文章核心观点 - 北京文化产业通过文旅融合与IP开发实现高速增长 上半年规模以上文化及相关产业营收12223.3亿元同比增长13.3% 利润1759.2亿元同比增长33.5% [1][3][9] 文化资源转化 - 中轴线文旅融合形成网红打卡线路 通过铛铛车美食、京剧主题咖啡馆等体验式消费实现历史文化遗产活化 [2] - 文物文创化开发成效显著 如万善正觉殿天宫藻井冰箱贴成为爆款产品 推动文化价值与经济价值同频共振 [1][3] - 科技赋能文化体验 无界之境科技艺术中心通过VR技术提供沉浸式长征体验 实现从"观看"到"行走"的历史参与感 [6] 产业集群升级 - 郎园Station转型为影视创意基地 聚集近200家影视企业 参与2024年春节档4部爆火影片制作 [4][5] - 北影节期间园区人流量近10万人次 带动商业消费约1700万元 较平日增长180% [4] - 798·751园区形成泛文化生态圈 吸引600余家机构入驻 涵盖12大业态 2025年上半年游客量突破700万人次 [6] IP价值挖掘 - 北京环球度假区带动区域旅游升级 开业半年通州游客量同比增长46.7% 五一期间单日达限流5万人 [7] - IP辐射效应显著 周边酒店订单量曾暴涨800% 推动通州从"旅游途经地"变为"消费目的地" [8] - 演唱会经济带动全域消费 鸟巢44场演唱会观演人数240万人次 朝阳区商圈北影节期间销售额超4.8亿元 [9] 消费市场表现 - 1-8月北京服务性消费额同比增长4.4% 文化娱乐服务贡献显著 [9] - 大型活动联动商圈消费 北影节期间朝阳区商圈客流超500万人次 周环比增长超10% [9] - "IP引流+配套留客"模式有效拉动住宿、餐饮、零售产业增长 [9]

文化传承与文创产业发展 - 文物文创化推动文化传承创新 以万善正觉殿天宫藻井为灵感的冰箱贴成为爆款文创产品 北京古代建筑博物馆文创店出现限量发售和提前预约的抢购现象 [1] - 中轴线7.8公里空间序列通过文旅融合形成网红打卡线路 串联正阳门大北照相馆 前门大街铛铛车美食 钟鼓楼京剧主题咖啡馆等体验场景 实现历史文化遗产可触摸化 [2] - 传统符号现代转译使文化传承突破传统认知 文气浓郁的网红打卡地成为年轻人社交密码 体现文化资源优势向发展优势转化的路径 文创载体使文化价值与经济价值同频共振 [3] 文化产业集群与园区转型 - 郎园Station由上世纪60年代纺织仓库转型为影视创作基地 聚集近200家影视上下游企业 参与2024年春节档4部爆火影片制作 [4][5] - 北影节期间园区承办超百场活动 前三日入园人流近10万人次 带动商业消费1700万元 较平日增长180% 票根联动机制促进文创产品8折消费 [4] - 798·751园区形成以艺术为核心的12大业态泛文化生态圈 吸引600余家机构入驻 2025年上半年游客量突破700万人次 VR科技艺术中心提供沉浸式长征体验 [6] IP赋能与文旅消费拉动 - 北京环球度假区作为全国唯一环球主题IP公园 开业半年使通州游客量同比增长46.7% 五一期间单日限流5万人 优速通售罄 热门项目排队超2小时 [7] - IP效应推动通州从旅游途经地转为消费目的地 周边酒店订单量暴涨800% 催生数百家餐饮民宿购物门店 客源辐射京津冀及周边省份 [8] - 演唱会经济显著带动消费 鸟巢44场大型演唱会观演人数达240万人次 朝阳公园表情球 Q版公仔打卡点等配套活动使看演唱会升级为全域文旅体验 [8][9] 产业经济数据表现 - 2024年上半年北京规模以上文化及相关产业营收12223.3亿元 同比增长13.3% 利润总额1759.2亿元 同比大幅增长33.5% [1] - 2024年1-8月北京服务性消费额同比增长4.4% 文化娱乐服务带动作用明显 北影节期间朝阳区10余商圈吸引客流超500万人次 销售额4.8亿元 周环比增超10% [9] - 索尼音乐娱乐中国2019年因北京文化地位选址郎园Vintage 强化在中国市场的投资布局 体现国际文化机构对北京文化中心地位的认可 [6]

收购交易核心信息 - 巨星传奇全资附属公司星创艺（昆山）文娱有限公司收购国家体育场有限责任公司约1.17%股权[3] - 对应目标公司已完成实缴注册资本约人民币2430万元[3] - 收购方与北京金州阳光咨询有限公司及德勤华永会计师事务所北京分所订立股权收购协议[3] 标的资产价值与地位 - 国家体育场有限责任公司是鸟巢的建设与运营主体[3] - 鸟巢作为国家重点建设的标志性工程，是国际知名的体育与文化地标[3] - 在举办大型体育赛事、文体演艺活动及推动旅游经济等方面具有重要地位，是线下的"超级场景"[3] 战略合作模式 - 巨星传奇以"IP战略合作伙伴"角色为鸟巢提供全方位服务[3] - 服务涵盖IP创意、设计、开发与商业化运营[3] - 构建以IP为核心、贯穿"预热-现场-衍生-回味"全周期的体验价值链[3] - 通过"IP赋能场景，场景反哺IP"形成闭环[3] - 巨星传奇成为鸟巢唯一的民企股东，合作具有稀缺性[3] 市场反应 - 公告后股价从下跌4%左右垂直拉升至上涨1%[4] - 截至发稿时股价回归震荡行情[4]

在首钢园滑雪大跳台区域，52TOYS的潮流IP NOOK和CiCiLu的大型装置艺术引人注目，为现场观众带来了丰富的互动体验。在服贸会文旅服务专题的北京 大视听展中，52TOYS展示了丰富的玩具产品，涵盖静态玩偶、可动玩偶、变形机甲&拼装模型、发条玩具、毛绒玩具及衍生周边等多个品类。 52TOYS多个自有IP集中亮相，包括以国宝熊猫为原型打造的文化IP胖哒幼Panda Roll，以及NOOK、CiCiLu、Pouka Pouka、NINNIC等。此外，52TOYS还 展示了与《流浪地球2》《天书奇谭》《超人》《驯龙高手》《异形》《蜡笔小新》等IP合作的产品。 此外，52TOYS 首次展示了与中国国家博物馆文创品牌"国博衍艺"合作的多款创意玩具。其中，超活化"文物走两步"系列将国博镇馆之宝中的击鼓说唱俑和 陶鹰鼎，以现代创意进行了演绎，通过发条玩具的形式使文物"动"起来。猛兽匣"青龙白虎套装"则以变形机甲玩具的形式，展示了中国传统文化中的瑞兽形 象，通过互动体验激发玩家对传统文化的浓厚兴趣。 52TOYS相关负责人透露，未来将有更多融合国博馆藏元素的玩具发售。 52TOYS董事长兼CEO陈威表示，在首钢园，52 ...

业绩表现 - 2025年上半年公司营收108.1亿元 同比下滑2.2% 归母净利润5.6亿元 同比下滑12% 扣非净利润4.6亿元 同比下滑18.6% [1] - 单季度25Q2营收55.6亿元 同比持平 归母净利润2.4亿元 同比下滑5.6% 扣非净利润1.8亿元 同比下滑24.7% [1] - 传统核心业务营收同比下降7% 主要系剔除关联交易影响 [1] 盈利能力 - 2025年上半年整体毛利率19.4% 同比持平 净利率5.2% 同比下降0.6个百分点 [1] - 单季度25Q2毛利率18.3% 同比下降0.3个百分点 净利率4.3% 同比下降0.3个百分点 [1] - 书写工具毛利率45.6% 同比提升2.6个百分点 学生文具毛利率36.3% 同比提升0.9个百分点 [2] 费用结构 - 2025年上半年总费用率13.3% 同比上升1.0个百分点 [1] - 销售费用率8.2% 同比上升0.8个百分点 主要因加大市场拓展和渠道建设投入 [1] - 管理/财务/研发费用率分别为4.3%/-0.1%/0.9% 同比持平/上升0.1个百分点/持平 [1] 业务板块表现 - 书写工具营收11.4亿元 同比微降0.2% 学生文具营收14.3亿元 同比下降8.5% [2] - 办公文具营收16.1亿元 同比下降8.5% 办公直销营收61.3亿元 同比增长0.2% [2] - 其他产品营收4.8亿元 同比增长6.8% 毛利率44.1% 同比下降1.3个百分点 [2] 新业务发展 - 晨光生活馆（含九木杂物社）营收7.8亿元 同比增长7% 其中九木杂物社收入7.6亿元 同比增长9.5% [3] - 晨光科力普营收61.3亿元 同比增长0.2% 晨光科技营收5.6亿元 同比增长15.1% [3] - IP战略成效显著 与腾讯视频合作推出《剑来》《斩神》等联名产品 拓展至徽章立牌等新品类 [2] 渠道与市场 - 国内主营业务收入102.3亿元 同比下降3.1% 海外收入5.6亿元 同比增长15.9% [3] - 拥有36家一级合作伙伴 覆盖1200个城市的二三级合作伙伴 近7万家零售终端 [3] - 通过近7万家传统渠道铺货IP产品 推动业务拐点向上 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业总收入108.09亿元，同比下滑2%；归母净利润5.57亿元，同比下降12%；扣非净利润4.62亿元，同比下降19% [2][4] - 2025Q2单季度营业总收入55.64亿元，同比持平；归母净利润2.39亿元，同比下降6%；扣非净利润1.80亿元，同比下降25% [2][4] - 公司注销286万股回购股份，对应回购金额1.5亿元，减少注册资本 [2][4] 业务板块分析 传统业务（不含晨光科技） - 2025Q2传统核心业务收入同比下降11%，终端动销仍待修复 [10] - 书写工具/学生文具/办公文具收入分别同比变化-0.2%/-11.5%/-11.5% [10] - 书写工具和学生文具毛利率分别提升5.13和0.87个百分点，办公文具毛利率下降0.50个百分点 [10] - 海外市场2025H1营收同比增长16%，深化本土化布局 [10] 晨光科技 - 2025Q2收入同比增长5%，增速环比放缓 [10] - 在淘系、京东、拼多多、抖音等电商渠道拥有上千家授权店铺 [10] - 开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品 [10] 零售大店 - 2025Q2收入同比增长6%，其中九木收入增长8% [10] - 截至2025Q2末，零售大店数量超830家，Q2新开数量超38家 [10] - 全年开店目标上百家 [10] - IP类产品资源投入和销售占比均有提升 [10] 科力普 - 2025Q2收入同比增长5%，毛利率6.79%（同比下降0.25个百分点） [10] - 2025H1实现净利润1.23亿元，净利率2.0%（同比下降0.15个百分点） [10] 盈利能力分析 - 2025Q2综合毛利率18.3%，同比下降0.3个百分点 [10] - 低毛利率的办公直销收入占比提升3个百分点至60% [10] - 2025Q2书写+学生+办公文具合计毛利率35%，同比提升1.9个百分点 [10] - 销售费用率同比提升0.9个百分点，主因增加渠道建设&宣传推广费用 [10] - 归母/扣非净利率分别同比下降0.3/1.1个百分点 [10] 未来展望 - 预计2025-2027年实现归母净利润14.5/16.1/17.7亿元，对应PE 19/17/16倍 [10] - 持续通过IP联名策略提升传统文具产品力 [10] - 以旗下独立潮玩品牌奇只好玩为核心布局谷子类产品 [10] - 依托传统校边店渠道和九木杂物社等新零售渠道深度切入二次元经济 [10] - 看好零售大店店效及盈利能力提升，传统文具业务经过IP赋能重现活力 [10] - 科力普收入持续稳定增长，晨光科技和海外业务维持较快增长 [10]

投资评级 - 维持增持评级 目标价36.96元人民币 [1][5][7] 核心观点 - 传统核心业务承压导致上半年收入同比下降2.2%至108.09亿元 归母净利润同比下降12.0%至5.57亿元 [1] - 公司通过IP合作赋能、推进新业务发展和国际市场拓展来应对挑战 品牌与渠道壁垒深厚 [1] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为14.22/15.73/17.44亿元 较前值下调12.4%/14.1%/13.6% [5] 业务表现分析 - 线下传统核心业务收入33.45亿元同比下降10.1% 主要因终端需求偏弱及消费人群个性化需求变化 [2] - 晨光科技线上业务收入5.56亿元同比增长15.1% 直营与分销渠道协同发展 [2] - 零售大店业务稳健增长 晨光生活馆收入7.79亿元同比增长6.98% 九木杂物社收入7.56亿元同比增长9.49% [3] - 科力普办公直销业务收入61.29亿元同比增长0.15% 第二季度同比增长5.2%转正 [3] - 海外市场收入5.57亿元同比增长15.9% 业务模式持续优化 [3] 财务指标 - 综合毛利率19.4%同比基本稳定 [4] - 期间费用率13.3%同比上升1.0个百分点 销售费用率8.2%同比上升0.8个百分点 [4] - 归母净利率5.2%同比下降0.6个百分点 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.54/1.71/1.89元 [5][11] 估值比较 - 参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值27倍 给予公司24倍目标PE [5] - 当前股价30.54元对应2025年预测PE19.79倍 [8][11] - 可比公司包括齐心集团、公牛集团、海天味业 2025年平均PE为27倍 [12]

核心观点 - 2024年中国18-34岁消费者成为黄金首饰消费主力军 黄金饰品呈现年轻化趋势 新生代消费者更关注情绪价值和IP赋能而非传统保值功能 由此衍生出融合IP文化与黄金的跨界新品类"痛金" [1][2][8] 消费群体特征 - Z世代消费者更关注黄金产品的设计 IP属性与社交表达 而非单一保值功能 [2] - 年轻消费者通过购买IP联名金饰满足情感需求 如周大福与吉伊卡哇联名足金转运珠重0.88克售价约2000元 [2] - 定制化"痛金"需求上升 消费者通过社交平台找画师设计并拼团开模 DIY专属黄金产品 如1克足金金钞价格约800元 [4] 行业动态与品牌策略 - 头部珠宝品牌包括老凤祥 周大福 潮宏基 六福珠宝纷纷推出IP联名金饰作为转型年轻市场突破口 [2] - 周大福与游戏《黑神话：悟空》合作系列产品半年销量超10万件 老庙与《圣斗士星矢》合作金饰上线即售罄 [2] - 品牌采用潮玩行业策略：小批量 快上新 可复购 依靠社群传播 并通过限定联名 可拆件设计提升参与感 [7] 产品定价与市场表现 - "痛金"多采用计件销售而非按克计价 因设计溢价与版权成本导致售价远高于普通金饰 [5] - 二手市场溢价显著 如老凤祥与《崩坏：星穹铁道》联名金票官方售价899元 二手平台达1300元 一年内涨幅明显 [5] - 部分品牌尝试将"痛金"盲盒化以强化收藏价值和稀缺属性 甚至主动进行溢价炒作 [5] 版权与合规风险 - 大量商家未获正版授权销售热门动漫形象黄金产品 通过更改名称上架规避监管 [5] - 部分商家将用户定制设计稿私下出售 严重侵害原作者权益 [5] - 行业标准不完善 "痛金"作为IP周边产品是否适用珠宝类质量检测无统一规范 实物与宣传图差距大且售后不支持退换 [6] 行业发展趋势 - 黄金产业借助IP打开年轻化通道 IP通过黄金实现实物化落地 形成从投资品到文化载体的身份重构 [8] - 未来虚拟偶像 AI角色等文化内容形态有望与黄金产业进一步跨界融合 实现从潮流试水向商业新常态跃升 [8] - 需建立IP联名黄金版权审查机制 明确线上平台监管责任 规范二次回收市场以防止炒作 [6]

文化数字化战略 - 文化数字化成为提升国家文化软实力的战略支点 需加快破壁垒、建平台、育主体、强运维 探索文化和科技融合机制 将文化资源优势转化为发展优势 [1] 文化数据要素转化 - 通过改革创新畅通"资源—资产—资本"转化路径 激活数据要素动能 强化标准引领 破除数据壁垒 制定文化数据采集、分类、分级等标准 统一字段定义与元数据标准 [2] - 设立文化数据质量认证中心 实施"清洗—脱敏—可信溯源"全流程管控 完善跨部门、跨区域数据共享机制 [2] - 创新产权机制 探索基础层、体验层、生态层三级收益规则 推广基于区块链的数字身份系统 提供确权、流转全流程存证保障 [2] - 探索数据资产特许授权机制 允许数字藏品作价入股文创企业 拓展"数字版权质押贷"等融资模式 [2] - 拓展交易场景 培育专业数据经纪商 组建跨域文化数据联盟 试点云锦、昆曲等IP全球授权 探索将部分交易收益投入数据挖掘与保护 [2] 数字平台体系建设 - 推动平台共建共享 低成本、高效率、可持续发挥平台赋能效应 统筹分工三级平台 省级综合中枢对接国家文化专网 集成全省文化资源 部署AI训练、数字孪生等公共算力模块 [3] - 区域/地市级开发特色专业平台 避免重叠 县区级着力开发可插拔式工具库 审慎自建综合平台 [3] - 强化资源转化力、用户创造力、精准匹配力、生态协同力四力赋能 开放资源库及标准化API 提供创作素材包 开发内在激励工具 配套版权保护与流量扶持 [3] - 建立动态需求感知与智能撮合系统 设计IP授权等机制 形成"资源方—创作者—技术方"价值共创网络 [3] - 创新平台协同运营机制 推动平台开源 建立跨平台收益分成体系 将"共享率""服务中小企业数"纳入考核指标 [3] "水韵江苏"超级IP集群 - 全省共建超级IP 形成文化聚合效应 激发"水韵江苏"品牌潜能 构建共建生态 建立省级统筹机构 统一文化数据采集、数字资产确权标准 [4] - 组建沿江、沿运河、环太湖、沿海数字化联盟 构建专业化文化数据中枢 设立专项孵化基金 扶持物理与数字双融合标杆项目 [4] - 贯通主题场景 设计"江河湖海"跨域主题游线 线下景区扫码触发AR历史场景叠加 运河13城开发元宇宙实景剧本游 联合推出"数字护照" [4] - 沿太湖共建太湖数字艺术馆与元宇宙艺术创新聚落 沿海联动开发郑和航海数字藏品纹样开源库 [4] - 推动IP变现 打造IP赋能的跨域产业链 实施省级"链长制" 沿江打造科创文旅带 转化南朝石刻等资源 开发"六朝风物"游戏IP [4] - 运河打造商贸文创带 依托非遗技艺开发区块链数字藏品及"运河盲盒" 沿海打造文旅风光带 结合风电场景观 推出"数字观鲸""VR制盐"等沉浸体验 [4] - 拓展全球传播 在外宣平台打造IP宣推窗口 推出多语种数字展 嫁接国际流量场景 [5] 创新主体培育 - 构建梯度培育体系 强化头部带动力 培育专精特新企业 孵化小微企业 提供技术转化绿色通道 配套研发补贴与"首台套"保险等政策工具 [6] - 推进精准政策赋能 资金端分层激励 推行千万级服务券 奖补小微企业 市场端强化出口 推行创新数字产品政府采购优先制度 [6] - 人才端创新机制 建立"文化科技特派员"制度 提供"一企一策"技术服务 完善可持续创新生态 推行审慎监管 设立"数字文化监管沙盒" [6] 长效运维机制 - 强化运维队伍建设 联合高校设立"文旅运营微专业"及实训基地 培育复合型运营官 建立"首席运营官"派驻机制 [7] - 加大运维资源配置 设运维专项基金 重点投入造血项目及预防性维护工具 建设共享运维中台 提供实时监测、巡检备份、故障定位等标准化服务 [7] - 建立运维考评体系 制定运维标准规范 推行"运维KPI" 将用户黏性、资源效能、产业带动等指标纳入考核 追踪监测VR使用率、藏品复购率等指标 [7]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 持续关注电子烟、宠物用品、AI眼镜等新消费赛道及高股息品种；造纸涨价函发布，短期纸价有望企稳；家居行业在政策支持下，地产有望逐步企稳，提振板块估值，各省陆续出台以旧换新补贴方案 [1] 各部分总结 本周观点 新消费赛道更新 - 宠物用品板块：资产重组政策优化，催化收并购预期，建议关注天元宠物、依依股份、源飞宠物、朝云集团 [5] - AI眼镜：雷鸟发布X3 Pro等产品，头部镜片制造商有望受益，下半年产品预计密集发布，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯 [10] - 个护赛道：必选消费具备韧性，国货崛起趋势显著，618大促催化，推荐百亚股份、豪悦护理、登康口腔 [13] - IP赋能传统消费：推荐潮宏基、晨光股份、布鲁可 [15] - 两轮车：以旧换新补贴力度加大，行业β提速，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司；公牛集团4.0旗舰店落地，新业务快速放量 [19][21] 稳健高股息标的配置价值凸显 关注永新股份、裕同科技、紫江企业、索菲亚、欧派家居、华旺科技、美盈森、豪悦护理 [22] 造纸 Arauco宣布5 - 6月阔叶浆明星无量供应，文化纸、白卡纸发布涨价函，短期纸价有望企稳，推荐太阳纸业 [24] 家居 政策支持下地产有望逐步企稳，提振板块估值，各省出台以旧换新补贴方案，推荐索菲亚、欧派家居、顾家家居、慕思股份、喜临门、志邦家居、敏华控股 [25][33] 个股更新 - 思摩尔国际：Hilo日本上市在即，HNB业务提供新增长曲线，传统电子雾化监管转向，换弹式代工触底回升 [34][35] - 共创草坪：行业供给端积极变化，需求有催化，公司充分受益，海外基地布局完善，关税影响有限 [36] 分行业观点 家居 - 行业Beta维度：地产托底，估值有望修复，销售有望改善，智能家居赛道渗透率有望提升 [39] - 业绩增长确定性：具备较强零售基因的公司业绩增长基础扎实 [39] - 定制家居：看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太 [40] - 软体家居：看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [40]