5月CPI数据发布当天，东方金诚宏观研究发展部发布的报告提出，剔除波动较大的食品和能源价格，更能反映基本物价水平的核心CPI同比持续处于1.0%以 下的低位，表明当前国内物价水平稳中偏弱，其中消费需求不足是主要原因。 国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群表示，近几个月CPI的走势说明，国内由市场引导的供求总量失衡态势仍在发展中。这种现象会进一步弱 化企业预期、打击企业信心，进而使居民消费活动向更谨慎的态势发展，为此要高度重视并尽快扭转此态势。 启铼研究院首席经济学家潘向东表示，物价是经济活跃度的一个反映。近期物价下跌的核心原因是需求不旺和供给过剩。需求不旺与国内经济面临的内外部 环境密切相关，包括外部的国际贸易摩擦，以及内部的就业压力和财产性收入增长压力等。 6月9日，国家统计局公布的数据显示，2025年5月全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，CPI同比增速已连续四个月出现负增长。1—5月平均，CPI 比上年同期下降0.1%。 具体来看，5月蔬菜价格同比降幅由上月的-5.0%扩大到-8.3%，猪肉价格同比涨幅也出现回落。此外，受5月上旬国际原油价格走低影响，当月国内成品油价 格下调，能源价 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国5月非农就业人口增加超预期、失业率持平，就业韧性使市场降低降息预期；中国5月CPI同比双降内需疲软；缅甸锡矿复产进度或不及预期，刚果Bisie矿山6月下旬预计释放供应，6月初锡矿加工费下调；冶炼端云南原料短缺、江西产能退出风险加剧；需求端下游采买情绪提升，现货升水上涨、社会库存下降；技术面持仓减量低位回升，操作上短线轻仓做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价263740元/吨，环比涨140元/吨；7 - 8月合约收盘价130元/吨，环比涨90元/吨 [3] - LME3个月锡32255美元/吨，环比降105美元/吨；主力合约持仓量25485手，环比降492手 [3] - 期货前20名净持仓4296手，环比增104手；LME锡总库存2440吨，环比降5吨 [3] - 上期所库存7372吨，环比降735吨；LME锡注销仓单630吨，环比增25吨；上期所仓单6904吨，环比降116吨 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格263900元/吨，环比降500元/吨；长江有色市场1锡现货价263630元/吨，环比降760元/吨 [3] - 沪锡主力合约基差800元/吨，环比增100元/吨；LME锡升贴水(0 - 3)50美元/吨，环比增59.1美元/吨 [3] - 进口数量锡矿砂及精矿1.21万吨，环比降0.29万吨；平均价锡精矿(40%)加工费10500元/吨，环比降1000元/吨 [3] - 平均价锡精矿(40%)252400元/吨，环比增6100元/吨；平均价锡精矿(60%)256400元/吨，环比增6100元/吨 [3] - 平均价锡精矿(60%)加工费6500元/吨，环比降1000元/吨 [3] 产业情况 - 精炼锡产量当月值1.4万吨，环比降0.16万吨；进口数量精炼锡3762.32吨，环比增143.24吨 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧171900元/吨，环比持平；产量镀锡板(带)累计值160.14万吨，环比增14.45万吨 [3] - 出口数量镀锡板14.07万吨，环比降3.39万吨 [3] 行业消息 - 美国5月季调后非农就业人口13.9万人，创2月以来新低但超预期，失业率连续三月维持4.2% [3] - 美联储哈克称今年晚些时候仍可能降息；穆萨莱姆称贸易战致持续通胀爆发可能性50%，关税或推高通胀；鲍曼提议改变大型银行监管评级，考虑为社区银行建独立监管框架 [3] - 中国5月CPI环比降0.2%、同比降0.1%，核心CPI同比涨0.6%涨幅扩大0.1个百分点；5月全国乘用车厂商批发231.0万辆创当月新高，同比增12.8%、环比增5.5%；1 - 5月批发1078.4万辆，同比增11.5% [3]

6月9日，国家统计局公布数据显示，5月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比下降 0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。工业生产者出厂价 格指数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点。 整 体来看，目前国内价格数据维持在低位运行，下半年需出台更多增量政策提振内需，其中财政扩张 支持内需仍然是提振物价的关键。 此外，近期央行发布的《2024年第四季度中国货币政策执行报告》中明确提出，把促进物价合理回升作 为把握货币政 策 的重要考量，这一表述释放出清晰的政策信号，即未来一段时间，推动物价温和上涨 将成为货币政策的重要着力点。 CPI略有下降，核心CPI同比涨幅扩大 5月份CPI数据呈现"食 品 、能源弱、核心稳"的格局。从环比看，5月能源价格环比下降1.7%，影响CPI 环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成。CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响。从同比 看，5月CPI同比略有下降， 降幅与上月相同 。其中，能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百 分点，影响CPI同比下降 ...

CPI数据 - 5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点 [1][3] - 能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点 [5] - 鲜菜价格环比下降5.9%，同比下降8.3%；鲜果价格环比上涨3.3%，同比上涨5.5%；猪肉价格同比涨幅由上月的5.0%回落至3.1% [5] - 其他用品及服务环比上涨0.7%，连续5个月环比增长，金饰品价格环比上涨40.1%可能是拉动项 [6] - 五一假期文旅消费需求释放带动旅游价格环比上涨0.8%，夏装换季推动衣着价格环比上涨0.6% [7] PPI数据 - 5月PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点 [1][8] - 石油和天然气开采业、精炼石油产品制造、化学原料和化学制品制造业价格下降合计影响PPI环比下降约0.23个百分点 [10] - 煤炭开采和洗选业价格下降3.0%，煤炭加工价格下降1.1%；黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格均下降1.0% [10] - 耐用消费品价格环比上涨0.1%，同比跌幅收窄至-3.3%，带动生活资料PPI环比持平 [11] 行业价格变化 - 计算机整机制造价格同比上涨0.2%，家用洗衣机、电视机制造、汽车整车制造价格同比跌幅收窄 [11] - 集成电路封装测试系列、飞机制造价格同比上涨3.6%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.0%，微波通信设备价格上涨2.1% [11] - 服务器价格上涨0.8%，半导体器件专用设备制造价格上涨0.7%，光伏、锂电等新能源行业价格同比降幅收窄 [11]

民生保障政策 - 中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，提出全面取消就业地参保户籍限制、生育津贴直接发放、提高最低工资标准、推进灵活就业人员参加住房公积金制度、新建改扩建1000所以上优质普通高中等措施 [1] 经济数据 - 5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.6%（涨幅扩大0.1个百分点），能源价格环比下降1.7%影响CPI总降幅近七成 [1] - 5月PPI环比下降0.4%（降幅与上月相同），同比下降3.3%（降幅扩大0.6个百分点），受国际输入性因素和国内能源原材料价格下行影响 [2] - 前5月货物贸易进出口总值17.94万亿元（同比+2.5%），其中出口增长7.2%，进口下降3.8%，东盟（3.02万亿元，+9.1%）、欧盟、美国为前三大贸易伙伴 [2] 消费与产业动态 - 5月新能源乘用车零售102.1万辆（同比+28.2%，环比+12.1%），1-5月累计零售435.1万辆（+34.1%） [3] - 深圳推出39条提振消费措施，拟允许提取公积金支付购房首付款 [3] - 智能养老服务机器人将开展家庭（200户）、社区/机构（20个点位）场景应用验证，验证周期不少于6个月 [2] 国际动态 - 日本一季度实际GDP环比持平，年率下降0.2%（较初值小幅上修），政府考虑回购超长期国债并减少发行量 [5] - 韩国5月30枚装鸡蛋均价达7026韩元（四年来最高），首尔结婚登记及出生人口连续12个月增长 [6] 金融市场 - 主要股指普涨：上证+0.43%、深证+0.65%、创业板+1.07%、恒生+1.63% [7] - 人民币汇率回升：在岸/离岸均报7.1838，分别升值93点和39点 [7] - 大宗商品：WTI原油+0.06%至64.62美元，COMEX黄金-0.26%至3338美元 [7]

CPI情况 - 4月CPI同比跌幅连续三月持平于-0.1%，核心CPI同比小幅上行0.1个百分点至0.6%[2] - 5月食品CPI环比下跌0.2%，跌幅小于季节性水平1.1个百分点，同比跌幅加深0.2个百分点至-0.4%[3] - 5月核心CPI同比小幅上行0.1个百分点至0.6%，服务CPI同比上行0.2个百分点至0.5%，消费品价格同比跌幅加深0.2个百分点至-0.5%[4] PPI情况 - 4月PPI同比跌幅大幅加深0.6个百分点至-3.3%，创2023年8月以来最低记录[2] - 5月PPI环比跌幅大幅加深0.6个百分点至-3.3%，降至近22个月新低[4] 行业格局与建议 - 5月通胀数据呈现地产企稳带动汽车消费、耐用品财政补贴效果边际减弱、投资增长潜在空间有限格局[5] - 维持6月择机小幅降息10BP推动房地产市场企稳见底预测，下半年需中央广义财政发力扩容消费补贴[5] 风险提示 - 存在货币宽松力度不及预期、财政补贴政策力度低于预期风险[5]

通胀数据情况 - 2025年5月，CPI当月同比-0.1%，环比-0.2%；PPI当月同比-3.3%，环比-0.4%[3] CPI分析 - 5月CPI环比-0.2%，持平近4年同期均值，食品环比-0.2%高于均值，非食品环比-0.2%低于均值[3] - 猪价近1年半持续窄幅震荡，对CPI带动多由翘尾因素带动，新涨价贡献有限[3] - 5月非食品价格同比0.0%，交通和通信受油价下跌拖累明显，交通工具用燃料价格环比下跌3.7%[3] - 5月核心CPI环比0.0%，同比回升至0.6%，消费品同比负增长或受“618”周期拉长影响[3] PPI分析 - PPI环比-0.4%，同比突破-2.0%至-3.0%区间下限，基数压力抬升影响或持续到8月[3] - 生活资料环比0.0%，同比降幅收窄；生产资料环比连跌5个月，同比降幅扩大至-4.0%[3] 市场影响与展望 - 二季度实际GDP或维持韧性，名义GDP有压力，影响权益上限空间[3] - 后续关注需求端增量政策加码节奏和供给端“内卷式”竞争整治推进[3] 风险提示 - 国内政策落地不及预期、房地产投资超预期下滑、关税政策超预期、美国通胀超预期[3]

CPI情况 - 5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，核心CPI同比增长0.6%，服务价格同比增长0.5%，消费品价格同比下降0.5%[2] - 5月能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占总降幅近七成；同比下降6.1%，影响CPI同比下降约0.47个百分点[2][6][7] - 5月食品价格环比下降0.2%，影响CPI环比下降约0.04个百分点，降幅小于季节性水平1.1个百分点[2][5][7] PPI情况 - 5月PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%，生产资料同比下降4.0%，生活资料同比下降1.4%，PPIRM同比下降3.6%[2][20] - 国际输入性因素和国内部分能源原材料价格下行，使PPI环比下降，3个石油相关行业影响PPI环比降约0.23个百分点，4个行业影响约0.18个百分点[2][21] - 消费新动能和高端装备制造带动部分领域价格向好，生活资料价格同比降幅收窄0.2个百分点，部分高端装备及新能源行业价格改善[2][24] 风险提示 - 存在全球通胀二次上行、欧美经济回落快、国际局势复杂的风险[2][32]

CPI数据 - 5月CPI环比下降0.2% 同比下降0.1% 其中能源价格同比下降6.1% 影响CPI下降约0.47个百分点 [1][4] - 食品烟酒类价格同比上涨0.1% 影响CPI上涨约0.02个百分点 环比下降0.2% 影响CPI下降约0.05个百分点 [4] - 蔬菜 水果 蛋类价格环比分别下降9.5% 1.9% 2.2% 猪肉价格环比略涨0.2% 水产品价格环比上涨0.5% [4] - 核心CPI同比上涨0.6% 涨幅比上月扩大0.1个百分点 呈现稳中有升态势 [5] PPI数据 - 5月PPI同比下降3.3% 降幅比上月扩大0.6个百分点 环比下降0.4% 降幅与上月相同 [1][7] - 国际原油价格下行导致石油和天然气开采业价格下降5.6% 精炼石油产品制造价格下降3.5% 化学原料和化学制品制造业价格下降1.2% 合计影响PPI环比下降约0.23个百分点 [9] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨12.8% 制鞋业价格上涨0.8% 计算机整机制造价格上涨0.2% [7] 行业表现 - 金饰品价格环比上涨40.1% 拉动其他用品及服务大类环比上涨 [5] - 家用洗衣机 电视机制造 汽车整车制造价格降幅比上月分别收窄1.6个 1.4个和0.6个百分点 [7] - 医药制造连续6个月环比下降 黑色冶炼压力平稳 有色冶炼压力加大 发电企业利润扩大 [9] 市场动态 - 南华工业品指数月度均值环比下降2.1% 连续第三个月环比下降 其中钢材价格拖累金属指数环比下降0.4% 石油煤炭价格带动能化指数环比下降3.3% [9] - 商务部生产资料价格指数月度均值环比下跌1.7% 为去年9月以来最大环比降幅 [9]

CPI表现 - 5月CPI环比由涨转降录得-0.2%，同比降幅持平上月为-0.1%，核心CPI同比增速上行0.1个百分点至0.6% [1][5] - 食品价格环比下降0.2%（鲜菜-5.9%抵消鲜果+3.3%/淡水鱼+3.1%），非食品环比同步转负-0.2%，能源价格环比-1.7%贡献总降幅近七成 [8] - 服务价格同比+0.5%（交通租赁费+3.6%/旅游+0.9%），金饰品+40.1%/家用纺织品+1.9%等可选消费表现亮眼 [5][8] PPI走势 - PPI同比降幅扩大0.6个百分点至-3.3%，其中生产资料-4.0%（扩大0.9pct），生活资料-1.4%（收窄0.2pct） [11] - 油气开采-17.3%/煤炭开采-18.2%领跌，但计算机整机+0.2%/集成电路封装+3.6%等高端制造价格逆势上涨 [11] - 国际原油波动致油气开采环比-5.6%/石油加工-3.5%，叠加煤炭开采-3.0%共同拖累PPI环比-0.4% [13] 价格驱动因素 - 能源价格同比-6.1%（扩大1.3pct）直接影响CPI同比-0.47pct，国际油价波动传导至国内油气产业链 [1][3] - 基建施工放缓致钢铁/水泥等建材供应过剩，煤炭需求淡季加剧原材料价格下行压力 [3] - 高频数据显示6月鲜果鲜菜价格回升叠加原油同比降幅收窄，或推动CPI环比改善 [9]