黄金ETF市场表现 - 黄金ETF（518880）7月29日午盘下跌0.46%至7.354元，半日成交额10.67亿元，换手率1.86% [1] - 近10日净流出23.17亿元，近5日净流出17.42亿元，但近2日转为净流入5.13亿元，资金流出趋势收窄 [1] - 截至2025年7月28日流通规模达576.41亿元，委买占比72.84%显示短期流动性压力 [1][2] 价格与技术指标 - 盘中振幅0.23%，最高7.362元最低7.345元，IOPV净值7.3477元存在0.09%溢价 [2] - 120日收益率24.06%，250日收益率31.89%，但短期表现疲弱（5日-1.61%，20日-0.58%） [2] - 52周价格区间5.31-8.03元，当前价格接近中位数 [2] 产品特征与运作 - 华安黄金ETF成立于2013年7月18日，跟踪国内黄金现货价格，基金经理许之彦 [3] - 采用T+0交易机制，最小申赎单位10万份，现金替代比例上限100% [2] - 提供联接基金（A类000216/C类000217）支持定投策略，先发优势确立行业头部地位 [3] 贵金属市场展望 - 长线看多：全球央行购金、白银供需缺口及通胀不确定性构成支撑 [2] - 短线承压：贸易谈判进展削弱避险需求，但ETF持续流入限制回调空间 [2] - 中期利好：美国"大而美"法案通过及财政赤字扩张可能推升金价 [2]

白银市场表现 - 伦敦白银现货年内累计上涨30.85%，显著高于伦敦金现货26.91%的同期涨幅 [1] - 7月14日伦敦银现货一度站上39美元/盎司，创2011年9月以来近13年新高 [1] 短期上涨驱动因素 - 美元指数回落利好白银货币属性 [3] - 美国经济韧性提升风险偏好，金银比回落使白银更受益 [3] - 白银日均交易量仅119.5亿美元，为黄金的10.7%，资金高切低效应显著 [3] 供给端分析 - 2024年全球白银供给总量约3.16万吨，同比增加1.7% [5] - 白银矿端供给CR5为60%，主要来自墨西哥(23%)、中国(13%)、秘鲁(13%) [5] - 2016-2024年供应总量CAGR为-0.5%，呈现刚性特征 [8] - 矿产银占比达80.8%，伴生矿产量占比超70% [8][13] 生产成本 - 全球通胀率2024年为5.8%，显著高于2010-2020年均值3.5% [10] - 伴生矿中29.4%来自铅锌银，26.8%来自铜银，15.5%来自金银 [10] - 铜、黄金、铅、锌价格2024年分别增长7%、28%、7%和20% [11] 需求端分析 - 2024年全球白银总需求同比下降2.9%至3.62万吨 [15] - 工业需求占比58.5%，2019-2024年CAGR达5.4% [16] - 光伏用银需求2024年达6147吨，占工业需求29% [21] - 纯电汽车每万辆耗银373.2千克，较传统汽车高71% [23] 供需平衡 - 2024年全球白银供需缺口达4633吨 [26] - 2025年预计短缺3660吨，供给增1.5%而需求降1.4% [25][26] 相关上市公司 - 中国白银集团(00815)2024年销售银锭收入41.56亿元，占总收入96.3% [28] - 紫金矿业(02899)2025年一季度归母净利润同比增长62.39% [28] - 江西铜业股份(00358)白银业务占比约3.25%，产量稳定 [29]

公司资源版图由内蒙走向全球 经历三轮矿山资源扩充 目前旗下银漫 乾金达 融冠已具备三座亿级利润的大型矿山 成为支撑高成长的现金奶牛 2023年起陆续完成博盛矿业（黄金） 宇邦矿业（银锌）收购 托管大股东旗下布敦银根矿业（银锌） 拟要约收购大西洋锡业（锡） 完成新一轮资源版图扩充 [1] 核心资源储备 - 银漫矿业拥有白银资源量8058吨 平均品位185克/吨 [1] - 宇邦矿业保有白银资源量1.79万吨 平均品位125克/吨 单体银矿储量排名位列亚洲第一 全球第五 [1] - 布敦银根矿业拥有白银资源量1.1万吨 平均品位158克/吨 [1] - 公司三座矿山资源量均有潜力支撑产量进入全球前十 全球前十大在产矿山（剔除第一大KGHM后）平均资源量7100吨 平均品位166克/吨 [1] 产能与成长性 - 公司银漫 乾金达 荣邦旗下三座矿山2024年白银产量仅229吨 [2] - 银漫 宇邦 布敦银根三座矿山与宇邦合计矿石处理能力为405万吨/年 [2] - 远期三座矿山达产后 公司矿石处理量将达1494万吨/年 较现有产能增长2.7倍 [2] 行业观点：白银 - 白银已连续4年维持供需缺口 2025年缺口或将收窄 [3] - 光伏白银绝对需求量已由2021年的2766吨增长至6086吨 [3] - 供给端弹性不足或将导致白银供需缺口中长期存在 [3] 行业观点：锡 - 锡作为算力金属有望受益于AI驱动的全球半导体市场高景气 [3] - 供给端存在缅甸佤邦资源费提升 印尼陆上资源枯竭 中国锡矿资源接续不足等中长期忧虑 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为58.6亿元 66.8亿元 83.2亿元 [4] - 预计同期归母净利润分别为20.6亿元 24.1亿元 31.3亿元 [4] - 对应PE分别为11.4倍 9.7倍 7.5倍 [4]