零售销售数据表现 - 9月份零售销售额意外出现小幅下降 [1] - 该数据表现与近几个月消费者中较为乐观的情绪形成对比 [1]

核心观点 - 新加坡2025年9月零售销售额增速放缓 环比萎缩1.4% 同比增速从8月的5.3%放缓至2.8% [1] - 第三季度零售销售表现强劲 同比增长4.2% 远高于第二季度1.2%的增幅 [2] - 未来零售销售面临消费者支出可能更克制的压力 但10月数据可能受F1大奖赛和中国黄金周等因素提振 [2] 零售销售表现 - 9月经季节性调整后零售销售额环比萎缩1.4% 同比增速放缓至2.8% [1] - 9月14个零售子类别中有10个出现环比下降 [1] - 2025年第三季度零售销售同比增长4.2% 增速显著高于第二季度的1.2% [2] 影响因素分析 - 9月游客入境人数恢复至2019年同期的86% 低于8月93%的水平 [1] - 9月新加坡居民出境人数达到2019年同期的101% 高于8月的89% 本地消费被分流至海外 [1] - 7月发放的SG60邻里消费券提振效应减弱 相关类别销售连续第二个月环比回落 [1] 细分品类表现 - 电脑及电信设备销售环比下降4.0% 加油站销售环比下降5.3% 超市销售环比下降2.2% [1] - 百货商店销售环比增长15.6% 汽车销售环比增长4.5% [1] 未来展望 - 第三季度劳动力市场就业增长预计强劲 但企业加薪意愿比例有所下降 [2] - 10月零售销售可能受F1新加坡大奖赛 大型音乐会以及中国十一黄金周带来更多中国游客等因素提振 [2]

英国经济数据 - 英国9月零售销售环比增长0.5%，前值由0.5%上修至0.6%，远超市场预期的下降0.2% [1] - 英国9月零售销售同比增长1.5%，远超预期的0.6% [1] - 英国9月核心零售销售同比增长2.3%，远超预期的0.7% [1] - 英国10月GfK消费者信心指数升至-17，创三个月新高，好于预期的-20 [1] 欧元区经济数据 - 欧元区10月消费者信心指数初值升至-14.2，创八个月新高，优于预期的-15 [1] 央行政策与市场影响 - 尽管零售数据超预期，市场对英国央行年内进一步降息的预期升温，令英镑承压 [1] - 英国央行货币政策委员Swati Dhingra指出，美国关税可能在中期对价格构成下行压力 [1] - 欧元区消费者信心增强得益于欧洲央行借贷成本下降及近期通胀缓解 [1]

费城联储制造业指数 - 10月费城联储商业展望指数远逊预期 实际录得负128% 而预期值约为正10% [2] - 该指数为今年4月触及负20%以来最弱水平 且今年以来每月均为负值 [2] - 费城及许多其他地区的制造业商业展望持续疲软 [2] 通胀数据表现分化 - 最新消费者价格指数呈现升温态势 整体CPI月环比上升04% 核心CPI月环比上升03% [3] - 整体CPI年同比上升29% 核心CPI年同比上升31% [3] - 最新生产者价格指数则显示降温 最终需求PPI月环比下降01% 剔除食品和能源的PPI月环比亦下降01% [4] - 最终需求PPI年同比上升26% 剔除食品和能源的PPI年同比上升28% [4] 零售销售数据 - 零售销售数据表现强劲 8月增长06% 7月增长06% 6月增长10% [5] - 核心零售销售同样稳健 近三个月依次增长0710% 0510% 和09% [5] 劳动力市场与美联储政策 - 尽管其他宏观数据显示劳动力市场有所恶化 但初请失业金人数数据系列近期难以反映出任何问题 [8] - 美联储主席指出通胀确实具有粘性 但应对劳动力市场放缓可能更为重要 [7]

中国金融数据发布 - 中国人民银行将于10月15日公布9月金融数据，市场预期广义货币(M2)余额同比增长8.5%，低于前值8.8% [1] - 市场预期9月新增人民币贷款为13750亿元，显著高于前值5900亿元 [1] - 市场预期9月社会融资规模增量为34500亿元，高于前值25668亿元 [1] 全球金属市场报告 - 世界金属统计局(WBMS)将于10月15日公布全球金属供需报告，其结果可能影响相关金属期货价格 [2] 美国经济数据发布 - 美联储将于10月16日公布经济状况褐皮书，其内容可能对相关期货价格产生影响 [3] - 美国商务部将于10月16日公布9月零售销售数据，市场预期月率为0.4%，核心零售销售月率为0.3%，均低于前值0.6%和0.7% [4] - 美国能源信息署(EIA)将于10月17日公布截至10月10日当周原油库存变动，前值为增加371.5万桶，若数据继续增加可能抑制油价 [5] - 美国商务部将于10月17日公布9月新屋开工和营建许可数据，预期新屋开工年化总数为131.0万户，营建许可年化总数为134.3万户，均略高于前值 [6]

公司股价与市场预期 - 九龙仓置业股价年内上涨13% [1] - 市场已消化近期零售销售稳定和由HIBOR下降驱动的盈利反弹预期 [1] - 预计2025至2026年盈利增长介乎2%至9% [1] 盈利预测调整 - 瑞银将公司2025至2027年各年每股盈利预测上调介乎4%至8% [1] - 盈利预测调整基于HIBOR假设 [1] 行业与零售前景 - 香港零售额近期趋稳 [1] - 预测香港零售销售在今明两年几近持平，不太可能录得强劲增长 [1] - 维持对零售销售的审慎态度 [1] 长期结构性阻力 - 长期阻力来自香港人出境旅游反弹 [1] - 内地税务退税安排更便利构成挑战 [1] - 高端商场竞争加剧持续对行业产生影响 [1]

公司股价与评级 - 九龙仓置业股价年内上涨13% [1] - 瑞银维持对该股"中性"评级并将目标价上调至23港元 [1] 盈利预测与零售前景 - 瑞银将公司2025至2027年各年每股盈利预测上调4%至8% [1] - 预计公司盈利反弹在2025至2026年达到2%至9% [1] - 预测香港零售销售在今明两年几近持平 不太可能录得强劲增长 [1] 短期驱动因素与风险 - 近期零售销售趋稳及盈利反弹由HIBOR下降驱动 市场已消化此因素 [1] - 预期零售额反弹趋势是暂时性的 本地可自由支配支出在国庆黄金周后将面临压力 [1] 长期结构性阻力 - 长期逆风持续 主要来自香港人出境旅游反弹 [1] - 长期逆风包括内地税务退税安排更便利 [1] - 长期逆风包括高端商场竞争加剧及内地电子商务平台竞争加剧 [1] - 扩大适用试点税务退税方案的陆路边境管制点带来结构性阻力 [1]

加拿大7月零售销售表现 - 7月零售销售环比下降0.8%，符合市场预期 [1] - 前值（6月）为环比增长1.5% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内基本面8月数据显示“供强需弱”格局或延续，三季度经济增长承压，叠加国债买卖重启预期升温，对当前债市构成核心支撑，债市趋势性走弱可能性较低，收益率预计维持高位震荡格局；单边建议暂时观望，可关注收益率曲线陡峭化带来的期限利差交易机会 [97][98] 各目录总结 行情回顾 - 本周国债期货主力合约表现不一，30年期主力合约下跌0.41%，10年期主力合约上涨0.12%，5年期主力合约上涨0.07%，2年期主力合约下跌0.02% [17][23] - 本周TS、TF、T主力合约成交量均上升，TL主力合约成交量下降；TS、TF、T、TL主力合约持仓量均上升 [31] 消息回顾与分析 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%；社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%；固定资产投资（不含农户）环比下降0.20%；全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点 [10][34] - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人在西班牙马德里举行会谈，就经贸问题达成基本框架共识 [34] - 8月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄 [35] - 1 - 8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3% [35] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4% - 4.25%，称就业下行风险上升，上半年经济增长放缓，通胀上升 [35] - 截至9月13日当周，美国初请失业金人数为23.1万人，从此前异常高位大幅回落，但劳动力市场仍有疲软迹象 [36] 图表分析 - 价差变化：本周10年期和5年期收益率差小幅走扩、10年和1年期收益率差小幅收窄；2年期和5年期、5年期和10年期主力合约价差小幅走扩；10年期、30年期合约跨期价差大幅走扩，5年期合约跨期价差收窄，2年期合约跨期价差走扩 [44][48][52] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅增加 [64] - 利率变化：隔夜期限、1周、2周、1月期限Shibor利率集体上行，DR007加权利率回升至1.50%附近；本周国债现券收益率涨跌不一，1 - 7Y到期收益率变动 - 1 - 2bp，10Y、30Y到期收益率分别上行0.4、1bp左右至1.80%、2.10%；中美10年期、30年期国债收益率差均小幅走扩 [68][73] - 央行公开市场操作：本周央行公开市场逆回购18268亿元，国库现金定存1500亿元，逆回购到期12645亿元，国库现金定存到期1200亿元，累计实现净投放5923亿元，DR007加权利率回升至1.50%附近震荡 [77] - 债券发行与到期：本周债券发行17087.93亿元，总偿还量11902.65亿元，净融资5185.28亿元 [81] - 市场情绪：人民币对美元中间价7.1128，本周累计调贬109个基点，人民币离岸与在岸价差走弱；10年美债收益率震荡上行，VIX指数上行；十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅上行 [86][91][94] 行情展望与策略 - 国内基本面8月经济数据不佳，经济复苏节奏放缓，供需矛盾延续，短期需宏观政策扩内需、稳预期；海外美国就业增长放缓，劳动力市场结构未改善，美联储降息后市场对10月降息预期升温 [97] - 债市在政策信号影响下底部震荡，修复动能偏弱，短期内受机构行为、增量政策预期及资金面变化驱动；基本面对债市有支撑，趋势性走弱可能性低，收益率预计高位震荡；策略上单边暂时观望，关注收益率曲线陡峭化期限利差交易机会 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前在业绩及政策真空期下市场进入宏观数据验证阶段，8月经济数据承压，房地产拖累固投，以旧换新政策效果减弱令社零承压，但金融数据显示居民由超额储蓄转向增加消费，预计将反映在后续经济数据中，且美联储降息为国内政策宽松提供空间，股指长期仍具备上涨潜力，策略上建议轻仓逢低买入 [2] 各部分总结 期货盘面 - IF主力合约（2509）最新4553.2，环比+36.2；IF次主力合约（2512）最新4518.2，环比+31.6 [2] - IH主力合约（2509）2956.2，环比+5.8；IH次主力合约（2512）2955.8，环比+5.0 [2] - IC主力合约（2509）7252.4，环比+90.4；IC次主力合约（2512）7081.0，环比+86.8 [2] - IM主力合约（2509）7547.0，环比+93.0；IM次主力合约（2512）7331.6，环比+99.4 [2] - IF - IH当月合约价差1597.0，环比+30.8；IC - IF当月合约价差2699.2，环比+50.8 [2] - IM - IC当月合约价差294.6，环比-2.2；IC - IH当月合约价差4296.2，环比+81.6 [2] - IM - IF当月合约价差2993.8，环比+48.6；IM - IH当月合约价差4590.8，环比+79.4 [2] - IF当季 - 当月-35.0，环比-7.4；IF下季 - 当月-60.4，环比-9.6 [2] - IH当季 - 当月-0.4，环比-1.4；IH下季 - 当月2.2，环比-2.2 [2] - IC当季 - 当月-171.4，环比-3.0；IC下季 - 当月-336.4，环比-3.2 [2] - IM当季 - 当月-215.4，环比+4.2；IM下季 - 当月-420.8，环比+7.2 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-28,292.00，环比+490.0；IH前20名净持仓-19,810.00，环比+2867.0 [2] - IC前20名净持仓-26,739.00，环比-1032.0；IM前20名净持仓-45,559.00，环比+2071.0 [2] 现货价格 - 沪深300为4551.02，环比+27.7；IF主力合约基差2.2，环比+8.7 [2] - 上证50为2,952.8，环比+5.0；IH主力合约基差3.4，环比+0.6 [2] - 中证500为7,260.0，环比+69.0；IC主力合约基差-7.6，环比+18.2 [2] - 中证1000为7,554.8，环比+71.2；IM主力合约基差-7.8，环比+13.8 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）为24,029.24，环比+358.55；两融余额（前一交易日，亿元）为23,926.52，环比+226.53 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）为2876.22，环比+3.16；逆回购（到期量，操作量，亿元）为-3040.0，环比+4185.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）为-449.20，环比-453.98 [2] - 上涨股票比例（日，%）为46.15，环比-20.69；Shibor（日，%）为1.483，环比+0.046 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2509）为35.00，环比+12.20；IO平值看涨期权隐含波动率（%）为20.20，环比+2.11 [2] - IO平值看跌期权收盘价（2509）为31.60，环比-24.80；IO平值看跌期权隐含波动率（%）为20.20，环比+0.94 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）为19.56，环比-0.18；成交量PCR（%）为53.26，环比-10.28 [2] - 持仓量PCR（%）为83.53，环比+3.62 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股为5.70，环比-1.00；技术面为4.60，环比-2.00 [2] - 资金面为6.90，环比+0.30 [2] 行业消息 - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，8项与“高品质服务供给”有关，还提出开展“服务消费季”等活动及消费新业态新模式新场景试点城市建设 [2] - 美国8月零售销售额环比增长0.6%，连续第三个月超预期增长，经通胀调整后的实际零售销售同比增长2.1%，实现连续第11个月正增长 [2] 重点关注 - 9月18日2:00有美联储利率决议 [3] - 9月18日19:00有英国央行利率决议 [3] - 9月19日10:47有日本央行利率决议 [3]