黄金价格表现 - 今年以来黄金价格37次创下历史新高，首次站上3800美元/盎司，累计涨幅达45% [1] - 此涨幅不仅跑赢今年所有其他主要资产类别，也创下自1979年以来最大的年度涨幅 [1] - 伦敦金最新报价为3817.108美元/盎司，较开盘价3758.78美元上涨58.328美元，涨幅1.55% [2] 珠宝零售行业动态 - 随着国际金价走高，国内品牌足金首饰价格已突破1100元/克 [3] - 周大福确认“一口价”黄金产品将于10月开始陆续加价，部分畅销款涨幅可能达30%–40%，此为年内第二次调价 [3] - 潮宏基品牌门店“一口价”黄金饰品正在更换价格标签，1克左右净重的转运珠价格上调200元至500元 [3] - 周生生的定价类饰品于9月24日统一调价，“一口价”黄金饰品上涨100元至500元 [4] - 老铺黄金于8月15日发布调价预告，将于2025年8月25日进行产品提价，此为年内第二次涨价 [4] - 宝兰从9月28日起全线产品价格调整，此波平均涨幅可能超过15%，同为年内第二次调价 [4] 市场资金流向 - SPDR黄金ETF在9月大幅增仓，9月19日加仓18.9吨，9月22日加仓6.01吨，9月26日增仓8.87吨，持仓突破1000吨达到1005.72吨 [5] - 美国银行数据显示，上周有56亿美元资金流入黄金市场，过去四周流入黄金市场的资金创下176亿美元的纪录 [5] 机构观点与市场背景 - 美银对黄金给出看多评级，预计金价将继续上涨 [6] - 景顺全球宏观策略师认为金价涨势仍有支撑，预计各国央行将继续购买黄金 [7] - 德意志银行将2026年金价预测上调300美元，至每盎司4000美元 [8] - 巴克莱银行策略师认为黄金价格相对于美元和美国国债未被高估，应包含美联储相关溢价 [8] - 美元指数年初至今累计下跌9.7%，推高了以美元计价的黄金价值 [8] - 黄金本轮上涨主要源于降息导致美元资产收益率下行，降低了持有黄金的机会成本，同时美元走弱和地缘局势紧张也增强了其吸引力 [8]

宏观流动性 - 美元指数继续回升，中美利差"倒挂"程度加深，10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期回落 [1][12] - 离岸美元流动性收紧，3个月日元与美元互换基差回升，3个月欧元与美元互换基差回落 [1][17] - 国内银行间资金面整体平衡，DR001/R001均下降，R001与DR001之差收窄，1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)走阔 [1][17][23] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度回落，电子、汽车、消费者服务、房地产、纺服、通信等板块交易热度处于80%历史分位数以上 [2][24][30] - 主要指数波动率大多回落，深证100波动率回升，通信板块波动率仍处于80%历史分位数以上 [2][31][33] - 市场流动性指标回落，各板块流动性指标均处于40%历史分位数以下 [35][39][41] 机构调研热度 - 电子、医药、通信、有色、食品饮料等板块调研热度居前 [3][42][44] - 机械、交运、银行、消费者服务等板块调研热度环比上升 [3][42] - 创业板指调研热度回升，主动偏股基金前100大重仓股、沪深300、中证500调研热度回落，上证50调研热度不变 [42][48][49] 分析师盈利预测调整 - 全A的2025年净利润预测被下调，2026年净利润预测被上调 [4][50][56] - 有色、消费者服务、化工、机械、汽车等板块2025/2026年净利润预测均被上调 [4][58][64] - 上证50、沪深300的2025/2026年净利润预测均被上调，中证500均被下调，创业板指2025/2026年预测分别被下调/上调 [4][66][72] - 大盘成长2025/2026年净利润预测均被上调，中盘成长、中盘/小盘价值均被下调，大盘价值2025/2026年预测分别被上调/下调，小盘成长2025/2026年预测分别被下调/上调 [4][72][78] 资金流向与仓位变动 - 北上资金活跃度回落，整体净卖出但幅度放缓，近5日买卖总额占全A成交额之比从12.40%回升至12.61% [4][79][85] - 基于前10大活跃股，北上在电子、电新、汽车等板块买卖总额之比上升，在非银、医药、有色等板块回落 [4][86][89] - 两融活跃度接近2020年7月以来高点，净买入264.79亿元，主要净买入电子、通信、电新等板块，净卖出有色、医药、非银等板块 [4][96][100] - 主动偏股基金仓位回落，主要加仓传媒、计算机、机械等板块，减仓通信、有色、食品饮料等板块 [5][114][120] - ETF被净申购，个人ETF为主，中证A500、券商等相关ETF被净申购，沪深300、科创50、中证500等相关ETF被净赎回 [5]

近期人民币汇率表现 - 人民币对美元中间价9月29日报7.1089，较前一交易日调升63个基点[1] - 近期人民币汇率呈现短期窄幅波动特征，离岸人民币9月一度升值触及7.08附近，上周又一度跌破7.14[1] - 9月第三周人民币汇率呈现小幅贬值态势，9月24日在岸人民币对美元收盘报7.1219，较上一交易日降86点，后续维持窄幅波动[2] 汇率波动驱动因素 - 人民币汇率近期波动最直接原因是受美元指数阶段性反弹带动[1][2] - 9月24日、25日美元指数连续两天大涨，突破98整数位，最高冲至98.6044，9月24日收盘97.8635，上涨63点，创两周新高，全周累计上涨0.55%[2] - 美联储主席鲍威尔对通胀韧性的强调削弱了市场对大幅连续降息的乐观预期，为美元提供阶段性支撑[2] - 内部季节性购汇需求上升，临近季末考核及长假，企业储备美元用于跨境支付，个人留学旅游等购汇需求边际上升，扩大美元买盘力量[3] - 央行近期降低升值水温，背后考量在于稳定，避免人民币急升或急贬[3] 中长期汇率格局展望 - 今年以来人民币汇率整体呈现先抑后扬走势，总体保持升值态势[1][4] - 短期波动不会改变人民币在合理均衡水平上基本稳定的中长期格局[1][4] - 美国前9个月美元指数累计下跌10.0%，上半年下跌10.8%，创1973年以来同期最差表现[4] - 中国经济复苏和科创前景改善，中国资产重估论应运而生，上半年主要经济指标运行良好[4] - 5月中旬以来中美经贸磋商取得积极进展，关税冲突明显缓和[5] - 中国人民银行货币政策委员会强调要增强外汇市场韧性、稳定市场预期、防范汇率超调风险[5] 未来影响因素 - 利好因素包括美联储恢复降息可能使美元指数进一步走弱，以及中美积极推进经贸磋商[5] - 不确定性因素包括美联储降息的节奏和力度、中美经贸磋商的潜在变数、关税冲击下中国经济的韧性表现[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价冲高后高位震荡，纽约金从3700美元涨至3800美元，沪金主力期价从830元涨至860元 [3][10][25] - 短期金价与美债收益率及美元指数同涨或因地缘局势，近期美国向俄罗斯施压使金价上行加速 [3][10][25] - 自8月22日杰克逊霍尔会议后金价上涨，突破二季度震荡区间，中长线上行趋势不变 [3][25] - 9月18日美联储议息会议前后市场回调，短期多头了结明显，随后金价再创新高 [3][25] - 国内即将进入国庆中秋小长假，需注意海外波动风险 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 1 行情回顾 1.1 周度走势 - 展示美元指数联动图表 [7] 1.2 指标涨跌幅 - COMEX黄金从3719.40美元涨至3789.80美元，涨幅1.89%；COMEX白银从43.37美元涨至46.37美元，涨幅6.92% [8] - SHFE黄金主力从830.56元涨至856.06元，涨幅3.07%；SHFE白银主力从9971.00元涨至10632.00元，涨幅6.63% [8] - 美元指数从97.65涨至98.20，涨幅0.56%；美元兑离岸人民币从7.12涨至7.14，涨幅0.32% [8] - 10年期美债实际收益率从1.75涨至1.82；标普500从6664.36跌至6643.70，跌幅0.31% [8] - 美原油连续从62.72美元涨至65.19美元，涨幅3.94% [8] - COMEX金银比从85.77降至81.74，降幅4.70%；SHFE金银比从83.30降至80.52，降幅3.34% [8] - SPDR黄金ETF从994.56涨至1005.72；iShare黄金ETF从474.47涨至478.90 [8] 2 金价上行加速 - 上周金价冲高后高位震荡，纽约金和沪金主力期价上涨，短期金价与美债收益率及美元指数同涨或因地缘局势使市场避险需求升温 [10] - 上周美股高位回落，市场风险偏好回落，避险需求上升利好金价 [12] 3 其他指标追踪 - 9月23日数据显示，较上周多头持仓变动6030张，空头持仓变动5691张，多头净持仓变动339张，该指标对贵金属价格走势反应更灵敏但更新频率低、时效性差 [14] - 上周黄金ETF持仓量明显上升 [16] - 上周金银上涨，白银大幅上涨，金银比值加速下行 [19] - 上周10年期美债收益率反弹明显，10 - 2利差走阔，市场对美国经济预期好转 [20] 4 结论 - 总结上周金价走势、短期上涨原因、长期趋势及需注意的海外波动风险，内容与核心观点一致 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原木市场基本面维持供需偏弱格局，主力合约价格窄幅震荡，月差倾向收窄，部分港口出货量增加但总库存去库，不同材种和地区的现货价格有不同表现，海运指数和汇率有一定波动[4][6][20] 各目录总结 综述 - 主流交割品3.9米30 +辐射松，山东市场报价765元/方，较上周增加10元/方，江苏市场报价765元/方，较上周持平；山东地区3.9米40 +辐射松、5.9米30 +辐射松报价较上周持平；欧洲材云杉、冷杉在江苏市场缺货[4] 供应 - 截止9月21日，9月从新西兰出发27条船，22条去往中国大陆，5条去往中国台湾、韩国减载；预计9月到港15条，10月到港12条，9月到货141万方[5] 需求及库存 - 截至9.19当周，岚山港日均出货量2.08万方（周环比+0.06万方），太仓港日均出货量1.26万方（周环比+0.07万方）[6][13] - 港口库存方面，岚山港库存约114.08万方（周环比+0.29万方），太仓港库存约47.69万方（周环比+1.20万方），新民洲库存约29.05万方（周环比 - 3.09万方），江都港库存约14.64万方（周环比 - 0.83万方），四大港口总库存量205.46万方，较前一周去库2.43万方[6][13] 行情走势 - 截至9月26日，主力合约LG2511合约收盘价808.5元/立方米，较上周+0.2%，本周盘面整体窄幅震荡，基本面维持供需偏弱格局；本周月差倾向收窄趋势，11 - 01月差为 - 11.5元/立方米，11 - 03月差为 - 16.5元/立方米，01 - 03月差为 - 5元/立方米[20] 其他 - 截至9月21日当周，波罗的海干散货指数（BDI）录得2266.00点，较上周上升79点（+2.9%），其相关分项灵便型海运指数BHSI录得832点，较上周+2.1%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1114.52点，较上周 - 7.0%[6][61] - 汇率方面，美元指数震荡上行，美元兑人民币汇率录得7.134，周环比上升0.30%，美元兑新西兰汇率上升2.5%至1.720[6][61]

黄金的货币属性演变 - 全球货币体系已从金本位制转变为法币流通 黄金的货币属性趋向衰弱[1] - 黄金的货币属性弱化归因于其三大属性的演变：货币属性因供给有限而功能减弱 商品属性因科技与首饰需求而提升 金融属性因期货、ETF等工具创新而增强[4] - 布雷顿森林体系瓦解后 黄金价格完全由市场供需决定 标志着黄金从固定汇率制度中解脱[2] 黄金供需基本面分析 - 全球黄金投资需求量从2021年的991吨攀升至2024年的1182吨 增长显著[4] - 黄金ETF的投资需求从2021年的负拖累（-189吨）转为2024年接近平衡（-7吨） 并在今年已实现转正[4][6] - 剔除场外交易后的黄金需求量从2021年的4026吨增加至2024年的4606吨 而同期金矿产量仅从3573吨增加至3673吨 供需失衡推高金价[7] - 发展中国家央行持续增持黄金 例如中国人民银行黄金储备从2022年约6400万盎司增加至目前约7400万盎司 三年间增加了1000万盎司[6] 当前金价的核心驱动因素 - 美元指数与黄金价格呈反向联动 截至今年8月 美元指数月均值为98.2 较1月的108.6跌幅超10% 同期黄金价格实现23.9%的显著涨幅[8] - 地缘政治冲突（如俄乌冲突）推高通胀预期与避险需求 从而带动黄金价格上涨[11] - 全球主要经济体进入低利率周期 传统固收资产吸引力下降 投资者转向黄金等避险资产 美联储降息进一步压低实际利率 提升黄金相对价值[12] - 各国央行增持黄金成为关键买方力量 世界黄金协会调查显示 95%的受访央行认为未来12个月全球黄金官方储备将增加 43%的央行计划在明年继续增持[13] 黄金的信用优势与宏观背景 - 美国国债过度发行冲击全球金融 2024年美国总债务占GDP比重已飙升至124% 每年需支付高达1.1万亿美元的利息[17] - 相较于布雷顿森林体系时期每盎司35美元 当前金价已攀升至每盎司超过3700美元 涨幅逾百倍[17] - 美元在全球外汇储备中的份额呈下降趋势 从2001年最高72%降至今年一季度的57.74% 70%的受访央行预计五年后美元的储备份额将进一步降低[13] 黄金未来价格走向的情景分析 - 黄金价格未来走向主要取决于两大核心因素：地缘政治局势的演变以及美国债务问题的解决路径[20] - 情景一：若地缘政治紧张局势缓和且美国债务问题得到适当管控 黄金价格或趋于平稳甚至面临回调压力 因当前金价已远高于其生产成本（每盎司1200~1300美元）[20] - 情景二：若地缘政治冲突持续升级且美国债务问题越发尖锐 黄金的避险属性将得到进一步凸显 价格有望继续攀升[21]

1美元兑换149.44日元，低于前一交易日的149.89日元；1美元兑换0.7975瑞士法郎，低于前一交易日的 0.8004瑞士法郎；1美元兑换1.3937加元，低于前一交易日的1.3943加元；1美元兑换9.4041瑞典克朗，低 于前一交易日的9.4766瑞典克朗。 （文章来源：新华社） 衡量美元对六种主要货币的美元指数当天下跌0.41%，在汇市尾市收于98.152。 截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.1704美元，高于前一交易日的1.1653美元；1英镑兑换1.3410美元，高 于前一交易日的1.3335美元。 新华财经纽约9月26日电美元指数26日下跌。 ...

每经AI快讯，9月26日纽约尾盘，美元指数跌0.28%报98.19，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.29%报 1.1700，英镑兑美元涨0.44%报1.3400，澳元兑美元涨0.11%报0.6547，美元兑日元跌0.20%报149.5015， 美元兑加元涨0.02%报1.3944，美元兑瑞郎跌0.17%报0.7982。 （文章来源：每日经济新闻） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国4季度经济下行压力明显上升，劳动力市场韧性降低，失业率或趋势性上升，通胀压力短期延续，经济增速下行和通胀继续承压 [49][50][51] - 美联储政策转向，开启趋势性降息，流动性注入速度加快，美元指数继续走弱 [52][53] 根据相关目录分别总结 美国经济 - 劳动力市场韧性降低 - 劳动力市场冷却速度上升，职位空缺降低，失业率上升，但通胀未必下行 [6] - 劳动力市场韧性明显降低，失业率开始趋势性上升，职位空缺趋向中性水平，比预期弱 [8] 美国经济 - 劳动力市场中期弱势难免 - 经济基本面数据走弱，劳动力市场跟随走弱，远期预期下行，但薪资增速维持相对韧性 [11] - 劳动力市场走弱速度可能加快，薪资增速制约核心通胀下行速度，经济远期预期波动加剧 [12] 美国经济 - 滞胀前景愈发明显 - 短期通胀压力持续存在，核心通胀尤其是服务业通胀无明显下行倾向，压力上升 [17] - 远期通胀预期明显上升且达高位，能源价格上升对通胀预期影响不显著，通胀可能是内生性因素 [22] - 居民部门超额储蓄进一步降低，居民消费趋势和支出预计持续走低 [25][26] - 消费信贷持续走弱，实体经济下行压力明显，高利率副作用强化上升，房地产市场危险 [28][30] - 25年经济走强部分因企业补库存，目前该趋势结束，企业部门继续承压 [36] 降息后美联储开启趋势性降息 - 通胀压力未明显缓解，但美联储开启趋势性降息，实际利率远期可能为负 [40] - 信用利差处于低位，经济走弱时流动性注入利好风险资产，缩表结束还需时间 [45] 美元指数继续弱势 - 美国经济下行预计成流动性释放转折点，非美货币趋势性回暖 [48]

核心观点 - 市场预期美国8月核心PCE物价指数年率将持平于前值2.9% 若数据符合预期 显示通胀未超预期走强 则可能支持美联储延续降息节奏 从而利空美元指数[1][5] - 然而 美联储主席鲍威尔对通胀前景表示担忧 认为关税政策可能推高物价 并暗示若通胀失控不排除改变策略转而加息[5] - 技术分析显示美元指数近期有筑底迹象 若价格突破关键下降趋势线 则可能完成双底结构并开启新一轮中期上涨[7] 通胀数据与美联储政策 - 核心PCE物价指数年率是美联储货币政策决定的关键依据 数据显著上行可能导致美联储重新考虑降息幅度与频率[1] - 核心CPI数据可作为核心PCE数据的前瞻指标 8月核心CPI年率持平于3.1% 据此判断8月核心PCE数据与7月份持平的概率较高[3] - 美国通胀率自2022年2月高点后持续下行 核心PCE年率自2024年2月以来一直低于3% 但2025年4月至今出现反弹倾向 从最低2.6%升高至2.9%[3] - 部分美联储理事认为 前总统特朗普的关税政策可能导致美国物价水平重新升高[3] - 美联储主席鲍威尔持有相同观点 并将此作为9月前坚持不降息的核心原因 尽管9月已宣布降息 但其仍对通胀走向十分担忧[5] 市场影响与技术分析 - 若8月PCE数据符合预期持平 意味着通胀未如鲍威尔预判般强势 美联储降息节奏大概率延续 这将利空美元指数[5] - 美元指数日线级别仍处于空头趋势 但近期有筑底迹象 7月1日低点为96.34 9月17日低点为96.18 两者接近且均有长下影线 符合双底结构基本要求[7] - 自9月17日低点96.18后 美元指数涨势较强 最高冲高至98.58 逼近关键的黑色下降趋势线[7] - 若本轮反弹能够突破该下降趋势线 则筑底结构有望完成 美元指数或开启新一轮中期上涨走势[7]