核心观点 当前中国广谱利率水平已进入历史低位区间，金融脱媒正在发生，这为资本市场发展提供了有利条件，有望为股市提供充裕的流动性与估值支撑，A股已步入慢牛行情 [3][59] 引言：我国广谱利率水平已进入历史低位 - 中国的广谱利率水平自21世纪10年代后持续回落，至2024年底10年期国债收益率降至2%以下并低位震荡 [7] - 持续低利率环境导致的“金融脱媒”，有望成为资本市场加快发展的有利条件 [7] - 从实体经济看，低利率有助于降低企业融资成本，促进经济增长和企业盈利改善 [8] - 从金融体系看，利率下行挤压银行净息差，推动资金从银行体系流向非银领域，导致金融脱媒加剧，企业融资手段从贷款转向股债，居民投资从存款转向股、债、理财等多元化资产 [8] - 从货币政策看，低利率下信贷传导机制弱化，促使货币当局更关注资产价格，操作重点转向流动性管理，央行角色可能从“最后贷款人”增加“最后做市商”功能 [8] - 从资产价格看，低利率有助于抬升债券价格与股票估值 [8] 海外经验：低利率下的金融脱媒加速资本市场发展 美国经验 - 美国在2011-2021年处于为期10年左右的低利率平台期，政策利率与10年期国债收益率同时处于3%以下 [15] - **商业银行经营**：低利率时期资金从银行体系流出，金融脱媒发生 [17] - 资产端：利率快速下行期间（2008-2015年），商业银行信贷业务明显收缩，信贷资产占总资产比重由2008年的近80%持续下降，2014年最低降至69% [17] - 负债端：低利率环境下（2008-2021年），美国大额定期存款占总存款比重由2008年的30%左右持续下降至2021年的8% [17] - **居民资产配置**：低利率时期居民增配权益资产 [19] - 2011-2021年，居民部门金融资产中的股票和基金占比持续上升，由38.8%升至53.9% [19] - 同期，保险（养老金）比重由37.8%降至29.4%，现金存款、债券、贷款比重由23.0%降至16.4% [19] - **金融市场发展**：公募基金繁荣，被动投资加速 [20] - 2011-2021年，美国共同基金规模增加超15万亿美元，存量规模增速近130% [20] - 同期，ETF规模由1万亿美元左右增长至超7万亿美元，翻了6倍之多 [20] - 低利率下资金对费率敏感，2021年美国主动、被动股票型基金平均费率分别为0.68%、0.06%，被动投资费率优势明显 [20] - 2011-2021年美国股票型ETF合计净流入2.6万亿美元，贡献了全部ETF净流入的70% [20] - **大类资产表现**：股市走牛，债市震荡，成长与中小盘风格占优 [23][24] - 2011-2021年，纳斯达克指数累计涨幅达489.7%，同期CBOT 10年期美债涨幅30.9%，美元指数涨幅21.5% [23] - 风格上，2011-2021年MSCI美国成长指数涨幅达463.2%，而MSCI美国价值指数涨幅仅为150.6% [24] - 在10Y美债利率由5%下行至3%以下的过程中，中小盘风格占优，2002-2010年MSCI美国大盘、中小盘指数涨幅分别为4.2%、74.7% [24] 日本经验 - 日本大致在2000-2024年长期处于低利率环境中，政策利率与10年期国债收益率低于2% [27] - **商业银行经营**：信贷业务收缩，存款活化 [30] - 资产端：2000年初商业银行信贷资产占总资产比重在60%左右，至2021年末已降至42% [30] - 负债端：2000年初商业银行定期存款占总存款比重在60%左右，至2023年末降至23% [30] - **居民资产配置**：风险偏好缓慢修复，权益资产缓增 [32] - 2000-2024年低利率时期，日本居民持有基金与股权的比重提升了近10个百分点 [32] - 日本居民持有现金与存款的比重长期保持在50%以上 [32] - **金融市场发展**：基金业繁荣，被动投资发展，产品结构变化 [32][33] - 投资结构呈现“股基繁荣，债基萎缩”，股票型基金占比由2000年的不到30%持续增长至2024年的93.6%，债券型基金占比由超70%降至2024年的6.4% [32] - 被动投资加速，至2024年末ETF存量规模已接近90万亿日元 [33] - 产品上，货币储备基金（MRF）逐渐替代传统货币型基金（MMF）成为主流，至2024年MRF占全部债基比重达到97.1% [33] - **大类资产表现**：股市走牛，债市震荡，日元贬值，成长与中小盘风格占优 [35][40] - 2000-2024年，日经225指数累计涨幅达110.7%，同期日本10年期国债期货涨幅7.5%，日元相对美元贬值53.7% [35] - 日股走牛受益于日央行增持及外资流入，2013年QQE政策后，日央行持有ETF规模快速增长，至2020年占东交所市值最高达到5.7%，市值高达33.5万亿日元 [35] - 2012-2024年日经225指数与日元汇率的相关系数高达近90% [35] - 风格上，2009-2020年MSCI日本成长指数涨幅达133.8%，而MSCI日本价值指数涨幅仅为24.6% [40] - 同期，MSCI日本大盘、中小盘指数涨幅分别为53.7%、89.8%，中小盘风格更为占优 [40] 中国现状：金融脱媒正在进行，A股步入慢牛 - 中国的广谱利率水平自21世纪10年代后持续回落，2025年可以视为低利率平台期的第一年，10年期国债收益率在1.6%-2.0%的区间低位震荡 [44] - **商业银行经营**：出现信贷收缩、存款活化趋势 [48] - 资产端：2025年我国商业银行信贷资产占总资产比重较2024年下降0.6个百分点 [48] - 负债端：2025年我国商业银行居民和企业定期存款占总存款的比重全年下降了0.7个百分点 [48] - 社会融资结构：间接融资占社融存量规模的比重持续下降，2025年已降至65.1% [48] - **居民资产配置**：新一轮居民存款搬家正在发生 [50] - 自2024年下半年开始，居民存款同比增速与M2同比增速的差值不断加速向零收敛 [50] - 2025年新增非银存款规模6.4万亿元创新高，同比增长147% [50] - 存款流向方面，银行理财加速扩容，存续规模由2023年底破20万亿元，到2025年底达到近30万亿元，两年内增量规模超7万亿元 [50] - 居民储蓄直接入市潜力大，2025年末A股总市值/居民储蓄存款比值为65.1%，较2015年、2021年牛市高点分别仍有54.8%、24.3%的空间 [50] - **大类资产表现**：A股走牛，债市震荡，小盘成长风格占优 [53] - 2025年上证指数累计上涨18.4%，创业板指累计涨幅近50%，同期CFFEX10年期国债期货略跌0.9%，离岸人民币相对美元升值2.6% [53] - 风格上，2025年创业板指、万得双创为代表的成长风格涨幅超40%，上证指数、沪深300为代表的价值风格涨幅在20%以下，中证红利收跌1.4% [53] - 2025年万得微盘股指数涨幅超70%，中证2000收涨36.4%，而上证50上涨12.9% [53] - **货币政策**：对资产价格的关注度正在提升 [58] - 伴随融资结构转型，央行货币政策更加关注流动性管理及资产价格 [58] - 2024年以来，央行陆续开启二级市场国债买卖操作、创设两项新型货币政策工具支持资本市场、表态支持汇金公司发挥类平准基金作用等 [58] 研究结论与市场展望 - 经济学理论与国际经验均显示，持续低利率环境导致“金融脱媒”，并成为资本市场加快发展的有效条件 [3][60] - 对于中国资产而言，持续低利率环境带来的“金融脱媒”有望持续支撑权益资产向上 [61] - 长期视角下，建议关注兼具产业趋势和业绩支撑的高景气板块 [3][61] - 一是内外需共振下景气向上的科技成长板块（TMT/创新药等） [3][61] - 二是有望受益于行业需求回暖和技术升级的先进制造板块（新能源等） [3][61] - 三是受益于商品涨价预期的周期板块（有色金属/化工等） [3][61] - 四是部分优质红利资产仍具配置价值 [3][61]

银行理财市场总体规模与增长 - 截至2025年末，银行理财市场存续规模达33.29万亿元，较年初增长11.15% [1][3] - 2025年全年累计新发理财产品3.34万只，累计募集资金76.33万亿元 [1][3] - 全国共有159家银行机构和32家理财公司有存续产品，共存续产品4.63万只，较年初增加14.89% [3] 理财产品投资者情况 - 截至2025年末，持有理财产品的投资者数量达1.43亿个，较年初增长14.37% [1][13] - 个人投资者数量较年初新增1769万个，达1.41亿个，占比98.64%；机构投资者数量较年初新增31万个，达194万个，占比1.36% [13][14] - 风险偏好为二级（稳健型）的个人投资者占比最高，达33.54%；风险偏好为一级（保守型）和五级（进取型）的个人投资者占比较年初分别增加0.48和1.30个百分点 [14][17] 理财产品收益与创造价值 - 2025年理财产品累计为投资者创造收益7303亿元，较去年增长2.87%；其中理财公司创造收益6171亿元，银行机构创造收益1132亿元 [1][19] - 2025年全年理财产品平均收益率为1.98%，较2024年平均收益率下降0.67个百分点 [1][21] 理财产品资产配置结构 - 理财产品资产配置以固收类为主，投向债券类、非标准化债权类资产、权益类资产余额分别为18.52万亿元、1.82万亿元、0.66万亿元，分别占总投资的51.93%、5.10%、1.85% [8] - 固定收益类产品存续规模达32.32万亿元，在全部理财产品存续规模中占比高达97.09%；混合类、权益类、商品及金融衍生品类产品存续规模合计占比不足3% [21] - 理财产品对公募基金的配置力度增强，2025年末投向公募基金的资产占比为5.1%，较上一年提升2.2个百分点 [10] 理财产品期限与类型结构 - 2025年新发封闭式理财产品加权平均期限在322至489天之间 [6] - 截至2025年末，1年期以上的封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为70.87%，较年初增加3.72个百分点 [6] 行业趋势与机构观点 - 在存款利率下行背景下，银行理财稳健低波的特性使其成为居民储蓄重要流向，规模逆势增长 [4] - 理财公司持续拓展母行以外的代销渠道，在32家理财公司中，31家打通了其他银行代销渠道；26家理财公司开展了直销业务，全年累计直销金额7738亿元 [17] - 未来理财公司进一步拓展含权产品确定性较强，若2026年理财规模增量3万亿元左右，以2025年配置结构静态测算，银行理财有望带来1500-3000亿元股票类资产配置资金 [11] - 伴随存量高息定期存款陆续到期，存款“脱媒”仍是理财扩张有力支撑，中性预估2026年规模增量约3万亿元，年末规模或落在36万亿元至37万亿元 [4][6]

数字人民币2.0版核心升级 - 2026年新年伊始，数字人民币重磅升级为2.0版，新一代计量框架、管理体系、运行机制和生态体系正式启动实施 [1] - 2.0版本的核心突破是明确数字人民币钱包余额记为商业银行负债，性质等同于活期存款，赋予商业银行资产负债经营管理自主权 [2] - 数字人民币正式迈入2.0时代，标志着其从“支付工具”向“综合金融基础设施”演进，未来将向“存、贷、汇、投、管”全功能拓展 [3] 计息功能与钱包分类 - 数字人民币钱包里的钱可以产生利息了 [1] - 数字人民币个人软件钱包根据客户认证方式和实名程度分为四类，其中一类、二类、三类为实名钱包，四类为仅需验证手机号的匿名钱包 [2] - 只有实名钱包可享受利息收益，四类匿名钱包余额不计付利息，用户可在匿名支付的便捷性与利息收益之间自主选择 [2] - 数字人民币钱包余额按照流动性分别计入相应货币层次，目前按活期存款计付利息、纳入狭义货币（M1）供应，理论上还可以是定期存款、纳入广义货币（M2）供应 [3] 碳普惠与生态绑定 - 数字人民币运营管理中心将数字人民币与低碳生活深度绑定，在数字人民币APP内推出“碳普惠”小程序服务并率先在上海地区上线 [1] - 用户开通该服务后，日常绿色低碳行为（如骑共享单车、乘坐地铁公交）产生的碳积分将自动归集至“碳普惠”账户，并可兑换数字人民币 [1] 应用场景与生态发展 - 数字人民币试点范围有序扩大，应用场景持续深化，从线上电商平台到线下零售门店，从公共交通出行到各类政务缴费 [4] - 截至2025年12月末，试点地区累计交易金额19.5万亿元，处理交易笔数35.7亿笔，数字人民币应用程序累计开立个人钱包2.3亿个，已开立数字人民币单位钱包1908万个 [4] - 未来数字人民币将衍生出存款、贷款等多元化金融产品，不再局限于支付环节，更能通过赋能支付宝、微信等各方优势，让用户支付更便捷、金融服务更丰富 [4] - 随着定位从M0拓展至M1、M2，在供应链金融、跨境支付等领域的应用潜力也将进一步释放 [5] - 下一步，数字人民币可聚焦批发支付、跨境结算、企业金融服务等场景的拓展，尤其是在供应链金融、跨境贸易、绿色金融等领域开展深度创新 [5] 对实体经济与企业的影响 - 对企业而言，数字人民币2.0将显著提升支付结算效率，通过“账户体系+智能合约+币串”的技术架构，企业可实现资金自动划转、条件支付和全程可溯，降低操作风险与财务成本 [5] - 数字人民币生态体系初步形成，新型数字人民币跨境基础设施逐步构建 [4]

债券市场结构性变化与趋势 - 在金融脱媒与利率市场化背景下，债券市场正经历深度发展与格局重构，定价权显现向配置型机构倾斜的迹象，“固收+”策略展现出较强的适应性与增长潜力，债券市场中长期发展仍具备可观空间 [1] 市场规模与证券化率 - 截至2025年9月30日，中国债券市场总存量规模已突破190万亿元，沪深股市总市值超过100万亿元 [2] - 债券市值占名义GDP比重约130%，股票市值占比接近80%，相比美国债券与股票市值占GDP比重长期维持在150%和200%以上，中国经济证券化率仍具备显著提升空间 [2] - 随着直接融资比重提高和资本市场改革深化，债券市场在服务实体经济、优化融资结构方面将继续发挥关键作用 [2] 定价权转移与市场稳定性 - 2025年以来，在宏观叙事转换与微观供需矛盾共同影响下，10年期国债的定价主导权正显现出由以基金为代表的交易型机构，逐步向银行主导的配置型机构倾斜的迹象 [2] - 银行资金具有期限长、稳定性高的特点，其对利率债的配置行为像“压舱石”，2025年下半年以来，10年期国债呈现出明显的“低波化”特征，波动率显著低于同期10年期国开债和30年期国债 [3] - 定价逻辑向配置端倾斜有助于降低债券市场的投机性波动，提升市场运行的内在稳定性，符合债券市场高质量发展的长期方向 [3] “固收+”策略崛起与业绩归因 - 在市场利率震荡、股市结构性行情凸显的2025年，“固收+”类产品实现了规模与业绩的双重增长 [4] - 截至2025年9月30日，固收+基金（包括一级、二级债基及偏债混合型基金）规模同比增速高达39.5%，而纯债型基金规模则出现10%的收缩 [4] - 在低利率与资产荒背景下，传统纯债策略收益空间受限，通过加入权益、可转债等资产追求增厚收益成为行业共识 [4] - 2025年三季度，A股市场成为固收+产品主要的收益来源，贡献度超过60%，纯债部分贡献相对有限，多数产品还通过资产配置和个券选择获得了可观的超额收益 [4] - “固收+”策略凸显了通过资产多元化、配置灵活化抵御单一市场波动的能力，也对管理人的大类资产配置能力提出了更高要求 [4] 未来发展趋势 - 债券市场正从“规模扩张”转向“结构优化”，从“单一驱动”迈向“多元共生” [5] - 未来市场将呈现产品策略更趋精细与专业化，工具化、指数化、ESG等主题产品不断发展的趋势 [5] - 投资者结构将进一步多元化，银行、保险、外资等长期资金占比有望提升，市场开放持续推进，人民币债券的全球吸引力将持续增强 [5] - 债券市场的高质量发展，本质上是要更好地服务于实体经济、更有效地管理金融风险、更公平地惠及广大投资者 [6]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为银行业及中国宏观经济，核心讨论居民储蓄行为、存款结构、金融脱媒及资金流向对金融市场（特别是A股）的潜在影响[1] 核心观点与论据 * **存款搬家叙事与现实存在差距**：市场关于存款搬家的叙事源于2022-2023年居民资产从理财向存款的配置调整，但这不必然意味着风险偏好提升[15] 存款搬家更多反映低利率环境下的资产配置边际调整，而非风险偏好的实质性变化[5] * **超额储蓄规模与储蓄倾向**：2022年至2025年期间，居民共形成约6万亿元的超额储蓄[1][4] 2025年居民储蓄倾向仍保持在21%左右的高位，表明投资和消费边际倾向未显著提升[1][5] * **存款到期规模测算修正**：市场对存款到期规模测算存在偏差，应仅考虑居民定期存款，并区分到期期限和合同期限[6] 测算得出2026年居民定期存款到期规模约为75万亿元，其中一年及以上期限为67万亿元，高于市场平均预估的50万亿元左右[1][6] * **提前还贷压力减缓**：由于按揭贷款利率下调，2025年提前还贷金额预计约为3万亿元，较前几年有所减少，借贷成本降低减缓了提前偿还压力[1][7][8] * **金融脱媒影响有限**：金融脱媒现象虽存在，但大多数资金仍留存在银行体系内，例如2024年银行系统内留住93%的资金，对金融市场实际影响有限[1][10] * **大额存单到期分布**：每年一季度都有大量大额存单集中兑付，26年一季度预计一年及以上期限的大额存单将达到29万亿元，同比增长4万亿元左右，但并未出现显著异常波动[1][11] * **当前环境与历史周期的差异**：当前存款与A股市值比例与2017年和2021年相似，但存在重要差异：本轮PPI仍处于负增长区间，企业盈利恢复不及前两轮；房地产市场供需矛盾依然存在；本轮存款创造主要来源于财政和企业结汇，货币流通速度较慢，而前两次主要依赖信贷贡献，资金周转速度快[1][2][12][13] * **存款活化与外资流入进度较慢**：企业和居民活期存款确有回升，但企业回升主因基数及手工补息清理，居民回升幅度不大且波折多，存款活化进度相对较慢[2][14] 本轮外资在波动后虽有回流，但持续流入趋势尚未完全形成，风险偏好和动能略低于前几次复苏[14] * **关键关注点应是超额储蓄而非天量到期**：相比67万亿元天量到期叙事，更应关注6万亿元超额储蓄的去向，其释放取决于居民风险偏好的实质改变，需要宏观环境及流动性进一步改善[15][16] 其他重要内容 * **存款搬家叙事的起源**：可追溯到2022-2023年，当时债市利率上行导致理财产品净值回撤和赎回，资金转向定期存款，两年间居民存款净增达28万亿元，形成了所谓的超额存款[3] * **资金分流方向预期**：高净值投资者可能倾向私募基金和保险等风险偏好高、流动性需求低的投资产品，而大众投资者尚未表现出明显迹象[15]

2026年居民存款到期规模与流向分析 - 2026年面临到期的居民存款规模可能超过160万亿元甚至170万亿元，其中1年期以上定期存款到期量接近70万亿元，比2025年高出约10万亿元 [3] - 2026年一季度是居民1年期及以上定存到期的重要时点，规模为29万亿元，相比2025年同期增加约4万亿元 [6] - 国有大行是存款到期的机构主力军，六大行2026年到期的定存规模约57万亿元，其中2年期及以上存款约为27万亿元~32万亿元 [7] 存款到期与“存款搬家”的关系 - 存款到期不必然意味着“存款搬家”，从历史经验看，90%以上的存款仍然留存于银行系统 [3] - 市场“存款搬家”叙事更多是低利率环境下资产配置的边际调整，而非居民风险偏好的实质性变化 [10] - 近5年银行存款留存率均在90%以上，2025年存款留存率仍在96%的高位，金融脱媒规模在3万亿元～12万亿元范围波动 [11] 存款流向的潜在方向 - 居民存款的主要去向是消费、购房和贷款偿还，用于金融资产配置的比例仅为6%左右，且以低风险偏好的理财和保险为主 [13] - 金融资产中增长较快的类别主要是私募基金、保险和银行理财，资产重新配置的主体是风险偏好较高的高净值投资者 [13] - 银行对到期存款客户的策略包括引导至代销理财以增中收，或对部分大额存款客户以较优惠利率进行留存 [10] 存款入市的可能性与路径 - 按照新增券商保证金估算，直接入市资金仅占居民存款的不到1%，更普遍的大众客户存款搬家入市尚不明显 [13] - 非银存款增长是观察存款搬家的重要指标，但截至2025年三季度，上市券商保证金占非银存款的比例仅为11%，对非银存款增长贡献最主要的是银行理财（37%） [13][14] - 高收入群体新增存款规模较大且投资意愿更高，伴随资本市场回暖，一般存款购买各类资管产品的力度或强于2025年 [14] “超额储蓄”的视角 - 相比“天量”存款到期，约6万亿元“超额储蓄”的去向可能更为关键 [3] - 2022年～2025年期间，居民共形成了约6万亿元的超额储蓄，其中约5万亿元的长期限“超额存款”与理财市场“负反馈”下的财富再配置有关 [6] - 2026年在宏观和流动性环境方面与2017年、2021年等存款搬家入市的典型年份存在明显差异，可比性有限 [14]

文章核心观点 - 中国人民银行副行长陆磊发表主题文章，为数字人民币体系发展定调，指出当前数字支付工具存在四大挑战，并提出相应政策建议[1] - 为应对挑战，央行将启动数字人民币2.0版，核心举措包括坚持双层运营、明确数币为商业银行负债、厘清权责关系、采用混合架构等[2] - 数字人民币将从“法定货币”向“存款货币”转型，通过纳入银行负债与准备金制度等安排，有望提升流通效率、金融稳定与服务能力，并推动交易规模上升[3] 数字人民币发展现状与挑战 - 截至2025年11月末，数字人民币累计交易达34.8亿笔，金额16.7万亿元[1] - 当前数字支付工具对中央银行货币调控、金融脱媒、商业银行责任、银行账户的“中心化”管理与区块链“去中心化”方面存在四大挑战[1] - 具体挑战包括：新兴“货币”类支付工具的冲击、数字现金兑换流通脱离银行体系引发的金融“脱媒”风险、商业银行在数币管辖上权责不清、数币银行账户“中心化”管理模式兼容难题[2] 数字人民币2.0版核心政策举措 - 央行将出台《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，于2026年1月1日正式启动数字人民币2.0版[2] - 坚持“全局一本账”的双层运营架构，强化数字人民币的发展导向[2] - 将数字人民币明确为商业银行负债并纳入准备金制度与存款保险范畴，以发挥数字支付优势并保障宏观调控有效，化解金融“脱媒”冲击[2] - 厘清权责对称关系，银行可以对数币余额进行付息并自主开展资产负债经营管理，非银支付机构需计提100%准备金[2] - 采用“账户体系 + 币串 + 智能合约”的混合式架构，借助区块链技术降低信任成本，实现中心化管理与去中心化优势的兼容[2] - 建立数字人民币管理委员会、实施管办分离机制，搭配人工智能、大数据等智能化监管手段，全面覆盖各类潜在风险[2] 数字人民币转型方向与影响 - 数字人民币将从“法定货币”向“存款货币”转型[3] - 通过纳入商业银行负债与准备金制度、明确银行付息经营与非银机构100%保证金要求，破解了金融“脱媒”风险、强化了宏观调控有效性[3] - 转型拓展了金融机构业务空间、提升了用户使用意愿，增强了与现有金融体系的兼容性及跨境合作适配性[3] - 实现了货币流通效率、金融体系稳定与实体经济服务能力的协同提升，数字人民币有望在更广阔的场景迎来交易规模的上升[3] - 数字人民币将从数字现金时代迈入数字存款货币时代，银行有望凭借激励措施积极参与发展[3] - 凭借银行和三方支付在渠道上的强大支持，数字人民币或在场景上迎来更快发展[3] - 支付机构依托数币场景拓展和规模提升，可获取更多渠道服务费[3]

数字人民币2.0版核心升级 - 2026年1月1日新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系将正式启动实施[1] - 数字人民币将由现金型1.0版进入存款货币型数字人民币2.0版实现从“数字现金”到“数字存款”的属性转变[1] 个人用户相关变化 - 银行机构为客户实名数字人民币钱包余额计付利息参照本银行活期存款挂牌利率个人无需额外操作支付体验不变[1] 对公及机构应用拓展 - 数字人民币属性变化后此前部分禁止现金支付的对公场景限制有望解除支付场景将迎来进一步扩容[1] - 参与数字人民币运营的机构共有10家公众未来可自主选择托管钱包的数字人民币运营机构[1] 金融体系管理与影响 - 《行动方案》规范计量框架将银行类运营机构的数字人民币纳入准备金制度管理其钱包余额统一计入存款准备金交存基数[2] - 数字人民币“入表”后银行可对钱包余额自主开展资产负债经营管理并由存款保险依法提供安全保障[2] - 此举为运营机构构建激励机制提高资金使用效率并鼓励银行主动推出更多金融产品和服务[2] - 实施有助于在数字货币领域解决“金融脱媒”、“存款搬家”等潜在风险推动数字人民币更好支持实体经济[2] 未来发展方向 - 央行表示数字人民币业务技术模式选择将坚持以满足实体经济需要为根本出发点[2] - 对账户型、价值型数字货币发展方向采取兼收并蓄、审慎取舍的原则以推动满足不同场景和经营主体需求[2]

数字人民币核心属性升级 - 数字人民币将从2026年1月1日起产生利息，利率暂时比照活期存款利率 [1] - 数字人民币属性将从现金转变为存款，从央行负债转变为银行负债，在货币层次中从流通中货币(M0)转变为狭义货币(M1)或广义货币(M2) [1] 对公众与银行的影响 - 银行将为客户的实名数字人民币钱包余额计付利息，调整初期暂时按照活期存款利率计息，匿名钱包不予计息 [2] - 数字人民币可享有的金融服务将逐步比肩存款，其安全性将受到存款保险基金保障 [2] - 数字人民币将入表银行的资产负债表，银行可以基于此开展资产负债经营管理并获得盈利激励 [2] - 未来数字人民币钱包开户权限有望从数字人民币App逐步开放给商业银行，商业银行将开发更多相关金融服务和功能 [2] 对银行体系与金融稳定的影响 - 银行开展数字人民币业务将实现权责对等并可以产生收益，使数字人民币发展具备商业可持续性 [3] - 数字人民币2.0版将有利于宏观金融稳定运行，防范金融脱媒风险 [3] - 以存款形式存在的数字人民币，银行只需比照普通存款、按法定存款准备金率向央行交存存款准备金 [3] - 非银行支付机构仍需缴纳100%的数字人民币保证金，因其不具备存款业务资质和货币派生能力 [4]

数字人民币属性与定位的根本性转变 - 核心观点：数字人民币将从2026年1月1日起产生利息，标志着其从现金型1.0版进阶至存款货币型2.0版，其法律和经济属性发生根本改变 [1] - 数字人民币的属性将从现金转变为存款，从央行负债转变为银行负债，在货币层次中从流通中货币（M0）转变为狭义货币（M1）或广义货币（M2）[1] 对公众与商业银行的具体影响 - 银行将为客户的实名数字人民币钱包余额计付利息，调整初期暂时按照活期存款利率计息，匿名钱包不予计息 [2] - 数字人民币可享有的金融服务将逐步“比肩”存款，不再受限于现金的使用场景限制，其安全性也将受到存款保险基金保障 [2] - 数字人民币将“入表”银行的资产负债表、具有银行负债属性，银行可以基于此开展资产负债经营管理并获得盈利激励，更有动力提供多元金融产品和服务 [2] - 未来数字人民币钱包开户权限有望从数字人民币App“松绑”，逐步开放给商业银行，由商业银行开发更多金融服务和功能 [2] 对银行体系运营与激励机制的改变 - 过去银行承担数字人民币业务运营职责但无法对等产生盈利，未来将实现“权责对等”、可以产生收益，使数字人民币发展具备商业可持续性 [3] - 银行类运营机构的数字人民币将纳入准备金制度框架管理，银行只需比照普通存款、按法定存款准备金率向央行交存存款准备金 [3] - 非银行支付机构由于没有存款业务资质，仍需缴纳100%的数字人民币保证金 [4] 对宏观金融稳定的意义 - 数字人民币2.0版有利于宏观金融稳定运行，防范金融脱媒风险 [3] - 此前以M0形式存在的数字人民币不具备货币派生功能，央行每发行1元，运营机构需按100%比例缴纳保证金，减少了银行体系流动性并对实体经济形成资金收缩效应 [3] - 以存款形式存在后，数字人民币按照流动性计入M1或M2，银行按法定存款准备金率缴纳准备金，改变了此前的资金收缩效应 [3]