美元技术利好与利率预期利空交织 精妙宏观阻力令 金价牛蹄沉重 2025年07月18日 威尔鑫投资咨询研究中心 （文） 首席分析师 杨易君 来源：杨易君黄金与金融投资 周四国际现货金价以3346.33美元开盘，最高上试3352.19美元，最低下探3309.59美元，报收3338.99美元，下跌7.98美元，跌幅0.24%，振幅1.27%，日K线 呈震荡回软小阴线。 周四美元指数以98.26点开盘，最高上试98.94点，最低下探98.25点，报收98.65点，下跌380点，涨幅0.39%，振幅0.71%，日K线呈震荡上行中阳线。 周四Wellxin贵金指数（金银钯铂）以7023.44点开盘，最高上试7110.36点，最低下探6938.67点，报收7080.01点，上涨58.97点，涨幅0.84%，振幅2.33，日 K线呈震荡上行小阳线，收盘价再创历史新高。 周四国际现货银价上涨0.23%，报收38.12美元；现货铂金价格上涨2.84%，报收1455.40美元；现货钯金价格上涨3.30%，报收1274.00美元。 周四美元在周线技术底背离越来越向好的背景下延续涨势。美国市场开盘后，伴随好于预期的美国6月零售销售数据 ...

黄金价格走势 - 7月18日亚盘早市黄金现货开盘3338.9美元/盎司 盘中最高3344.21美元/盎司 最低3335.29美元/盎司 最新报价3337.83美元/盎司 较前一交易日下跌0.03% [1] - 黄金价格日线级别穿梭于50日均线(3330美元)与200日均线(3340美元)之间 呈现震荡特征 小时级别呈现宽通道下跌态势 15分钟级别上涨笔临近尾声 [8] 美联储政策影响 - 美联储褐皮书显示5月下旬至7月初美国经济活动略有回升 但制造业活动整体走弱 企业反映关税导致原材料成本显著上升 夏末前通胀加速风险增加 [3] - 6月PPI同比2.3%低于预期 但核心PPI环比持平显示消费端与生产端通胀分化 关税对终端价格的传导效应尚未完全显现 [3] - 市场对7月降息预期从上周的35%回落至23% 美元指数上涨0.3% 对黄金形成短期压制 [5] 全球贸易局势 - 特朗普政府宣布自8月1日起对日本进口商品征收25%关税 对巴西产品征收50%关税 对斯里兰卡产品征收30%关税 并计划对超过150个中小国家加征10%-15%关税 [6] - 德国宏观经济政策研究所报告指出 若美国对欧盟加征30%关税 德国2025年经济增长将基本停滞 2026年增速受限至1.2% [6] 地缘政治风险 - 也门安全部队在红海截获一艘载有750吨武器的伊朗船只 胡塞武装宣称将继续袭击与以色列相关的商船 导致苏伊士运河通行量下降至日均25艘 较危机前减少32% [7] - 伦敦保险市场战争险保费飙升至船值的5% 创2008年以来新高 俄乌冲突与巴以冲突等地缘政治热点问题持续发酵 [7] 黄金长期趋势 - 黄金无主权信用风险 与传统金融资产低相关性 具有长期稳健收益特征 将持续吸引全球投资者 [10] - 未来需重点关注美联储7月会议纪要 8月关税谈判进展及地缘政治局势演变 这些因素将共同决定黄金下一步走向 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际宏观不确定性减弱、风险偏好上升，国内宏观预期增强，市场或交易强现实与强预期，外矿发运减弱、到港量高位回落使库存趋向去化，需求维持高位，预计短期铁矿石盘面价格区间震荡偏强运行，后期关注政治局会议政策增量 [2] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 市场接受特朗普TACO交易，中美关税影响边际减弱，美联储降息预期升温，市场风险偏好积极，提振大宗商品估值；国内货币、财政政策提前发力，存量政策托底，增量政策预期强，宏观面对铁矿石价格有积极作用，短期宏观预期主导价格走势，叠加基本面预期扭转，宏观面与基本面共振 [2] 供应方面 - 近期外矿发运进入阶段性回落周期，澳洲BHP、FMG矿山7月上旬检修，巴西发运中位偏高水平；短期到港量预计高位回落，近端供给压力减弱，但外盘价格回升至100美金/吨，若持续高位或刺激非主流矿供应增加 [2] 需求方面 - 国内日均铁水量止降回升，本期日均铁水产量242.44（环比+2.63），钢厂盈利率和高炉利润可观，短流程深度亏损、铁水性价比高，预计短期铁矿石需求有韧性，国内高需求支撑价格 [2] 库存方面 - 钢厂端进口矿日耗增加，库存下降，价格上涨使钢厂补库预期偏强；到港量高位回落，疏港量与铁水量回升，本期港口库存微幅增加，预计后期库存趋于平稳或小幅下滑 [2] 价格 - 价格震荡偏强运行 [2]

现货白银市场表现 - 现货白银亚盘时段窄幅波动偏区间震荡 技术指标尚未修正完成且向上突破动能不足 [1] - 美元指数反弹及市场风险偏好回暖对银价形成压制 需持续关注避险情绪变化 [1] - 现货白银维持37 3支撑位高位震荡 两次试探37 5未破 调整接近尾声 上方关注38 6阻力位 [4] 美国经济数据表现 - 6月零售销售环比增长0 6% 显著超出市场预期的0 1% 核心零售销售增长0 5% 优于预期的0 3% [2] - 截至7月12日当周初请失业金人数降至22 1万 低于预期的23 5万 显示劳动力市场韧性 [2] - 6月进口物价指数月率上涨0 1% 不及预期的0 3% 出口物价指数月率上涨0 5% 外部价格压力分化 [2] 美联储货币政策预期 - 强劲零售销售和就业数据削弱近期降息预期 机构认为美联储或维持"温和紧缩"立场 [3] - 美联储威廉斯预计经济增速或放缓至1% 失业率升至4 5% 但短期内不急于降息 [3] - 前理事沃什强调需协调财政与货币政策平衡 市场解读为对降息节奏持谨慎态度 [3] - 下周CPI数据为关键 核心CPI若达2 9%或更高将推迟降息预期 反之或推动9月/12月降息 [3]

美元指数走势 - 美元指数近期强势回归 连续多日上涨 累计涨幅超2% 创今年最长涨势 [1] - 美国6月CPI数据高于预期 降低美联储9月降息可能性 联邦基金期货定价9月降息概率从59 3%降至53 5% [5] - 美元指数可能升至99 若突破则100关口在望 7月15日出现1 1%振幅区间 为5月以来最看涨交易日 [8] 人民币汇率动态 - 人民币中间价7月17日报7 1461 为去年11月以来最强 但即期交易价格未跟随走强 美元/离岸人民币报7 183 累计贬值超200点 [1] - 中间价相较于模型预测值偏离度接近-240点 显示央行通过逆周期因子调节的呵护意愿 [10] - 美元/人民币汇率波动幅度不对称 美元指数走强1单位 人民币仅贬值约1/5单位 [11] 欧元与美元关系 - 上半年欧元对美元大涨近14% 导致美元指数最低跌至96 累计贬值超10% [4] - 近期"强欧元"逻辑弱化 专家认为美元指数反弹趋势将持续 [5] 美国通胀与关税影响 - 6月家居用品价格环比涨1 0% 家电价格环比涨1 9% 显示关税对特定品类通胀传导开始显现 [6][7] - 企业提前进口导致库存高企 但补库存阶段可能推升后续通胀 移民政策收紧或加剧劳动力短缺和工资上涨压力 [8] - 渣打预测四季度10年期美债收益率达4 9% 财政刺激计划成本高但经济增长提振效应或弱于预期 [13] 中国经济与政策 - 中国二季度GDP同比增5 2%超预期 但6月餐饮服务零售增速从5 9%降至0 9% 烟酒类零售增速从11 2%转负至-0 7% [11] - 7月乘用车零售同比增速从6月的18 1%骤降至1 0% 市场对四季度增量政策存在期待 [11] 关税政策进展 - 特朗普宣布8月1日实施"对等"关税 越南协议基本敲定 对小国关税税率设定略高于10% [11] - 关税收入增加叠加美股创新高 可能助长特朗普在关税领域的行动势头 [12]

美元兑主要货币走势 - 美元兑主要货币呈现持续强势，有望实现连续第二周上涨 [1] - 美元指数持稳于98 456，本周攀升0 64%，前一周上涨0 91% [3] - 美元指数周四一度冲高至98 951，创6月23日以来最高水平 [3] 美国经济数据与政策预期 - 6月零售销售反弹幅度超出市场预期，显示消费者支出韧性强劲 [3] - 上周首次申请失业救济人数降至三个月低点，劳动力市场保持紧俏 [3] - 市场对美联储今年剩余时间降息幅度预期从50基点下调至45基点 [3] - 利率期货市场显示9月降息概率从58%降至49%，12月降息预期也下调 [3] 全球其他经济体不确定性 - 日本参议院选举可能导致执政联盟失去多数席位，引发政策不确定性 [4] - 日本与美国关税谈判可能因国内政治动荡而复杂化 [4] - 日元对美元汇率本周下跌0 8%，推动美元指数上涨 [4] 美元面临的潜在风险 - 特朗普提出的大规模支出和减税法案可能扩大财政赤字，长期不利美元信用 [4] - 特朗普对鲍威尔的抨击加剧美元波动性，动摇投资者对美联储独立性的信心 [4] - 市场对美国决策层担忧升温可能削弱美元资产信心 [5] 资金流动与资产表现 - 本周外资净买入美债规模达320亿美元，显示对美元安全资产的认可 [6] - 标普500指数本周资金净流出120亿美元，反映投资者对美股估值与美元强势的重新考量 [6]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：逢高做空金银比价 [9] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 美联储理事库格勒认为一段时间内不应降息，需紧缩货币政策控制通胀预期，就业市场稳定且接近充分就业，通胀高于2%目标面临关税上行压力，6月零售销售环比增长0.6%超预期 [1] - 市场对美联储9月降息预期升温，美联储主席鲍威尔面临被撤换局面，地缘因素多变，黄金和白银建议逢低买入套保 [8] 各部分内容总结 期货行情与成交量 - 2025-07-17，沪金主力合约开于776.22元/克，收于776.28元/克，较前一交易日收盘变动-0.05%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于776.22元/克，收于776.74元/克，较午后收盘下降0.12% [2] - 2025-07-17，沪银主力合约开于9135.00元/千克，收于9166.00元/千克，较前一交易日收盘变动0.15%，成交量906865手，持仓量438247手；夜盘开于9110元/千克，收于9204元/千克，较午后收盘上涨0.60% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025-07-17，美国10年期国债利率收于4.46%，较前一交易日变化-0.04%，10年期与2年期利差为0.56%，较前一交易日下降2个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025-07-17，Au2508合约多头较前一日变化-1831手，空头变化-794手，沪金合约上个交易日总成交量488279手，较前一交易日变化47.74% [4] - 2025-07-17，Ag2508合约多头变动-610手，空头变动-340手，白银合约上个交易日总成交量1155692手，较前一交易日变化15.74% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为948.50吨，较前一交易日下降2.29吨；白银ETF持仓为14694.95吨，较前一交易日下降124.34吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025-07-17，黄金国内溢价为2.26元/克，白银国内溢价为-702.99元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为84.69，较前一交易日变动-0.20%，外盘金银比价为88.16，较上一交易日变化0.40% [6] 基本面 - 2025-07-17，上金所黄金成交量为31414千克，较前一交易日变化16.05%；白银成交量为281830千克，较前一交易日变化-41.75% [7] - 2025-07-17，黄金交收量为8734千克，白银交收量为46860千克 [7]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年7月18日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美国零售销售数据强劲，金价V型反转；美国三大股指全线收涨，欧洲 三大股指收盘全线上涨；美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率跌0.80个基点报 4.449%；美元指数涨0.36%报98.64，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1847；COMEX黄 金期货跌0.41%报3345.40美元/盎司；中性 6、预期：今日关注国新办举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布 会、日本6月CPI、日本27届选举、美国7月密歇根消费者信心指数。美国零售销售数 据强劲，但美联储主席更换预期下，降息预期高涨， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属中长线或偏多，短线伦敦金波动持续缩窄，关注3300关口支撑，3380阻力以及短期方向选择，伦敦银支撑37.3附近，阻力38.4，操作上维持回调做多思路 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周四贵金属市场金银震荡，铂钯涨幅较大并刷新近期高位，美指反弹面临关键阻力，10Y美债收益率接近4.5%，周边美股上涨，比特币震荡，原油震荡，南华有色金属上涨 [2] - COMEX黄金2508合约收报3345.4美元/盎司，跌幅0.41%；美白银2509合约收报38.435美元/盎司，涨幅0.83%；SHFE黄金2510主力合约776.28元/克，跌幅0.03%；SHFE白银2510合约9166元/千克，涨幅0.07% [2] - 美国6月零售销售高于预期，周度初请失业金人数低于预期，短暂引发美联储鹰派担忧致贵金属回落，后收复跌幅上涨，美联储戴利称今年降息两次合理，沃勒表示持续10%关税或使今年通胀率上升0.75% - 1%，应在七月会议下调利率25个基点 [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期略有降温，7月维持利率不变概率97.4%，降息25个基点概率2.6%；9月维持利率不变概率46.9%，累计降息25个基点概率51.7%，累计降息50个基点概率1.3%；10月维持利率不变概率23.9%，累计降息25个基点概率49.4%，累计降息50个基点概率26.1%，累计降息75个基点概率0.7% [3] - SPDR黄金ETF持仓日减2.29吨至948.5吨，iShares白银ETF持仓减少124.34吨至14694.95吨；SHFE银库存日增4.3吨至1217.1吨，截止7月11日当周SGX白银库存周增7.3吨至1327.2吨 [3] 本周关注 - 关注晚间美国密歇根大学消费者信心指数 [3] 贵金属期现价格 - SHFE黄金主连776.28元/克，日跌幅0.05%；SGX黄金TD 770.92元/克，日跌幅0.17%；CME黄金主力3345.4美元/盎司，日跌幅0.26% [6] - SHFE白银主连9166元/千克，日涨幅0.15%；SGX白银TD 9123元/千克，日涨幅0.15%；CME白银主力38.435美元/盎司，日涨幅0.81% [6] - SHFE - TD黄金5.36元/克，日涨幅20.18%；SHFE - TD白银43元/千克，日涨幅4.88%；CME金银比87.0405，日跌幅1.07% [6] 库存持仓 - SHFE金库存28872千克，日涨幅0%；CME金库存1155.3048吨，日涨幅0.94%；SHFE金持仓203084手，日涨幅1.18%；SPDR金持仓948.5吨，日跌幅0.24% [16][17] - SHFE银库存1217.085吨，日涨幅0.35%；CME银库存15448.752吨，日跌幅0.1%；SGX银库存1327.23吨，日涨幅0.56%；SHFE银持仓438247手，日涨幅1.79%；SLV银持仓14694.947204吨，日跌幅0.84% [17] 股债商汇总览 - 美元指数98.6365，日涨幅0.32%；美元兑人民币7.1865，日涨幅0.08%；道琼斯工业指数44254.78点，日涨幅0.53% [22] - WTI原油现货66.38美元/桶，日跌幅0.21%；LmeS铜03 9637美元/吨，日跌幅0.21% [22] - 10Y美债收益率4.46%，日跌幅0.89%；10Y美实际利率2.04%，日跌幅0.49%；10 - 2Y美债息差0.58%，日涨幅5.45% [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对各期货品种给出走势判断和投资建议，如黄金震荡上行、白银突破上行等，部分品种给出趋势强度及操作策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金震荡上行，白银突破上行，黄金趋势强度为1，白银趋势强度为1 [2][5][10] - 提供了贵金属基本面数据，包括价格、成交量、持仓量、库存、价差等 [6] - 宏观及行业新闻涉及特朗普政府访问美联储、美联储降息预期、美国经济数据等 [6][8][9] 有色金属 - 铜因美国经济数据良好支撑价格，趋势强度为0 [13][16] - 锌区间运行，趋势强度为0 [17] - 铅下方或有限，趋势强度为0 [19][20] - 锡价格走弱，趋势强度为 -1 [22][26] - 铝关注库存边际变化，氧化铝震荡偏强，铸造铝合金弱于电解铝，铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为1，铝合金趋势强度为0 [27][29] - 镍消息面扰动情绪，基本面承压运行，不锈钢现实与宏观博弈，钢价震荡运行，镍和不锈钢趋势强度均为0 [30][34] 能源化工 - 碳酸锂供给端扰动再起，短期走势或偏强，趋势强度为1 [35][37] - 工业硅仓单累库，关注市场情绪，多晶硅盘面或冲高回落，工业硅和多晶硅趋势强度均为0 [39][42] - 铁矿石宏观预期支撑，偏强震荡，趋势强度为0 [43] - 螺纹钢和热轧卷板市场情绪不减，宽幅震荡，趋势强度均为1 [46][49] - 硅铁和锰硅钢招情绪不减，宽幅震荡，趋势强度均为0 [50][52] - 焦炭一轮提涨落地，宽幅震荡，焦煤宽幅震荡，焦炭趋势强度为0，焦煤趋势强度为1 [53][55] - 动力煤日耗修复，震荡企稳，趋势强度为0 [57][60] - 原木宽幅震荡，趋势强度为0 [61][64] - 对二甲苯、PTA跟随成本波动，MEG低库存，月差逢低正套，趋势强度均为0 [65][71] - 橡胶震荡偏强，趋势强度为1 [74][75] - 合成橡胶跟随橡胶板块偏强运行，趋势强度为1 [78][80] - 沥青区间震荡，趋势强度为1 [81][92] - 烧碱需求支撑强，旺季预期仍在，趋势强度为0 [98][101] - 纸浆震荡偏强，趋势强度为1 [104][105] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0 [108][110] - 甲醇短期震荡运行，趋势强度为0 [112][115] - 尿素短期震荡运行，趋势强度为0 [116][118] - 苯乙烯现货流动性释放，偏弱震荡，趋势强度为 -1 [119] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为0 [121][124] - LPG成本支撑有效，短期或有反弹，趋势强度为0 [126][131] 农产品 - 豆粕因技术性买盘、美豆收涨而偏强，豆一市场情绪较好，盘面偏强，趋势强度均为1 [147][149] - 白糖窄幅整理，趋势强度为0 [150][152] - 棉花近强远弱，趋势强度为0 [154][158] - 鸡蛋旺季先至，淘汰降温，趋势强度为0 [159] - 生猪等待月底现实印证，趋势强度为0 [161][164]