东风汽车电动化转型战略 - 公司通过整合架构成立全新科技品牌奕派科技，作为自主破局的战略引擎 [1][4] - 将风神、奕派、纳米三大品牌纳入协同矩阵，整合全价值链资源以提升研发效率 [4] - 新能源市场渗透率已突破60%，行业从蓝海转向存量竞争，传统车企面临转型挑战 [4] 奕派科技首款战略车型eπ008六座版 - 车型聚焦家庭出行场景，基于108项用户建议升级，主打"大舒适家"理念 [3][6] - 7月交付量达27,923辆（同比+70.9%），1-7月累计交付134,592辆（同比+32%） [6] - 空间设计突破行业痛点：3025mm轴距+700mm第三排腿部空间，后备厢容积292L-783L可扩展 [7][9] 产品技术亮点 - 增程版搭载热效率45.18%的马赫发动机，馈电油耗4.76L/100km（较同级低32%），支持15分钟快充 [12] - 纯电版电驱效率94.5%，CLTC续航620km（实测达成率91%），能耗15.1kWh/100km [12] - 车身采用70.8%高强钢+1500MPa门环，马赫电池通过"六不怕"测试，提供三电终身质保 [14] 用户体验创新 - 双AI大模型（豆包+DeepSeek）支持儿童交互，SOA场景预设"儿童模式"联动娱乐屏与冰箱 [11] - 零重力座椅配备10点按摩系统，按摩面积提升30%，全车接触面柔软度增加30% [9] - 117项隔声设计+21英寸静音轮胎，车内噪音较同级低7分贝，获"静谧之星"认证 [9] 市场定位与价格策略 - 限时起售价17.36万元，标配8295P芯片、2.5K后排屏等高阶配置，实现"高价值平权" [15] - 通过供应链规模化与资源整合优化成本，将技术普惠转化为价格竞争力 [15] - 产品定位打破行业参数竞赛，聚焦家庭出行场景的真实需求转化 [16]

二线豪华品牌市场地位变化 - 捷豹XEL 90周年典藏版价格降至15.98万元 沃尔沃XC60降价17.4万元 雷克萨斯ES混动版价格松动 [2] - 二线豪华品牌通过全铝车身/混动技术/免费保养/美式豪华设计等技术标签与情感符号构建差异化价值护城河 [2] - 中国品牌乘用车销量占比达68.5% 外资品牌比例显著降低 消费者对智能座舱接受度提升47% [4] 新能源汽车技术冲击 - 中国品牌突破800V高压平台与高能量密度电池技术 智能驾驶方案从可用迈向好用 [3] - 二线豪华品牌燃油技术优势消失 大排量发动机受税费限制 2.0T发动机功率落后于300kW以上双电机 [3] - 雷克萨斯免费保养政策因新能源保养项目减少及三电终身质保普及而失效 [3] 产业价值链重构 - 汽车价值标准从发动机热效率/变速器平顺性转向电池能量密度/电驱效率/智能座舱体验 [5] - 雷克萨斯THS混动系统难敌比亚迪DM-i油电同价策略 机械优势不复存在 [5] - 蔚来BaaS电池租赁模式将购车门槛降至7万元 二线豪华品牌面临更高电动化改造成本 [5] 品牌转型方向 - 需完成技术范式到生态体系的全方位重构 凯迪拉克需加快奥特能平台800V架构全系覆盖 [6] - 雷克萨斯可转化混动技术优势至氢燃料领域 借鉴BaaS模式通过订阅制降低门槛 [6] - 捷豹需联合电竞/潮玩领域 将英伦优雅与年轻生活方式结合 实现品牌符号情感化转型 [6] 行业竞争格局演变 - 品牌护城河不再由历史积淀或技术门槛单独决定 取决于对用户价值转变的响应速度 [6] - 小米SU7通过生态互联重新定义豪华 理想L6创造移动的家场景价值 [6] - 未来竞争核心是培育价值创新生态而非加深护城河 [6]

人事变动与营销体系调整 - 广汽集团旗下传祺和昊铂品牌新设CMO职位，已任命敖志一和殷爽担任该职，两人均为外部职业经理人，或与广汽集团顾问彭钢存在关联 [1] - 敖志一46岁，曾任华为荣耀市场沟通部部长，后加入小鹏汽车、极越汽车，担任市场营销部负责人；殷爽36岁，同样来自极越汽车，有摩拜和Uber工作经历 [2] - 分析人士认为，具备互联网思维和用户导向的营销人士加入，可助力品牌向新能源和智能化平稳过渡与升级 [2] - 设立专职CMO职位可为营销体系注入专业化管理力量，同时让现有营销负责人更专注于市场开拓 [4] - "空降"管理层融入国企文化及协调现有体系推动变革存在挑战，需足够资源匹配（预算、决策权、跨部门支持）来落地新理念 [5] 营销体系改革 - 广汽集团2025年1月1日起全面推进自主品牌营销领域整合改革，新成立自主品牌营销本部，统筹传祺、埃安、昊铂品牌市场营销、销售、渠道建设等工作 [5] - 这是公司历史上首次设立CMO职位，2024年3月24日曾发布全球公开招聘CMO的公告 [5] - 营销领域调整是公司整体改革的重要一环，自2024年底实施"番禺行动"三年计划以来，已进行管理模式转变、研发体系重组、总部搬迁、营销体系整合等多项调整 [6] 业绩与战略调整 - 2025年上半年公司归母净利润预计亏损18 20亿元至26亿元，扣非净利润预计亏损21 20亿元至32亿元，较2024年上半年归母净利润15 16亿元和扣非净利润-3 38亿元明显恶化 [6] - 业绩不佳主因上半年推出的重点新能源车型处于爬坡期，未达预期目标 [9] - 公司反思此前战略失误，认为低估了增程和插混技术发展机遇，未来将快速调整布局，持续导入多款增程和插电车型，昊铂HL增程版将于下月上市交付 [9] - 董事长冯兴亚表示公司已进入"战时状态"，将打好用户需求战、产品价值战、服务体验战三场硬仗 [6]

行业现状 - 中国新能源汽车产业已占据车市半壁江山，从规模扩张转向质量跃迁阶段 [1] - 行业集中度提升，头部企业凭借规模效应筑高壁垒，新进入者生存空间收窄 [1] - 多数品牌陷入"增收不增利"困境，每年都有新能源品牌退出赛道 [1] 公司表现 - 一汽奔腾上半年整车销量8.8万辆，同比增长43%，新能源销量7.3万辆，同比激增近3倍 [1] - 新能源渗透率达83%，6月纯电车型交付1.68万辆，首次进入纯电销量前十 [1] - 2023年全年销量12万辆，同比增长59.4%，2024年销量突破15万辆创十年最佳 [3] 转型策略 - 通过增资引战引入江苏悦达1.6632亿元投资，一汽系增资50亿元，持股比例超98% [2] - 完成股份制改革，治理结构去行政化，决策效率显著提升 [2] - "混改+机制优化"模式为国企转型提供可借鉴路径 [4] 产品战略 - 聚焦家庭用户核心痛点（空间/品质/安全），差异化布局细分市场 [6] - 首款新能源车型奔腾小马上市首年交付突破10万辆，成为微型纯电爆款 [8] - 悦意系列两年规划6款车型，覆盖A0至B级市场，其中03/07上市三个月交付1.6万辆 [8] 技术布局 - 构建"越影平台/逐日动力/如意座舱"技术集群，实现底层能力系统化 [10] - 装甲电池通过超国标安全测试，热扩散与防撞防护达行业领先 [10] - 关键技术平权至不同价位车型，与宁德时代/华为合作提升技术完整性 [10] 用户运营 - 推出Joy Pai服务品牌，涵盖Joy Zone/Joy Time/Joy Life三大场景 [12] - 以社区运营思路构建用户生态，提升黏性/残值/复购率 [13] 行业影响 - 打破"国企转型必慢"认知，证明治理创新可形成系统性竞争力 [15] - 推动行业从新势力主导转向多元平衡竞争格局 [15] - 提供可复制的国企转型样本，预示行业"常态化转型"趋势 [16]

北汽蓝谷业绩分析 - 2025年上半年销量同比增长139 73%至6 7万辆 但预亏22～24 5亿元 反映销量增长未改善经营业绩 [1][4] - 第二季度推算销量3 9万辆 扣非后净利润亏损12 69～15 19亿元 车均亏损3 43万元与第一季度持平 [4] - 2024年研发投入31 91亿元 同比激增48 22% 研发占比达21 99% 2025年一季度研发费用增速53 06%远超营收 [4] - 2024年销售费用支出18 21亿元 经销商数量翻倍至226家 营销动作包括CBA冠名 电影合作等 [4] 北汽集团整体表现 - 2025年上半年整车销量81 7万辆 同比增长6% 其中商用车北汽福田增长9% 北汽重卡增长61 69% [10] - 乘用车销量48 56万辆 同比增3 8% 北京现代上险量下滑40 4% 北京奔驰下滑13 8% [10] - 新能源品牌极狐上险量同比增长145 4%至4 86万辆 享界S9上险量环比增26 7%至9644台 [10] - 2024年集团归母净利润下降68 6%至9 56亿元 依赖合资利润支撑新能源业务亏损 [4] 经营战略与财务风险 - 2024年战略频繁调整 7月宣称"举全集团之力打造极狐" 8月转向"All in享界S9" 2025年双品牌并行降价 [13] - 产品策略矛盾 极狐保留"去华为化"导致智驾落后 享界则高度依赖华为技术 [13] - 2025年一季度现金余额骤降55 4%至36 7亿元 应收款项达102亿元 存货21亿元 [13] - 上市7年半累计亏损超300亿元 2025年启动60亿元定增 控股股东认购半数资金 [13] 行业竞争态势 - 行业竞争烈度达极致 车企犯错空间被压缩到最小 需重新制定精准战略并快速执行 [11] - 新能源车企普遍面临粗放增长后的转型困境 北汽蓝谷反映行业性挑战 [11]

收购交易概况 - 天润工业拟以自有资金1.35亿元收购山东阿尔泰汽车配件有限公司100%股权 [1] 标的企业财务与经营状况 - 山东阿尔泰2024年营收5.93亿元，净利润亏损1018.27万元 [1] - 2025年第一季度营收1亿元，净利润亏损397.77万元，经营现金流转负 [1] - 截至2025年一季度末净资产为1704.27万元 [1] - 净资产评估值1.35亿元，较账面价值增值1.18亿元，增值率693.86% [2] 标的企业技术与业务能力 - 主要生产乘用车发动机壳体、变速箱壳体等高压铝铸件 [1] - 拥有从熔炼、铸造到加工全链条生产工艺 [1] - 为韩国现代、起亚等汽车企业配套 [1] - 具备铝合金压铸和汽车精密零部件制造经验 [1] 战略协同与行业布局 - 收购可补齐天润工业在汽车轻量化零部件领域的短板 [2] - 山东阿尔泰的铝合金压铸产品能同时服务传统燃油车和新能源汽车市场 [2] - 通过整合可获得铝合金压铸零部件业务相关资产、技术和订单 [2] - 有效利用现有设备和产能增强新能源汽车零部件研发生产能力 [2] 收购方近期业绩与行业展望 - 天润工业2025年第一季度营业收入10亿元（同比增长4.0%），净利润9848万元（同比增长6.4%） [3] - 国际市场对中国商用车品牌认可度提升，出口市场仍是重要增长点 [3] - 老旧车辆淘汰更新需求及汽车以旧换新政策带来商用车置换机遇 [3] - 行业面临原材料价格高位、新能源重卡挤压传统燃油车份额等挑战 [3]

公司业绩与新能源转型 - 公司上半年销量达8 75万辆 其中新能源车型销售7 25万辆 新能源同比增长近3倍 渗透率达83% 创半年销量历史新高 [3] - 6月纯电动产品交付量达1 68万辆 首次迈入行业前十 标志公司成功进入主流新能源品牌行列 [3] - 奔腾品牌累计交付量突破200万辆 过去一年收获13 6万辆新能源用户 [3] 产品布局与技术亮点 - 2025年3月推出全新新能源序列奔腾悦意 首发车型悦意03三个月后推出电混车型悦意07 双子星累计交付突破1 6万辆 [3] - 悦意03定位7万级纯电SUV 轴距2750毫米 续航445公里 提供整车及三电终身质保 [5] - 悦意07 CLTC纯电续航210公里 综合续航1555公里 零百加速6 9秒 动力电池符合超国标标准 [7] 渠道与服务体系建设 - Joy Feel悦意中心建成353家 覆盖全国241个城市 服务覆盖80%以上城市 [7] - 推出用户服务品牌Joy Pai 包含Joy Zone共聊场 Joy Time共玩局 Joy Life共生圈三大核心阵地 [9] - 启动悦意一夏·奔腾粉丝纳凉节活动 提供免费全车检测 清凉福利及抽奖 未来每年夏季固定举办 [9] 未来战略规划 - 未来2年计划推出6款以上新产品 加速全面新能源转型 [5] - 提出技术平权 质保平权 焕新平权三大理念 旨在打破行业壁垒并深化用户信任 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年半年度业绩预告显示公司总营收80.42亿元（同减10%），归母净利润7.74亿元（同增9%），扣非净利润7.21亿元（同增2%）；Q2总营收37.66亿元（同减9%），归母净利润2.99亿元（同增8%），扣非归母净利润2.76亿元（同增6%） [4] - 业务结构持续优化，降本增效使净利逆势提升；业态调改稳步推进，汽贸加速向新能源转型；预计利润延续稳健增长，维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业务结构持续优化，降本增效净利逆势提升 - 2025H1营收下滑因行业竞争加剧，汽贸传统燃油车业务面临挑战，公司加速向新能源汽车转型，新能源汽车代销模式虽营收下降但毛利率显著提升，2025H1毛利率同增2pct；公司聚焦商品力等降本增效，实现归母净利润逆势提升 [5] 业态调改稳步推进，汽贸加速向新能源转型 - 超市业态稳步推进三大店型调改，拓展便利店模式，计划未来3年力争扩张500家门店；2025年计划调改36家，截至6月累计完成24家，调改后门店销售及客流两位数增长，坪效、人效显著提升 [6] - 汽贸业态加快新能源品牌网点布局，推进“一店多品”模式，目前汽贸一店多品场店占总场店比例超60%，预计业绩有进一步增长空间 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.17/3.29/3.45元（前值为3.23/3.52/3.78元），当前股价对应PE分别为9/8/8倍 [7] 公司盈利预测（百万元） - 主营收入2024A为17,139，2025E为16,476，2026E为16,982，2027E为17,561；增长率2024A为 - 9.7%，2025E为 - 3.9%，2026E为3.1%，2027E为3.4% [10] - 归母净利润2024A为1,315，2025E为1,396，2026E为1,450，2027E为1,518；增长率2024A为 - 0.0%，2025E为6.2%，2026E为3.8%，2027E为4.7% [10] - 摊薄每股收益2024A为2.98元，2025E为3.17元，2026E为3.29元，2027E为3.45元；ROE 2024A为17.3%，2025E为16.8%，2026E为16.0%，2027E为15.4% [10]

公司业绩与转型 - 公司在长春国际汽车博览会上举办交车活动，为悦意03和悦意07"双子星"第16001—16006位车主交付车钥匙 [2] - 公司累计用户突破200万，新能源车型累计销量超13.6万辆，纯电车型6月交付1.58万辆，首次进入行业前十 [2] - 2025年上半年销量达8.75万辆，其中新能源车型销售7.25万辆，同比增长近3倍，新能源渗透率达83%，创下"半年销量历史新高、新能源增速新高、新能源渗透率新高"的成绩 [2] - 公司表示已从燃油车品牌成功转型为新能源品牌 [2] 产品与市场表现 - 公司于3月末推出全新新能源序列奔腾悦意，首款车型悦意03同步上市，5月底推出插混车型悦意07 [3] - 悦意03创下业内多个唯一：7万级唯一2750mm长轴距、445km续航、无门槛整车及三电终身质保政策 [3] - 悦意07 CLTC纯电续航210km，综合续航1555km，零百加速6.9秒 [3] - 6月纯电车型交付1.58万辆中，奔腾小马占10982辆，奔腾NAT销售833辆，悦意03销量3358辆，插混车型悦意07仅销售462辆 [3] 渠道与营销策略 - 公司已建成353家Joy Feel悦意中心，覆盖全国241个城市，计划2025年内建设400+悦意中心 [4] - 部分渠道与一汽集团旗下红旗等品牌共用，或与第三方公司合作，且一二线城市4S店较偏远 [4] - 公司构建基于Joy Feel、Joy-Service和Joy Pai的用户型品牌生态，Joy Feel覆盖全国80%城市，Joy-Service提供30公里随叫随到、7×24小时直联服务 [4] - 公司开启"悦意一夏·奔腾粉丝纳凉节"活动，为车主提供免费全车健康检测、空调滤芯和空气滤芯限时8.8折等福利 [4] 用户服务与品牌建设 - 公司发布用户服务品牌"Joy Pai"，以Joy Zone"共聊场"、Joy Time"共玩局"、Joy Life"共生圈"为核心，打造用户社区 [5] - 公司开启Joy Pai首期共创计划，征集车友圈专属徽章设计 [5] - 悦意03推出售价14.79万元的商务版，拓展政府采购需求，暂无网约车市场供应倾向 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 考虑公司汽贸业务调整，下调公司收入预期但基本维持归母净利润预期不变，基本维持公司2025 - 27年归母净利润预期为14.1/ 15.0/ 15.8亿元，同比+7.0%/ 6.6%/ 5.5%，对应7月11日P/E为9/ 8/ 8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1公司实现收入80.4亿元，同比-10.45%；归母净利润7.74亿元，同比+8.74%；扣非净利润7.2亿元，同比+2.27% [6] - 2025Q2公司实现收入37.7亿元，同比-8.8%；归母净利润3.0亿元，同比+8.0%；扣非净利润2.8亿元，同比+6.4%，Q2收入和扣非利润同比增速较Q1更快 [6] - 2025H1公司投资收益同比增长7.87%至约3.6亿元（主要来自马消），扣非扣投资收益后的归母净利润为3.6亿元，同比-2.8%；2025Q2公司投资收益（主要来自马消）约为1.8亿元，同比+6.5%，扣非扣投资收益后的归母净利润为0.97亿元，同比+6.3% [6] 收入下降原因 - 2025H1公司收入下降主要因汽贸板块传统燃油车业务收缩，公司加速向新能源车转型，新能源汽车销售以代销模式为主，虽营收下降但毛利率显著提升 [6] 公司优势 - 重庆百货是区位优势和治理运营能力突出的地方零售龙头，通过混合所有制改革引入物美系改善公司治理，“重百”品牌在本地知名度和信誉度优势明显 [6] - 2025年百货&超市推进调改提质增效，电器业态受益于国补，汽贸业态正完成向新能源汽车销售转变的结构转型 [6] - 7月11日股价对应2024A股息率约为5%，具备高分红、高股息属性 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|18,991|17,139|16,249|16,115|16,775| |同比（%）|3.75|(9.75)|(5.19)|(0.82)|4.10| |归母净利润（百万元）|1,309|1,315|1,406|1,499|1,582| |同比（%）|48.14|0.46|6.94|6.64|5.52| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.97|2.98|3.19|3.40|3.59| |P/E（现价&最新摊薄）|9.52|9.48|8.86|8.31|7.87|[1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7,941|7,282|7,929|8,917| |非流动资产（百万元）|11,700|11,778|11,879|12,020| |资产总计（百万元）|19,641|19,059|19,808|20,936| |流动负债（百万元）|9,047|8,558|8,467|8,710| |非流动负债（百万元）|3,010|2,999|2,999|2,999| |负债合计（百万元）|12,056|11,557|11,466|11,709| |归属母公司股东权益（百万元）|7,473|7,368|8,183|9,043| |少数股东权益（百万元）|112|135|159|184| |所有者权益合计（百万元）|7,585|7,503|8,342|9,227| |营业总收入（百万元）|17,139|16,249|16,115|16,775| |营业成本(含金融类)（百万元）|12,594|11,527|11,318|11,814| |净利润（百万元）|1,336|1,429|1,523|1,608| |归属母公司净利润（百万元）|1,315|1,406|1,499|1,582| |毛利率(%)|26.52|29.06|29.77|29.57| |归母净利率(%)|7.67|8.65|9.30|9.43| |收入增长率(%)|(9.75)|(5.19)|(0.82)|4.10| |归母净利润增长率(%)|0.46|6.94|6.64|5.52| |经营活动现金流（百万元）|2,023|1,068|1,253|1,399| |投资活动现金流（百万元）|(748)|436|520|589| |筹资活动现金流（百万元）|(1,393)|(860)|(880)|(918)| |现金净增加额（百万元）|(119)|644|892|1,070| |每股净资产(元)|16.96|16.73|18.58|20.53| |ROIC(%)|5.61|12.08|12.46|12.24| |ROE - 摊薄(%)|17.59|19.08|18.32|17.50| |资产负债率(%)|61.38|60.64|57.89|55.93| |P/E（现价&最新股本摊薄）|9.48|8.86|8.31|7.87| |P/B（现价）|1.67|1.69|1.52|1.38|[8] 市场与基础数据 - 收盘价28.16元，一年最低/最高价16.91/36.20元，市净率1.56倍，流通A股市值5,384.54百万元，总市值12,403.79百万元 [5] - 每股净资产18.04元，资产负债率59.10%，总股本440.48百万股，流通A股191.21百万股 [6]