报告行业投资评级 - 绝对价格评级为中性 [3] - 期权策略为卖出宽跨 [3] 报告的核心观点 - 铅市场供需双增但去库缓慢，再生铅亏损复产不及预期支撑铅价，下周沪铅2603合约交割前持货商移库交仓带来显性库存累增压力，铅价预计延续偏弱震荡态势，运行于16600 - 17150元/吨区间，有套保需求的企业可据此区间进行相应买入或卖出套保操作 [3] 相关目录总结 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026 - 03 - 11，LME铅现货升水为 - 47.77美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日降50元/吨至16475元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日无变化为 - 40.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日降50元/吨至16525元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日降25元/吨至16475元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日降50元/吨至16525元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日无变化为 - 25元/吨，废电动车电池较前一交易日无变化为9950元/吨，废白壳较前一交易日降50元/吨至10025元/吨，废黑壳较前一交易日降25元/吨至10250元/吨 [1] 期货方面 - 2026 - 03 - 11，沪铅主力合约开于16605元/吨，收于16680元/吨，较前一交易日涨30元/吨，全天成交40968手，较前一交易日降5562手，持仓61083手，较前一交易日增2926手，日内价格震荡，最高点16735元/吨，最低点16585元/吨 [2] - 夜盘沪铅主力合约开于16655元/吨，收于16655元/吨，较昨日午后收盘涨0.03% [2] 库存方面 - 2026 - 03 - 11，SMM铅锭库存总量为7.4万吨，较上周同期增0.65万吨 [2] - 截止3月11日，LME铅库存为284875吨，较上一交易日无变化 [2] 市场情况 - 河南地区铅冶炼厂报价对SMM1铅均平水出厂，部分贸易商报价贴水收窄，至对沪铅2604合约贴水200 - 130元/吨不等出厂 [2] - 湖南地区铅冶炼厂供应缓慢恢复，持货商报价对SMM1铅升水10 - 20元/吨出厂，部分持货商成交情况较昨日好转 [2] - 下游蓄电池企业刚需陆续释放，接货情绪相对好转，但部分下游观望慎采，现货市场成交较昨日稍有好转 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下游需求提振有限，国内高库存承压铅价，但废电瓶价格坚挺，铅下方支撑较强，预计铅低位宽幅震荡格局，后期需关注再生铅复产情况和再生铅纳入交割体系进展 [5] 各部分总结 加工费 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，国内矿端紧张格局延续，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步回落 [2] - 3月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比持平 [2] - 国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为 - 160 - - 130美元/干吨，周度环比持平 [2] 供应 - 2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%；2026年2月再生精铅产量为15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36% [3] - 节后原生铅企业检修收尾，且贵金属价格处于高位，原生铅冶炼企业收益可观，产量环比增加 [3] - 元宵节后再生铅企业亏损扩大，原预期3月上旬集中复产延迟至3月中旬后，预计再生铅有效产量释放集中在下旬，若亏损持续，3月下旬复产或不及预期，再生铅供应偏紧或阶段性支撑铅价 [3] - 当前铅价回落后，废电瓶价格相对抗跌，再生铅企业深陷亏损 [3] - 再生铅纳入交割品（3月17日实施）将增加盘面交割货源，挤仓风险降低，整体估值承压 [3] - 沪伦比价回升，精炼铅进口盈利，海外铅过剩压力流入国内 [3] 消费 - 电池企业周度开工率回升至71.68%，元宵节后，铅蓄电池市场全面复苏，各大生产企业基本恢复生产，产量逐步爬坡 [4] - 电动自行车及汽车蓄电池市场终端消费表现一般，经销商环节库存偏高，电池厂成品库存消化缓慢，库存压力较大 [4] - 下游企业采购意愿不强，仅维持长单提货或按需补库，未见集中备货行情 [4] 现货 - 截止3月6日当周，国内铅现货基差小幅贴水，周末铅现货基差为贴水5元；伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为 - 42.91美元 [4] 库存 - 截止3月6日当周，LME铅周度库存减少200吨至28.59万吨，LME库存高位震荡，处于近五年来的绝对高位；上期所铅周度库存增加2162吨至6.68万吨 [4] - 截止3月10日，国内铅锭社会库存为7.37万吨，环比上升7.12%，连续二期增加处于近四年绝对高位水平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场宏观主线交织于中东地缘冲突发酵与海外通胀担忧重燃之间，美元高位震荡对有色板块形成普遍压制，国内铅市产业端处于供需双增与成本强撑的深度博弈之中，短期基本面无力形成单边突破，盘面将延续在成本线附近反复拉锯的弱势震荡格局 [1] - 近端来看，下周沪铅2603合约交割前一周，现货端僵持，盘面存在顺势下杀测试核心成本底部的补跌风险 [7] - 远端来看，全球铅市处于传统需求见顶与原料供给瓶颈的极限拉扯之中，长周期下铅价被钳制在“需求天花板”与“废料成本底”构筑的狭窄箱体中 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观上，中东地缘冲突发酵与海外通胀担忧重燃，美元高位震荡压制有色板块；产业端，原生铅冶炼厂节后复工提产，但进口精矿加工费极低，再生铅板块面临废电瓶原料告急与深度亏损，复产进度慢；下游节后提货多以长单为主，散单交投疲软，社会库存累积，去库预期落空，铅价上方受库存和消费回暖迟滞限制，下方受再生铅亏损托底 [1] 交易型策略建议 - 期货单边建议观望，当前盈亏比不佳；期权策略建议卖出宽跨式期权，做空波动率赚取时间价值；套利策略建议关注跨期反套 [12] 产业客户操作建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可卖出75%沪铅主力期货合约，建议入场区间17500元/吨；原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，可买入50%沪铅主力期货合约，建议入场区间16000元/吨 [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：进口铅精矿加工费最新值 -145美元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏最新值 -543元/吨，铅蓄电池周度综合开工率最新值71.68% [14] - 利空驱动：SMM铅锭五地社会库存最新值6.72万吨，美联储降息预期升温，宏观情绪承压 [14] - 现货成交信息：SMM 1铅日均价16625元/吨，日涨0.3%；国产铅精矿价格16375元/吨，日涨0.31%；进口铅精矿价格16262.35元/吨，日跌1.04%；再生铅均价16550元/吨，日跌0.15% [14][15] 下周重要事件关注 - 国内：3月上旬中国2月CPI年率；3月17日上期所铅期货合约修订案及再生铅替代品贴水150元/吨正式实施 [15] - 国际：3月中旬美国2月未季调CPI年率及1月核心PCE物价指数年率 [15] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：本周铅价报收16775元/吨，盈利席位净持仓以空头为主 [16] - 外盘：LME铅截至本周五15：00录得1948.5美元/吨 [20] 基差月差结构 - 沪铅期限结构展示不同交易日不同合约价格；上海铅现货升贴水有变化；LME铅维持C结构 [19][37] 内外价差跟踪 - 展示铅现货进口盈亏季节性、沪铅主力合约收盘价和LME铅收盘价对比 [40] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 展示原生铅加工费对比、SMM铅精矿月度产量和铅精矿加工费（国产）关系 [42] 进出口利润跟踪 - 展示铅精矿进口盈亏与进口相关性、中国铅精矿月度进口量、精炼铅进口当月值季节性等数据 [44] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 展示国内铅锭总供应季节性、铅锭月度实际消费量季节性 [48] 供应端及推演 - 涉及铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅月度产量及同比、再生精铅月度产量及同比、全球精炼铅产量当月值季节性、铅产能利用率等数据 [50][51][57] 需求端及推演 - 包含铅蓄电池开工率季节性、铅蓄电池月度开工率（分类型）、铅蓄电池周度开工率（分地区）、中国铅蓄电池月度出口量季节性、铅蓄电池企业和经销商月度成品库存天数季节性等数据 [59][60][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月铅价下探企稳，铅矿库存小幅抬升，精矿TC小幅抬升，再生原料库存边际下滑，冶炼厂开工率均下滑，再生铅冶炼原料受限开工维持低位，蓄电池经销商成品库存高于往年同期，下游蓄企开工未完全恢复，虽国内外铅锭均累库，但当前铅价处于震荡区间下沿，冶炼企业边际下行的冶炼利润或将收窄铅锭过剩程度，预计短期铅价止跌企稳，后续伴随铅锭供应收窄有望逐步回升 [11] 各目录总结 月度评估 - 2月2日 - 3月4日期间，沪铅加权指数收跌0.71%至16835元/吨，总持仓增0.66万手至11.15万手，伦铅3M合约收跌2.71%至1941美元/吨，持仓基本持平于17.17万手，SMM1铅锭均价16575元/吨，再生精铅均价16525元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9925元/吨 [11] - 国内上期所铅锭期货库存5.49万吨，3月5日全国主要市场铅锭社会库存6.72万吨，较3月2日增0.03万吨，内盘原生基差 - 125元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 80元/吨；海外LME铅锭库存28.61万吨，注销仓单0.53万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 48.23美元/吨，3 - 15价差 - 132.5美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.251，铅锭进口盈亏569.79元/吨 [11] - 产业数据方面，原生端铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存48.7万吨，折31.9天，进口TC - 145美元/干吨，国产TC250元/金属吨，开工率51.47%，厂库4.8万吨；再生端铅废库存10.4万吨，开工率20.00%，厂库2.8万吨；需求端铅蓄电池开工率29.26% [11] 原生供给 - 2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比增24.63%，环比增35.87%，1 - 12月累计净进口142.53万实物吨，累计同比增15.11%；12月银精矿净进口23.93万实物吨，同比增89.27%，环比增31.21%，1 - 12月累计净进口193.1万实物吨，累计同比增13.6% [15] - 2026年2月中国铅精矿产量8.96万金属吨，同比降9.7%，环比降29.4%，1 - 2月共产21.65万金属吨，累计同比增2.7%；2025年12月含铅矿石净进口18.52万金属吨，同比增51.34%，环比增33.42%，1 - 12月累计净进口162.77万金属吨，累计同比增14.39% [17] - 2025年12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨，同比增27.78%，环比增13.11%，1 - 12月累计供应328.59万金属吨，累计同比增12.07%；2025年12月海外铅矿产量27.59万吨，同比降1.15%，环比增3.8%，1 - 12月共产295.8万吨，累计同比降1.16% [19] - 铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存48.7万吨，折31.9天，铅精矿进口TC - 145美元/干吨，国产TC250元/金属吨，TC小幅抬升 [21][23] - 原生开工率51.47%，原生锭厂库4.8万吨；2025年2月中国原生铅产量28.38万吨，同比增2.0%，环比降17.1%，1 - 2月共产62.6万吨，累计同比增10.1% [26] 再生供给 - 再生端铅废库存10.4万吨，再生开工率20.00%，再生锭厂库2.8万吨；2025年2月中国再生铅产量21.76万吨，同比降2.9%，环比降40.4%，1 - 2月共产58.26万吨，累计同比增12.9% [31][33] - 2025年12月铅锭净出口 - 2.86万吨，同比增111.23%，环比增25.65%，1 - 12月累计净出口 - 14.67万吨，累计同比降22.13%；12月国内铅锭总供应71.58万吨，同比增8.04%，环比降1.09%，1 - 12月累计供应795.68万吨，累计同比增4.72% [35] 需求分析 - 需求端铅蓄电池开工率29.3%；2025年12月国内铅锭表观需求71.98万吨，同比增5.09%，环比降0.44%，1 - 12月累计表观需求796.91万吨，累计同比增4.27% [38] - 2025年12月电池含铅净出口数量1664.9万个，同比降35.22%，环比增8.81%，1 - 12月电池净出口总计2.13亿个，累计净出口同比降13.06% [41] - 2026年1月铅蓄电池成品厂库由21.5天抬升至23.5天，经销商库存天数由43.6天下滑至40.74天 [43] - 两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [48] - 汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但汽车保有量高，存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位，为铅锭消费提供支撑 [50] - 基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [53] 供需库存 - 2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1 - 12月累计供需差为短缺1.24万吨 [61] - 2025年11月海外精炼铅供需差为过剩3.02万吨，1 - 11月累计供需差为过剩17.14万吨 [64] 价格展望 - 国内上期所铅锭期货库存5.49万吨，3月5日全国主要市场铅锭社会库存6.72万吨，较3月2日增0.03万吨，内盘原生基差 - 125元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 80元/吨 [69] - 海外LME铅锭库存28.61万吨，注销仓单0.53万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 48.23美元/吨，3 - 15价差 - 132.5美元/吨 [71] - 跨市结构剔汇后盘面沪伦比价1.251，铅锭进口盈亏为569.79元/吨 [74] - 伦铅投资基金席位净空增加，商业企业净空减少 [77]

铅价走势与市场环境 - 2026年2月24日长江现货市场1铅均价为16750元/吨，较前一交易日微跌25元/吨，价格区间为16700-16800元/吨 [1] - 宏观层面，2月LPR报价持平（1年期3.0%、5年期以上3.5%），货币政策维持稳健，流动性充裕为大宗商品提供底部支撑 [1] - 外围市场方面，美元指数小幅震荡偏弱（亚洲时段报97.769左右），美股三大股指全线收跌（道指跌1.66%，纳指跌1.13%），避险情绪对铅价影响相对有限 [1] 短期价格驱动因素与分歧 - 铅蓄电池企业复工进度滞后，短期内采购需求偏淡，叠加节前库存累积，供需错配格局短期难以缓解，或抑制铅价回升幅度 [2] - 长期来看，随着复工全面推进，电动车、汽车蓄电池“以旧换新”需求释放，将逐步形成对铅价的实质性支撑 [2] - 再生铅冶炼企业面临亏损压力，废旧铅酸蓄电池回收市场复苏缓慢，短期内难以形成稳定原料供应支撑 [2] - 铅蓄电池在储能市场的应用体量较小，尚未形成规模化需求，短期内难以成为拉动铅价上涨的核心动力 [2] 市场展望与投资布局 - 短期铅价预计呈现“震荡回升、幅度有限”的走势，大概率维持在16600-16900元/吨区间震荡 [3] - 短期建议谨慎布局，不宜盲目追高，可重点关注复工进度与库存去化数据，待需求端明确回暖信号后再逐步加仓 [3] - 中长期可关注电池回收产业复苏与储能需求落地节奏，以把握波段布局机会 [3] - 随着宏观面稳健支撑及复工需求释放，铅价中长期向好格局明确 [3]

分组1：报告行业投资评级 - 谨慎偏空 [4] 分组2：报告的核心观点 - 春节前铅市供需双降，物流停运叠加企业放假，交易清淡；库存转移至社会仓库，预计节后累库明显，铅价偏弱震荡，可在价格回到16900元/吨上方进行卖出套保操作，但临近春节仓位不宜过重 [4] 分组3：市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026年2月10日，LME铅现货升水为 -49.30美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化100元/吨至16525元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 -25元/吨至0.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化100元/吨至16575元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化150元/吨至16550元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化125元/吨至16600元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 -25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化 -25元/吨至9875元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至9975元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10200元/吨 [1] 期货方面 - 2026年2月10日，沪铅主力合约开于16665元/吨，收于16665元/吨，较前一交易日变化80元/吨，全天交易日成交58100手，较前一交易日变化8455手，全天交易日持仓42295手，较前一交易日变化 -8010手，日内价格震荡，最高点达到16805元/吨，最低点达到16560元/吨 [2] - 夜盘方面，沪铅主力合约开于1660元/吨，收于16705元/吨，较昨日午后收盘上涨0.18% [2] - 临近春节假期，冶炼厂除去保持少量长单发货，散单已完成清库，市场报价逐渐减少，河南地区持货商对沪铅2603合约贴水200 - 150元/吨出厂（年后提货）；湖南地区冶炼厂库存售罄后，报价对SMM1铅维持升水30 - 50元/吨出厂，但贸易市场部分持货商对SMM1铅贴水30元/吨抛售报价；云南地区持货商对SMM1铅贴水225元/吨报价 [2] - 近日铅价小幅反弹，临近春节冶炼厂陆续放假，下游消费亦同步转淡，市场成交情况整体寡淡 [2] 库存方面 - 2026年2月10日，SMM铅锭库存总量为5.0万吨，较上周同期变化0.95万吨，截止11月28日，LME铅库存为232750吨，较上一交易日变化 -100吨 [3]

伦铅期货与现货市场隔夜表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)伦铅期货收涨，开盘报1965美元/吨，高点报1971.50美元，低点报1956美元，尾盘收于1967美元，上涨5.5美元，涨幅0.28% [1] - 当日成交量6944手，持仓量172391手 [1] - 现货市场方面，预测铅价核心运行区间为16550-16650元/吨 [2] 宏观与市场环境分析 - 隔夜美国经济数据分化，1月ADP就业仅录得2.2万人，远不及预期，但服务业PMI逆势攀升 [1] - 上述数据引发美元走强、美股分化，同时离岸人民币贬值、中国金龙指数下挫 [1] - 美元走强与刚果金地缘扰动共同影响节前金属市场行情 [1] 供应端分析 - 成本端，铅精矿加工费处于低位，废电瓶价格坚挺，共同推高冶炼成本 [1] - 生产端，再生铅开工率下降，原生铅进入检修期，形成阶段性供应支撑 [1] - 库存端，国内铅锭社会库存累积至两个月高位，库存压力对冲了供应收缩的利好，难以提振铅价 [1] 需求端分析 - 国内需求方面，节前刚需采购进入收尾阶段，整体需求淡稳，铅蓄电池企业开工率下滑，备货近尾声，采购量维持低位 [1] - 海外需求方面，LME铅库存去化至23.2万吨，为阶段新低，同时东南亚消费向好，形成弱支撑 [1] - 然而，海湾阿拉伯国家合作委员会的反倾销政策产生对冲效应，需求端无有效上行动能 [1] 产业链整体格局 - 产业链呈现供需双弱的弱平衡格局，核心特征是内外库存分化 [2] - 上下游同步收缩，国内铅锭及炼厂库存累积压制铅价，而海外去库形成小幅牵引 [2] - 再生铅的减产与停产缓解了库存累积速度，制约了铅价的单边波动 [2] 龙头企业动态 - 以豫光金铅为代表的龙头企业，在2025年年末业绩稳步增长 [2] - 龙头企业铅产能同比提升，并同步推进海外资源布局与技术研发 [2] - 节前铅板块呈现小幅震荡，市场预期中性 [2] 现货市场交投情况 - 节前效应凸显，市场成交清淡，贴水持稳 [2] - 原生铅现货价格跟随期货窄幅波动，下游刚需补货结束后停止采购 [2] - 贸易商多持观望态度，物流停运进一步压制了市场交投 [2] 短期价格走势预测与总结 - 多空因素僵持，铅价预计窄幅横盘，上方受库存压力、需求疲软及美元反弹压制，下方受成本支撑、再生铅减产及宏观政策支撑 [2] - 因资金离场、交投清淡，铅价上下波动空间有限 [2] - 总结认为，多重因素制衡下，节前铅价维持横盘震荡，短期无打破震荡的核心驱动 [2] - 节后需重点关注下游复工节奏、国内库存去化情况以及全球矿产供应链合作三大因素，这些将主导后续价格走势 [2]

报告行业投资评级 - 绝对价格评级为中性；期权策略建议卖出宽跨 [4] 报告的核心观点 - 2026年1月铅价震荡走弱，再生铅亏损扩大倒逼大面积减产，终端需求分化但整体疲弱，国内显性库存持续累增压低价格重心 [4] - 2月春节假期加剧供需双降，上下游停产使市场休市，供应端收缩缓解库存压力，但终端复工滞后或使价格在成本线附近弱势震荡，预计铅价震荡区间为16600 - 17800元/吨 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026-02-04，LME铅现货升水为 -51.98美元/吨 [1] - SMM1铅锭现货价较前一交易日降25元/吨至16425元/吨 [1] - SMM上海铅现货升贴水等多地价格有不同变化 [1] 期货方面 - 2026-02-04，沪铅主力合约开于16640元/吨，收于16590元/吨，较前一交易日降50元/吨 [2] - 全天成交50833手，较前一交易日减少21462手，持仓58276手，较前一交易日增加3527手 [2] - 夜盘开于16585元/吨，收于16620元/吨，较昨日午后收盘上涨0.18% [2] 库存方面 - 2026-02-04，SMM铅锭库存总量为3.7万吨，较上周同期增加0.06万吨 [3] - 截止2月4日，LME铅库存为232850吨，较上一交易日无变化 [3]

沪期铅当日行情 - 沪铅主力合约2602收盘报16490元/吨，下跌75元，跌幅0.45%，日内波动区间在16475元至16565元之间 [1] - 伦铅最新价报1965美元，上涨3.5美元 [1] - 现货市场方面，ccmn长江综合1铅均价报16450元/吨，广东现货1铅均价报16460元/吨，均较前一日价格持平 [1] - 现货铅报价对比沪期铅2602合约贴水135-235元/吨，对比2603合约贴水220-320元/吨 [1] 铅价走势核心逻辑 - 铅价呈现区间持平、波动收窄格局，核心逻辑源于宏观、供需与季节性三重因素共振 [1] - 宏观面上，美元指数窄幅震荡，美股下跌带来的避险情绪与工业需求担忧相互抵消，未形成单边驱动 [1] - 供需层面呈现“双弱”态势，供应与需求均无突出矛盾，产业链进入春节前的弱平衡状态 [1] - 叠加季节性淡季与避险情绪影响，多空力量在当前位置达到均衡 [1] 供应端分析 - 国内铅供应呈“原生铅稳、再生铅弱”格局，整体开工率温和无大幅波动 [2] - 原生铅周度开工率维持在66%-67%，河南新增产能稳定，湘滇部分企业检修后复产，整体供应平稳 [2] - 再生铅开工率降至44.65%左右，受库存高、利润转负及环保影响，皖苏部分炼厂停产，供应收缩 [2] - 原料端铅精矿成交清淡，加工费低位运行，企业采购节奏放缓，原料库存整体平稳 [2] - 整体供应收缩幅度有限，压力温和可控，未对铅价形成单边驱动 [2] 需求端分析 - 下游以刚需采购为主，需求偏淡但未大幅萎缩，与供应形成弱平衡 [2] - 核心下游铅蓄电池行业开工率降至69%左右，持续下滑 [2] - 电动自行车蓄电池受淡季及新国标影响消费疲弱，经销商库存达1-2个月，部分企业提前减产放假 [2] - 汽车蓄电池虽处旺季，但出口订单走弱，国内采购平稳 [2] - 其他下游需求低迷，企业以消耗库存为主，整体刚需尚存，无大规模补库或弃购 [2] 库存状况 - 铅库存呈“国内累积、海外去库”分化态势 [3] - 国内五地社会库存及厂库均有累积，社会库存达近两月高位 [3] - LME铅库存持续去库至阶段新低，对国内铅价有微弱支撑 [3] - 内外库存反向变动相互抵消，未对铅价形成单边压制或支撑 [3] 春节前瞻 - 铅产业链进入节前休整、备货收尾阶段，物流、生产、成交呈季节性放缓 [4] - 上游矿山逐步减产放假，冶炼企业陆续安排检修，再生铅大面积减停产，节前生产采购意愿降温 [4] - 中游贸易商收尾观望，物流自2月起逐步停运，成交清淡 [4] - 下游蓄电池企业集中放假，刚需备货已收尾，节后复工节奏成为关键 [4] 短期与中长期预判 - 短期铅价预计维持区间震荡、波动收窄，无单边行情 [5] - 春节前因企业放假、物流停运导致成交萎缩，铅价窄幅震荡 [5] - 节后初期，下游复工缓慢、库存释放，供应逐步回升，市场仍以震荡为主 [5] - 中长期需重点关注下游复工及库存去化、再生铅复产、美联储政策及美元走势 [6] - 预计2月铅价震荡区间为16600-17800元/吨 [6]

报告行业投资评级 - 绝对价格评级为中性，期权策略为卖出宽跨 [4][5] 报告的核心观点 - 2026年1月铅价震荡走弱，再生铅亏损扩大倒逼减产，终端需求疲弱，国内显性库存累增压制价格；2月春节使供需双降，供应收缩缓解库存压力，但终端复工滞后或使价格在成本线附近弱势震荡，预计铅价震荡区间为16600 - 17800元/吨 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026年2月3日，LME铅现货升水为 - 47.99美元/吨；SMM1铅锭现货价降至16450元/吨，较前一交易日降125元/吨；多地铅现货价和升贴水有不同变化；铅精废价差、废电动车电池、废白壳、废黑壳价格较前一交易日无变化 [1] 期货方面 - 2026年2月3日，沪铅主力合约收于16640元/吨，较前一交易日降40元/吨，成交72295手，较前一交易日减少28757手，持仓54749手，较前一交易日减少2280手；夜盘收于16615元/吨，较午后收盘降0.14%；河南出货困难，湖南部分炼厂减产或检修，江西铅冶炼厂报价对SMM1铅升水150元/吨出厂；南北市场报价价差扩大，下游需求清淡，成交偏淡 [2] 库存方面 - 2026年2月3日，SMM铅锭库存总量为3.7万吨，较上周同期增加0.06万吨；LME铅库存为232850吨，较上一交易日减少1500吨 [3]