Right now we're joined by uh Goldman Sachs, Goldman Sachs vice chairman Rob Kaplan, who's also a former Dallas Fed president. And uh Rob, what do you think about that. Just Steve's point in particular about the Fed's mortgage portfolio, what you think should be done with it.Yeah. Well, several years ago when the Fed was buying treasuries and mortgage back securities, you we discussed back then the Fed's footprint in the mortgage market was getting very very large and it was becoming a big factor and u I thi ...

市场整体表现 - 标普500指数基本持平 接近周一创下的历史高点[1][11] - 道琼斯工业平均指数上涨211点(0.5%) 纳斯达克综合指数下跌0.2%[11] 个股表现 - Workday股价上涨6.9% Elliott Investment Management建立超过20亿美元头寸并支持公司管理层[1][11] - Workday将股票回购计划增加至40亿美元 通过购买股票向投资者返还现金[1][11] - 通用磨坊下跌1.9% 最新季度利润超预期但收入仅符合预期[2][11] - 通用磨坊预计品牌投资将推动增长 但下个财年利润将下降[2][11] - RCI Hospitality Holdings下跌10.2% 纽约总检察长指控高管贿赂和其他罪行[8][12] - StubHub在纽约证券交易所首次交易 股票代码"STUB" 首次公开发行价格为每股23.50美元[9][12] 美联储政策预期 - 美联储预计将宣布降息25个基点 为今年首次降息[5][11] - 市场更关注美联储官员对未来降息概率的表态[6][12] - 普遍预期美联储将在今年和明年继续降息以支撑放缓的就业市场[6][12] - 就业市场疲软可能成为比高通胀威胁更大的经济问题[6][12] 国际市场和贸易影响 - 欧洲和亚洲股指表现不一[9][12] - 日经225指数下跌0.2% 数据显示8月日本对美出口同比下降13.8%[10][12] - 汽车出口受到特朗普关税政策打击[10][12] 债券市场 - 10年期国债收益率从周二的4.04%降至4.02%[12]

日元汇率与货币政策前景 - 交易员关注9月18日日本通胀数据和9月19日日本央行会议 [1] - 市场普遍预期美联储年底前将进行三次降息 而日本央行下一次加息时间存在不确定性 [2] - 市场目前定价显示 日本央行在10月30日会议上加息的可能性较大 若加息将使政策关键利率升至0.75% 与美联储的利差可能为3-3.25% [2] - 日本通胀似乎已在2025年1月见顶 此后呈持续但温和的下降趋势 [3] - 尽管通胀率在下降 但其速度不足以支持日本央行维持超宽松政策 央行已开启非常渐进的紧缩周期 [3] 日本贸易与经济数据 - 日本8月贸易逆差为2430亿日元 显著低于约5140亿日元的预期 逆差规模不及预期的一半 [1] - 8月出口仅下降0.1% 而进口减少5.2% [1] - 贸易数据不及预期悲观是一个温和的积极信号 表明美国新关税的最严重影响可能已过去 [1] - 尽管对日本经济仍存担忧 特别是出口已连续四个月下降 但近期市场情绪转向关注美国经济及就业市场 [6] 通胀预期与影响因素 - 预计9月18日公布的日本年度整体通胀率将降至2.8% [4] - 近期日本通胀相对较高的主要因素之一是食品价格 [4] - 随着政府努力稳定米价 通胀率可能在未来几个月保持在2%以上 但不太可能再次显著上升 [4] 美元兑日元汇率走势 - 美元兑日元在9月17日早间跌至7月下旬以来最低点 [5][6] - 日元走强源于日本贸易数据好于预期以及市场几乎确信美联储将在当晚会议上决定降息 [6]

美联储利率决策预期 - 美联储将于东部时间下午2点宣布利率决定 [1] - 经济学家Veronica Clark预期美联储将从本次会议开始连续进行5次25个基点的降息 [1][3] - 经济学家Mark Vitner则认为美联储应在未来三次会议中仅选择两次进行降息 [2] 支持连续降息的观点（劳动力市场） - 自7月上次会议以来，劳动力市场风险已明显转变，市场正在逐渐疲软 [3] - 劳动力市场已持续宽松两年且未见改善，存在出现更大裂缝的风险 [15] - 企业正在缩减招聘，大学毕业生面临更严峻的就业环境 [16] 支持谨慎降息的观点（通胀与市场平衡） - 关税可能带来比目前所见更严重的风险，美联储需要在政策上取得精细平衡 [5] - 若在通胀上升时过于激进地降息，会导致长期利率上升、收益率曲线变陡，反而适得其反 [6][18] - 美联储传递正确的信息至关重要，因为长期利率才是关键，若市场认为美联储操之过急，长期利率将会上升 [5][18] 住房市场状况 - 住房市场目前停滞不前，需要抵押贷款利率降至6%以下才能重新激活 [5][6] - 新房库存积压严重，水平为2007年以来最高，需要销售回升来清理库存 [19] - 建筑商目前仍不愿降价，但已通过买低抵押贷款利率和提供激励措施来变相降价 [20] 通胀与消费者支出 - 通胀是一个潜在风险，前提是美联储实施激进的宽松政策 [8] - 若货币政策保持适度限制性，消费者在进口商品上花费更多，将导致在服务等国内产品上支出减少 [9][10] - 与1930年代相比（商品支出占75%），目前消费者支出中三分之二是服务，仅三分之一是商品，且只有部分商品受关税影响 [11] 消费者行为与市场信号 - 有迹象表明消费者支出在6月底出现反弹，例如旅行支出增加，这可能只是暂时的不确定性导致的 [12][13][14] - 10年期国债收益率因鸽派的劳动力市场数据而下降，市场正在预期美联储降息，这与收益率降至3%左右的预期一致 [7]

核心观点 特朗普的关税政策加剧了美国的经济与社会问题，包括就业市场恶化、生活成本上升及家庭财务脆弱性增加，尽管股市表现强劲，但普通民众的实际生活压力显著增大 [1][3][36] 就业市场恶化 - 截至2025年3月的一年内，美国新增就业人数下降91.1万 [5] - 2025年8月非农就业人数仅增加2.2万人，远低于7月预期的7.5万人 [7] - 2025年6月新增就业人数为负值，表明裁员人数超过就业人数 [9] - 美国5月真实失业率从24.2%上升至24.3%，而政府公布的失业率仅为4.2%，两者相差约20个百分点，反映近四分之一的劳动者处于“功能性失业”状态 [19] - “功能性失业”指有工作但无力承担基本生活成本的人群，其生活状况艰难，常住在车里、与人合住或廉价旅馆中 [12][14][16][17] 生活成本与通货膨胀压力 - 2025年7月美国消费者价格指数增速达2.7%，8月进一步升至2.9% [21] - 美国家庭食品价格单月飙升0.6%，创近三年最高记录 [23] - 关税政策推高进口成本，零售商为维持利润将成本转嫁给消费者，导致商品普遍涨价 [25] - 研究机构预测未来一年美国通货膨胀率将继续升高 [27] - 约37%的美国人将物价和通货膨胀视为最大挑战，该比例较几年前显著上升 [29] 家庭财务脆弱性与债务问题 - 52%的美国消费者无法支付2000美元的紧急开支，31%的人无力承担500美元的意外支出 [29] - 物价上涨导致更多美国人依赖信用卡维持生活，推动信用卡债务创下新高 [30] - 信用卡逾期90天以上的人数创下十多年来的记录 [30] 股市表现与投资者预期 - 美国三大指数在2025年内多次创下新高，吸引大量投资者 [32] - 许多投资者资金被套牢在股市，普遍期待美联储降息，认为宽松货币政策能推动股市进一步上涨 [34][36]

英国通胀数据 - 英国8月份年通胀率稳定在3.8%，为19个月来的最高水平，与市场预期一致 [1] - 食品价格连续第五个月攀升，蔬菜、奶酪和鱼类价格出现小幅上涨 [2] - 英国8月核心通货膨胀年增长率为3.6%，低于7月份的3.8% [2] 金融市场反应 - 英债收益率全线小幅下行，2年期英债收益率跌0.6个基点至3.965%，10年期跌0.4个基点至4.637%，30年期跌1.4个基点至5.439% [1] - 英镑兑美元小幅走低，报1.3637美元 [1] - 货币市场显示，政策制定者在今年剩余三次议息会议中再次削减借贷成本的可能性只有36% [4] 央行政策与市场预期 - 交易员押注英国央行在下次会议上降息的可能性接近0% [4] - 英国央行在8月份将基准利率从4.25%下调至4%，并表示将采取“渐进和谨慎”的方式放松货币政策 [3] - 预测显示通胀率在短期内可能进一步上升，并在秋季达到4% [4] 政府财政与政治压力 - 经济学家认为财政大臣将不得不在11月26日的预算中增加至少200亿英镑的税收以平衡公共财政 [3] - 持续的通货膨胀给财政大臣带来压力，因政府借贷成本与通胀率挂钩 [3] - 政府被指未能控制通胀，通胀仍高于央行2%的目标 [3]

市场整体表现 - 美股周三震荡，最终涨跌互现，但仍接近历史高位 [1] - 标普500指数微跌0.1%，接近本周初创下的历史高点 [1] - 道琼斯工业平均指数上涨260点，涨幅0.6% [1] - 纳斯达克综合指数下跌0.3% [1] 美联储政策与市场预期 - 美联储进行了今年首次降息，此举符合华尔街普遍预期 [2] - 美联储官员发布的预测显示，典型成员预计到今年年底将再降息两次，并在2026年再降息一次 [2] - 预测发布后股市最初上涨，因市场预期将有更多降息 [3] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔强调预测仅为指引，并非板上钉钉，条件可能迅速变化，股市随后回吐涨幅 [3] 美联储面临的宏观经济挑战 - 美联储面临就业市场放缓与通胀居高不下的双重困境 [4] - 美联储负责解决这两个问题，但只有利率这一工具，短期内帮助一方往往会损害另一方 [4] - 由于前总统特朗普关税政策可能推高各类产品价格的威胁，美联储今年一直维持利率不变 [5] - 通胀率顽固地高于美联储2%的目标，且官员预计未来几年内都不会回落至目标以下 [5] - 令人失望的就业市场报告意味着通胀可能不再是美联储的首要问题，或至少领先优势不再明显，鲍威尔称这两个风险正“趋于平衡” [5] 小盘股市场反应 - 在鲍威尔讲话期间，股市多次转向，其中华尔街最小型股票的反应尤为剧烈 [6] - 小型公司因需要借款来发展和与大型竞争对手抗衡，可能从更宽松的利率中获得最大收益 [6] - 美联储发布预测后不久，追踪小盘股的罗素2000指数一度飙升超过2%，有望突破2021年创下的历史高点，但随后涨幅收窄至0.2% [6]

黄金价格表现 - 2025年迄今黄金价格飙升超过39% 涨幅远超同期仅上涨12%的标普500指数 [1] - 本轮上涨使黄金有望创下自1979年（当年涨幅130%）以来的最佳年度表现 [2] 驱动因素：不确定性 - 大量未知因素促使交易员涌向黄金等避险资产 包括美国前总统特朗普关税政策的全面影响尚未显现 可能推高通胀并降低经济增长 [3] - 中东和乌克兰的持续战争等地缘政治紧张局势加剧了投资者对更广泛武装冲突的担忧 [3] - 美国经济部分领域（如就业市场）出现疲软迹象 加剧了美国可能陷入衰退的担忧 [4] - 黄金与标普500指数和美国国债不相关 且作为投资组合对冲工具表现良好 这使其投资理由极具吸引力 [4] 驱动因素：通胀与滞胀 - 投资者担忧经济可能出现增长放缓而通胀持续高企的滞胀局面 这对经济的危害比典型衰退更甚 [5] - 高通胀可能阻止美联储通过降息来刺激经济增长 [5] - 自2001年以来 在美国CPI高于2%且美联储放松货币政策的场景下 黄金价格从未下跌 [7] 驱动因素：利率 - 美联储的降息举措正在推高对金条的需求 [8]

美联储利率决议预期 - 市场普遍预期美联储将降息25个基点，但可能出现三位委员支持降息50个基点的分歧 [1] - 市场关注焦点将是经济预测摘要中的点阵图，预计点阵图将显示今年政策利率下调三次 [2] - 市场已定价美联储明年降息至3%以下或约150个基点，但点阵图难以从3.58%大幅下调至3%以下，这可能令市场失望 [3] 债券市场定价与价值 - 市场已定价美联储未来几年大幅降息，但远期利率显示10年后10年期国债收益率接近5.5%，为20多年来的最高水平 [5] - 市场定价中包含的期限溢价可能过高，因难以想象未来20年经济增长率持续保持在5.5% [6] - 债券市场在曲线远端存在价值，通胀挂钩债券的实际收益率达2.5%被认为具有吸引力 [7][13] 经济分化与通胀动态 - 经济呈现双速发展，高收入消费者持续支出，而小企业因高利率而裁员，导致失业率上升 [8][9] - 剔除住房的核心通胀上月同比增长2.7%，为过去两年最高水平，高收入消费者的旺盛支出使通胀形势复杂化 [9] - 降息有助于小企业，但可能通过财富效应加剧通胀粘性，形成两难局面 [10] 政策环境与市场共识 - 市场处于金发姑娘环境，预期经济增长放缓且失业率上升，但新任美联储主席将积极行动以延长经济扩张 [12] - 打破市场共识的风险在于通胀回升，关税政策已导致核心商品价格环比上涨0.3%，并可能带来滞胀效应 [15] - 关税和移民等政策可能同时导致经济增长放缓和通胀上升，通胀挂钩债券是应对此类情景的工具 [15]

零售销售与消费者趋势 - 8月零售销售数据连续第三次超预期 且7月数据被上修 尽管对劳动力市场和粘性通胀的担忧加剧 但支出趋势似乎保持坚挺[1] - 消费者表现出很强的韧性 但存在分化 低收入和中等收入消费者面临压力 购物者关注商品价值并担忧通胀 消费者信心一直波动[2][3] - 积极因素包括整体低失业率以及约1万亿美元的储蓄 消费者拥有消费能力并正在消费 截至7月的盈利好于预期 且7月势头强劲[4] 行业动态与库存管理 - 部分返校季需求被提前释放 目前正处于服装和背包等商品的换季周期[5] - 假日季开始得越来越早 关键问题在于零售商需要提供多少折扣来维持客流量 以及这对利润率的影响[6] - 数据显示库存得到控制 库存水平与销售速度非常接近 约低于1个百分点 这对利润率非常有利[6] - 零售商在应对前所未有的不确定性 包括关税和供应链变化 同时管理着非常克制、有针对性的促销活动[7] 定价、成本与利润率压力 - 一个非常令人担忧的问题是价格上涨 服装等商品价格上涨5%或更多时 单位销量会发生什么变化尚不确定 多数人预计单位销量会以与价格上涨相同的百分比下降[8] - 从受关税影响更大的国家采购的零售商可能会面临压力 这最终归结为价格弹性 以及购物者在何种情况下愿意支付更高价格[8] - 公司不得不与供应商密切合作以应对成本问题并合理化运营 同时承受部分利润率损失[9] 看好的公司与投资方向 - 看好理解并执行价值主张的公司 如沃尔玛、好市多 同时也看好BJ's[9] - 看好卡地亚母公司历峰集团 因其拥有很强的定价能力[9] - 在美容领域 最看好的公司是E.L.F. Beauty 因其具有颠覆性、创新性 并善于利用TikTok等社交媒体主题 对该股给予买入评级[11] - 对Ulta Beauty给予持有评级 该公司拥有优秀的新CEO和管理团队 并公布了出色的业绩 但美容消费者正在一定程度上减少库存 因此该领域存在一些喜忧参半的趋势 不过整体而言美容行业仍然非常活跃[12] 持谨慎态度的领域 - 对购物中心内的部分业态持谨慎态度[9] - 服装和百货商店板块处境艰难 因其较多地暴露于中低收入消费者 正关注梅西百货能否实现持续的正同店销售增长[10] - 正在关注塔吉特公司 看其能否改善增长率并提高业绩的稳定性[10]