6] - 累计试验1051个藜麦品种资源，选育出151个适配坝上气候的新资源，其中6个品种获省级认定 [6] - "坝藜2号"品种抗风性强，亩产最高达550斤，比传统品种增产三成 [6] 区域农产品供应链 - 沽源藜麦种植亩收益达1500多元，远高于此前莜麦的600多元 [7] - 已开发出藜麦米、面条、啤酒、花胶等36款特色产品，通过产地直供冷链运输最快48小时抵达北京市场 [7] 区域基础设施与产业建设 - "轨道上的京津冀"主骨架基本成型，京津冀高速公路总里程超1.1万公里，密度达全国平均水平2.7倍 [8] - 雄安新区累计投资突破1万亿元，"十四五"期间年均投资增速达19.8% [9] - 中国中化、中国华能总部正式迁驻，空天信息、卫星互联网、人工智能等产业链加快构建 [9]

中美贸易政策新动向 - 中国宣布自11月8日起对超硬材料、稀土设备与原辅料、部分中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料等关键物项实施出口管制 [1] - 美国总统特朗普宣布拟从11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税，并可能对"所有关键软件"及波音公司飞机零件实施出口管制 [1] - 本轮施压是继4月美国"对等关税"后，半年内中美贸易博弈的再度升温 [1] 市场影响评估 - 与4月相比，此次潜在额外关税政策对市场的冲击程度或有所降低，因市场对中美贸易摩擦的敏感度下降且冲击范围主要限于中美 [1][2] - 若市场出现大幅波动，预计政策层面将推出稳定市场的举措 [2] - 市场一旦出现扰动，杠杆资金信心可能面临挑战，两融余额已从年初不到2万亿人民币上升至超过2.4万亿人民币 [3] 关税落地可能性分析 - 特朗普提出的额外加征100%关税最终征收的可能性并不高，更像是谈判前"垒筹码"，押注其落地的概率仅为27% [2] - 额外关税与稀土管制新规的生效时点均在APEC峰会之后，若中美领导人顺利会面，则关税落地的可能性不高 [2] 股市估值与基本面 - 主要指数估值水平较4月明显抬升，沪深300指数市盈率从4月7日的11.66倍上涨至10月10日的14.23倍，创业板指市盈率从27.37倍上涨至44.47倍 [3] - MSCI中国指数的盈利预测修正广度已于2025年8月转正，与美股一起成为全球唯二该指标为正的股市，显示基本面有支撑 [2] 投资机会与板块轮动 - 关税扰动为板块轮动打开空间，"中字头"等高股息红利资产在市场风偏下行时期是避风港，且年初至今相对滞涨 [4] - 科技板块短期可能面临更大波动，但中线来看，具备比较优势的AI应用相关企业及受益于国产替代的企业仍具备较高投资价值 [4] - 外部扰动带来的回调释放前期累积风险，短期波动后是加大权益关注的窗口 [3]

铁路行业数字化转型 - 纸质报销凭证自10月1日起正式停用，由电子发票替代，纸质火车票彻底退出历史舞台 [1] - 检票工具“票剪”因电子票普及而不再使用，体现了技术进步 [2] - 车票信息化是数字化时代的必然趋势，行业向无纸化出行发展 [8] 铁路网络发展与技术成就 - 哈大高铁于2012年12月1日开通，是中国自主研发、世界上第一条投入运营的穿越高寒地区的高速铁路 [5] - 轨道交通发展伴随新站开通与旧站关停，例如青岛北站开通导致沧口火车站于2013年12月16日停运 [8] - 行业技术进步使百姓出行更为便捷 [2] 铁路人才与职业传承 - 员工加瓦伍哈从四川凉山通过求学成为铁路值班员，体现了行业对偏远地区人才的吸纳和培养 [7] - 员工徐晗悦一家三代均为铁路职工，亲历了从碳带打印红票到车票信息化的全过程 [11] - 列车长葛宏已从业35年，见证了检票方式从手工“票剪”到刷身份证机器的演变 [1][2] 车票的纪念与收藏价值 - 收藏家詹洪阁珍藏2012年12月1日哈大高铁首发车票，视其为国家复兴的见证 [5] - 收藏爱好者陈天豪收藏近两千张时间跨度数十年的车票，包括沧口站运营最后一天的车票 [8] - 员工加瓦伍哈珍藏往返于东北和西南故乡间的车票，视其为个人成长和国家发展的见证 [7] - 员工徐晗悦与同事购买3元纪念车票，以纪念车票信息化进程 [11]

上市公司盈利长期增长动力 - 上市公司整体盈利长期呈上涨趋势 [5] - 上市公司可通过提高其提供的商品和服务价格来抵抗通货膨胀 从而带动收入和盈利上涨 [6] - 科技进步和城市化等推动生产效率提高 是上市公司盈利长期增长的另一个核心动力 [7][8]

行业前景 - 稀土永磁材料行业具有广阔发展前景 受益于全球绿色经济转型和科技进步带来的需求增长 [1] - 新能源汽车 风力发电 机器人等领域快速发展推动稀土永磁材料市场需求持续扩大 [1] - 消费电子行业技术迭代为稀土永磁材料器件提供稳定增量空间 特别是在高端智能设备中应用日益广泛 [1] 公司增长动力 - 持续加大研发投入 推动技术创新和产品升级以满足客户需求 [1] - 深化与现有客户合作 同时开拓新客户群体 [1] - 积极拓展新兴市场 重点在新能源汽车 机器人和低空经济领域布局 [1] - 优化生产流程 提升产能利用率和产品质量 巩固行业竞争优势并提升市场份额 [1]

客户与市场 - 与国际知名消费电子终端品牌客户建立长期稳定合作关系 客户集中度较高 [2] - 前五大客户销售收入占营业收入比重较大 存在依赖单一客户风险 [2] - 多渠道开发国内外客户并拓展产品应用领域 提升供应链韧性和抗风险能力 [3] 行业前景与增长动力 - 稀土永磁材料行业受益于全球绿色经济转型和科技进步 市场需求持续扩大 [3] - 新能源汽车 风力发电 机器人等领域快速发展带来需求增长 [3] - 消费电子行业技术迭代为稀土永磁材料器件提供稳定增量空间 [3] - 增长动力来自研发投入技术创新 深化现有客户合作开拓新客户 拓展新能源汽车机器人低空经济新兴市场 优化生产流程提升产能利用率 [3] 财务表现与毛利率 - 2025年中期整体毛利率25.47% 较去年同期增加1.15% [3] - 2025年上半年主营业务毛利率28.46% 同比增加1.85个百分点 [3] - 单磁体产品毛利率26.98% 上升2.75个百分点 [3] - 磁组件毛利率29.65% 上升1.56个百分点 [3] - 通过优化供应链管理降低原材料采购成本不确定性 [3] - 提高高附加值产品占比 借助技术升级与工艺改进提升产品竞争力 [4] - 推进生产自动化与智能化升级 提升生产效率降低人工成本和制造费用 [4] 人员构成 - 2024年底总员工2909人 其中研发技术人员271人 生产人员2390人 [4]