经济预测与增长前景 - 德国联邦政府预计2025年经济将温和增长0.2% [1] - 经济复苏势头预计在2025年底至2026年初增强 2026年经济增速有望达到1.3% [1] - 德国经济在2023年和2024年连续两年萎缩后 2025年第一季度环比增长0.3% 但第二季度环比下降0.3% [2] 增长驱动因素 - 此轮经济回升由内需驱动 特别是消费和公共投资 而非依赖对外贸易 [1] - 未来几年德国经济增长将依托高额政府支出 包括基础设施专项基金和国防投资等财政刺激举措 [1] 面临的风险与挑战 - 德国经济前景面临多重下行风险 主要包括美国多变的贸易和安全政策 [1] - 美国自4月起对进口汽车等商品加征关税 对全球经济造成严重冲击 外需疲软抑制德国出口增长 [2]

经济预测与增长前景 - 预计2025年德国经济将温和增长0.2% [1] - 预计2026年经济增速有望达到1.3% [1] - 经济复苏势头将在2024年年底至2025年年初开始增强 [1] 增长驱动因素 - 此轮经济回升由内需驱动，特别是消费和公共投资，而非依赖对外贸易 [1] - 未来几年经济增长将依托高额政府支出，包括基础设施专项基金和国防投资等财政刺激举措 [1] 近期经济表现 - 德国经济在2023年和2024年连续两年萎缩 [2] - 2024年第一季度德国经济环比增长0.3% [2] - 2024年第二季度德国经济环比下降0.3% [2] - 2024年第三季度经济表现预计仍将疲软 [2] 外部风险与挑战 - 德国经济前景面临美国多变的贸易和安全政策等下行风险 [1] - 美国自2024年4月起对进口汽车等商品加征关税，对全球经济造成严重冲击 [2] - 外需疲软将抑制德国出口增长 [2]

工业订单表现 - 德国工业8月新订单环比下降0.8%，为连续第四个月下降 [1] - 8月德国国内需求环比增长4.7%，但海外订单环比下降4.1%，为连续第三个月下降 [1] - 来自欧元区的新订单下降2.9%，来自欧元区以外的新订单环比下降5.0% [1] 分行业订单表现 - 8月汽车行业新订单环比降幅达6.4% [1] - 计算机、电子及光学产品制造业新订单环比下降11.5% [1] - 制药业新订单环比下降13.5% [1] 经济前景与专家观点 - 德国联邦经济和能源部认为国内工业需求回升显示工业领域可能正在触底企稳，但疲弱海外需求抑制复苏势头 [1] - 专家此前预计8月订单将增长1.1%，而实际下降0.8% [1] - 德国商业银行首席经济学家预计显著好转要到明年才会出现 [1] 危机原因与政策呼吁 - 导致危机的一个关键原因是美国的关税政策，同时高昂的能源成本和停滞的创新投资也削弱了德国工业竞争力 [2] - 有公司渴望政府动用财政‘火箭筒’，即投入数千亿欧元于基础设施等支出 [2] - 德国政府在基础设施方面的支出有望在2026年改善经济状况，但刺激措施的实际力度和持续性仍不确定 [2] 长期增长预期 - 高盛集团对德国经济增长前景更加乐观，预计2025年德国经济增长0.3%，2026年增长1.4% [3] - 德国信用机构信贷改革首席经济学家表示经历两年多经济衰退后，仍然缺乏真正的经济刺激措施 [2]

美元指数逆势回升原因 - 美国政府停摆及9月ADP就业减少3.2万人（创2023年4月以来最低）致美元指数先跌0.4%至97.7，但10月2日至7日逆势回升0.8%至98.5[3][12] - 法国总理辞职暴露欧元区财政困境，目标2026年财政赤字率控制在GDP的4.7%，但政治动荡抑制欧元；欧元区9月制造业PMI下滑0.9至49.8，而美国ISM制造业PMI回升0.4个百分点[4][18] - 日本新首相高市早苗主张财政刺激与货币宽松，日元兑美元汇率一度逼近151（创三月新低），日经225指数上涨4.8%，市场预期日本央行10月加息概率降低[4][25][26] 中国制造业PMI与内需动态 - 9月中国制造业PMI回升0.4个百分点至49.8%，新出口订单指数升0.6个百分点至47.8%，主因"抢出口"效应；生产指数升1.1个百分点至51.9%[31][32] - 产成品库存指数边际回升1.4个百分点至48.2%，但年化指数降至47.4%，企业补库意愿谨慎；服务业PMI降至50.1%，建筑业PMI小幅回升至49.3%仍低于荣枯线[32][36] - 四季度制造业PMI能否回升取决于中美贸易谈判结果及财政刺激力度，若谈判超预期则有望突破荣枯线[38][41] 国内外市场与价格趋势 - 一线城市商品房销售面积较9月30日回升4.3个百分点，但乘用车零售累计同比降至0.0%，新能源车零售累计同比降至9.0%[44][45] - 生猪价格同比跌幅收窄0.1个百分点至-26.9%；布油价格小幅回升至67.5美元/桶，伦敦金现创新高至3949.45美元/盎司[47][57] - 风险提示：美联储降息幅度低于预期及中国财政扩张力度不足可能影响经济复苏[5][86]

美元指数逆势回升原因 - 美国政府停摆及9月ADP就业减少3.2万人导致美元指数一度下跌0.4%至97.7[3]，但随后在10月2日至7日逆势回升0.8%至98.5[3][12] - 法国总理因财政赤字削减计划受阻而辞职，暴露欧元区财政协调困境，法国目标在2026年将财政赤字率控制在GDP的4.7%[4][15] - 欧元区9月制造业PMI下降0.9至49.8，而美国ISM制造业PMI回升0.4个百分点，经济前景差异抑制欧元[4][16] - 日本新首相高市早苗主张货币宽松与财政刺激，导致日元兑美元汇率一度逼近151，日经225指数上涨4.8%[5][20] - 日本通胀结构显示商品CPI滞后汇率1个月且正回落，内需疲软不支持通胀反弹，市场削减日本央行10月加息预期[5][21] 中国宏观经济表现 - 中国9月制造业PMI回升0.4个百分点至49.8%，新出口订单指数上升0.6个百分点至47.8%，"抢出口"为主要拉动因素[6][23] - 9月生产指数上升1.1个百分点至51.9%，但产成品库存指数年化值降至47.4%，企业补库意愿谨慎[6][24] - 服务业PMI下降0.4个百分点至50.1%，建筑业PMI小幅回升0.2个百分点至49.3%，传统基建受化债政策限制[6][27] - 四季度制造业PMI能否回升至荣枯线上取决于中美贸易谈判成果及财政刺激加码[6][29] - 国庆假期一线城市商品房销售面积较9月30日回升4.3个百分点，但乘用车零售累计同比降至0.0%[32][33]

日本政治变动与市场反应 - 日本新任首相高市早苗的意外胜选导致美元兑日元汇率飙升至150日元以上，日经指数暴涨近5%至48000点以上的新纪录[2] - 高市早苗反对日本央行紧缩政策并支持进一步财政刺激，其获胜导致长期脆弱的30年期日本国债收益率创下历史新高，日本收益率曲线升至一个月高点，市场对日本央行10月加息的预期消退[2] - 市场对日本央行本月加息的预期概率从上周的超过70%降至不足40%[5] 法国政治危机与市场影响 - 法国总理塞巴斯蒂安·勒科尔努及其政府在宣布内阁阵容数小时后辞职，成为现代法国历史上最短命的政府，导致股市和欧元下跌[3] - 法国政治重回不确定性并可能面临另一场选举，法国CAC40股指下跌超过1.5%，欧元区股市亦下跌，欧元回落至1.17美元以下，30年期法国国债收益率攀升[3] 美国市场与全球资产动态 - 美国股指期货和美元在周一开盘前走高，长期国债借贷利率再次上升，市场担忧政府停摆持续时间及即将到来的财报季[4] - 美联储基金期货目前暗示美国10月降息概率约为95%，市场预期政府停摆可能持续到月中以后并影响9月CPI数据发布[5] - 黄金和比特币创下新纪录，黄金因避险需求和宽松利率政策路径推动升至每盎司3944美元以上的历史高点，比特币首次突破125000美元大关[5] - 欧佩克+周末的增产幅度低于许多预期，导致油价上涨，加剧了全球债券市场的压力[4]

选举格局 - 自民党总裁选举共有五人参与角逐，呈现林芳正、小泉进次郎和高市早苗三足鼎立的格局 [2] - 林芳正选情呈后来居上之势，在国会议员中的支持率已超过高市早苗 [2] - 小泉进次郎和高市早苗近期均陷入争议，可能影响其得票 [2] - 多家媒体预测选举最可能的结果是小泉进次郎与高市早苗进入第二轮对决 [3] 候选人政策主张 - 三名主要候选人的竞选主张主要聚焦国内经济和民生议题，在外交政策上均主张巩固日美同盟 [4] - 林芳正在对华关系上表态更显务实，小泉进次郎更强调维护经济安全，高市早苗则延续一贯的强硬姿态 [4] - 在安全保障领域，林芳正提出应在2027财年前提前实现防卫支出占GDP 2%的目标，小泉进次郎强调在该目标框架内稳步推进，高市早苗呼吁引进新武器并加强远程打击能力 [4] - 围绕应对外国人的问题，候选人均主张提高门槛并采取更严格限制措施，但程度有所不同 [4] - 日本媒体普遍评价候选人政策主张大同小异、缺乏新意，与现有政策方针重叠 [4] 胜选者面临的挑战 - 自民党目前在国会参众两院均未达到多数席位，新总裁未来推动政策时需要频繁与在野党协商甚至妥协 [5] - 日本民众对竞选活动评价负面，基层党员和民众更倾向于支持能提出明确财政刺激和改善民生政策的候选人 [6] - 当前日本政府债务率高企，过度的财政刺激可能加剧风险，胜选者需在民生需求与财政可持续性间找到平衡点 [6] - 自民党因黑金丑闻和老旧形象面临信任危机，新总裁需以实际改革和政策效果回应民众不满 [7]

经济基本面与市场表现脱节 - 经济增速正在放缓且通胀正在升温 但市场却在无视基本面恶化而持续走高 存在市场狂热与经济问题加剧之间的脱节 [3][4] - 缺乏政府数据使得经济前景愈发不明朗 [3] - 市场存在结构性失衡 高收入群体因财富增长持续投入资金 且由于巨大的隐含资本利得税 资金难以撤出 形成只进不出的阀门效应 [5][6] 潜在政策影响与市场展望 - 2026年第一季度可能因税收返还季节等因素对经济产生提振 但这种刺激效果如同糖分而非蛋白质 预计效应短暂 经济在明年下半年将再次放缓 [9][10][11] - 政策可能推出面向消费者的退税或补贴支票 短期会显著刺激消费和经济增长 但随后会引发通胀 对债券市场构成利空 [14][15] - 不能排除在2026年大选前会有进一步的财政刺激政策 [16] 资产估值与投资策略 - 市场基于疲软但稳定的经济增长预期持续上涨 导致估值不断攀升 目前市盈率已达23倍 可能存在定价过高风险 [18] - 不建议投资者过度集中于今年乃至过去两年表现最佳的美国大盘股 全球范围内存在更便宜的资产 强调资产类别多元化的重要性 [19][20] - 当前环境为股市开了绿灯 但关键在于入场估值水平 [18]

投资主题转变 - 全球最大投资者正将目光从人工智能繁荣转向政府为应对地缘政治、技术和人口压力的长期支出 [1] - 资产管理公司正将投资分散到基础设施、能源转型、医疗保健和国防领域，以从政府财政刺激中获利 [1] - 瑞银全球财富管理正跟随政府行动进行主题投资，投资领域多元化，包括电力、资源、医疗保健和国防 [1] 财政刺激规模与影响 - 美国7月的法案将延长减税政策并增加国防开支，同时削减医疗计划，预计将增加数万亿美元政府债务 [2] - 德国设立5000亿欧元（5860亿美元）基础设施基金，且免于严格债务限制 [2] - 北约成员国承诺将国防开支提高到GDP的3.5% [2] - 财政刺激的规模和持久性被描述为前所未有，其推动的结构性调整预计将持续数年 [2] 具体行业机会 - 核电、能源基础设施、生物技术创新和国防被视为市场不能忽视的行业 [3] - 欧洲斯托克航空航天和国防类股指数在2024年飙升近68%，显示财政优先级提升国防和工业作用 [3] - 基础设施、公用事业和废物管理领域被视为抵御通胀的有效对冲工具 [4] 市场表现与策略 - 2024年标准普尔500指数上涨近14%，主要由人工智能相关动力推动 [3] - 欧洲基准斯托克600指数涨幅为9.5% [3] - 预计股市涨势将从美国科技股扩大至周期性股、小盘股和价值型股 [3] - 建议投资者保持平衡但偏向美国市场，并强调主动管理而非被动押注 [4]

全球经济增长预测 - 经合组织预测2025年全球经济增长率为3.2%，较2024年6月的预测上调0.3个百分点 [2] - 预测全球经济增长率将从2024年的3.3%放缓至2025年的3.2%，并在2026年进一步放缓至2.9% [2] 美国经济 - 经合组织预测2025年美国经济增长率为1.8%，较上次预测上调0.2个百分点，但低于2024年的2.8% [2][4] - 人工智能相关投资是经济增长的主要贡献因素，但高关税和移民减少抵消了部分积极效果 [2][4] - 截至8月底，美国有效关税税率达到19.5%，为1933年以来最高水平，政策不确定性高企 [2] 中国经济 - 经合组织预测2025年中国经济增长率为4.9%，较上次预测上调0.2个百分点，与2024年的5%基本持平 [3][4] - 中国的财政刺激政策将对经济增长做出贡献 [2] - 预测2026年增长率将降至4.4%，原因包括美国提高关税前出口激增后的反作用性下滑以及财政支出缩小 [4] 欧元区经济 - 经合组织预测2025年欧元区经济增长率为1.2%，较上次预测上调0.2个百分点 [3][4] - 当前政策利率为2%，仅为2023至2024年顶峰时4%的一半，多次降息缓解了贸易摩擦的影响 [4] 日本经济 - 经合组织预测2025年日本经济增长率为1.1%，较上次预测大幅上调0.4个百分点 [3][4] - 坚挺的企业收益和投资增长是预测上调的主要原因 [4] 全球经济风险因素 - 美国的关税措施是主要风险因素，关税启动前的抢搭末班车需求使其负面影响尚未完全显现 [2] - 财政风险是另一大担忧，防卫费、应对老龄化等支出增加，全球国债收益率上升反映了投资者对未来风险的担忧 [4]