报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内供需双弱，库存低位累积，沪铅或继续震荡偏弱走势，中期关注再生铅和下游企业放假情况、废电池成本和国内库存变化 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，国内矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位进一步回落，2月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比下降50元/吨，进口月度加工费位 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比下降5美元/干吨，国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比下降50元/吨，进口周度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，周度环比下降5美元/干吨 [2] 供应 - 2025年12月原生铅产量为33.27万吨，环比增加1.56%，同比增加1.56%，当月产量高于预期，2025年12月再生精铅产量为26.84万吨，环比减少9.35%，同比增加0.83% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率66.85%，周环比下滑0.19%，河南地区开工稳定，湖南地区部分冶炼厂产量有波动，云南地区生产维持稳定，华南地区某冶炼厂常规检修恢复，华东地区某停产检修的冶炼厂部分恢复 [3] - SMM再生铅四省周度开工率为50.26%，周环比下滑0.12%，安徽地区再生铅开工率增幅超9%，河南地区炼厂开工率下滑超3%，江苏地区开工率小幅增加，内蒙古地区新增停产炼厂，再生铅价格回落后企业亏损扩大，部分企业已开始陆续停产，多数企业计划2月上旬放假 [3] - 沪伦比价小幅回落，精炼铅进口窗口继续打开，进口盈利小幅缩窄 [3] 消费 - 本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为70.77%，较上周基本持平，电动自行车蓄电池市场消费表现最弱，部分企业有意减产或提早放假，汽车蓄电池市场国内消费尚可但出口订单走弱，下游电池企业春节备货积极性不及往年，部分企业计划提前放假，社会库存累积 [4] 现货 - 截止1月23日当周，国内铅现货基差升贴水间徘徊，上周末铅现货基差为升水55元，伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 - 44.56美元 [4] 库存 - 截止1月23日当周，LME铅周度库存增加8825吨至21.52万吨，LME库存高位震荡，处于近年来中等偏高位置，上期所铅周度库存减少7693吨至29351万吨，截止1月26日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.49万吨，库存环比继续回升，处于近四年来偏低水平 [4]

沪期铅与现货铅价格表现 - 沪铅主力合约2602收盘报17010元/吨，下跌35元，跌幅0.21% [1] - 伦敦金属交易所(LME)铅最新价报2028美元，下跌7美元 [1] - ccmn长江综合1铅均价报17060元/吨，上涨50元 [1] - 广东现货市场1铅均价报17010元/吨，上涨25元 [1] - 现货铅报价区间为16925-17110元/吨，对比沪铅2602合约贴水145元至升水40元/吨 [1] 铅价上涨的核心驱动因素 - 宏观层面：中国央行MLF操作释放流动性宽松信号，美元指数走弱，共同提振金属市场 [2] - 宏观层面：国内制造业PMI回暖及汽车消费刺激政策延续，为下游铅蓄电池需求提供韧性 [2] - 供应端：原生铅矿原料持续偏紧，再生铅企业因环保与利润压力导致供应收缩 [2] - 需求端：传统汽车起动电池冬季更换需求与新兴储能领域增长形成合力 [2] - 需求端：春节前下游集中备货形成了短期刚需 [2] - 成本端：原料成本高企，共同构筑了价格的底部支撑 [2] 产业链生态与行业格局 - 利润持续向上游资源端集中 [3] - 下游加工企业普遍面临“高价原料、弱需求传导”的经营压力 [3] - 行业龙头正通过构建资源循环闭环与布局高附加值产品来提升抗风险能力 [3] 现货市场交投特征 - 市场交投氛围随期货走强回暖，呈现“报价坚挺、刚需成交”特征 [4] - 持货商因供应偏紧预期惜售情绪浓厚，现货报价维持高位 [4] - 现货对期货贴水幅度收窄 [4] - 下游企业以节前备货刚需采购为主，对高价货源谨慎观望 [4] - 整体交投活跃度温和回升，但未出现爆发式增长 [4] 短期铅价走势展望 - 在宏观宽松、供应刚性与节前备货三重支撑下，铅价预计维持偏强震荡格局 [5] - 后续需重点关注春节后冶炼端复产进度及原料供应改善情况 [5] - 后续需重点关注下游汽车、储能需求兑现节奏 [5] - 若供应恢复快于需求增长，价格或面临回调压力，反之则有望维持高位区间运行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元承压运行利好铅价走势修复，国内多地环保管控以及再生铅炼厂利润转负，炼厂减停产及放假增多，供应存收缩预期，同时下游电池企业陆续春节备货，需求改善，供减需增的背景下，强化铅价下方支撑，短期预计铅价维持弱稳震荡修复 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅1月16日价格为17475元/吨，1月23日为17095元/吨，跌380元/吨；LME铅1月16日价格为2037.5美元/吨，1月23日为2035美元/吨，跌2.5美元/吨；沪伦比值从8.58降至8.40，降0.18；上期所库存从37044吨降至29351吨，降7693吨；LME库存从206350吨增至215175吨，增8825吨；社会库存从3.25万吨增至3.45万吨，增0.2万吨；现货升水从 - 145元/吨升至 - 140元/吨，升5元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力2603期价周初延续跌势，后横盘窄幅震荡修整，最终收至17095元/吨，周度跌幅2.17%，周五夜间窄幅震荡；伦铅止跌企稳，收至2035美元/吨，跌幅为0.15% [5] - 现货市场，截止1月23日，上海地区红鹭铅报17140 - 17210元/吨，对沪铅2603合约升水50元/吨；持货商积极报价出货，主流产地报价对SMM1铅均价贴水50 - 0元/吨出厂，再生铅炼厂出货分歧尚存，部分以不含税货维持低价出售，部分含税货贴水收窄，再生精铅报价对SMM1铅均价贴水120 - 50元/吨出厂；下游企业避险情绪相对缓和，部分企业以刚需采购，成交依然分散 [5] 行业要闻 - 2026年2月国内外铅精矿加工费分别为250元/金属吨和 - 150美元/干吨，均值分别减少50元/金属吨和 - 5美元/干吨 [8] - 山东省多市1月21日11时发布重污染天气橙色预警，1月22日0时起启动II级应急响应，省内个别铅冶炼企业停炉保温；河北省廊坊、邯郸等6市1月22日12时起启动重污染天气Ⅱ级应急响应，河北某大型再生铅冶炼企业减产20% [8] - 泛美白银2025年锌产量5.59万吨，铅产量2.70万吨，预计2026年锌产量为5.85 - 6.25万吨，铅为3.05 - 3.25万吨 [8] - 全球铅市场的供应过剩从10月的29200吨缩减至11月的8900吨 [8] - 2025年12月铅精矿进口量14.92万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%；银精矿进口量23.93万吨，环比增加32.3%，同比增加89.3% [9] - 2025年12月，中国精铅出口量为2767吨，环比增加141.08%，同比上升270.61%；1 - 12月份精铅及铅材合计出口量为59440吨，累计同比上升42.5% [9] - 2025年12月份中国精铅进口量为8395吨，铅合金进口量为24011吨，1 - 12月份精铅及铅材合计进口量为198641吨，累计同比下滑10.19% [9] - 2025年12月中国铅酸蓄电池出口量为1724.06万只，环比上升9.28个百分点，同比下滑33.86个百分点；2025年全年铅酸蓄电池累计出口量为2.19亿只，同比下滑12.79个百分点 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 虽然铅矿显性库存进一步抬升且高于往年同期，但较高副产利润压制铅精矿TC下滑，原生开工小幅下滑但仍居高位，再生冶炼开工率边际抬升，原再冶炼工厂成品库存及铅锭社会库存均有抬升，产业现状偏弱；不过铅价随有色情绪退潮下滑，冬季降温后废电瓶运输受阻，再生冶炼原料转紧，按零单计算的再生冶炼利润边际承压，预计铅锭过剩幅度将边际减小 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格方面，上周五沪铅指数收跌0.23%至17106元/吨，单边交易总持仓10.3万手；伦铅3S较前日同期跌6至2026美元/吨，总持仓16.72万手；SMM1铅锭均价16950元/吨，再生精铅均价16825元/吨，精废价差125元/吨，废电动车电池均价10025元/吨 [11] - 国内结构上，上期所铅锭期货库存2.8万吨，1月22日全国主要市场铅锭社会库存3.42万吨，较1月19日增加0.48万吨；内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨。海外结构上，LME铅锭库存21.84万吨，LME铅锭注销仓单3.14万吨；外盘cash - 3S合约基差 -45.02美元/吨，3 - 15价差 -127.1美元/吨。跨市结构上，剔汇后盘面沪伦比价1.219，铅锭进口盈亏201.44元/吨 [11] - 产业数据显示，原生端铅精矿港口库存4.9万吨，工厂库存49.3万吨，进口TC -150美元/干吨，国产TC250元/金属吨，原生开工率66.9%，原生锭厂库4.04万吨；再生端铅废库存9.3万吨，再生开工率49%，再生锭厂库2.28万吨；需求端铅蓄电池开工率70.77% [11] 原生供给 - 2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比变动24.63%，环比变动35.87%，1 - 12月累计净进口142.53万实物吨，累计同比变动15.11%；12月银精矿净进口23.93万实物吨，同比变动89.27%，环比变动31.21%，1 - 12月累计净进口193.1万实物吨，累计同比变动13.6% [15] - 2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比变动4.04%，环比变动 -7.54%，1 - 12月共产165.82万金属吨，累计同比变动9.89%；12月含铅矿石净进口18.52万金属吨，同比变动51.34%，环比变动33.42%，1 - 12月累计净进口162.77万金属吨，累计同比变动14.39% [17] - 2025年12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨，同比变动27.78%，环比变动13.11%，1 - 12月累计供应328.59万金属吨，累计同比变动12.07%；10月海外铅矿产量25.68万吨，同比变动 -3.39%，环比变动6.60%，1 - 10月共产240.77万吨，累计同比变动 -2.35% [19] - 铅精矿港口库存4.9万吨，工厂库存49.3万吨；进口TC -150美元/干吨，国产TC250元/金属吨；原生开工率66.9%，原生锭厂库4.04万吨；2025年12月中国原生铅产量33.27万吨，同比变动1.56%，环比变动1.56%，1 - 12月共产384.72万吨，累计同比变动6.32% [21][23][26] 再生供给 - 再生端铅废库存9.3万吨，再生开工率49%，再生锭厂库2.28万吨；2025年12月中国再生铅产量35.45万吨，同比变动10.3%，环比变动 -5.04%，1 - 12月共产396.29万吨，累计同比变动4.52% [31][33] - 2025年12月铅锭净出口 -2.86万吨，同比变动111.23%，环比变动25.65%，1 - 12月累计净出口 -14.67万吨，累计同比变动 -22.13%；12月国内铅锭总供应71.58万吨，同比变动8.04%，环比变动 -1.09%，1 - 12月累计供应795.68万吨，累计同比变动4.72% [35] 需求分析 - 需求端铅蓄电池开工率70.77%；2025年12月国内铅锭表观需求71.98万吨，同比变动5.09%，环比变动 -0.44%，1 - 12月累计表观需求796.91万吨，累计同比变动4.27% [40] - 2025年12月电池含铅净出口数量1664.9万个，同比变动 -35.22%，环比变动8.81%，1 - 12月电池净出口总计2.13亿个，累计净出口同比变动 -13.06% [43] - 2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商铅蓄电池库存天数由40.7天抬升至43.6天 [45] - 两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [50] - 汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但汽车保有量高，存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位，为铅锭消费提供支撑 [52] - 基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [55] 供需库存 - 2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1 - 12月累计供需差为短缺1.24万吨 [64] - 2025年10月海外精炼铅供需差为过剩0.54万吨，1 - 10月累计供需差为过剩9.84万吨 [67] 价格展望 - 国内结构上，上期所铅锭期货库存2.8万吨，1月22日全国主要市场铅锭社会库存3.42万吨，较1月19日增加0.48万吨；内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨 [72] - 海外结构上，LME铅锭库存21.84万吨，LME铅锭注销仓单3.14万吨；外盘cash - 3S合约基差 -45.02美元/吨，3 - 15价差 -127.1美元/吨 [74] - 跨市结构上，剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏192.55元/吨 [77] - 沪铅前20净持仓净多下行，伦铅投资基金席位净多增加，商业企业净空增加，持仓角度短期偏空 [80]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 铅品种基本面供需两弱格局仍存，此前有色板块走高带动铅价表现强劲，后半周有色品种价格回调，铅价一同回落，预计铅价在16900元/吨至17800元/吨间震荡，有套保需求的企业可在该区间边沿根据自身需求进行买入及卖出套保操作，期权策略为卖出宽跨 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026-01-20，LME铅现货升水为 -47.13美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日降25元/吨至17000元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日降25元/吨至0.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日降25元/吨至17025元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日降25元/吨至16975元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日降25元/吨至17025元/吨，铅精废价差较前一交易日无变化为 -100元/吨，废电动车电池较前一交易日降25元/吨至10075元/吨，废白壳和废黑壳较前一交易日无变化，分别为10200元/吨和10400元/吨 [1] 期货方面 - 2026-01-20，沪铅主力合约开盘17250元/吨，收盘17225元/吨，较前一交易日涨40元/吨，全天成交36736手，较前一交易日降34227手，持仓74190手，较前一交易日无变化，日内价格震荡，最高点17275元/吨，最低点17180元/吨；夜盘开盘17120元/吨，收盘17055元/吨，较昨日午后收盘降1.02% [2] - 据SMM讯，昨日SMM1铅价较上一交易日跌50元/吨，日内沪期铅偏弱震荡，河南地区持货商对沪期铅2506合约贴水180 - 150元/吨报价；湖南地区冶炼厂报价对SMM1铅均价贴水30 - 0元/吨成交困难，贸易商报价对沪铅2506合约贴水200元/吨；安徽、江西地区冶炼厂库存不多，报价对SMM1铅均价升水100元/吨出厂；广东地区持货商厂提货源对SMM1铅均价升水0 - 50元/吨成交，铅价持续走弱，下游维持刚需采购，逢低备库积极性较差，现货市场整体偏淡 [2] 库存方面 - 2026-01-20，SMM铅锭库存总量为3.4万吨，较上周同期增0.16万吨；截止1月19日，LME铅库存为225575吨，较上一交易日降2850吨 [3]

市场行情表现 - 1月19日，沪铅期货主力合约开盘报17400.00元/吨，盘中低位震荡，最高触及17415.00元，最低探至17170.00元，跌幅达2.33%附近，行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱 [1] 机构核心观点与后市展望 - 金瑞期货认为，铅市场基本面已转向供强需弱，有进一步累库预期，待宏观情绪与资金面影响减退，铅价或将回归基本面驱动，转入震荡偏弱走势，预计沪铅主要波动区间【17000，17800】元/吨，伦铅波动区间【1950，2100】美元/吨 [1] - 广州期货指出，废电瓶流通货源偏紧为铅价提供一定底部支撑，但铅蓄电池销售不畅，铅锭库存持续积累，短期铅价或承压运行 [2] - 国投安信期货表示，铅后市累库压力增加，沪铅在1.78万元/吨一线仍存较大下行压力，回调关注1.7万元/吨支撑 [2] 供应端分析 - 原生铅方面，湖南、江西部分冶炼厂检修完成后全面复产，整体产量平稳 [1][2] - 再生铅方面，复产与因天气污染反复导致的减产交织，但供应总体呈回升态势，不过安徽部分地区再次启动环保管控，整体增量或有限 [1][2] - 前期锁定比价的进口铅将陆续到港，进口窗口继续打开 [1][2] - 原料端，铅精矿加工费维持低位运行，产废淡季下废电瓶货源偏紧，再生铅炼企原料库存低于前两年历史同期水平，废电瓶价格持稳 [2] - 精废价差为200元/吨 [2] 需求端与库存分析 - 消费端处于传统淡季，新国标电动自行车需求不及预期 [1] - 铅蓄电池销售情况不佳，电池成品库存积累，下游成品库存维持高位 [1][2] - 元旦后铅蓄电池企业开工率回升进度较慢，电池厂对铅锭采购意愿不足，后续电池厂或下调开工率 [1][2] - SMM1铅对近月盘面贴水高达165元/吨，交仓有利可图 [2] - 高价锌对消费端负反馈依然存在 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价冲高回落，宏观基调偏强叠加资金助推，有色品种轮涨，基本面供需双弱，原生铅及再生铅增减相抵，供应压力有限，消费受政策退坡及电池出口承压拖累，社会库存维持缓慢增加预期，多空交织基本面指引不强，预计铅价跟随有色板块宽幅震荡运行；宏观利多消化，美欧关税扰动增加，资金热情降温，原生铅及再生铅炼厂复产增多，供应边际增加，高价原料抑制下游采买，库存回升明显抑制铅价，但成本端支撑刚性，铅价下方空间有限，关注整数附近表现 [4][8] 各部分总结 交易数据 - SHFE铅1月9日价格17355元/吨，1月16日17475元/吨，涨120元/吨；LME铅1月9日2046.5美元/吨，1月16日2037.5美元/吨，跌9美元/吨；沪伦比值从8.48变为8.58，涨0.10；上期所库存从30111吨增至37044吨，增6933吨；LME库存从222725吨降至206350吨，降16375吨；社会库存从1.96万吨增至3.25万吨，增1.29万吨；现货升水从 -130元/吨降至 -145元/吨，降15元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪铅主力2603期价高位宽幅震荡，宏观及资金做多热情不减，LME暂停个别品牌注册消息刺激支撑铅价，但库存转增压制上方高度，最终收至17475元/吨，周度涨幅0.69%，周五夜间收跌；伦铅先抑后扬，反弹至前高附近小幅调整，最终收至2038美元/吨，跌幅0.42% [6] - 现货市场截止1月16日，上海地区红鹭铅报17475 - 17555元/吨，对沪铅2602合约升水80元/吨；持货商报价随行就市，以出电解铅炼厂厂提货源为主，现货铅普遍贴水报价，主流产地报价对SMM1铅均贴水60 - 0元/吨出厂；再生铅炼厂库存偏高，报价对SMM1铅均价贴水300 - 100元/吨出厂；部分地区雾霾预警启动，铅冶炼企业部分限产，预计缓和持货商出货压力；下游企业刚需有限，观望情绪浓，询价少，大多消化库存，现货市场成交低迷 [6] 行业要闻 - 2026年1月16日，国内外铅精矿加工费分别为300元/金属吨和 -145美元/干吨，均值均环比持平 [9] - 自2026年4月14日起，LME将不再接受韩国锌业有限公司生产的锌品牌KZ - SHG 99.995、铅品牌KA - LEAD以及Young Poong Corporation生产的锌品牌YP - SHG的仓单注册 [9] - 1月16日10时起，安徽阜阳市执行重污染天气Ⅱ级应急响应减排措施，当地部分再生铅炼厂下午开始执行，降低50%产量 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅精矿显性库存下滑，原生铅开工率维持高位并上调；再生端原料库存抬升，开工率边际上调；铅锭供应边际增加，下游蓄企开工率边际回暖，社会库存边际累库；当前铅价临近长期震荡区间上沿，宏观与产业资金多空矛盾加大，周五铅价回吐部分涨幅，但双宽周期中有色板块仍然偏多看待，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收跌0.37%至17473元/吨，持仓12.25万手；伦铅3S跌8至2075美元/吨，持仓17.48万手；SMM1铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17100元/吨，精废价差200元/吨，废电动车电池均价10050元/吨 [11] - 国内结构：上期所铅锭期货库存2.73万吨，社会库存2.74万吨，较1月12日增加0.26万吨；内盘原生基差 -175元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存21.14万吨，注销仓单4.87万吨；外盘cash - 3S合约基差 -43.58美元/吨，3 - 15价差 -107.3美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏192.55元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存4.6万吨，工厂库存48.3万吨，折33.6天；进口TC -145美元/干吨，国产TC300元/金属吨；开工率67.04%，厂库2.4万吨。再生端，铅废库存9.3万吨，周产4.6万吨，厂库2.3万吨。需求端，铅蓄电池开工率70.77% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年11月铅精矿净进口10.98万实物吨，同比15.7%，环比11.7%，1 - 11月累计127.85万实物吨，累计同比14.3%；11月银精矿净进口18.09万实物吨，同比26.5%，环比21.1%，1 - 11月累计168.66万实物吨，累计同比7.2% [15] - 产量情况：2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比4.04%，环比 -7.54%，1 - 12月累计165.82万金属吨，累计同比9.89%；11月含铅矿石净进口13.83万金属吨，同比21.11%，环比16.45%，1 - 11月累计144.17万金属吨，累计同比10.85% [17] - 总供应：2025年11月中国铅精矿总供应27.49万金属吨，同比10.09%，环比3.75%，1 - 11月累计297.36万金属吨，累计同比10.62%；2025年10月海外铅矿产量25.68万吨，同比 -3.39%，环比6.60%，1 - 10月累计240.77万吨，累计同比 -2.35% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存4.6万吨，工厂库存48.3万吨，折33.6天；进口TC -145美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率67.04%，厂库2.4万吨；2025年12月中国原生铅产量33.27万吨，同比1.56%，环比1.56%，1 - 12月累计384.72万吨，累计同比6.32% [26] 再生供给 - 原料与周产：铅废库存9.3万吨；再生铅锭周产4.6万吨，厂库2.3万吨；2025年12月中国再生铅产量35.45万吨，同比10.3%，环比 -5.04%，1 - 12月累计396.29万吨，累计同比4.52% [31][33] - 进出口与总供应：2025年11月铅锭净出口 -2.30万吨，同比262.0%，环比52.6%，1 - 11月累计 -11.82万吨，累计同比 -32.4%；11月国内铅锭总供应72.39万吨，同比9.9%，环比5.3%，1 - 11月累计724.11万吨，累计同比4.4% [35] 需求分析 - 整体需求：铅蓄电池开工率70.77%；2025年11月国内铅锭表观需求68.00万吨，同比0.9%，环比 -1.4%，1 - 11月累计720.64万吨，累计同比3.6% [38] - 电池出口：2025年11月电池净出口数量1530.07万个，同比 -22.0%，环比 -5.23%，1 - 11月电池含铅净出口总计19680.58万个，累计同比 -10.47% [41] - 库存情况：2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商库存天数由40.7天抬升至43.6天 [43] - 终端需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递等场景拉动消费改善；汽车板块用铅需求预计稳定增长，启动电池开工率维持高位；基站板块，通信基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求增加 [47][49][52] 供需库存 - 库存情况未详细提及具体数据意义，仅展示相关图表 - 国内供需平衡：2025年11月国内铅锭供需差为过剩0.07万吨，1 - 11月累计供需差为短缺 -0.84万吨 [61] - 海外供需平衡：2025年10月海外精炼铅供需差为过剩0.54万吨，1 - 10月累计供需差为过剩9.84万吨 [64] 价格展望 - 国内结构：上期所铅锭期货库存2.73万吨，社会库存2.74万吨，较1月12日增加0.26万吨；内盘原生基差 -175元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨 [69] - 海外结构：LME铅锭库存21.14万吨，注销仓单4.87万吨；外盘cash - 3S合约基差 -43.58美元/吨，3 - 15价差 -107.3美元/吨 [71] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏192.55元/吨 [74] - 持仓情况：沪铅前20净持仓净多下行，伦铅投资基金席位转为净多，商业企业净空增加，投机与产业资金矛盾加大 [77]

市场行情 - 1月15日国内期市有色金属板块涨跌互现 沪铅期货主力合约报收于17550.00元/吨 小幅上涨0.78% [1] 供应基本面 - 原生铅原料偏紧 加工费（TC）维持低位 供应边际减量 [2] - 再生铅方面 环保限产解除与高价共同刺激再生铅冶炼 [2] - 国内原生社会库存已降至历史极低水平 上周原生铅社会库存增加2800吨 [2] - 再生铅炼厂原料到货增加 铅锭市场供应紧张局面有所缓解 冶炼企业多大贴水出货 [2] 需求基本面 - 消费端压力增加 海合会对涉华铅酸蓄电池作出反倾销终裁并于1月13日起生效 启动活塞电池出口面临25.8%至74%的加征关税 [2] - 电池出口预期回落拖累近日铅价走势 [2] - 下游企业维持刚需采购 [2] 后市展望 - 铅价短期反弹走势 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业现状上铅矿显性库存小幅抬升、TC维持低位、原生冶炼开工率高位，再生铅原料库存下滑、开工率显著抬升，冶炼厂成品库存大幅抬升，下游蓄企开工率下滑；板块情绪上铅价临近长期震荡区间上沿，多空矛盾加大、波动率显著上行，双宽周期内偏强宏观情绪或推动铅价短期脉冲脱离基本面震荡区间，预计铅价跟随有色板块情绪宽幅震荡为主 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪铅指数收涨0.14%至17381元/吨，单边交易总持仓11.38万手；伦铅3S涨9至2040美元/吨，总持仓17.74万手；SMM1铅锭均价17175元/吨，再生精铅均价17025元/吨，精废价差150元/吨，废电动车电池均价10000元/吨 [11] - 国内结构：全国主要市场铅锭社会库存2.02万吨，较1月5日增加0.13万吨；上期所铅锭期货库存1.62万吨，内盘原生基差 -80元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -15元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存22.65万吨，注销仓单6.4万吨；外盘cash - 3S合约基差 -43.39美元/吨，3 - 15价差 -115.5美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.222，铅锭进口盈亏341.51元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存5.1万吨，工厂库存48.4万吨，折33.8天；进口TC -145美元/干吨，国产TC300元/金属吨；开工率66.60%，原生锭厂库2.3万吨。再生端铅废库存8.3万吨，再生铅锭周产4.3万吨，再生锭厂库1.8万吨。需求端铅蓄电池开工率66.59% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年11月铅精矿净进口10.98万实物吨，同比变动15.7%，环比变动11.7%，1 - 11月累计净进口127.85万实物吨，累计同比变动14.3%；11月银精矿净进口18.09万实物吨，同比变动26.5%，环比变动21.1%，1 - 11月累计净进口168.66万实物吨，累计同比变动7.2% [15] - 产量情况：2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比变动4.04%，环比变动 -7.54%，1 - 12月共产165.82万金属吨，累计同比变动9.89%；11月含铅矿石净进口13.83万金属吨，同比变动21.11%，环比变动16.45%，1 - 11月累计净进口144.17万金属吨，累计同比变动10.85% [17] - 总供应：2025年11月中国铅精矿总供应27.49万金属吨，同比变动10.09%，环比变动3.75%，1 - 11月累计供应297.36万金属吨，累计同比变动10.62%；2025年10月海外铅矿产量25.68万吨，同比变动 -3.39%，环比变动6.60%，1 - 10月共产240.77万吨，累计同比变动 -2.35% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存5.1万吨，工厂库存48.4万吨，折33.8天；进口TC -145美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率66.60%，原生锭厂库2.3万吨；2025年12月中国原生铅产量33.27万吨，同比变动1.56%，环比变动1.56%，1 - 12月共产384.72万吨，累计同比变动6.32% [26] 再生供给 - 原料与周产：再生端铅废库存8.3万吨；再生铅锭周产4.3万吨，再生锭厂库1.8万吨 [31][33] - 产量与供应：2025年12月中国再生铅产量35.45万吨，同比变动10.3%，环比变动 -5.04%，1 - 12月共产396.29万吨，累计同比变动4.52%；2025年11月铅锭净出口 -2.30万吨，同比变动262.0%，环比变动52.6%，1 - 11月累计净出口 -11.82万吨，累计同比变动 -32.4%；11月国内铅锭总供应72.39万吨，同比变动9.9%，环比变动5.3%，1 - 11月累计供应724.11万吨，累计同比变动4.4% [33][35] 需求分析 - 整体需求：需求端铅蓄电池开工率66.59%；2025年11月国内铅锭表观需求68.00万吨，同比变动0.9%，环比变动 -1.4%，1 - 11月累计表观需求720.64万吨，累计同比变动3.6% [38] - 电池出口：2025年11月电池净出口数量1530.07万个，同比变动 -22.0%，环比变动 -5.23%，1 - 11月电池含铅净出口总计19680.58万个，累计同比变动 -10.47% [41] - 库存情况：2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商库存天数由40.7天抬升至43.6天 [43] - 终端需求：两轮车板块配送场景增长拉动新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，存量汽车替换需求高；基站板块通信基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求增加 [47][49][52] 供需库存 - 供需差：2025年11月国内铅锭供需差为过剩0.07万吨，1 - 11月累计供需差为短缺 -0.84万吨；2025年10月海外精炼铅供需差为过剩0.54万吨，1 - 10月累计供需差为过剩9.84万吨 [61][64] 价格展望 - 基差价差：国内社会库存2.02万吨，上期所期货库存1.62万吨，内盘原生基差 -80元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -15元/吨；海外LME库存22.65万吨，注销仓单6.4万吨，外盘cash - 3S合约基差 -43.39美元/吨，3 - 15价差 -115.5美元/吨；跨市剔汇后沪伦比价1.222，铅锭进口盈亏341.51元/吨 [69][71][74] - 持仓情况：沪铅前20净持仓净多集中度较高，伦铅投资基金席位转为净多，商业企业净空增加，投机资金和产业资金矛盾加大 [77]