涉及的行业或公司 * 量化投资行业与主动权益（主观）投资行业 [1] * 公募基金、外资、保险公司等市场主要机构投资者 [1][6] 核心观点与论据 * **量化与主观投资的相对表现具有周期性，与市场模式高度相关** * 分歧行情（行业轮动频繁）利于量化投资，共识行情（行业集中度高）利于主观投资 [1][3] * 2013年至2017年，量化投资大幅跑赢主动权益，主要得益于小市值因子表现 [3] * 2017年至2021年，量化投资大幅跑输主动权益，期间市场经历了“漂亮50”和新能源、半导体等抱团现象 [3] * 2022年至今（2025年），量化投资再次战胜主观投资 [1][3] * **资金集中度是判断市场模式（共识/分歧）的关键指标** * 资金集中度高对应共识行情，认知型阿尔法（如产业趋势预判）占优 [1][4] * 资金集中度低对应分歧行情，交易型阿尔法（如捕捉行为偏差）占优 [1][4] * 公募基金持股集中度从2016年底至2021年持续上升，2022年至今有所下降 [1][4] * 近期三季报显示该指标开始反弹，与2025年8月量化策略表现不佳相对应 [1][4] * 预计未来一段时间内，该指标可能会继续波动 [4][5] * **对2026年市场展望：结构性行情，量化仍具优势** * 预计2026年将呈现结构性行情，量化投资仍有较大概率战胜主观投资 [1][6][8] * 2025年第三、四季度，市场已从历史低位向中枢回归，由AI等科技板块带动资金集中度提升 [6] * 在估值相对较高后，新进资金可能导致抱团效应减弱 [1][6] * 不同机构配置差异明显：公募基金偏好科技板块，外资和保险公司更倾向于红利价值板块 [1][6] * 预计市场热点将在科技成长与传统行业复苏之间切换 [1][6] * **对股市中期走势乐观，短期推荐小盘价值风格** * 对股市中期走势保持乐观态度 [1][7] * 自2025年9月以来，投资风格从成长切换至价值 [1][7] * 当前（2025年12月）整体大小盘风格均衡，但略偏向小盘价值 [1][7] * 历史数据显示，推荐风格的狭义胜率约为40%，广义胜率约为80% [1][7] * 短期内推荐小盘价值风格，并建议长期关注模型和策略表现 [2][7] 其他重要内容 * **整体观点总结**：在结构性行情背景下，预计2026年量化投资仍能战胜主观投资并获取阿尔法，对明年股市持乐观态度，建议关注短期资产及风格推荐 [8][9]

商品市场环境与量化CTA策略表现 - 近期商品市场波动率显著攀升，多个市场人气品种如黄金、碳酸锂、有色金属等呈现高波动特征，为量化CTA策略提供了有利环境 [1] - 商品市场高波动特征背后是宏观预期分歧、产业供需错配与资金驱动等多个维度的复杂博弈 [2] - 今年量化CTA策略迎来显著业绩复苏，商品市场的高波动态势有望延续 [1] 主要商品品种驱动逻辑 - 黄金市场中长期配置逻辑未变，主要源于美联储降息周期与美元信用削弱，但因12月美联储降息预期降温，金价短期可能高位宽幅震荡 [2] - 碳酸锂市场因政策面影响而大幅波动，多晶硅行情由"反内卷"政策预期驱动，在政策实质落地前价格快速上涨空间有限 [2] - 部分产业政策干预改变了品种价格运行轨迹，相关品种频频出现单边下跌和单边上涨行情，创造了短期定价分歧的机会 [3] 私募机构策略应对与特征 - 面对"宽幅震荡"与"结构分化"的市场，不同板块间强弱关系鲜明，有色和贵金属板块表现较强，化工系和黑色系相对较弱 [4] - 当前市场环境造就两种显著投资机会：部分商品的趋势行情以及板块间的多空强弱交易，截面多空策略因板块强弱关系稳定而表现良好 [4] - 为适应复杂市场环境，今年以来国内私募机构CTA策略不断细化，短周期策略和混合型策略被更多管理人采用 [6] - 精细化的风险管理体系格外重要，依托优化因子筛选、强化品种分散投资、动态调整模型仓位等手段提升策略韧性 [4] 主观CTA策略的调整与融合 - 主观CTA私募近期加强了对碳酸锂和多晶硅产业的实地调研，紧密跟踪头部企业排产计划和库存数据 [3] - 在高波动环境中，主观CTA强化了量化工具辅助决策，利用数据模型快速识别市场情绪极值和潜在拐点 [5] - 主观CTA更倾向于进行阶段性做多以及跨期限、跨品种的对冲，而非简单的方向性博弈 [5] CTA策略的配置价值与发展趋势 - CTA策略核心配置价值体现在其穿越经济周期、有效分散风险的特征，与股债资产的低相关性奠定了其在多元化资产配置中不可或缺的地位 [7] - 量化CTA已成为CTA策略主流赛道，但头部效应加剧，头部量化机构在硬件投入、算法迭代、因子挖掘上建立起巨大壁垒 [8] - 主观CTA依靠基本面研究深度提升与量化CTA的差异化，顶尖团队聚焦于少数细分领域，拥有极深产业背景和人脉 [8] - 多策略与多周期融合成为提升夏普比率和投资者体验的重要路径，近两年不少CTA私募向多策略转型 [8] - 伴随CTA策略业绩显著复苏，市场认知度逐步提升，该策略募资环境相较于前两年有所回暖 [8]

商品市场环境与特征 - 近期商品市场波动率显著攀升，多个市场人气品种呈现高波动特征，为量化CTA策略提供有利环境 [1][2] - 商品市场并非呈现单一趋势，而是宏观预期分歧、产业供需错配与资金驱动等多维度复杂博弈的结果，呈现宽幅震荡与结构分化特征 [2][3] - 不同板块间强弱关系鲜明，有色和贵金属板块表现相对较强，化工系和黑色系则相对较弱 [3] 主要品种驱动逻辑 - 黄金市场中长期配置逻辑未变，源于美联储降息周期与美元信用削弱，但因12月美联储降息预期降温，金价短期可能高位宽幅震荡 [2] - 碳酸锂市场因政策面影响而大幅波动，多晶硅行情由反内卷政策预期驱动，在政策实质落地前价格快速上涨空间有限 [2] - 铝品种面临电网订单支撑需求与淡季累库压力的结构分化格局 [4] 量化CTA策略表现与机遇 - 今年量化CTA策略迎来显著业绩复苏，市场高波动态势有望延续 [1] - 高波动状态为量化CTA策略发挥波动率溢价捕获能力提供有利环境，趋势跟踪、截面多空及套利策略均有望捕捉超额收益 [2] - 截面多空策略因不同板块强弱关系稳定，例如有色、贵金属持续强于黑色、化工，做多强势品种、做空弱势品种获得很好表现机会 [3] 私募机构策略应对 - 机构通过优化因子筛选、强化品种分散投资、动态调整模型仓位等手段提升策略韧性和精细化风险管理 [4] - 主观CTA私募加强产业实地调研，跟踪头部企业排产计划和库存数据，基于产业成本线和供需边际变化进行波段操作及价差套利 [2][3] - 为适应复杂环境，国内私募CTA策略不断细化，更多采用短周期策略和混合型策略以提升在不稳定趋势环境中的适应性 [4] - 主观CTA强化量化工具辅助决策，利用数据模型快速识别市场情绪极值和潜在拐点，进行阶段性做多及跨期限、跨品种对冲 [4] CTA策略配置价值与发展趋势 - CTA策略核心配置价值在于穿越经济周期、有效分散风险的特征，与股债资产低相关性，是多元化资产配置中不可或缺的部分 [5][6] - 量化CTA已成为主流赛道但头部效应加剧，头部机构在硬件投入、算法迭代、因子挖掘上建立巨大壁垒，业绩分化明显 [6] - 主观CTA依靠基本面研究深度提升与量化CTA的差异化，顶尖团队聚焦细分领域，拥有极深产业背景和人脉 [6] - 多策略与多周期融合成为提升夏普比率和投资者体验的重要路径，不少CTA私募向多策略转型以利用低相关性平滑波动并增加收益来源 [6][7] - 伴随CTA策略业绩复苏，市场认知度提升，募资环境相较于前两年有所回暖 [6]

市场环境与投资范式转变 - 2025年10月以来全球资本市场进入高波动环境，避险情绪推动国际金价屡破历史高位，中国股市高位科技板块大幅回调，而防御性消费、红利板块则逆市走强[2] - 中国投资市场底层范式已改变，当前处于“低利率+大转型”时期，经济发展需同时兼顾稳定总量的“压舱石”和通过科技文化突破带来的增量[3] - 未来权益市场可能出现风格切换，A股季报披露和季节效应将主导短期强势风格切换[2] 杠铃策略与资产配置 - 基金经理提出杠铃策略，一端配置红利主题产品作为防御，另一端配置科技风格产品以捕捉成长机会[3] - 风险偏好上行时可买入科技型基金如上银未来生活灵活配置（代码007393），转向保守时可选择红利型基金如上银国企红利混合[3] - 该策略基于低息环境降低融资成本推动成长企业，同时高股息企业凭借稳定现金流和股息率优势吸引配置资金[3] 选股标准与行业观点 - 选择公司时重点关注干净的资产负债表、ROE水平以及业绩的较高增速水平，以形成显著阿尔法[4] - 在成长科技端，看好电影、传媒、游戏等文娱产业，受益于物质消费向精神消费转型及AIGC技术赋能带来的质量提升与成本下降[4] - 在价值红利端，需避开“高股息陷阱”，选取具备真正护城河的龙头企业（如保险、银行、电信）及传统行业中能创造边际新增量的企业（如PPP模式支持的环保、垃圾焚烧）[4] 基金产品表现与投研支持 - 上银未来生活灵活配置混合A近一年净值增长率为49.69%，超越同期业绩比较基准的17.95%[6][7] - 该基金近3年、近2年收益率均排在同类前10%（近3年排名：101/1718，近2年排名：126/1823），5年期收益率排名在同类前20%（249/1488）[6] - 基金公司通过“投委引领、专委深化、小组攻坚”的一体化投研平台，由宏观策略、行业研究等六大专业小组提供支撑，特别是人工智能、半导体、银行、公共事业等行研团队[5] 后市展望与投资理念 - 以A股为代表的中国风险资产正迎来系统性重估，四季度阿尔法主要来源可能是行业轮动带来的高切低机会，并伴随估值中枢在震荡中提升[7] - 新一代基金经理不应固守单一赛道，超额收益将结构性分散于不同产业链，需懂得不同类别资产投资以应对范式变化，多元化资产布局非常必要[6]

市场表现与行业趋势 - 自去年9月24日以来的一年内，A股市场科技主线行情推动北证50指数、科创50指数、创业板指均实现大幅上涨 [1] - 31个申万一级行业指数全部上涨，其中通信、电子行业涨幅领先，计算机、机械设备、传媒等行业紧随其后 [1] - 游戏被视为AI技术落地的重要载体，未来有望成长为几千亿元甚至万亿元规模的市场 [1] 投资策略与框架 - 采用杠铃策略组合配置，一端以高成长科技资产为“矛”，捕捉半导体、传媒、计算机、通信等TMT板块机会；另一端以高股息红利资产为“盾”，提供稳定器 [2] - 在低利率和宽松货币政策环境下，高股息红利资产配置吸引力提升，同时有助于科技股估值提升 [2] - 投资理念是动态的，科技的新潮看空间增速和趋势，红利的新潮看现金流和分红提升潜力 [2] 选股标准与财务质量 - 选股坚持三大核心准则：资产负债表干净、高ROE、低估值 [3] - 设定两条选股底线：有持续较高的ROE，反映为股东创造超额回报的能力；以及干净的资产负债表，没有过多有息负债和商誉 [3] - 公司需依靠自身“造血”能力回报股东，而非将股东视为融资对象 [3] 基金产品业绩与持仓 - 上银未来生活灵活配置混合A近一年净值增长率为86.97%，超越同期业绩比较基准收益率28.71个百分点 [4] - 截至8月末，该基金近三年同类业绩排名前6%（97/1696），并获得三年期、五年期五星评级 [4] - 基金持仓灵活顺应科技板块轮动，2024年中报电子为第一大重仓行业，至2024年末传媒跃升为第一大重仓行业，与电子、计算机构成核心配置 [4] 后市关注方向 - 科技成长赛道关注游戏、电子半导体、AI眼镜等消费电子新载体和旅游等精神消费领域 [4][5] - 红利资产可聚焦高股息低估值的央国企，如银行、高速公路、环保等行业，目前具备较好布局时间点 [4][5]

行业背景与公司概况 - 2025年A股市场震荡上行，万亿成交额渐成常态，量化产品备案数量同比翻倍 [1] - 平方和投资于2015年成立，历经十年发展，验证了量化方法论在中国市场的长期有效性 [1][6] - 公司创始人吕杰勇的创业初心是成为“中国的文艺复兴”，建立中国自己的量化对冲基金 [2][6] 创始人理念与公司发展历程 - 公司成长与行业危机相伴相生，经历了2008年萌芽、2015年逆势出发、2018年取得两位数正收益三次关键风浪 [7][8] - 面对危局，公司依靠“优势策略+严谨风控”双轮驱动，积极应对 [2][9] - 2018年公司在市场冷却中交出两位数正收益成绩单，成为行业规模大增的起点 [8] 策略框架与投研体系 - 公司十年如一日坚持同一策略框架，不断迭代，形成了“时间护城河” [2][11] - 因子研究从早期量价因子拓展至基本面、分析师预期、另类数据等多维度，涵盖日内多频段预测 [11] - 组合优化经历了从线性模型到机器学习主导的非线性模型的演进 [11] - 公司今年算力同比提升约2.3倍，自研Bsim系统支持研究员日均完成上千次回测 [11] 风险管理与交易执行 - 风险管理升级至行业、风险因子、交易比例限制等多维度体系，并补充黑名单机制 [11] - 自建Bsim系统通过高频时序预测优化交易执行，显著降低冲击成本 [11] 当前规模与业绩表现 - 公司主要采用中低频策略，策略容量上限较高，当前管理规模在百亿元左右，处于规模效应最佳阶段 [2][12] - 今年以来公司超额回报显著，并在小微盘股波动中展现较强防御性 [12] 未来规划与行业竞争 - 公司未来十年目标是成为“世界的平方和” [13] - 引入投研合伙人方壮熙，推动因子与组合优化体系升级，实现团队综合实力质的跃升 [13][14] - 公司认为2025年量化新规落地使竞争重心转向扎实的阿尔法挖掘能力，公司因长期深耕中低频策略而具备前瞻性 [14] - 面对传统因子拥挤，公司倡导“增量创新”模式，在既有优势基础上拥抱AI等新技术 [15] - 公司核心优势在于对A股市场十年深耕所形成的因子库，这是新入场者难以复制的“时间护城河” [2][15]

公司发展历程与定位 - 平方和投资于2015年成立，2025年迎来十周年，是中国最早将海外成熟量化对冲模式在国内落地的机构之一[1][3] - 公司创始人吕杰勇的创业初心是成为“中国的文艺复兴”，旨在建立中国自己的量化对冲基金[2][3] - 公司成长伴随行业三次危机：2008年金融危机后行业萌芽、2015年市场骤冷时逆势出发、2018年市场冷却时取得两位数正收益[4][5] 策略体系与技术创新 - 公司坚持同一策略框架并不断迭代，策略体系历经多轮市场检验[2][6] - 因子研究从早期量价因子拓展至基本面、分析师预期、另类数据等多维度，涵盖日内多频段预测[6] - 组合优化经历从线性模型到机器学习主导的非线性模型的演进，自研Bsim系统优化交易执行以降低冲击成本[6][7] - 2025年公司算力同比提升约2.3倍，Bsim系统支持研究员日均完成上千次回测[7] 当前运营与业绩表现 - 公司主要采用中低频策略，策略容量上限较高，当前管理规模在百亿元左右，处于规模效应最佳阶段[2][7] - 2025年以来超额回报显著，并在小微盘股波动中展现较强防御性[7] - 公司通过引入投研合伙人方壮熙（前世坤投资高管）实现团队综合实力质的跃升，推动投研体系全新升级[7] 行业环境与监管应对 - 2025年量化成为资本市场关键词，A股万亿成交额成常态，量化产品备案数量同比翻倍[1] - 2025年7月量化新规落地，针对高频交易、异常交易及DMA等场外衍生品业务实施强监管[7] - 公司长期深耕中低频策略，高频策略占比低，并主动压降DMA业务杠杆率及存续规模，与监管思路契合[7][8][9] - 公司认为监管压缩套利空间后，竞争重心将转向扎实的阿尔法挖掘能力，凸显其十年因子库样本外检验形成的“时间护城河”[2][7][9]

量化投资术语解析 - 量化投资因行业术语显得高深 实则是被专业表述所夸大 [2] 核心收益概念 - 贝塔指市场整体收益 即跟随市场波动获得的回报 [3][5] - 阿尔法指超越市场的超额收益 体现主动管理能力 [3][5] 因子分类体系 - 因子是影响股票涨跌的核心变量 构成量化策略基础 [7][9] - 基本面因子基于公司财务与经营数据构建量化指标 [11][13] - 技术面因子基于市场交易行为数据 如历史价格与成交量 [15][16] - 另类因子采用非传统非金融数据构建量化指标 [18][20] 风险与策略特征 - 行业偏离度指产品与对标指数的行业配置差异 [22][24] - 风险暴露体现主动选择承担风险以获取潜在收益 [25] - 风格漂移指持仓严重偏离基准 实际策略与宣称不符 [27] 内容预告 - 系列内容将持续更新 未完待续 [29] - 开放读者留言反馈困惑术语 引导关注公众号 [30]

行业长期投资趋势 - 政策推动公募基金高质量发展 强调长期持有 中长期业绩考核 长期资金入市等长期主义理念 [1] - 公募基金经理平均投资年限约5年 超过1500位基金经理投资年限在3年以下 占比超30% [2] - 连续管理同一只主动权益基金超10年基金经理仅120余人 占股票型与混合型基金经理总数约5% [1][2] - 连续管理同一只基金超14年基金经理仅14人 占比低至约0.6% [1][2] 长期投资业绩表现 - 管理超14年基金经理任职以来平均年化回报率达10.05% [2] - 管理10-14年基金经理任职以来平均年化回报率达8.21% [2] - 朱少醒管理富国天惠精选成长A超19年 年化回报率达15.32% [3][6] - 杜猛管理摩根新兴动力A超14年 年化回报率达14.90% [3][6] - 杨谷管理诺安先锋A年化回报率13.21% 周蔚文管理中欧新蓝筹A年化回报率12.42% 赵晓东管理国富中小盘A年化回报率11.42% [3] - 近40位管理10-14年基金经理实现"双十"目标 年化回报率超10% [4] 代表性投资老将策略 - 朱少醒坚持自下而上偏重成长投资风格 连续重仓贵州茅台 中兴通讯等个股超10个季度 [6] - 杜猛聚焦新兴产业投资 先后布局消费电子 新能源 AI 创新药等领域 重仓歌尔股份 天齐锂业 新易盛等龙头 [6][7] - 李博践行GARP策略管理摩根核心成长10年 年化回报率9.79% [8] - 杨谷偏向小盘成长风格 通过分散持仓和逆向布局使诺安先锋A成为全市场罕见"10倍基" [8] - 赵晓东注重安全边际 重点关注公司治理好 管理团队优秀 估值合理的公司 [8] 长期绩优关键因素 - 投资老将具有丰富经验 成熟理念 敬畏市场 风险控制能力强 持续学习进化等特性 [9] - 通过行业分散 风格分散控制组合风险 以纪律性对抗人性弱点 [10] - 依托强大投研平台与资源协同 配备专属研究团队覆盖全维度 完成深度调研与数据验证 [10][11] - 摩根资产管理全球股票基金经理平均从业年限约20年 研究团队年完成近1.1万次公司实地考察 [11] 行业生态建设 - 投资老将成为行业稀缺"压舱石" 有利于建立长期文化并培养储备人才 [10] - 基金公司借鉴国际经验 摩根资产管理坚持打造主动管理平台 秉承"长跑型"投资文化 [11] - 建议构建团队化 平台化投研体系降低对核心人员依赖 同时加强投资者教育与陪伴 [11]

论坛概况 - 方正证券首届公募生态圈高峰论坛在上海举办 [1] - 61家公募基金代表超150人出席 聚焦宏观趋势、产品创新与客户服务生态协同 [2] - 台湾富邦证券投资信托董事长黄昭棠分享海外市场ETF发展趋势及产品创新 [2][7] 方正证券业务成果 - 研究覆盖31个行业 2024年获新财富进步最快研究机构第1名 [4] - 金融产品规模突破千亿 ETF规模达240亿创历史新高 [4] - A500首发销量突破14亿 做市业务主做市数量行业前3 近十年净申购超千亿 [4] - 构建"一体两翼"公募基金综合服务体系 聚合研究赋能、产品代销与基金做市优势 [5] 海外ETF发展趋势 - 全球主动式ETF规模快速增长 半透明投资组合披露架构放开是主要推动力 [7] - 创新方向包括期权嵌入式ETF、增强型ETF、加密货币ETF及智能工具配置 [7] - 美国被动产品规模超越主动 管理费率持续下行 主动权益基金"回归基准"趋势显著 [14] 行业机遇与策略 - 稳健型全市场宽基产品、行业赛道型特色产品及多资产配置策略"贝塔"投资是发展机遇 [14] - 方正证券提出通过基金发行、ETF生态、交易服务等为公募提供全面综合服务 [18] 业务服务体系 - 研究业务坚持大型卖方研究所定位 建立公募综合服务PMO组织促进协同 [16] - 财富管理板块公募权益代销持续增长 覆盖基金发行、机构理财等多元服务 [18] - ETF流动性服务覆盖30余家基金公司 涉及股票、债券、货币、商品及QDII等多品种 [19] 合作展望 - 平安基金回顾与方正证券在产品代销、做市业务等全方位合作 期待深度协同 [12] - 论坛圆桌讨论聚焦"财富管理生态发展"与"低利率时代资产配置"两大议题 [9][10]