核心观点 - 报告核心结论：2025年公募基金规模与份额双升但结构变化显著，固收+和指数权益获净申购，固收和主动权益遭净赎回，全球权益走强，国内股强债弱，基金全面收涨且主动基金跑赢被动产品，科技、周期等主题基金表现亮眼，展望2026年，预计权益仍有向上空间，成长占优，建议保持景气+反转均衡配置，灵活把握短期机会，践行全球多元资产配置，优选各细分策略产品 [1][2][4] 市场发展：总量与结构 - **总体规模与数量**：截至2025年第三季度，公募基金总规模达35.92万亿元，较2024年第四季度增长3.62万亿元（+11.20%），非货规模21.25万亿元，增长2.56万亿元（+13.70%），基金总数1.33万只，较2024年第四季度增加943只（+7.63%）[13] - **主被动结构变化**：主动型基金（非货币）规模29.80万亿元，较2024年第四季度增长8.72%，被动指数型基金规模6.95万亿元，增长32.68%，ETF规模达5.74万亿元，增长53.93%，其中股票型ETF规模3.71万亿元，增长28.64%，债券型ETF规模7051.92亿元，增长305.35%[17] - **资金流向**：从份额变动看，固收+基金和指数权益类基金被净申购，份额变动率分别为53.96%和11.53%，而固收基金和主动权益类基金被净赎回，份额变动率分别为-8.33%和-9.08%[25] - **主动权益基金**：2025年第三季度规模4.06万亿元，较2024年第四季度增长21.31%，科技主题基金规模增速超50%，达3954.30亿元，增长51.87%，2025年新发主动权益基金265只，总发行规模1365.77亿元，较2024年增加672.97亿元[27][29] - **固收+基金**：2025年第三季度规模1.80万亿元，较2024年第四季度增长6894.02亿元（+59.21%），其中二级债基为主，规模1.33万亿元，占比74.04%，中仓位固收+基金规模增长显著，增速达72.9%[38][39] - **固收基金**：2025年第三季度规模9.26万亿元，较2024年末下降4982.64亿元（-5.11%），但指数型债基规模增长17.84%，达1.57万亿元[51] - **FOF基金**：2025年第三季度规模突破2100亿元，达2106.55亿元，较2024年第四季度增长801.62亿元（+61.43%），2025年月均新发规模51.43亿元，较2024年月均增加42.58亿元（+481.21%）[55] - **QDII基金**：2025年第三季度规模9065.98亿元，较2024年末增长2968.63亿元（+48.69%），其中股票型QDII规模7745.46亿元，占比85.43%，投资区域逐步丰富，新增巴西市场[59] - **另类投资基金**：2025年第三季度规模2977.08亿元，较2024年末增长1610.35亿元（+117.82%），商品型基金占比超九成，达2927.03亿元，其中黄金类基金规模1700.63亿元，增长139.91%[63] - **REITs基金**：2025年第三季度规模达1850.81亿元，较2024年第四季度增长346.28亿元（+23.02%），资产类型以园区基础设施和交通基础设施为主，2025年新发基金新增新型基础设施项目类型[69] 业绩表现：资产与基金 - **大类资产表现**：2025年以来（截至2025年11月11日），全球权益资产走强，上证指数、恒生指数、日经225、标普500收益率分别为19.42%、33.08%、27.44%、16.41%，对等关税以来（2025年4月8日至11月11日）创业板指上涨73.43%，同期中债-综合指数下跌1.17%，COMEX黄金上涨49.77%[74] - **A股市场阶段**：2025年A股加速上涨突破4000点，走势可分为四个阶段，其中第四阶段（2025年4月8日至11月11日）在降准降息、中美关系缓和等因素支撑下加速上涨，科技和先进制造风格涨幅居前[77][78] - **债券市场**：2025年国债收益率震荡上行，10年期和30年期国债收益率分别上行20个基点和31个基点，期限利差走阔至34个基点[79] - **基金业绩**：2025年基金全面上涨，主动基金表现好于被动产品，在权益基金中，偏股混合型基金业绩优于普通股票型、增强指数型和被动指数型，TMT、周期、先进制造、医药等主题基金表现亮眼，在固收类基金中，短久期策略占优，主动型表现好于被动型[3][9] 投资策略：配置与选品 - **权益类基金策略**：报告认为权益资产仍有向上空间，建议采取景气度策略与困境反转策略相结合的均衡配置，并根据不同定位选择对应策略产品，例如底仓型基金（如招商研究优选）、宽基指增基金（如易方达沪深300量化增强）、绝对收益策略基金（如工银丰收回报）、量化选股基金（如博时智选量化多因子）以及关注新锐基金经理（如均衡风格葛山、绝对收益风格刘赞、行业轮动风格张明昕）[4][9] - **固收类基金策略**：报告指出固收+时代来临，建议根据风险偏好选择产品，关注资产和策略特点，例如南方卓元、中欧磐固等，对于纯固收基金，建议关注兼具配置和交易价值的债券ETF[5][9] - **全球多元资产配置**：报告建议践行全球多元资产配置以降低组合相关性，关注海外及商品基金的配置价值，认为美股、美债、黄金等均具投资机会，并建议紧跟QDII额度，关注互认基金和南向通ETF等工具型产品[6][9]

基金经理范妍管理规模变动 - 富国基金范妍的管理规模在一年零一个多月内从34.09亿元猛涨至171.31亿元，增长137.22亿元 [2] - 范妍于2024年5月加盟富国基金，10月开始管理富国稳健增长基金，接手前该基金规模为5.2亿元，接手当季度规模即增长至34.09亿元，至2025年三季度末已达104.24亿元 [2] - 规模增长主要归功于机构买入，富国稳健增长基金机构持有比例从范妍接手前的零升至2024年末的72.28%，2025年二季度末进一步升至80.64% [3] - 富国基金在2025年6月和11月为范妍新发两只基金富国均衡投资和富国兴和，分别募资20亿元和30亿元，富国均衡投资至三季度末规模涨至37.06亿元 [3][4] 基金业绩表现对比 - 范妍管理的富国稳健增长A近一年收益为20.73%，同期偏股混合型基金平均收益为26.46%，落后近6个百分点，在4442只同类基金中排名第2531位，处于中游水平 [5] - 富国均衡投资成立5个多月收益为16.16%，回报排名处于中游偏下 [5] - 中欧基金蓝小康管理的中欧红利优享A近一年回报为38.93%，今年以来收益为42.72%，其管理规模已飙涨至263.02亿元 [6] - 范妍爱人谢治宇管理的兴全合宜A近一年收益为35.22%，今年以来收益为37.81%，大幅领先范妍 [6] - 永赢基金任桀管理的永赢科技智选A近一年收益高达196.95%，管理规模从一季度2.52亿元上涨至三季度末115.21亿元 [6] 投资风格分析 - 范妍投资风格为均衡分散，其富国稳健增长前十大重仓股占基金净值比例仅为14.20%，远低于蓝小康的50%和谢治宇的40%左右 [9] - 前十大重仓股涉及行业广泛，包括工业、信息技术、日常消费、医疗保健、材料及房地产行业 [10] - 尽管重仓股如宁德时代、立讯精密、寒武纪-U在三季度分别上涨59.96%、87.53%、120.28%，但由于持仓分散，并未带动基金业绩大幅上涨 [10] 富国基金整体情况 - 富国基金近年引进多位知名基金经理，除范妍外，还包括中银证券的白冰洋和中信保诚的张弘 [10] - 白冰洋管理的富国洞见价值近两年收益51.9%，在883只同类基金中排名第237位，但规模不足10亿元 [10] - 张弘管理总规模44.45亿元，其富国新机遇A今年以来收益39.53%，但任职一年半收益回落至30.42%，另外两只新基金业绩表现一般 [10][11] - 富国基金2021年净利润达25.64亿元，但随后连续下滑，至2024年末净利润为17.51亿元 [14] - 公司权益类基金业绩面临压力，朱少醒管理的富国天惠精选成长A近三年、近两年、近一年业绩均落后同类基金超10%，王园园管理的富国消费主题A今年收益仅1.89%，远低于同类基金的28.95% [14]

文章核心观点 - 文章旨在分享基于2025年半年报更新的主动基金经理池信息汇总图，为投资者提供基金经理风格、持仓偏好、估值等多维度数据的概览 [1][3][5] - 文章第二部分详细阐述了如何解读基金定期报告，指出应重点关注投资风格、行业偏好、持股集中度、重仓股估值、换手率、基金规模及基金经理观点等八大要素 [36] 基金经理池信息汇总 - 信息汇总图涵盖多位知名基金经理及其代表产品，例如姜诚管理的中泰星元价值优选A、张坤管理的易方达蓝筹精选等 [4][6] - 汇总数据包括基金经理的投资风格（如深度、价值、成长、均衡）、从业起始年份、基金股票仓位比例、持股集中度、换手率及基金规模等关键指标 [3][8][9][10][12][13][14][20][21][22][23][29][30][31][32][33][34][35] 基金定期报告解读要点 - 基金定期报告包括4份季报、1份半年报和1份年报，其中年报信息量最大最全 [36] - 投资风格需首要关注，A股市场存在风格轮动特征，例如2016-2018年价值风格强势，2019-2020年成长风格强势，2021-2024年价值风格再度强势，2025年至今成长风格表现较好 [38][41] - 基金经理从业年限是重要参考，需考察其是否经历完整牛熊市，长期业绩更能反映真实水平 [40][42][43] - 股票比例（仓位）影响基金波动，主动基金仓位通常在85%至90%之间，高于指数基金的90%以上 [44][45][46][47] - 行业偏好分析需细致，尽管定期报告中的行业划分（如“制造业”）较笼统，但可通过将持仓股对应至11个一级行业来更精准地把握基金经理的行业侧重 [49][50][51][52] - 持股集中度指前十大重仓股占基金净资产的比例，集中度越高通常波动越大 [54][55][56] - 重仓股估值对于主动基金仅为估算，因其仅定期披露持仓，成长风格估值通常高于均衡和价值风格 [57][58][59][60][61] - 换手率衡量基金经理交易频率，200%以下被视为偏低水平，规模剧烈变化可能导致换手率短期升高 [62][63] - 基金规模影响超额回报获取难度，规模增大后管理难度上升，可能限制对小盘股的投资 [64][65][66][67] - 基金经理观点包括对过往投资的回顾和未来市场的展望，后者更为重要，但需结合其投资风格辩证看待 [68][69][70]

行业长期投资趋势 - 政策推动公募基金高质量发展 强调长期持有 中长期业绩考核 长期资金入市等长期主义理念 [1] - 公募基金经理平均投资年限约5年 超过1500位基金经理投资年限在3年以下 占比超30% [2] - 连续管理同一只主动权益基金超10年基金经理仅120余人 占股票型与混合型基金经理总数约5% [1][2] - 连续管理同一只基金超14年基金经理仅14人 占比低至约0.6% [1][2] 长期投资业绩表现 - 管理超14年基金经理任职以来平均年化回报率达10.05% [2] - 管理10-14年基金经理任职以来平均年化回报率达8.21% [2] - 朱少醒管理富国天惠精选成长A超19年 年化回报率达15.32% [3][6] - 杜猛管理摩根新兴动力A超14年 年化回报率达14.90% [3][6] - 杨谷管理诺安先锋A年化回报率13.21% 周蔚文管理中欧新蓝筹A年化回报率12.42% 赵晓东管理国富中小盘A年化回报率11.42% [3] - 近40位管理10-14年基金经理实现"双十"目标 年化回报率超10% [4] 代表性投资老将策略 - 朱少醒坚持自下而上偏重成长投资风格 连续重仓贵州茅台 中兴通讯等个股超10个季度 [6] - 杜猛聚焦新兴产业投资 先后布局消费电子 新能源 AI 创新药等领域 重仓歌尔股份 天齐锂业 新易盛等龙头 [6][7] - 李博践行GARP策略管理摩根核心成长10年 年化回报率9.79% [8] - 杨谷偏向小盘成长风格 通过分散持仓和逆向布局使诺安先锋A成为全市场罕见"10倍基" [8] - 赵晓东注重安全边际 重点关注公司治理好 管理团队优秀 估值合理的公司 [8] 长期绩优关键因素 - 投资老将具有丰富经验 成熟理念 敬畏市场 风险控制能力强 持续学习进化等特性 [9] - 通过行业分散 风格分散控制组合风险 以纪律性对抗人性弱点 [10] - 依托强大投研平台与资源协同 配备专属研究团队覆盖全维度 完成深度调研与数据验证 [10][11] - 摩根资产管理全球股票基金经理平均从业年限约20年 研究团队年完成近1.1万次公司实地考察 [11] 行业生态建设 - 投资老将成为行业稀缺"压舱石" 有利于建立长期文化并培养储备人才 [10] - 基金公司借鉴国际经验 摩根资产管理坚持打造主动管理平台 秉承"长跑型"投资文化 [11] - 建议构建团队化 平台化投研体系降低对核心人员依赖 同时加强投资者教育与陪伴 [11]

行业长期投资趋势 - 政策推动公募基金高质量发展 强调长期持有 中长期业绩考核 长期资金入市等长期主义理念 [1] - 公募基金经理平均投资年限约5年 超过1500位基金经理投资年限在3年以下 占比超30% [2] - 连续管理同一只主动权益基金超10年基金经理仅120余人 占股票型与混合型基金经理5% 超14年仅有14人 占比约0.6% [1][2] 长期绩优基金经理业绩表现 - 连续管理14年以上基金经理任职以来平均年化回报率达10.05% 管理10-14年基金经理平均年化回报率达8.21% [2] - 朱少醒管理富国天惠精选成长A超19年 年化回报率达15.32% 杜猛管理摩根新兴动力A超14年 年化回报率达14.9% [3][4] - 杨谷管理诺安先锋A年化回报率13.21% 周蔚文管理中欧新蓝筹A年化回报率12.42% 赵晓东管理国富中小盘A年化回报率11.42% [3] - 管理10-14年基金经理中近40位年化回报超10% 其中莫海波 陈皓 金梓才 刘旭 谢治宇 孙伟等管理的产品年化回报均超15% [4] 代表性投资策略与风格 - 朱少醒坚持自下而上偏重成长风格 偏好合理价格收集优质企业股票 重仓股包括贵州茅台 中兴通讯等连续重仓超10季度 [4] - 杜猛聚焦新兴产业 把握科技发展脉搏 从消费电子 新能源到AI 创新药 重仓歌尔股份 天齐锂业 新易盛 胜宏科技等龙头 [5][6] - 李博践行GARP策略 管理摩根核心成长10年 年化回报9.79% 注重估值与成长匹配并及时兑现浮盈 [7] - 杨谷偏向小盘成长风格 通过分散持仓 深入研究 逆向布局实现理性投资 赵晓东注重安全边际 关注公司治理与供需格局 [7] 长期绩优的核心因素 - 投资老将具有经验丰富 理念成熟 敬畏市场 风险控制 持续学习等特性 经历多轮市场周期洗礼 [7][8] - 明确成熟的投资理念与严格执行力 制定买卖标准控制风险 通过行业分散 风格分散管理组合风险 [8] - 强大投研平台与资源协同 基金公司配备专属研究团队 覆盖宏观行业个股全维度 通过实地调研 数据验证 专家访谈形成深度报告 [8][9] - 摩根资产管理全球股票基金经理平均从业年限约20年 研究分析师团队覆盖4700家公司 完成近1.1万次公司实地考察与交流 [9] 行业生态与发展建议 - 投资老将凭借稳定投资框架和穿越周期能力成为行业稀缺压舱石 有利于公募行业长期文化建立和人才培养 [8] - 建议构建团队化 平台化 一体化投研体系 降低对核心人员依赖 提高投研效率和质量 加强投资者教育和陪伴 树立正确投资观念 [10]

指数与基金表现分化 - 沪指突破去年10月8日高点创近四年新高 深成指和创业板指同步站上年内峰值 两市成交额时隔114个交易日重返2万亿元大关 超2700只个股上涨[1] - 全市场超1.3万只基金中仍有2700余只产品单位净值低于去年10月8日水平 指数火热行情未传导至全市场基金[1] - 尽管超半数基金年内实现正收益 但部分基金净值修复进程滞后 权益类基金现象尤为突出[2][3] 百亿级权益基金表现 - 萧楠管理的易方达消费行业单位净值较去年10月下跌0.498元至3.468元 年内收益-3.48% 规模168.54亿元[1][5] - 刘彦春管理的景顺长城新兴成长A单位净值下滑0.285元至1.745元 年内回报-0.17% 规模188.54亿元[1][7] - 朱少醒管理的富国天惠精选成长A单位净值微跌0.11元至2.623元 尽管年内收益达8.22%[1][9] - 张坤管理的易方达蓝筹精选净值存在0.077元缺口 年内回报7.87% 规模349.43亿元[1][11] - 赵诣管理的泉果旭源三年持有A净值微跌0.014元至0.82元 年内上涨9.23% 规模130.81亿元[1][15] - 焦巍管理的银华富裕主题A和傅友兴管理的广发稳健增长A净值均较去年10月微跌0.008元 年内收益分别为2.71%与4.58%[1][15] 净值修复滞后原因 - 深坑效应持续影响 去年四季度市场调整导致部分基金净值大幅回撤 今年涨幅未能覆盖前期亏损[13] - 持仓与市场主线错配 消费 金融等传统板块表现平淡 重仓白酒 家电个股年内平均涨幅不足5% 显著落后于AI硬件板块30%+涨幅[3][13] - 规模过大导致调仓灵活性下降 难以快速跟上市场风格切换[14] - 路径依赖现象突出 部分基金经理固守长期持仓策略 未能根据市场变化动态调整[14] 行业与个股表现 - 有色金属 AI硬件等成长板块领涨[1] - 易方达消费行业前十大重仓股中白酒 家电占比超60% 美的集团持仓市值15.70亿元占基金净值9.32% 贵州茅台持仓市值15.47亿元占9.18%[6] - 泉果旭源重仓的美团-W跌幅19.58% 立讯精密跌幅15.16% 拖累净值修复[15]

A股市场表现 - 沪指突破去年10月8日高点创近四年新高 深成指和创业板指站上年内峰值 [1] - 两市成交额时隔114个交易日重返2万亿元大关 [1] - 有色金属和AI硬件等成长板块领涨 超2700只个股上涨 [1] 基金净值表现分化 - 全市场超13000只基金中仍有2700余只产品单位净值低于去年10月8日水平 [1] - 8只百亿级权益基金集体面临净值修复滞缓问题 [1] - 易方达消费行业单位净值较去年10月下跌0.50元至3.468元 年内收益-3.48% [2][3] - 景顺长城新兴成长A净值下滑0.29元至1.745元 年内回报-0.17% [2][7] - 富国天惠精选成长A净值微跌0.11元至2.623元 尽管年内收益达8.22% [2][10] - 易方达蓝筹精选净值较去年10月缺口0.08元 尽管年内回报达7.87% [2][12] - 泉果旭源三年持有A年内上涨9.23%但净值微跌0.01元至0.82元 [2][15] - 银华富裕主题A和广发稳健增长A净值均较去年10月微跌0.008元 年内收益分别为2.71%与4.58% [2][17][18] 基金经理观点与操作 - 易方达消费行业颓势源于去年四季度白酒股大跌和今年消费板块复苏乏力 [4] - 刘彦春表示内需不足和物价低位运行时间超出预期 但对经济发展前景充满信心 [9] - 张坤指出地产价格下行和负物价指数是投资者信心不足的核心原因 [14] - 赵诣管理的基金重仓股科达利、美团-W、立讯精密等区间表现弱于行业 [15][16] - 美团-W区间跌幅19.58% 立讯精密区间跌幅15.16% [15][16] 行业表现对比 - 消费板块复苏乏力 重仓的贵州茅台、美的集团等龙头年内涨幅显著落后于AI与资源股行情 [4] - 科达利区间跌幅5.47% 同期行业涨幅3.29% [16] - 应流股份区间涨幅24.37% 同期行业涨幅3.29% [16] - 员芯科技区间涨幅25.44% 同期行业涨幅3.29% [16]

基金经理池汇总 - 基金池包含多种风格如深度价值、成长、均衡等，涵盖不同基金经理的代表产品如中泰星元价值优选A、大成睿享A、东方红新动力A等[2][4] - 基金经理从业年限跨度大，从2005年至2021年不等，如傅鹏博从业始于2009年，袁立始于2021年[7][8][9] - 基金规模差异显著，易方达蓝筹精选规模达349亿元，国泰研究优势A仅8亿元[29][30][31] 基金持仓特征 - 股票仓位普遍较高，多数在80%-95%之间，如睿远成长价值A股票占比91.48%，富国新动力A为85.56%[10][11][12] - 持股集中度分化明显，易方达蓝筹精选前十大重仓占比83.84%，安信灵活配置仅38.03%[19][20][21] - 换手率差异大，安信灵活配置换手率396.17%，中泰星元价值优选A仅58.28%[26][27][28] 行业与估值分析 - 行业偏好集中于制造业、消费、科技等领域，采用11个一级行业分类方式更精准[13][14][15][16] - 重仓股估值呈现风格差异，成长风格PE普遍较高，价值风格PB较低[22][23][24] - 沪深300持股集中度参考值为22.76%，部分基金显著高于此水平[18] 定期报告分析要点 - 年报信息量最大，季报和半年报相对精简，需关注投资风格、行业偏好等核心要素[32] - 投资风格分为成长、价值、均衡三类，历史表现呈现轮动特征[34][35][36] - 基金经理观点分为回顾与展望两部分，价值风格侧重低估值，成长风格关注增速[66][67] 组合管理策略 - 采用多风格分散配置，根据估值动态调整比例，实现自动调仓功能[37] - 行业配置上选择擅长不同领域的基金经理，降低单一行业风险[50][51] - 规模影响超额收益，小规模基金操作灵活性更高[63][64]

基金业绩表现 - 易方达蓝筹精选混合以31.72亿元单季度利润位居权益类基金榜首，是唯一盈利突破30亿的权益类基金[1] - 万家行业优选、招商优势企业A、兴全合宜A和中欧医疗创新A构成第二盈利梯队，利润分别为18.81亿、16.05亿、14.85亿和14.02亿[1] - 富国天惠精选成长A、大成高鑫A等产品组成第三盈利梯队，利润约8亿[1] - 中欧医疗创新A实现显著逆袭，从2024年年报亏损17.18亿元扭亏为一季度盈利14.02亿元，回报率达20.33%[2] - 万家行业优选以26.88%的季度回报将83亿元规模转化为18.81亿元利润[2] 基金亏损情况 - 兴全趋势投资以-9.35亿元单季亏损位居榜首，规模达137亿，年内回报-9.64%[3] - 财通基金金梓才管理的两只产品财通价值动量A和财通成长优选A合计亏损超11亿元，一季度跌幅均超24%[4][6] - 广发高端制造A因新能源产业链估值坍塌导致年内下跌10.39%，亏损3.35亿[6][7] - 万家基金黄海管理的万家精选A在年报亏损1.44亿基础上再遭重创[7] 基金规模与收益关系 - 易方达蓝筹精选凭借389亿规模创造31亿利润，但0.83%的年内回报暴露出巨型基金的调头困境[6] - 规模仅40亿的中银创新医疗A实现54.08%高收益但仅转化出8.48亿利润，凸显规模对绝对收益的制约作用[6] - 投资者需警惕两类基金：因规模过大导致收益钝化的"利润巨人"和业绩暴涨却难兑现实质收益的"规模侏儒"[7]