文章核心观点 - 春季行情仍在既定路径中演绎，增量博弈和做多窗口连续，有演绎成完美春季行情的基础，但总体赚钱效应已逼近高位，后续时间和空间逐步受限 [5] - 春季行情本质是2025年科技结构性行情在高位区域的延伸和拓展，部分方向已进入高位震荡，行情结束后大概率进入休整阶段，等待产业趋势新线索和业绩消化估值，预计2026年下半年在多种积极因素共振下开启新的上行阶段 [5] - 短期市场重点挖掘周期Alpha，顺周期投资与被动产品流入共振，但修复行情有上限，后续关注前期强势但赚钱效应收缩方向的反弹机会，以及赚钱效应处于低位的方向的轮涨补涨 [6] 一周回顾总结 大势研判 - 春季行情向“行稳致远”阶段过渡，增量博弈和有利的做多窗口使其有演绎成完美春季行情的基础，对应完整的赚钱效应扩散 [5] - 短期周期Alpha投资向更多周期拐点方向扩散，底部资产挖掘深化且股价有弹性 [5] - 春季行情结束后大概率进入休整阶段，核心是等待新的产业趋势线索清晰、业绩消化估值以及缓和性价比和筹码结构矛盾 [5] - 2026年下半年的新上行阶段核心驱动是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移及中国影响力提升显性化等多因素共振 [5] 行业比较 - **A股整体估值**：截至2026年1月23日，中证全指（剔除ST）PE为22.7倍（历史83%分位），PB为1.9倍（历史52%分位）[9] - **主要指数估值分位**： - 上证50 PE 11.5倍（58%分位），PB 1.3倍（36%分位） - 沪深300 PE 14.1倍（63%分位），PB 1.5倍（37%分位） - 中证500 PE 38.9倍（71%分位），PB 2.7倍（63%分位） - 中证1000 PE 51.5倍（74%分位），PB 2.7倍（61%分位） - 创业板指 PE 43倍（42%分位），PB 5.8倍（68%分位） - 科创50 PE 180.4倍（98%分位），PB 6.9倍（83%分位）[9] - **行业估值极端情况**： - PE估值在历史85%分位以上的行业：房地产、自动化设备、商贸零售、化学制药、电子（半导体）、计算机（IT服务、软件开发）[9] - PB估值在历史85%分位以上的行业：国防军工、电子（半导体）、通信[9] - PE与PB均在历史15%分位以下的行业：养殖业、白色家电[10] 资产配置 - 人民币汇率自2000年以来经历6轮升值和4轮贬值，变化受汇率制度、全球贸易周期及中美货币政策周期影响 [12] - 人民币升值期间，国内股票资产表现稳定的胜率更高，债券和商品表现规律不统一 [12] - 以最近一轮升值（2025年4月8日至2026年1月23日）为例，人民币升值6.9%，期间主要股指涨幅：上证指数33.6%，沪深300指数31.0%，创业板指85.3%，中证500指数62.5%，中证1000指数54.1% [13] 主题投资 - **量子科技**：中性原子路线在科研与产业化层面均有新进展 [14] - **生物制造**：AI驱动生命科学前沿在多个层面取得进展 [14] - **氢能和核聚变**：我国首届核聚变能科技与产业大会在合肥召开，BEST项目锚定2030年发电目标 [14] - **脑机接口**：技术同步迈向太空与手术室，产业化路径在科研与临床两端加速清晰 [14] - **具身智能**：人形机器人正从“技术突破”走向“商业闭环”，特斯拉Optimus V3样机进展获马斯克间接确认 [14] - **6G**：2025年成为全球6G“标准化元年”，中国在技术储备与专利申请上已占据显著先发优势 [14] 专题研究总结 公募基金持股分析 (2025Q4) - **整体配置变化**：2025年第四季度，主动权益基金增配科技制造（通信、汽车、机械）、周期（有色、化工、建材）、服务消费（社服）及非银金融；减配传媒、计算机、军工、地产及医药等行业 [15] - **重点增持行业**： - **通信**：持仓占比提升1.8个百分点至11.1%，配置系数达3.03倍，创历史新高（100%分位）[15][16] - **有色金属**：持仓占比提升2.1个百分点至8.2%，创历史新高（100%分位），配置系数达1.7倍，接近历史峰值（97%分位）[15][16] - **非银金融**：获得增配，持仓占比提升0.9个百分点至2.4% [15][16] - **重点减持行业**：减持集中在地产、医药/消费、军工/新能源及TMT内部部分板块 [15] - **ETF动态**：2025年第四季度股票型ETF总规模接近3.8万亿元，ETF持股市值占比为3.9%，均创新高；2026年以来软件、传媒、电网、卫星、有色、化工、港股科技类ETF净流入显著 [15] 达沃斯论坛要点梳理 - 2026年达沃斯世界经济论坛于1月19日至23日举行，报告梳理了中国副总理何立峰、美国总统特朗普、加拿大总理卡尼、法国总统马克龙（2026年G7轮值主席国）、欧盟委员会主席冯德莱恩的讲话重点 [17] 海外利率上行影响 - 近期以美、日为代表的发达国家长端利率再度上行（2026年1月1日至20日，30年日债利率上行41个基点，30年美债利率上行7个基点），引发全球股市下跌、美元走弱、黄金创新高 [18] - **触发因素**： - **美国**：在格陵兰岛的表态引发欧美冲突，欧洲部分资金宣布撤出美债市场，导致美债利率在欧盘交易时间大幅上行，同时美元走弱 [18] - **日本**：高市早苗宣布解散众议院，市场担心更“高压”的经济政策导致通胀失控，长端国债遭遇较大抛售压力 [18] 黄金行情驱动与指标 - **宏观层面**：黄金四大定价因素的乐观倾向均未改变，中长期向上空间仍存；短期市场情绪变数集中在地缘冲突事件，需警惕事件平息带来的乐观情绪消退 [20] - **微观层面指标**： - **量价**：黄金价格均线偏离度维持高位，但RSI相对健康 [20] - **衍生品**：波动率维持历史高位但未达极值，认沽认购成交量比仍有下行空间 [20] - **资金面**：ETF流入额持续上升，微观层面暂未给出金价的明确信号和方向 [20] 并购重组与股权激励 - **重大资产重组**：2025年12月共发布12起计划，以机械设备行业公司居多，集中在中小市值公司，超一半处于董事会预案阶段 [25] - **股权激励计划**：2025年12月发布的计划中，电子和机械设备两大行业数量居前列；激励总数占当期总股本的比例大多集中在1%至2%区间 [25]

黄金行情宏观与微观复盘 - 核心观点：综合宏微观来看，金价牛市尚未结束，中长期向上空间仍存，短期市场情绪变数主要集中在地缘冲突事件[3][13] - 宏观定价逻辑演变：2022年是关键分界，此前黄金呈类美债资产属性，价格波动核心依赖美债利率变动；此后转向供需侧驱动，央行购金奠定坚实向上基础[13] - 宏观突破驱动共性：2022年前以美联储降息预期升温为核心，2022年后则叠加全球央行购金潮与地缘冲突升级的共振[13] - 宏观见顶诱因规律：2022年前多因降息预期消退、流动性收紧预期上升，2022年后则主要源于政策预期调整、地缘风险缓和及技术性回调需求的叠加[13] - 微观突破信号：1)量级上出现大幅放量；2)价格指标上，均线偏离程度和RSI多处于中性区间；3)衍生品方面，波动率从相对低位启动，认沽认购成交量和持仓量维持低位；4)资金面相对滞后[13] - 微观见顶信号：1)量级上，见顶当日量级未放量，回落首日则普遍大幅放量；2)价格指标上，均线偏离度和RSI均处于历史极端高位（多高于95%）；3)衍生品方面，波动率同步处于历史极端高位；4)资金面滞后[13] - 当前微观状态：1)量价：黄金价格均线偏离度维持高位，但RSI相对健康，无明显超买；2)衍生品：波动率维持历史高位，但未达极值，认沽认购成交量比仍有下行空间；3)资金面：ETF流入额仍在持续上升，微观层面金价未给出明确方向[3][13] 电子行业景气跟踪（台股） - 核心观点：AI/HPC扩张拉动先进制程满载，带动产业链结构升级[3][4][12] - 晶圆代工（台积电）：25年12月营收同比增长20.4%，全年营收同比增长31.6%[4][12]。4Q25毛利率达62.3%、营业利益率达54.0%[4]。4Q25 HPC占营收55%，3nm占晶圆营收28%（1Q25为22%）[4]。1Q26营收指引为346–358亿美元（环比+2.6%-6.1%），毛利率指引63%–65%，营业利益率指引54%–56%[4][12]。2026年资本开支上修至520–560亿美元（2025年为409亿美元），其中70%–80%投向先进制程[4][14] - AI服务器产业链升级：1)材料端：高速互连推高板端性能要求，低损耗材料决定良率与性能上限。联茂M9等级Low CTE超低损耗材料在2025H2通过主要美系AI大厂及多家PCB厂认证[17]。台光电/联茂/台燿12月营收同比分别增长36%/30%/61%[17]。2)高阶PCB：系统规格升级向高层数、高规格板件与AI载板/HDI集中。欣兴/景硕/金像电12月营收同比分别增长27%/25%/46%[17] - 存储：原厂供给收敛抬价，DRAM走强持续，NOR进入紧俏区间[17]。南亚科、华邦电、旺宏12月营收同比分别增长445%/53%/45%，全年营收同比分别增长95%/10%/12%[17]。DDR4报价持续上调，且“单价涨幅明显高于出货量成长”[17]。NOR Flash因HBM堆叠层数增加用量预计大增，供给趋紧，旺宏1Q26或调高NOR报价30%[17] 美护行业（韩国经验借鉴） - 核心观点：通过对韩国美妆市场发展路径的研究，为国货公司提供在品牌格局重塑、全球战略扩张方面的参考[8][18] - 韩国美妆发展四阶段：1)第一阶段（1980年代-1999年）：初步成长与首次衰退，市场以海外品牌为主[18]。2)第二阶段（2000年-2009年）：复苏与增长，菲诗小铺、伊蒂之屋等平价渠道品牌崛起[18]。3)第三阶段（2010年-2019年）：中国游客访韩热潮带动免税店及面膜品牌黄金发展期，随后因中国游客数量波动陷入衰退[18]。4)第四阶段（2023年至今）：调整战略，降低对华依赖，推行出口多元化，向全球市场拓展[18] - 市场格局变化：传统美妆巨头（如爱茉莉太平洋、LG生活健康）股价承压，主因中国需求放缓、本土品牌崛起及品牌老化问题[20]。新兴力量（如APR、Silicon2）强势崛起，APR在2025年市值先后超越LG生活健康和爱茉莉太平洋，凭借化妆品与家用美容仪业务在海外市场高速增长[20] - 创新与出海：韩国美妆在剂型（如全球首个气垫产品）、产品功能（亮肤面霜、BB霜、防晒霜）及医美结合领域走在创新前列[20]。出海路径从依赖中国市场转向风靡欧美市场，美国、欧洲、日本成为重要增长引擎[20] - 对国货启示：中国美妆市场在成分（玻尿酸、重组胶原蛋白、PDRN）及包装创新（次抛）领域同样拥有领跑能力，出海东南亚市场已启动布局，可借鉴韩国经验进行针对性产品布局与开发[20] 安踏体育运营数据 - 核心观点：2025年四季度集团流水实现双位数增长，各品牌完成全年指引，户外品牌内生动能依然强劲[8][20][21] - 25Q4各品牌表现：1)安踏主品牌：零售额同比下降低单位数，全年为低单位数增长，符合指引。受儿童业务及线上增长较弱拖累[20]。安踏冠军门店约150家，流水突破10亿。安踏灯塔店改造超300家，单店产出较普通门店高出60%以上[20]。2)FILA品牌：零售额实现中单位数增长，好于预期。FILA大货实现高单位数增长[20][21]。3)其他品牌：流水增长35-40%，表现亮眼。迪桑特在高基数下增长25%-30%，成为集团第三个百亿品牌，店效年复合增长超25%[21]。KOLON SPORT增长55%，MAIA ACTIVE增长25%-30%[21] - 运营健康度：至25Q4末，主品牌与FILA库销比均略高于5倍，处于健康区间。主品牌线下折扣率稳定在约7.1折，FILA线下折扣约7.3折[20][21] - 财务预测与展望：2025年各品牌流水指引达成，经营利润率预计安踏品牌20%-25%、FILA 25%左右、其他品牌25%-30%[21]。上调2025-2027年收入预期至799.8 / 896.5 / 970.0亿元（原为789.1 / 858.1 / 923.0亿元），下调净利润预期至132.0 / 140.0 / 157.4亿元（原为132.2 / 146.6 / 159.2亿元）[21]。2026年赛事大年，公司将加大品牌营销与产品投入，可能对利润率造成阶段性波动[21] 市场指数与行业表现 - 主要指数：上证指数收盘4123点，日涨0.14%，近5日涨5.24%；深证综指收盘2714点，日涨0.69%，近5日涨8.86%[5] - 风格指数：近1个月表现，小盘指数涨13.04%，中盘指数涨12.81%，大盘指数涨1.91%[5] - 涨幅居前行业（近1个月）：航天装备Ⅱ涨53.58%，玻璃玻纤涨21.66%，油服工程涨18.71%，装修建材涨15.61%，燃气Ⅱ涨13.41%[5] - 跌幅居前行业（近1个月）：保险Ⅱ跌2.92%，摩托车及其他跌0.83%，电池涨0.29%，贵金属涨29.74%，电子化学品Ⅱ涨19.32%[5]

黄金市场行情与价格表现 - 自2024年以来，黄金价格已接近100次刷新纪录 [1] - 2024年1月12日，现货黄金价格首次突破4600美元/盎司 [1] 市场供需与消费表现 - 黄金市场呈现“投资热、消费冷”的分化格局 [1] - 在消费端，金店客流量明显承压 [1] 行情驱动因素 - 市场避险情绪升温是推动本轮黄金行情的重要因素 [1]

黄金市场短期走势分析 - 从上周五的收线来看，本周有望延续震荡上涨的节奏，若出现回调仍可关注做多机会 [1] - 周二和周三需要警惕市场回撤的风险，原因包括公布美联储会议纪要、元旦假期来临以及月线和年线收官 [1] - 黄金创下新的历史高点之后，整体偏向多头，呈现横盘抗跌的走势 [1] 黄金价格技术点位分析 - 当前价格区间维持在4490-4550一线区间波幅 [1] - 上方短期重点关注4550-4560一线阻力 [1] - 下方短期重点关注4490-4500一线支撑 [1] 黄金交易操作策略 - 从当前的节奏上来看，回落做多依旧是最好的选择 [1] - 黄金短线操作思路上建议回调做多为主，反弹做空为辅 [1]

核心观点 - 报告认为1月A股市场将面临海外扰动与国内政策预期缺失的双重压力，整体难以呈现强复苏故事，但市场不会全面下跌，结构性机会依然存在，投资应聚焦行业与个股层面，以题材配置为主 [5][33] - 具体配置方向建议关注商业航天与低空经济、以黄金为首的有色金属以及财政政策支持的消费领域 [6][33][35] 市场表现回顾 - 12月主要股指全数上涨但表现分化，截至12月26日，上证指数上涨1.93%，深证成指上涨4.77%，创业板指上涨6.27%，沪深300上涨2.88%，上证50上涨2.55%，科创50上涨1.41% [4][13] - 按风格划分，周期风格上涨5.57%，成长风格上涨5.14%，金融风格上涨2.21%，而消费风格下跌0.75%，稳定风格下跌0.16% [4][13] - 按市值划分，中盘指数上涨5.90%，小盘指数上涨4.47%，大盘指数上涨2.62%，茅指数上涨1.33%，宁组合上涨3.14% [4][13] - 市场节奏上先抑后扬，12月前三周因重要会议缺乏提振信心的亮点而渐次走低，第四周在人民币加速升值和A500ETF大幅净流入带动下转向全面走强 [4][13] - 行业层面，12月涨幅前五的行业为国防军工（13.75%）、通信（13.66%）、有色金属（13.22%）、非银金融（8.30%）、机械设备（7.17%），表现较差的行业为传媒（-3.96%）、房地产（-3.30%）、食品饮料（-3.03%） [18] - 当月市场以题材和事件驱动为主，商业航天和海南自贸区是两条显化的题材主线 [18] A股高频数据跟踪 - **动态HMM择时模型**：截至12月26日，模型认为市场回调风险得到缓解，重新发出开仓信号，该模型在2024年以来的测试中展现了良好的风险控制和上涨跟随能力 [21][22] - **市场情绪与成交**：截至12月26日，个人投资者情绪指数7日移动平均数报-3.17%，整个12月情绪冲高回落，A股自去年9月24日以来的行情与个人投资者情绪关联性极强 [26][27] - **融资盘动态**：12月融资盘占A股成交额比例逐渐回升，但累计净买入并未大幅上升，表明融资盘成交热情恢复但未积极进场 [29] - **红利性价比模型**：以银行股为代表的纯红利资产因前期上涨幅度较大，当前性价比或有所不足，模型显示当前银行的股债差异补偿为0.54%，已进入“鱼尾”阶段，若以1%为最低要求，对应银行的股息率应为4.39% [30][34] 后市展望及投资观点 - **宏观环境判断**：1月市场将受海外扰动（美联储降息决策）和国内因素（刺激政策预期缺失、经济数据阶段性走低）影响，基准情形假设美联储1月不降息，其波动可能传递至A股，市场难以讲述强复苏故事 [5][33] - **配置建议**：以题材配置为主，建议关注三个方向 [6][33] 1. **商业航天与低空经济**：作为“十五五”建议中定位较高的领域，可将其作为1月配置的基本盘，近期政策催化包括国家航天局设立商业航天司和发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》 [6] 2. **有色金属（以黄金为首）**：逻辑在于美国临时拨款法案可能在年初耗尽，两党博弈结果可能指向提高国债规模，叠加2月是美国财政部的传统发债高峰，长端美债供给高峰可能出现在2月，可能再次驱动黄金的刚性需求行情 [6] 3. **消费领域**：全国财政工作会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策，可关注财政支持消费的受益方向，包括软饮、零食、美妆和酒店餐饮、互联网平台 [6][35]

文章核心观点 - 2025年外汇与差价合约行业表面交易量繁荣，但黄金等资产的单边持续上涨行情正对经纪商，尤其是中小型经纪商，构成巨大的盈利压力，演变为对其商业模式和风险承受能力的压力测试[2][3][4][23] 行业表面数据与繁荣假象 - 2025年多家头部经纪商录得历史最高交易量：波兰经纪商XTB在第二、第三季度单季度成交量首次突破1万亿美元；Capital.com前三季度成交量达2.25万亿美元，远超去年全年；IC Markets第三季度月均交易量约为1.34万亿美元，日均约611亿美元[4] - 芝商所CME的黄金E-mini与微型黄金期货交易量同比分别暴增223%与175%[5] 核心矛盾：交易量增长与盈利能力下滑 - 行业核心问题是交易量越大，赚钱越难，呈现“有流量，但不赚钱”的矛盾[6] - 以XTB为例，其第三季度每百万美元交易量的利润仅为84美元，且呈现逐季下降趋势（从约144美元到128美元，再到84美元）[6] - 市场波动性降低、交易机会减少、市场走势过于“单边、可预期”以及客户更容易盈利导致经纪商对冲成本上升，是官方解释的利润下降原因[6][9] 黄金成为“问题资产”的具体原因 - 2025年国际现货黄金价格累计上涨超过70%，价格刷新历史记录至4549.80美元，呈现数十年来罕见的单边上涨行情[10] - 原因一：经纪商为争夺客户，在黄金产品上提供极度激进的交易条件（如极低点差、极高杠杆、极低保证金），使其更像“游戏化资产”，定价已走向极端[11][12] - 原因二：黄金缓慢、持续、单边创新高的走势，对采用B-book或混合模式的经纪商构成长期压力，客户稳定盈利导致经纪商点差收入无法覆盖对冲亏损[12] 行业压力下的异动与信号 - 部分经纪商出现主动放弃监管牌照（如Squared Financial、FIBO Markets、AETOS）或关停零售业务（如GMI）的情况[13] - 流动性协议纠纷频发、资金冻结、执行通道更换以及小型经纪商“收缩战线”等情况时有发生[14] - 这些事件与黄金行情时间点高度重合，暴露了过度依赖B-book模式、风控薄弱经纪商在极端市场下的脆弱性[15][16] 大型与中小型经纪商的生存差异 - 大型经纪商（如IC Markets、Plus500、CMC Markets、IG Group）凭借庞大的客户基数、多元化收入来源（股票、ETF等）以及成熟的风险管理体系，能够分散风险并保持稳健[17] - 中小型经纪商缺乏规模与结构优势作为缓冲，在极端行情下的生存压力更大[18] 行业未来展望与根本问题 - 尽管2025年10月下旬黄金出现回调，经纪商利润暂时改善，但若黄金在2026年继续长期上涨趋势，现有盈利模型将面临持续考验[19][20] - 黄金交易不会摧毁行业，但会成为行业筛选的过滤器，淘汰那些风控薄弱、过度补贴交易成本、过度依赖单一资产与盈利模式的经纪商[21][22] - 根本问题在于当客户长期站在市场正确的一边时，经纪商的商业模式是否还能持续生存[23]

美联储货币政策动向 - 美联储于当地时间12月10日宣布年内第三次降息，幅度为25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%~3.75% [3] - 根据点阵图中位数预测，2026年可能仅有1次降息，美联储主席鲍威尔表示当前利率处于“有利位置”，暗示后续降息门槛提高 [3] - 美联储将自2025年12月12日起启动短期美国国债购买，未来30天计划购买400亿美元，此举将为市场直接注入流动性 [5] - 现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，新任主席或将在2026年下半年开启新一轮宽松周期 [5] 黄金市场表现与前景 - 在美联储降息落地后，金价持续走高，跟踪黄金股板块的黄金股票ETF（517400）盘中涨超2%，并连续4日迎资金净流入 [1] - 历史经验多次验证了美联储宽松政策对黄金行情的支撑作用，当前国际黄金现货价格在4200左右震荡 [6] - 全球央行持续购金行为与地缘政治风险构成了对黄金价格的长期结构性支撑 [6] - 后续可持续关注全球宏观经济走势及全球央行购金情况 [6] 相关投资工具 - 投资者可在金价回调时考虑逢低分批布局跟踪黄金现货合约的黄金基金ETF（518800） [7] - 黄金股票ETF（517400）聚焦黄金股板块，选取内地与香港市场中市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本，全面反映黄金产业上市公司的整体表现 [7]

黄金ETF市场表现 - 12月11日，黄金基金ETF（518800）收涨0.18%，黄金股票ETF（517400）收涨0.07% [1] 美联储货币政策动向 - 美联储于12月10日宣布年内第三次降息，幅度为25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75% [2] - 市场关注点在于后续降息路径，点阵图中位数维持2026年仅有一次降息的预测，主席鲍威尔称当前利率处于“有利位置”，表明后续降息门槛可能提高 [2] - 美联储同时宣布重启扩表，计划自2025年12月12日起启动短期美国国债购买，未来30天计划购买400亿美元，且购买规模或将在未来数月维持高位，此举将为市场直接注入流动性 [4] - 现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，根据美国总统特朗普此前表态，新任主席或将在2026年下半年开启新一轮宽松周期 [4] 黄金市场基本面与前景 - 历史经验多次验证了美联储宽松政策对黄金行情的支撑作用 [4] - 当前国际黄金现货价格在4200左右震荡 [4] - 全球央行持续购金行为与地缘政治风险构成了对黄金价格的长期结构性支撑 [4] 投资工具关注 - 投资者可适当关注黄金基金ETF（518800）与弹性更好的黄金股票ETF（517400） [4]

市场整体表现 - 主要股指普遍下跌，上证指数跌0.70%报3873.32点，深证成指跌1.27%，创业板指跌1.41%，科创50指数跌1.55% [1] - 沪深两市全天成交额达1.86万亿元，较上一交易日放量786亿元 [1] - 市场情绪偏弱，全天超过4300只个股下跌 [1] - 板块表现分化，特高压、商业航天等概念上涨，而房地产、零售、通信设备等板块调整明显 [1] 美联储货币政策 - 美联储于当地时间12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，此为年内第三次降息 [1] - 点阵图维持了2026年仅有一次降息的预测，美联储主席鲍威尔表示当前利率处于“有利位置”，后续降息门槛可能提高 [1] - 美联储同时重启扩表操作，叠加2025年美联储主席换届，增强了市场的宽松预期 [1] - 历史经验显示美联储宽松政策对黄金行情有支撑作用，当前全球央行持续购金及地缘政治风险构成长期结构性支撑 [1] 特高压与电网投资 - 特高压概念今日收涨，直接催化因素是浙江特高压交流环网工程获得发改委批复，该工程计划于2029年建成投运，总投资约293亿元 [2] - 今年以来，已有2条特高压直流线路与3条特高压交流线路获批，显示建设需求处于高位 [2] - 全国统一电力市场建设加速推进，跨区域电力互联与西部电力外送需求明确，预期“十五五”期间电网投资将持续增长 [2] - 看好电网板块后续表现，逻辑包括国内电网建设投资增长预期，以及海外电力缺口背景下的设备出海机会 [2]

美联储货币政策决议 - 美联储于2025年最后一次会议决定降息25个基点 符合市场普遍预期 [1] - 美联储宣布自12日起的30天内 每月购买400亿美元国库券 以维持充足的银行体系准备金供应 [1] - 此次每月400亿美元的购债操作并非量化宽松 其主要意图是缓解短期融资成本压力 [2][3] - 该操作被解读为美联储向市场传递美国经济具有韧性的信号 而非启动大规模刺激计划 [3] 美联储未来政策指引与内部观点 - 根据点阵图 19位官员对2026年的利率路径存在显著分歧 其中7位认为不应降息 4位支持累计降息25个基点 4位支持累计降息50个基点 2位支持累计降息75个基点 1位支持累计降息100个基点 另有1位支持累计降息150个基点 [6] - 美联储内部对2026年降息态度矛盾重重 同时美联储主席鲍威尔将于2026年5月卸任 新任主席的货币政策态度对市场至关重要 [6] - 整体而言 美联储仍处于降息大周期 但贸易冲突和就业情况引发的通胀担忧影响了官员们的决策态度 [6] 黄金市场行情分析与反应 - 美联储利率决议公布后 金价快速下探至4182美元 随后拉升至4250美元 [7][10] - 黄金市场对此次降息反应并不强烈 行情依旧呈现反复震荡格局 单次25个基点的降息不足以推动强劲的单边上涨行情 [6][8] - 技术分析显示 金价上方压力位于4250美元附近 下方关键支撑集中在4175-4180美元区域 [8][10] - 影响黄金未来牛市能否延续的根本因素在于新任美联储主席的确定及其货币政策态度 需要强烈的叙事事件来引发市场共识 [10] - 此前8月至10月的黄金上涨基于美联储重新启动降息的预期 在没有新的基本面情绪推动下 震荡行情预计将持续 [10]