债务黑洞吞噬流动性：资产负债率远超行业生死线，短期债务与账面现金形成残酷倒挂。沉重的利息支 出榨干最后一滴现金流，企业如同背着巨石攀崖，稍有不慎便可能引发债务雪崩。 现金流断流危机：经营活动的造血功能几近枯竭，持续的现金净流出已形成负向循环。技术研发的输血 需求与销售回款的萎缩形成对冲，导致现金流持续失血。 创新断层加剧：为聚焦ABC技术，爱旭长期放弃主流TOPCon战场的迭代，致使传统产品竞争力快速萎 缩。在行业技术代际更迭从两年压缩至半年的生死时速中，这种"孤岛式创新"无异于自我放逐——一旦 HJT叠层电池取得突破，ABC的技术窗口或骤然关闭。 更深层的危机在于战略弹性丧失。当头部企业以多技术路线组合拳应对市场时，爱旭的"ABC单极化"策 略压缩了试错空间：研发投入持续缩水，技术储备后继乏力。当同行将AI智能制造融入生产线时，爱 旭仍困于基础工艺的优化瓶颈，技术护城河正被红海淹没。 资金链的深渊：债务雪崩中的窒息突围 爱旭的技术突围正引发更致命的财务链式崩塌： 当光伏行业在价格厮杀中血流成河时，爱旭股份的亏损预告犹如一纸血色诊断书。这家曾以高效电池技 术独步江湖的企业，如今在ABC（背接触）组件的光环下陷 ...

锂电设备行业 - 2024年下半年锂电设备行业迎来国内扩产底部反转与海外订单释放双重催化 [1] - 2023-2024H1国内锂电主链产能过剩导致电池厂扩产意愿较低 但2024Q3以来宁德时代、比亚迪等龙头企业产能稼动率提升并重启扩产 [1] - 宁德时代港股IPO募资353亿港元主要投向匈牙利德布勒森工厂 有望带来设备订单落地 [1] - 传统液态电池设备更新周期通常为5年左右 2020-2021年为上一轮扩产高峰期 预计2026-2027年将迎来设备更新替换小高峰 [1] - 新技术如复合铜箔、4680大圆柱、固态电池等带来新增设备需求 [1] 光伏设备行业 - 2024年光伏设备板块短期景气度筑底 主要系产能过剩带来的行业压力 [2] - 2025年供需政策有望倒逼新技术资本开支 [2] - 硅片环节新技术为低氧单晶炉+钨丝金刚线 单晶炉增加超导磁场或超大泵解决N型硅片问题 金刚线基于钨丝母线进一步细线化提高硅棒出片率 [2] - 电池片环节新技术为HJT、BC HJT具有双面对称结构 BC正面无栅线遮挡 提高光转化效率 [2] - 组件环节新技术为0BB、叠栅降银增效技术 0BB取消主栅只保留副栅 叠栅用"种子层+导电丝"完全取代"主栅+副栅"进一步降低银浆耗量 [2]

行业技术格局 - 光伏行业呈现一体两翼技术格局，以TOPCon技术路线为主体，HJT和BC技术为辅，多技术共存发展，TOPCon技术自2024年起全面取代PERC成为主流技术路线 [2] - 隆基绿能基于HIBC技术的700W+组件转换效率达25.9%，晶科能源发布TOPCon技术白皮书，亿晶光电展出覆盖TOPCon、HJT、BC三大技术路线的组件，TCL中环BC和TOPCon组件最高效率分别达25.2%和24.14% [2] 行业困境 - 2024年前三季度，121家上市光伏企业中39家出现净利润亏损，15家主产业链头部企业中有12家净利润为负，11家净利润降幅超100% [3] - HJT、TOPCon、BC技术的理论效率极限分别为28.5%、28.7%、29.1%，效率提升已逼近极限，企业难以通过技术升级大幅提升竞争力 [3] 钙钛矿技术优势 - 钙钛矿单结理论效率极限约33%，与晶硅叠层设计理论效率可高达43%，远高于主流技术 [4] - 钙钛矿原材料成本占比不足5%，设备投资低，生产流程简单耗时短，薄膜形态可制成柔性、半透明或彩色组件，适配建筑幕墙、汽车天窗、可穿戴设备等场景 [4] - 钙钛矿与晶硅叠层技术结合可提升光谱利用率30%以上，实现"1+1>2"协同效应 [4] 天合光能钙钛矿技术进展 - 天合光能展出841W工业标准钙钛矿叠层组件，一周内三次打破叠层组件效率与功率世界纪录，年内五破世界纪录 [5] - 公司与牛津光伏达成独家专利许可协议，获得钙钛矿电池技术及相关产品独家许可，位列全球钙钛矿太阳能电池专利榜第一 [5] - 公司计划建设钙钛矿中试生产线，效率较晶硅组件提升4个百分点以上，有望成为"钙钛矿叠层第一股" [5] 钙钛矿技术应用拓展 - 京东方展出20余款钙钛矿光伏产品，包括钙钛矿CIPV调光玻璃天幕和行业首款钙钛矿光伏手机背板，拓展至消费电子、智能交通等领域 [7] - 脉络能源推出五大系列产品，覆盖地面电站、分布式屋顶、光伏建筑一体化、室内光伏等多元应用场景 [7] - 天合光能展示841W钙钛矿叠层组件、TOPCon 2.0旗舰产品及零碳未来+场景化解决方案，涵盖分布式电站、集中式电站、绿色交通、零碳园区等新场景 [7]

行业合作与联盟 - 华晟新能源联合其他HJT厂商成立"740W+俱乐部"（后更名为760W+俱乐部），通过行业合作解决"内卷"问题 [1][4] - 俱乐部成员包括13家HJT企业，每月举办圆桌会议，每周联合销售例会，共享研发、生产、销售资源 [7] - 俱乐部推动HJT组件价格稳定在0.85元/W左右，而TOPCon和BC价格持续下跌 [4] - 2024年HJT组件中标容量达13.56GW，同比增长333%，每W比TOPCon贵几分钱，价差带来额外收益1.356亿元 [8] - 业内预计全年HJT出货量达25GW-30GW可确保行业稳健发展 [9] 公司经营与融资 - 华晟新能源2023年实现全公司运营盈利，完成超40亿元融资，成立3年累计融资超50亿元 [2] - 公司已做好相关融资准备，部分投资人为HJT技术买单 [5] - 2024年光伏全产业链价格大跌，行业陷入困境，公司通过降低产量、参与联盟、调整技术、拓展新市场应对 [3][4] 技术优势与创新 - HJT组件功率比TOPCon高10W-20W（主流730W），双面发电效率高10%以上，售价0.73-0.75元/W vs TOPCon 0.67-0.7元/W [11] - 推进SMBB向0BB技术更新，生产成本已与TOPCon持平，节省银浆并提高效率 [11] - HJT碳足迹约366gCO2eq/W，有望降至300gCO2eq/W以下 [13] - 公司拥有100%自主HJT专利，规避海外专利侵权风险 [13] 市场拓展策略 - 开发垂直安装光伏组件实证电站（2000平方米），结合农业种植（蓝莓），发挥双面率超90%优势 [12] - 成立解决方案部门推广垂直发电模式，优化发电曲线并节省占地面积 [12] - 布局国内外渠道，下半年加大市场拓展力度，利用低碳属性和专利优势 [12][13] - 预计2028-2030年实现异质结与钙钛矿叠层技术 [13]

核心观点 - 晶澳科技考虑出售美国亚利桑那州2GW组件工厂，主要因生产成本高企及政策补贴不确定性[4][8][10] - 美国政策突变导致IRA税收抵免提前终止，直接影响晶澳美国工厂盈利模式[10][11] - 子公司被列入UFLPA实体名单加剧供应链风险，可能影响美国客户采购意愿[12] - HJT技术路线在美国新建产能中占比超60%，对晶澳TOPCon技术形成竞争压力[14][16] - 美洲市场贡献公司23.37%营收且毛利率达31.43%，是核心盈利区域[17][18] - 东南亚"双反"税率高达120.69%，迫使公司转向阿曼/埃及新建产能作为替代方案[19][20][22] 美国工厂运营困境 - 亚利桑那工厂原计划2023Q4投产但延迟至2024Q4，主因人工成本达东南亚5-8倍，组件总成本0.37美元/W接近售价上限[7][8] - IRA政策下原有0.07美元/W税收抵免可覆盖成本，但"美丽大法案"拟提前终止住宅太阳能30%税收抵免[9][10] - 工厂所在地亚利桑那州属"红州"，政策变动风险更高[11] 技术路线竞争 - 美国规划58.3GW产能中HJT占比超60%，主要企业包括Revkor/Nuvision/Enel等[14][15] - HJT单GW人工需求比TOPCon少60%，更适配美国环保要求[16] - 竞争对手阿特斯/梅耶博格已积极布局HJT产能[16] 市场战略调整 - 越南工厂面临120.69%双反税率（52.54%反倾销+68.15%反补贴）[19][20] - 新建阿曼6GW电池+3GW组件项目投资39.57亿元，拟2025年底投产作为美国供货核心[22][25] - 埃及2GW电池+2GW组件项目投资2.13亿美元作为备份方案[22][23] - 阿曼地缘优势显著：税率10%、外交中立、东西方贸易枢纽[24] 财务数据表现 - 2024年美洲营收16.39亿元同比增长20.74%，毛利率31.43%但同比下降4.63%[17][18] - 境内市场营收29.70亿元同比降20%，毛利率-7.98%[18] - 欧洲市场营收12.73亿元同比降27.77%，毛利率-3.51%[18] - 港股IPO募资首要用途为海外产能扩张，重点支持阿曼项目[25]

光伏行业应对策略 - 行业通过组件产品提效、提升海外出口及建设光储融合新场景应对调整周期 [1] - 海外市场开拓成为光伏产业链企业发力点，多家龙头企业已接连签约海外光伏项目订单 [1] 金刚光伏与南非AKANI集团合作 - 金刚光伏与南非AKANI集团签署战略合作协议，围绕分布式光伏场景化应用、本土化组件生产及集中式电站开发展开合作 [1] - AKANI集团曾考察金刚光伏酒泉基地，重点关注异质结电池和组件生产过程，双方就产品定制与项目实施达成初步共识 [1] - 金刚光伏是我国HJT技术领军企业，能实现异质结电池片规模化量产 [1] HJT技术优势 - HJT组件以高转换效率著称，是当前太阳能行业提高转换率和功率输出的领先技术之一 [1] - 金刚光伏采用N型技术路线，规模化量产的N型单晶异质结电池转换效率可达26%，组件功率最高达730W+ [1] 异质结电池市场前景 - 市场对异质结技术的认可和需求持续提升，海外光伏高盈利市场需求仍然向好 [2] - 中国光伏行业协会预测异质结太阳能电池片市场份额将从2023年2.6%增长至2030年34.3% [2] - 美国Fortune Business Insights报告称2030年全球异质结太阳能电池市场将达66.7亿美元 [2] 中国光伏产业全球竞争力 - 中国光伏产业凭借技术水平高、效率高、成本低和上下游配套健全等优势，全球市场份额达44% [4] - 金刚光伏加速争夺全球光伏市场份额，产品已远销印度、新加坡、德国、芬兰、意大利、法国等国家和地区 [4] - 金刚光伏将非洲、欧洲、中东市场作为年度重点开拓方向，逐步构建全球化业务合作网络 [4]

证券代码：300716 证券简称：ST 泉为 广东泉为科技股份有限公司投资者关系活动记录表 | 投资者关系活动 | □特定对象调研□分析师会议 | | | --- | --- | --- | | 类别 | □媒体采访√业绩说明会 | | | | □新闻发布会□路演活动 | | | | □现场参观 | | | | □其他（请文字说明其他活动内容） | | | 参与单位名称及 | 投资者网上提问 | | | 人员姓名 | | | | 时间 | 2025 年 月 21 日 (周三) 下午 15:00~17:00 | 5 | | 地点 | 公司通过全景网"投资者关系互动平台"（https://ir.p5w.net） | | | | 采用网络远程的方式召开业绩说明会 | | | 上市公司接待人 | 1、董事长褚一凡 | | | 员姓名 | 2、总经理雷心跃 | | | | 3、财务总监徐珍英 | | | | 4、独立董事邹育飞 | | | | 投资者提出的问题及公司回复情况 | | | | 公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复： | | | | 1、公司宣称剥离橡塑业务、聚焦光伏，但 2024 年光伏组件收 ...

报告行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 电力设备与新能源行业2024年营收和归母净利润均同比下降；2025年行业需求保持较高景气度，一季度报表端盈利呈现修复，但压力仍在，随着产能逐步出清，行业有望迎来反转 [1] 各板块业绩情况总结 全行业 - 2024年全行业营收49934.98亿元，同比减少3.69%，归母净利润2086.33亿元，同比下降44.66%；平均毛利率18.88%，同比下降2.29个百分点，净利率5.04%，同比下降3.46个百分点；经营现金净流入7429.27亿元，同比下降10.63% [2][3][4] - 2025年一季度全行业营收11025.27亿元，同比增长5.16%，归母净利润679.87亿元，同比增长12.25%；平均毛利率19.50%，同比下降0.98个百分点，净利率7.25%，同比增长0.19个百分点 [5] 新能源汽车板块 - 2024年产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，销量占汽车新车总销量的40.9%，较2023年提升9.3个百分点；锂电池板块营收13164.30亿元，同比增长12.46%，归母净利润977.26亿元，同比增长24.50%；材料和资源板块营收和归母净利润同比下降明显 [8][9] - 2024年行业平均毛利率19.06%，同比下降1.50个百分点，净利率6.02%，同比下降1.98个百分点；锂电池板块毛利率20.38%，同比下降0.02个百分点，净利率7.70%，同比提升0.68个百分点；资源和材料板块盈利能力下滑 [10] - 2024年行业净经营现金流入3125.98亿元，同比下降17.84%；锂电池板块净经营现金流流入2436.48亿元，同比下降12.84%；材料和资源板块净经营现金流流入同比下降明显 [11] - 2025年一季度行业营收4775.68亿元，同比增长19.46%，归母净利润332.27亿元，同比增长75.48%；板块整体毛利率19.22%，同比下降0.82个百分点，净利率7.48%，同比提升1.73个百分点 [12] 新能源发电板块 光伏 - 2024年全球光伏新增装机530GW，同比增长35.90%，我国光伏装机规模277.17GW，同比增长27.80%；产业链各环节价格下跌，我国硅片、电池片、组件产量分别为753GW、654GW、588GW [17] - 2024年海外光伏装机252.83GW，同比增长46.04%，我国出口235.93GW光伏组件，同比增长13.43%；对欧洲出口组件规模约94.40GW，同比减少6.98%，对亚太、中东非区域出口规模增速分别为26.29%、79.24% [18] - 2025年一季度我国光伏新增并网59.71GW，同比增长30.54%；集中式光伏电站装机23.41GW，同比增长6.75%，分布式光伏装机36.31GW，同比增长52.50%，工商业光伏装机31.26GW，同比增长85.08% [19] - 2025年1 - 3月国内光伏组件出口同比增长乏力，一季度出口规模同比减少8.45%；产业链价格修复依赖国内供给侧去产能 [20] - 2024年光伏行业营收11626.93亿元，同比减少18.31%，归母净利润 - 137.03亿元，同比由盈转亏；平均毛利率13.70%，同比减少7.50个百分点，净利率 - 1.31%，同比减少11.08个百分点，经营性现金净流入887.49亿元，同比减少50.11% [21] - 2025年一季度光伏行业营收2291.32亿元，同比减少15.88%，归母净利润 - 0.34亿元，同比由盈转亏；毛利率12.27%，同比减少3.96个百分点，净利率 - 0.20%，同比减少4.12个百分点；现金流情况显著好转 [21] 风电 - 2024年国内新增风电装机79.82GW，同比增长6%，行业收入同比增长3.82%至2899.43亿元；归属上市公司股东净利润99.14亿元，同比下降21.43%；毛利率13.37%，同比下降2.92个百分点，净利率3.52%，同比下降1.24个百分点；经营性现金净流入125.95亿元，同比提升21.96% [22] - 2025年一季度行业营收582.73亿元，同比增长22.37%，归属上市公司股东净利润28.78亿元，同比增长19.41%；毛利率16.22%，同比下降2.02个百分点，净利率5.33%，同比下降0.08个百分点；有望恢复前低后高的出货节奏 [23] 氢能 - 2024年行业营收816.80亿元，同比增长3.71%，归属上市公司股东净利润25.41亿元，同比下降24.60%；毛利率15.77%，同比减少1.01个百分点，净利率3.58%，同比减少1.05个百分点；经营性现金净流入62.91亿元，同比增长39.58% [24] - 2025年一季度行业营收175.35亿元，同比减少1.29%，归属上市公司股东净利润6.12亿元，同比减少2.82%；毛利率15.07%，同比下降0.10个百分点，净利率3.79%，同比下降0.09个百分点；产业周期有望开启 [24] 电力设备板块 - 2024年行业营收4293.50亿元，同比增长10.20%，归属上市公司股东净利润358.66亿元，同比增长9.80%；平均毛利率26.54%，同比增加0.06个百分点，净利率8.88%，同比减少0.24个百分点；经营现金流净流入640.41亿元，同比增加29.20% [29] - 2025年第一季度行业营收914.21亿元，同比增长9.98%，归属上市公司股东净利润81.45亿元，同比增长18.77%；平均毛利率26.46%，同比下降0.41个百分点，净利率9.62%，同比增长0.71个百分点 [30] 投资建议 新能源汽车 - 优先布局格局较优的电芯环节，海外客户放量以及一体化布局较优的部分中游材料环节；推荐宁德时代等公司，建议关注中伟股份等公司 [33] 光伏 - 优先布局格局相对较优的辅材以及具备较高业绩弹性的一体化组件环节，新技术方面优先布局HJT电池设备以及对新技术宽口径储备的龙头企业；推荐福斯特等公司，建议关注阿特斯等公司 [34] 风电 - 优先配置后续增长潜力较大的塔筒桩基与海缆环节，以及存在渗透率提升逻辑的国产化与新技术环节；推荐天顺风能等公司 [34] 氢能 - 关注具备成本优势、技术优势的电解槽生产企业、受益于氢能基础设施建设的燃料电池、氢储运、加注装机企业；推荐华电科工等公司，建议关注科威尔等公司 [34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025Q1营收和业绩高增，主要受益在手订单验收，经营情况体现较强韧性，但新接设备订单有一定压力；因减值计提，盈利能力有所承压，但费用控制能力持续向好；看好公司平台化业务布局下的长期竞争能力 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收188.87亿，同比+116.26%；归母净利润27.64亿，同比+69.18%；扣非归母净利润25.66亿，同比+68.23%。2025Q1公司实现营收40.99亿元，同比+58.95%；归母净利润7.08亿，同比+22.42%；扣非归母净利润6.37亿，同比+15.49% [6] 事件评论 - 公司在TOPCon、HJT、钙钛矿等多个技术路线持续夯实市场竞争力，在半导体装备领域持续取得订单突破，在锂电新能源装备领域也有成果；预计2025 - 2026年公司实现归母净利润21.42亿、14.93亿，对应PE分别为9x、13x [8] - 公司2024年和25Q1营收和业绩高增受益在手订单验收，2025Q1营收和业绩维持较快增长，经营体现较强韧性，但新接设备订单有压力；2024年合同负债131.07亿，同比 - 27.6%，2025Q1合同负债环比小幅回落至121.20亿；2024年存货140.07亿，同比 - 34.2%，2025Q1存货环比回落至115.78亿 [13] - 2024年公司销售毛利率为26.46%，同比 - 2.49pct，期间费用率为4.73%，同比 - 3.18pct，销售净利率为14.65%，同比 - 4.12pct；2025Q1公司销售毛利率为27.52%，同比 - 5.42pct，销售净利率为17.28%，同比 - 5.21pct；期间费用率控制较好，但减值损失影响净利率表现 [13] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入149.08亿，归母净利润21.42亿等 [18]

纪要涉及的公司 宇邦新材 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩情况** - 2024 年销售收入 32.76 亿元，同比增长 18%，归母净利润同比下降近 75%，实际盈利约 7800 万元，第三季度起盈利回升，第四季度明显回升 [3] - 2025 年第一季度业绩回升，海外发货量环比增长近 30%，占总发货量 10%左右，复合焊带日均出货十几吨，总出货超二十吨 [3] - 预计 Q2 海外销售占比从一季度 10%提升至 12%左右，2025 年全年海外营收占比可能达 15%甚至更高 [4][12][26] - **业绩回升原因** - 新型复合焊带在 BC 电池上应用及海外市场拓展，隆基等大厂推进 BC 光伏组件应用，若 BC 出货达 50 - 60GW，复合焊带应用比例将超 70% [2][3] - 产品结构优化，海外市场毛利率高，常规焊带加工费因质量要求提高而修复 [2][5] - **业务情况** - 上海子公司持有约 40 兆瓦分布式电站，已实现盈利，531 新政影响不大，正常贡献收益 [2][6] - 安徽基地主要生产 SMBB 焊带，月产能约 700 吨，部分产品流向建筑膜领域，计划根据市场扩展生产线 [10] - **市场格局与技术趋势** - 2024 年 0BB 技术推广慢，市场分 TOPCon、BC 和 HJT 三大阵营，BCB 技术受青睐，预计 2025 年 BC 电池片市场规模 50 - 60GW [2][8] - 复合焊带日产能 20 吨，计划提至 40 - 50 吨仍无法满足需求，目标占 BC 复合光伏组件市场 50% - 70%份额 [2][8] - **加工费情况** - 复合焊带与普通焊带加工费差距五倍以上，全年加工费预计稳定，高质量标准推动上涨 [7] - **竞争优势与应对策略** - 通过优化内部成本、规模化生产及适配不同焊接设备保持 BCB 武汉代工市场领先，仅无锡思瑞浦紧跟但未大规模产业化 [4][11] - 与组件厂家定价周期短，结合期货咨询规避金属原材料价格波动风险，用点价模式应对短期剧烈波动 [4][16][18] - 内部讨论维持和提升产能应对光伏市场需求波动，扩产提高市占率，高盈利产品占比将提升 [19] - **产能规划** - 计划通过设备改造将复合焊带产能提高到每天 40 - 50 吨，资本开支不大，设备改造周期一周，每周增日产能三吨 [24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 其他小材料如反光膜间隙膜等对总体营收贡献不大 [5] - 国内部分 SMBB 焊带客户订单微利，整体加工费回升至成本线以上，境外销售毛利率高于国内 [12] - 公司在其他领域有研发方向，设专门团队评估项目，但因项目并购需谨慎暂无法透露细节 [13] - 2025 年并购可能有动作，取决于团队配合和缘分，研发致力于创新，具体情况待观察 [14] - 2025 年一季度价格恢复因 2024 年四季度行业自律加强，组件厂家严把进料关，这种反弹具持续性 [15] - 公司目标市占率突破 20%，拆分产品结构，IDC 复合焊带领域目标 50 - 70%，目前已达 90%，海外市场提升整体市占率 [16] - 2024 年以来主要出口区域包括东南亚、韩国、土耳其、智利、南美和南非，主力市场在印度和土耳其，国内直接出口最经济，不激进海外扩展 [20][21] - 复合焊带定价策略基本不变，与普通光伏焊带价格相同，下游组件使用量从 500 减到 300 [23]