核心财务表现 - 2025年上半年营收48.33亿元 同比下降24.71% [5] - 归母净利润0.84亿元 较去年同期-52.06亿元实现扭亏为盈 [3][5] - 联营公司SQM贡献投资收益2.35亿元 推动投资收益由去年同期的-11.21亿元增至2.05亿元 [3][6] 锂行业市场环境 - 锂化工产品价格持续低迷 碳酸锂与氢氧化锂现货主流价格运行区间为6-8万元/吨 [5] - 有色金属行业属于周期性行业 锂产品价格波动对业务产生重大不利影响 [5] - 2020年中至2022年末碳酸锂价格从4万元/吨飙升至60万元/吨 2023年起进入下降趋势 [22][23] 产能布局与扩张 - 当前锂精矿产能162万吨/年 化学级锂精矿三号工厂预计2025年12月完工 总规划产能将达214万吨/年 [7][8] - 锂化工产品现有产能9.16万吨/年 江苏张家港及重庆铜梁项目投产后总产能将达12.26万吨/年 [9][10] - 有序推进增产扩能工作 着力管控产能爬坡进度不达预期风险 [7] 公司发展战略 - 通过缩短锂精矿定价周期减弱时间周期错配影响 [6] - 加大研发投入推进技术引进与工艺提升 [26] - 深化锂产业链上下游合作协同 提升抗风险能力和市场竞争力 [26] 资本运作与股权结构 - 2014年以超30亿元收购澳大利亚泰利森锂业母公司文菲尔德51%权益 [18] - 2018年斥资40.66亿美元收购SQM23.77%股权成为第二大股东 [19] - 实际控制人蒋卫平持有公司22.83%股份 2024年4月辞任董事长由女儿蒋安琪接任 [17][25] 创始人财富变动 - 实控人蒋卫平夫妇身家从2022年518.9亿元高点滑落至2025年160亿元 累计缩水近360亿元 [4][24] - 2019年因业绩不佳身家从2018年246.2亿元暴跌至135.7亿元 [21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 铯铷业务利润高增长 上半年营收同比增长50%至7.1亿元 毛利同比增长50%至5.1亿元 [7] - 锂业务下半年有望显著改善 预计下半年锂价8万元/吨震荡 有望贡献2亿元以上利润 [7] - 铜冶炼业务三季度将大幅减亏 7月底关停产线 Q3减亏确定性较强 [7] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为6.7/12.8/21.5亿元（原预测4.0/9.6/19.3亿元） [7] 财务表现 - 2025年上半年营收32.7亿元 同比增长34.9% 归母净利润0.9亿元 同比下降81.2% [7] - 第二季度营收17.3亿元 环比增长12.6% 归母净利润亏损0.5亿元 环比下降134% [7] - 毛利率呈下降趋势 上半年毛利率18% 同比下降23.7个百分点 Q2毛利率14.1% 环比下降8.2个百分点 [7] - 经营性现金流改善 Q2单季度转正至4.4亿元 [7] 业务板块分析 - 锂业务：上半年自有锂盐销量1.79万吨 同比增长6% 直接销售锂辉石精矿3.5万吨 [7] - 铯铷业务：精细化工营收4.1亿元 同比增长25% 甲酸铯租售营收3亿元 同比增长108% [7] - 铜冶炼业务：上半年亏损2亿元 Q2单季度亏损1亿元 [7] - 锗业务：纳米比亚Tsumeb项目预计25Q4开始放量 [7] 盈利预测 - 2025年预计营收70.16亿元 同比增长30.81% 归母净利润6.71亿元 [1] - 2026年预计营收73.75亿元 同比增长5.11% 归母净利润12.79亿元 同比增长90.76% [1] - 2027年预计营收102.85亿元 同比增长39.47% 归母净利润21.47亿元 同比增长67.86% [1] - 每股收益预测：2025年0.93元 2026年1.77元 2027年2.98元 [1] 估值指标 - 当前股价40.67元 对应2025年PE为43.75倍 2026年PE为22.94倍 [1] - 市净率2.46倍 总市值293.43亿元 [5] - 每股净资产16.51元 资产负债率29.45% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂周库存再度去化，呈区间震荡态势，趋势强度为中性 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2509合约收盘价81,040元，较T - 1减少6,540元；成交量55,748手，较T - 1增加27,298手；持仓量65,157手，较T - 1减少11,043手 [2] - 2511合约收盘价80,980元，较T - 1减少6,560元；成交量838,879手，较T - 1增加103,950手；持仓量395,102手，较T - 1减少18,995手 [2] - 仓单量24,045手，较T - 1增加430手 [2] - 现货 - 2509为4,660元，较T - 1减少6,540元；现货 - 2511为4,720元，较T - 1减少6,560元 [2] - 2509 - 2511基差为60元，较T - 1增加20元；电碳 - 工碳为2,300元，较T - 1持平；现货 - CIF为16,394元，较T - 1增加359元 [2] - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）价格951美元，较T - 1减少27美元；锂云母（2.0% - 2.5%）价格2,125元，较T - 1减少60元 [2] - 电池级碳酸锂价格85,700元，较T - 1持平；电池级碳酸锂（CIF）价格9,650美元，较T - 1减少50美元 [2] - 工业级碳酸锂价格83,400元，较T - 1持平；电池级氢氧化锂（微粉）价格82,710元，较T - 1持平 [2] - 磷酸铁锂（动力型）价格36,490元，较T - 1持平；磷酸铁锂（中高端储能型）价格35,085元，较T - 1持平 [2] - 磷酸铁锂（低端储能型）价格32,085元，较T - 1持平；三元材料523（多晶/消费型）价格114,560元，较T - 1增加30元 [2] - 三元材料622（多晶/消费型）价格117,920元，较T - 1增加30元；三元材料811（多晶/动力型）价格146,070元，较T - 1持平 [2] - 六氟磷酸锂价格56,300元，较T - 1持平；电解液（三元动力用）价格21,850元，较T - 1持平 [2] - 电解液（磷酸铁锂用）价格17,850元，较T - 1持平 [2] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格85224元/吨，环比上一工作日下跌528元/吨；电池级碳酸锂均价8.52万元/吨，环比上一工作日下跌500元/吨；工业级碳酸锂均价8.29万元/吨，环比上一工作日下跌500元/吨 [3] - 本周碳酸锂产量19138吨，较上周减少842吨，行业库存141543吨，较上周去化713吨 [3] - SQM二季度核心盈利大跌28%后，上调全年销售目标并看好价格回暖，预计本季度销量环比增超10%，三季度售价将高于二季度，同时透露澳洲合资精炼厂已实现商业化生产，2026年氢氧化锂年产能将达5万吨，维持全球锂需求年增17%的预测 [4] - Sigma Lithium二季度锂精矿产量达68,368吨，同比增长38%，超出季度目标；全维持成本降至594美元/吨，低于目标值；但因囤货策略销量同比下滑23%至4.035万吨，营收降至2110万美元，净亏损扩大至1880万美元；二期工厂建设已启动，投产后年产能将倍增至52万吨 [4]

核心财务表现 - 第二季度调整后盈利同比下降28%至3.079亿美元 [1] - 因锂价跌至多年低点导致核心盈利下滑 [1] - 第二季度销售量较第一季度出现下降 [1] 锂市场供需状况 - 全球锂行业受供应过剩严重影响导致价格大幅下跌 [1] - 新矿投产及需求增长放缓加剧供应过剩局面 [1] - 中国减产举措近期推动锂价回升 [1] - 宁德时代江西宜春锂矿关闭促使近几周锂价大幅上涨 [1] - 当前锂价仍较峰值水平低80% [1] 产量与销售预期 - 智利业务2025年销售量预计较去年增长约10% [1] - 澳大利亚产量将于下半年大幅增加 [1] - 国际锂业务部门2025年销售预期上调至约2万吨锂碳酸盐等量 [1] - 澳大利亚销售预期被上调 [1] 产能建设进展 - 与Kwinana精炼厂合资企业于7月实现首次商业生产 [2] - 该设施预计2026年底达到5万吨氢氧化锂满负荷产能 [2] - 公司将获得其中一半产量（2.5万吨） [2] 价格展望 - 第三季度价格可能高于第二季度 [2] - 部分合同已达到设定最低限额影响商定产量 [1]

公司评级与目标价 - 里昂重申宁德时代A股"高度确信跑赢大市"评级 目标价390元人民币 H股"跑赢大市"评级 目标价535港元 [1] - 公司在锂价波动时期展现强劲利润防御能力 应对冲击能力优于同行 [1] 锂矿停产事件影响 - 宁德时代宜春锂矿工厂因采矿许可证到期于8月10日暂停生产 [1] - 停产与内地政府自7月起整顿违规锂矿开采有关 [1] - 停产对营运影响有限 因公司拥有多元化锂资源供应渠道 可迅速转向第三方采购 [1] 锂价与行业影响 - 停产或对全球锂供应格局产生显著连锁效应 [1] - 可能推高市场对锂价的情绪 短期面临上行风险 [1] - 锂价上涨可能抑制电池制造商今年下半年利润 [1]

公司评级与目标价 - 重申A股高度确信跑赢大市评级 目标价390元人民币 [1] - H股跑赢大市评级 目标价535港元 [1] 公司经营韧性 - 锂价波动时期展现强劲利润防御能力 应对冲击能力优于同行 [1] - 宜春锂矿工厂因采矿许可证到期已于8月10日暂停生产 [1] - 停产与内地政府7月起整顿违规锂矿开采有关 [1] - 停产对营运影响有限 因拥有多元化锂资源供应渠道 [1] - 必要时可迅速转向第三方采购 [1] 锂行业影响 - 停产对全球锂供应格局产生显著连锁效应 [1] - 推高市场对锂价的情绪 [1] - 锂价短期或面临上行风险 [1] - 可能抑制电池制造商今年下半年利润 [1]

公司运营影响 - 宁德时代宜春锂矿工厂因采矿许可证到期已于8月10日暂停生产 [1] - 停产对公司营运影响有限 因公司拥有多元化锂资源供应渠道并可迅速转向第三方采购 [1] 行业供需与价格影响 - 停产事件或对全球锂供应格局产生显著连锁效应 推高市场对锂价的情绪 [1] - 锂价短期或面临上行风险 可能抑制电池制造商2023年下半年利润 [1] 公司竞争优势与评级 - 宁德时代在锂价波动时期展现强劲利润防御能力 应对冲击能力优于同行 [1] - 重申宁德时代A股"高度确信跑赢大市"评级 目标价390元人民币 [1] - 重申H股"跑赢大市"评级 目标价535港元 [1]

宁德时代宜春项目矿区停产事件 - 宁德时代在宜春枧下窝矿区的采矿许可证于8月9日到期后暂停开采作业 公司正在办理采矿证延续申请 预计获批后将恢复生产 并表示该事项对整体经营影响不大 [1] - 枧下窝矿区及配套冶炼厂的碳酸锂供应量约为1万吨/月 占国内总产量的12.5% 停产或导致单月数千吨供应缺口 [9] 碳酸锂市场反应 - 8月11日碳酸锂期货主力合约涨停 报81000元/吨 较前一交易日上涨6000元（+8.00%）[6][8] - 机构预计未来几天锂价可能升至8万元/吨 但随后回落至7万～8万元区间 花旗认为供应中断情绪将短期推高价格 [9] 锂矿概念股表现 - A股锂矿板块集体大涨 江特电机、永杉锂业涨停 盛新锂能（+10.02%）、天齐锂业（+8.52%）、中矿资源（+7.56%）等涨幅居前 [3][5][6] - 碳酸锂需求端受政策支撑 新能源汽车购置税减免和以旧换新政策延续至明年 但分析师对下半年需求增量持谨慎态度 [9] 对电池企业的影响 - 锂价每上涨1万元/吨 可能使宁德时代毛利率面临约4%的下行压力 若持续上涨 电池企业或向下游转嫁成本 [9]

公司控制权变更 - 公司实际控制人朱军和卢顺民正在筹划控制权变更事项 可能导致实际控制人发生变更 目前各方尚未签署正式协议 [1] - 公司股票自7月22日上午开市起停牌 预计停牌时间不超过两个交易日 [1] 公司资源与行业地位 - 公司是国内云母提锂龙头企业之一 持有或控制的锂矿资源量超过1亿吨 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营业总收入21.03亿元 同比下降24.86% [1] - 2024年归母净利润亏损3.19亿元 上年同期亏损3.97亿元 [1] - 2024年扣非净利润亏损5.48亿元 上年同期亏损5.01亿元 [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为-1.21亿元 上年同期为5.82亿元 [1] - 预计2025年上半年归母净利润亏损9500万元至1.25亿元 上年同期亏损6406.56万元 [2] - 预计2025年上半年扣非净利润亏损1.35亿元至1.65亿元 上年同期亏损1.45亿元 [2] 业务板块表现 - 电机板块实现稳步增长 公司加大了研发和投入 增强了产品竞争优势 [2] - 锂盐板块出现亏损 主要受碳酸锂价格持续下跌影响 [2] 碳酸锂价格走势 - 2025年1-6月国内电池级碳酸锂均价为69910元/吨 较上年同期下跌32.36% 较2024下半年均价下跌9.44% [2] - 6月30日电池级碳酸锂收于62300元/吨 较年初下跌18.03% [2] - 7月份碳酸锂呈现反弹趋势 7月21日生意社碳酸锂基准价为64500元/吨 较本月初61466.67元/吨上涨4.93% [2] 行业成本结构 - 云母提锂成本高于盐湖提锂和锂辉石提锂 主要因锂云母矿品位较低且锂渣很多 [2] - 锂价持续下行导致云母提锂企业业绩承压 [2] 行业供需分析 - 锂价表现出明显底部特征 较多项目成本难以支撑当前锂价水平 [3] - 若持续维持当前锂价可能会出现供给侧出清 新增产能也会减少投放 [3] - 预计6-8月碳酸锂仍处于去库存阶段 对价格形成上方压力 [3] - 新能源汽车"金九银十"旺季或带动正极排产需求好转 有望驱动价格上行 [3] - 预计2025年全年碳酸锂仍处于去库存阶段 [3]

赣锋锂业调研纪要 - 2024年是赣锋锂业充满挑战的一年 锂价持续下行但公司稳健经营 控制资本支出 产量创新高 [1] - 公司在固态电池领域形成全链路布局 申请多项专利 400Wh/kg电池循环寿命突破800次 500Wh/kg产品小批量量产 [1] - 未来资本开支节奏放缓 继续推动关键项目投资 引入股权投资等创新融资方式 [1] - 公司通过优化债务结构 加速资产盘活 提升经营现金流 审慎财务规划应对资金压力 [1] - 锂价表现出底部特征 若持续当前价格可能出现供给侧出清 新增产能减少 [1] - 多个项目产能释放后 预计2025年自给率将超过50% [1] 广东广金投资管理有限公司 - 公司成立于2007年11月12日 主要经营投资咨询 受托资产管理 项目投资等业务 [2] - 遵循价值与成长相平衡的投资理念 被私募排排网评为2009年最佳私募证券管理基金 [2]