投资评级与目标 - 报告对金徽酒维持“优于大市”的投资评级 [1] - 目标价为人民币22.00元，相较于报告发布日现价人民币19.80元存在约11%的潜在上行空间 [1] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为0.74元、0.79元和0.87元 [5] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入5.5亿元，同比下降4.9%，归母净利润0.3亿元，同比下降33.0%，业绩表现符合市场预期 [2] - 2025年前三季度累计营业总收入23.1亿元，同比微降1.0%，归母净利润3.2亿元，同比下降2.8% [2] - 尽管行业整体承压，但公司展现出经营韧性，其在大西北的根据地市场稳固，新市场培育成效初显 [4][5] 产品结构与档次分析 - 2025年第三季度，300元以上高端产品营收同比下降1.6%，但其占总营收比重同比提升1.8个百分点 [3] - 100-300元中端产品营收同比下降16.6%，占比下降5.7个百分点 [3] - 100元以下低端产品营收同比增长18.4%，占比提升3.9个百分点，高端产品增长较上半年明显放缓 [3] 渠道与地区表现 - 经销商渠道收入在2025年第三季度同比下降7.7%，仍是核心渠道，占总营收的93.3% [3] - 期末省内经销商数量为318家，较上半年净增15家；省外经销商为631家，净减少26家 [3] - 互联网销售收入同比增长12.5%，延续高增长；直销渠道收入同比下降11.0% [3] - 2025年第三季度，省内市场营收同比下降5.2%，省外市场营收同比下降11.8%，省内市场表现出更强韧性 [3] 盈利能力与财务状况 - 2025年第三季度毛利率同比微增0.3个百分点，但提升幅度较小主要受低端产品占比增加影响 [4] - 同期销售费用率同比下降1.4个百分点，管理费用率同比上升0.5个百分点，整体费用管控良好 [4] - 归母净利率同比下降2.0个百分点至4.7%，主要受营业外支出及所得税率提升拖累 [4] - 2025年第三季度销售收现6.6亿元，同比增长8.6%；期末合同负债余额达6.3亿元，环比增加0.3亿元，创同期新高 [4] 估值与盈利预测 - 报告预测公司2025年收入为30.27亿元，与2024年基本持平；2026年和2027年收入分别增长至32.27亿元和34.89亿元，增速分别为7%和8% [1][5] - 预测2025年归母净利润为3.76亿元，同比微降3%；2026年和2027年净利润分别增长至4.03亿元和4.44亿元，增速分别为7%和10% [1][5] - 基于2026年28倍市盈率的估值，维持目标价22元 [5]

业绩概览 - 公司1-3Q25营收同比增长17%至46.4亿元，盈利同比增长10%至24.5亿元，拨备前利润同比增长17%至41.3亿元 [1] - 年化平均净资产收益率受摊薄影响同比下降1.1个百分点至13.3% [1] - 第三季度单季拨备前利润同比增长23%环比增长13%至14.6亿元，归母净利润同比增长11%环比增长11%至8.8亿元 [1] - 公司首次进行中期分红，每股分红0.13元，分红比例达48% [2] 资产状况 - 截至第三季度末，公司应收融资租赁款净额较上年末增长19%环比第二季度增长3%至1475亿元 [3] - 第三季度末公司不良率较上年末下降1个基点较上半年末下降2个基点至0.90% [3] - 第三季度拨备覆盖率同比下降23个百分点环比上升1.5个百分点至403% [3] - 1-3Q25公司信用减值损失同比增长55%至8.6亿元，第三季度单季信用减值损失同比增长117%环比增长18%至2.8亿元 [3] 盈利能力 - 1-3Q25公司年化净利差同比上升0.08个百分点较上半年上升0.04个百分点至3.75% [4] - 1-3Q25融资租赁资产收益率同比下降0.32个百分点至6.31% [4] - 1-3Q25融资成本同比下降0.74个百分点至2.25%，其中第三季度单季融资成本同比下降0.7个百分点环比下降0.1个百分点至2.08% [4] 估值与预测 - 公司当前交易于1.3倍2025年预测市净率和1.2倍2026年预测市净率 [5] - 目标价上调4.7%至6.7元，对应1.5倍2025年预测市净率和1.4倍2026年预测市净率，存在11.5%上行空间 [5]

3Q25业绩表现 - 3Q25公司收入为101.14亿元人民币，同比增长21% [1] - 3Q25公司归母净利润为21.67亿元，同比大幅增长，主要原因是持有的奇瑞汽车股份完成港股IPO，产生24.2亿元的公允价值变动收益 [1] - 3Q25公司扣非归母净利润为0.13亿元，同比增长54%，符合预期 [1] - 3Q25公司国内动力电池装机量为10.8GWh，同比增长53% [1] 业务发展趋势 - 受益于奇瑞风云A9L等车型热销，9M25公司电池出货量维持高增长 [2] - 随着配套的吉利银河E5、长安启源A06等车型上市，4Q25公司动力电池出货量有望继续维持高增速 [2] - 3Q25以来储能电池需求维持强劲，4Q25趋势有望继续向上 [2] - 预计4Q25公司电池总出货量有望突破30GWh，环比增长40-50% [2] - 大众安徽纯电轿车"与众07"搭载的磷酸铁锂电池电芯来自公司，此为产品首次配套大众车型 [2] - 基于股权关系，判断2026年起公司配套大众车型有望进一步增加，大众电池订单有望开始放量 [2] 盈利预测与估值 - 基于3Q25公允价值变动情况，上调2025年盈利预测104.1%至33.06亿元 [3] - 基本维持2026年盈利预测不变 [3] - 当前股价对应2026年26.8倍市盈率 [3] - 维持跑赢行业评级和60.00元目标价，对应2026年38.1倍市盈率，较当前股价有42.2%的上行空间 [3]

季度业绩预期 - 华尔街分析师预计公司季度每股收益为1.36美元，同比增长24.8% [1] - 预计季度总收入将达到982.9亿美元，同比增长3% [1] - 过去30天内，市场对季度每股收益的一致预期上调了0.1% [2] 分业务收入预期 - 药房与消费者健康部门收入预计为354.3亿美元，同比增长9.3% [5] - 医疗保健福利部门收入预计为348.2亿美元，同比增长5.5% [5] - 健康服务部门净收入预计为456.4亿美元，同比增长3.4% [5] - 药房与消费者健康部门下的其他收入预计为5.9743亿美元，同比增长6.5% [6] 关键运营指标预期 - 医疗福利比率预计为92.3%，去年同期为95.2% [6] - 预计处理药房处方量为4.8118亿份，去年同期为4.8410亿份 [8] - 总医疗会员数预计为2658万人，去年同期为2715万人 [7] 细分会员指标预期 - 总商业医疗会员预计为1875万人，去年同期为1891万人 [8] - 医疗保险优势计划会员预计为422万人，去年同期为444万人 [8] - 医疗补助计划会员预计为23.9亿美元，去年同期为25.1亿美元 [9] - 已投保商业会员预计为356万人，去年同期为475万人 [9] - 已投保医疗保险补充计划会员预计为12.3亿美元，去年同期为12.9亿美元 [7] 近期市场表现 - 公司股价在过去一个月上涨8.7%，同期标普500指数上涨1.3% [9] - 公司目前获评Zacks Rank 2评级 [9]

核心财务预测 - 华尔街分析师预测公司季度每股收益为207美元，较去年同期增长15% [1] - 预计季度总收入为2992亿美元，较去年同期下降173% [1] - 过去30天内，市场对季度每股收益的共识预期上调了20%，表明分析师在修正其初始预测 [2] 关键运营指标预测 - 预计“销售和其他营业收入”为3124亿美元，较去年同期下降121% [4] - 预计“联营公司股权收益”为31592百万美元，同比下降425% [5] - 预计“其他收入”为4003百万美元，同比下降524% [5] - 预计“总炼油收入”为1640亿美元，同比大幅增长866% [5] 炼油业务产能与处理量 - 预计“墨西哥湾沿岸原油加工能力”为529千桶/天，与去年同期持平 [6] - 预计“大西洋盆地/欧洲原油加工能力”为537千桶/天，与去年同期持平 [7] - 预计“大西洋盆地/欧洲产能利用率”为925%，略低于去年同期的930% [7] - 预计“大西洋盆地/欧洲原油加工量”为49672千桶/天，略低于去年同期的49800千桶/天 [8] 产品销售与区域运营 - 预计“石油产品总销售量”为225545千桶/天，低于去年同期的229400千桶/天 [9] - 预计“西海岸原油加工量”为21174千桶/天，低于去年同期的23000千桶/天 [10] - 预计“西海岸原油加工能力”为244千桶/天，与去年同期持平 [10] - 预计“中央走廊产能利用率”为974%，低于去年同期的1000% [11]

季度业绩预期 - 华尔街分析师预测公司季度每股收益为1.19美元，与去年同期持平 [1] - 预计季度总收入为341.8亿美元，同比增长2.5% [1] - 过去30天内，市场对季度每股收益的共识预期上调了0.2% [2] 分项收入预期 - 消费者业务运营收入预计达262.2亿美元，同比增长3.4% [5] - 企业与公共部门业务收入预计为34.2亿美元，同比下降3.3% [5] - 商业市场及其他业务收入预计为33.6亿美元，同比增长3% [6] - 消费者业务中的其他收入预计为9.9545亿美元，同比下降38.6% [6] 用户数量指标预期 - 消费者有线宽带净增用户数预计为3.636万，高于去年同期的2.6万 [7] - Fios互联网净增用户数预计为4.929万，高于去年同期的3.9万 [7] - 企业Fios视频连接数预计为5.013万，低于去年同期的5.6万 [8] - 企业Fios互联网连接数预计为41.153万，高于去年同期的39.7万 [8] - 企业无线零售后付费连接数预计为3126万，高于去年同期的3053万 [9] - 消费者无线零售后付费手机净增用户数预计为-3.369万，远低于去年同期的8.1万净增 [9] - 消费者Fios互联网连接数预计为724万，高于去年同期的709万 [10] - 消费者Fios视频连接数预计为250万，低于去年同期的274万 [10] 近期股价表现 - 公司股价在过去一个月下跌11.4%，同期标普500指数上涨1.3% [11]

整体业绩预期 - 预计季度每股收益为4.37美元，同比增长13.2% [1] - 预计季度营收为7.9921亿美元，同比增长10.3% [1] - 过去30天内，市场对季度每股收益的共识预期上调了0.7% [1] 关键业务指标预期 - 预计ESG与气候业务营收为9375万美元，同比增长12.1% [4] - 预计分析业务营收为1.8418亿美元，同比增长6.9% [4] - 预计指数业务营收为4.5099亿美元，同比增长11.4% [4] - 预计基于资产的总费用营收为1.9589亿美元，同比增长16.2% [5] 运营指标与费率预期 - 预计与MSCI股票指数挂钩的ETF期末资产管理规模为21.2亿美元，去年同期为17.6亿美元 [5] - 预计指数业务年化费率-经常性订阅收入为9.8465亿美元，去年同期为9.068亿美元 [6] - 预计总年化费率-总经常性订阅收入为23.8亿美元，去年同期为22.1亿美元 [6] - 预计总留存率为94.8%，去年同期为94.2% [7] - 预计指数业务留存率为96.1%，去年同期为95.4% [8] 年化费率细分预期 - 预计分析业务年化费率为7.4196亿美元，去年同期为6.9133亿美元 [7] - 预计其他业务-私人资产年化费率为2.8502亿美元，去年同期为2.6858亿美元 [7] - 预计ESG与气候业务年化费率为3.7298亿美元，去年同期为3.4402亿美元 [8]

目标价与评级调整 - 瑞银将中国联通目标价由11.6港元下调至11港元 [1] - 维持对中国联通的"买入"评级 [1] 盈利预测调整 - 瑞银在业绩发布后微调联通盈利预测 [1] - 因宏观逆风导致业务增长受限 将2025至2027年度营收与盈利预测下调0至4% [1] 2025年第三季度财务表现 - 公司2025年第三季服务收入为833亿元人民币 同比增长0.2% [1] - 2025年第三季度EBITDA为254亿元 同比增长0.1% [1] - 服务收入与EBITDA在宏观逆风环境下均低于市场共识1至2% [1] - 服务收入与EBITDA表现与同业持平 [1] - 净利润同比增长5.3% 基本与2025年上半年5%的增速持平 [1] 盈利增长驱动因素 - 公司自2024年10月1日起将4G资产折旧年限从7年延长至10年 带来折旧节省 [1] - 折旧节省令公司2025年第三季度盈利增长优于同行 [1]

公司股价表现 - 兖煤澳大利亚股价低开逾3%，发稿时下跌3.09%至26.32港元，成交额为250.04万港元 [1] 第三季度运营业绩 - 第三季度煤炭平均售价同比下跌17.6%至140澳元/吨，其中动力煤和冶金煤售价分别同比下跌17.2%至130澳元/吨和24.7%至195澳元/吨 [1] - 第三季度产量同比下降9%，主要受降雨影响 [2] - 第三季度销量同比上升3%，得益于此前延迟出货情况的改善 [2] - 第三季度综合平均售价同比下降18% [2] - 第三季度估算收入约为14.8亿澳元，同比下降17%，但环比上升30% [2] 市场环境与价格趋势 - 公司均价下跌与市场价格变化同步，主要受煤炭供应强劲影响 [1] 盈利预测调整 - 招银国际将公司2025至2027财年盈利预测分别下调54%、49%及40%，主要原因是下调了动力煤与冶金煤的平均售价预测 [2] - Moolarben矿场权益增加带动销量预测微升2%，部分抵消了盈利预测的下调 [2] 投资评级与公司基本面 - 招银国际维持对公司“买入”评级，理由是集团拥有稳健的资产负债表及持续的派息政策 [2] - 煤炭价格疲弱导致公司股份短期欠缺催化剂 [2]

季度业绩预期 - 华尔街分析师预计公司季度每股收益为1.14美元，同比下降10.9% [1] - 预计季度营收为6.9998亿美元，同比增长2.3% [1] 盈利预测调整 - 过去30天内，季度共识每股收益预测上调了0.2% [2] - 盈利预测修正趋势与股票短期价格表现存在强相关性 [3] 关键业务指标预测 - 预计生命科学业务净销售额达到3.3839亿美元，同比增长12.5% [5] - 预计诊断业务净销售额达到3.6125亿美元，同比下降5.8% [5] - 预计诊断业务有机收入增长率为0.2%，远低于去年同期的5.0% [5] 近期股价表现 - 公司股价在过去一个月内上涨13%，同期标普500指数上涨1.1% [5]