债市行情 - 国债期货收盘多数持平，30年期主力合约跌0.04%报119.520，10年期主力合约涨0.01%报108.815，5年期和2年期主力合约均持平 [2] - 银行间主要利率债收益率窄幅波动，10年期国开债收益率上行0.25BP至1.74%，10年期国债收益率上行1BP至1.684%，30年期国债收益率下行0.5BP至1.9115% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.32%，报429.67点，成交金额503.22亿元，九洲转2、红墙转债等跌幅居前，精装转债、博俊转债等涨幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨4.90BPs至4.019%，10年期涨11.56BPs至4.605%，30年期涨12.17BPs至5.096% [3] - 日债收益率多数回升，10年期走高6BPs至1.575%，3年期和5年期分别上行1.8BP和4.1BPs [3] - 欧元区债市收益率普遍上涨，10年期德债收益率涨3.9BPs至2.643%，10年期意债收益率涨4BPs至3.640% [3] 一级市场 - 进出口行1年期固息债中标利率1.2094%，全场倍数4.23，边际倍数1.79 [4] - 国开行3年、7年期金融债中标收益率分别为1.5274%、1.6676%，全场倍数分别为2.21、5.03 [4] 资金面 - 央行单日净投放900亿元，开展1545亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行4.4BPs至1.465%，7天期下行2.6BPs至1.523%，1个月期创2022年10月以来新低 [5] 机构观点 - 华泰固收推荐3、5年城投债和二永债，建议向短端信用下沉和长端高等级寻找利差压缩机会 [6] - 申万固收预计二、三季度政府债供给放量将带来银行配债机会，国有行将在7-9月增强长期国债配置 [7] - 中金公司认为存款利率下行将带动货币市场利率补降，中长期债券利率会随之下行，收益率曲线牛市变陡 [7]

有人说不被嘲笑的梦想不值得追求，也有人说都被看好的行情不值得坚持，断了线的风筝，虽然无拘无束，但很快栽到地上，就好比离开了我的不愿做时间 的朋友。 所以，黄金自从突破3250美元，新的上涨已经开始，至于这一次上涨会不会突破3500美元，我不作预判，也不去猜测，我只关注最后一次上升前支撑有没有 失效，就像3250美元突破一样，突破了就马上干多。 好了，说一下今天黄金的行情： 周三，金价亚盘强势拉升到3320美元，这个位置的目标与《黄金，破3250后加速度！》中文提到的观点一致，回踩确认是为了更好的上涨，昨晚内部二场直 播时，刚好遇到金价快速下跌到3190美元，而我很坚定的说，只要3170支撑没有破位，下跌就是倒车接人，目标直至3340美元，今天早上就完美抵达。 另外，今天同样是依托支撑区域做多黄金，昨天3320美元是中美贸易消息影响跳空低开后的缺口，回补完之后下一站将挑战3360-3380美元，好不容易等了 这么久，有的朋友终于解套了，又很着急的下车了，坚持的目的仅仅只是为了逃跑，而我依旧愿做时间的朋友！ 牛又回来了，而你还大吗？其实牛从来就没有走远，更没有丢过，丢的是信仰，是对未来的担心和害怕，割在了地板上， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息预期时点提前至9月，叠加全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢回调布局多单为主，关注伦敦金3000 - 3200附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 750附近支撑位及850 - 900附近压力位，伦敦银28 - 30附近支撑位及35 - 36附近压力位，沪银7800 - 8000附近支撑位及8600 - 8900附近压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 上海黄金收盘价773.62元/克，较上周变化38.23，较昨日变化21.43；成交量31450.00，持仓量222904.00；基差 - 5.16 [1] - 上海白银收盘价8237.00元/千克，较上周变化270.00，较昨日变化180.00；成交量188574.00，持仓量51288.00；基差 - 35.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收盘价3292.60美元/盎司，较上周变化38.10，较昨日变化0.00；成交量221476.00，持仓量181002.00；库存39270532.50金衡盎司 [1] - COMEX白银期货活跃合约收盘价33.26美元/盎司，较上周变化0.48，较昨日变化0.32；成交量58295.00，持仓量108510.00；库存 - 2882922.73金衡盎司 [1] - 伦敦黄金现货价格3261.55美元/盎司，较上周变化33.60，较昨日变化0.00；SPDR黄金ETF持有量919.88，iShare黄金ETF持有量437.52 [1] - 伦敦白银现货价格32.50美元/盎司，较上周变化 - 0.48，较昨日变化0.00；美国iShare白银ETF持有量14054.89，加拿大PSLV白银ETF持有量5807.40 [1] 宏观经济与政策资讯 - 美国国会众议院共和党人就将州和地方税抵扣上限提高至4万美元达成协议，延长减税将使2026 - 2035年联邦赤字增加1.0万亿美元；美国参众两院通过至9月30日的临时支出法案，国会预算办公室预测财政部资金最早可能在8 - 10月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表，特朗普政府计划将2026财年预算削减1630亿美元；美国4月制造业与服务业PMI及就业数据好于预期，4月消费端通胀CPI年率为2.3%低于预期和前值，美联储或于9/12月降息 [1] - 欧洲央行4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%，欧元区与德法4月制造业PMI高于预期但低于前值，4月消费者物价指数CPI年率为2.2%高于预期但接平前值，欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75 - 2.25%，25年底前或将再降息2 - 3次 [1] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券；4月制造业和服务业PMI低于预期和前值，但4月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.5%（3.8%）高于预期和前值，市场预期英国央行25年底前或仅再降息1次 [1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元；日本（东京）3（4）月消费者物价指数CPI年率为3.6%（3.5%）低于（高于）预期和前值，日本最大工会Rengo实现平均加薪5.46%，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，市场预期日本央行或在7月前后加息 [1] 其他大宗商品与金融市场数据 - INE原油470.10元/桶，较上周变化4.70，较昨日变化 - 9.40；ICE布油64.58美元/桶，较上周变化 - 1.02，较昨日变化 - 2.02；NYMEX原油62.25美元/桶，较上周变化 - 1.38，较昨日变化0.00 [1] - 上海期铜78100.00元/吨，较上周变化230.00，较昨日变化560.00；LME现铜9554.50美元/吨，较上周变化0.00，较昨日变化 - 22.50 [1] - 上海螺纹钢3061.00元/吨，较上周变化 - 57.00，较昨日变化3.00；大连铁矿石728.50元/吨，较上周变化 - 8.00，较昨日变化3.50 [1] - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.51，较上周变化0.11，较昨日变化0.00；SHIBOR一年1.67，较上周变化0.00，较昨日变化0.00 [1] - 美国10年期国债名义收益率4.5800，较上周变化0.09，较昨日变化0.10；TIPS收益率2.2300，较上周变化0.06，较昨日变化0.10；损益平衡通胀率2.3500，较上周变化0.03，较昨日变化0.00 [1] - 美元指数99.6014，较上周变化 - 1.38，较昨日变化 - 0.42；美元兑人民币中间价7.1937，较上周变化 - 0.00，较昨日变化0.00；欧元兑人民币中间价8.1265，较上周变化0.07，较昨日变化0.05 [1] - 上证指数3387.5736，较上周变化6.75，较昨日变化7.10；标普500 5844.6100，较上周变化 - 41.94，较昨日变化 - 95.85；英国富时100 8786.4600，较上周变化183.54，较昨日变化5.34 [1] - 法国CAC40 7942.4200，较上周变化68.59，较昨日变化0.00；德国DAX 24122.4000，较上周变化483.84，较昨日变化66.98；日经225 37298.9800，较上周变化 - 884.28，较昨日变化 - 230.51；韩国综合指数2625.5800，较上周变化17.16，较昨日变化23.78 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年刚过不到五个月，市场经历了狂热希望与衰退恐惧，虽回到起点但一切已改变，当前市场极具反射性且受动量驱动，更多基于硬数据交易，虽有积极表现但仍存在诸多未解问题 [1][10] - 过去几周逐渐消除部分尾部风险，但通胀、关税延迟期结束、美国赤字等问题仍受关注，市场可能出现轻微漂移或小回调 [7][8][10] - 零售投资者重要性日益增长，其净买入规模可观，将带来市场动态二阶变化，IPO发行活动回归，市场情绪良好，中型企业并购活动保持稳定 [17][20][24] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 标普指数从四月低点约20%快速反弹后今年回升，所有股市表现良好，油⽓价格⼤幅下跌起到顺风作用，信贷市场表现正常，波动率回落至解放日前水平以下，过去六周有大量10亿至100亿美元并购交易宣布，etoro和Aspen的IPO回归 [2][3] - 零售和短期量化社区受益，趋势和基本面多空社区受挫，纯多头社区表现稳健，持有波动率、低配科技和/或超配非美资产表现不错，超配动量、人工智能等资产经历较艰难 [4][6] 市场焦点与风险 - 上周焦点是美中协议、特朗普访问中东、人工智能话题回归、对降息信心增长及投资领域的贝塔追逐，过去几周逐渐消除部分尾部风险，CPI数据低于预期，但通胀、关税延迟期结束、美国赤字等问题仍受关注 [7][8] 市场需求与板块表现 - 上周需求来自波动率控制、风险平价和CTA，回购和零售持续有需求，多空社区单周买入量达九年最高，全球主经纪业务见证空头回补和多头买入，科技、医疗、能源和工业板块领跑，延续周期性板块优于防御性板块主题，美国大型科技股回调，区域多元化持续 [11][12] 关税、衰退与利率 - 关税问题大幅缓和，美中关税分别提高30%和15%，远低于高盛54%的基本预期，衰退概率下降至约35%，高盛对美中GDP增长预期上调，全球有降息预期，欧洲央行和英格兰银行预计提前降息50至75个基点，美联储下次降息从6月推迟到12月 [13][14] 成本承担问题 - 在人工智能与关税辩论中，谁承担成本问题凸显，特朗普关注亚马逊、沃尔玛与关税成本关系，民粹主义总统推动日常商品成本上升有风险，人工智能方面存在效率与过剩拉锯，其对劳动力影响未被充分考虑 [15][16] 零售投资者情况 - 零售投资者重要性日益增长，围绕GameStop的零售/迷因股有影响，“逢低买入”力量多次显现，美国零售净买入年化规模达约2000亿至3000亿美元，将带来市场动态二阶变化，零售投资者关注动量和“赚钱”，机构投资者注重保护资本和超越同行 [16][17] 交易与IPO情况 - 有中国、人工智能、中东等交易，有数万亿美元承诺，但“承诺支出”与实际支出有差距，如德国国防支出存在50%缺口 [18] - IPO发行活动回归，eToro、Aspen和宁德时代表现良好，沙特航空公司Flynas将定价，Coreweave上市两月交易价格较发行价上涨100%，积压订单自2022年逐渐增加，市场环境虽不完美但人们开始入场 [19][20] 董事会与并购情况 - 尽管市场存在不确定性，中型企业并购活动仍保持稳定，董事会需寻找增长，关注附加型和/或更大规模交易，小型或中型企业生存难，关注大规模交易宣布、欧洲跨境整合及日本市场并购变化迹象 [21][24] 市场交易策略与趋势 - 基本面群体防御性交易，不愿追涨市场，宏观买入周线和月线上涨以防市场动能持续，多个账户通过混合策略进行空头交易，卖出美国主题有回归，更多是扩大和多元化而非退出美国 [25][26] 图表相关内容 - 包含对回撤的反应、EPS预测、EPS走廊、关税与增长、降低输入、外汇变动、美元及其他价值储存手段、国债买家/持有者、周期股与防御股及风险偏好与规避、流动与“停留”效应、情绪、波动性、税收等图表 [27][30][34]

大摩：尽管4月通胀高企，英国央行料仍坚持宽松政策 金十数据5月21日讯，摩根士丹利的分析师Bruna Skarica在一份报告中表示，尽管英国4月份的通胀率高 于预期，但英国央行可能会坚持其宽松政策的路线。她说，3.5%的年度CPI涨幅并不是一个特别大的打 击喜，因为这是由行政和旅游一次性支出推动的。不过，即便5月通胀可能更为温和，且6月就业市场报 告将显示薪资增长出现明显下滑，英国央行6月降息似乎不太可能。Skarica表示："在8月份之前，很多 事情都可能发生。"包括通胀预期下降。她说："我们仍然预计利率会下调，并在年底前连续下调至 3.25%。" ...

债市行情 - 国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.08%报119.61，10年期主力合约持平报108.83，5年期主力合约涨0.03%报106，2年期主力合约涨0.02%报102.38 [2] - 银行间主要利率债收益率走势小幅分化，长券持稳，中短券偏暖，10年期国开债收益率持平报1.7334%，10年期国债收益率上行0.5BP至1.671%，30年期国债收益率上行0.8BP至1.911% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.13%，报431.06点，成交金额551.88亿元，天路转债、银轮转债、豪美转债涨幅居前，分别涨4.68%、3.15%、2.86% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨0.02BP报3.970%，10年期美债收益率涨3.96BPs报4.489%，30年期美债收益率涨6.98BPs报4.974% [3] - 日债收益率多数小幅回落，10年期日债收益率下行0.1BP，3年期和5年期日债收益率分别走低0.2BP和1.2BP [3] - 欧元区市场方面，10年期德债收益率涨1.8BP报2.603%，10年期意债收益率涨0.4BP报3.600%，10年期英债收益率涨3.9BPs报4.700% [3] 一级市场 - 财政部3期国债中标收益率多数低于中债估值，91天、182天、30年期国债加权中标收益率分别为1.3603%、1.4015%、1.8808%，全场倍数分别为3.53、2.31、3.16 [4] 资金面 - 央行单日净投放650亿元，开展1570亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40% [5] - Shibor短端品种多数下行，7天期下行0.7BP报1.549%，14天期下行0.3BP报1.647%，1个月期下行0.2BP报1.615%，创2022年10月以来新低 [5] 机构观点 - 本轮LPR和存款利率下调是5月降息政策的延续，1年期LPR和5年期LPR均下调10BP，与OMO降息幅度保持一致 [6] - 非对称降息缓解银行息差压力，利好债市，LPR和存款挂牌利率下行基本符合预期，体现央行对银行净息差的呵护 [7] - 广谱利率下行，债券配置价值抬升，债市将继续走强 [7]

尽管特朗普政府的贸易谈判与预算博弈仍充满变数，摩根士丹利却从中窥见了"确定性"：关税冲击最猛烈的阶段已过，市场恐慌性抛售或成历史。其股票策 略师甚至断言，4月低点将成为美股"历史性底部"。不过，这一乐观预期正遭遇现实挑战——标普500虽收复失地至5940点，但10年期美债收益率仍徘徊在 4.51%高位，市场对减税扩赤字的担忧挥之不去。 对冲时代来临：美元敞口风险暗涌 华尔街投行摩根士丹利近日抛出一枚"强心针"：将美国股票与主权债券评级双双从"中性"上调至"增持"，直言美联储未来两年的降息风暴将重塑市场格局。 这场押注背后，是标普500指数剑指2026年6500点的豪言，更是对美元霸权时代落幕的预言。 降息周期：美股美债的"双重盛宴"？ 摩根士丹利策略师团队在5月20日报告中描绘了一幅政策驱动的资产狂欢图景：美联储将在2026年前累计降息7次，这一"史诗级"宽松浪潮将推动标普500指 数在未来两年内飙升25%，而10年期美债收益率则可能被压低至3.45%。其逻辑核心在于，降息将直接降低企业融资成本，同时抬升股票估值，形成"戴维斯 双击"。 报告直言，美元的"好日子"即将到头。随着美国经济增长优势被全球追平，叠加 ...

英国央行货币政策预期 - 交易员减少对英国央行宽松力度的押注 [1] - 市场倾向于预期今年仅再降息一次 [1]

英国央行货币政策预期 - 交易员减少对英国央行宽松政策的押注 倾向于认为今年仅再降息一次 [1]

市场产生这一共识的原因主要有两个方面。首先，澳大利亚经济增长乏力，尤其是全球不确定性引发人 们对澳大利亚陷入经济衰退的担忧。众多市场分析人士认为澳央行需要采取行动来确保澳大利亚的经济 增长。其次，4月底公布的通胀数据显示，今年一季度截尾均值通胀率为2.9%，2021年之后首次进入澳 央行设定的2-3%这一目标区间，说明澳大利亚的通胀压力已有所缓和。 新华财经悉尼5月21日电（记者李晓渝）澳大利亚储备银行（央行）20日宣布年内第二次降息，符合市 场普遍预期。多名分析人士认为，澳央行年内可能还有两次降息。 几乎无争议的降息 澳央行在今年2月采取四年多来首次降息措施，下调基准利率25个基点。然后澳央行在4月保持基准利率 不变。在20日澳央行再次降息前，市场普遍认为这次降息是注定会发生的事项。 从澳国内经济情况来看，虽然私人需求似乎正在复苏，但部分行业的企业仍表示，需求疲软使得它们难 以将上涨的成本转嫁到最终价格上。同时，澳劳动力市场状况依然紧张，单位劳动力成本仍保持快速增 长。 澳央行董事会表示，鉴于该国经济中总需求和总供给的不确定性加剧，因此对前景仍持谨慎态度。如果 出现全球经济进一步下行的情况，澳央行仍有充分政 ...