稳定币的规模与性质 - USDT储备资产突破1500亿美元，其中现金和短期美债占比66% [2][6] - USDC储备资产中美债和现金占比高达99.5% [2][6] - 全球稳定币总市值达到2769亿美元，相当于中型国家的金融体量 [4][7] 历史背景与金融创新 - 稳定币实践了源自1930年代芝加哥学派的“100%准备金制度”理念，将货币创造与信贷风险分离 [6] - 2018年TheNarrowBank尝试建立“窄式银行”但被美联储否决，而稳定币通过技术绕开了银行牌照限制实现了类似模式 [6] - 稳定币在全球金融体系中复活了“窄式银行”概念，并形成了不受传统银行规则管辖的“真空地带” [2][7] 对美债市场的影响 - USDT和USDC合计持有超过1220亿美元的美国国债，且规模以每年9.5%的速度增长 [10] - 稳定币偏好超短期美债，USDC持有美债的平均剩余期限仅为12天，USDT则全部购买3个月内到期的国债 [17] - 这种集中购买压低了短期收益率，导致3个月期与10年期美债收益率差达到1.2个百分点的历史纪录 [18] - 国际清算银行分析指出，稳定币持有的美债每增加1个百分点，美债市场换手率就下降0.3个百分点 [18] 流动性影响机制 - 稳定币发行模式导致“货币灭菌效应”，每发行1美元代币就意味着1美元的市场流动性被锁定 [11][13] - 稳定币储备资产（主要是短期美债和现金）存放在托管账户中，不参与放贷或回购市场，切断了传统的“抵押品循环” [10][12] - 2025年3月美债收益率飙升期间，稳定币单日新增发行23亿美元并购买美债，加剧了市场流动性紧张 [15] 风险与监管挑战 - 稳定币没有商业银行的存款保险和央行最后贷款人支持，却承担着万亿级资金流动，存在挤兑风险 [20] - 2023年3月硅谷银行事件导致USDC价格跌至0.87美元，暴露了稳定币“1:1赎回”承诺在恐慌面前的脆弱性 [20] - 国际清算银行模拟显示，遭遇10%集中赎回可能迫使稳定币发行方在3天内抛售千亿级美债，导致收益率跳涨20-30个基点 [20] - 监管出现分化，美国《GENIUS法案》要求稳定币储备100%配置现金或短期美债，而香港《稳定币条例》允许多币种发行 [21][22] 对传统银行体系的冲击 - 稳定币已从商业银行体系抽走1.2万亿美元存款，其中60%为中小企业活期存款，削弱了银行的短期资金来源 [23] - 传统银行每吸收1美元存款可通过信贷乘数向实体经济放出0.78美元贷款，而稳定币吸收的资金仅有3%流回实体 [23] - 企业通过DeFi协议融资的成本比银行低1.3个百分点，冲击了银行的金融中介地位 [23] 地缘政治与未来格局 - 美国通过《GENIUS法案》将稳定币纳入“美元-美债-稳定币”闭环，旨在为美债创造新需求并巩固美元霸权 [21][25] - 中国数字人民币利用CIPS 2.0系统，在2025年一季度跨境支付结算占比达到54.3%，首次超过美元 [25] - 2025年10月稳定币年交易量达27.6万亿美元，而全球央行数字货币试点交易规模尚未达到千亿美元级别 [26]

产品发布核心 - 深圳前海禾溯科技与正定数贸中心联合推出国内首个完整闭环落地的基于物理实物锚定的eRWA红糖链品 [1] - 该产品旨在探索“以实体产业为根基、合规技术为支撑”的产业数字化转型路径，提供可落地、可复制的首发案例与标准规范 [1] eRWA产品定义与核心理念 - RWA的本质特征被重新定义为实物资产端的数字化，而非当前主流的金融化和代币化方向 [3] - eRWA是增强版RWA，其核心技术主线为“去中心化+连续簿记”，实现资产在空间和时间维度上的精确数字化 [4] - eRWA产品本质是实物产能的预售，不依赖于发行主体信用，而是严格基于底层锚定实物资产 [8] 底层资产关键特征 - 底层资产必须能被彻底数字化，通过去中心化和连续簿记进行精确计量和管理 [6] - 产品从底层物理实物到终端链品必须进行一对一的严格映射，锚定特定物而非模糊的通用权益 [7] - 底层物理实物分割后必须具备独立可拆分的使用价值，分割是物理性的而非概念性 [7] 技术实现与产业实践 - 红糖链品基于2024年在广西隆安开展的甘蔗数字化种植实践，利用“无人机+算法”实现大田农业每天厘米级的低成本数据采集 [5] - 通过智能装备和地面物联，实现了甘蔗从耕种管收到加工流通的全流程数字化闭环管理 [5] - 未来计划向牛肉、中草药、矿产品等其他农产品进行横向拓展 [5] 商业逻辑与市场价值 - 微观上旨在直接打通生产端和消费端，缩短链条释放价值，并通过全流程数字化溯源提升品质与附加价值 [9] - 通过物理分割与底层数字化，优化资产组合在空间和时间上的颗粒度与灵活性，实现资金和资产更高效匹配 [9] - 宏观上eRWA代表资产端的数字化，有望实现资产与资金的直接匹配，推动金融脱媒，重构现代金融体系 [10] 宏观背景与行业意义 - eRWA的探索契合中国实体制造业占全球比重达30%-35%并持续增长的背景，是生产关系适应生产力发展的革命性创新 [12] - 资产端数字化被视为未来生产关系变革最重要的原始驱动，eRWA产品补齐了整个商业闭环的最后一块拼图 [13] - 该产品被认为是国内Web3领域极具开创性的商业落地场景，体现了Web3内在的确权本质 [13]

美联储降息及其影响 - 美联储降息意味着全球宽松周期开始，通常利好美股和美债，利空美元指数 [1] - 美联储降息将削弱美元资产吸引力，驱动全球资金重新配置，对非美资产有利 [1] - 美联储降息可能使人民币与美元利率倒挂情况缓解，为央行提供降息空间，若降息则利好金融股尤其是券商股 [7] 关税政策对美国经济的影响 - 高盛分析显示美国消费者已承担约22%的关税成本，若关税维持现状，最终成本可能高达67% [1] - 耶鲁预算实验室估算特朗普的关税可能使至少65万美国人陷入贫困 [1] 美国经济面临的挑战 - 美国就业失业数据表现不佳，美联储独立性受到挑战，美元信用遭受质疑 [1] - 纽约制造业指数暴跌21点至-8.7，创三个月新低，新订单和发货量几乎腰斩，实体经济疲软可能迫使美联储采取更激进宽松政策 [9] - 美国存在滞胀风险以及经济“硬着陆”的声音，若高通胀叠加高失业则意味着留给美联储的政策空间不多 [1] 中国资产（A股与港股）投资前景 - 从估值角度分析，上证指数与恒生指数的估值还不到美股三大指数的一半水平，中国资产正处于估值修复阶段 [3] - A股市场日均成交额保持在2万亿元以上，两融余额基本保持在2.3万亿左右水平，宽松资金面环境下美联储降息有望为新兴市场带来更多增量资金 [3] - 与2024年相比，美联储降息的力度与持续性可能会更强，一旦开启新一轮降息周期将对新兴市场股市和楼市带来积极影响 [3] - A股与港股市场整体远达不到泡沫化状态，但弯腰就能捡到大钱包的机会在变少 [5] 特定行业与板块分析 - 若央行降息，利好金融股，尤其是券商股 [7] - 特朗普政府考虑对中国药品实施严格限制，但中国创新药领域与美国的创新差距更小，限制可能成为潜在利好 [7] - 具体到股票板块，CRO或有影响，但对BD药企影响几乎为零 [7] - 英伟达陷入全球合规风暴，中国市场监管总局对其启动反垄断调查，美国司法部也在调查其AI芯片垄断问题 [9] 美股市场与科技巨头动态 - 历史经验显示预防式降息往往能支撑美股走强，例如1995年和2019年降息后标普500指数在半年内分别上涨12%和15% [9] - 特斯拉股价今年已下跌54%，马斯克自掏腰包10亿美元回购股票，为2020年以来最大手笔 [9] - 苹果iPhone17首周销量超预期，京东预售1分钟超过去年全天，在欧美市场交货周期延长 [9] 资金流向与资产配置趋势 - 低利率环境正倒逼用户寻找替代资产，如货币基金、债券基金、银行理财产品等 [12] - 股市的高歌猛进为银行存款形成了出口，注册制推进和退市制度完善使股市优胜劣汰机制更健全 [12] - 资金迁徙实质是金融脱媒趋势下的必然结果，直接融资比重提升和多层次资本市场建设加速使居民通过多样化渠道参与经济发展成为常态 [12] 全球市场宏观展望 - 全球央行进入超级周，加拿大、英国、日本央行公布决议可能引发汇率市场剧烈波动 [10] - 未来三个月市场方向将取决于美联储降息节奏和中美贸易磋商进展 [10]

居民存款与股市关系分析 - 7月居民人民币存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 但历史数据显示2009年以来历年7月居民存款均为负值 表明季节性因素主导而非股市资金流动[2][3] - 居民存款变动与股市涨跌无稳定相关性 三次单月降幅超万亿元对应股市表现分化：2021年7月降1.36万亿股市跌3.1% 2014年7月降1.08万亿股市涨7.5% 2024年7月降1.11万亿股市涨4.7%[3] - 非银行金融机构存款变动更有效解释股市波动 2024年7月非银机构存款新增2.14万亿元同比多增1.39万亿 同年2月新增2.83万亿创历史新高时万得全A指数上涨4.7%[5][6] 居民储蓄与信贷趋势 - 2024年前7个月居民人民币存款累计增加9.66万亿元 同比多增7203亿元 较2015-2019年同期均值扩大4.71万亿元[4] - 同期居民贷款仅增6808亿元 同比少增5794亿元 存贷差（存款减贷款）达8.98万亿元同比扩大1.3万亿 反映"多存少贷"倾向强化[4][5] - 2020-2024年前7月存贷差均值较2015-2019年同期增加5.49万亿元 2024年较过去五年趋势值进一步扩大3.49万亿元[5] 居民部门杠杆率变化 - 2024年二季度居民部门杠杆率61.1% 较2023年一季度62.3%累计回落1.2个百分点 期间四个季度环比回落 仅2024年一季度短暂回升0.1个百分点[8] - 对比历史三轮加杠杆周期：1998-2001年居民杠杆率升7.7个百分点 2009-2010年升9.3个百分点 2020年升6.1个百分点 2020年三季度首破60%[9][10] - 2022年一季度至2024年二季度新一轮加杠杆中居民部门仅贡献0.5个百分点升幅 占比1.2% 远低于企业部门23.1个百分点（53.6%）和政府部门19.5个百分点（45.2%）[11] 国际比较与房地产关联 - BIS口径显示2023年中国居民杠杆率60% 高于G20均值58.3%和新兴市场均值46.6% 但低于发达经济体均值67.0%[12] - 2009-2024年中国居民杠杆率逆势飙升42.4个百分点 同期G20和发达经济体分别回落2.6和8.9个百分点[12] - 房地产调整推动多国居民去杠杆：爱尔兰杠杆率降78.3个百分点 西班牙降39.1个百分点 美国降26.8个百分点 日本在泡沫破灭后杠杆率累计降11.8个百分点[13][14] - 中国名义住宅价格指数较2021年三季度高点累计下跌16.6% 2024年一季度环比跌幅收敛至0.9%[14] 政策应对方向 - 需通过深化改革稳定预期 激发企业部门加杠杆积极性（2022-2024年企业贡献53.6%杠杆升幅）同时推动中央政府加杠杆[15][16] - 参考美国案例：2009-2024年政府部门杠杆率升35个百分点 抵消居民部门26.8个百分点降幅 稳住宏观杠杆率[16] - 中国需利用制度优势加强宏观政策协同 通过财税金融体制改革提振总需求[16]

居民存款与股市关联性分析 - 7月居民人民币存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 但历史数据显示2009年以来历年7月存款均为负值 属于季节性波动[1][2] - 居民存款变动与股市涨跌无稳定关联 2009年以来7月股市上涨概率64.7% 但三次单月存款降幅超万亿时股市表现各异：2021年降1.36万亿对应股指跌3.1% 2014年降1.08万亿对应涨7.5% 2024年降1.11万亿对应涨4.7%[2] - 非银行金融机构存款变动与股市相关性更强 2024年7月非银机构存款新增2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 同期万得全A指数上涨4.7%[4][5] 居民储蓄与贷款趋势 - 前7个月居民人民币存款增加9.66万亿元 同比多增7203亿元 较2015-2019年同期均值扩大4.71万亿元[3] - 同期居民贷款仅增6808亿元 同比少增5794亿元 存贷差扩大至8.98万亿元 同比增加1.3万亿元[3][4] - 2020-2024年前7月存贷差均值较2015-2019年增加5.49万亿元 2024年较过去五年趋势值进一步扩大3.49万亿元[4] 居民部门杠杆率变化 - 2024年二季度居民部门杠杆率61.1% 较2023年一季度62.3%回落1.2个百分点 其中四个季度环比下降 2024年二季度降0.4个百分点[7] - 历史上三轮加杠杆中居民贡献显著：1998-2001年贡献45.2% 2009-2010年贡献23.9% 2020年贡献26.1%[8][9] - 2022年一季度至2025年二季度新一轮加杠杆中居民仅贡献1.2% 企业部门贡献53.6% 政府部门贡献45.2%[10] 国际杠杆率比较 - 2023年底BIS口径中国居民杠杆率60% 高于G20均值58.3%和新兴市场均值46.6% 低于发达经济体均值67.0%[11] - 2009-2024年中国居民杠杆率逆势增长42.4个百分点 同期G20和发达经济体分别下降2.6和8.9个百分点[11] - 房地产调整经济体普遍经历去杠杆：爱尔兰杠杆率降78.3个百分点 西班牙降39.1个百分点 美国降26.8个百分点[12] 房地产与政策影响 - 中国名义住宅价格指数较2021年三季度高点下跌16.6% 2024年一季度环比跌幅收窄至0.9%[13] - 美国楼市2017年后创新高但居民杠杆率反降7.4个百分点 日本楼市2009年企稳后居民杠杆率仍降2.9个百分点[14] - 政策需推动政府部门加杠杆 2009-2024年美国政府部门杠杆率上升35个百分点 抵消居民部门26.8个百分点降幅[14]

居民存款与股市涨跌关系 - 7月居民境内人民币存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 但历史数据显示2009年以来历年7月居民新增存款均为负值 且64.7%的年份股市收涨 表明存款变动与股市涨跌无稳定关联 [1][2] - 三次单月居民存款降幅超万亿元的年份中 股市表现分化明显 2021年7月存款降1.36万亿元对应万得全A指数跌3.1% 2014年7月降1.08万亿元对应指数涨7.5% 2024年7月降1.11万亿元对应指数涨4.7% [2] - 居民存款与股市指数呈强正相关（相关系数0.826） 证伪"存款搬家推升股市"假说 因二者若为替代关系应呈现负相关性 [5] 非银行金融机构存款与股市关联性 - 非银行金融机构存款变动与股市涨跌呈中度正相关（相关系数0.726） 2024年7月该类机构新增存款2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 [4][5] - 2024年2月非银行金融机构存款新增2.83万亿元创单月历史新高 同比多增1.67万亿元 同期万得全A指数上涨4.7% 显示其资金流动对股市影响显著 [4] - 非银行金融机构存款来源包括居民和企事业单位 其多增属于广义金融脱媒 但不直接导致居民存款减少 两者余额变动呈正相关（2015-2025年相关系数0.972） [5] 居民部门储蓄与信贷趋势 - 2024年前7个月居民人民币存款累计增加9.66万亿元 同比多增7203亿元 较2015-2019年同期均值高4.71万亿元 超额储蓄趋势持续 [3] - 同期居民人民币贷款仅增6808亿元 同比少增5794亿元 存贷差扩大至8.98万亿元 同比增加1.3万亿元 "多存少贷"倾向显著 [4] - 2020-2024年前7月存贷差均值较2015-2019年同期增加5.49万亿元 2024年较过去五年趋势值进一步扩大3.49万亿元 [4] 居民部门杠杆率变化 - 2024年二季度居民部门杠杆率为61.1% 较2023年一季度62.3%回落1.2个百分点 近5个季度中4个季度环比下降 [7] - 本世纪以来出现三轮降杠杆周期 当前为第四轮 历时5个季度累计降幅暂列历史第三位 [10] - 中国居民杠杆率60%高于G20均值58.3%和新兴市场均值46.6% 但低于发达经济体均值67.0% [11] 国际杠杆率比较与房地产关联 - 2009-2024年中国居民杠杆率累计上升42.4个百分点 同期G20和发达经济体分别下降2.6和8.9个百分点 [12] - 房地产调整经济体普遍经历强力去杠杆 如爱尔兰楼市跌54.4%后杠杆率降78.3个百分点 西班牙楼市跌36.9%后杠杆率降39.1个百分点 [13] - 中国名义住宅物业价格指数较2021年高点累计下跌16.6% 2024年一季度环比跌幅收敛至0.9% [14] 政策应对与部门杠杆贡献 - 2022年一季度至2025年二季度实体经济部门杠杆率上升43.1个百分点 其中企业部门贡献53.6% 政府部门贡献45.2% 居民部门仅贡献1.2% [10] - 历史危机应对中居民部门杠杆贡献显著 1998-2001年贡献45.2% 2009-2010年贡献23.9% 2020年贡献26.1% [8][9] - 美国2009-2024年政府部门杠杆率上升35个百分点 抵消居民部门26.8个百分点的下降 稳住了宏观杠杆率 [15]

银行存款吸引力下降 - 商业银行存款利率持续走低 部分期限存款利率仅1%左右 其中3个月期平均利率0.949% 6个月期1.156% 1年期1.287% [3][5] - 低利率环境导致储户利息收入减少 实际收益缩水 一年期定期存款利率从过去3%以上降至目前2%以下 [5] - 居民存款向非银金融机构转移 7月非银金融机构存款新增2.14万亿元 而储户存款增加额为负值 [3] 资金流向变化 - 投资者将资金转向含权理财产品、基金产品和股票投资 寻求更高收益 [3][8] - 金融科技赋能推动线上理财发展 互联网平台和手机APP成为银行理财产品销售重要阵地 提供更便捷丰富的选择 [8] - A股市场表现强劲 8月18日市值突破100万亿元创历史新高 科技和消费等热门板块收益率远超存款利率 [4][8][9] 市场环境变化 - 央行货币政策保持宽松 市场流动性充裕 银行资金成本降低 [5] - 注册制推进和退市制度完善使股市优胜劣汰机制更加健全 优质企业估值水平提升 [9] - 直接融资比重提升和多层次资本市场建设加速 居民通过多样化渠道参与实体经济发展成为常态 [12]

行业与公司 * 行业涉及中国宏观经济与金融市场 包括货币供应 居民储蓄行为 资本市场资金流动等[1][3][5] * 公司涉及国有大行 其在逆周期信贷投放中发挥关键作用[3][5][7] 核心观点与论据 * **M1增速回升预示经济与通胀触底** M1增速在7月上升至5.6% 较6月提升1个百分点 旧口径测算接近提升2个百分点 此现象领先经济需求和通胀约六个月[1][2] * **存款活化现象确实存在** M1上升由居民和企业活期存款共同驱动 且去年手工补息清理的基数效应已过[1][2] * **居民风险偏好出现转向** 自2023年以来居民风险偏好较弱 但2025年5月房价出现拐点后定期存款趋势随之改变 权益类公募基金和私募证券投资基金增速回升[1][4] * **存款搬家资金主要来源于超额储蓄** 2022至2024年间形成的超额储蓄约5万亿元 包括存款和理财[1][5][12] * **中国未出现日本式资产负债表衰退** 中国M2和社融增速保持在7%-8%左右 得益于政府部门加杠杆 国际收支改善和国有大行逆周期信贷投放[3][5][7] * **金融资源配置显著调整** 机械制造 普惠绿色等贷款在新增贷款中占比从40%升至70% 而房地产贷款占比从2017年的40%降至0%[3][7] * **资本市场显现资金入市迹象** 8月以来A股单日成交额和融资余额均突破2万亿元 上交所开户数量较5月增长26%但低于去年10月高点 非银存款同比多增1.4万亿元[1][6] * **存款搬家由多因素驱动** 包括股市回暖（A股12个月平均回报约20%）政策改变长期经济预期 新兴投资主题吸引 中高净值客户金融资产增速回升以及美元指数走弱[10][20] * **潜在入市资金规模巨大但存在不确定性** 综合测算潜在入市资金规模约为5至7万亿元 高于2016-2017及2020-2021两轮行情 实际入市情况取决于宏观经济 政策预期及外部环境[11][21] 其他重要内容 * **金融脱媒对实体存款的拖累减小** 其拖累规模从2023-2024年的12万亿元缩减至2025年7月的8万亿元[8] * **存款创造来源贡献度变化** 财政贡献从2023年的25%升至当前的53% 实体信贷贡献从73%降至41% 国际收支贡献从1%升至6%[9] * **大量定期存款即将到期** 2025年到期的一年以上居民定期存款总规模约70万亿元 其中三年期定期存款规模约7万亿元（占比10%）其到期后收益率从3.0%显著下降至1.6% 下调幅度约140个基点[13][14][15][16] * **活期存款增速有望提升市场流动性** 若M1增速从当前5%升至10% 预计2025年9月至12月居民活期存款竞争规模将达约5万亿元[17][18] * **非银存款迁移对市场影响显著** 若其增速从当前15%升至20% 2025年非银金融规模可能达1万亿元 且因IPO发行节奏慢（今年截至8月规模仅600-700亿人民币）其弹性更高[19]

存款搬家迹象初现 - 存款活化且定期化趋势出现拐点 7月M1同比增长5.6% 较5月2.3%上升3.3个百分点 居民定期存款和银行理财等固定收益产品到期未续投形成潜在入市资金 [1] - 股票基金热度提高 权益类公募产品和私募证券投资基金增速回升 固定收益类财富管理产品规模增长明显放缓 [1] - 券商保证金账户资金快速增长 7月非银存款同比多增1.4万亿元 存款进入股票账户是重要因素 [1] - 资本市场活跃 A股单日成交额突破2万亿元 融资余额突破2万亿元 7月上交所开户数量较5月增长26% [2] 存款创造来源 - 财政投放贡献显著上升 财政对存款创造贡献从2023年底25%上升至当前53% 国际收支贡献从2023年1%上升至当前6% 实体信贷贡献从2023年73%下降至当前41% [15] - 信贷投放保持逆周期力度 信贷增速从2023年初12%下降至当前7% 国有大行贷款增速超过中小银行 主要投向国企 基建项目 新质生产力和普惠等政策性领域 [16] - 金融脱媒效应减弱 2024年金融脱媒对实体存款拖累约12万亿元 2025年7月缩减为8万亿元 固收类非银部门回流存款成为存款增长回升主要贡献 [16] 存款搬家驱动因素 - 居民风险偏好提升 政策改善长期经济预期 人工智能突破和新消费趋势形成新投资叙事 样本银行中高净值客户金融资产增速回升 [31] - 资产荒缓解 A股累计12个月平均回报达20% 历史上类似情形出现持续一年以上存款搬家和股市上涨行情 [31] - 美元走弱推动海外资金回流 中国大陆账户持有美国股票规模下降约600亿美元 海外资金进入股市获取较高收益 [32] - 实体投资预期偏弱 国企和民间累计固定资产投资增速分别为3.5%和-1.5% 资金转向资本市场 [32] 存款搬家潜力测算 - 超额储蓄视角 2022-2024年居民形成超额储蓄规模约5万亿元 可能成为潜在入市资金 [45] - 存款到期视角 2025年到期1年期及以上居民定期存款规模约70万亿元 其中3年期定期存款到期规模约7万亿元 重定价后利率下降约140个基点 [46] - 存款活化视角 假设M1增速上行至10% 后4个月居民活期存款净增约5万亿元 可能进入股市或用于消费投资 [46] - 非银存款视角 参考历史行情非银存款净增规模1-5万亿元 若增速从当前15%上升至20% 年内净增规模为1万亿元 IPO规模有限可能放大弹性 [47] - 综合测算居民存款潜在入市资金规模约5-7万亿元 可能高于2016-2017年和2020-2021年两轮行情 [47] 对银行业影响 - 存款搬家有利于银行息差扩张 居民存款活期化降低负债成本 市场和经济预期改善助推信贷需求回升 [48] - 银行代销基金等财富管理业务有望受益 债券可能受阶段性扰动但利率上行空间有限 [48] - 高股息收益率吸引力相对下降 但对险资等长期资金仍具吸引力 [48]

存款搬家迹象初现 - 存款活化趋势明显，7月M1同比增长5.6%，较5月上升3.3个百分点，定期化趋势首次出现拐点，显示居民定期存款和银行理财到期资金可能流入股市 [2] - 权益类金融产品热度提升，固收类产品（银行理财、债基、保险）规模增长放缓，权益类公募和私募证券投资基金增速回升 [2] - 券商保证金账户资金快速增加，7月非银存款同比多增1.4万亿元，显示存款可能通过股票账户入市 [2] - 资本市场活跃度提高，8月A股单日成交额突破2万亿元，融资余额达2万亿元，7月上交所开户数较5月增长26% [3] 存款来源分析 - 居民超额储蓄规模约5万亿元（2022-2024年），由存款和理财构成，超出历史平均储蓄倾向（2016-2024年平均20%） [14] - 存款创造主要依赖财政投放（贡献从2023年25%升至53%）、实体信贷（贡献从73%降至41%）和国际收支（贡献从1%升至6%） [14] - 国有大行逆周期信贷支撑（贷款增速超中小银行），投向基建、新质生产力等领域，对冲房地产收缩 [15] - 金融脱媒效应减弱，2024年拖累实体存款12万亿元，2025年7月缩减至8万亿元，固收类资金回流存款 [15] 存款搬家驱动因素 - 居民风险偏好提升，因政策刺激（如"924"一揽子政策）、AI等新投资主题推动，高净值客户金融资产增速回升 [30] - 资产荒缓解，A股12个月平均回报达20%，类似2009年、2014年底、2019年底的持续上涨行情 [30] - 美元走弱促使海外资金回流，2025年5月中国大陆持有美股规模下降600亿美元 [31] - 实体投资预期偏弱，2025年7月民间固定资产投资增速-1.5%，资金转向资本市场 [31] 存款搬家潜力测算 - 超额储蓄视角：潜在入市资金约5万亿元，历史经验显示2017年超额储蓄消耗6万亿元进入股市和房市 [40] - 存款到期视角：2025年到期1年期以上居民定期存款70万亿元（含3年期7万亿元），利率下降140bp促资金寻找高收益资产 [40] - 存款活化视角：若M1增速升至10%，年内居民活期存款净增5万亿元可能入市 [41] - 非银存款视角：参考历史行情（2016-2017年净增1万亿元、2020-2021年5万亿元），当前非银存款增速15%若升至20%，净增规模或达1万亿元 [41] 对银行业影响 - 存款搬家利好银行息差扩张，因活期化降低负债成本，同时财富管理业务（如基金代销）受益 [42] - 债券市场或受阶段性扰动，但货币政策宽松下利率上行有限，中小银行营收增速可能承压 [42] - 银行基本面仍取决于经济实际改善，高股息吸引力在股市活跃时相对下降 [42]