投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标市值45亿元 较2025年9月23日收盘价有90%涨幅空间 [2][8] 核心观点 - 康农种业是育繁推一体化玉米种业企业 以品种优势扩大全国市场布局 2022-2024年营收CAGR达30.5% 利润CAGR达42.1% [7] - 核心品种康农玉8009在黄淮海市场表现突出 2024年销量达716.53万公斤 2025年上半年合同负债1.09亿元同比增长410.4% 显示强劲增长潜力 [7][83] - 公司通过"企业+农户"制种模式优化成本结构 若自繁比例提升至10-30% 可带动毛利率上升1.2-5.0个百分点 [7][38] - 转基因品种储备充足 与大北农等头部企业合作 已获批转基因生产经营许可证 形成西南领跑-黄淮海跟进-东北提升的发展格局 [7][95] 财务表现 - 2024年营业总收入3.37亿元同比增长16.8% 归母净利润0.83亿元同比增长55.2% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.96/1.23/1.50亿元 同比增长16.4%/27.9%/22.2% [6] - 2025年上半年毛利率39.5% 较2024年全年35.8%显著提升 [6] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为25/19/16倍 低于可比公司47倍均值 [6][102] 行业分析 - 玉米供需处于紧平衡状态 2025/26年度预计总供给2.96亿吨 总消费3.00亿吨 [66] - 种子市场供需失衡 2024/25年度供需比达175% 但高产优质品种享有结构性红利 [67] - 高蛋白玉米推广前景广阔 蛋白含量每提高1% 豆粕用量可下降约2% [7][50] - 政策鼓励选育新品种 转基因产业化推进将加速行业洗牌 2025年转基因品种初审达97个 [69][72] 区域市场拓展 - 西南市场2024年收入同比下降34% 但通过新品迭代有望恢复至2023年水平 [7][77] - 黄淮海市场玉米产量占比29.3% 康农玉8009占据天时地利人和 预计有5-7年快速增长期 [7][86] - 东北市场玉米产量占比43.1% 公司与当地农科院深度合作 多品种蓄势待发 预计2027年起规模销售 [7][94] 品种优势 - 康农玉8009适应5500-6000株/亩高密度种植 比传统密度提升40-70% [84] - 2025年西南主推美谷999、康农玉517等新品种 区域试验亩产达534-739公斤 比对照增产6.7-7.7% [79] - 黄淮海后续品种弘农816示范田亩产达1620斤 比对照增产180斤 [92]

业绩表现与下滑原因 - 2025年上半年种子板块销售收入同比下降 主要因国内玉米种子市场供大于求、竞争加剧及转基因品种铁391K市场维权不及预期导致退货量增加 [2] - 农药类产品收入同比下降 因优化业务结构减少低毛利产品销售 同时改进安全环保生产水平减少原药及中间体产量 [2] - 肥料业务收入同比下降 受气候变化影响种植季节推迟导致用肥需求延后 [2] 定增进展与细节 - 定增定价基准日为2024年11月14日 发行价格5.91元/股 不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%且不低于最近一期末每股净资产 [4] - 定增工作有序推进 正在更新半年报相关资料 深交所审核通过时间尚不确定 [2][4] 并购战略与方向 - 并购重组是公司主要发展战略 当前符合要求的优质标的企业较少 [3][7] - 玉米种子产业计划在黄淮海、西南、西北市场开展并购 [3] - 水稻产业重点在长江中下游中籼稻、麦后稻、晚稻市场及华南稻区优质稻市场开展并购 [3] - 公司正在深入分析可并购标的企业情况 适时开展并购工作 [3][7] 科研投入与创新规划 - 种业科研年均投入强度保持在8%以上 [7][8] - 未来聚焦玉米、水稻种子研发 通过自主科研与对外合作结合 加强种质资源引进与育种科技创新 [7][8] - 推动"常规技术+生物技术+信息技术"融合 提升品种市场竞争力 [7][8] - 加快转基因玉米品种转育、审定和产业化推广 [9] 业务发展与前景 - 种子经营年度为8月1日至次年7月31日 销售旺季主要在四季度和一季度 [10] - 香料新工厂完全达产后年销售目标10亿元 合成香料毛利率在15%-40%之间 [12] - 农化产业加强精细化管理改善产品结构 香料产业拓展新产品市场提高盈利能力 [9] - 未来三年将深化数字技术在育种、生产环节应用 加快种业并购重组整合优质资源 [9] 市值管理与股东关注 - 公司股价受宏观经济、行业趋势、市场情绪等多重因素影响 [10][13] - 坚持内生增长与外延并购相结合 提升公司价值为投资者创造回报 [10][13] - 控股股东国投种业通过提供生物技术、信息化建设等为公司赋能 [12] - 国投种业受让股份价格为8.91元/股 [10] 质量管控与资产处理 - 定期对种子进行质量检测 根据检测结果和销售情况计提减值准备并对不符合质量规定的种子转商处理 [3]

公司玉米产业多品种发力推动营收增长 主要经营铁391K 铁391 丰乐520 WK1505等品种[2] 铁391K是国内首批审定的37个转基因玉米品种之一 2023年12月获农业农村部转基因玉米品种审定证书 其受体品种铁391入选2023年农业农村部推广目录"苗头型品种"[2] 铁391K销售覆盖吉林 辽宁 内蒙古 河北四省 上市后累计推广面积位居前列 丰乐520主要在黄淮海地区推广 是绿色优质高抗性品种 公司通过多经营主体协同策略推动销量增长 WK1505在东北地区推广 种植表现良好 推广速度刷新公司新品种推广记录[2] 水稻产业 公司水稻产业坚持差异化 特色化发展思路 构建高效营销网络 推动区域资源整合[3] 以乐优966为代表的乐优系列和以祥两优676为代表的祥两优系列品种销量持续增加 南陵早2号 中科发早粳系列品种受到市场好评[3] 并购重组 并购重组是公司主要发展战略 由于种子行业小而散 符合公司并购要求的优质标的企业较少[4] 公司计划在玉米种子产业的黄淮海 西南 西北市场开展并购 同时在水稻种子产业的长江中下游中籼稻 麦后稻 晚稻市场和华南稻区优质稻市场寻求并购机会[4] 农化业务 2025年上半年公司农化业务营业收入和净利润均有所下降[5] 下降主要原因包括为改进安全环保生产水平减少原药及中间体产量 自产原药和制剂产品价格下降导致收入减少和毛利率下降 安全环保投入增加导致固定成本上升 以及2400吨除草剂原药扩产项目影响[5] 未来公司将通过优化产品结构 挖掘市场潜力等方式提升盈利水平[5] 定增项目 公司向特定对象发行股票申请已获国务院国资委批复并获深交所受理[6] 针对深交所出具的《审核问询函》 公司已予以回复 目前正在进行半年报数据更新工作[6]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业收入3.69亿元，同比下降9.41%，归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比下降33.42% [4][9] - 玉米种子业务受病害、市场偏好耐密型品种、反常气候及转基因品种推广冲击，营收同比下降12.04%至3.38亿元，但毛利率提升3.93个百分点至29.08% [4][10] - 水稻业务营收同比增长53.50%至932.80万元，小麦业务营收同比增长118.01%至307.22万元，蔬菜种子业务营收同比下降6.98%至998.84万元 [10] - 公司积极推进转基因玉米品种研发推广，登海605D等6个国审品种示范推广有序，销量逐步上升 [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为12.90/14.18/16.73亿元，归母净利润分别为1.77/1.87/2.06亿元，EPS分别为0.20/0.21/0.23元/股 [12] 财务表现 - 2025年上半年研发投入0.43亿元，同比增长13.72% [11] - 2024年营业收入12.46亿元，同比下降19.74%，归母净利润0.57亿元，同比下降77.86% [14] - 预计2025年毛利率29.03%，净利率17.06%，ROE为4.73% [17] - 当前市盈率48.9倍，市净率2.3倍，每股净资产4.10元 [6][14] 业务进展 - 公司持续推进青岛生物技术研发中心及四大区育繁推一体化体系建设，主要在建项目已完成计划投资90%以上 [11] - 作为玉米种子龙头企业，有望受益于转基因玉米商业化进程 [12]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入21.66亿元，同比下滑16.11%，归母净利润-1.64亿元，同比下滑247.26%，但扣非后归母净利润同比减亏39.13% [1] - 水稻种子业务毛利率提升至42.20%，同比增长2.65个百分点，玉米种子业务国内承压但巴西隆平减亏明显 [2] - 公司通过资本运作和降本增效措施改善经营质量，包括完成12亿元定增募资、资产负债率下降6.46%、财务费用减少0.46亿元 [2] - 研发育种保持行业领先，水稻和玉米新品种取得突破，巴西市场新登记11个玉米品种 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.04亿元、3.22亿元和5.29亿元，对应EPS为0.15元、0.24元和0.40元 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入21.66亿元，同比下滑16.11% [1] - 归母净利润-1.64亿元，同比下滑247.26% [1] - 扣非后归母净利润-1.57亿元，同比减亏39.13% [1] - 经营性现金流同比增长52.66% [2] - 财务费用同比降低7.33%，减少0.46亿元 [2] - 汇兑收益贡献1.48亿元 [2] 业务细分 - 水稻种子收入7.79亿元，同比下滑6.98%，毛利率42.20%，提升2.65个百分点 [2] - 玉米种子收入9.07亿元，同比减少26.14%，其中国内业务承压，巴西业务收入8.68亿元，同比增长2.11%，净利润同比减亏59.13% [2] - 公司推广低镉绿色品种和"飓两优系列"新品种，巩固行业领先优势 [2] 研发与创新 - 水稻抗飞虱高产新品种扬籼优4278培育上市 [3] - 玉米生物育种领域领先，基因编辑和全基因组选择技术突破，挖掘抗穗腐、耐高温等七大关键性状 [3] - 巴西市场新登记11个玉米品种，市场认可度提升 [3] 资本运作与经营优化 - 完成12亿元定增募资，资产负债率较年初下降6.46% [2] - 有息负债规模降低和贷款利率优化，财务费用减少0.46亿元 [2] - 经营性现金流显著改善，同比增长52.66% [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润2.04亿元，EPS 0.15元，PE 65倍 [3] - 预计2026年归母净利润3.22亿元，EPS 0.24元，PE 41倍 [3] - 预计2027年归母净利润5.29亿元，EPS 0.40元，PE 25倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为87.22亿元、93.25亿元和99.76亿元，增长率1.83%、6.91%和6.98% [4]

医药板块表现 - 医药、幽门螺杆菌概念领涨，科拓生物20%涨停创年内新高，交大昂立、华森制药封板，*ST赛隆17个交易日13涨停 [3] - 港股医药板块全线上扬，涨幅前10行业均与医药相关，君实生物创半年新高，乐普生物、维亚生物涨幅居前 [6] - 创新药指数年内涨幅近11%，6只医药股涨超100%，36只涨超50% [6] - 恒生医疗保健指数年初至今上涨28.73%，10只港股涨超100%，德琪医药-B涨幅483% [6] - 2025年ASCO年会将展示中国71项原创研究，涉及信达生物、百济神州、恒瑞医药等企业创新药物数据 [6] - 国元证券认为中国创新药研发达国际领先水平，未来业绩增长动力强劲 [7] 农林牧渔板块表现 - 渔业、宠物经济、农产品加工等逆势上涨，保龄宝、泉阳泉、西王食品涨停 [8] - 全球食品加工市场规模预计2029年达26.4万亿元，年复合增长率3.41%，中国健康食品增速超10% [10] - 消费刺激政策加码，育儿补贴推动母婴、乳制品、健康食品需求 [11] - 立高食品稀奶油产品线2024年销售额近5亿元，同比增长近两倍 [11] - 中农立华年均分红占归母净利润46.99%，2024年分红比例提升至59.48% [12] - 招商证券关注转基因玉米产业化对种业格局的重塑，研发型龙头种企或受益 [12] 其他板块及市场动态 - 培育钻石、环保设备板块涨幅居前，工业金属、通信设备等跌幅居前 [2] - A股早盘震荡，深证成指险守10000点，创业板指跌破2000点创3周新低 [5] - 维生素、NMN概念、生物制品等细分板块放量上攻，华森制药、誉衡药业涨停 [13]

公司业绩情况 - 2024年度公司实现营业收入47.09亿元，归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，种业收入和销量稳步上升 [2] - 2025年一季度归母净利润同比下降87.62%，扣非净利润为负 [5] - 水稻种子销售收入增长5.67%，玉米种子销售收入增长20.43% [3] - 订单粮食、青贮饲料业务2024年营收增长44.22% [6] 业绩影响因素及应对措施 营收上涨但净利下降原因 - 2024年度国内审定品种增加、同质化程度高、竞争加剧，种子业务整体毛利率下降 - 加大科研投入，经营管理费用同比增加 - 基于谨慎性原则计提应收款项信用减值准备、存货跌价准备等 [1] 提升种子业务毛利率措施 - 优化产品结构，聚焦差异化优势品种，推动品种升级迭代 - 强化成本管控，提升生产效率 - 加强知识产权保护力度与维权打假工作 - 持续强化品牌管理，增强客户粘性 [2] 应对一季度业绩不利局面举措 - 加强研发创新，优化产品结构，打造高附加值品种 - 全链条成本管控，提高市场竞争力 - 实施差异化市场策略，提升服务水平 - 加强品牌化与知识产权保护 - 加大海外走出去力度，拓展海外发展空间 [5] 公司业务发展规划 盈利增长点 - 2025年狠抓科研自主创新与科企合作，加快选育满足市场多样性需求的品种 - 完善良种基地布局，确保产能满足公司发展需求 - 加大市场营销力度，布局种业下游产业链业务，拓展海外业务 - 巩固优势区域，深挖营销公司潜力，培育销售增长新区域，实现渠道增量 [3] 核心种子业务目标及策略 - 水稻种子：南方研究院推进晚稻品种试验，北方研究院开展常规粳稻和杂交水稻新品种选育；加大长江上游及华南区域开发力度，拓展新增长点；布局海外水稻市场，愿景是成为全球杂交水稻产业创新的引领者 - 玉米种子：产业覆盖国内主产区，助力产业发展；在生物育种领域开展研发与合作，储备资源；力争十四五末，销售收入进入全国前三强 [4] 海外市场拓展规划 - 紧跟“一带一路”倡议，巩固在东南亚、南亚、非洲等市场优势，拓展中亚市场，建设海外研发基地 - 加快开展海外本土化育种，培育适合海外区域市场需求的品种 - 开展海外制种，降低生产成本及风险 - 开展海外农场建设、农业技术服务等项目 [4] 产业链整合计划 - 加强与科研机构、高校合作，提高自主创新能力，加快优良品种选育进程 - 完善种子生产加工体系，建立稳定制种基地，确保种子产量和质量 - 加强市场营销和服务网络建设，了解客户需求，提供优质售后服务，提高品牌知名度和客户忠诚度 - 并购或与同行业其他种业公司合作，实现资源共享、优势互补，扩大企业规模和市场份额 [5] 销售网络优化计划 - 搭建线上销售平台，拓宽销售范围 - 与农业合作社、种植大户建立长期合作关系，提供定制化种子供应方案 - 在各地区设立示范田，组织农户现场观摩，增强购买信心 - 为农户提供种植技术培训、田间管理指导等增值服务 [6] 订单粮食、青贮饲料业务规划 - 发挥产业带动优势，坚持以种业为核心，围绕产业振兴、乡村振兴，实施“品种 + 品牌 + 资本”经营模式，推进种粮一体化发展 - 稳步推进业务，带动各类种子销售，提升公司在市场及产业链企业中的品牌影响力 [6] 其他事项 年报保留意见说明及处理 - 公司认为审计意见中涉及的销售酒粮业务应收款项账面价值准确，净额法确认收入和按账龄计提坏账准备合理；存货账面价值准确，按种子库龄计提存货跌价准备合理 - 针对销售酒粮业务应收款项积极追讨，力争未来2年左右收回账款 - 针对玉米种子库存，采取控制货源、市场秩序维护、维权打假、多渠道宣传等措施，保障未来2年左右全部实现销售 [2] 转基因玉米研发情况 - 有序推进生物育种产业化应用，与大北农、中国农科院、先正达等合作，加快转基因玉米研发布局 - “一种创制广谱抗病转基因玉米的方法”获国家专利授权，系国内首个广谱抗病玉米专利，通过该专利选育的品种对多种真菌性病害具有广谱抗性 - 已审定或初审转基因玉米新品种5个 [5][6] 行业情况 - 受粮价低迷、种子库存较高、竞争加剧等因素影响，种业企业利润空间被挤压，行业盈利水平下降，公司与行业趋势一致 [4] - 近年来支持种业发展的政策体系、法律法规制度体系日益完善，我国种业在多方面取得长足进步，企业扶优扶强效果明显，创新进入活跃期，特色作物种业发展快，生物育种产业化加快推进，生产基地建设提质升级，市场环境进一步净化，但自主创新能力还不能完全适应现代化农业强国建设需要，未来将朝着更高质量、更具创新力的方向持续迈进 [4][5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][30][36] 报告的核心观点 - 荃银高科2024年营收增长但归母净利润下滑，2025Q1营收增长但净利润大幅下降，主要受毛利率下滑和减值计提增加影响；公司水稻种子业务领先，玉米种子业务快速拓展，中长期有望背靠先正达在转基因玉米和订单农业领域取得突破 [1][3][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 荃银高科主要从事农作物种子研发等业务，产品覆盖国内外，是先正达种业板块重要成员，与中化现代农业在MAP业务合作 [7] 财务表现 - 2024年营收47.09亿元同比+14.77%，归母净利润1.14亿元同比-58.23%；2025Q1营收8.35亿元同比+24.13%，归母净利润0.02亿元同比-87.62% [1][9] - 2024年水稻种子营收18.58亿元同比+5.67%，毛利7.40亿元同比-1.73%，毛利率39.81%同比-3.00pct；玉米种子营收5.89亿元同比+20.43%，毛利1.95亿元同比+57.89%，毛利率33.15%同比+7.87pct；订单粮食业务营收10.22亿元同比+44.54%，毛利率1.56%同比-3.33pct [2] - 2025Q1销售毛利率13.48%同比-6.26pct，销售净利率-2.02%同比-4.51pct；销售费用率7.10%同比-1.36pct，管理费用率6.25%同比-0.07pct，研发费用率1.79%同比-0.72pct，财务费用率1.21%同比-0.68pct [2][18] - 2025Q1经营性现金流净额-7.77亿元，占营收比例-93.00%同比+1.10pct；存货天数360天同比-2.56%，应收账款周转天数69天同比+12.66% [3][18][20] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年水稻种子业务营收分别为19.5/21.0/22.9亿元，同比+5.0%/7.5%/9.0%，毛利率分别为39.50%/40.0%/41.0% [23] - 预计2025 - 2027年玉米种子业务营收分别为6.5/7.5/8.9亿元，同比+10.0%/15.0%/20.0%，毛利率分别为32.0%/33.0%/34.0% [24] - 预计2025 - 2027年订单粮食业务营收分别为11.8/12.9/13.9亿元，毛利率均为1.5% [24] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为50.8/55.0/60.1亿元，同比+7.8%/8.4%/9.1%，毛利率分别为24.0%/24.5%/25.3%，对应毛利分别为12.2/13.5/15.2亿元 [24] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.0/2.4/2.7亿元，利润增速为+76.8%/+18.7%/+13.5%，EPS为0.21/0.25/0.29元 [3][27][36] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值，公司股票合理估值区间在10.4 - 11.4元之间，相较当前股价约10 - 20%溢价，维持“优于大市”评级 [3][30][36] - 绝对估值得出公司价值区间为10.4 - 11.4元/股，相对估值保守给予公司49 - 52倍PE，对应2025年股价区间为10.46 - 11.10元 [31][34][35]

报告行业投资评级 - 隆平高科投资评级为“优于大市”（维持） [5][19] 报告的核心观点 - 玉米种子景气下行，隆平高科收入利润短期承压，2024年营收85.66亿元同比降7.13%，归母净利润1.14亿元同比降43.08%，2025Q1营收和归母净利润也下滑 [1][8] - 得益于创新推广和业务协同，水稻种子实现量利齐增，2024年杂交水稻种子营收20.08亿元同比增12.97%，毛利率37.60%同比增1.23pct [2] - 周期压力显现，玉米种子量利表现短期承压，2024年玉米种子营收50.21亿元同比降16.74%，毛利率34.63%同比降5.38pct [2] - 主动调节产量，种子库存下调，存货周转效率提升，2024年玉米和杂交水稻种子产量和期末库存均下降，存货周转天数同比降约20天 [3] - 考虑国内外玉米种子景气下行影响，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预测2027年归母净利润为6.4亿元，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望量利双击，维持“优于大市”评级 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营收分别为92.23亿、85.66亿、96.67亿、108.07亿、121.04亿元，增速分别为22.5%、 - 7.1%、12.9%、11.8%、12.0% [4] - 2023 - 2027E净利润分别为2亿、1.14亿、1.96亿、4.71亿、6.36亿元，增速分别为 - 124.0%、 - 43.1%、72.0%、140.3%、35.1% [4] - 2025Q1销售费用率12.05%（同比 + 0.28pct），管理费用率16.93%（同比 + 4.18pct），研发费用率8.40%（同比 + 2.60pct），财务费用率 - 3.91%（同比 - 9.64pct），毛利率同比 + 1.69pct至40.49%，净利率同比 - 1.74pct至 - 2.26% [15] 业务拆分 - 玉米种子2022 - 2027E收入分别为51.5981亿、60.3008亿、50.209亿、58.2101亿、67.1422亿、77.8305亿元，增速分别为16.87%、 - 16.74%、15.94%、15.34%、15.92% [22] - 水稻种子2022 - 2027E收入分别为13.0205亿、17.7734亿、20.0779亿、22.0857亿、23.7421亿、25.1666亿元，增速分别为 - 0.16%、36.50%、12.97%、10.00%、7.50%、6.00% [22] 情景分析 - 乐观预测2025 - 2027E营收分别为97.77亿、110.45亿、125.03亿元，增速分别为14.1%、13.0%、13.2%，净利润分别为5.88亿、9.25亿、11.64亿元，增速分别为416.5%、57.3%、25.7% [23] - 中性预测2025 - 2027E营收分别为96.67亿、108.07亿、121.04亿元，增速分别为12.9%、11.8%、12.0%，净利润分别为1.96亿、4.71亿、6.36亿元，增速分别为72.0%、140.3%、35.1% [23] - 悲观预测2025 - 2027E营收分别为95.57亿、105.71亿、117.13亿元，增速分别为11.6%、10.6%、10.8%，净利润分别为 - 1.8亿、0.41亿、1.45亿元，增速分别为 - 122.7%、255.0% [23]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][22] 报告的核心观点 - 登海种业2024年营收和归母净利润下滑，Q4归母净利润同比-101%，主要受玉米行情回落、种子供给过剩及存货减值计提增加影响 [1][8] - 玉米种子景气下行，公司新季种子销售承压，费用率上升叠加减值计提，净利率承压回落 [2][14] - 公司资产周转放缓，经营性现金流短期承压，但优质玉米品种储备充足，有望受益转基因落地 [3][20] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入12.46亿元，同比-19.74%，Q4实现营业收入6.67亿元，同比-25.70% [1][8] - 2024年实现归母净利润0.57亿元，同比-77.86%，Q4实现归母净利润-0.02亿元，同比-101.22% [1][8] - 2024年玉米种子收入同比-20.78%至10.73亿元，毛利率同比+0.33pct至29.50% [2] - 2024年小麦种子收入1.08亿元，同比-3.38%，毛利率20.15%，同比+0.93pct [2] - 2024年水稻种子收入0.32亿元，同比-30.61%，毛利率6.09%，同比-14.90pct [2] - 2024年蔬菜种子收入0.13亿元，同比-7.23%，毛利率52.10%，同比+0.27pct [2] - 2024年销售费用率5.83%（同比+1.26pct）；管理费用率9.10%（同比+2.06pct）；研发费用率6.68%（同比+2.38pct）；财务费用率-2.57%（同比-0.43pct）；四项费用率合计19.04%，同比+5.27pct [2][14] - 2024年毛利率同比-0.64pct至28.13%，净利率同比-12.56pct至6.72% [2][14] - 2024存货周转天数同比+26.63%至340.9天，应收账款周转天数同比+49.29%至12.60天 [3][20] - 2024年经营性现金流净额1.28亿元，同比-28.37%，经营活动产生的现金流净额/营业收入为10.29%，同比-1.24pct，销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为93.22%，同比-3.79pct [3][20] 盈利预测 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润为1.1/1.4亿元（原为3.2/3.7亿元），预测2027年归母净利润为1.8亿元，对应每股收益为0.13/0.16/0.20元 [3][22] 业务拆分 |业务|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |玉米种子收入（亿元）|11.75|13.54|10.73|11.80|13.57|16.28| |玉米种子增速|20.14%|15.23%|-20.79%|10%|15%|20%| |玉米种子毛利（亿元）|3.90|3.95|3.16|3.54|4.21|5.21| |玉米种子毛利率|33.19%|29.17%|29.50%|30%|31%|32%| |其他业务收入（亿元）|1.51|1.98|1.73|1.90|2.11|2.37| |其他业务增速|23%|31%|-13%|10%|11%|12%| |其他业务毛利（亿元）|0.33|0.52|0.34|0.38|0.44|0.52| |其他业务毛利率|21.85%|26.26%|19.70%|20.00%|21.00%|22.00%| |合计收入（亿元）|13.26|15.52|12.46|13.70|15.68|18.65| |合计增速|20%|17.04%|-19.74%|10.00%|14.44%|18.92%| |合计毛利（亿元）|4.23|4.47|3.50|3.92|4.65|5.73| |合计毛利率|31.90%|28.80%|28.13%|28.61%|29.65%|30.73%|[25] 情景分析 |情景|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |乐观预测营业收入(百万元)|1,552|1,246|1,373|1,577|1,882| |乐观预测营业收入(+/-%)|17.1%|-19.7%|10.3%|14.8%|19.4%| |乐观预测净利润(百万元)|256|57|128|161|201| |乐观预测净利润(+/-%)|1.0%|-77.9%|125.6%|26.0%|24.8%| |乐观预测摊薄EPS|0.29|0.06|0.15|0.18|0.23| |中性预测营业收入(百万元)|1,552|1,246|1,370|1,568|1,865| |中性预测营业收入(+/-%)|17.1%|-19.7%|10.0%|14.4%|18.9%| |中性预测净利润(百万元)|256|57|110|141|176| |中性预测净利润(+/-%)|1.0%|-77.9%|94.3%|27.8%|25.1%| |中性预测摊薄EPS(元)|0.29|0.06|0.13|0.16|0.20| |悲观预测营业收入(百万元)|1,552|1,246|1,367|1,560|1,847| |悲观预测营业收入(+/-%)|17.1%|-19.7%|9.8%|14.1%|18.4%| |悲观预测净利润(百万元)|256|57|92|120|151| |悲观预测净利润(+/-%)|1.0%|-77.9%|63.2%|30.3%|25.7%| |悲观预测摊薄EPS|0.29|0.06|0.11|0.14|0.17|[27][28] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23）|EPS（24E）|EPS（25E）|PE（23）|PE（24E）|PE（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000998.SZ|隆平高科|10.29|135.52|0.29|0.09|0.36|35|114|29|优于大市| |300087.SZ|荃银高科|9.36|88.67|0.15|0.28|0.47|62|33|20|优于大市| |002385.SZ|大北农|4.11|176.73|-0.53|0.08|0.13|-8|51|32|优于大市|[23]