正向深交所主板冲刺的电连接产品制造商北京维通利电气股份有限公司(以下简称"维通利")，在近日更 新了招股书并完成首轮问询回复。 近年来，搭乘新能源行业东风，维通利的业绩实现快速增长。然而，亮眼业绩的背后，毛利率波动、应 收账款及存货规模攀升问题随之而来。 不仅如此，长江商报记者还注意到，维通利在公司治理层面的隐患更为突出。本次发行前，黄浩云作为 维通利的控股股东、实控人，合计控制公司68.33%表决权，且与其一致行动人控制公司85.51%表决 权。 在股权高度集中的情况下，维通利长期与关联方保持大规模的关联交易。2022年至2025年上半年，公司 向黄浩云控制的企业累计发生约1.28亿元的采购交易。 此外，在近两年半内，维通利曾七次遭行政处罚，涉及统计、环保、消防、海关及生产安全等多个领 域，其内部控制的健全性与有效性被监管部门重点问询。 总资产过半为应收账款及存货 资料显示，维通利的前身是2003年成立的北京人民电气投资有限公司。2008年12月，黄浩云家族从李永 良家族手中拿下公司控制权。2010年，公司更名为维通利。 2023年9月，维通利实施股份制改制。2025年6月，深交所正式受理了维通利的主板首发 ...

【公用事业】风光储电力政策频出，预计估值有望提升 电力政策频出，预计估值有望提升： 1、核电等能源行业也在鼓励民企进入。电力市场逐渐完善，电力开放必然趋势，国企逐渐退出光伏制造业。2、江苏广 东呼吁电力交易签约减少恶性竞争，行业应有合理盈利。3、压低售电侧盈利空间，避免用户和电厂受损。以上政策全部有利市场化，预计估值有望提升。 《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》： 每年新增保底2亿新能源装机来满足用电需求增量。1、持续保障新能源顺利接网，新增用电量需求主要由新增 新能源发电满足，全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求。2、通过新能源集成发展、东部地区产业梯度转移、西部地区挖掘消纳潜力等方式，促 进"沙戈荒"新能源基地实现规模化就地消纳。3、修订分布式新能源接网承载力评估标准，释放公共电网接纳分布式新能源的可开放容量。 两省文件电力文件，结果或减少恶性竞争。 1、《江苏电力零售市场2026年签约风险提示》：总体就是指出一些电力用户应关注的售电合约的签订常见问题。 2、广东《严格按注册容量开展电能量交易的通知》：总体就是净合约上限按分时不能超注册容量。我们还是老观点：26年南方竞争仍将激烈，北方格局更 好 ...

背景与政策变化 - 市场对储能需求的质疑源于政策调整 如136号文提及不强制新能源配储 但实际国内储能配置通过指标打分机制并非完全强制[5] - 政策调整后储能需求持续超预期 三季度后部分企业宣布储能电池涨价 行业景气度得到确认[5] - AI数据中心建设加速导致电网负荷激增 但电网改造缓慢 传统电源建设周期长达3-4年无法匹配数据中心1-2年的建设速度[5] - 中国要求新建数据中心绿电占比超80% 加拿大限制AI负荷上限400兆瓦 推动风光储成为必选方案[5] - 英伟达白皮书将储能列为数据中心标配 进一步强化行业预期[5] 数据中心储能的爆发逻辑 - 储能具备清洁能源 部署快 成本低优势 可参与电网调频或套利 平滑负荷峰值并提升供电可靠性[5] - 在保守估计10%离网渗透率下 2026年数据中心储能需求达24GWh 中性30%渗透率下需求近100GWh 乐观70%渗透率下需求超200GWh[5] - 即使保守估计 美国年储能装机当前约50GWh也将显著提升[5] 数据中心储能应用场景与测算 - 美国光储项目普遍配储4小时 兼顾电网支撑与冗余需求 阿布扎比光储数据中心配储6小时冗余要求高[5] - 谷歌比利时项目配储2小时 微软欧洲项目配储80分钟 美国电网可靠性差未来配储时长可能从2小时增至3-4小时[5] - 储能应用场景包括备电场景替代柴油发电机 离网场景完全自给 并网场景作为主力电源补充[5] - 按配储6小时假设测算 中国2025年储能需求150GWh 2026年达250GWh增速67% 美国2025年需求52GWh增长40% 2026年82GWh增长58%其中数据中心拉动弹性约20GWh[5] - 欧洲2026年储能需求51GWh增长55% 以大储为主 全球2026年装机量达445GWh同比增长65%[5] 全球储能需求展望 - 市场化交易下光伏与风电对储能的真实需求有增无减[5] - 全球储能需求增长强劲 2026年装机量预计达445GWh同比增速65%[5] 主机厂电芯采购 - 主机厂电芯采购需兼顾性能与成本[6] - 比亚迪出海发力东南亚市场[6] - CATL在储能市场的增长高于动力电池市场[6]

业绩总览 - 2025年前三季度公司营收52.0亿元，同比增长27.1% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润4.7亿元，同比增长7.3% [1] - 2025年前三季度公司毛利率22.0%，同比下降1.1个百分点 [1] - 2025年第三季度公司营收17.3亿元，同比增长6.7% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润1.6亿元，同比下降14.9% [1] - 2025年第三季度公司毛利率24.0%，同比上升1.3个百分点 [1] - 第三季度业绩低于预期主要受信用及资产减值损失计提拖累 [1] 行业背景 - 2025年前三季度光伏新增装机240GW，同比增长49% [2] - 2025年前三季度风电新增装机61GW，同比增长56% [2] - 2025年电网工程投资4378亿元，同比增长10% [2] - 2025年上半年新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，同比增长68% [2] 经营表现与战略 - 下游高景气带动公司前三季度营收实现较快增长 [2] - 前三季度毛利率下滑预计受低毛利数据中心业务占比提升影响 [2] - 公司产品已远销全球60多个国家和地区 [3] - 公司已在马来西亚基地正式开展设备投资 [3] - 公司针对数据中心市场合作字节、世纪互联、中国联通等客户 [3] - 2025年前三季度销售费用率3.8%，同比下降0.6个百分点 [3] - 2025年前三季度管理费用率2.4%，同比上升0.2个百分点 [3] - 2025年前三季度研发费用率3.0%，同比下降0.3个百分点 [3] - 2025年前三季度经营性现金流净额-4.3亿元 [3] 未来展望 - 未来公司盈利能力有望随高毛利海风业务和海外直销业务占比提升而修复 [2] - 预计公司2025年实现营收80.8亿元，同比增长25% [4] - 预计公司2026年实现营收100.0亿元，同比增长24% [4] - 预计公司2027年实现营收122.1亿元，同比增长22% [4] - 预计公司2025年实现归母净利润7.9亿元，同比增长20% [4] - 预计公司2026年实现归母净利润10.2亿元，同比增长29% [4] - 预计公司2027年实现归母净利润13.0亿元，同比增长27% [4] - 公司股票现价对应2025年市盈率20倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [6] - 公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为20倍、16倍和12倍 [6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收52.0亿元，同比增长27.1% [3] - 2025年前三季度实现归母净利润4.7亿元，同比增长7.3% [3] - 2025年前三季度毛利率为22.0%，同比下降1.1个百分点 [3] - 2025年第三季度单季实现营收17.3亿元，同比增长6.7% [3] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.6亿元，同比下降14.9% [3] - 2025年第三季度单季毛利率为24.0%，同比上升1.3个百分点 [3] - Q3业绩低于预期主要受信用及资产减值损失计提拖累 [3] 行业背景与经营分析 - 下游行业高景气：2025年前三季度光伏/风电新增装机240/61GW，同比分别增长49%和56% [4] - 电网工程投资4378亿元，同比增长10% [4] - 上半年新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，同比增长68% [4] - 下游高景气带动公司前三季度营收增长 [4] - 前三季度毛利率下滑预计受低毛利数据中心业务占比提升影响 [4] - 公司盈利能力未来有望修复，动力来自高毛利的海风业务和海外直销业务占比提升 [4] 公司战略与业务进展 - 公司实施“间接出海+全球化布局”双轮驱动发展战略，产品已远销全球60多个国家和地区 [4] - 公司已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务有望贡献新增长极 [4] - 数据中心业务拓展良好，合作字节、世纪互联、中国联通等客户，提供电力模块等产品，已取得一定量和订单进展 [4] 费用与现金流状况 - 2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.8%/2.4%/3.0%，同比变化-0.6/+0.2/-0.3个百分点，费用管控得当 [5] - 2025年前三季度经营性现金流净额为-4.3亿元，主要系业务规模扩大导致到期票据兑付、原材料备货采购及各项经营支出增加所致 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为80.8亿元、100.0亿元、122.1亿元，同比增长25%、24%、22% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.9亿元、10.2亿元、13.0亿元，同比增长20%、29%、27% [6] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为2.539元、3.272元、4.165元 [9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为15.07%、16.94%、18.44% [9]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.40亿元，同比增长4.95% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润42.21亿元，同比下降4.54% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.29亿元，同比下降11.30%，实现归母净利润17.60亿元，同比下降16.96% [1] 水电业务表现 - 2025年前三季度公司控股水电企业累计完成上网电量47.78亿千瓦时，同比增长17.89% [2] - 2025年第三季度公司控股水电企业实现上网电量26.58亿千瓦时，同比增长约17.61%，主要因银江电站机组投产 [2] - 2025年前三季度公司水电企业平均上网电价为0.188元/千瓦时，同比下降6.47% [2] - 2025年第三季度水电平均上网电价约为0.1210元/千瓦时，同比下降约28%，主因主汛期电量占比高且市场化售电价较低 [2] 参股水电投资收益 - 2025年前三季度公司参股的雅砻江水电公司实现上网电量709.32亿千瓦时，同比下降0.78% [1] - 2025年第三季度雅砻江水电实现上网电量281.65亿千瓦时，同比下降16.03% [1] - 2025年第三季度公司投资收益为17.62亿元，同比下降15.82%，主要受雅砻江来水减少及国能大渡河流域来水偏枯影响 [1] 光伏业务表现与发展 - 2025年前三季度公司控股光伏发电企业累计完成上网电量2.16亿千瓦时，同比下降3.57% [3] - 2025年前三季度公司光伏平均上网电价为0.439元/千瓦时（含国补），同比下降12.55%，量价承压 [3] - 公司积极推进柯拉二期光伏、扎拉山光伏等多个风光储项目的建设，新能源板块未来成长空间可观 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为46亿元、48亿元、49亿元，同比变化分别为+2.99%、+3.68%、+2.31% [3] - 2025年10月24日股价对应市盈率分别为15.58倍、15.03倍、14.69倍 [3]

财务表现 - 2025年上半年毛利率同比提升 主要原因为产品结构优化、激励熔断器业务增长及降本增效措施 [2] - 激励熔断器上半年收入达1.07亿元 同比增长116% [2] - 股份支付费用：2025年上半年约2200万元 全年预计3600-3700万元 2026年预计降至1000万元左右 [3] 业务增长 - 新能源汽车业务收入同比增长约52% 高于行业平均水平 [2] - 风光储行业收入同比增长13.94% 因聚焦高质量客户策略 [3] - 激励熔断器全年收入目标2.5亿元 公司持乐观态度 [2] 产品与技术 - 激励熔断器应用拓展 比亚迪在电机侧新增应用方案 其他厂商评估推广 [2][3] - 风光储领域推动激励熔断器应用 与客户合作尝试性能升级 [3] - efuse研发处于前期阶段 面向车用低压场景 尚未提供样品 [3] - 具备数据中心HVDC架构产品升级能力 核心客户包括台达、维谛等 [3] 海外拓展 - 海外客户定点项目持续增加 欧洲豪华品牌项目预计2025年10-11月量产 [2] - 泰国工厂建设：2025年9月底4条产线量产 年底新增2条调试 2026年计划5-6条产线调试 [3] - 国际化战略目标：海外业务占比超40% 新任总经理具国际化经验 [3] 行业与市场 - 光伏行业竞争激烈 公司通过产品竞争力提升和策略调整推动收入回升 [3] - 数据中心熔断器市场规模无权威数据 但公认具备增长潜力 [3]

**中熔电气 2025年上半年业绩及业务展望关键要点** **公司财务表现** - 2025年上半年营业收入8.39亿元 净利润1.35亿元 同比增长100% 毛利率40.05% 同比提升1.6个百分点[3] - 新产品极力熔断器销售额1.07亿元 同比增长116% 主要受益于新能源车800伏平台放量[2][3] - 通过内部工艺改善和管理提效控制成本 预计下半年毛利率保持稳定[2][4][5] **新能源汽车业务** - 汽车业务同比增长率超52% 远超行业30%多的平均水平[2][8] - 新能源汽车业务销售额占比达16.3% 极力熔断器在新平台应用及800伏平台需求增加推动增长[2][7] - 市场占有率有所提升 全球零部件产品向头部企业集中是长期趋势[8][9] **海外市场进展** - 欧洲豪华品牌客户和沃尔沃将于2025年10月或11月开始量产 公司已做好生产准备[11] - 斯堪尼亚后续平台已有定点项目 与美洲和欧洲其他品牌也在接触合作[12][13] - 泰国工厂2025年9月底四条生产线可生产 年底前再调试两条线 2026年预计新增五六条线[27] **激励熔断器业务** - 上半年激励熔断器业务实现翻倍增长 全年收入预期约为2.5倍以上[2][14] - 800伏平台趋势增加其应用概率 预计2026年市场容量将大大超过今年[4][16] - 比亚迪已量产电机侧保护用激励熔断器 其他厂商考虑采用 价值量较高[17] **其他业务领域** - 风光储领域同比增长13.94% 选择聚焦高质量客户保持毛利率 光伏行业逐渐出清后调整策略[18] - 数据中心业务占比约11% 高压直流架构切换将增加熔断器需求 与台达、维地等客户合作[20][21][23] - 高压配电盒是短中期重要战略业务 已收购传感器公司 自主开发零部件 2025年目标获得客户定点[4][25] **公司管理与费用** - 新任总经理具有国际视野 助力公司国际化发展[28] - 2025年股权激励费用预计不到4000万元 2026年预计降至1000多万元[29] **风险与挑战** - 特斯拉销量波动大 虽配套份额高但未来表现需关注[2][13] - 激励熔断器在风光储市场推广需观察其他厂商应用情况[17][19] - 原材料价格如铜价和银价仍处于高位[4]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入19.61亿元 同比增长1.89% [1] - 扣非净利润1.35亿元 同比增长59.06% [1] - 完成2024年度现金分红5981.70万元 占净利润30.18% [2] - 上市以来累计现金分红及股份回购达17亿元 [2] 行业发展趋势 - 全球电容器市场规模预计2025年突破211亿美元 年复合增长率3% [1] - 高压/高频/低ESR产品成为增长主力 [1] - 新能源汽车/光伏/风电/工业自动化/数据中心需求爆发 [1] - 固态及混合电容在高端领域渗透率显著提升 [1] 公司技术研发 - 研发投入9915万元 重点突破高压/高频/长寿命产品技术 [1] - 拥有有效专利472项 其中发明专利104项 [1] - 形成材料研发到智能制造全链条技术壁垒 [1] 市场战略布局 - 工业/新能源类产品收入占比提升至52.75% [2] - 在AI服务器电源模块/光伏逆变器/储能变流器领域取得突破 [2] - 消费及家电市场通过高端化产品实现稳中有升 [2] - 形成新兴领域突破与传统市场提质的均衡格局 [2] 成本与供应链 - 主要原材料铝箔价格自2025年二季度持续回落 [1] - 有效缓解企业成本压力 [1] 未来展望 - 新能源汽车渗透率提升/风光储装机加速/AI算力需求爆发 [2] - 高性能电容器市场空间持续打开 [2] - 深化高压/高频/固态电容技术突破 [2] - 通过产能优化和全球化布局巩固行业地位 [2]

核心财务表现 - 营业收入达到93.35亿元，同比增长17.50% [1][18] - 归属于上市公司股东的净利润为2.96亿元，同比增长7.46% [1] - 基本每股收益为0.4037元/股，同比增长7.45% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为-11.83亿元，同比下降34.85%，主要因直销业务占比提升影响经营性应收增加及支付职工薪酬福利增加 [18] 业务板块分析 - 电磁线产品收入37.46亿元，同比增长29.67%，毛利率10.24% [19][21] - 电线电缆产品收入55.38亿元，同比增长11.10%，毛利率10.17% [19][21] - 海外直接出口额2.62亿元，同比增长37.99%，其中扁电磁线直接出口销售额同比增长30.49% [10] 产品应用领域增长 - 清洁能源应用收入11.96亿元，同比增长54.25% [19] - 智能装备应用收入8.78亿元，同比增长42.49% [19] - 智能电网应用收入26.00亿元，同比增长19.40% [19] - 重大工程应用收入14.72亿元，同比增长14.80% [19] - 绿色建筑应用收入28.78亿元，同比增长3.26% [19] 产能与市场拓展 - 特高压变压器销量同比增长241.18%，中标中国电气装备集团集采项目3.45万吨 [9] - 新能源汽车驱动电机扁电磁线销量同比增长67.77% [9] - 工业电机领域销量同比增长23.09%，成功开发华域等新客户 [9] - 电网市场中标金额同比增长167%，覆盖12个区域 [10] - 工业线缆业务同比增长310.19%，涉及汽车高压电缆、充电桩电缆及机器人电缆 [10] 研发与技术创新 - 研发投入3.02亿元，同比增长12.10% [18] - 成功开发新能源汽车驱动电机新型漆包导体产品、车载用6101合金铝连接排、汽车驱动电机用T型利兹线等多款特种产品 [12] - 研制工业机器人用高寿命电缆、新能源汽车充电桩充电模块装备电缆等新产品，部分已实现量产 [12] 资产与负债状况 - 总资产113.31亿元，较上年度末增长9.53% [1] - 货币资金12.27亿元，较上年度末减少43.88%，主要因银行承兑汇票兑付增加、购买银行金融产品及支付职工薪酬奖励增加 [21] - 存货19.16亿元，较上年度末增长43.75%，主要因库存商品、在制品增加及主要原材料铜价格上涨 [21] - 短期借款6.06亿元，较上年度末增长174.68%，主要因银行贷款和未终止确认的贴现融资增加 [21] 战略布局与国际化 - 海外产能布局选定捷克，规划建设年产20,000吨电磁线的智能化生产基地，已完成海外子公司设立及境外投资备案登记 [11] - 参加CWIEME德国柏林线圈展、上海国际线圈展、阿联酋沙迦线缆及材料展等国际展览，提升品牌国际知名度 [11] - 流程管理变革项目由华为主导，实施全域多级架构设计与流程梳理优化，推动管理模式向规范化、高效化转型 [12] 行业地位与核心竞争力 - 扁电磁线全球龙头、线缆行业优势企业，拥有国家级企业技术中心、绿色工厂等荣誉 [7] - 旗下品牌包括湖南"金杯"、四川"塔牌"、湖北"飞鹤"、江西"赣昌"、江苏"统力电工"和"德力导体"，形成多品牌、跨区域、协同发展格局 [13] - 参与起草几十项国家及行业标准，拥有数百项技术发明专利，具备持续创新能力 [7][15]