前言： 作者简介： CFA，金融MBA，多年基金从业经历。2007-2017年就职兴全基金，任趋势基金经 理。2017-2024年就职浦银安盛基金，任价值投资部总经理。2024-2025年，就职国联安基金价 值投资负责人。 在《什么是价值投资者应有的气质Temperament》一文中，巴菲特论述了伯克希尔未来的接班人 需要具备一种独特的气质，"独立思考，情绪稳定，对于那些与人类和机构的行为特征相关的知识 有着极为透彻地认知"。其中 "对于那些与人类和机构的行为特征相关的知识有着极为透彻地认 知" 部分，实际上论述的是，在公司治理中，因实控人缺位而容易引发的"代理人冲突"。这同时 也是，四个过滤器理论中的第三个过滤器——"德才兼备的管理层"中论述的"德"的问题。 根据巴菲特1998年佛罗里达大学发表的演讲（以及他在不同年代的多个场合，都不厌其烦地反复 强调），在投资当中，气质（Temperament）比智商更重要。他表示，很多超高智商的人（甚至 包括诺贝尔奖得主），因为缺乏这种气质（上述三种具体表现形式），在投资中犯下了致命的愚 蠢错误。有一年股东大会上，当巴菲特先生再次强调了，在投资中，气质的重要性超过了智商 ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每间可售房收入为181美元，同比下降6%，若排除皇家棕榈南海滩酒店则下降5% [18] - 第三季度总酒店收入为5.85亿美元，酒店调整后息税折旧摊销前利润为1.41亿美元，对应利润率为24.1% [18] - 第三季度调整后息税折旧摊销前利润为1.3亿美元，调整后每股营运资金为0.35美元 [19] - 公司修订全年指引，预计全年每间可售房收入增长中点约为下降2%，范围在下降2.5%至下降1.75%之间，若排除皇家棕榈南海滩酒店则中点下降1% [21] - 全年调整后息税折旧摊销前利润预测中点下调1250万美元至6.08亿美元，范围在5.95亿至6.2亿美元之间，酒店调整后息税折旧摊销前利润率范围为26.3%至26.9% [21] - 全年调整后每股营运资金预计中点1.91美元，范围在1.85美元至1.97美元之间 [21] - 10月份每间可售房收入预计同比持平，若排除皇家棕榈南海滩酒店则整体组合增长约1.5% [15][16] - 第四季度每间可售房收入增长预计在下降1%至增长2%之间，若排除皇家棕榈南海滩酒店则在增长1%至4%之间 [16] - 费用控制取得成效，第三季度费用增长相对持平，连续第三个季度费用增长为1%或以下 [18] 预计第四季度费用增长约为下降50个基点 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度业绩受到团体需求显著下降影响，原因是去年同期多个市场城市活动日程强劲导致同比困难、夏威夷装修第二阶段于8月启动带来额外干扰、以及休闲和政府需求疲软 [11] - 奥兰多Bonnet Creek综合体的每间可售房增长近3%，Signia和华尔道夫酒店均实现该综合体历史上最高的第三季度每间可售房和总营业利润 [11] - 基韦斯特每间可售房增长1%，Casa Marina的每间可售房指数达到110，同比提升近800个基点，受强劲团体需求推动，团体间夜数增长28% [12] - 纽约每间可售房增长近4%，在所有细分市场均获得显著份额增长 [12] - 旧金山JW万豪联合广场每间可售房增长近14%，受强劲团体和散客需求支持 [12] - 波多黎各Caribe Hilton第三季度每间可售房增长近12%，受Bad Bunny驻场演出带来的增量休闲需求推动，为季度贡献约1300个基点的提升 [13] - 第四季度团体收入预订进度同比上升超过12%，多个主要团体酒店实现两位数增长 [14] - 持续的政府停摆影响了部分核心市场的团体和散客需求，尤其在夏威夷、华盛顿特区和圣地亚哥更为明显，10月份估计导致客房收入预期减少约250万美元，对当月每间可售房表现造成约180个基点的拖累 [15] - 芝加哥市场因国民警卫队部署导致需求趋势显著恶化，预计对第四季度造成约50个基点影响 [58] - 2026年团体预订进度方面，若排除夏威夷和皇家棕榈南海滩酒店，目前基本持平，2027年增长约4.1% [31] 奥兰多Signia Bonnet Creek增长约9%，波士顿君悦酒店双位数增长，波多黎各Caribe增长39%，圣巴巴拉增长超50%，基韦斯特Casa Marina增长中低个位数 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 夏威夷市场第三季度每间可售房下降约9%，预计第四季度增长将超过20% [44] 业绩受到日本游客恢复缓慢、加元疲软影响加拿大游客、以及装修干扰等因素影响 [42][43][45] - 奥兰多Bonnet Creek综合体第四季度将受益于多个团体包场，团体收入预订进度增长28%，预计每间可售房中高个位数增长 [11][12] - 基韦斯特预计第四季度持续表现优异，受持续强劲的休闲散客需求支持，预计每间可售房中个位数增长 [12] - 纽约和旧金山酒店预计年底前保持强劲势头，受非常强劲的团体趋势推动，纽约团体收入预订进度增长14%，旧金山增长160% [12][13] - 政府停摆对华盛顿特区等市场造成压力 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括巩固强劲灵活的资产负债表、回收资本以提升核心组合质量和增长潜力、以及在充满挑战的经营环境中通过最小化成本推动运营卓越 [5] - 资本配置策略侧重于通过高回报再投资释放核心组合内的隐含价值，已部署超过3.25亿美元于表现最佳的资产，回报率接近20% [6] - 正在进行的主要重新开发项目包括迈阿密皇家棕榈南海滩酒店1.03亿美元 renovation，预计内部收益率15%-20%，稳定后息税折旧摊销前利润从1400万美元翻倍至近2800万美元 [7] 目标在2026年6月迈阿密世界杯比赛前重新开业 [8] - 其他主要装修项目包括两家夏威夷酒店客房塔楼装修最后阶段预计2026年第一季度初完成、新奥尔良希尔顿河边酒店主塔楼428间客房升级 [8] 剩余489间客房预计未来一至两年完成 [9] - 2024年预计执行约2.2亿美元战略装修项目 [9] 自2018年以来已在核心酒店投资约14亿美元，升级近8000间客房并重新定位多个战略资产 [9] - 资本回收方面，目标仍是剥离剩余的15家非核心合并酒店，将所有权集中在20个高质量资产上，这些资产位于增长基础强劲且新增供应有限的市场，占投资组合价值的90% [9][10] 成功执行此策略将使公司拥有行业最高质量的投资组合之一和最强劲的同店增长曲线之一 [10] - 近期已关闭堪萨斯城广场 Embassy Suites 酒店，年底将退出西雅图机场DoubleTree和索诺玛DoubleTree两家酒店，退出这三项低质量资产将使投资组合指标显著改善，名义每间可售房增加近6美元，利润率扩大约70个基点 [10] - 公司正在积极营销多个非核心资产，包括两份意向书下的潜在交易 [10] 自分拆以来已出售或处置47项资产，总值超过30亿美元 [34] 2024年资产出售指导为3亿至4亿美元，可能部分交易延至明年初完成 [36] - 公司于9月成功扩展并扩大了公司信贷额度，总流动性增至21亿美元，以应对2026年债务到期 [5][19] 新信贷安排包括10亿美元高级无抵押循环信贷额度到期日2030年、新的8亿美元高级无抵押延迟提款定期贷款额度到期日2031年、以及去年5月签订的2亿美元高级无抵押定期贷款到期日2027年 [19] - 计划明年提取新定期贷款用于全额偿还凯悦酒店波士顿的1.22亿美元抵押贷款，并预计2026年上半年进行后续融资交易，于明年中期PAR提前还款窗口开启时全额偿还夏威夷希尔顿度假村的12.75亿美元抵押贷款 [20] - 关于旧金山希尔顿和Park 55酒店，预计接收方将于下个月21日或之前出售，买家已行使买卖协议中的一次性延期权 [20] - 股息方面，宣布第四季度现金股息每股0.25美元，年化收益率约9%，但基于更新后的营运资金指引中点，预计不会为2025年宣布额外补充分红，保留超过5000万美元用于战略举措 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩面临挑战，但部分核心市场表现异常出色 [11] - 展望第四季度，预计将出现显著反弹，由团体需求广泛复苏推动，加之夏威夷同比比较更容易，因去年9月底开始的45天劳工罢工影响已贯穿去年第四季度 [13] - 政府停摆对第四季度业绩构成额外压力 [15] - 展望2026年，管理层相信战略投资将使公司在住宿周期重新加速时表现出色 [16] 尽管存在宏观不确定性，尤其是低端消费者面临高利率带来的经济压力，但下一轮扩张的基础正在形成 [16] - 更宽松的美联储政策和 easing 的金融条件，导致利率和税收降低，应支持商业投资反弹 [17] 同时，持续的公共和私营部门支出，特别是围绕AI基础设施以及AI应用带来的预期生产率提升，加上入境国际旅游适度回暖，尤其来自日本，应进一步加强住宿基本面 [17] - 对2026年及以后持乐观态度，支持因素包括预期利率降低、更有利的监管环境、以及 renewed 投资周期，这些应推动更强劲的经济和旅行增长，并辅以重大事件的显著提振，包括多个城市的世界杯比赛、旧金山湾区的超级碗、以及纽约和波士顿的250周年庆典 [17] - 行业供应增长保持在历史低位，公司看到每间可售房加速和可持续长期增长的清晰路径，尤其是在其投资组合集中的细分市场和市场，以及核心组合资本投资带来的额外增长 [17] - 2026年需求前景受到AI投资、基础设施支出、特别事件以及地缘政治紧张局势缓解的潜在可能性的支持 [63][64] 公司投资组合所在市场未来五年供应增长为0.7%，低于长期平均的2%，这令人鼓舞 [64] 其他重要信息 - 公司成功续保，保费降低25% [25] - 在房地产估值低于疫情前水平的市场进行税务上诉并看到效果 [25] - 公司积极进行资产深度分析，从生产力、人员配置、采购等方面寻找降低成本机会 [24] - 与希尔顿等运营伙伴合作，寻找降低品牌标准相关成本的机会 [39] 并预期AI的进步将带来显著的节省和生产力提升机会 [40] - 公司投资组合中，总每间可售房增长通常比客房每间可售房增长高出约100个基点，这一趋势预计将持续到明年 [91] 团体客人在宴会、视听等方面消费保持强劲，散客和商务客人在餐饮场所消费也推动了这一差异 [90][91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于费用表现的细节，如何实现与每间可售房变化不同的息税折旧摊销前利润表现 [23] - 回答: 通过积极的资产管理，与酒店合作伙伴进行深度分析，关注生产力和人员配置调整、采购、挑战某些品牌标准等措施来降低成本 [24] 保险续保保费降低25%和成功的税务上诉也带来效益 [25] 费用增长从第一季度上升2.7%改善至预计第四季度下降约50个基点 [26] 问题: 关于股息政策，不支付额外补充分红的原因以及未来股息考虑 [27] - 回答: 过去三年已通过股息和回购向股东返还约13亿美元资本，回购了约3850万股（占流通股20%） [27][28] 当前9%-10%的股息收益率已远高于同行，决定将增量约2500万美元（每股约0.25美元）重新配置用于战略投资或去杠杆 [30] 未来将保持纪律性，历史上以调整后营运资金的65%为目标支付股息，可能会考虑适度调整，但目前认为健康的股息水平受到投资者欣赏 [85] 公司流动性充足，无任何流动性问题 [28][29][85] 问题: 2026年团体需求展望和具体市场优势 [31] - 回答: 目前2026年团体预订进度（排除夏威夷和皇家棕榈）基本持平，2027年增长约4.1% [31] 具体市场如奥兰多Signia Bonnet Creek增长约9%，波士顿君悦双位数增长，波多黎各Caribe增长39%，圣巴巴拉增长超50%，基韦斯特Casa Marina增长中低个位数 [31] 对2026年感到鼓舞，因素包括预期更宽松的美联储政策、低利率和税率、去监管、公共和私人投资、AI投资和生产力增益、世界杯、超级碗、250周年庆典等特别事件 [32][33] 问题: 非核心资产出售的进展和信心水平 [34] - 回答: 公司高度专注于出售非核心资产，自分拆以来已出售或处置47项资产价值超30亿美元，即使在疫情期间也完成出售 [34] 当前环境具有挑战性，但并非债务或资本问题，而是能见度和波动性问题 [35] 除已退回堪萨斯城资产外，年底将退出两家地面租约到期的酒店，另有两项资产处于意向书阶段，多项处于营销过程不同阶段 [35][36] 对完成出售充满信心，部分交易可能延至明年初完成，目标接近今年3-4亿美元指导区间的低端 [36] 问题: 希尔顿提及降低业主和加盟商费用，公司如何看待其潜在效益 [38] - 回答: 公司正与希尔顿等运营伙伴密切合作，寻找降低成本的方法 [39] 在保险、深度分析等方面已取得成效，并相信AI的推进将带来显著的节省和生产力提升机会 [40] 问题: 夏威夷市场的详细驱动因素和阻力 [41] - 回答: 夏威夷市场长期表现优异，过去20年瓦胡岛每间可售房增长超过美国平均120个基点，供应增长为负 [41][42] 当前挑战包括日本游客恢复缓慢（2024年预计约72-75万，2019年约150万），原因是美元兑日元强势、燃油附加费、更便宜的替代目的地等 [42][43] 加拿大游客因贸易问题减少也带来影响 [45] 但国内运力比2019年增加20%，未来五年供应增长仅0.3%，公司对长期前景仍充满信心 [41][42] 业绩逐季改善，第一季度下降18%，第二季度下降13%，第三季度下降约9%，第四季度预计增长超20% [44] 问题: 政府停摆对业绩的影响评估，为何指引仅包含截至10月的影响 [46] - 回答: 指引基于10月底已知的250万美元影响，并采取了保守态度，指引范围的低端已涵盖停摆持续整个季度的情境 [47] 管理层个人认为停摆将在近期解决，若持续更久或产生更大影响将另行更新 [47] 11月和12月的影响预计小于10月 [70] 若政府重新开门，基于当前11月和12月强劲的团体预订进度（双位数增长），可能看到活动增加 [53] 问题: 重新配置的补充分红资金未来是否可能用于投资，是否有大型项目可提前 [49] - 回答: 未来将有灵活性管理股息，但当前认为将5000万美元重新配置用于债务削减或组合战略投资是合理的 [49][50] 通过再开发获得的回报（如Bonnet Creek的息税折旧摊销前利润从约5500万美元增至超9500万美元）高于收购收益率 [50] 问题: 政府停摆解决后需求恢复的历史模式 [52] - 回答: 政府相关团体会议通常需要举行，预计会重新预订，但时间可能在当季或延至明年，较难精确判断 [52] 参考上一次长时间停摆，观察到政府支出和旅行在后续月份有影响，但未在第二个月出现戏剧性反弹 [53] 问题: 非核心资产出售后的收益使用，是否会考虑股票回购 [55] - 回答: 优先事项是偿还债务和再投资于组合，但在机会出现时会考虑回购股票 [55] 当前杠杆率因主要装修项目而暂时高于3-5倍的目标范围，希望用部分超额收益去杠杆和再投资 [55] 问题: 第四季度展望从之前增长3%-5%下调至大致持平的原因分解 [56] - 回答: 下调约350个基点原因包括：宏观趋势和短期干扰导致约150个基点影响（主要影响散客）、政府相关影响约100个基点、芝加哥市场国民警卫队部署导致需求恶化影响约50个基点、夏威夷Waikoloa装修范围调整带来额外干扰影响约50个基点 [57][58] 问题: 当前交易市场的买家构成和寻求的产品类型 [60] - 回答: 买家池多样，包括业主运营商、家族办公室、大小私募股权公司等 [60] 犹豫原因可能包括债务市场改善但若利率继续下降买家可能观望、需求能见度、地缘政治和贸易及通胀的清晰度 [61] 公司有成功记录，相信能完成出售 [61] 问题: 对2026年团体、商务旅行和休闲需求构成的看法 [62] - 回答: 若关税和贸易问题取得进展，AI投资、CHIPS法案支出、特别事件（世界杯、超级碗、250周年庆）以及更广泛的经济参与度提升，将带来积极影响 [63] 消费者层面存在压力，但若这些问题得到解决，2026-2027年前景非常令人鼓舞，叠加供应增长低迷（公司组合市场未来五年0.7% vs 长期平均2%） [64] 问题: 2025年资本支出下降是时机问题还是方向性变化，2026年资本支出展望 [65] - 回答: 主要是时机问题，前三季度支出约1.9亿美元，第四季度因皇家棕榈项目将加速 [66] 项目范围未缩小，部分甚至有所扩大和加速，公司全力投入再开发，认为回报率（15%-20%内部收益率）高于收购收益率 [66][67] 问题: 夏威夷息税折旧摊销前利润恢复至2023年水平的路径和时间表 [68] - 回答: 2024年预计息税折旧摊销前利润在低1.5亿美元左右，2023年为1.77亿美元 [68] 随着夏威夷希尔顿度假村Palace Tower和Rainbow Tower装修完成，以及运营改进，相信将继续增长 [68][69] 问题: 政府停摆指引范围的澄清，是否低端已涵盖持续停摆 [69] - 回答: 是的，指引低端已基本提供保护，且11月和12月的影响预计小于10月 [70] 管理层相信停摆将很快解决 [70] 问题: 夏威夷团体预订进度是否受益于罢工补偿和装修，以及会议中心关闭的影响 [72] - 回答: 2026年团体进度持平主要与会议中心将于2025年底关闭的时机有关 [73][78] 团体在夏

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入增长27% 调整后EBITDA增长51% 均剔除了已剥离的钢结构件业务影响 [4] - 第三季度调整后EBITDA利润率达到创纪录的21.8% 较去年同期提升340个基点 [4] - 第三季度运营现金流为1.61亿美元 同比增长19% 环比增长超过150% [14] - 第三季度自由现金流为1.34亿美元 同比增长25% [14] - 公司将2025年全年调整后EBITDA指引区间中点上调1000万美元 至5.75亿至5.85亿美元 意味着同比增长32% [16][30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 建筑产品板块第三季度调整后分部EBITDA创纪录达到1.5亿美元 利润率提升300个基点至29.7% [5][8] - Stavola收购在截至9月30日的12个月内贡献了1.05亿美元的调整后EBITDA 利润率为35.2% [6] - 骨料业务单位层面每吨运费调整后平均售价增长9% 每吨调整后现金毛利增长17% 有机定价增长中个位数 [9] - 工程结构板块第三季度收入增长11% 调整后分部EBITDA增长29% 利润率提升240个基点至18.3% [6][11] - 公用事业及相关结构业务收入增长8% 得益于两位数销量增长和中个位数定价提升 [10] - 风电塔业务收入增长20% 得益于新墨西哥工厂产量提高 [11] - 运输产品板块内陆驳船收入增长22% 调整后分部EBITDA增长36% 利润率提升190个基点 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公用事业及相关结构业务订单储备创纪录达到4.62亿美元 年初至今增长11% [11] - 风电塔业务本季度获得5700万美元新订单 订单储备为5.26亿美元 部分订单从2028年调整至2026年 [11][22] - 驳船业务订单总额为1.48亿美元 订单出货比为1.5 订单储备为3.26亿美元 年初至今增长16% 生产可见性已延伸至2026年下半年 [13][23] - 德州作为最大的骨料市场 公共基础设施需求保持健康 尽管高速公路招标量从峰值水平有所回落 [17] - 纽约 新泽西市场现为第二大市场 骨料和沥青项目渠道保持稳定 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点为资本配置于增长型业务 改善周期性业务 简化投资组合 已创建一个具有显著长期增长潜力的弹性平台 [16] - 投资组合现已战略性围绕具有持久需求基本面和有吸引力的终端市场地位的业务进行布局 [16] - 完成了对Stavola的12亿美元收购 该收购改变了公司动态 并极大地促进了业绩 [4][43] - 正在将伊利诺伊州的风电塔设施转换为生产大型公用事业杆 预计2026年下半年开始生产 [22] - 墨西哥的新镀锌设施预计在2026年第一季度完成首次浸镀 将改善成本结构并提升利润率 [23] - 资本配置将采取平衡方式 包括潜在的并购机会和有机投资 同时将杠杆率维持在2至2.5倍的目标范围内 [8][46][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国电力行业因数据中心扩张和全国用电量上升而推动电力需求显著持续增长 需要利用所有可用发电资源并对输配电基础设施进行大量投资 [21] - 风电能源即使在没有税收抵免的情况下 也已与其他主要电源具有成本竞争力 并能在快速高效满足未来能源需求方面发挥关键作用 [21] - 基础设施需求基本面对建筑产品业务的未来构成支撑 预计将成为2026年销量的催化剂 [17][18] - 非住宅趋势令人鼓舞 包括美国能源基础设施重建 近岸活动以及数据中心投资 仓库活动也继续呈现积极态势 [18] - 随着近期美联储行动和潜在进一步降息 预计2026年可能出现独栋住宅复苏 [19] - 美国驳船舰队老化创造了有利的替代周期 预计将持续数年 [23] 其他重要信息 - 第三季度资本支出为4000万美元 年初至今资本支出为1.01亿美元 同比下降3500万美元 全年资本支出指引仍为1.45亿至1.55亿美元 [14] - 季度末杠杆比率为2.4倍 比原定计划提前两个季度回到2至2.5倍的目标范围 [5][15] - 流动性保持强劲 为9.2亿美元 包括7亿美元循环信贷额度的全部可用额度 且近期无重大债务到期 [15] - 骨料业务中少数天然骨料地点的计划外设备维修导致生产停工 影响了当季成本吸收 但根本原因已解决 为第四季度改善业绩做好准备 [9][32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 全年收入和EBITDA指引调整的具体原因 - 收入指引略微收紧 反映了建筑产品业务有机销量未如年初预期般强劲 但全年仍预计实现强劲的两位数收入增长 [30] - EBITDA指引中点上调1000万美元至5.8亿美元 反映了强劲的年初至今业绩 第四季度将是首个完全有机增长的季度 但受季节性影响预计环比下降 [30][31] 问题: 骨料业务的生产低效问题是否会影响第四季度 - 骨料业务的生产停工问题已基本解决 随着公司规模扩大 个别工厂问题仍可能造成波动 但总体已克服 [32] 问题: 工程结构板块利润率驱动因素和可持续性 - 利润率改善主要得益于公用事业结构业务的收入增长和运营改善 以及风电塔业务生产的稳定 [34][35] - 公用事业结构业务量连续七年实现两位数增长 产能持续扩张 团队表现良好 但仍有改进空间 [35][37] - 年内业绩增长主要来自占分部收入近70%的公用事业及相关结构业务的强劲表现 [37] 问题: 2026年骨料业务定价展望 - 对定价持乐观态度 销量复苏是定价动态的重要组成部分 随着销量恢复 预计能继续将定价转嫁给客户 [42] - 2025年全年定价指引为高个位数增长 第四季度预计将略降至接近第三季度的有机增长水平 2026年定价预计仍将高于历史平均水平 [44] 问题: 达到目标杠杆率后的资本分配计划 - 目标是将杠杆率进一步降至目标范围的低端以增加灵活性 同时关注补强收购机会和有机增长投资 如伊利诺伊州工厂转换和墨西哥镀锌设施 [46][47][48] - 周期性业务提供了大量现金流 有助于支持收购 未来将继续评估公司业务组合的简化 [58][59] 问题: 风电塔订单加速 backlog调整的原因和未来订单展望 - 风电行业将在2027年后转向市场驱动 为应对政策不确定性并帮助客户获取税收抵免 经与客户协商将部分2028年backlog调整至2026年 同时获得新订单 [54][55] - 对2026年和2027年持乐观态度 目前三个工厂的可见性良好 仍在与客户商讨额外订单 有时间继续充实 [55][56] 问题: 非增长型业务表现良好 是否会加速向增长型业务转移 - Stavola收购改变了公司动态 业务规模显著扩大 在实现杠杆目标后 将处于更有利位置继续推进公司简化 但需要时间评估 [58][59] 问题: 风电业务是否预期更多订单 以稳定2026年贡献 - 对获得额外订单持乐观态度 目前对2026年的收入覆盖率良好 但尚未达到100% 未来几周或几个月情况会更清晰 [68][69] 问题: 工程结构板块产能投资的时间和贡献 - 伊利诺伊州工厂转换预计2026年下半年开始投产 2027年开始贡献增长 扩张是基于客户加速的需求 并正在评估进一步扩张 [70][71] 问题: 驳船业务订单改善情况 包括hopper订单 替代周期可持续性和新订单利润率 - 驳船替代周期预计将持续数年 公司产能价值高 定价坚持体现价值 保持良好利润率 目前看到hopper和tank驳船的稳定需求 backlog可见性延至2026年下半年 为此时年份中不常见的良好水平 [79][80] 问题: 骨料有机销量增长的驱动因素和地区表现 - 销量增长主要来自基础设施业务 公司已战略性地转向更多基础设施项目 德州市场基础设施表现稳固 住宅领域未见起色 墨西哥湾市场仍相对疲软 但2026年LNG等项目有良好潜力 对非住宅领域乐观 期待2026年住宅可能复苏 [82][83]

Enterprise Products Partners (NYSE:EPD) Q3 2025 Earnings Call October 30, 2025 10:00 AM ET Company ParticipantsRandy Fowler - Director and Co-CEOKeith Stanley - Director of Equity ResearchNatalie Gayden - SVP of Natural Gas AssetsBrandon Bingham - Associate Director of Equity ResearchTheresa Chen - Managing Director of Midstream and Refining Equity ResearchAJ O'Donnell - Director of Equity ResearchJames Bany - SVP of Crude Oil Pipelines and TerminalsLibby Strait - VP of Investor RelationsZach Strait - SVP o ...

Enterprise Products Partners (NYSE:EPD) Q3 2025 Earnings Call October 30, 2025 10:00 AM ET Company ParticipantsRandy Fowler - Director and Co-CEOKeith Stanley - Director of Equity ResearchNatalie Gayden - SVP of Natural Gas AssetsBrandon Bingham - Associate Director of Equity ResearchTheresa Chen - Managing Director of Midstream and Refining Equity ResearchAJ O'Donnell - Director of Equity ResearchJames Bany - SVP of Crude Oil Pipelines and TerminalsLibby Strait - VP of Investor RelationsZach Strait - SVP o ...

Lincoln Electric (NasdaqGS:LECO) Q3 2025 Earnings Call October 30, 2025 10:00 AM ET Speaker4Greetings and welcome to the Lincoln Electric 2025 third quarter financial results conference call. All lines have been placed on mute and this call is being recorded. It's my pleasure to introduce your host, Amanda Butler, Vice President of Investor Relations and Communications. Thank you and you may begin.Speaker7Thank you, Janice, and good morning everyone. Welcome to Lincoln Electric's third quarter 2025 conferen ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度2025年持续经营业务全球销售额为28亿美元 按报告基础增长5% 按运营基础增长2% [17] - 第三季度持续经营业务调整后每股收益为069美元 同比增长41% [17][30] - 第三季度持续经营业务调整后营业利润率为149% 同比提升40个基点 [27][29] - 第三季度调整后毛利率为394% 同比下降430个基点 调整后SG&A费用占销售额222% 同比下降240个基点 调整后研发支出占销售额41% 同比下降70个基点 [27] - 第三季度自由现金流为126亿美元 年初至今自由现金流大致持平 [30] - 公司预计2025年全年销售额按报告基础增长4%至5% 按运营基础增长1%至2% 全年调整后每股收益指导下调至235美元至240美元 [32][35] - 第四季度2025年指导预计持续经营业务销售额按报告基础增长约2% 按运营基础下降约2% 调整后每股收益为052美元至057美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗产品与疗法（MPT）部门销售额为13亿美元 运营基础下降1% 其中输液疗法与技术（ITT）部门销售额为10亿美元 下降4% 高级外科业务销售额为306亿美元 增长11% [18][20][21] - MPT部门调整后营业利润率为205% 同比提升50个基点 [21] - 医疗系统与技术（HST）部门销售额为773亿美元 增长2% 其中护理与互联解决方案（CCS）部门销售额为473亿美元 增长3% 美国CCS资本订单同比增长30% [22][23] - HST部门调整后营业利润率为135% 同比下降460个基点 [23] - 制药部门销售额为632亿美元 增长7% 其中注射剂与麻醉部门销售额为333亿美元 增长3% 药物复合业务增长11% [24] - 制药部门调整后营业利润率为89% 同比下降100个基点 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国医院静脉输液解决方案需求持续疲软 低于飓风海伦前水平 预计2026年仍将存在一定程度的液体节约措施 [19][20][52] - 美国CCS业务增长4% 资本订单呈现广泛强势 [23] - 制药业务在美国以外的市场表现强劲 麻醉产品组合实现高个位数增长 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO强调三大优先事项 稳定需要关注的业务领域 加强资产负债表 以及推动全公司范围内的效率文化 [10][13][39] - 公司推出Baxter GPS增长与绩效系统 旨在推动持续改进 [14][39] - 为加速去杠杆化 董事会计划将季度股息削减至每股001美元 预计每年可释放超过3亿美元现金流 [13][31] - 在Novum IQ大容量输液泵交付和安装暂停期间 公司积极支持现有用户 并提供Spectrum IQ作为替代方案 [12][19][58] - 公司预计在2026年举办投资者日 更详细地阐述长期战略和财务展望 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司的长期前景表示信心 强调其业务组合在近百年历史中具有韧性 但对当前业绩并不满意 [8][9] - 尽管面临挑战 管理层相信其输液解决方案业务在中长期内仍将保持强势 [20][52][76] - 目前未观察到美国医院资本支出放缓的迹象 订单渠道依然强劲 但鉴于宏观经济不确定性 公司正密切关注 [23][77] - 制药业务中某些预混产品的疲软态势与上季度讨论的动态一致 与静脉输液方案的变化以及特定医院场景中静脉推注使用的增加有关 [24][53] 其他重要信息 - 肾脏护理业务出售后 相关过渡服务协议（TSA）收入在第三季度为8500万美元 符合预期 全年TSA收入预计在170亿美元至180亿美元之间 [22][24][29][34] - 公司财务报告进行了调整 某些企业成本现在分配到各业务部门 某些职能费用从SG&A重新分类到销售成本 [26] - 公司目标是在2026年底前实现3倍净杠杆率目标 [31] 问答环节所有的提问和回答 问题 Robbie Marcus关于新任CEO的愿景以及2026年增长前景 - 新任CEO强调其早期重点是稳定业务 加强资产负债表和推动持续改进文化 公司计划在2026年举办投资者日提供更详细的长期战略和财务展望 但未提供2026年具体指导 仅表示预期实现增长 [38][39][40][41][42][43] 问题 David Roman关于公司身份定位和增长驱动因素对利润率的影响 - CEO表示资本配置是成功框架 未来将更详细阐述市场定位和创新投资 CFO指出产品组合 mix 是挑战之一 但高级外科业务表现强劲 增长压力主要来自Novum泵的情况 美国输液需求复苏缓慢以及制药预混产品疲软 [47][48][49][50][51][52][53] 问题 Travis Steed关于Novum泵问题解决时间延长的原因 M&A策略和自由现金流 - CFO解释Novum泵交付暂停是为了支持客户安全使用 解决时间延长导致部分客户评估替代方案 公司正与监管机构紧密合作 CEO表示当前优先任务是去杠杆化和投资创新 M&A将是未来增长故事的一部分 但主要是补强型收购 CFO指出第三季度自由现金流为126亿美元 预计第四季度将继续改善 库存管理是主要关注领域 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] 问题 Larry Biegelsen关于新任CEO过往经验如何帮助公司转型以及业务组合评估 - CEO强调其推动持续改进文化的经验将有助于公司转型 并且通过之前与医疗技术公司的合作熟悉该行业 关于业务组合 CEO表示目前认为其投资组合强大 但评估仍在早期阶段 将继续与客户沟通以推动运营执行 [67][68][69][70][71][72] 问题 Joanne Wuensch关于输液需求疲软持续时间以及医院资本支出环境 - CFO认为客户采购模式仍反映液体节约措施 参考2017年经验 复苏可能需要较长时间 但对中长期业务实力有信心 关于医院资本支出 目前未看到犹豫迹象 订单依然强劲 [74][75][76][77][78] 问题 Vijay Kumar关于第四季度制药业务表现和Novum泵问题的根本原因 - CFO解释制药业务疲软主要源于美国市场预混产品需求变化和竞争定价 公司正采取措施强化产品临床价值并优化运营支出 关于Novum泵 CFO表示正与监管机构和客户紧密合作解决现场整改行动 对泵平台保持信心 [80][81][82][83][84][85][86][87] 问题 Matt Taylor关于近期行动可能带来的积极变化 - CEO表示通过GPS系统推动业务改进和问责 目标是达到或超越市场表现 但具体财务展望将在进入下一年时更新 [90][91] 问题 Matt Mixkit关于强劲手术量与输液需求疲软之间的脱节 - CFO再次强调客户反馈和外部文章均表明医院仍在持续关注液体节约 公司团队正积极与客户合作提高产品使用率 并相信中期内需求将复苏 [94][95][96]

October 30, 2025 DISCLAIMER Forward Looking Statements This presentation contains certain forward-looking statements and information relating to the Company that are based on beliefs of the Company's management as well as assumptions, expectations, projections, intentions and beliefs about future events, in particular regarding dividends (including our dividend plans, timing and the amount and growth of any dividends), daily charter rates, vessel utilization, the future number of newbuilding deliveries, oil ...

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度合并净收入实现增长 得益于业务的地域和渠道多元化 [5] - 拉斯维加斯业务部门报告EBITDA为6.01亿美元 同比下降1.3亿美元 [12] - 拉斯维加斯业务净收入下降7% 全职员工数量也相应减少7% [13] - 区域业务净收入实现小幅增长 EBITDA因业务中断赔款减少而下降400万美元 [14] - MGM中国第三季度EBITDA创下纪录 尽管9月份台风造成约1200万美元的影响 [15] - BetMGM北美合资企业业绩出色 预计第四季度将开始向美高梅国际酒店集团返还现金 首批至少1亿美元 [15] - MGM数字业务收入增长23% 但部门EBITDA亏损2300万美元 [16] - 公司预计MGM数字业务全年EBITDA亏损可能接近1亿美元 主要由于在巴西的投资增加 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 拉斯维加斯业务EBITDA下降1.3亿美元的原因包括：业务中断赔款减少2700万美元、美高梅大酒店客房翻新造成2500万美元的干扰、以及运营影响（主要是入住率和平均每日房价）达7800万美元 [12] - 区域业务整体在本季度创造了创纪录的老虎机赢额 其中Borgata赌场总博彩收入增长超过市场水平 并创下桌游戏下注额和老虎机赢额的历史新高 [9] - MGM中国在第三季度实现了创纪录的EBITDA 并获得了15.5%的创纪录市场份额 [15] - BetMGM在欧洲第三季度收入创下历史新高 盈利能力因客户增长和市场份额提升而改善 [10] - MGM数字业务收入增长23% 主要受欧洲和巴西业务增长的推动 [10][16] - 在巴西的合资企业在本季度活跃玩家、存款和总博彩收入方面均呈现连续增长 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉斯维加斯市场面临挑战 包括精神航空公司破产导致部分航线取消 以及来自加拿大和南加州的国际游客量受到影响 [6] 但预计2025年仍将接待超过4000万游客 [7] - 拉斯维加斯豪华物业在本季度创造了创纪录的第三季度老虎机赢额 奢侈品市场板块持续表现出强劲势头 [7] - 澳门市场保持积极势头 MGM中国在黄金周假期期间各细分市场均实现同比增长 游客量增长11% 总赢额增长20% [15] - 10月份 澳门市场份额预计达到16.5% EBITDA将远超1亿美元 [15] - 区域市场整体表现稳健 多个区域物业实现了创纪录的第三季度总收入和EBITDA [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司决定撤回纽约扬克斯的商业牌照申请 并决定以5.46亿美元现金出售Northfield Park业务 此次出售的倍数达到6.6倍 [4][5] - 公司专注于高端、一流、市场领先的综合度假村运营 并在出现合适的价值机会时优化投资组合 [4] - 在拉斯维加斯 公司通过调整确保所有物业提供合理的优质价值体验 并与目的地合作进行了为期五天的促销活动 售出超过30万间夜客房 [6] - 在澳门 MGM中国通过非博彩和娱乐活动（如澳门2049驻场秀和保利美高梅艺术博物馆）推动市场向娱乐目的地演变 [9] - 公司对日本大阪项目充满信心 预计开业时将产生高达十几的回报 目前项目所有要素均已开工建设 [11] - 迪拜项目继续取得进展 预计2028年下半年开业 [12] - 公司认为其股价被显著低估 隐含的企业价值倍数低于过去12个月调整后EBITDA的3倍 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 拉斯维加斯市场在夏季面临挑战 但第四季度出现稳定迹象 团体和会议业务回归 所有美高梅客房已完成升级 F1门票预售情况优于去年同期 [7] - 2026年目标团体和会议业务已有超过90%签订合同 第一季度开局强劲 [7] - 通过万豪合作伙伴关系 预计今年将预订90万间夜客房 10月份有望成为万豪渠道有史以来远期预订量最强的月份 [8] - 尽管当前环境充满挑战 但公司对拉斯维加斯的长期前景非常乐观 认为其拥有审慎的供应前景、不断增长的本地人口、扩大的娱乐基础设施以及日益增长的对现场娱乐和奢侈品的需求 [22] - 公司预计第四季度业务将趋于稳定 并在2026年及以后实现增长 [22] 其他重要信息 - 公司首席运营官Corey Sanders将于年底退休 [21] - 公司为日本大阪项目筹集了3亿美元等值的日元计价的定期A类贷款 借款成本约为2.5% 该融资额度可增至4.5亿美元 [17] - 公司强调博彩行业应是高度监管的行业 拥有保护消费者和促进诚信的保障措施 [20] - 公司通过成本控制努力 成功降低了某些成本 [13] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于退出纽约市场的决定以及未来的投资回报门槛 - 退出纽约扬克斯的决定源于多个因素 包括必须承担约4亿美元的最低税收、竞争环境带来的压力、以及牌照期限从预期的30年变为15年 导致回报率不断收紧 公司认为资本最好用于其他地点和机会 [24][25] - 考虑到当前股价 公司的投资回报门槛非常高 回购自身股票可捕获约25%或30%的自由现金流收益率 对日本项目感到兴奋 认为其拥有最有利的供需动态 目前对资本投资审查非常严格 [26] 问题: 关于在数字业务和实体业务增长之间的平衡 - 目前的数字投资是现金生成性的而非消耗性的 核心LeoVegas业务和BetMGM北美业务都为公司产生了可观的现金流 当前重点是在现有业务上实现有机增长 而非进行非有机扩张 [31] 问题: 关于第四季度拉斯维加斯业务稳定的具体含义 - 稳定是指业务状况逐月改善 7月份是艰难的一个月 但情况 sequentially 好转 10月份表现可能超过去年同期 F1赛事感觉良好 休闲活动存在 通过促销活动成功提振了预订量 尽管12月有几周休闲需求存在缺口 但整体感觉积极 预计能够实现稳定 [33][34] 问题: 关于澳门市场的竞争策略和市场份额 - 市场竞争一直存在 但运营商专注于提供优质产品和服务 MGM中国专注于理解客户 进行资本支出项目并改善服务 例如推出Alpha Villas和Alpha Gaming Club等独特产品 目前专注于有效项目 如将160间客房转换为60间套房 以迎合客户不断变化的口味 目标是保持市场份额在百分之十几 [37][38] 问题: 关于1.5亿美元的成本节约计划及其调整 - 该计划绝大部分措施已完成 这些措施是对客户反馈的回应 涉及日常劳动管理和采购等方面 公司不会撤销这些措施 因为它们最终并未对客户产生影响 [40] 公司承认在夏季失去了对"价值"叙事的控制 对某些定价（如高价瓶装水或咖啡）进行了纠正 以提供合理的价值体验 [42][43] 问题: 关于拉斯维加斯业务高端和低端细分市场的表现差异 - 高端物业（如Bellagio, Aria, Cosmopolitan）保持了房价和平均每日房价 而低端物业（如Luxor和Excalibur）面临更大挑战 原因包括精神航空公司破产导致约40万个座位损失（主要影响价值型客户）、南加州自驾游流量下降以及国际游客减少 这些因素尤其影响了Luxor和Excalibur [45][46] Bellagio的酒店入住率良好 游戏量也高 但非会议期间的周中时段 Luxor和Excalibur在客房入住方面面临最大挑战 [47] 问题: 关于并购意愿和对现金流多元化的看法 - 业务多元化是关键 公司凭借其规模、范围和知识有能力参与市场的多个领域 在创造最高端产品方面表现最佳 当前股价极具价值 回购自身股票具有吸引力 区域并购的门槛很高 目标资产需符合品牌质量要求并具备一定规模 且位于公司尚未进入的市场 [49][50][52] 区域投资组合中的大多数物业是市场领导者 在其所在市场占据25%至47%的市场份额 它们独立运营良好 并且在大多数州对数字业务也很重要 [59] 问题: 关于解锁公司价值的主要途径 - 数字业务和BetMGM的潜在价值释放是公司持续考虑的方向 与合作伙伴就如何实现最佳价值进行持续沟通 公司在澳门的地位稳固 与合作伙伴关系良好 预计不会改变 通过发展数字业务和日本项目 业务将更加多元化 [62][63] 来自MGM中国和BetMGM的股息现金流 以及拉斯维加斯市场良好的成本结构和市场活力 也是价值解锁的因素 [64] 在释放BetMGM价值方面 与合作伙伴关系良好 没有需要解决的组织结构或章程问题 [65] 问题: 关于2026年拉斯维加斯团体业务展望和具体大型会议 - 2026年团体业务组合将更好 客房夜数更多 上半年（第一和第二季度）将非常强劲 团体会议占比将超过20% 这将有助于填满所有客房并可能提升房价 [70] 需要后续提供具体大型会议的名称 [69] 问题: 关于区域市场和拉斯维加斯市场促销活动增加的情况 - 区域市场竞争一直存在 马里兰州和新泽西州竞争加剧 公司通过产品差异化应对竞争 例如在新泽西州Borgata酒店翻新客房、打造高端百家乐区域和VIP服务 专注于通过客户关系经理进行个性化营销 而非大规模邮寄促销 本季度区域业务利润率30.1% 表明公司的营销活动是审慎和适当的 [72][73] 对所有竞争对手和市场的监控显示 再投资率符合预期 与去年基本持平 [74] 问题: 关于拉斯维加斯的资本支出计划（美高梅大酒店和Aria） - 美高梅大酒店客房翻新项目已完成 产品超出预期 下一步挑战是在当前市场环境下重新填满这些客房 预计随着时间的推移 入住率和平均每日房价都会提升 [78] Aria的客房翻新将于2025年11月开始 主要工作将在2027年夏季进行 以避免旺季干扰 预计2026年资本支出将低于2025年 具体指引将在第四季度财报电话会议上提供 [79][80]

Masco (NYSE:MAS) Q3 2025 Earnings Call October 29, 2025 08:00 AM ET Speaker7Good morning, ladies and gentlemen. Welcome to Masco Corporation's third quarter 2025 conference call. My name is Sylvie, and I will be your conference operator for today's call. As a reminder, today's conference call is being recorded for replay purposes. To ask a question, please press star then the number one on your telephone keypad. To withdraw your question, please press star followed by the number two. I will now turn the cal ...