报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 沪铜今日低开低走，日内下跌，中东地缘冲突外溢资金避险情绪，美元走强，铜价承压下行，基本面供强需弱状况未能有效支撑，后续盘面回升力度还需关注下游启动情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 美国2月份ISM制造业指数连续两个月扩张，后续伊朗冲突可能继续增加通胀压力 [1] - 赞比亚边境以南桥梁坍塌，洪水切断刚果（金）主要铜出口通道，扰乱运输，但该国道路发展局称周日工作以期48小时内恢复通行 [1] - 2月SMM中国电解铜产量环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%，比预期值低0.11万吨，预计3月产量环比增长5.28万吨，同比上升6.51%，可能创历史新高 [1] - 铜精矿趋于短缺，国内对废铜需求量预计增多，国内政策扰动废铜产业链，需求增长下废铜供给缺口预计靠海外进口弥补 [1] - 铜价连续上行，下游终端高价抵触情绪严重，铜材端对需求弱化，行业淡季叠加高铜价，预计下游铜材表现继续承压 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜低开低走，日内下跌 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水 -185元/吨，华南现货升贴水 -160元/吨，3月2日LME官方价13285美元/吨，现货升贴水 -55美元/吨 [4] 供给端 - 截至2月24日，现货粗炼费（TC） -50.97美元/干吨，现货精炼费（RC） -5.02美分/磅 [9] 基本面跟踪 - SHFE铜库存30.05万吨，较上期增加4624吨，截至3月2日，上海保税区铜库存9.11万吨，较上期增加0.25万吨，LME铜库存25.77万吨，较上期 +3975吨，COMEX铜库存60.17万短吨，较上期增加493短吨 [13]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 报告核心观点是看好2026年铜价上行，主要基于宏观地缘政治支撑及供需偏紧矛盾未变的判断[1] - 预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[4] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向，供给端矿端干扰不断且废铜产量增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变[106] 本周市场更新总结 - **价格表现**：截至2026年2月27日，SHFE铜收盘价103,920元/吨，环比2月13日上涨3.53%；LME铜收盘价13,296美元/吨，环比2月20日上涨2.56%[1][14][15] - **股票表现**：本周铜行业股票全线上涨，涨幅靠前的包括云南铜业（+14.4%）、铜陵有色（+12.5%）、北方铜业（+12.1%）[14] - **期货持仓**：SHFE铜活跃合约持仓量20.4万手，环比2月13日大幅增加46%，处于1995年至今59%分位数[4][8][29] - **宏观环境**：市场预计美联储2026年3月降息25个基点的概率为7.4%；短期中东地缘政治紧张对铜价构成支撑[1][8][34] 库存情况总结 - **全球交易所库存**：截至2026年2月27日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计124.7万吨，环比2月13日大幅增加48.3%[2][23] - **细分库存**： - LME铜全球库存25.4万吨，环比增加5.0%[2][23] - COMEX铜库存60.2万吨，环比2月20日增加0.5%，续创历史新高[2][23] - SMM中国电解铜社会库存53.2万吨，环比2月12日大增50.4%，较2025年初增加41.7万吨[2][23] - **产业链库存**：2026年1月底，中国冶炼企业电解铜库存78,947吨，环比增加12.4%；消费商电解铜库存118,382吨（处于近6年同期低位），环比增加4.9%[25] 供给端分析总结 - **铜精矿**： - 产量：2025年12月全球铜精矿产量205万吨，同比减少2.2%，环比增加8.4%；2025年全年产量同比微增1.2%[2][50] - 库存：截至2026年2月27日，国内主流港口铜精矿库存61.1万吨，环比增加5.4%，处于2022年5月有统计以来的11%分位数[2][45] - 加工费（TC）：TC现货价为-50.96美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位，显示铜精矿现货采购紧张[3][59] - **废铜**： - 精废价差为2,689元/吨，环比2月13日下降410元/吨[2][53] - 2025年国内进口废铜198.0万金属吨，同比增长10.0%，但增速较2024年同期的13.3%有所放缓[57] - **冶炼与产量**： - 2026年2月中国电解铜产量114.24万吨，环比减少3.1%，同比增长8.0%[3][62] - 2025年12月电解铜进口26.0万吨，同比大幅减少29.8%；出口9.6万吨，同比大幅增长473.4%[3][65] 需求端分析总结 - **电力领域（约占国内铜需求31%）**： - 线缆企业周度开工率为27.72%，环比大幅提升11.51个百分点[3][71] - 2025年1-12月电网基本建设投资完成额累计6,395.02亿元，累计同比增长5.1%[79] - **家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 2026年3月、4月、5月家用空调排产计划同比变化分别为-6.1%、+2.9%、+4.9%[3][89] - 2026年1月铜管企业月度开工率为72.87%，环比提升4.03个百分点[97] - **建筑地产领域（黄铜棒约占国内铜需求4.2%）**： - 2026年1月黄铜棒开工率为50.86%，环比下降1.88个百分点，同比上升9.17个百分点，仍处于近6年同期低位[3][102] 投资建议与重点公司 - **推荐标的**：报告推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色[4][106] - **重点公司估值**（股价时间为2026年2月27日）： - 西部矿业：股价34.65元，预测2026年EPS为2.02元，对应PE为17倍，评级“增持”[5][107] - 紫金矿业：股价39.55元，预测2026年EPS为2.84元，对应PE为14倍，评级“增持”[5][107] - 洛阳钼业：股价23.99元，预测2026年EPS为0.94元，对应PE为26倍，评级“增持”[5][107] - 金诚信：股价77.46元，预测2026年EPS为4.51元，对应PE为17倍，评级“增持”[5][107]

报告行业投资评级 - 有色板块铜品种投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 沪铜主力合约CU2604夜盘收盘价102550元/吨，较上一交易日夜盘收盘价下跌0.47%；沪铜次主力合约CU2605夜盘收于102870元/吨，跌幅0.42%；截止2026-02-27 06:00，COMEX铜主力合约HGK26E收盘价为6.025美元/磅（换算为90849元/吨），较上一交易日下跌0.31%；LME CA03M E收于13259美元/吨（换算为90688元/吨），跌幅0.68% [1] - 2月26日，日本半导体材料厂Resonac宣布自3月1日起上调铜箔基板、黏合胶片等印刷电路板材料售价，涨幅达30%以上 [1] - 2月25日，斯托克欧洲基础资源指数一度上涨2.2%，贵金属矿业公司弗雷斯尼洛上涨6.3%，力拓涨2.6%，英美涨4.5%，嘉能可涨2.4%，安托法加斯塔涨4.7%，波兰铜业涨5.1% [1] - 2月25日，鹰潭市批准设立“鹰潭市检验检测认证院铜及铜产品司法鉴定所”，是全国铜产业领域首家专项司法鉴定机构 [1] - 花旗预计未来三个月铜价将触及每吨14000美元，2026年平均铜价基准情景预测仍为每吨13000美元 [1] - 2025年全球精炼铜供应过剩，世界金属统计局数据为38.51万吨，国际铜业研究组织数据为38.3万吨 [1] - 市场对美联储3月降息的概率明显下调，美元走强对铜价有压制效果 [1] - 自2025年8月后全球显性库存持续上升，截止2月中旬已翻倍至接近100万吨，高铜价抑制铜消费 [1] - 市场担心美国未来对精炼铜加征关税，全球铜流动性向美国集中，LME铜欧洲库存自2025年4月起从接近7万吨持续下降至1.39万吨，COMEX铜库存自2025年4月起从不足10万短吨持续上升至60.04万短吨 [1] - 暂无交易策略 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开；1月制造业PMI为49.3%，较上月降0.8个百分点，景气水平回落；基差贴水期货；库存增加；收盘价在20均线上且20均线向上；主力净持仓多但多减；地缘扰动仍存，印尼矿事件发酵，铜价创新高后高位波动，短期震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面偏多，基差偏空，库存中性，盘面偏多，主力持仓偏多 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素为全球政策宽松、矿端紧张、俄乌和伊以地缘政治扰动、美联储降息、矿端增产缓慢、自由港印尼矿区减产事件 [3][4] - 利空因素为美国全面关税反复、全球经济不乐观，高铜价压制下游消费 [4] 库存情况 - 2月26日铜库存增3950至253600吨，上期所铜库存较上周增23564吨至272475吨；保税区库存低位回升 [2][13] 加工费情况 - 加工费回落 [15] 供需平衡情况 - 2024年供需小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] - 中国年度供需平衡表显示2018 - 2024年各年的产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费和供需平衡情况 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 舆论认为美国在伊朗问题上进入“可执行选项阶段”，基本面来看假期间上游冶炼负荷正常后续铜供应高位稳定，2月SMM中国电解铜预计产量环比减少3.58万吨降幅3.04%、同比上升8.06%，截至2025年12月铜表观消费量环比上月增长4.00%，下游工厂未完全复产复工市场交投活跃度低，假期下游需求暂停上游产量正常使铜社会库存大幅累积，基本面复苏仍需时间，高位铜价抑制下游需求高库存压制上方空间，但紧供应及有色整体支撑下铜价易涨难跌 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 沪铜今日高开高走日内偏强，关注日内瓦谈判后续形势，警惕避险情绪造成市场波动 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜高开高走日内偏强，现货方面今日华东现货升贴水 -185 元/吨、华南现货升贴水 -225 元/吨，2026年2月24日LME官方价13100美元/吨、现货升贴水 -89 美元/吨 [4] 供给端 - 截至2月24日现货粗炼费（TC） -50.97 美元/干吨，现货精炼费（RC） -5.02 美分/磅 [9] 基本面跟踪 - SHFE铜库存28.78万吨较上期增加1.07吨，截至2月12日上海保税区铜库存8.47万吨较上期减少0.64万吨，LME铜库存24.32万吨较上期 +1350吨，COMEX铜库存60.16万短吨较上期增加1734短吨 [13]

花旗对铜价的短期及长期观点 - 花旗对铜价短期走势持看涨观点，预计未来三个月内铜价有望升至每吨14,000美元 [2] - 该行对2026年铜均价的基本预测保持不变，为每吨13,000美元，认为此价格水平可使今年全球铜市基本平衡 [2] - 有限度的美伊核协议或短期局势缓和将提振铜等风险敏感资产 [2] 支撑短期铜价看涨的因素 - 铜价短期下行风险有限，理由是预期实物和金融市场的逢低买盘将保持强劲 [2] - 未来数月中国将迎来季节性库存消耗 [2] - 受市场情绪改善及最大金属消费国中国需求走强推动，伦敦金属交易所（LME）指标三个月期铜合约周二触及2月12日以来最高价，因中国市场在假期后重新开放 [2] 市场动态与套利影响 - COMEX-LME套利动态已不再是推动价格进一步上涨的重要因素，理由是2026年初套利定价走弱 [2] - 近期流入美国关联LME仓库的金属量持续强劲，短期内这一趋势可能延续 [2] 中国铜产业链现状与挑战 - 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制 [2]

核心观点 - 花旗短期内对铜价持看涨态度 预计未来三个月铜价将升至每吨14,000美元[1] - 该行维持2026年铜均价13,000美元/吨的基本预测[1] 短期价格展望与驱动因素 - 预计未来三个月铜价将升至每吨14,000美元[1] - 铜价短期下行风险有限 理由是预期实物和金融市场的逢低买盘将保持强劲[1] - 未来数月中国将迎来季节性库存消耗[1] - 受市场情绪改善及最大金属消费国中国需求走强推动 指标三个月期铜周二触及2月12日以来最高价[1] - 有限度的美伊核协议或短期局势缓和将提振铜等风险敏感资产[1] 中期市场平衡与价格预测 - 维持2026年铜均价13,000美元/吨的基本预测[1] - 该价格水平足以使今年全球铜市基本平衡[1] 市场结构与套利动态 - COMEX-LME套利动态已不再是推动价格进一步上涨的重要因素[1] - 理由是2026年初套利定价走弱 且近期流入美国关联LME仓库的金属量持续强劲[1] - 短期内这一趋势可能延续[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来1 - 2周铜价预计维持震荡格局，变动区间在102000元/吨附近震荡，驱动因素包括供给端库存累积缓解紧张但北美项目增量有限，需求端电力投资支撑与节后补库预期抵消家电疲软，宏观情绪中性偏乐观 [3][47] 各部分总结 铜期货市场数据变动分析 - 主力合约与基差：2026年2月11日SHFE主力合约价格小幅上扬至102000元/吨，较前一日上涨0.11%；基差整体走弱，升水铜、平水铜、湿法铜贴水加深，LME(0 - 3)贴水维持 - 76.1美元/吨 [1][35] - 持仓与成交：临近春节假期，市场交投清淡，持仓量明显收缩，2月10日LME持仓减1683手至325291手，伴随SHFE库存增至192100吨，成交量萎缩，市场流动性减弱 [1][37] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：矿山产量分化，2025年12月智利Codelco铜产量同比增3.7%，但Escondida矿和Collahuasi矿产量下降；北美铜矿项目扩张，冶炼端受中国政策支持，进口窗口打开导致货源到港增加，供应端整体宽松，全球库存持续累积 [2][40] - 需求端：电力领域需求强劲，但家电、建筑和消费电子等传统领域受春节影响走弱，整体需求分化，节前季节性下滑 [2][44] - 库存端：2026年2月11日LME、SHFE、COMEX库存均增加，美国库存大增五倍，全球库存持续累积，交易所库存上升缓解可流通供应紧张压力 [2][47] 价格走势判断 - 驱动原因：供给端库存累积缓解紧张但北美项目增量有限，需求端电力投资支撑与节后补库预期抵消家电疲软，宏观情绪因中国CPI温和上涨0.2%、风险偏好增强推升LME价格而中性偏乐观 [3][47] - 价格区间：未来1 - 2周铜价预计在102000元/吨附近震荡 [3][47]

铜期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)伦铜价格震荡偏强，最新收盘报价13239美元/吨，收涨139美元，涨幅1.08% [1] - 同期伦铜成交量26491手，较前值增加14242手，持仓量326184手，增加893手 [1] - 晚间上海期货交易所沪铜主力月2603合约跳空高开后震荡，最新收盘价报102190元/吨，涨260元，涨幅0.26% [1] - 2月12日国内期货早盘，沪铜主力合约交投于102280元/吨附近，涨幅约0.35% [1] 库存与供应基本面 - LME伦铜最新库存量为192100公吨，较上个交易日增加3000公吨，涨幅1.59% [1] - 海外主要铜矿端仍处在停工复产阶段，供应扰动持续存在，供应短缺格局延续 [2] - 国内铜精矿现货加工费已跌至-50美元附近，凸显铜矿供应紧张的事实 [2] 宏观与市场情绪 - 美国1月非农就业数据强劲，增聘13万人，远超市场预期的7万人，失业率从4.4%降至4.3% [1] - 强劲数据使市场将美联储降息预期押后至7月，但铜价短暂回吐后迅速反弹，显示多头力量强劲 [1] - 国内春节假期临近，节前金融市场交易情绪低迷，产业经济活动冷清 [2] - 尽管宏观存在利空且节前交投走弱，但资金买盘热情不减，全球铜矿资源紧缺及战略资源价值仍支撑铜价中长期上涨 [2] 短期价格展望与操作 - 节前铜价预计以整理为主，今日现货铜价格可能上涨 [1][2] - 预计价格下方支撑位在9.8万至10.3万元/吨区间 [2] - 节后市场关注焦点在于累库情况与产业复工进度 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原料端扰动支撑铜价 美国1月非农报告打压降息预期 嘉能可缩减投资 英美资源产量下降等因素影响市场[1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价102,180，日涨幅0.61%，夜盘收盘价102190，夜盘涨幅0.01%；伦铜3M电子盘昨日收盘价13,239，日涨幅1.06% [1] - 沪铜指数昨日成交193,391，较前日变动-14,245，持仓568,047，较前日变动2,458；伦铜3M电子盘昨日成交26,491，较前日变动14,242，持仓326,000，较前日变动893 [1] - 沪铜昨日期货库存178,897，较前日变动12,958；伦铜昨日期货库存192,100，较前日变动3,000，注销仓单比11.69%，较前日变动1.39% [1] - LME铜升贴水保税区仓单升水昨日价差-76.1、34，较前日变动1.27、 -4；保税区提单升水昨日价差37，较前日变动-7 [1] - 上海1光亮铜价格昨日89,600，较前日无变动；现货对期货近月价差昨日-50，较前日变动-55 [1] - 近月合约对连一合约价差昨日-440，较前日变动-30；买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日224 [1] - 上海铜现货对LMEcash价差昨日-737，较前日变动23；沪铜连三合约对LME3M价差昨日-434，较前日变动62 [1] - 上海铜现货对上海1再生铜价差昨日3,118，较前日变动365；再生铜进口盈亏昨日835，较前日变动14 [1] 宏观及行业新闻 - 美国1月非农报告整体强劲，打压市场降息预期，交易员将首次降息预期时间从6月推迟至7月 [1] - 嘉能可加拿大公司暂停对加拿大魁北克省霍恩冶炼厂重大投资，配套铜精炼厂投资中期内缩减 [1] - 英美资源集团2025年四季度铜产量169,500吨，较2024年同期下降14% [3] - Capstone铜业公司将恢复旗下智利Mantoverde铜金矿全面生产 [3] - Harmony黄金公司称新收购的澳大利亚铜矿需两年改造 [3] - 国务院国资委推动中央企业积极扩大算力有效投资 [3] 趋势强度 铜趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类有弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]